维持增持。公司武汉电荷调节剂(CCA)产品停止生产影响业绩,下调2019-21年EPS为0.22/0.31/0.41元(原0.33/0.43/0.55元),参考可比公司给予19年PE30倍,目标价下调至9.18元,维持增持评级。 卡位耗材上游彩色碳粉产品。公司是国内兼容彩色聚合碳粉唯一供应商,年产能4000吨,与下游硒鼓等形成较好协同,产业卡位优势明显。碳粉行业壁垒高,格局稳定且集中度有望进一步提升。考虑到彩色碳粉替代物理碳粉、通用碳粉占比提高等趋势,业务前景良好。 完成收购北海绩迅,完善耗材业务布局。2019年11月14日,公司完成以2.48亿元收购北海绩迅59%股权。业绩承诺方承诺2019-21年净利润不低于4800、5760、6912万元。北海绩迅是国内最大再生墨盒供应商,整合有助于公司形成打印耗材产业链闭环,并带动上游碳粉、芯片的销售。同时硒鼓业务已经形成全产业链模式,公司力争2-3年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%。 加大CMP项目推进力度,PI浆料将投产。CMP抛光垫进口依赖度近100%,公司CMP在半导体大厂中的测试持续推进,目前公司已经加大了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用,专利壁垒将铸就公司国产龙头地位。公司是国内唯一实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产,并在面板G6代线测试通过的企业,目前拥有300吨PI浆料产能,扩产1000吨PI浆料预计于2019Q4验收 风险提示:耗材价格下跌、CMP项目进度不及预期。

维持增持。 公司越南工厂在 2020年二季度开始将逐步落地改善盈利,维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.25/0.30/0.36元,维持公司目标价 4.59元不变,对应 2019年 PE 为 18.47倍,维持增持评级。 越南工厂加速建设中,2020Q2起逐步投产。公司主营涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,始终秉持差异化发展战略。近期公司越南 11万吨差别化涤纶工业长丝项目银团组建完成,第一期将在2020年二季度投产 1.2万吨气囊丝,第二期投产预期将在四季度进行。越南项目将会成为公司未来新的盈利增长点,并减弱关税影响。 车用丝毛利率同比改善,工业丝景气度低迷。目前公司拥涤纶工业丝产能 21万吨,其中车用丝占比 70%左右,2019年车用丝毛利率同比有所增长,尤其 3万吨安全气囊丝在 Q3起产量明显增加,满负荷生产。非车用丝产能 7万吨,受行业产能过剩影响,景气度明显低于车用丝,毛利率有所下滑。2019年 20万吨聚酯切片投产,但聚酯业务景气度也较差。近期贸易摩擦取得阶段成果,后续市场有望受提振。 积极开发非美、国内市场,帘子布销量整体实现增长。涤纶帘子布方面,公司加大对非美市场及国内市场的开拓,并进一步加快产品认证和新产品的研发, 在美国市场销量大幅减少的情况下依然实现了整体同比增长。塑胶材料毛利率有所提高,弥补了工业丝和聚酯的景气度下降。公司积极开拓石塑欧盟地板市场,月销售情况恢复良好。 风险提示:贸易摩擦影响产品销售,越南项目进展不及预期。

维持增持评级。公司沸石有望持续放量,我们维持 2019-2021 年 EPS为 0.58/0.70/0.88 元,国六推广背景下沸石扩产将确保长期成长性,维持目标价 15.91 元不变,对应 19 年 PE 为 27.5 倍,维持增持评级。 三季度净利润增 20%,符合市场预期:公司 2019 年 1-9 月实现营业收入 19.43 亿元(YoY+5.03%),归母净利润 3.66 亿元(YoY+19.64%),符合市场预期。其中第三季度实现营收 6.50 亿元(YoY+13.62%),实现归母净利润 1.36 亿元(YoY+19.66%)。费用率方面,销售、管理、研发、财务费率分别为 5.11%/7.97%/7.49%/-0.91%,同比变动-0.87%、+0.10%、+0.86%、+1.33%。三季度业绩较好增长主要原因为:(1)沸石材料持续放量;(2)显示材料中高毛利产品占比提升。 沸石逐步放量打开成长空间:公司目前沸石产能 3350 吨,2019 年底前公司新扩 2500 吨沸石将投产。此外公司计划再建设 7000 吨沸石产能,将于 2020、2021 年分批投产,其中 4000 吨 ZB 系列沸石将用于庄信万丰生产欧六/国六柴油车尾气处理材料,充分受益国六尾气排放标准升级。公司是全球尾气处理巨头庄信万丰核心供应商,其在中国、波兰扩建项目将带来超 4000 吨需求,支撑公司未来沸石放量。 OLED 材料有望取得突破:是国内唯一向三大国际混晶厂商提供单体的供应商,年生产 TFT 液晶材料超 400 吨。目前拥有自主知识产权的 OLED 单体已在下游厂商验证,目前进展顺利,下游放量在即。 风险提示:沸石分子筛需求不及预期,OLED 屏幕渗透率不及预期

原材料价格回落,菊酯盈利维系;中化作物、农研公司并表;收购丙环唑等 4个农药产品丰富产品结构;如东三期有望于 19年底前开工,确保长期增长,维持增持评级。投资要点: 维持增持。由于中化作物、农研公司业绩完全并表,上调 2019-21年EPS 为 4.39/4.81/5.49元(原 3.41/4.09/5.04元),参考可比公司给予 19年市盈率 16.05倍,对应目标价维持 70.47元不变,维持增持评级。 Q3净利润微增,符合市场预期:2019年 1-9月公司实现收入 70.62亿元(YOY+1.09%),实现归母净利润 10.70亿元(YOY+14.69%),符合市场预期。追溯调整后,2019Q3实现归母净利润 2.19亿元(YOY+0.55%) 。前三季度业绩增长因为: (1)菊酯均价同比抬升,2019年 1-9月杀虫剂均售 22.58万元/吨,同比上涨 1.99万元/吨,原材料化工品均价同比大幅下跌; (2)中化作物、农研公司完全并表。 1.28亿从扬农集团收购 4个农药产品,为优嘉三期产品。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品的无形资产所有权, 标的技术对应年产量分别为 1000、2000、200、500吨。上述 4个产品都是优嘉三期产品,都已于 19年 4月在江苏省化工行业协会的工艺先进性论证会上,被认证为“工艺技术达到国际先进水平,可以进行工业化生产” 。本次收购将加快优嘉三期项目在这四个产品上的产业化速度。 优嘉三期有望 19年底开建。优嘉三期处环评公示中,已经投入资金预定部分设备,预计 19年底前后开建。项目投资 20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂 1000吨、杀菌剂 3000吨,达产年利润 3.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。

2019Q3归母净利润同比增 51%,超市场预期, 2019上半年公司产能持续消化,并购凯亚成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路,维持增持评级。 投资要点: 维持增持: 公司产能持续释放维持盈利预测, 维持 2019-21年 EPS 为1.51/2.07/2.53元, 由于凯亚技改扩张贡献增量, 参考可比公司给予 19年 PE 27.16倍,对应目标价由 37.88元上调至 41元,维持增持评级。 2019Q3归母净利润增 51%, 超市场预期: 公司 2019年 1-9月实现归母净利润 2.19亿元,同比增 47.85%, 2019Q3实现净利润 0.93亿元,同比增 50.97%, 环比增 29.10%, 业绩超市场预期。 同比高增因2018Q4新增产能 1.15万吨陆续释放。三季度环比高增因凯亚并表,三季度凯亚经营良好,且对中间体进行技改, 后续将继续贡献增量。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 19年初拥抗老化剂产能 43900吨/年为国内龙头, 2019年公司产能处持续扩张中: (1)中卫基地 5000吨724已于 2019年 4月试生产, 3000吨 716、 3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产, 2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产, 2020年初 3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度2万吨试生产。 2023年前国内烯烃将投产 2700万吨, 带来抗氧剂 9万吨/光稳定剂 3万吨新增需求,公司强大营销网络确保产能消化。 利安隆成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路。公司并购受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚并实施扩产,其具有从上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,能与利安隆产品有效互补。 风险提示。 产能建设进度缓慢,产品需求增长低于预期。

结论:日立电梯盈利大幅增长,投资收益带动公司业绩显著回升。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.70、0.73元,考虑公司未来业绩增速,给予目标价11.4元,对应2019年18倍PE,增持。 日立电梯盈利大幅增长,公司关联交易增速由3.5%上调至20%。①公司持股日立电梯30%股权,2019H1日立电梯贡献的投资收益为2.38亿元,占公司扣非净利润高达93%;公司主业扣非净利率不到1%。②受益行业需求回暖、公司成本管控,日立电梯净利率显著回升至2015年水平。2019H1日立电梯收入同比增长28%,净利润同比增长151%;净利率由2018年的6.7%回升至2019H1的9.3%。③公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益大幅提振公司业绩。 公司市占率提升,受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司电梯市占率提升,价格有望企稳。提升市占率是公司经营目标,公司2018年电梯销量增速30%,随着行业需求企稳,预计价格企稳。③电梯行业触底回暖,更新需求有望接力地产,加装电梯迎政策催化。老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。

谨慎增持评级:主业盈利趋稳,预计2019-2021年EPS0.06/0.07/0.08元,考虑到公司新项目陆续投产,参考可比公司给予2019年市盈率29.80倍,对应目标价1.74元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 化工、农业、新材料三大领域共同发展,高额员工持股彰显信心。和邦生物位于四川乐山,已形成化工、农业、新材料三大领域共同发展的业务格局,营收逐年稳步增长,2012-18年CAGR高达22.97%。公司拥有年产能:纯碱110万吨、草甘膦5万吨、双甘膦18万吨、特种玻璃46.5万吨、镀膜玻璃430万m2。公司拟以受让价1.77元/股实施3.99亿元员工持股计划,覆盖面较广,能有效凝聚人心。 纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势,草甘膦价格有望企稳。8月初纯碱厂家库存已回落至43万吨的历史偏低水平,目前市场价1600元/吨,较7月底部上涨25元/吨,临近月末调价时点,预计价格还将小幅上行。二季度玻璃库存去化较好,支撑玻璃价格7月起连续回升,随着旺季来临价格仍将保持强势。草甘膦、双甘膦景气联动,临近10月1日北方甘氨酸企业可能迎来停产减排,价格有望企稳。 蛋氨酸、双甘膦项目陆续投产。7万吨/年蛋氨酸预计19Q4投产,目前价格处近10年低位,考虑到全球市场高度寡头垄断,此外中国发起反倾销调查,价格未来有望企稳。双甘膦工艺优化项目预计20年1月投产,产能将增至22万吨/年,并将实现亚氨基二乙腈完全自给。 风险提示。扩产进度缓慢、环保力度低于预期。

维持增持。由于贸易摩擦影响染料下游需求,下调盈利预测,预计2019-21年 EPS 为 1.23/1.29/1.42元(原 1.42/1.61/-),参考可比公司给予 19年 PE 10.5倍,对应目标价下调至 12.94元,维持增持评级。 二季度净利润增 42%,超市场预期:2019H1公司实现收入 32.68亿元,同比降 4.16%,净利润 8.27亿元,同比增 17.19%,略超市场预期。2019Q2公司实现收入 14.66亿元,同比-19.20%,净利润 5.67亿元,同比增 41.89%。二季度公司净利润大幅增长,主要受响水“3· 21”事故带动染料及中间体价格上涨影响,公司原材料采购和库存管理工作合理,保证了正常生产。二季度收入下滑主要系需求放缓所致,中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足,订单减少。 此外进入 6月份后是印染行业传统淡季,经销商采购意愿也较弱。 规模化、后向一体化策略降低成本。公司规模化优势明显,染料年产能 21万吨(分散、活性、其他染料年产能分别为: 11、8、2万吨),市占率稳居全国第二。此外公司向上完善产业链,已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。活性染料整体搬迁 8万吨项目于 19年 6月份试生产, 产能稳定性进一步增强。 贸易压力犹存,旺季有望稳固价格。贸易摩擦加剧,国内纺服出口承压,Q3染料价格有所下滑。分散黑、活性黑由 4月的 5.1、2.8万元/吨下滑至 3、2.4万元/吨低位,但考虑到旺季来临,价格有望企稳。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

维持增持。由于菊酯持续高景气维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,考虑到南通三期有望2019年开建,维持目标价70.47元不变,对应2019年市盈率20.7倍,维持增持评级。 菊酯高景气,2019上半年业绩超市场预期:2019H1公司实现收入28.94亿元(YOY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YOY+11.46%),超出市场预期。2019Q2实现归母净利润3.00亿元(YOY+3.88%)。 业绩增长因为:(1)环保事件影响下菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升,公司中间体自配套充分受益。2019H1杀虫剂销量同比增长8.55%,均价同比上涨11.88%。(2)Q2汇兑收益达462万元。 安全高压下菊酯景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压持续压制供给,菊酯在安全/环保高压下将维持景气;2019年吡唑醚菌酯稳步放量,公司提前做好客户走访、验证工作缩短了产品投放时间,目前价格稳定在19.5万元/吨高位。 收购宝叶拓展优嘉发展空间,优嘉三期有望2019年底开建。公司拟以1.32亿元收购宝叶化工,宝叶主要生产代森类杀菌剂、四螨嗪杀螨剂,2017、2018年净利润各为866、873万元。宝叶土地面积10万平方米,位置上与优嘉公司相连,将拓展优嘉发展空间。优嘉三期处环评公示中,预计19年底前启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年利润3.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。

维持增持。由于菊酯供给受影响,预计将持续景气,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,因南通三期有望年内开建,维持目标价71.61元,对应2019年PE21.00倍,维持增持评级。 拟逾9亿元整合中化国际内部农药业务核心资产,完善研产销一体化产业链:扬农化工拟以91,281.09万元向中化国际收购中化作物、农研公司100%股权。中化作物2018年归母净利润1.16亿元,同比增35.6%,子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产销售,母公司及其他子公司则搭建了遍布海内外的农药经贸网络。农研公司2018年净亏损0.27亿元,同比下降60.3%,主营农药专业研究,建有农药国家工程中心和国内唯一新农药研发国家重点实验室,拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。此次收购聚焦制剂领域,完成后将有利于公司增强研发实力、拓宽销售渠道、丰富农药品种,发展成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水爆炸事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压将持续压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.5万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:标的公司承诺业绩无法实现,菊酯价格回落。

结论:公司年报符合预期。中石油勘探开支计划超越历史,迎接中国的页岩气革命,考虑页岩气压裂设备需求旺盛,上调2019-21年EPS分别为1.03(+0.03)、1.35(+0.06)、1.64元,维持目标价32.2元,增持。 公司年报业绩符合预期,设备订单量价齐升。①公司2018年报收入46.0亿元,同比增长44%;归母净利润6.15亿元,同比增长808%;扣非净利润5.88亿元;业绩符合预期。②受益行业需求回暖,公司订单量价齐升。公司综合毛利率提升4.9个百分点至31.7%;净利率提升11.5个百分点至13.9%。考虑部分自制产品划分变动,钻完井设备收入同比增长76%,毛利率提升7个百分点至43.7%,盈利能力大幅提升。 中石油勘探开支计划超越历史,迎接中国的页岩气革命。①三桶油资本开支计划公布,中石油勘探开支计划超越历史高点。中石油2019年勘探开支计划2,822亿元,超越2012-2014年高油价期间的勘探开支。②2019年能源安全将成为油气产业链投资主线,油价与国内勘探开支关联度减弱。页岩气是主要发力点,压裂设备需求重回景气周期。③目前我国页岩气钻完井设备供不应求,公司竞争优势突出,迎接中国的页岩气革命。预计2019年中石油压裂设备招投标将翻番增长,公司市占率有望持续提升。国内页岩气开采需求旺盛,考虑Q1后的新增订单将在2020年贡献业绩,设备订单量价齐升,盈利有望超越历史高点。 催化剂:获得海内外客户大额订单。核心风险:原油价格下跌风险,汇率波动风险。

2018年业绩高增受益于产品量价齐升。2019年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达,长期看公司产品为低交互抗性农药,将受益抗性问题凸显,增持评级. 投资要点: 维持增持。因扩产顺利推进维持2019-2021年EPS为2.70/3.77/5.04元,由于主要产品供给受影响,参考可比公司给予估值溢价给予2020年PE14倍,对应目标价37.00元上调至52.78元,维持增持评级。 产品量价齐升,2018年业绩大增:2018年公司实现净利润2.51亿元(YOY+128.00%),2018Q4归母净利润0.72亿元(YOY+125.77%),略超市场预期。主要受益于产品量价齐升。2018年烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价18.97、9.75、19.17、19.33、11.47万元/吨,同比变动22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。此外2018Q2,因环保严查导致部分厂家开工受限,公司库存有效去化。 响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产,响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%,此外后续江苏化工整治安全督查将再次压制农药行业,江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%,后续行业供给料持续承压。 2019年内葫芦岛项目投产,年内继续建设二、三期。公司葫芦岛一期将于2019下半年投产,已到设备安装阶段。一期投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂,包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品,预计2020年实现满产,满产利润达1.9亿元。2019年公司将继续开建二期、三期工程,二期主体工程预计2019年内完成。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

公司退城入园享受安全、环保政策红利,长周期满负荷稳定运行能够保证公司较为稳定的盈利能力,未来新增产能陆续投放持续增加业绩。 维持增持。公司产品景气度较18年有所回落,下调盈利预测,预计2019~2021年公司EPS为1.55/1.78/2.09元,原2019~2020为2.83/3.31元,退城入园完成享安全环保红利,参考可比公司给予估值溢价给予20年15倍PE,对应目标价由30.04元调至26.74元,维持增持评级。 2018年业绩增长,产品价格回落拖累2019Q1业绩。2018年营收212.85亿元(+35.04%),归母净利30.67亿元(+57.29%),2018Q4营收55.13亿元(+17.37%),归母净利7.16亿元(-18.51%),同时预计2019Q1归母净利3.62亿元(-55.73%)。2018业绩高增长,主要由于新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,园区产业结构进一步优化,产销量增加。2019Q1业绩同比回落主要因为化工品价格回落,2019Q1尿素、烧碱、丁醇、辛醇、PC、DMC均价为2460、882、7087、8055、18468、18800元/吨,分别同比变动-22.27%、-24.26%、-2.48%、-3.7%、-41.17%、-35.74%。 甲酸、PA6项目顺利建设中。公司仍有20万吨甲酸、13万吨PA6项目在建中,环保高压下产品价格料维稳,后续产能投放增厚业绩。 安全严监管下,公司自有园区优势显著。江苏化工整治有望进一步提升化工行业集中度,公司退城进园和环保改造项目已完成,园区也已通过山东省首批化工园区认证,在退城入园趋势下竞争优势凸显。

结论:一季报业绩略超预期。考虑页岩气压裂设备需求旺盛,上调2018-20年EPS分别为0.64(+0.01)、1.00(+0.08)、1.29(+0.1)元,考虑行业可比公司估值,给予2020年25倍PE,上调目标价至32.2元,增持。 公司一季报业绩预告略超预期,设备订单量价齐升。①公司2019年一季报预告归母净利润区间为1.05亿-1.22亿元,同比增长210%-260%;业绩增速略超预期。②受益行业需求回暖,公司订单量价齐升。钻完井设备、维修及配件业务毛利率提升好于预期,盈利能力大幅提升。③预计2019年中石油压裂设备招投标将翻番增长,公司市占率有望持续提升。国内页岩气开采需求旺盛,考虑Q1后的新增订单将在2020年贡献业绩,设备订单量价齐升,盈利有望超越历史高点。 中石油勘探开支计划超越历史,迎接中国的页岩气革命。①三桶油资本开支计划公布,中石油勘探开支计划超越历史高点。中石油2019年勘探开支计划2,822亿元,超越2012-2014年高油价期间的勘探开支。②2019年能源安全将成为油气产业链投资主线,油价与国内勘探开支关联度减弱。页岩气是主要发力点,压裂设备需求重回景气周期。③2018年中石油页岩气产量42.7亿方米,同比增长42%;2020年页岩气产量目标120亿方米,到2025年产量达到240亿方米,产量再翻一番。目前我国页岩气钻完井设备供不应求,公司竞争优势突出,迎接中国的页岩气革命。 催化剂:获得海内外客户大额订单。 核心风险:原油价格下跌风险,汇率波动风险。

安全、环保高压致菊酯盈利维系高位,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,孟山都麦草畏库存预计回补,如东三期有望于19年中开工确保公司长期增长。 维持增持:基于菊酯维持高景气,维持2019-21年EPS为3.41/4.09/5.04元,公司长期成长性较强,参考可比公司给予估值溢价,给予19年PE21倍,对应目标价64.99元上调至71.61元,维持增持评级。 菊酯涨价叠加麦草畏放量,2018年业绩高增:2018年公司实现净利润8.95亿元(YOY+55.73%),其中Q4公司实现归母净利润1.09亿元(YOY-34.90%),符合市场预期,并拟10派8.7元。2018年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,联苯菊酯目前报40万元/吨,18年初至今上涨34%,公司中间体自配套充分受益。同时麦草畏在美持续放量。2018Q4业绩同比下滑,主要因为中美贸易摩擦影响美国大豆种植预期,孟山都等巨头麦草畏采取去库存政策,同时18上半年麦草畏存出口抢跑现象,导致三四季度麦草畏销量下滑。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。近期响水爆炸事件影响周边厂区联苯菊酯供应,后续安全督查将再次压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.2万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。