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朱凯

中银国际

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国轩高科 电力设备行业 2018-09-03 13.16 -- -- 14.58 10.79%
14.58 10.79%
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公司发布2018年半年报,盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场,竞争力有望逐步提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报盈利同比增长4.57%符合预期:公司发布2018年半年报,实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;盈利4.66亿元,同比增长4.57%;扣非盈利2.64亿元,同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元,公司业绩与其一致,符合预期。同时,公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 动力电池以量补价,盈利能力有所下滑:公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%,预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时,公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。 三元电池产能逐步释放,助力拓展乘用车市场:公司大力拓展乘用车市场,持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系,深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户;公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放,青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,助力公司加速拓展乘用车市场。 磷酸铁锂电池持续领先,储能市场有所突破:公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域,公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索,并取得实质性进展。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 基于公司上半年的产销情况,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元(原预测为0.88/1.06/1.27元),对应市盈率17.4/14.8/12.6倍,维持增持评级。
华友钴业 有色金属行业 2018-09-03 50.45 -- -- 55.17 9.36%
55.17 9.36%
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支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长123.38%符合预期:公司发布2018年中报,实现营业收入67.83亿元,同比增长79.05%;实现归属上市公司股东净利润15.08亿元,同比增长123.38%;公司业绩符合预期。同时,公司预告前三季度累计净利润同比大幅增长。 钴产品产销稳健增长,三元前驱体大幅放量:上半年,公司生产钴产品10,735吨,同比增长4%,销售9,353吨,同比增长5%;自产三元前驱体6,988吨,同比增长90%,销售6,383吨,同比增长225%。 产业链扩展稳步推进:上半年,公司在非洲区的CDM公司PE527矿权项目顺利达产,MIKAS升级改造一期4,000吨氢氧化钴项目试生产,同时二期项目1.5万吨电积铜、9,000吨粗制氢氧化钴启动建设。衢州基地硫铵扩建投产,废旧电池循环利用等项目全面展开,桐乡总部硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设。公司与韩国POSCO、LG完成四个合资公司的签约,未来将有效整合双方在三元前驱体、三元材料、动力电池等方面的优势。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值 基于钴价的变化与上半年产销情况,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至3.40/4.16/4.86元(原预测数据为3.67/4.52/5.33元),对应市盈率为15.3/12.5/10.7倍;维持增持评级。
杉杉股份 能源行业 2018-08-31 17.32 -- -- 17.09 -1.33%
17.09 -1.33%
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公司发布2018年半年报,扣非盈利3.03亿元,同比增长18.58%,符合预期。公司锂电材料竞争优势显著,看好公司未来发展,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报扣非业绩同比增长18.58%符合预期:公司发布2018年中报,实现营业收入42.88亿元,同比增长11.31%,盈利4.66亿元,同比增长37.33%,扣非盈利3.03亿元,同比增长18.58%,公司业绩符合预期。 正极材料平稳增长,盈利能力有所下降:上半年公司正极材料出货量1.01万吨,同比增长2%,为上市公司贡献盈利2.44亿元,同比增长7.06%。正极材料盈利能力有所下降,主要原因是市场竞争激烈,且去年上半年受到低价原材料库存增值影响毛利率较高。 负极材料略有下滑,产能瓶颈有望缓解:上半年公司负极材料出货量1.47万吨,同比下滑4%,主要原因一是生料和石墨化产能瓶颈制约负极供货能力,二是公司主动调整产品结构和控制客户风险。负极材料为上市公司贡献盈利4,308万元,同比下滑 4.99%。随着公司负极材料产能扩张及一体化建设,产能瓶颈预计缓解,盈利能力有望提升。 电解液逆势减亏,毛利率大幅提升:上半年公司电解液出货量4,170吨,亏损 374万元,同比减亏333万元。公司有效控制原材料采购成本,积极调整客户结构,毛利率同比提升5个百分点。 新能源汽车加速出表,同比大幅减亏:上半年新能源汽车业务实现营业收入4,235万元,同比减少 38.13%,主要系宁波利维能和云杉智行出表所致,亏损3,850万元,同比大幅下降,有望减少对公司业绩的拖累。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。 估值 考虑锂电材料业务毛利率的变化与减持宁波银行股权的进展,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.90/1.00/1.19元(原预测为0.81/1.00/1.19元),对应市盈率19.1/17.2/14.5倍,维持增持评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-08-31 128.84 -- -- 139.10 7.96%
139.10 7.96%
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公司发布2018 年半年报,上半年实现盈利5.29 亿元,同比增长288.97%, 符合预期。公司拥有稳定优质的原料供应,中游产能进入释放期,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长288.97%符合预期:公司发布2018 年中报,实现营业收入15.02 亿元,同比增长204.42%;实现归属上市公司股东净利润5.29 亿元,同比增长288.97%;对应EPS 为2.75 元。此前公司预告2018 年上半年盈利5.19-5.60 亿元,公司中报业绩与其一致,符合预期。 铜钴产品收入显著增长,核心业务不断夯实:2018 年上半年公司钴产品实现营业收入13.32 亿元,同比大增235.63%;毛利率59.54%,同比提升11.72 个百分点。其中,钴粉、钴精矿、钴盐产品的销售收入分别同比增长82.30%、196.70%、1,090.36%;此外,铜产品实现营业收入1.69 亿元,同比增长76.62%。 中游钴产品、电解铜产能进入快速扩展期: 1)钴粉:年产3,000 吨钴粉项目,设备采购基本完成预订,正在进行土建。2)氢氧化钴:刚果迈特新建5,000 吨氢氧化钴项目于2017 年投产,科卢韦齐新建5,000 吨氢氧化钴项目处于设备购置阶段。3)电解铜:刚果迈特1 万吨项目同比实现产能翻倍,科卢韦齐投建2 万吨项目处于设备购置阶段。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C 需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值 基于钴价的变化与上半年产销情况,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至5.83/7.80/9.26 元(原预测数据为6.26/9.34/11.27 元),对应市盈率为22.6/16.9/14.3 倍;维持增持评级。
创新股份 非金属类建材业 2018-08-27 40.97 -- -- 45.39 10.79%
47.29 15.43%
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公司中报业绩同比下滑36%:公司发布2018年半年报,实现营业收入5.12亿元,同比减少6.47%;盈利4,210万元,同比减少35.67%。公司此前预告上半年盈利4,057-6,544万元,同比减少0-38%,公司中报业绩接近区间下限。2018年上半年,卷烟市场回暖复苏,需求相对稳定,但由于烟标产品降价及特种纸产品受行业政策影响产销低迷,公司中报业绩下滑。 预告三季报业绩增长320%-370%:公司预告三季报盈利4.29-4.80亿元,同比增长320%-370%,主要原因是2018年并购上海恩捷带来业绩增长。 上海恩捷完成过户,有望大幅增厚业绩:公司收购上海恩捷90.08%的股权已完成过户。上海恩捷上半年实现营业收入4.63亿元,同比增长4.04%,盈利2.21亿元,同比增长2.79%。业绩承诺为2018-2020年净利润分别不低于 5.55、7.63、8.52亿元,半年报已完成2018年承诺业绩的40%,下半年为行业传统旺季,预计业绩承诺实现无忧,将显著增厚公司业绩。 产能加速释放,竞争优势增强:上海恩捷已建成6条3.2亿平湿法隔膜产能,珠海恩捷12条10亿平产能预计2018年底建成。公司公告无锡新材料产业基地项目,规划建设 16条全自动进口制膜生产线、40条涂布生产线及 5条铝塑膜进口生产线,将进一步增强公司湿法隔膜竞争优势。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 考虑传统业务下滑与隔膜降价因素,在不考虑募集配套资金的情况下,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.39/1.89/2.14元(原预测数据为1.78/2.28/2.54元),对应市盈率为28.3/20.9/18.4倍;上海恩捷并表有望大幅增厚公司业绩,维持增持评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-08-24 30.30 -- -- 31.80 4.95%
34.33 13.30%
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公司发布2018 年半年报,实现盈利8.37 亿元,同比增长37.82%,扣非盈利6.93 亿元,同比增长69.52%,符合预期。公司拥有稳定优质的原料供应, 且中游产能进入释放期,给予增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长37.82%符合预期:公司发布2018 年中报,实现营业收入23.32 亿元,同比增长43.47%;实现归属上市公司股东净利润8.37 亿元,同比增长37.82%;扣非盈利6.93 亿元,同比增长69.52%。此前公司预告盈利区间6.98-10.02 亿元,同比增长15%-65%,业绩符合预期。同时,公司预告前三季度盈利11.04-16.06 亿元,同比增长10%-60%。 获得优质原料的稳定供应,拟收购Minera Exar 50%股权:公司目前拥有澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰的6 个优质锂资源股权,大部分矿产资源签订了长期采购协议。此外,公司公告拟设立全资子公司荷兰赣锋, 将以6,030 万美元收购SQM 持有的Minera Exar 50%股权,交易完成后,荷兰赣锋将持有Minera Exar 37.5%股权,美洲锂业持有62.5%股权。 2 万吨氢氧化锂已投产,1.75 万吨碳酸锂预计年内投产:公司年产2 万吨单水氢氧化锂项目2018 年上半年建成投产;1.75 万吨电池级碳酸锂产能预计2018 年四季度建成投产,公司将根据未来市场需求变化评估和实施扩产计划。 评级面临的主要风险 全球新能源汽车需求不达预期;参股锂矿公司项目投产不达预期;新建冶炼产能投产不及预期。 估值 考虑到碳酸锂价格显著下滑,加之公司转增股本前期已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.71/1.89/2.10 元(原预测摊薄每股收益为2.08/2.59/3.13 元),对应市盈率为18.1/16.3/14.7 倍;给予公司增持评级。
天赐材料 基础化工业 2018-08-23 26.20 -- -- 26.98 2.98%
26.98 2.98%
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公司发布2018年半年报,扣非盈利同比下滑94%符合预期。公司电解液产品价格有望止跌企稳,锂电平台化战略持续深化,给予增持评级。 支撑评级的要点2018年上半年扣非盈利同比下滑94%:公司发布2018年半年报,实现营业收入9.42亿元,同比增长0.71%;盈利4.46亿元,同比增长152.29%; 其中非经常性损益4.36亿元,主要为容汇锂业会计核算方式变更及股权处置收益;扣非盈利967万元,同比下滑94.34%,业绩基本符合预期。 公司预告三季报扣非盈利同比下滑92.8%-82%:公司预告2018年前三季度盈利4.49-4.79亿元,同比增长61.67%-72.47%;剔除容汇锂业因素影响之后,预计盈利2,001-5,002万元,同比下降92.80%-82.00%。 电解液价格有望止跌企稳,研发创新巩固持续竞争力:上半年电解液持续降价,导致公司锂电池材料业务毛利率同比下滑19.98个百分点至22.94%。目前六氟磷酸锂价格企稳,有望支撑电解液价格止跌企稳。公司的适配250-300Wh/kg 高能量密度体系的电解液技术得到客户认可和通过,其匹配的正负极材料体系包括高电压单晶三元、高镍8 11、NCA、高镍对硅碳等。在新添加剂方面,开发出了可以兼顾高低温的新型添加剂,而且不需要进行低温存储,在物流、仓储上为客户可以节省大量费用。 锂电平台化建设即将步入收获期:目前公司锂电平台化建设仍处于大规模投入期,工资、固定资产折旧与摊销增长,且新增江西艾德、浙江美思等公司,导致管理费用同比增长41.63%至1.25亿元。公司横向与纵向产业链布局初具雏形,平台化战略即将进入收获期。 评级面临的主要风险政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。 估值考虑到电解液价格下滑明显,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.64/1.37/1.83元(原预测数据为2.22/2.34/3.00元),对应市盈率为16.0/19.1/14.4倍;给予公司增持评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-06 16.16 -- -- 15.84 -1.98%
15.84 -1.98%
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供货国际高端乘用车厂商,进入国际主流供应链。公司发布公告,与DaimlerAG(戴姆勒)签署《供货合同》,自合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。合同的签订标志着公司成功进入国际主流供应链,动力电池技术和品质获得国际高端乘用车厂商的认可,有望形成示范效应,加快国内外战略大客户的导入。 电动全球化开启,戴姆勒引领潮流。特斯拉激发鲶鱼效应,全球电动化浪潮开启。戴姆勒提出2022年之前投资110亿美元在全球范围内推出10余款纯电动车型,到2025年新能源汽车销量占比达到15%-25%。假设按照2017年戴姆勒集团327.39万辆的销量计算,预计2025年其新能源汽车销量将达到49-82万辆,其供应链有望分享电动化浪潮的红利。 动力电池产能逐步释放,软包三元优势明显。公司逐步形成3.5GWh圆柱三元、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元、1.5GWh软包三元产能,随着产能逐步释放,有望拉动公司业绩快速增长。其中,软包三元壁垒较高,国内产能稀缺,公司竞争优势明显。公司还投资6亿元成立全资子公司亿纬集能,专注于软包电池业务,面向高端新能源乘用车市场,有望进一步强化软包三元方面的竞争力。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,公司战略客户导入进度不达预期。 估值 预计公司2018-2020年的每股盈利为0.52/0.69/0.92元,对应市盈率28.8/21.5/16.1倍;考虑到公司动力电池成功进入国际主流供应链,上调投资评级至买入。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-03 15.06 -- -- 16.20 7.57%
16.20 7.57%
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2018年中报业绩略超预告区间上限。2018年上半年,公司实现营业收入18.84亿元,同比增长40.15%,实现归属上市公司股东净利润1.59亿元,此前公司预告中报盈利区间1.43-1.54亿元,中报业绩略超区间上限。 锂离子电池已成为最大业务板块。公司锂离子电池业务上半年实现营收12.69亿元,同比增长219.60%,毛利率18.78%。1)消费类锂电池,公司并购金能公司,在电子雾化器和可穿戴领域市占率迅速提升。2)动力锂电池,公司已布局方形磷酸铁锂、三元圆柱、三元软包、三元方型四种产品的产能,产能逐步释放为公司提供业绩增量。3)储能电池,公司与国内、国外通信领域大客户建立合作关系,成为公司增长最快的业务。 锂原电池实现高速增长。公司锂原电池业务上半年实现营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,毛利率39.73%,同比提升0.55个百分点。1)智能表计市场,国外大客户认可增加了需求,国内市场相对稳定。2)汽车电子市场,新增国际大客户订单提供业绩增量。3)新兴物联网市场,共享经济、智能停车等市场逐步成长。 麦克韦尔贡献投资收益0.76亿元。公司目前对麦克韦尔持股比例为38.51%,2018年上半年为公司贡献投资收益0.76亿元。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,公司战略客户导入进度不达预期。 估值 由于锂离子电池毛利率有所下滑,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.52/0.69/0.92元(原预测为0.58/0.75/1.05元),对应市盈率29.0/21.6/16.2倍,维持增持评级。
华友钴业 有色金属行业 2018-07-23 73.30 -- -- 78.83 7.54%
78.83 7.54%
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公司是中国最大的钴产品供应商,正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态;公司钴资源自给率较高,有利于提升整体盈利水平。我们看好公司未来发展,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点。 快速扩张中游产能。公司目前是中国最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。目前国内钴产品产能约2.5万吨(金属量),2018年将通过技改扩产进一步增至3万吨;非洲粗制钴产品产能约1.7万吨。2018年公司规划的产销目标是3万吨金属量(含自供和受托加工)。 积极布局上游资源。钴资源方面,年产铜钴精矿含钴3100吨的PE527项目,目前已基本达产;MIKAS升级改造项目已于2017年底建成,年产4000吨粗制氢氧化钴(含钴金属量约1200吨),MIKAS二期项目规划9000吨氢氧化钴(含钴金属量约3600吨);同时公司还收购了LuckyResources51%股权,认购NZC14.76%股权;公司钴原料自给率有望达到50%以上。锂资源方面,公司参与认购AVZ11.2%股权,收购HANAQ部分股权;此外,公司未来还规划重点布局镍资源。 延伸下游电池材料,打造一体化产业生态。公司积极向下游电池材料领域延伸,正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。 评级面临的主要风险。 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值。 预计公司2018-2020年每股收益分别为3.67/4.52/5.33元,对应市盈率分别为20.8/16.8/14.3倍,首次覆盖给予增持评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-07-20 152.11 -- -- 163.38 7.41%
163.38 7.41%
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公司已建立完整的钴产品产业链,积极扩张产能以充分享受行业高景气度带来的红利;公司钴矿渠道稳定,采购成本优势明显,有利于提升公司整体盈利水平。我们看好公司未来发展,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点。 中游产能快速扩张,充分享受行业红利。公司已建立了一套包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼提纯、钴粉生产在内的完整的钴产品产业链;目前具备1,500吨钴粉、5,000吨氢氧化钴、10,000吨电解铜产能,并计划扩张至4,500吨钴粉、10,000吨氢氧化钴、30,000吨电解铜产能。公司产能快速扩张,将充分享受行业高景气度带来的红利。 矿源渠道稳定,采购成本较低。公司钴矿来源主要是刚果(金)当地租赁开采、收购的钴矿石,一般以MB电钴报价为基准,根据钴矿石的金属含量、品位、市场行情、供应商议价能力等因素给以折扣。根据公司公告,2017年公司钴矿石平均采购单价为10.74万元/吨,而MB电钴均价34.41美元/磅(约折合50.07万元/吨),采购成本优势明显。 预告2018年中报业绩同比高增长。公司已发布中报业绩预告,预计2018年上半年实现盈利5.19-5.60亿元,同比增长282%-312%;主要原因是随着新能源电池产业发展旺盛,特别是三元锂电池市场需求量加大,公司钴产品销售量价齐升。 评级面临的主要风险。 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值。 预计公司2018-2020年每股收益分别为6.26/9.34/11.27元,对应市盈率分别为24.6/16.5/13.6倍,首次覆盖给予增持评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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