公司2020年前三季度实现盈利6.87亿元，超市场预期：公司发布2020年三季报，实现营业收入148.39亿元，同比增长5.82%；实现盈利6.87亿元，同比增长640.27%；扣非后盈利6.28亿元，同比增长1,341.09%。其中三季度单季实现营业收入57.87亿元，同比增长17.64%，环比增长25.04%；实现盈利3.46亿元，同比增长366.09%，环比增长118.99%。公司三季报业绩超市场预期。 毛利率同环比均显著提升，期间费用率有所下降：公司盈利能力持续回升，前三季度毛利率为15.29%，同比提升4.31个百分点；其中三季度毛利率16.50%，同比、环比分别提升7.42、1.17个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为7.39%，同比上升了0.25个百分点，其中管理费用率4.71%，同比上升0.93个百分点。2020年前三季度，受疫情影响公司现金流有所下降，实现经营活动产生的现金流净额为7.07亿元，同比下降43.89%。 钴短期关注刚果（金）疫情，长期全球供需格局有望改善：7月以来国内钴价震荡上涨，8月长江有色钴价最高点为30.3万元/吨，月涨幅超过20%。短期关注冬季刚果（金）新冠疫情进一步爆发，可能导致钴供应受阻；中长期供应端增量有限，嘉能可Mutanda矿已正式停产，淡水河谷、刚果金民采矿均有明显下降，5G换机潮与汽车全球电动化加速有望带来需求持续高增长，我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.82/1.24/1.67元（原预测每股收益为0.71/1.19/1.62元），对应市盈率为50.4/33.3/24.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。

公司2020年前三季度实现盈利1.62亿元符合预期：公司发布2020年三季报，实现营业收入16.52亿元，同比增长32.89%；实现盈利1.62亿元，同比增长502.22%；扣非后盈利1.46亿元，同比增长430.94%。其中三季度单季实现营业收入6.17亿元，同比增长91.92%，环比增长17.52%；实现盈利1.00亿元，同比增长176.35%，环比增长156.41%。 期间费用率下降，毛利率同环比均显著提升：公司盈利能力持续回升，前三季度毛利率为22.43%，同比提升14.50个百分点；其中三季度毛利率29.63%，同比、环比分别提升11.29、10.72个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为8.48%，同比下降了1.48个百分点，成本管控能力显著提升，其中研发费用率1.35%，同比下降0.50个百分点；管理费用率4.58%，同比下滑0.86个百分点。2020年前三季度，公司现金流情况持续好转，实现经营活动产生的现金流净额为4.15亿元，同比增长137.27%，主要是收入增长以及销售商品收现增加；筹资活动产生现金流净额17.80亿元，同比增长701.73%，主要是定增资金到位。 钴短期关注刚果（金）疫情，长期全球供需格局有望改善：7月以来国内钴价震荡上涨，根据wind数据，8月长江有色钴价最高点为30.3万元/吨，月涨幅超过20%。短期关注冬季刚果（金）新冠疫情进一步爆发，可能导致钴供应受阻；中长期供应端增量有限，嘉能可Mutanda矿已正式停产，淡水河谷、刚果金民采矿均有明显下降，5G换机潮与汽车全球电动化加速有望带来需求持续高增长，我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业供需变化，我们预计公司2020-2022年的预测每股盈利为0.91/1.78/2.52元，对应市盈率75.9/38.9/27.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。

公司是高端锂电铜箔龙头企业，产品结构持续升级，深度绑定优质客户；产能利用率与产销率保持高位，新增产能即将释放，业绩有望重返增长轨道；首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点公司专注于铜箔业务，收入盈利实现快速增长。公司成立于2001年，2019年7月成功登陆科创板，主要产品为锂电池用6-12μm铜箔、PCB用电解铜箔。公司2019年实现收入、盈利分别为14.46亿元、3.30亿元，2015-2019年年均复合增速分别为44.5%、103.5%。受疫情影响，公司2020年上半年盈利5,761万元，同比下滑68.1%。 产能利用率与产销率保持高位，新增产能即将释放。公司2016-2019年铜箔产能分别为0.60万吨、0.66万吨、1.38万吨、1.60万吨，产能利用率分别为111.6%、119.9%、110.4%、110.6%，长期处于超负荷运转状态，产销率分别为97.1%、94.7%、96.2%、97.9%，长期保持高位。公司未来新增产能主要包括IPO募投5000吨产能、拟使用IPO超募资金及可转债募集资金投建1.5万吨产能，完全达产后总产能将达到3.6万吨，其中IPO募投5000吨产能预计2020年底开始逐步投产。 产品结构持续升级，深度绑定优质客户。公司研发实力较强，2018年批量生产6μm锂电铜箔，2019年研发生产6μm以下的产品，已经成功开发出5μm和4.5μm产品。公司2018年前五大客户分别为宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源，收入合计占比77.17%；2019年前五大客户收入占比提升至90.47%。2018年公司对宁德时代的6μm铜箔收入占公司6μm铜箔销售总额的比例为92.3%，占宁德时代需求比例约45%-50%，2019年一季度该比例上升至60%。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.97/1.39/2.13元，对应市盈率50.9/35.3/23.1倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险公司研发不达预期；公司新建产能投放不达预期；公司大客户集中风险；市场竞争加剧风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期。

公司发布2020年中报，上半年盈利3.50亿元，同比增长965%符合预期；公司盈利有望持续修复，维持增持评级。 公司2020年上半年利盈利3.50亿元符合预期：公司上半年实现营业收入90.52亿元，同比下滑0.57%，盈利3.50亿元，同比增长965.28%，扣非后盈利2.95亿元，同比增长816.52%。其中二季度营业收入46.28亿元，同比下滑1.6%，环比增长4.59%，盈利1.66亿元，同比增长711.87%，环比下滑9.44%。公司中报业绩符合预期。 铜产品与前驱体产销量显著增长：公司上半年实现钴产销量分别为1.35万吨（含委托加工）、1.04万吨，销量同比略有下滑；铜产量4.27万吨，同比增长49.54%；前驱体产销量分别为1.30万吨、1.27万吨，分别同比增长95.47%、87.92%，其中不包括合资公司的直接出口海外产品6,578吨，同比增长215.64%。根据分部财务信息，上半年钴产品收入22.60亿元，毛利率14.62%；铜产品收入16.00亿元，毛利率42.41%；前驱体收入9.57亿元，毛利率14.10%。 公司各大新建项目稳步推进：1）资源板块的印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设；2）非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进；3）华海新能源开始批量供货，华浦、华金项目预计2021年上半年完成，浦华、乐友项目预计今年下半年完成；4）衢州华友3万吨动力硫酸镍项目开工建设；5）启动了5万吨高镍动力三元前驱体、印尼4.5万吨高冰镍等项目前期工作。 估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.71/1.19/1.62元（原预测每股收益为0.48/1.00/1.36元），对应市盈率为56.9/34.0/25.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。

公司发布2020年中报，上半年实现盈利3.63亿元，同比下滑27.43%，不考虑思摩尔计提影响，盈利8.16亿元，同比增长63.08%；维持买入评级。 不考虑思摩尔计提，公司2020年上半年盈利同比增长63.08%：公司上半年公司实现营业收入31.76亿元，同比增长25.55%；归属上市公司股东净利润3.63亿元，同比下滑27.43%；如不考虑参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响，归属上市公司股东净利润为8.16亿元，同比增长63.08%。公司上半年实现投资收益6,060万元， 同比下滑83.53%。参股公司思摩尔国际实现营业收入38.81亿元，净利润7,894万元。公司半年报业绩符合预期。 消费类电池实现稳定增长，锂原电池盈利能力稳中有升：上半年公司消费类电池业务实现营业收入18.15亿元，同比增长7.24%。其中，锂原电池方面，智能表计、智能安防、共享经济需求实现稳定增长，公司推进国内外表计大客户战略，同时布局安防烟感市场、智能家居及TPMS 市场，上半年实现收入6.47亿元，同比下滑1.39%，毛利率42.21%，同比提升1.71个百分点。小型锂电和三元圆柱电池等消费类锂离子电池合计收入11.68亿元，TWS 耳机电池实现批量供货，圆柱电池实现逆势增长， 主要应用于工具市场和两轮电动市场。 海外客户放量，动力电池收入同比大增63%：上半年公司锂离子电池业务收入合计为25.29亿元，同比增长34.98%，毛利率24.26%，同比提升3.98个百分点。其中，动力电池实现快速增长，营业收入13.61亿元，同比增长62.59%，主要是软包电池海外销量快速增长。方形三元电池正式推出市场，获得国际客户认可。 估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.01/1.36/1.65元（原预测每股收益为1.03/1.30/1.56元），对应市盈率为53.2/39.6/32.6倍；公司处于产能释放期，维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；消费电池需求不达预期，新能源汽车需求不达预期，战略客户导入不达预期，价格竞争超预期，电子烟政策风险。

公司2020年上半年盈利同比下滑28%符合预期：上半年公司实现营业收入3.65亿元，同比下滑9.10%；归属上市公司股东净利润5980万元，同比下滑27.93%；扣非后盈利5535万元，同比下滑32.27%。二季度实现营业收入1.98亿元，同比下滑6.89%，环比增长19.29%；实现盈利3395万元，同比下滑7.12%，环比增长31.35%；实现扣非后盈利3109万元，环比增长28.11%。公司中报业绩符合预期。 负极材料板块收入有所下滑：上半年公司负极材料板块实现营业收入2.77亿元，同比下降11.70%，其中石墨类负极材料毛利率35.83%，同比下滑10.04个百分点；二季度显著回暖，收入环比增长24.37%。负极板块子公司中科星城营业收入2.75亿元，净利润3660万元；格瑞特营业收入6810万元，净利润1945万元。公司上半年产能2.2万吨，产量7597吨，产能利用率为69%；在建产能1万吨，规划下半年石墨类负极材料部分工序产能将达到4.2万吨。公司上半年负极材料业务实现经营性现金流净额5220万元，同比去年净流出4017万元大幅改善。 磁电装备板块收入基本稳定：磁电装备板块上半年实现营业收入8804万元，同比增长0.19%；其中EMS连铸设备实现营业收入5540万元，同比下滑25.82%，毛利率47.07%，同比下滑5.59个百分点。公司下游钢铁行业逐渐摆脱疫情影响，复工复产有序推进，呈现产销增长、价格回稳、利润回调的特点。公司加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，整合公司优势资源，推进重大项目的执行和进度追赶。估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.27/0.42/0.50元。（原预测每股收益为0.31/0.42/0.50元），对应市盈率为31.8/20.2/17.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期，产业政策风险，全球新能车需求不达预期，价格竞争超预期，新建产能释放进度不达预期。

公司2020年上半年盈利同比下滑47%：上半年公司实现营业收入23.87亿元，同比下滑15.43%；归属上市公司股东净利润1.56亿元，同比下滑47.10%；扣非后盈利1.74亿元，同比下滑54.28%。二季度单季实现营业收入13.08亿元，归属上市公司股东净利润1.49亿元，同比增长245.42%，环比增长18.2倍。公司中报业绩符合预期。 锂价下跌影响锂产品盈利，锂电池系列产品实现显著增长：从上半年收入结构来看，锂系列产品实现营业收入17.83亿元，同比下滑21.25%，毛利率20.44%，同比下滑8.41个百分点。锂电池系列产品实现营业收入4.15亿元，同比增长55.42%，毛利率15.89%，同比提升7.92个百分点。上半年公司期间费用率同比下降3.55个百分点，其中管理费用率下降4.51个百分点，主要是去年上半年股权激励费用较多。公司上半年计提信用减值损失7851万元，主要是计提债权投资减值损失6386万元。 加大锂资源布局，锂盐与锂电池业务进展顺利：锂资源方面，荷兰赣锋将对MieraExar和ExarCapital的持股比例提高至51%，并进一步推动MieraExar旗下的盐湖项目的建设。锂盐方面，万吨锂盐改扩建项目（三期）预计2020年底前投产。锂电池业务方面，东莞赣锋的聚合物电池以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池进展顺利，赣锋电子TWS耳机电池日产10-12万只。公司于2020年8月6日顺利完成赣锋转2的发行工作，募集21.08亿元用于认购MieraExar公司部分股权及万吨锂盐改扩建项目，有望进一步增强公司资本实力，降低原材料成本，扩大产品规模，巩固行业龙头地位。 估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.47/0.85/1.05元（原预测每股收益为0.56/0.85/1.11元），对应市盈率为106/57.7/47倍；考虑到公司处于产能释放期，维持增持评级。评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。

公司发布2020年中报，上半年实现盈利3.12亿元，同比增长517%；预告前三季度盈利5.0-5.5亿元，同比增长455%-511%；维持增持评级。 公司2020年上半年盈利同比增长517%符合预期：上半年公司实现营业收入15.93亿元，同比增长30.80%，归属上市公司股东净利润3.12亿元，同比增长516.88%，扣非后盈利3.11亿元，同比增长491.99%。其中二季度实现盈利2.70亿元，同比增长1132.73%，环比增长550.95%。公司半年度业绩与此前的业绩预告修正区间一致，符合预期。 公司预告前三季度盈利同比增长455%-511%：公司预告2020年前三季度盈利5.0-5.5亿元，同比增长455.43%-510.98%；一是卡波姆产品销量及收入提升，二是电解液业务销量增长，原材料自给率提升促进毛利率提升。 锂电材料加大布局力度，上半年实现量利齐升：上半年锂电材料实现收入8.19亿元，同比增长10.31%，毛利率29.54%，同比提升4.14个百分点。 其中电解液产销实现显著增长，原材料自给率提升，毛利率达到32.6%。 公司加大在欧洲市场的电解液产能布局，公告拟自筹资金2.75亿元，在捷克投建10万吨电解液项目（一期），配套欧洲市场的重点客户。此前公司公告启动年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目，同时拟在福鼎投建年产10万吨电解液项目。未来新建产能逐步释放，有望提供业绩新增长点。 日化材料业务快速增长，盈利能力显著提升：2020年上半年公司日化材料业务实现收入6.69亿元，同比大幅增长67.40%，毛利率65.45%，同比提升33.43个百分点，主要由于部分卡波姆产品用于醇类凝胶消毒杀菌产品，受疫情影响需求旺盛，公司调整产品结构，取得领先的市场份额。 估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.28/1.36/1.54元（原预测每股收益为0.75/0.96/1.22元），对应市盈率为32.0/30.1/26.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期。

2020年上半年盈利588万元，同比下滑97.43%：公司2020上半年实现营收115.10亿元，同比增长6.02%；盈利588万元，同比下滑97.43%。其中二季度单季实现盈利1.09亿元，同比增长14.23%，环比实现大幅扭亏。公司上半年业绩承压主要系以下几个因素所致：1）一季度新冠疫情影响；2）股权激励费用摊销；3）一季度国际汇率波动较大，印度子公司因卢比贬值带来汇兑损失；4）电动汽车板块持续投入暂未实现扭亏。 动力电池斩获新单，业务有望持续好转：2020年上半年动力电池业务实现收入1.29亿元，同比下滑86.75%，毛利率7.61%。公司新增8款车型进入推广目录；与日产自动车株式会社签署《谅解备忘录》，拟联合开发下一代e-POWER的电池。根据此前公司与雷诺日产、易捷特合作的定点通知书，公司2020年开始有望逐步实现批量供货，业务有望持续好转。 消费类业务保持增长，消费类电芯业务快速发展：2020年上半年手机类模组收入65.93亿元，同比增长7.37%，毛利率15.82%，同比提高2.66个百分点；笔记本电脑类模组收入16.91亿元，同比增长25.23%，毛利率13.69%，同比提高0.08个百分点；智能硬件收入20.59亿元，同比增长32.72%，毛利率11.61%，同比提高1.59个百分点；精密结构件收入6.27亿元，同比下滑5.96%，毛利率16.97%，同比降低0.72个百分点。公司消费类电芯业务快速发展，下属惠州锂威上半年实现营业收入9.25亿元，净利润1.60亿元，净利率高达17.30%。 估值 在当前股本下，结合公司2020年半年报情况，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.39/0.86/1.17元（原预测为0.51/0.73/0.99元），对应市盈率62.5/28.6/20.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期，全球3C产品需求可能不达预期，新能源汽车产业政策风险，公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。

支撑评级的要点 2019年实现盈利7.35亿元,同比增长0.68%:公司2019年营业收入143.54亿元,同比增长3.43%;盈利7.35亿元,同比增长0.68%,与此前业绩快报基本一致,符合预期。 2020年一季度盈利1.10亿元,同比下滑37.17%:公司2020Q1实现营业收入22.92亿元,同比下滑27.04%;实现盈利1.10亿元,同比下滑37.17%,扣非后盈利9,938万元,同比下滑28.38%。 新能源材料业务出货量大幅提升:2019年公司新能源材料实现营业收入89.70亿元,同比增长12.63%,毛利率22.11%,基本保持稳定;出货量12.55万吨,同比增长75.11%;其中三元前驱体超过6万吨(其中高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5万吨);此外正极材料销量超过8,000吨,四氧化三钴超过1万吨。未来3年,公司已签订近30万吨三元前驱体长单。产品结构有望进一步升级,NCMA高镍四元产品已进行认证,2020年NCA、NCM8系、9系高端前驱体与三元材料有望实现批量供应。 传统业务板块稳健发展:受金属价格下滑影响,钴镍钨板块量增价跌,超细钴粉、钨、硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%,合计收入23.26亿元,同比下滑21.87%,毛利率12.57%。再生资源业务实现收入18.06亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.81%;其中电子废弃物拆解量大幅提升至近600万台,报废汽车回收处理量约15万吨。 估值 在当前股本下,结合公司2019年年报、2020年一季报与行业需求变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.19/0.28/0.35元(原预测为0.27/0.33/-元),对应市盈率24.1/16.8/13.1倍;考虑到公司股价近期回调较多,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,原材料库存管理风险,股权质押风险。

2019年实现盈利7.51亿元,同比增长7%:公司2019年营业收入252.41亿元,同比增长24.10%;盈利7.51亿元,同比增长7.06%,略低于此前的业绩快报数据7.86亿元。 2020年一季度亏损1.03亿元:受到新冠疫情冲击,公司及上下游普遍开工率不足,2020年一季度营业收入51.98亿元,同比增长11.00%;由于疫情支出、股权激励费用及汇兑损失导致成本增加,归属上市公司股东净利润-1.03亿元,与此前业绩预告一致,符合预期。 动力电池业务获得多家客户订单,新建产能有望持续释放:2019年公司BEV产品出货量2.17万台,合计约1.11GWh,其中自主电芯1.31万台,合计0.7GWh。公司2019年动力电池业务实现营业收入8.49亿元,同比下滑14.04%,毛利率11.31%,同比下滑2.13个百分点。 消费类、智能硬件、结构件业务均保持较快增速:2019年消费类锂电池收入185.46亿元,同比增长24.27%;其中手机数码类锂电池收入156.51亿元,同比增长21.67%,毛利率17.06%;笔记本锂电池收入28.95亿元,同比增长40.53%,毛利率11.40%。智能硬件方面,公司以为客户提供消费锂电池业务为契机,深入展开扫地机器人、智能出行等业务,2019年收入40.03亿元,同比增长30.73%,毛利率11.49%。精密结构件业务收入12.03亿元,同比增长26.37%,毛利率17.66%。 估值在当前股本下,结合公司2019年年报、2020年一季报与行业变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.51/0.73/0.99元(原预测为0.73/0.98/-元),对应市盈率26.4/18.3/13.5倍;考虑到公司股价近期回调较多,维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期,全球3C产品需求可能不达预期,新能源汽车产业政策风险,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。

公司2019年实现盈利15.22亿元,同比增长167%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%,实现归属上市公司股东净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非后盈利14.91亿元,同比增长200.55%。公司业绩与此前的业绩快报基本一致,符合预期。公司此前已预告2020年一季度盈利区间2.40-2.60亿元,同比增长20%-30%。 锂原电池业务实现快速增长:锂原电池业务2019年实现收入18.92亿元,同比增长57.61%,毛利率43.95%,同比提升4.22个百分点,主要产品包括锂亚电池、锂锰电池以及电池电容器(SPC),主要应用领域:1)ETC电源:国家加速ETC方案的推进,2019年底全国ETC用户突破1.8亿,公司锂亚电池与SPC复合电源是主要电池供应商,有望持续增长;2)智能表计:国家对水热电气改造带来国内需求增量;3)汽车电子领域:欧盟要求车辆配置E-call紧急救援服务系统,国际车载市场带来需求增量;4)物联网领域:在智能安防等方面实现锂原电池市占率的稳步提升。 锂离子电池业务盈利能力显著提升:锂离子电池业务2019年实现收入45.20亿元,同比增长43.45%,毛利率23.76%,同比提升6.12个百分点。 小型电池方面:1)小型软包电池作为基础业务,在电子雾化器和可穿戴设备上市占率稳步提升;2)豆式电池开始量产,未来加大市场开拓及产能建设,有望成为新的盈利增长点;3)三元圆柱电池进入电动工具和两轮电动车市场,与国内外知名品牌达成合作协议。动力电池方面:公司已完成第一阶段的产能建设,拥有方形磷酸铁锂、方形三元、软包三元电池产品,软包三元与国际高端客户合作,已达到大批量交付的状态。 估值 在当前股本下,根据公司年报与行业情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.96/2.48/2.95元(原预测数据为2.07/2.63/-元),对应市盈率33.7/26.7/22.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。

公司2020年一季度实现盈利1.84亿元符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入44.24亿元,同比增长0.53%;实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长1,385.10%;扣非后盈利1.32亿元,同比增长693.42%。公司此前预告一季度盈利1.7-2.0亿元,扣非盈利1.2-1.5亿元;公司一季报业绩与其一致,符合预期。 一季度毛利率同比提升,计提减值损失同比减少:公司业绩增长主要得益于产品高端化、产业一体化经营策略,随着钴价企稳,钴产品毛利率提升,同时铜产品的毛利率与销量亦有所提升;公司一季度毛利率为13.68%,同比提高1.67个百分点。一季度钴价相对平稳,确认资产减值损失为3,248万元,同比减少79.85%;其他收益2,677万元,同比增长1,194.20%,主要是收到政府补助增加;投资收益2,684万元,同比增长241.09%,主要是处置股权取得的投资收益增加。 钴短期关注刚果(金)疫情情况,长期全球供需格局有望改善:短期来看,受到新冠疫情影响,3月24日,刚果(金)总统宣布全国进入紧急状态,截至4月15日,确诊新冠病例241人。根据USGS数据,2019年刚果(金)钴产量占全球71.4%,短期疫情带来的供应不确定性加大。中长期来看,2019年Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。全球5G换机潮与新能源汽车产销高增长有望促进钴长期需求持续增长,我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,我们预计公司2020-2022年的每股盈利为0.48/1.00/1.36元,对应市盈率69.6/33.5/24.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

公司发布2020年一季度业绩预告,预计盈利同比增长40%-60%超预期;上调投资评级至买入。 公司预告2020Q1盈利同比增长40%-60%超预期:公司发布2020Q1业绩预告,预计盈利8,693-9,935万元,同比增长40%-60%,超出市场预期。 业绩超预期的原因包括:1)有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长;2)锂电池化学品国际客户订单增长;3)电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定。 n公司整体业务受疫情影响较小:1)公司复工情况良好,除了湖北荆门新宙邦在建工程项目外,公司及各子公司均已于2月中旬全面复工复产;2)本次疫情主要造成2月份全国范围内的延迟开工及物流运输不畅,目前已基本解除;3)对美国市场而言,公司主要产品医药中间体受益于疫情影响,订单大幅增长;4)对于日韩市场而言,公司主要出口电解液产品,由于日韩疫情控制相对稳定,预计对公司业务影响较小;5)对于欧洲市场而言,公司业务主要集中在东欧地区,受疫情影响较小。 n电解液业务国际订单增长:LG、三星、宁德时代等巨头已开始在欧洲设立生产基地,公司不断加快国际化扩张力度,2018年公司收购巴斯夫欧美电解液业务,以自有资金在波兰设立电解液生产基地。一季度国际订单增长,未来随着波兰工厂产能释放,国际客户占比有望提升,同时惠州宙邦三期溶剂项目逐渐投产,公司产品结构升级,产业链一体化带来成本进一步下降,电解液业务有望实现量利齐升。 n有机氟业务有望维持高增长:公司拟定增建设海德福高性能氟材料项目(一期),拟投资8亿元,新建产能1万吨,保证四氟乙烯、六氟丙烯等供应,与海斯福形成产业链互补,未来有望成为公司新的盈利增长点。 估值n在当前股本下,结合公司业绩快报与行业近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.86/1.12/1.39元(原预测每股收益分别为0.93/1.14/1.40元),对应市盈率为41.9/32.1/25.8倍;上调投资评级至买入。 评级面临的主要风险n疫情影响超预期,下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。

公司2019年实现盈利1.20亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入188.53亿元,同比增长30.46%,实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比下滑92.18%。公司年报业绩与此前业绩预告一致,符合预期。 钴产品与三元前驱体产销平稳增长,铜产品量利齐升:公司2019年实现钴产品产量2.83万吨(含委托加工4,998吨),同比增长16.22%;销量2.47万吨,同比增长13.14%;收入56.81亿元,同比下滑40.70%;毛利率11.23%,同比下滑23.51个百分点。三元前驱体产量1.32万吨,同比增长2.57%;销量1.41万吨,同比增长7.63%;收入11.51亿元,同比下滑17.45%;毛利率15.91%,同比下滑6.01个百分点。铜产量7.14万吨,同比增长83.74%;销量6.64万吨,同比增长75.83%;收入26.33亿元,同比增长67.19%;毛利率32.47%,同比提升9.20个百分点。 绑定国际大客户,新建产能进展顺利:公司三元前驱体N65系列成为韩国浦项唯一供应商,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB、雷诺日产、沃尔沃、福特等知名车企;2020年3月与POSCO及其关联企业签订约9万吨的长期供货合同。与LG、浦项合资的4个项目进展顺利,前驱体项目华浦一期(5,000吨)在2019年11月进入调试阶段,华金一期(前期2万吨)进行产品认证;三元材料项目浦华一期(5,000吨)于11月完成产线认证,乐友一期(前期2万吨)2019年12月进入调试阶段。 钴全球供需格局有望持续改善:Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/1.00/1.36元(原预测为0.70/1.01/-元),对应市盈率60.2/29.0/21.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。