公司2019年实现盈利1,387万元略高于快报业绩:公司发布2019年年报,全年实现营业收入17.79亿元,同比下滑36.06%,实现归属上市公司股东净利润1,387万元,同比下滑98.04%;年报盈利略高于此前业绩快报数据1,054万元。其中,2019Q4实现归母净利润5,416万元,环比增长49.51%,钴价反弹带来业绩回升。 公司预告2020Q1盈利2,000-2,500万元:公司预告2020Q1盈利区间为2,000-2,500万元,同比大幅扭亏;主要原因是子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年底投产,同时子公司安徽寒锐募投项目投产,提高了钴粉原料自给率并带来委外加工成本下降。 钴产品销量增长,铜产品量利齐升:2019年公司实现钴金属产量7,953吨,同比下滑4.96%;销量7,357吨,同比增长26.28%;库存量1,499吨,同比下滑43.78%;钴产品收入13.63亿元,同比下滑44.59%;毛利率5.10%,同比下滑42.61个百分点。铜产品销量10,831吨,同比增长37.79%;收入4.14亿元,同比增长29.41%;毛利率33.75%,同比提升6.67个百分点。 拟定增布局钴原料与三元前驱体:公司拟非公开发行不超过8,065万股,募集资金不超过19.01亿元,扣除发行费用后全部用于“1万吨/年金属量钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目”。项目一期主要生产硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴等钴行业重要原材料,建设期2年;二期主要生产三元前驱体,建设期2年。公司项目达产后,将进一步拓宽钴盐产品线,同时加强对钴原料、废旧电池循环利用、三元前驱体业务的协同整合,完善产业链布局。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.79/2.17/2.79元(原预测为1.52/2.18/-元),对应市盈率61.9/22.4/17.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

拟定增加码消费及动力电池研发及生产项目:公司发布预案,拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过9,500万股,募集资金总额不超过25亿元,用于面向TWS应用的豆式锂离子电池项目(10.5亿元)、面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目(3亿元)、三元方形动力电池量产研究及测试中心项目(4.5亿元)、补充流动资金(7亿元)。 TWS耳机销量有望持续高增长,锂离子电池供不应求:根据Counterpoint数据,2020、2022年全球TWS耳机出货量有望达到2.3、7亿副,对应电池需求4.6亿只、14亿只;而全球主要TWS耳机电池制造商2020年预计可出货量约3亿只。公司拟投资11.62亿元建设年产2亿颗豆式锂离子电池自动化生产线,有望缓解产能瓶颈,满足市场需求,巩固领先优势。 TPMS强制安装政策落地,为产业链带来确定增量:我国于2017年10月颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》,要求2020年1月1日起,所有生产乘用车强制安装TPMS。据中汽协及公安部数据,2019年国内乘用车产量2,136万辆,保有量2.6亿辆,假设至2025年产量不变,直接式TPMS渗透率80%,则国内前装市场对高温锂锰电池需求约7,000万只/年。公司拟投资3.33亿元建设年产1.6亿只高温锂锰电池产能,有望提高规模化供应能力,进一步降低成本,提升市场竞争力。 动力电池要求提升,公司加码研发项目:公司拟投资5.89亿元建设三元方形动力电池量产研究及测试中心,有望提升研发实力,满足客户批量化样件生产和多环节验证需求,并配合客户共同研发,掌握前沿技术。 估值n在当前股本下,根据公司业绩快报与增发预案,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.56/2.07/2.63元(原预测每股收益分别为1.53/1.92/2.35元),对应市盈率为45.5/34.3/27.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费电池需求不达预期,新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期,电子烟政策风险。

支撑评级的要点 发布定增预案,扩建锂电池项目:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过200亿元,用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目、补充流动资金,前三个项目新增产能分别为16GWh、24GWh、12GWh,合计新增产能52GWh。此外,公司发布公告,拟以自筹资金不超过100亿元投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地,规划建设动力及储能锂电池生产线。 加码动力电池产能,有望巩固行业领先优势:根据SNEResearch数据,2019年全球动力电池出货量116.57GWh,其中公司出货量32.5GWh,同比增长38.89%,全球市占率27.88%,具备领先优势。公司客户基础广泛,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企,海外客户包括特斯拉、宝马、戴姆勒、大众等国际车企。公司定增加码动力电池产能,有望充分受益于国内外需求的强劲增长,进一步巩固行业领先地位。 储能电池有望快速增长,公司业务前景广阔:根据GGII数据,2019年全球储能电池出货量18.8GWh,同比增长39.8%,预计2025年储能电池出货量67.5GWh,未来6年年复合增长率30%。公司储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜等,应用领域多样。公司凭借深厚的技术积累,储能业务布局具备领先优势,业务前景广阔。 估值 在当前股本下,根据行业与公司近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.06/2.60/3.04元(原预测每股收益分别为2.03/2.41/2.85元),对应市盈率74.2/58.8/50.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

公司预告2019年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现盈利1.37-1.69亿元,同比增长5%-30%;据此测算,公司2019年四季度盈利区间为0.15-0.47亿元。公司预计2019年非经常性损益对净利润影响额约为716万元,扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放,销量提升,收入增加。 2020年期间费用率有望下降:2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2,197万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,因此公司2020年期间费用率有望下降。 产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长:公司2019年12月召开战略发布会,宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外,公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020年底将形成4-5万吨负极材料产能,格瑞特新建1万吨石墨化产能预计于2020年上半年投产,参股公司集能新材料新增1万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等,2019年导入消费类电池龙头ATL,拓展消费类锂电池新市场。同时,公司已进入韩国SKI供应体系,2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司扩产不达预期,并购整合风险。

我们认为新能源汽车行业向好、人造石墨负极材料需求景气;公司转型动力负极材料业务,具备产能、技术、成本、客户等多重优势,未来业绩有望持续高增长;公司处于快速成长期,当前估值水平较低,市场预期差较大,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 磁电装备龙头,动力负极新贵。 公司目前已形成“磁电装备+锂电负极”双主业格局,其中传统业务电磁冶金专用设备国内市场占有率超过 60%; 2017年起外延切入负极材料产业链,聚焦动力负极。 2019年 1月,公司首次实施限制性股票激励计划,健全长效激励机制。 人造石墨需求景气,行业集中度较高。 全球电动化加速,人造石墨负极已成为动力电池的主流负极材料, 未来 3年需求年均复合增速有望超过30%。国内负极材料行业集中度较高,2018年国内人造石墨 CR8超过 90%。 兼具多重优势,动力负极具备全球竞争力。 公司通过 2017年收购星城石墨、 2018年收购格瑞特, 外延切入负极材料产业链; 2019年定增募资扩建格瑞特 1.5万吨负极材料、 1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材料 37.5%股权; 预计 2020年将迎来产能快速释放期, 控股 4-5万吨负极材料、 2万吨石墨化产能, 参股 1.5万吨石墨化产能。 中科星城专注负极材料十余年,技术实力雄厚;格瑞特石墨化加工具备技术和装备优势,依托地域优势和产业协同优势打造成本优势。 公司深度绑定国内主流客户比亚迪、 宁德时代、 亿纬锂能等, 2019年导入消费类电池龙头 ATL,拓展消费类锂电池新市场。 同时,公司已进入韩国 SKI 供应体系, 2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 公司负极材料毛利率行业领先, 盈利能力验证竞争优势。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为 25.1/17.4/13.4倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司产能扩建不达预期,并购整合风险。

公司前三季度实现盈利5.02亿元,同比增长16.99%:公司2019年前三季度实现营业收入177.39亿元,同比增长35.36%;盈利5.02亿元,同比增长16.99%;扣非后盈利3.50亿元,同比下滑4.04%;三季度单季实现营业收入68.83亿元,同比增长23.94%;实现盈利2.73亿元,同比增长31.24%;扣非后盈利1.89亿元,同比下滑3.99%。此前公司预告前三季度盈利4.51-5.58亿元,公司三季报业绩符合预期。 盈利能力有所提升,非经常性损益同比增加:前三季度公司毛利率为15.46%,同比提升2.54个百分点。公司前三季度期间费用率为11.64%,同比提升2.31个百分点,主要原因是销售人员的工资、运费等增加,管理人员工资、租金、物料消耗增加,研发投入有所增加,利息增加等。公司间接持有嘉元科技1.40%的股权,嘉元科技于2019年7月22日在科创板上市,带来公允价值变动收益8,257万元。此外,公司前三季度确认其他收益8,362万元,同比增长190.02%;确认资产减值损失8,034万元,同比增长300.12%,主要是存货较年初需补计提的减值大于去年同期。 动力电池业务进展顺利:根据高工锂电数据,2019年9月,公司动力电池装机量国内排名第五,达到125.78MWh。随着公司动力电池惠州一期、二期及南京工厂一期的逐步投产,动力电池业务有望成为业绩新增长点。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.53/0.74/0.99元(原预测为0.58/0.82/1.09元),对应市盈率24.2/17.3/12.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球3C产品需求可能不达预期,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。

公司三季度单季扭亏为盈:公司2019年前三季度实现营业收入12.43亿元,同比减少42.41%;亏损4,030万元,同比减少105.75%;2019年三季度单季度实现营业收入3.21亿元,同比减少51.08%,环比减少20.41%;实现盈利3,623万元,同比减少79.00%,环比扭亏为盈。此前公司预告前三季度亏损3,800-4,200万元,公司三季报业绩符合预期。 三季度盈利水平回升,资产减值冲回:公司三季度单季毛利率18.34%,环比二季度的1.89%大幅改善。公司前三季度期间费用率9.95%,同比提升2.47个百分点,其中管理费用率5.44%,同比提升3.12个百分点,主要系薪酬、咨询服务费等增加所致。公司三季度单季资产减值损失冲回4,729万元。公司前三季度经营活动现金流净额1.75亿元,同比大幅增长911.45%,主要系购买商品支出减少所致。 钴价触底反弹,公司盈利有望持续修复:供给端,嘉能可Mutanda矿2019年底将暂停生产,供给收缩预期下钴价已迎来触底反弹。中长期来看,需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价未来有望继续反弹,公司未来盈利有望持续修复。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.05/1.52/2.18元(原预测为0.28/1.90/2.56元),对应市盈率1105.7/34.7/24.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

公司前三季度盈利6.04亿元,同比增长16.57%符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入98.33亿元,同比减少3.89%;实现盈利6.04亿元,同比增长16.57%;三季度单季实现营业收入36.29亿元,同比增长13.26%,环比增长18.51%;实现盈利1.90亿元,同比增长78.27%,环比减少20.27%。公司三季报业绩符合预期。 第三季度毛利率同比稳中有升,经营性现金流好转:前三季度公司毛利率19.34%,同比提升0.12个百分点,第三季度单季度毛利率19.28%,同比提升1.95个百分点。第三季度经营活动现金流净额3.41亿元,同比增长224.94%。前三季度期间费用率12.33%,同比提升0.87个百分点。 打造三元前驱体龙头企业,有望进入产能快速释放期:公司三元前驱体产能2018年底达8万吨,长期规划20万吨,产能扩张奠定规模优势;2018年出货量达到4万吨,占全球市场20%以上。2019年公司拟定增募资30亿元,加大动力电池包拆解及动力电池材料方面的布局,定增申请已获证监会审核通过,预计到2019年底公司三元前驱体产能有望达到10万吨。客户主要包括宁德时代供应链、三星SDI、ECOPRO等国际主流客户,以及容百科技、振华新能源、厦钨新能源等国内主流客户。公司有望成为全球三元前驱体龙头企业,产能快速释放助推业绩增长。 估值 在当前股本下,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.21/0.27/0.33元,对应市盈率为21.5/16.6/14.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,技术进步与大客户导入不达预期,原材料库存管理风险。

支撑评级的要点 公司第三季度盈利环比二季度明显改善:公司2019年前三季度实现营业收入140.23亿元,同比增长39.20%;实现盈利9,276万元,同比减少95.15%;扣非后盈利4,360万元,同比减少97.65%。三季度单季实现营业收入49.19亿元,同比增长49.49%,环比增长4.59%;实现盈利5,993万元,同比减少85.17%,环比增长192.79%;扣非后盈利8,474万元,同比减少76.21%,环比扭亏为盈。公司三季报业绩符合预期。 盈利水平处于低位,资产减值损失三季度有所冲回:由于钴价大幅下跌,公司前三季度毛利率同比下滑23.47个百分点至10.98%;期间费用率7.14%,同比下滑3.69个百分点。此外,公司在三季度单季冲回资产减值损失6,799万元,预计主要由于钴价三季度触底反弹。 拟收购华友衢州15.68%股权,募集配套资金投建硫酸镍产能:公司拟以23.60元/股价格向信达新能发行股份3,411万股,购买华友衢州剩余15.68%股权;拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过8亿元,用于华友衢州“年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目”、支付中介机构费用及本次交易相关税费。华友衢州主要产品包括四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴等钴盐和钴氧化物,亦生产和销售电积铜、电积镍、硫酸镍等产品;目前拥有金属钴产能1.8万吨,年底改建后可达3万吨产能。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.15/0.70/1.01元(原预测为0.12/0.94/1.29元),对应市盈率162.1/35.6/24.6倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

支撑评级的要点 公司前三季度盈利2.39亿元,同比增长15.08%:公司2019年前三季度实现营业收入16.97亿元,同比增长9.38%;盈利2.39亿元,同比增长15.08%。2019Q3单季实现营业收入6.40亿元,同比增长13.31%;盈利1.05亿元,同比增长20.63%。公司此前预告前三季度盈利同比增长10%-20%,2019Q3盈利同比增长15%-25%,公司业绩符合预期。 盈利能力有所提升,经营活动现金流大幅改善:公司前三季度公司毛利率35.87%,同比提升1.86个百分点,2019Q3毛利率36.29%,同比提升增长1.53个百分点。公司前三季度期间费用率为19.33%,同比提升0.35个百分点,其中销售费用率下滑0.61个百分点;管理费用率提升0.71个百分点,主要是由于管理人员薪酬增加、新办公楼投入以及新项目支出增加;财务费用率下滑0.21个百分点,主要由于汇率波动带来费用下滑。公司前三季度经营活动现金流为3.88亿元,同比大幅增长119.97%,经营活动现金流大幅改善。 公司发布定增预案第五次修订稿:公司拟募集资金11.4亿元,其中海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三期项目、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)、补充流动资金分别使用募集资金5亿元、2亿元、1亿元、3.4亿元。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.93/1.14/1.40元(原预测每股收益分别为0.93/1.17/1.43元),对应市盈率为25.3/20.6/16.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。

公司发布 2019年三季报, 前三季度实现扣非盈利 1.09亿元,同比增长26.88%; 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司前三季度扣非盈利 1.09亿元,同比增长 26.88%: 公司 2019年前三季度实现营业收入 5.15亿元,同比增长 21.71%; 盈利 1.96亿元, 同比增长9.45%; 扣非盈利 1.09亿元,同比增长 26.88%。 2019Q3单季实现盈利 2,388万元,同比下滑 7.57%; 扣非盈利 1,868万元,同比增长 995.90%。 公司业绩符合预期。 财务费用率与经营活动现金流有所恶化: 公司前三季度财务费用率5.34%,同比提升 4.16个百分点,主要原因是利息费用增加以及汇兑损失增加导致。 经营活动现金流净额为 4,829万元,同比下滑 77.19%,主要是支付职工薪酬及税费增加所致。 非公开发行股票上市, “超级涂覆工厂项目” 顺利推进: 2019年 8月 20日, 公司非公开发行股票上市,募集资金净额为 8.43亿元, 其中 4.37亿元向江苏星源增资。 江苏星源“ 超级涂覆工厂”项目分两期,一期投建干法隔膜 8条线、 4亿平米产能,涂覆隔膜 30条线, 6亿平米产能;二期新建涂覆隔膜产线 20条, 4亿平米产能。 订单协议顺利执行, 客户结构不断优化: 公司已经与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达等电池客户签订大额订单或合作框架协议。 2019年 1-9月,公司向上述客户销售隔膜收入约为 9,835万元。 公司持续深化与原有大客户的战略合作关系,并积极开拓新的客户, 巩固强化自身的市场地位。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况, 我们将公司 2019-2021年每股收益调整至 1.01/1.28/1.44元(原预测每股收益分别为 1.11/1.30/1.51元) ,对应市盈率为 28.1/22.3/19.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

公司布局五大循环产业链, 聚焦锂电池材料业务: 公司建成废旧电池与动力电池大循环产业链, 电子废弃物循环利用产业链,报废汽车综合利用产业链,钴镍钨资源回收与硬质合金产业链,废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链,聚焦以三元前驱体为代表的电池材料业务。 三元前驱体需求高增长,行业格局亟待优化: 高镍三元前驱体是行业的主要瓶颈之一,具备较高的壁垒。 国内新能源汽车需求回暖可期, 全球电动化加速;我们预计 2019-2020年全球三元前驱体需求量为 21.24万吨、32.43万吨, 同比增长 35.8%、 52.7%。 2018年国内三元前驱体产量 CR3为 46.8%,集中度有待进一步提升。 公司是三元前驱体龙头,竞争优势持续强化: 公司三元前驱体产能 2018年底达 8万吨,长期规划 20万吨,产能扩张奠定规模优势; 2018年出货量达到 4万吨,占全球市场 20%以上。公司率先攻克了高镍 NCM811以及 NCA 前驱体与单晶前驱体的制备技术,产品坚持“质量为王”,获得主流客户认可,包括宁德时代供应链、三星 SDI、 ECOPRO 等国际主流客户,以及容百科技、振华新能源、厦钨新能源等国内主流客户;此外,公司多规格三元前驱体产品通过比亚迪、 LGC 认证。 公司通过回收与长单锁定钴源, 通过与青山钢铁、宁德时代合作,保障镍原料。 传统业务平稳发展,再生资源业务触底反弹: 公司再生资源业务 2019年上半年已重返增长轨道,通过产业链结构的深度优化,盈利能力触底回升;新《报废汽车回收管理办法》出台,公司有望直接受益。公司超细钴粉和超细镍粉具备全球竞争力,产品转型升级,产销情况良好。 估值 在当前股本下, 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.21/0.27/0.33元, 对应市盈率为 20.8/16.1/13.5倍; 首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,技术进步与大客户导入不达预期,原材料库存管理风险。

支撑评级的要点 公司上半年盈利增长3.54%基本符合预期:2019H1实现营收108.57亿元,同比增长43.75%;盈利2.29亿元,同比增长3.54%;扣非后盈利1.62亿元,同比下滑4.10%。公司此前预告上半年盈利增长0-20%,符合预期。 消费类锂电池模组业务维持较快增长:手机电池模组方面,上半年全球、国内手机出货量分别同比下滑约5%、7%,在中美贸易摩擦的严峻局势下,公司该业务逆势增长;随着电芯自供比例提升,毛利率稳步提升。公司手机数码类锂电池模组业务实现收入61.40亿,同比增长22.21%;毛利率13.16%,同比提升2.04个百分点。笔记本电池模组实现收入13.51亿元,同比增长100.34%;毛利率13.61%,同比提升1.34个百分点。 动力电池业务进展顺利:公司动力电池惠州一期2GWh产能顺利投产;上半年新增4款车型进入乘用车推广目录,累计有17款车型进入;公司上半年累计装机量排名第12,出货量0.7GWh,配套车型出货1.35万辆。同时公司与欧美、亚洲、国内知名车企建立合作关系,包括雷诺-日产、吉利等。2019上半年,该业务实现收入9.75亿元,同比增长192.05%;毛利率27.11%,同比提升16.82个百分点。未来随着惠州二期2GWh、南京工厂一期逐步投产,动力电池业务有望成为业绩增长点。 智能硬件业务上半年收入翻番:公司智能硬件业务上半年收入15.52亿元,同比增长100.83%;毛利率10.02%,同比下滑3.48个百分点。公司以消费类电池为契机打开市场空间,为增强客户粘性,扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等业务全面开展。 估值 在当前股本下,结合半年报,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.58/0.82/1.09元(原预测每股收益分别为0.67/0.94/1.29元),对应市盈率为21.3/15.1/11.4倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球3C产品需求可能不达预期,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。

上半年盈利同比下滑97.82%符合预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入91.04亿元,同比增长34.21%,实现盈利3,283万元,同比下滑97.82%,扣非后亏损4,114万元。经营活动现金流净额11.02亿元,同比大幅提升861.87%。上半年存货跌价损失3.26亿元,其中二季度1.65亿元,环比增长2.48%。公司中报业绩符合预期。 钴产品盈利触底,铜产品盈利大增:公司上半年钴产量1.26万吨,同比增长17.79%,销量1.28万吨,同比增长37.16%;钴产品实现收入30.12亿元,同比下滑37.07%;毛利率11.43%,同比下滑36.44个百分点。铜产品实现收入13.20亿元,同比增长79.10%;毛利率38.38%,同比大幅提升22.02个百分点;在钴价相对低迷阶段,公司通过加大高盈利水平的铜产品产量,为公司业绩提供支撑点。公司上半年三元前驱体销量6,782吨,同比基本持平;收入5.52亿元,同比下滑23.23%,毛利率6.72%,同比下滑10.36个百分点。 推进项目建设,构筑产业生态体系:公司非洲MIKAS矿1.5万吨铜、0.9万吨粗制氢氧化钴顺利达产,印尼6万吨氢氧化镍项目前期工作全面展开,国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,动力蓄电池自动化拆解工厂一期建设完成,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车,钴镍新材料研究院、衢州产业园科创中心、固废资源化处理、废旧锂动力电池智能拆解等项目进展顺利。 估值 在当前股本下,结合中报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.12/0.94/1.29元(原预测每股收益为0.68/0.90/1.31元),对应市盈率197.4/26/18.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

半年报扣非盈利同比增长10.34%:公司发布2019年半年报,实现营业收入36.07亿元,同比增长38.36%;盈利3.52亿元,同比下降24.49%;扣非盈利2.92亿元,同比增长10.34%。其中二季度单季实现营业收入18.55亿元,同比增长19.89%;盈利1.50亿元,同比下降50.76%;扣非盈利1.15亿元,同比下降12.28%。 动力电池产能快速释放,盈利能力有所下滑:上半年公司动力电池业务实现营业收入32.79亿元,同比增长48.72%。公司加快募集资金项目建设,其中南京国轩3亿Ah、青岛国轩2GWh和国轩电池4GWh动力电池已实现部分产线分批投产,公司动力电池产能快速释放。上半年动力电池业务毛利率30.35%,同比下降2.12个百分点。 产品开发卓有成效:公司铁锂电池能量密度突破190Wh/kg,预计2019年底单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg,在乘用车市场具备竞争力,并成功应用于江淮、奇瑞等客户。公司三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超210Wh/kg,循环寿命突破1500周。随着公司年产4GWh三元电池产线逐步投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池销量占比有望提升。 期间费用率有所下降:上半年公司期间费用率17.61%,同比下降1.10个百分点,其中销售费用率同比下降2.08个百分点,管理费用率同比下降1.29个百分点,研发费用率同比下降0.28个百分点,费用管控成效显著。 估值 结合中报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.77/0.88元(原预测每股收益为0.76/0.91/1.05元),对应市盈率20.8/17.0/14.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。