事件描述 公司于8月26日发布2020年半年度报告，公司实现营业收入200.54亿元，同比增加0.88%；归属于上市公司股东的净利润11.05亿元，同比增加10.37%。事件点评疫情影响Q2营收同比下降，成本减少拉动利润增长。上半年公司营业收入小幅增长，其中营收端Q1同比增长27.1%，Q2同比下降15.55%，主要受到因疫情影响带来的海外游客订单取消，导致上半年度假村营业收入同比减少42%，以及根据地方政府疫情防控要求，餐饮业态各门店暂停营业，导致餐饮管理与服务营收同比减少58.84%。归母净利润层面则正好相反，Q1同比下降19.1%，Q2同比增长25.9%，上半年利润增长主要来自于收入下降带来的成本减少影响。 公司期间费用率在上半年同比提升0.69pct至11.35%，主要受到销售费用率增长0.67pct的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于购买商品及开发物业的现金流出较上年同期增加所致。时尚珠宝调整产品结构，外延并购取得实质性突破。2020年上半年，公司继续调整时尚珠宝产业的产品结构，古韵金系列爆款产品打造迭代升级，联手郭麒麟合作福运绵绵麒麟款，借力粉丝经济配合新式营销打法，助力销售。疫情期间，公司不断在私域、直播领域的作出新的尝试。 外延并购方面，完成对法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA的收购，完善对年轻客户喜爱的轻奢珠宝领域品牌布局，同时与意大利顶级奢华品牌Damiani成立中国合资企业，进一步打开了豫园珠宝时尚集团的市场空间。上半年珠宝时尚板块实现同比2.87%的小幅增长。项目收购完善多品牌矩阵，餐饮品牌持续连锁化拓展。上半年公司完成对复星津美的收购，初步完成了化妆品业务品牌矩阵建设，AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，WEI品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合。化妆品业务同时启动了彩妆、personalcare、药妆医美等品类、品牌的孵化工作，但受疫情影响上半年营收同比下降20%；同时上半年完成上海表业及海鸥表业项目收购，带动时尚表业营业收入同比增长。 上半年，餐饮娱乐集团也走出豫园商圈，持续品牌连锁化拓展，持续打造高效供应链体系，一方面餐娱培训大学计划提供人才储备，另一方面融合优化老庙餐饮、松鹤楼餐饮供应链体系，梳理并赋能连锁化战略步伐，苏式汤面、松月楼OEM率达到95%、南翔连锁 OEM率达到80%。 复合功能地产布局核心关注区策源股份加入强化产业连接。复地产发持续布局关注的核心区域，2020年上半年新增长沙、上海、苏州、南京四个城市项目土地储备；复地产发强化好产品打造，针对健康、金融、智慧和文旅四个方向开展产品力建设工作。充分了解产业及地方政府诉求后，上半年复地产发已经完成22个核心进入城市政府核心诉求的摸排工作；复地产发携手淘宝第一主播薇娅跨界首播，同时发挥各项目销售人员潜能，共开展过百场线上直播，运用多个社交平台，培养私域流量。在线上线下会员平台方面通过策源股份的加入，强化了产业连接的协同效应。东家作为公司线上线下家庭会员战略的主要平台持续明确东方匠人、东方美学生活定位，发展品类垂直产业链，形成独特竞争力；策源股份聚焦高净值人群线下服务场景，利用人才优势与服务系统，与东家联合补强产业平台，整合营销拓宽渠道，逐步成为公司整体发展新的盈利增长点。 投资建议公司坚定践行“产业运营产业投资”双轮驱动、品牌矩阵建设、C2M家庭快乐生态系统打造、科技引领四大战略举措持续构建“家庭快乐消费产业城市产业地标线上线下会员平台”的1+1+1”战略，通过协同发展多种优势产业，满足消费者多元化需求。我们看好公司产地融合双向赋能通过战略投资持续完善品牌矩阵建设的能力预计20202022年EPS分别为0.94/1.06/1.24元，对应公司8月25日收盘价977元20202022年PE分别为1037X/920X/789X维持“增持”评级。 存在风险市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。

事件描述公司于8月26日发布2020年中期报告，2020上半年公司营业收入13.84亿元，同比增长4.26%，归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长3.10%。事件点评二季度营收利润明显回暖，期间费用小幅回落。 上半年公司营收小幅增长4.26%，主要受到疫情对线下渠道带来的负面影响，但增量来源于彩妆业务和线上渠道增长较快。分季度看，受疫情直接影响Q1营收同比下降5.25%，但Q2增速转正并回升至13.16%；归母净利润Q1同比下降14.72%，主要系Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元，所得税后影响净额1042万元，若剔除此因素的影响，则归母净利8715万元，同比下降4.39%。归母净利润至Q2转正，同比增长22.85%，同时Q2期间费用率小幅回落。新收入准则调整运费，毛利率费用率均有下降。 上半年公司毛利率为59.9%，同比下降5.88pct，主要是2020年根据新收入准则调整运费3965.35万元至主营业务成本，影响毛利率同比下降2.86pct；此外，跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，拉低整体毛利率水平。上半年公司销售费用率为33.04%，同比下降6.36pct，主要系2020年根据新收入准则调整运费3,965.35万元至主营业务成本，影响销售费用率同比下降2.86个百分点；此外，2020年上半年由于疫情影响，线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，故降低了整体销售费用率；管理费用率为7.24%，小幅提升0.52pct，主要系折旧、摊销及租赁费增加。经营活动现金流同比净流量增加0.96亿元，实现扭转，主要来自于销售回款同比增加和支付的税费同比减少的影响。主品牌护肤类销售同比下降，新兴彩妆品类高速增长。2020上半年公司护肤/洁肤/彩妆品类营收分别是11.22/0.95/1.37亿元，同比分别增长-6.94%/15.24%/251.76%，公司营收占比超80%来自于护肤类产品，其中主品牌珀莱雅营收同比下降3.66%，由于珀莱雅在线下占比较高，而一季度受疫情影响线下销售活动大幅减少，行业销售情况欠佳，导致营收端小幅下降；洁肤类产品同比增长相对稳健，主要来自于线上销售占比提升以及新增跨境品牌代理等价量齐升带来的利好影响；彩妆类产品保持高速增长，主要来自于一季度印彩巴哈粉底液销售同比增长较高，及新增跨境品牌代理等产品销量提升的共同带动。 二季度随着复产复工的 逐步推进，市场销售逐渐回归常态，线上促销活动带动线下销售稳步回升，各品类销量均有不同程度的回暖。电商渠道快速发展，品牌营销年轻化进阶。受疫情影响，公司上半年营收中超过60%来自于线上渠道，线上营收8.78亿元，同比增长43.85%；线下渠道占比由2019年同期的54%下降到36%，营收5.04亿元，同比下降29.69%，疫情对线下渠道销售造成了直接的冲击。公司抓住机遇继续深耕电商渠道，管理进一步精细化。将电商划分为3个事业群运营，分别是传统国货珀莱雅等、新锐品牌印彩巴哈等、海外品牌欧树等，立足本土，走向世界。上半年公司对品牌会员招募拉新、精细化运营，珀莱雅品牌天猫旗舰店粉丝数突破1,000万。在整合营销层面，公司通过主题营销、跨界合作，综艺及影视剧植入等营销模式，助力品牌向年轻化进阶。投资建议公司在高效自主生产、持续科研创新和供应链保障体系方面优势明显，通过线上线下相结合的多渠道销售体系，实现差异化多品牌矩阵的格局。 我们看好公司培养新锐品牌错位竞争，力求通过多品类、多渠道发展实现可持续增长的能力，同时继续推进中台建设提升公司核心战略能力，预计2020-2022年EPS分别为2.40/3.01/3.69元，对应公司8月25日收盘价186.68元，2020-2022年PE分别为77.80X/62.11X/50.59X，维持“增持”评级。存在风险疫情全球蔓延对原材料供应影响；新项目孵化、新品类培育风险；市场竞争、渠道竞争激烈。

事件描述 公司于8月22日发布2020年半年度报告，公司实现营业收入162,639.05万元，同比减少0.49%；归属于上市公司股东的净利润43,068.18万元，同比增长11.51%。 事件点评 营收略减净利润保持增长。上半年公司营收同比略有减少，虽然品牌综合服务业务收入较上年同期稳定增加，但移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响，上半年略有下滑。分季度看，Q1/Q2公司营业收入同比分别为-18.51%/17.85%，二季度增速实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1/Q2归母净利润增速分别为5.28%/14.39%，二季度环比提升。 销售、管理费用同比提升。公司H1期间费用占比为6.14%，同比小幅增长0.49pct，其中Q2较Q1环比下降3.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/3.32%/1.63%/-1.64%。销售费用较同比增长0.79pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；管理费用同比增加0.74pct，主要系公司业务规模扩张、人员增加、期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.5pct 主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降1.54pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。 主品牌南极人稳健增长，社交电商平台增速较快。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。上半年公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超过1.31亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5,030万人，月均客单价约为47.20元，较去年同期的49元水平略有下降，月均转换率为19.73%，提升0.09pct。分品牌看，上半年品类GMV 增速方面，南极人/卡帝乐/精典泰迪同比分别增长35.49%/1.09%/14.74%，南极人保持稳健的增速，其中内衣家具服和床上用品的市占率分别是7.82%和8.47%，较上年同期均有提升，位列市场第一；但卡帝乐和精典泰迪受到Q1增速下滑影响，品类增速均不及去年同期。分渠道看， 阿里/京东/ 拼多多/ 唯品会同比分别增长19.79%/16.19%/94%/61%，除唯品会外，各渠道增速较Q1均有增长，主要社交电商渠道占比持续提升，且增速较高。 不断巩固主流合作优势，持续拓展新流量客户。上半年时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020年依然为VIVO 电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OPPO 网服核心代理商，开始为OPPO 代理投放流量。在流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，上半年新拓展客户346家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。公司在小红书、抖音等平台上拓展更多的网络红人广告客户，也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。 投资建议 公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计下半年公司GMV 将逐季恢复中高速增长。 我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计2020-2022年EPS 分别为0.63/0.79/0.99元，对应公司8月21日收盘价21.01元，2020-2022年PE 分别为33.45X/26.43X/21.16X，维持“买入”评级。 存在风险 电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化拓展风险；应收账款风险。

事件描述述公司于8月18日发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入109,577.73万元，比上年同期下降7.07%，归属于上市公司股东的净利润4,411.15万元，比上年同期下降29.18%。 事件点评疫情影响门店销售下降，归母净利润降幅环比收窄。上半年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响，部分门店影响较大仍未恢复疫情前水平，同时批发业务收入也受到终端影响。上半年公司门店销售收入9.51亿元，占比86.79%，同比下降9.21%，但门店销售毛利率同比提升0.88pct至26.87%。分季度看，公司Q1/Q2营收端同比分别下降4.81%/9.02%，虽然营收降幅有所扩大，但成本和费用同步下降，期间费用率环比降低2.61pct，使得归母净利润降幅环比收窄，由Q1的下降50.29%提升到Q2的下降20.76%。公司H1的销售、管理、财务费用率分别是21.9%/3.65%/0.09%。受新店装修摊销及折旧费用增加影响，销售费用率同比提升2.54pct；由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加，带动管理费用率同比提升0.81pct；由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益，同时短期借款增加，利息支出上升影响财务费用率同比提升0.23pct。公司H1经营性现金流同比转正，主要为公司优化、控制存货采购所致。 调整优化直营门店结构，上半年开店速度放缓。公司对直营门店结构进行优化，实现新开门店8家，调整关闭门店18家，截至6月30日公司直营门店总数为287家，下半年已签约待开业门店为19家。从区域分布上看，公司七成以上的门店位于江浙沪地区，上半年该区域销售占比达78%，其中上海、浙江地区营收同比分别下降12.48%和8.65%，毛利率分别为26.97%和26.91%，同比分别增长1.88pct和0.73pct；江苏地区则相反，营收同比增长6.97%，但毛利率同比下降1.21pct至23.88%。 近年来公司也在向福建、广东等新区拓展门店，但受疫情影响上半年仅在福建开出1家新店，同时调整关闭4家。分产品看，上半年仅奶粉和食品类实现同比小幅增长0.15%和0.06%，其中奶粉类毛利率同比增长1.89pct至23.76%。电商渠道销量创新高，探索新媒体营销方式。公司持续加码电商投入，拓展线上销售平台，升级会员体系、推出MaxPro会员卡，同时加速数字化转型、提升门店数字化运营能力，提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验。公司还积极探索新媒体营销方式、运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体，吸引消费流量。上半年电子商务销售5.948.97万元，占比5.43%，收入同比增长87.91%，电商平台销量取得新突破。公司还积极推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，上半年自有品牌商品销售8,449.15万元，占商品销售的8.28%，但较年初水平下降1.69pct。 投资建议公司聚焦主业稳健经营，以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系升级等为基础，进一步加速数字化转型，积极探索新媒体营销方式，推进产业链上游品牌资源整合，以科技和品牌赋能零售营销渠道。我们看好公司下半年巩固优势区域存量拓展和提升门店数字化运营的能力，预计2020-2022年EPS分别为1.19/1.46/1.75元，对应公司8月17日收盘价34.05元，2020-2022年PE分别为28.58X/23.31X/19.51X，维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速承压；新生儿出生率下降；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。

Q2降幅环比收窄，超市业态表现突出。分季度看，公司Q1/Q2营收同比分别下降42.13%、35.68%，归母净利润同比分别下降115.98%、54.70%，公司受疫情影响销售下滑，其中百货及购物中心门店收入下滑明显，同时受到执行新收入准则影响，随着二季度开始消费市场逐步复苏，公司销售及利润降幅环比收窄。可比门店营收方面，由Q1的-5.19%变为H1的-3.59%，呈现回暖态势，主要受到超市及便利店业态表现突出影响。上半年公司期间费用率为38.99%，其中销售/管理/财务费用率分别为35.79%、2.95%、-0.21%，其中销售费用率增长16.17pct，主要应是受到疫情期间门店促销活动较多影响，财务费用率下降0.13pct 主要受到疫情导致的销售下降，银行手续费较同期减少的影响。上半年经营活动现金流净额同比下降75%，主要受到可比店销售下降及减免供应商租金和管理费的影响。 疫情影响Q1销售下降，Q2开始百货门店复苏。上半年受疫情影响百货和购物中心业态进行阶段性停业及缩短营业时间，客流和销售大幅下滑，同时公司给予供应商减免租金和管理费等支持，合计减免约2.5亿元，导致百货、购物中心业态门店营收同比分别下降30.68%、26.30%，利润总额同比分别下降76.34%、88.59%。二季度开始，随着疫情逐步得到控制，公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显，同时门店积极开展线上直播活动，结合门店店庆等营销活动，积极参与各地政府开展的消费券购物节，二季度购物中心和百货实现营业收入环比分别增长42%、26%。此外，上半年公司持续拓展门店网络，新开3家购物中心，签约2个购物中心及百货项目，购物中心持续将主题街区、欢乐体验项目融入到新筹备项目中，百货则通过街区化项目提升顾客体验。 超市业态持续增长，到家业务明显提升。疫情期间公司超市和便利店持续营业、表现突出，通过提前寻找与锁定货源、加大备货量，并增加生鲜供应配送频次，确保民生商品货源、质量、价格的稳定。上半年公司超市收入同比增长29%，公司战略核心商品群销售额同比增长49%，较年初提升13pct，其中生鲜基地战略商品销售同比增长28%，生鲜基地数量增加15个；自有品牌销售同比增长72%，较年初水平大幅提升34pct，销售占比达8%。为了响应疫情防控需求，公司为顾客提供非接触式购物（到家业务）模式，上半年进一步优化超市到家商圈极速达，6月底上线同城次日达与优品全国配业务，进一步提高门店效能，拓展市场空间。上半年超市到家销售同比增长131%，二季度同比增长119%，销售占比达到13%。上半年公司新增5家sp@ce 独立超市以及18家便利店，关闭15家便利店；同时签约6个独立超市项目。 投资建议 公司转型开启线上线下融合的数字化、体验式消费新模式，通过数字化平台共享商品和供应链、员工及服务，做到全国范围内的协同，形成网络效应。疫情对公司业绩造成短期冲击影响，但公司通过建立零售数字化技术研发与运营能力，实现在线销售逆势增长。随着二季度疫情逐步得到控制，公司大力发展超市和百货专柜到家业务，下半年公司销售收入和利润将持续改善。考虑到疫情对百货行业造成的负面影响，预计2020-2022年EPS 分别为0.44/0.69/0.82元，对应公司8月6日收盘价10.59元，2020-2022年PE 分别为23.82X/15.4X/12.90X，维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑；宏观经济低速增长；门店扩张效果不达预期的风险。

事件描述公司于8月1日发布《关联交易公告》，张轩宁先生以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权，本次交易完成后，永辉超市将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。事件点评回购云创20%股权，重获经营管理权。公司于2018年12月将持有的永辉云创20%的股权以3.93亿元转让给张轩宁先生，由于永辉云创因独立经营零售业务而产生较大经营亏损，为了降低公司的运营成本与经营风险，故调整了永辉云创的控制权。随后在2019年5月，永辉云创拟增资10亿元用于门店扩张、夯实供应链、提升永辉生活（S2C）等，由现有股东对其同比例增资，其中公司出资2.66亿元，继续支持永辉云创在永辉生活店及超级物种等业务的拓展。到2020年7月，公司以3.8亿元的价格回购永辉云创20%的股权，本次交易完成后，公司将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东，重新拥有永辉云创的管理权和经营权，并将永辉云创纳入合并范围。经初步测算，该项交易将在公司合并报表层面确认48万元投资收益和241万元商誉；而原实际控制人张轩宁先生持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东。云创经营仍处亏损，APP承接到家服务活跃度较高。2020年1-5月，永辉云创营业收入为9.56亿元，归母净利润为5.53亿元，同期永辉云创转让蜀海（北京）供应链管理有限责任公司8.44%股权确认投资收益11.27亿元，故1-5月永辉云创扣非后归母净利润为-4.26亿元。受宏观经济、产业政策、行业周期与到家业务、小店经营环境等多种外部因素的影响，永辉云创的亏损状态有较大可能将延续全年。虽然永辉云创仍处亏损状态，但截止5月31日永辉云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓46个。永辉云创的永辉生活app在2019年会员总数达3285万人，较2018年同期增长3.9倍；日均客流也较2018年同期增长了3.2倍。永辉超市上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。资源整合提高线上业务效率，到家服务高速增长。2020年上半年，社总额同比名义下降1.8%，其中商品零售额同比下降8.7%，但全国实物商品网上零售额同比逆势增长14.3%，占到社零比重为25.2%。 应行业趋势积极加大对到家业务的投入，考虑到永辉生活app在公司业务的重要性，整合资源后能够有效提高线上业务的效率和服务质量，突出上市公司主业、利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。公司通过建设线上线下全渠道营运营销平台，全力支持到家和到店业务。2019年公司到家服务实现销售额35.1亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2pct。2020Q1受到线上业务带来的销售增长拉动，到家业务实现销售额20.9亿元，同比去年增长2.3倍，占比7.3%，同比提高4.5pct，到2020上半年到家业务已经实现超过100%的增长。投资建议公司发展商品资源优势、促进线上线下融合、打造食品供应链平台，通过强化2C端市场能力和拓进2B端业务，形成规模效应，保有更大的市场占有率。随着线上渠道渗透率的不断提升，公司回购云创股权后，将整合资源加大对线上到家业务系统的投入。我们看好公司以品质和服务为核心，打造全方位供应链体系和超市型服务平台的能力，预计2020-2022年EPS分别为0.29/0.38/0.47元，对应公司7月31日收盘价8.99元，2020-2022年PE分别为30.67X/23.63X/19.04X，维持“增持”评级。存在风险宏观经济增速放缓；新业态业务提速影响业绩；新区拓展短期亏损风险；疫情变化带来的经营不确定性影响。

事件描述公司于2020年6月9日收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。 事件点评亚太地区免税业发展较快,市内免税店牌照含金量高。2019年全球免税及旅游零售市场保持平稳增长态势(+7.8%),其中亚太地区销售额占比超过50%,是免税行业发展的重心,区域销售额超过300亿、增速超过20%,均领先于其他区域。随着人均可支配收入的提升、消费升级拉动相关品类需求增长,以及供给侧的免税政策逐渐放宽、海南离岛免税店品类扩充及限额提升,免税行业集中度日渐上涨,中国消费者逐渐成为影响全球免税业的重要驱动力。境内免税店分为五类九渠道,其中机场和市内免税店是排名第一和第二的重要渠道,但机场免税多为招标或自营项目,收益多为机场所得;而市内免税则以亚洲国家为主,其中离境市内免税牌照含金量较高。目前我国仅有中免、日上免税行(中免收购)、海免(中国国旅收购)、珠免、深免、中出服、中侨七家企业拥有免税业牌照,牌照资源较为稀缺,市内免税牌照将有助于本土龙头企业的做大做强。 王府井集团获免税经营资质,政策层面高度认可免税渠道。根据中国免税品(集团)有限责任公司发布的数据显示,2018年中国免税业销售收入达395亿元,同比增长26.5%,按此增速测算,预计2020年中国免税业销售额有望突破500亿。自上世纪80年代初批准中免/中出服/深免/珠免/港中旅牌照以来,继海南离岛免税购物政策大幅放宽,王府井成为第一批正式获批的免税品经营资质拥有者,同时也意味着我国政策层面在短期吸收疫情影响下的免税消费,长期扩大消费内需、促进海外消费回流方面,对于免税渠道重要地位的高度认可。当前我国免税业市场维持垄断内有限竞争格局,根据我国免税企业的销售额进行划分,中免以及日上的市占率高达82%。 王府井集团获批免税品经营资质,有助于促进国内免税零售商之间的有序竞争,同时推动我国免税业的进一步发展。 公司全渠道建设能力领先,综合竞争力进一步增强。公司拥有成熟的经营管理模式,日趋完善的市场化运行机制,经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系,积累了规模庞大的会员体系,形成了稳固的业绩平台和多种主力业态,全国连锁布局的良好发展态势,市场影响力进一步增强。公司善于把握行业发展趋势,积极实施转型变革,全面提升商品和服务经营能力,不断推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态,坚持市场化体制机制改革,不断增强企业经营活力。2019年首旅集团成为公司控股股东,借助首旅集团酒店、餐饮、旅游等多板块资源优势,叠加市场稀缺的免税品经营资质,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态和业务间的互联互通,提高整体资源配置效率。同时在体制机制,薪酬激励等多个方面加快推进市场化进程,有效提升了公司的综合竞争能力。 投资建议公司在全国连锁发展战略上具备先发优势,坚持“4+2”的业务格局,业态布局更趋合理,重要资源掌控能力进一步增强,新业态收入利润占比继续增长。我们看好公司在全渠道建设优势下,多年来深耕商品和顾客经营、强化各业态创新转型、以及重点区域业态协同的能力,未来免税资质将成公司新的盈利增长点,但考虑到疫情以来门店营业时长缩短及客流锐减带来的负面影响,公司2020年经营业绩仍将受到一定冲击,预计2020-2022年EPS分别为0.86/1.28/1.58元,对应公司6月9日收盘价27.38元,2020-2022年PE分别为31.96X/21.37X/17.31X,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营管理风险;疫情带来的经营风险。

事件描述 公司于4月2日发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长36.73%。 事件点评 打造爆品实现品牌升级,整合营销销售费用率提升。公司旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”等品牌,产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护等多个领域,针对不同年龄阶层和消费群体的需求研发不同品牌产品,形成多品牌差异化发展格局。2019年公司主品牌珀莱雅营收占比85.2%,同比增长26.8%,持续保持稳健的增速;其他品牌营收同比增长73.9%,呈快速发展趋势。2019年公司通过与海外研究机构、国家地理杂志合作研发宣传,通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销,并打造爆品黑海盐泡泡面膜,天猫旗舰店月销100万盒+,持续推出新品,实现品牌升级。由于形象宣传和品牌推广投入增加,2019年公司销售费用率提升1.63pct 至39.16%,整体期间费用率提升1.07pct 至47.49%。 线上渠道增速小幅提升,渠道占比趋于均衡。2019年公司继续精细化运营各电商平台,线上渠道营收同比增长61%,增速较上年同期小幅提升约1pct,且线上渠道占比53%已过半,公司线上线下渠道协同发展,渠道占比趋于均衡。公司线上渠道中有53.5%为自营,其余为分销。 年内公司在天猫平台对品牌会员深度运营,携手“天猫全明星计划”,开展全网营销;与京东共创“一日一大牌”活动,联动代言人粉丝,助力超级品牌日活动;在社交渠道分析消费人群喜好,抓住各平台的拉新节点,推广爆品品类和机会品类。 全球合作持续科研创新,数字化信息系统助力智能制造。公司持续进行科研创新,以市场为导向,产学研相结合。在全球合作方面珀莱雅和西班牙LIPOTRUE S.L.公司签署技术合作协议,同法国CODIF 公司签署战略合作协议;委托法国海藻研究机构CEVA 研发化妆品功效成分;委托日本美研创新株式会社开发洗护用品产品。公司生产模式以自主研发、自主生产为主,OEM 生产为辅。公司将信息化技术与工业化生产深度融合,推广智能制造,数字化信息系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流等各环节,为公司爆款打造和销售增量提供了坚实保障。公司湖州生产基地将化妆品智能制造与5G 信息技术融合,实现降本增效;通过建设智慧物流系统,实现物流信息在线监督,实时跟踪反馈,自定义期间数据分析。 投资建议 公司拥有强大的自主生产、专业研发能力和数字化供应链管理体系,通过线上线下相结合的多渠道销售体系搭建,实现了差异化多品牌矩阵的发展。我们看好公司以电商平台“三驾马车”战略为中心持续实现线上渠道高速增长,同时推动研发、供应、人力等职能平台化建设,建立平台化协作机制的能力,预计2020-2022年EPS 分别为2.52/3.28/4.20元,对应公司4月2日收盘价115.3元, 2020-2022年PE 分别为45.81X/35.20X/27.46X,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 疫情全球蔓延对原材料供应影响;新项目孵化、新品类培育风险;市场竞争、渠道竞争激烈。

优势区域开店提速,强化线上渠道布局。公司管理团队实施内生式增长与外延式并购并重的发展战略,2019年营收规模实现进一步扩大。年内公司在上海、江苏、浙江、福建等地区持续提速加密拓展直营门店,其中浙江、江苏、福建三地的销售增长率均超过20%,同时布局西南市场、完成重庆泰诚18家门店并购,布局珠三角市场、深圳首店落地,全年新开商场门店73家,主动淘汰17家不符合发展要求的门店,全年净增56家,直营门店总规模达297家。新开门店带来的人工、房租成本增长,加上员工股权激励费用增加等因素导致公司销售和管理费用率同比分别提升1.61pct/0.60pct,但存款利息收入增加带来财务费用率下降0.52pct,综合来看公司期间费用率同比增长1.69pct。2019年公司还进一步强化线上渠道布局,完善商城平台建设,增强与消费者的互动,提升消费者购物体验,年内实现线上平台销售额同比增长67.42%,增势迅猛。公司除了在各地的直营门店销售商品,还围绕全渠道营销体系建设,继续加码线上投入。APP上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施,APP日活跃用户、月活跃用户有明显提升。 优化商品结构提升毛利率,精准营销促进业绩增长。公司通过优化商品品类组合和增加自有商品品类的方式,在提升商品毛利的同时更好的带动客流,提高了门店以及线上平台的聚客能力。2019年公司毛利率大幅提升2.46pct至31.23%,其中业态方面门店销售提升2.57pct,品类方面奶粉、用品类毛利率均实现3pct以上的增幅。公司持续优化商品结构,加大引入畅销新品,淘汰部分滞销旧品,积极研发棉纺品、纸制品、洗护类等自有产品,丰富自有商品品类,强化自有商品品牌属性。2019年公司自有产品销售占商品销售的比重为9.97%,同比增长29.72%。公司还基于RFM模型会员分类,设置个性化标签,实施会员精准营销,提升会员活跃度和复购率,进而促进公司整体业绩提升。截止2019年底,公司累计拥有会员385万人,全年活跃会员实现销售占公司全年总销售的87.48%。公司依托海鼎系统优化会员营销场景,上线微商城小程序、推出礼品卡业务、搭建分级会员权益体系等功能,进一步丰富营销场景,提升了会员消费体验。 加速信息系统数字化转型,扩建物流中心强化供应链体系。公司与腾讯合作选择了一套更适应线上线下融合和未来发展的全渠道信息系统,全渠道信息系统的上线及优化,将为公司搭建数字化决策模型,从而以数字驱动业务、营销场景,加速公司数字化发展。全渠道信息系统共分两期,总投入逾千万元,第一期完成了核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,第二期根据公司发展新业务需求,开发定制了线上线下完全打通的中台系统的技术模块,预计在2020年完成上线。2019年公司还启动了物流中心二期扩建项目,强化供应链体系及线上业务支持体系。 二期项目于2019年9月正式投入建设,项目总投资逾亿元,预计于2021年4月投入运营使用。二期项目采用了更智能的仓储物流管理系统WMS、TMS及AMS,并配套首次采用设备如滑块分拣机、螺旋提升机、RFID标签等。二期项目建成后,与原有的仓储物流中心融为一体,可满足仓库每日4.5万箱的出货,每年76亿元的发货额,首批投入可满足电商平台年出库额3亿元,对支撑公司门店拓展和电商发展具有重要战略意义。 投资建议 公司聚焦主业稳健经营,以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系优化、品牌建设等为基础,进一步加速数字化建设,积极探索新媒体营销,推进产业链上游品牌资源整合,以科技和品牌赋能零售营销渠道,同时实施股权激励计划增强公司凝聚力。我们好看公司加速新区市场拓展,线上线下协同增效的能力,预计2020-2022年EPS分别为1.80/2.20/2.54元,对应公司3月26日收盘价39.95元,2020-2022年PE分别为22.23X/18.2X/15.72X,维持“增持”评级。 存在风险 新生儿出生率下降;母婴市场竞争激烈;依赖租赁经营风险。

公司多年来专注高端零食全品类发展,全渠道收入结构趋于均衡。公司诞生于武汉,多年来专注高端零食,通过大力构建和完善全渠道服务体系,实现业务规模持续增长。公司执行全品类战略,从品类增速上来看,除坚果和果脯外营收均保持双位数增长;从渠道结构上看,公司线上线下收入结构趋于均衡;从区域分布上看,公司在华中地区收入占比较高。公司2016-2019H1的主营业务毛利率低于行业平均值,2018年后逐渐改善。 休闲食品行业:市场规模稳步提升,新零售驱动行业变革。休闲食品行业已经成为食品行业的重要细分领域,近年来整体市场规模稳步提升,但在消费规模和整体附加值上仍有较大的发展空间。随着居民收入水平和消费能力的持续增长,食品消费结构也随之转变,休闲食品的多元化需求必将带动其向健康化、高端化发展。互联网产业与物流体系的不断成熟,也为行业线上渠道的发展提供了良好的设施基础。休闲食品市场集中度较为分散,但电商头部企业格局相对稳定。新零售将驱动行业寻求突破,从供应链协同、渠道销售网络布局和构建多元营销矩阵等层面强化市场品牌认知,助力产业链不断升级。 公司坚持全渠道战略,线上线下同步发展。作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司在全渠道布局方面具有明显的先发优势,并在业内率先实现多渠道协同效应。在线下渠道方面,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,对于终端门店网络辐射的布局方面,公司一直以来坚持“加盟为主、直营为辅”的策略稳步拓展。未来将升级改造标准老店,挖掘现有门店盈利能力,增强新区门店网络辐射效应,解决区域发展不均衡问题。目前公司已经形成线上渠道全面覆盖的运营网络,线上以B2C模式为主,依托主流平台提升销量。未来公司将继续重视会员数据资产运营,打通线上各终端渠道流量入口,提升线上线下全渠道协同效应。 构建智慧化的供应链管理平台,供应链优势不断增强。在流通领域,产品质量控制能力与供应链整合能力对于休闲食品企业而言至关重要。公司以供应计划为调控枢纽,以物流管理为供应保障,以质量管理为安全保障,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。通过构建智慧化的供应链管理平台,公司从采购端和销售端利用大数据进行分析、预测和计划,打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道的库存,实现数据驱动下的仓货共享,优化货物的周转效率。 围绕品牌升级打造高端化,创意与特色营销构建差异化优势。公司内部设立品牌中心,协同外部媒体资源和内部销售渠道,对公司品牌资产进行管理、积累、沉淀、整合。经过多年的品牌沉淀,加以采用传统媒体与新媒体相结合,线上与线下相结合,异业合作整合跨界资源等营销方式,推动“良品铺子”品牌知名度不断提升,建立了行业领先的品牌优势。具体到营销手段方面,良品铺子在内容营销、线上线下营销联动及品牌IP联名等创新营销面大胆尝试、业内领先、兼具自身特色,形成了鲜明的差异化品牌营销路线。 公司未来发展:致力于成为顾客信赖的食品社区和消费入口。公司募集资金将用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。其中,全渠道营销网络建设项目包括新店开设、老店升级改造和无线自营APP升级开发三个子项目;仓储与物流体系建设项目是在公司现有物流仓储布局基础上,在武汉、广州、北京等五地建设电商仓和线上线下复合仓,并配套先进的自动化仓储设备,打造高效快捷的现代化标杆物流中心;良品信息系统数字化升级项目是根据公司信息化现状和未来发展需要,在公司现有信息化基础上,对公司业务、门店、商品、用户、人力资源、IT进行全面升级。 投资建议: 综合来看,公司全年销售受疫情负面影响程度相对较小,开店计划和店铺升级仍将稳步推进。招股说明书显示,往年一二季度业绩占公司全年销售额比重约为26%和21%。为满足疫情防控要求,公司部分地区的门店出现了暂停营业,只能通过开展外卖业务进行营业的情况,2020年一季度业绩预计将受到一定程度的影响。一季度为公司销售旺季,但销售多集中在春节前的年货节采购,物流恢复后预计相关消费将有所回补,综合判断一季度受疫情影响相对较小;二季度为公司销售淡季,受疫情影响将持续缩减并回归常态。 公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,随着规模效应的凸显以及供应链的优化,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021实现营业收入分别为77.02亿、90.42亿、110.58亿,同比增长21%%、17%、22%,实现归母公司净利润3.35、3.93、5.37亿元,同比增长40%、18%、37%,EPS为0.93、0.98、1.34元,对应当前股价PE为58、55、40倍,参考休闲食品可比公司PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 休闲食品市场需求变化;原材料价格波动;行业竞争日趋激烈;食品安全质量风险;新市场开拓、新开门店选址风险。

品牌重塑产品结构升级,中后台建设赋能生态系统。珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基培育的支柱产业之一,2019年珠宝业务营收同比+22.66%,主要受到收购IGI渠道拓展影响,毛利率提升1.66pct受益于亚一品牌重塑。2019年老庙围绕好运文化主线推出“古韵金”、“时来运转”等置顶系列产品,贯穿全年营销热点;亚一基于品牌重塑,确认渠道降维拓展策略,通过发布会重启发展格局,品牌定位重塑、产品升级行为获得市场初步认可。年内公司以直营零售、批发为主要经营模式加快了网点拓展的步伐,截止2019年底连锁网点达到2759家,其中199个直营网点,2560家加盟店,年内净增长669个。并购方面,珠宝时尚集团顺利完成了收购国际宝石学院IGI80%股权的交割、与星光达合资建厂并已顺利投产,延展产业链的同时,为后续钻石珠宝及镶嵌业务的快速发展提供了基础。中后台建设方面,珠宝时尚集团已完成智能平台全面规划,围绕超级供应链、智能营销等重点,以项目为抓手推进落地。珠宝时尚集团打造的“好运宝”APP,已覆盖所有两千余家加盟店,为加盟店打造包含财务、培训、订货和巡店等一站式的服务、管理和赋能生态。 复合地产区位优势明显,老字号品牌焕新价值提升。公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈,拥有约10万平方米的商业物业(已建成),年人流量约4500万人次,具有极强的区位优势。近年来公司还在上海豫园商圈形成区域联动开发,扩大商业空间布局,功能定位上实现互补。未来公司在豫园商圈的优质商业物业面积将进一步增加,区位优势进一步增强,公司在豫园商圈自有物业价值将得以进一步提升,成为公司构建快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务的重要支撑。公司旗下还拥有丰富的品牌资源,其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌,通过聚焦经典时尚和潮流演绎的文创产品,开启老字号品牌的焕新升级,持续提升品牌价值。 推动产业融合+创新营销模式,期间费用同比增长。2019年公司在积极推动产业融合的同时不断创新营销模式,因并购等业务规模扩大、整合营销、融资规模增加等原因,公司销售/管理/财务费用率同比分别提升+0.74pct/+1.73pct/0.81pct,期间费用率同比+1.31pct。年内公司陆续推动老庙与青岛啤酒、童涵春堂与松鹤楼、童涵春堂与复星康养集团、食饮与百合网、复地与老庙、星泓与青岛啤酒等在内的多个整合营销项目,取得了较好的营销效果。通过与中智关爱通、i百联等线上销售渠道及东航会员资源互换,持续对各产业好产品的增长和新品开发进行赋能。 针对直播营销新模式,公司嫁接各大渠道,向更多年轻客群推广豫园好产品和好场景,通过几十场网红直播,薇娅、李佳琦等20余位主播的推广,取得了较好的销售业绩,豫园珠宝时尚集团也推出了自有的直播间,推广老庙品牌的同时,为其他产业、产发集团赋能、宣传。同时积极推进豫园IP打造,并探索跨界IP合作。 投资建议 公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略,通过协同发展多种优势产业,满足消费者多元化需求。我们看好公司产地融合双向赋能,完善股权激励机制推进组织迭代,通过战略投资持续丰富快乐时尚产业内涵的能力,预计2020-2022年EPS分别为0.94/1.06/1.25元,对应公司3月23日收盘价6.83元,2020-2022年PE分别为7.28X/6.45X/5.48X,维持“增持”评级。 存在风险 市场竞争激烈;国际金价波动;业务多元化、组织层级增多导致的管理风险;房地产行业宏观调控政策风险。

集中资源打造明星单品,推进社交媒体口碑营销。2019年公司深入洞察消费者需求,有效运用中国文化元素,以差异化品牌定位覆盖不同年龄阶层的消费群体。公司集中优势资源打造明星产品,积极推进新媒体口碑营销,社交媒体投入占比提升至50%以上。招新方面利用华美家系统实现全品牌联动招新,截止2019年末华美家已注册会员总数超115万,会员活跃度达71%。年内佰草集完成品牌定位调整,坚持高端及中医中草药的品牌调性,以精华为切入点,推出第二代双重修复型太极精华及冻干面膜,太极精华上市后单品揽新比例为57%,冻干面膜系列销售过亿;六神品牌持续年轻化战略,全年实现个位数增长,全新升级基础沐浴露系列,并以代言人粉丝运营和口碑营销为声量突破口,提升品牌份额及价值;玉泽强化“修护皮肤屏障”的差异化品牌定位,通过社交内容营销进一步提升品牌知名度,抓住市场消费热点推出玻尿酸安瓶精华,首发当天荣登天猫面部精华-安瓶品类销量第一,全年增速超80%;启初作为婴儿个护领导品牌,年内拓展目标人群推出感官启蒙系列,并通过传统场景营销和新媒体精准投放相结合的营销模式,提升新品知名度和终端销售额,上市当年成为品牌第三大产品系列,全年增速超25%。 持续优化渠道运营,线上渠道快速发展。公司采用线上线下相结合的全渠道销售模式,线下销售为经销商分销,直营KA等,线上销售为电商和特渠。2019年公司持续优化渠道运营,线上渠道快速发展,渠道销售占比较上年同期提振11.5pct至34%,销售收入同比增长30%,电商通过与优秀TP网创合作提升团队运营能力,抓住电商直播流量红利,推动购买转化,特渠通过波段式营销、直播和培训等手段,进一步提升了渠道和客户渗透率;线下为公司主营渠道,渠道销售占比66%,截至2019年末公司有组织分销的可控门店包括商超门店20万家、乡村网点近9万家店、百货近1500家、化妆品专营店约1.3万家等,通过打造网红爆款和场景营销等手段引领渠道创新,但受到百货营业收入下降影响,线下渠道销售额同比小幅减少2.62%。 营销费用增长压制利润增速,产品结构调整影响毛利率小幅下降。公司2019年毛利率为61.87%,同比减少0.95pct,毛利率下降主要受到山东、北京、四川等部分区域调整产品结构,成本增幅超过收入压制毛利增长,以及佰草集品牌处调整期收入增速呈个位数减少、产品结构调整影响,还受到新工厂运营影响,但浙江区域和海外地区毛利率分别提升1.31pct和1.72pct。海外地区为公司贡献占比22%的营业收入,公司于2017年完成的海外并购项目CaymanA2,Ltd.(旗下核心资产为英国母婴品牌TommeeTippee)在2019年实现营收同比增长4.28%至17.03亿元,净利润同比增长14%至8,611.87万元,为公司贡献稳定的收入和利润增长。费用方面,期间费用率整体提升1.29pct至57.26%,销售/管理/研发费用分别同比增长10.43%/6.62%/15.60%,其中销售费用率上涨1.5pct至42.2%,主要受到双十一各渠道促销费用增长影响,费用增长压制利润直接影响单Q4扣非归母净利润为-39万元,2019全年扣非归母净利润同比下降16.91%至3.80亿元。财务费用同比减少48.42%主要受到国外分部美元兑英镑汇率波动导致汇兑损益同比减少所致。 投资建议 公司以差异化的品牌资产覆盖不同年龄层次消费群体,通过线上线下相结合、传统与社交媒体联动的全渠道销售模式,集中优势资源打造明星单品,持续进行产品创新、优化渠道运营,2019年实现线上渠道快速发展,直营KA等传统渠道稳定增长,2020年将聚焦新媒体社群营销加速品牌外延式增长。综合考虑新收入准则调整后冲减营收和新冠疫情等因素影响,预计2020-2022年EPS分别为0.83/0.88/1.02元,对应公司2月19日收盘价27.94元,2020-2022年PE分别为33.83X/31.69X/27.42X,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 线上线下流量增速放缓;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新产品进展不及预期风险;新冠疫情带来不确定性风险。

事件描述 公司于8月29日发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业总收入411.76亿元,同比增长19.71%,归属于上市公司股东的合并净利润13.69亿元,同比增长46.69%。 事件点评 展店脚步持续,放权十大战区。2019年上半年新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),面积50.8万平方米,其中单Q2新开25家门店,较Q1增长4家,展店提速;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省市,同店同比增长3.1%。同时公司试水MINI业态,上半年MINI店共实现了19省50城覆盖,开业398家,平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元,较Q1新开300余家;超市到家业务方面已覆盖22省109城,,共计518家门店为消费者提供到家服务,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%。其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。2019上半年公司放权十大战区拓展业务,各个战区有均衡发展之势,一至四战区的收入占比比去年有所下降,分别降低-1.77pct/-0.58pct/-0.16pct/-0.75pct,但前四区整体收入占比超过60%;五至十战区的收入占比在明显提升,分别上涨0.28-0.85pct不等,提升幅度最大的是广东地区,为0.85pct,其次是四川战区的0.8pct。十大战区中,营收同比增幅最大的来自于广东地区,同比增长74.83%,该区域或受到18年10月公司与百佳、永辉签订投资合同影响;其次是陕西、宁夏地区的57.75%,该区持续保持超过50%的增速,主要受益于公司布局下沉市场的渠道优势。 缩减百货毛利率降低,期间费用管控明显。2019上半年公司主营业务营收同比增长19.21%,毛利率16.39%,较上年同期下降1.01pct,其中生鲜及加工品类毛利率下降1.09pct至13.92%,食品用品类毛利率降低-0.98pct至18.58%。分区域看,除七、十区(+0.33pct、+3.68pct)毛利率同比增长以外,其余8个战区毛利率均呈现不同程度的下降,其中福建大区最为明显,毛利率降低了2.93pct至16.32%。受经济环境、去年基数较高影响,公司缩减较高毛利的百货服装业务,同时CPI持续上升及新店发展带动成本对应增长。上半年公司期间费用率18.22%,较上年同期降低1.86pct,开源节流费用管控成效显著。其中销售费用同比提升14.32%,但销售费用率同比下降了0.72pct,随着门店数量的增加带来了相应租金、水电、人力等日常经营费用的增长;管理费用下降21.25%主要受到本期计提的股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;财务费用同比上涨232%主要受到本期银行借款增加使得利息支出增加所致。 商品护城河进一步加深,全渠道平台持续优化。2019年上半年公司物流中心已覆盖全国18个省市,总运作面积约45万平方米;物流中心依据温度带进行区分,其中常温配送中心(含中转仓)分布17个,9个定温配送中心;上半年配送作业额230.46亿。上半年公司在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元,占比2.1%,其中生鲜占比30.8%;B端销售额7.14亿,其中生鲜占比37%。科技板块方面,上半年建设全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。上半年辉腾2.0正全面落地与应用。7月底IHR二期落地实施;7月底财务共享系统在贵州和四川测试;8月底工程到资产系统测试与落地;10月中物流OTB项目福州试点推广;10月底供应链流程优化及系统功能落地测试。 要约收购中百股份,提升湖北市场份额。今年3月公司拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百集团股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%,若收购完成,则公司将成为中百第一大股东。早在2014年公司就与中百签订《战略合作框架协议》,双方拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作,共同做大做强核心业务。公司通过对中百的战略投资,强强联手优势互补,与中百在联合采购、生鲜经营、门店管理等方面进行深入合作。公司目前在福建、重庆等24个省市已发展近800家连锁超市,经营面积超过600万平方米,其中重庆、福建、北京、四川等省份均为公司已深耕多年、布局较为成熟的地区,而华中和西北地区是公司近年来重点拓展的省份,公司对中百的布局着眼于自身在湖北省内的发展,同时湖北也是链接华东和西南地区的交汇点,供应链方面能够形成良好的协同效应。通过与中百的战略合作,公司可分享湖北省及武汉市超市市场的份额,同时进一步促进商品供应链的深度合作。公司已通过国家市场监督管理总局的反垄断审查,目前尚需外商投资安全审查通过。 投资建议 公司集中聚焦超市主业,放权十大战区,核心地区创新业态有所突破,各战区有均衡发展之势。我们看好公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.25/0.32/0.39元,对应公司8月28日收盘价9.91元,2019-2021年PE分别为40.0X/30.6X/25.5X,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;新业态业务提速影响业绩;新区拓展短期亏损风险。

加速门店网络发展,推动业态精细分级。公司拓展张家口及周边地区、山东西部等新兴市场,同时进一步完善成熟区域网络布局。上半年新增门店40家,其中包括投资张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权后,于2019年1月1日纳入公司合并报表,并于5月30日更名河北家家悦的已开业门店11家。新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家;同时调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了解除合同、布局不合理的门店14家,6月末公司门店总数758家。在外延扩张的同时,公司也更加注重门店自身的升级改造。公司根据商圈客群和消费需求,对各业态门店进行精细分级和精准定位,推动部分现有门店的改造升级。同时聚焦商品结构调整,优化门店商品构成,增强门店服务功能,提升门店盈利能力和客户体验。胶东地区仍是公司的大本营所在,该区域主营业务收入占总主营收入的85.4%,增速较上年同期提升12.29%,毛利率为17.29%,与上年同期持平。虽然其他地区收入占比不高,但因合并河北家家悦门店,导致其他区域主营收入同比提升49.23%,毛利率则提振0.61pct至17.31%。 同店收入行业居前,合并报表费用增长。上半年公司营收增长16.68%,较去年同期提升4.84pct,持续发展鲁西新店、巩固鲁东门店、合并河北家家悦均影响收入加速增长。上半年公司同店收入增长4.42%,在行业居前。分业态看,在开业两年以上的门店业态中,52.37%的主营收入为综合超市,该业态同店增长4.27%;44.07%的主营收入为大卖场,该业态同店增长4.74%;其余占比较小的业态有专业店、百货和便利店,分别占比2.13%/1.29%/0.15%,同店收入分别为6.26%/-2.37%/-3.9%,对整体同店收入增长影响较小。分产品看,食品化洗/生鲜/百货占主营收入比重分别是46.54%/44.88%/8.58%,营收同比增长分别为14.25%/17.7%/21.03%,毛利率同比变动分别是0.19pct/0pct/0.2pct。费用方面,公司期间费用率为17.26%,较上年同期微涨0.02pct,其中销售费用提升15.72%,随着连锁化扩张程度的发展,职工薪酬和租金费用也一并提升,还有非同一控制下合并河北家家悦费用增加所致,河北家家悦同时带来管理费用同比提升8.44%,而财务费用增长76.97%则是受到存款收益及手续费影响。 持续提升供应链效率,支撑连锁业务拓展。公司主营收入的提升从外部看,是上半年食品CPI持续走高,与公司同店收入正向相关的影响结果;而从内部看,是公司门店提档升级、集中采购模式、自营商品收入占比高、供应链效率不断提升的体现。公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的集中采购模式,销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业主营业务收入的比重约90%。公司注重供应链能力的提升,在积极拓展全球直采、基地采购的同时,加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,提升农产品的后标准化处理能力。在威海、烟台、济南莱芜、青岛、张家口等地建设或升级改造物流中心,形成支撑连锁业务拓展的立体式物流网络,提升供应链的能力和效率。同时,上半年公司着手信息系统的引进升级,开始启动SAP系统项目,以提升企业的数字化能力;通过成立团队及与第三方合作,启动了线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。 投资建议 2019年公司持续完善在区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等方面的优势,在巩固成熟区域的同时加快新区拓展速度。我们看好公司稳老区拓新区、业态分级升级、提升供应链效率的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.82/0.96/1.09元,对应公司8月23日收盘价24.15元,2019-2021年PE分别为29.32X/25.18X/22.09X,给予“买入”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;新区拓展及新项目投入的不确定性风险。

事件描述 公司于8月22日发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入163,439.45万元,同比增长32.44%;归属于上市公司股东的净利润38,622.13万元,同比增长32.37%。 事件点评 品牌扩张优势明显,多渠道支撑GMV快速发展。上半年公司主要品牌南极人以家庭为场景,向阿里、京东、拼多多、唯品会等各电商渠道上的消费者提供高性价比、有个性的基础款产品。南极人品牌以电商渠道为主,且转化率较高,南极人内衣类目在阿里平台月均转换率19.64%。由于流量稳定,用户众多,复购率高,南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低,品牌扩张优势明显,在SKU数同比增长44.4%的同时,直接推广费同比降低36.3%。分品牌看,公司南极人(定位全品类新快消品)/卡帝乐(运动时尚服饰)/精典泰迪(母婴产品)在线上渠道的GMV分别是95.40亿元/12.66亿元/8919.37万元,同比分别增长67.64%/36.66%/51.26%,其中南极人品牌同比涨幅提升14pct,卡帝乐和精典泰迪则由先前的高速增长转为平稳较快增长。分渠道看,上半年公司在阿里渠道GMV占比最高,达67.04%,GMV同比增长55.64%至73.62亿元,但增速较去年同期下降9.15pct;在京东/社交电商/唯品会的GMV同比分别增长37.56%/130.74%/167.78%至17.62亿元/13.60亿元/4.37亿元,其中京东/唯品会实现同比涨幅分别扩大21.87pct/86.44pct,而社交电商平台由于基数较高减缓幅度较大(-210pct),但仍保持高速增长。 主营业务持续增长,费用上涨应收改善。上半年公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为3.81亿元,同比增长35.64%;上半年公司扩充了新品类,且社交平台GMV高速增长,相应这两项综合服务收费率较低,同时公司对生产竞争激烈类目产品的供应商提供优惠政策,导致该项业务增长率低于同期GMV增长率。但该项业务的应收账款净额同比增长26.24%,低于其收入同比增长率,应收账款问题得到一定程度的改善。上半年公司期间费用率5.64%,高出去年同期0.85pct,其中销售/管理费用分别上涨70%/74%,主要由于职工薪酬增加,公司对人员结构进行优化,引进了更多行业专家、平台管理专家、数据专家等中高级人才,进一步提升供应链服务;归还借款导致利息支出减少导致财务费用同比减少130.32%。 数据赋能实现高效生产运营,提升产业链综合竞争力。上半年公司合作供应商894家,经销商3634家,授权店铺4640家。公司各层级店铺分工明确,充分利用电商渠道流量规则,推行综合大店做爆款策略,同时通过产业链支持腰部店铺做分销,并对经营不善的、有负面清单行为的店铺实施退出机制。公司与供应商、经销商等产业链合作伙伴建立持续稳定的合作关系,当前中国大量供应链面临激烈的竞争却缺乏稳定的订单、充足的资金、有竞争力的品牌,公司一方面通过数据赋能对供应商生产产品进行资源推介、研发设计、流量管理、数据分析与应用等指导,帮助其打造爆款,降低库存,提高资金周转率,另一方面公司实施后置式收益,缓解了供应链合作伙伴的资金压力。在质量管控方面,公司已与9家第三方质量检测机构建立了战略合作关系,其中3家为上半年新签约,为供应商提供质量咨询、质量培训、抽送检等服务。公司加大了商家督察部和质量管理部的投入,聘用了更多行业资深专家,对合作工厂的质量管理流程、人员、组织进行调研、辅导、整改。 巩固主流媒体合作优势,严选客户资质丰富客户类别。公司全资子公司时间互联的主营业务是移动互联网营销业务,即移动端的广告营销业务。上半年平台流量相对稳定,平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,通过不断巩固原有主流媒体的合作优势,时间互联成为小米信息流中小客户独家代理商,以及腾讯应用宝流量消耗排名第一的核心代理商;凭借持续优质的客户服务和行业口碑,还获得了VIVO电商金融行业流量消耗排名第一的核心代理商。时间互联的广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。同时上半年新拓展客户286家,在维系原有电商、网服、金融、教育工具等行业APP客户的同时拓展H5类型客户,丰富客户类别,获取新的业绩增长点。在开拓转型方面与公司PONY事业部在小红书等自媒体上与现有IP业务形成协同效应。上半年时间互联的营收为12.10亿元,同比增长33.74%;归母净利润5739.4万元,同比增长2.19%。 投资建议 公司以电商渠道为主,用品牌授权和产业链服务打造领先的消费品创新企业,基于品牌庞大的用户基数、极具竞争力的产品性价比、丰富的供应链,预计下半年公司GMV仍将保持较高速成长。我们看好公司品牌综合服务的规模优势和移动互联网营销业务持续稳健发展的能力,以及公司基于整条价值链的赋能服务优势,预计2019-2021年EPS分别为0.48/0.61/0.74元,对应公司8月21日收盘价10.50元,2019-2021年PE分别为21.78X/17.25X/14.2X,给予“买入”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争加剧;电商渠道依赖风险;应收账款风险。