事件：公司布发布2020年年三季报，前三季度实现营收收214.5亿元（同比+0.54%），润实现归母净利润21.6亿元（同比+1.69%）），Q3单季实现营收69.4亿元，环比+9.39%，实现润归母净利润4.4亿元，环比-23.37%。 逆境下业绩维持稳定，油价回暖量价反弹空间大。维持“买入”评级公司前三季实现业绩21.6亿元，符合预期。当前油服行业处于周期底部，国家能源安保政策支撑业绩，若油价回暖量价反弹空间大。当下因油价暂时承压挤压日费，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为26.5(-2.93)/33.9(-2.3)/43.8亿元，同比增5.8%/28%/29.2%，EPS分别为0.55(-0.07)/0.71(-0.05)/0.92元；当前股价对应PE分别为19.6x/15.3x/11.8x，维持“买入”评级。 能源保供政策支撑全年业绩稳定，油技服务盈利能力持续提升业绩同比增长：在全球疫情和国际油价低位震荡的逆境下，受益于国家能源保供政策对工作量的稳定支撑，前三季度钻井作业天数同比+4%，船舶服务天数同比-1%；另一方面公司依靠较强的经营能力，前三季度毛利率达22.43%，同比提升了3.48pct，实现归母净利润21.6亿元，同比+1.69%；排除汇兑风险影响，环比业绩符合预期：：Q3单季公司的财务费用为4.18亿元，环比增加了2.58亿元，主要系因为受美元贬值，公司产生汇兑损失的影响，剔除后公司单季业绩将超6亿元，符合预期。船舶&物探业务量承压，油技服务贡献业绩：：Q3单季钻井作业天数环比-9%，船舶服务天数环比-4%，油技服务部分海外高毛利订单于Q3开始作业，在轻资产策略指引下，当前油技服务毛利占比已过半，并在各项技术应用上取得了突破，国际的认可度不断提高，未来市场空间巨大。 中中海油资本开支维持稳定，油价回暖量价反弹空间较大根据中海油公告，前三季度资本开支达540亿元（同比+1.6%），实现净产量3.89亿桶当量（同比+5.8%），国内部分净产量达2.63亿桶当量（同比+13%），在周期底部体现了中海油对我国能源保供政策的强执行力，有力支撑了公司业绩。若油价稳定回升，服务价格上升空间较大，海外订单有望放量，业绩反弹空间较大。 Q4研发费用存在集中释放的风险根据“重技术”战略规划，全年研发费用或增50%，从2019年的9.3亿元增至14亿元，因Q1-3的公司研发费用仅释放5.5亿元，Q4研发费用存在集中释放的风险，经测算金额约为8.5亿元，故此我们下调今年盈利预测为26.5亿元（-2.93）。 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险

事件：布公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现总营业收入53.9亿元，同比下降降13.1%；实现归母净利润6.41亿元，同比长增长8.1%；2020Q3单季实现归母润净利润2.12亿元，环比长增长10.7%。 三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力三季度焦价上涨是公司在焦炭减产情况下仍实现业绩环比增长的主因，考虑到四季度焦炭供给持续偏紧，焦价有望保持强势，支撑公司业绩，我们适当上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润8.4/14/15.8亿元（前值为7/12.8/15.2亿元），同比增长10.5%/65.8%/12.9%；EPS为1.25/2.07/2.33元（前值为1.03/1.90/2.25元），对应当前股价，PE为9.9x/6x/5.3x。看好青岛项目PDH带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 Q3单季业绩环比增长，营业成本下降，毛利大幅改善业绩环比改善主因营业成本下降，毛利增长：Q3单季实现环比-5%，主因山东“以煤定焦”政策下焦炭限产销量下滑；营业成本13.3亿元，环比-8.7%，主因炼焦煤、蒽油价格下降压低原材料成本；由于营业成本降幅大于营收降幅，Q3单季毛利实现增长，当期为3.4亿元，环比+13%。 Q3单季焦炭价格环比上涨，煤焦价差扩大对冲减产2020Q3单季焦炭产/销量33.9/33万吨，环比-20.5%/-25.4%，焦炭收入6.84亿元，环比-19%，主因山东去产能政策限产。但三季度焦价多轮提涨，煤焦价差扩大对焦炭减产有所对冲：Q3单季吨焦价格（不含税）为2077元/吨，环比上涨8.5%；原材料焦煤均价环比下跌，当期为950元/吨，环比下降8.1%，煤焦价差扩大。 青岛项目明年投产，“PDH+炭黑”打开未来成长空间青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。项目建成后烯烃业务有望成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期业绩增长的主要看点。 风险提示：经济恢复不及预期；青岛项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现总营业收入277亿元，同比下降降12.5%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降19.1%；2020Q3单季实现归母润净利润2亿元，环比下降16.9%，扣非后归母净利润2.49亿元，环比增长1.3%。 Q3单季煤炭毛利环比改善，煤炭主业盈利趋势向好考虑到公司三季度单季毛利环比增长，煤炭主业盈利趋势向好，我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7/0.84元，PE分别为20.1x/13.6x/11.4x。 持续关注HJT项目及集团重组带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 Q3单季扣非业绩环比小增，毛利环比大幅改善Q3单季扣非后归母净利润为2.49亿元，环比+1.3%。毛利方面，由于营业成本大幅减少，毛利环比增长，对业绩有所支撑。Q3单季总营收环比下降7.4%；营业成本环比下降13.9%；毛利为23.8亿元，环比增长20.2%。在此基础上，期间费用增长对业绩有部分抵减，环比增长41.9%，增幅3.86亿元。其中销售费用增长最为明显，环比增长44.7%；管理费用/财务费用环比增长40.5%/41%。 Q3单季煤炭板块盈利改善，吨煤价大涨对冲产销量减少2020Q3单季煤炭板块毛利24亿元，环比上涨22.3%。当期公司实现煤炭产销量分别为1022/2655万吨，环比-7%/-19.4%。吨煤综合售价（不含税）为360元/吨，环比上涨13.8%，增幅达44元/吨，主要受三季度动力煤价格持续走强影响；吨煤成本为269元/吨，环比+5%；吨煤毛利为91元/吨，环比+51.8%。总体来看，公司煤炭板块“以价补量”，单季业绩环比明显改善。 HJT项目建设与集团重组均有序推进，未来业绩潜力十足据公告，子公司山煤光电已注册成立，HJT一期项目建设有序推进，目前项目建设用地已成功摘牌，并完成了项目单位建设环评工作，预计于2021年3月出片。 两大集团重组已完成股权无偿划转协议签订，该步骤完成后山煤集团将成为焦煤集团全资子公司，后续焦煤集团将对山煤集团进行完全的吸收合并，落实重组。 风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账风险；HJT项目进度不及预期

期间费用拖累 Q3单季业绩，关注澳煤禁令&山西国改受益考虑到公司三季度单季业绩表现不及预期，我们适当下调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润 17/20.3/23亿元（前值 20.2/23.8/25.1），同比增速-28.4%/+19.4%/+13.1%；EPS 为 0.57/0.68/0.77元（前值 0.68/0.79/0.84），对应当前股价 PE 为 10.9x/9.1x/8.1x。结合澳煤禁令及山西国改等基本面积极因素，我们持续关注公司业绩修复情况，维持“买入”评级。 2020Q3单季业绩环比大幅下降，主要受期间费用增长拖累2020Q3单季期间费用环比大增 40%，增幅 3.3亿元。其中销售费用及管理费用增长明显，当期销售费用为 1.83亿元，环比增长 58.1%，增幅达 0.67亿元，主因煤炭销售采用一口价模式增多；当期管理费用为 6.17亿元，环比增长 73.9%，增幅达 2.62亿元，主因公司补发疫情期间员工薪酬以及年中奖励。 2020Q3单季煤炭板块毛利环比下滑，量价双降拖累业绩2020Q3单季煤炭板块毛利 16.9亿元，环比下降 7%；实现商品煤销量 1173万吨，环比下降 3.3%。吨煤售价（不含税）为 440元/吨，环比下降 0.3%，降幅 2元/吨，或主要受喷吹煤市场价三季度持续低迷影响；吨煤成本为 297元/吨，环比增长 1.5%，增幅 5元/吨；吨煤毛利为 144元/吨，环比-3.7%，降幅 5元/吨。 澳煤禁令或支撑喷吹煤价补涨，山西国改加速仍有看点澳煤进口禁令将使国内冶金煤市场供给进一步收紧，或将刺激包括喷吹煤在内的冶金煤价格于低位补涨，公司有望实现业绩修复。同时，2020年山西国改持续深化，先后开展煤企重组，且注重专业化整合，省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局，公司在报告期内划转至新组建的潞安化工集团，新一轮优质资产注入预期增强。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入113亿元，同比上涨15.9%，实现归母净利润31.5亿元，同比上涨11.3%。 扣非业绩优异，产能扩张&成本优势打造烯烃龙头，维持“买入”评级。 公司前三季度扣非归母净利润33.2亿元，同比上涨20%，Q3单季扣非业绩12.5亿元，环比持平，非经常损益1.94亿元，其中由于营业外支出中捐赠2.36亿元，此外产品价格回暖和自给率降本抵消了检修减产影响，看好公司产能扩张和低成本优势。我们维持盈利预测，2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS 为0.61/0.76/0.92元；对应当前股价PE为17.8x/14.4x/11.9x，维持“买入”评级。 二期烯烃投产同比增量降本，Q3环比涨价降本对冲检修减产影响。 前三季度同比增量降本：60万吨烯烃二期于2019年10月投产，2020Q1-3聚乙烯销量为50.4万吨（同比+84%），不含税售价为6022元/吨（同比-15%），聚丙烯销量为48.4万吨（同比+90%），不含税售价为6827元/吨（同比-12%）；220万吨甲醇于2020年6月投产，实现甲醇完全自给。Q3环比涨价降本对冲检修减产影响：一期烯烃7月份检修一个月导致减产，Q3单季聚乙烯产量15.7万吨（环比-12%），聚丙烯产量14.7万吨（环比-13.1%），焦炭产量105万吨（环比-7.5%）； 受益于国际油价逐步企稳及我国消费景气复苏，2020Q3聚乙烯价格为6483元（环比+14%)，聚丙烯价格为6994元（环比+0.3%），焦炭价格为1146元（环比+9%），叠加220万吨甲醇投产贡献成本优势，抵消了检修带来的负面影响。成本控制强化：公司在疫情下通过优化组织架构、精细化管理等降低了费用成本，前三季期间费用率为8.32%，同比-1.62pct。另外，红四煤矿已于7月获得采矿许可，预计Q4开始贡献产量，完全投产后，焦炭用煤自给率将从45%提升至58%。 宁夏项目开工&内蒙烯烃项目获批，未来五年均有增量。 产能扩张稳步推进：100万吨/年的烯烃三期已全面开工建设、300万吨焦化二期项目计划于2020年底开工建设；内蒙烯烃项目已获批准，分别与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议，为未来项目建设提供了充足资金保障。未来五年均有增量：2021年来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨贡献全年，带来原材料自给率提升；2022年来自二期300万吨焦炭贡献全年；2023年来自三期100万吨烯烃贡献全年；2024年来自内蒙400万吨烯烃贡献半年；2025年来自内蒙400万烯烃贡献全年。全面投产后，以烯烃含税价7000元/吨、开工率100%保守计算，进入稳定期后归母净利有望实现200亿元以上。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

事件：公司前三季度收实现营收12.9亿元，同比滑下滑13.1%，归母净利润1.2亿亿元，同比长增长6.5%；2020Q3单季收实现营收5.27亿元，比环比Q2增长12.8%，润归母净利润5541万元，环比Q2增加18%。 业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张，维持“买入”评级公司三季报实现归母净利润1.2亿元，同比增长6.5%，符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，铜官油库投产后运费成本仍下降空间，未来自营加油站数量有望稳步扩张。当前扩张进度较缓，我们适当下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.84(-0.28)/2.7(-0.24)/3.39(-0.77)亿元，同比增长13.7%/46.9%/25.5%，EPS为1.38(-0.21)/2.03(-0.17)/2.54(-0.58)元，对应当前股价PE为37.3x/25.4x/20.2x，维持“买入”评级。 逆境下凸显稳定盈利能力，持续扩张规模效益凸显逆境凸显盈利稳定：：前三季度在疫情和国际油价剧烈波动背景下，公司受成品油价下滑、消费需求承压影响，营收同比下滑13.1%；公司运用自有2.95万方湘潭油库的库存优势，以平均库存15天的周期对冲国家成品油调价10个工作日，使批零价差长期稳定在1600元左右，避免油价波动对公司造成的不利影响，归母净利润逆势同比增长6.5%。油价回暖&新站运营：：受益于新站点投入使用（Q3自营新增2座）和湖南成品油指导价小幅上调（环比约+3%），Q3营收环比增长12.8%。低价囤油&规模效益：：公司在Q2油价低位囤积了5万余吨的油品库存，以隆众石化山东地炼成品油价测算，约节约255元/吨，共贡献成本效益约1275万元，此外受益于规模效益增强，运营效率提升，归母净利润环比增长18%，其中Q3单季毛利率22.4%，环比+7.6pct；净利率10.4%，环比+3.7pct。 铜官油库降本在望，看好公司加油站数量持续扩张铜官油库降本在望：：公司正在建设库容为9万方的铜官油库，预计2021年Q1投入使用，兼备水陆两种运输方式，相比当前铁路运输的方式，预计节省150元/吨的运费，吞吐量足够支撑当前销量。加油站数量扩张：：公司三季度新增自营加油站2座至32座，与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期正式交付公司运营。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3入公司实现营业收入217.6亿元，同比-11.8%；实现归母净利润16.02亿元，同比-11.3%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比-12%。 Q3单季业绩降幅环比收窄，焦煤低价环境下仍有韧性2020Q3单季公司实现归母净利润5.17亿元，同比-3.8%，降幅较2020Q2(-18.3%)明显收窄，体现边际向好倾向。考虑到炼焦煤山西产地均价Q3单季环比下降5%，公司三季度业绩仍有韧性，且好于预期。因此我们适当上调盈利预测，预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润19(+1.4)/20.5(+2.4)/21.7(+2.9)亿元，同比增速11.2%/7.8%/5.8%；EPS分别为0.46(+0.03)/0.5(+0.06)/0.53(+0.07)元，对应当前股价PE分别为10.4x/9.6x/9.1x。维持“买入”评级。 Q3单季总毛利环比大幅增长，经营状况呈向好倾向成本环比持平，总营收带动毛利增长。2020Q3单季公司实现总营收76.1亿元，环比+5.9%，总成本49.3亿元，环比持平，总毛利26.8亿元，环比+19%，或体现公司降本成效。期间费用环比长增长5.5亿元，销售/管理费用拖累业绩。2020Q3单季期间费用37.6亿元，费用率为21.6%，环比+6.4pct，其中销售/管理费用（分别为8.5/6亿元）涨幅较大，环比+61.5%/+51.7%。经营状况向好。2020Q3应收账款周转天数为21.7天，环比-7.1天，收账速度提升，公司流动性改善。资产负债率下降，2020Q3为61.8%，环比-1.6pct，有息负债率37.8%，环比-4.5pct。 山西国改加速仍有看点，澳煤禁令利好焦煤龙头2020年山西针对省内大型煤企的国改持续深化，先后开展山焦与山煤集团合并、潞安化工集团成立、三大煤企组建晋能控股集团，且注重专业化整合，省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局，对于焦煤集团而言，其资产证券化率较低（2020H1仅25.3%），新集团组建后该特征愈发凸显，公司获资产注入预期增强。同时10月初澳煤进口禁令将收紧炼焦煤供给，形成的优质主焦煤缺口或主要由国内产地增产替代，且焦煤价格补涨有望获得支撑，公司作为国内炼焦煤龙头，将在量价两端均受益。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。

事件布：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.99亿元，较较2019年同期（调整前，损亏损2.91亿元）增加5.91亿元，增幅达203%；实现润归母净利润4.93亿元，较2019年同期（调整少前）减少80.4%。 2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长2020年前三季度公司归母净利同比降幅明显，主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益，抬高基数。扣非后来看，2020Q3单季扣非后归母净利润为1.52亿元，在2019年同期-0.42亿元基础上增加1.99亿元，且超过上半年扣非业绩总和，公司近年来积极优化产业结构成效显著，煤铝主业经营均明显改善。未来梁北矿扩产有序推进；云南神火预计2021年初完全通电后将贡献全年业绩。考虑到云南神火通电后盈利超预期，且公司权益比例提升，我们上调盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润7.3(+0.5)/12.8(+2.9)/15.9(+3.1)亿元，同比-45.8%/75.4%/23.8%；EPS为0.38(+0.02)/0.67(+0.15)/0.83(+0.16)元，对应当前股价PE分别为13.9x/7.9x/6.4x。维持“买入”评级。 煤、铝主业经营状况明显改善，新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降，新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元，同比增加3.95亿元，其中三季度实现3.84亿元，环比增加1.88亿元。 氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强，泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿，前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨，吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清，汇源铝业关停业绩亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能，经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看，煤铝主业经营状况明显改善。 云南神火完成并表满产在即，集团增持股份彰显信心公司9月对云南神火完成并表，持股比例由32.2%增至43.4%，权益增加将增厚项目业绩贡献。一系列45万吨已于9月初完全通电，年内可贡献约30万吨产量，二系列45万吨预计2021Q1完全通电，可几乎贡献全年业绩。煤炭方面，梁北矿技改扩产预计年底试运营，产能将新增150万吨。同时，集团拟在半年内增持不超过1.5%股份，凸显了对公司未来业绩前景的信心与对投资价值的认可。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入1661亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润336亿元，同比下降9.5%。 Q3单季业绩环比大幅改善，持续看好龙头业绩稳定性。 2020Q3单季公司实现归母净利润129亿元，同比+0.5%，环比+18.9%，呈现明显环比改善趋势，且已追平2019年同期，凸显公司作为煤炭绝对龙头的业绩稳定性。基本面同比来看，公司前三季度煤炭产销量、发售电量及铁路周转量均保持平稳，三大板块经营韧性十足；环比来看，三季度单季煤炭产量稳定,叠加煤价上涨，煤炭板块盈利增强。考虑到业绩环比改善明显，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润413(+13)/435(+29)/448(+37)亿元，同比变化-4.5%/5.3%/3%；EPS 分别为2.08(+0.07)/2.19(+0.15)/ 2.25(+0.18)元，对应当前股价，PE 分别为8x/7.6x/7.4x。持续看好公司稳健业绩，维持“买入”评级。 煤炭“量稳价增”贡献主要利润增幅，运输板块毛利环比增强。 煤炭产量稳定，销量环比增长。前三季度煤炭产/销量2.17/3.24亿吨，同比+1.2%/-2.5%，长协煤占比82%，同比-5pct，现货占比提升。Q3单季煤炭销量1.18亿吨，环比+10.6%。煤炭售价环比上涨，现货涨幅明显。Q3单季综合吨煤价格（不含税）429元/吨，环比+6.4%。其中年/月度长协均价稳定，现货均价环比+12.3%。 自产煤成本环比小降，Q3单季为113元/吨，同比-2%。自产煤盈利性提升，Q3单季自产煤吨煤毛利301元/吨，环比+10.8%。“量稳价增”带动煤炭毛利环比提升11%。运输业务环比改善，Q3单季铁路周转量75十亿吨公里，环比增长15%，毛利贡献环比+12%，主因下游运量需求增长。电力业务毛利环比下滑。Q3单季发/售电量39/36十亿千瓦时，环比+9.6%/+9.7%，平均利用小时数1252小时，环比增加109小时，但毛利环比-13%，主因Q3单季售电价环比下降8.8%。 稳健业绩支撑高分红，H 股回购提升投资价值。 公司现金流充沛，2020Q1-Q3经营净现金流达529亿元（剔除财务公司影响），在供需向好、煤价高位稳定的未来预期下公司业绩将愈发稳健，支撑高于50%的稳定高分红率，凸显长期投资价值。另外，公司拟回购H 股不超10%股份（约3.4亿股，占总股本1.7%），增厚每股收益、提升股息率，回购将提振市场信心。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。

事件：10月 21日晚平煤股份发布 2020年三季报，2020年前三季度公司实现总营收 168亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 15.1%。 业绩保持稳健增长，降本增效拓宽盈利空间。维持“买入”评级公司 2020年前三季度业绩延续了上半年的稳健增长趋势，同比实现 15.1%的大幅增长，主要得益于公司降本增效持续发力，前三季度煤炭销售成本同比下降9.1%，远超煤炭收入 2.1%降幅，毛利率同比增加 5.6pct 至 26.6%，主业盈利性持续增强。三季报数据进一步验证了公司内部挖潜、压减成本所带来的经营效益的提升，业绩稳定性预期增强。未来公司持续深化“精煤战略”，精煤比例有望进一步提升，结合澳煤进口限制所带来的炼焦煤价格补涨预期，我们认为公司业绩有望持续改善。维持公司盈利预测，预计 2020/2021/2022年归母净利润13.5/14.6/15亿元，同比变化 16.7%/8.4%/2.9%，EPS 为 0.58/0.63/0.65元；当前股价对应 PE 为 9.6x/8.8x/8.6x。维持“买入”评级。 前三季度销量稳定，成本下降带动吨煤毛利明显提升煤炭产量大增，销量保持稳定。2020年前三季度公司分别实现煤炭产销量 2288/2126万吨（同比+7.9%/-1.9%），自产煤销量 1893万吨（同比-1.9%）。“精煤战略”优化产品结构，稳定售价。前三季度吨煤价格 746元/吨，同比-0.3%，相较于河南产地价格 8.3%降幅，凸显价格稳定性。吨煤成本降幅明显，吨煤毛利大幅提升。前三季度实现吨煤成本 547元/吨，同比-7.4%，主要得益于煤矿智能化水平提升和减员增效。吨煤毛利 199元/吨，同比大增 26.4%，盈利性显著提升。 精煤战略&降本增效持续发力，或将受益澳煤进口禁令公司未来业绩潜力主要关注三个方面：1）“精煤战略”，未来将进一步通过技改等手段提升洗选率至 50%以上，提高精煤产出与产品效益；2）降本增效，积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部 14个矿井均将完成智能化覆盖；减员增效方面，预计可在 2020年内完成 1万人的减员目标，四季度将进一步加快进度。3）澳煤进口禁令，优质炼焦煤供给进一步收紧，炼焦煤价格低位补涨预期增强，利好国内焦煤龙头。 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

事件布：公司发布2020年前三季度业绩预告，2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.94亿元，较2019年同期（追溯前，损亏损2.91亿元）增加5.86亿元，增幅达201%；实现归母净利润4.89亿元，较2019年同期（追溯前）减少80.62%。 2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长2020Q3公司实现单季归母净利润2.76亿元，同比-87.7%（追溯前），主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益，抬高基数。2020Q3实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增加1.94亿元（追溯前），增幅达466%，单季业绩大幅提升，主因煤铝两大主业经营情况均有明显改善。后期来看，云南神火已与9月底完成并表，且一期项目按期投产，二期投产在即，电解铝产能实现翻倍，未来成长可期。考虑到云南项目并表快于预期，将在年内贡献利润，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润6.8(+1.1)/9.9/12.7亿元，同比-49.4%/45.1%/28.6%；EPS为0.36(+0.06)/0.52/0.67元，对应当前股价PE分别为13.6x/9.4x/7.3x。维持“买入”评级。 煤、铝主业经营状况明显改善，新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降，新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元，同比增加3.95亿元，其中三季度实现3.84亿元，环比增加1.88亿元。 氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强，泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿，前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨，吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清，汇源铝业关停亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能，经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看，煤铝主业经营状况明显改善。 云南神火完成并表，低成本水电铝产能翻倍，未来成长可期公司9月对云南神火增资控股完成并表，进度快于预期，持股比例由32.21%增至43.4%，由于受托行使神火集团全部表决权，公司表决权比例达73.6%。并表后公司电解铝产能达170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），实现翻倍。云南项目一期45万吨已于9月初通电启动，二期45万吨预计2021年一季度通电。受益于云南低价水电资源以及广西丰富氧化铝供给，云南项目凸显低成本优势。在铝价持续强势环境下，将为公司贡献显著业绩增长，未来成长可期。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。

股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远。维持“买入”评级 公司此次草案的发布是近年内煤炭上市公司为数不多的股权激励计划，同时激励对象覆盖范围广，包含了公司董事、中高层管理人员、核心技术人员和管理骨干，且激励额度大，授予股本占比达3%，各方面均彰显了公司提振核心团队稳健经营的信心与决心。结合上半年逆市增长的业绩韧性，股权激励出台进一步增强了公司稳健业绩预期。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润13.5/14.6/15亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS为0.58/0.63/0.65元；当前股价对应PE为11.2x/10.3x/10x。持续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 激励条件解读：三期利润标准递增，横纵向对比并重 限制性股票激励，分三期解除限售。三期为授予登记日12/24/36月后的12个月，分别对应2020/2021/2022年业绩。业绩考核体系全面，横纵对比并重。三期业绩目标为：1）扣非后的每股收益不低于0.56/0.59/0.62元/股；2）扣非净利润较2017-2019平均值的增长率不低于20%/25%/30%；3）主营业务利润占比不低于90%；4）其中前两项均要求不低于同行业对标公司75分位值。经测算，业绩目标要求2020-2022年扣非净利润分别不低于13.2/13.9/14.6亿元（标准1）或12.8/13.3/13.9亿元（标准2，2017-2019年平均值为10.7亿元）。横纵对比的业绩标准体现了公司业绩长期稳健增长的信心以及对于行业先进地位的追求目标。 管理层实现业绩的主要抓手：精煤战略&降本增效 公司上半年在疫情冲击影响下仍然逆市实现业绩明显增长（归母净利润7.07亿元，同比+18.7%），主要得益于：1）“精煤战略”。精煤比例提升稳定吨煤售价；2）降本增效。加强物料成本控制、减员增效及煤矿智能化建设，吨煤成本大幅下降。我们认为，在股权激励出台后，为实现业绩目标，管理层将进一步深化这两方面举措，从公司经营层面加强盈利能力，同时结合下半年以来合理稳定的煤价趋势，我们认为公司稳健业绩的确定性将进一步增强。 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

上半年业绩逆势增长，焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长，主要得益于主产品（焦炭/炭黑）与原材料（焦煤/煤焦油）价格跌幅分化致价差扩大，成本下降拓宽利润空间，主营产品毛利率20.8%（同比+5.7pct）。下半年山东限产发力，焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产，叠加公司循环经济成本优势，下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS 为1.03/1.90/2.25元，对应当前股价，PE 为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。 煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降，炭黑产销皆增但均价受挫焦炭产销量下滑，2020H1分别为95.5/97.8万吨（同比-11%/-8.9%），其中二季度受政策限产下滑严重，分别为42.6/44.1万吨（同比-22.6%/-19.4%）。焦炭单价稳定，焦煤采购价大降。2020H1吨焦价1924元/吨（同比-3.2%），其中二季度1914元/吨（同比-4.3%），焦企数轮提价助力均价修复；二季度焦煤采购均价1033元/吨（同比-16.2%），煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨，2020H1分别为14.4/13.9万吨（同比+9.2%/+6.8%）。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198元/吨（同比-24.3%），2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨（同比-34.6%/-31.3%），价差缩小或致炭黑毛利收缩。 青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产，拓展石化业务再造金能青岛项目90万吨/年PDH 制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，预计将贡献7.7亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点；同时炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，市场份额有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期； 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。

事件：8月月28日山煤国际布发布2020年中报，2020H1实现总营收180亿元（同比比-9.2%），归母净利润4.5亿元（同比-12%）业绩下滑但符合预期，降本发力稳住基本面。维持“买入”评级上半年公司业绩下滑主要因为疫情影响下，煤炭“量价”均有所下降，但相较于行业平均20%左右的利润跌幅，公司业绩韧性犹存，符合预期。公司在成本领先战略指引下降本发力明显，多方面均有体现：自产煤吨煤成本同比-18.6%；管理费用同比-7%；融资结构优化致财务费用大幅下降（同比-16.2%）。销售费用增幅较大（同比+66.7%）主因转型港口销售运费增加。另外公司积极偿还借款，资产负债率降至72.7%（2019年末76%）。整体来看，公司主业经营韧性犹在，为转型光伏立稳根基。随着一期HJT项目启动，转型确定性进一步增强，看好未来业绩成长潜力。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7/0.84元，PE分别为25.2x/17.2x/14.4x。维持“买入”评级。 “量价”皆降但降本有所对冲，煤炭毛利率基本稳定增煤炭产量增&销量减。2020H1煤炭产/销量分别为1957/5571万吨（同比+6.9%/-5.2%），销量下滑除疫情原因外，还因公司优化业务结构压减贸易煤销售。 格吨煤价格&成本均下降。2020H1吨煤价格/成本分别为320/257元/吨（同比-4.4%/-3.5%），吨煤毛利63元/吨（同比-7.8%）。若假设自产煤销量等于产量，自产煤吨煤成本或同比降18.6%，体现出公司优秀的成本控制能力。煤炭毛利率基本稳定，2020H1为19.7%（同比-0.7pct）。 首期3GW异质结项目启动，转型新能源再进一步近期公司正式启动一期3GW异质结项目（预计2021年3月出片），是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步，有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动，激发中长期增长潜力。HJT是下一代高效电池的主要发展方向，潜力大且供给格局尚未稳定。公司规划的10GW项目全球规模领先，有望通过规模效应实现降本，在市场成熟之前实现“抢跑”，抢先构筑技术和产能规模护城河。 风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账风险；HJT项目进度不及预期。

自有煤矿优势&产能扩张稳健，助力周期成长属性，维持“买入”评级 我们通过自有煤矿角度与产能释放节奏角度，分析了宝丰能源具备成本优势与产能扩张的成长性，作为确定性强、表现优异的成长股，我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元，同比增长18.4%/23.5%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元；对应当前股价PE为20.3x/16.4x/13.5x，维持“买入”评级。 宁夏煤矿贡献炼焦板块一半利润，内蒙原煤自给烯烃成本仍有下降空间 煤矿贡献焦化板块约一半利润：公司自产煤炭主要为1/3焦煤，产品主要是准二级焦及以下的非标焦，近两年焦炭自给率接近六成，以2019年的价格计算，综合洗选后精煤价格约为264元/吨，同年外购精煤价格约为716元/吨，以275万吨精煤产量计算，公司煤炭部分贡献毛利12.5亿元，焦炭板块总毛利为24.4亿元，自产煤贡献了约一半的利润。内蒙原煤自给致成本下台阶：由于内蒙基地煤矿深度较浅，开采成本更具优势，假设110-150元/吨的为合理成本区间，以2019年的催化剂人工等成本作为假设依据进行测算，内蒙烯烃成本位于2858-3045元/吨。2016-2019年因公司甲醇与烯烃产能的释放节奏不完全吻合导致了甲醇自给率不稳定，且外购甲醇与原煤的价格也处于波动状态，烯烃吨成本分别为3869/4253/4630/4376元，均高于内蒙，体现了内蒙的低成本优势与抗风险能力。 未来五年产能释放节奏稳健，项目投产后年化业绩保守测算达193亿元 未来五年每年都有增量空间：根据半年报披露，公司的新项目将持续释放每年均有增量空间，2021年业绩贡献来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨投产全年，带来的原材料自给率提升；2022年业绩贡献来自二期300万吨焦炭投产；2023年业绩贡献来自三期100万吨烯烃投产；2024年业绩贡献来自四期400万吨烯烃（内蒙）投产半年；2025年业绩贡献来自400万烯烃（内蒙）投产全年。项目投产后年化业绩保守测算达193亿元：以烯烃价格含税价7000元/吨（当前7400元/吨），开工率100%（近年实际开工率达110%）进行保守概算，2025年公司业绩或达193亿，表现优异、确定性强的周期成长股。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险