煤焦持续高景气，Q2业绩表现符合预期公司发布业绩预告，预计2022. 上半年 实现归母净利润13-18亿元，同比增长4.08%- 44.11%。2022年以来，煤焦产品价格高位运行，同时公司各项生产经营活动保持平稳，业绩得以充分释放。按照预告的盈利中枢15.5亿元来看，Q2单季度盈利预计为8.74亿元，环比增长29.13%，业绩符合预期，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润25.81/29.65/31.53(前值22.4/28.4/30.3)亿元，同比+0.5%/14.9%/6.4%; EPS为0.6/0.69/0.74元;对应当前股价PE为20.2/17.6/16.5倍。维持“买入”评级。 主营产品价升,助力业绩同比环比皆为正增长煤焦业务: 2022年H1山西太原一级冶金焦均价为3086.7元/吨，同比+302%,其中Q1均价2876.7元/吨，Q2均价3296.8元/吨，环比增长14.6%。 2022H1山西吕梁主焦煤市场均价为2685.3元/吨,同比增长89.26%,其中Q1均价为2418.3元/吨，Q2均价为2952.3元/吨，环比增长22.08%。公司拥有四座煤矿，焦煤利润计算在焦炭口径下，焦煤价格同比&环比皆大涨，为业绩增长的主要驱动力。 收购贵州佳顺焦化，产业规模更.上一步5月17日公司发布公告:以受让股权方式参与贵州佳顺焦化破产重整项目，涉及资金2.4亿元，同时与六盘水市六枝特区政府签订《煤_焦-氢综合利用示范项目投资协议》。佳顺焦化拥有180万吨/年的焦化产能，公司计划将现有5.5米捣固焦炉升级改造成7.65米顶装单热焦炉。为最大化提升产品附加值，公司计划配套干熄焦余热发电、焦炉煤气制氢联产合成氨&LNG、煤焦油、粗笨等项目。 同时，依托氢能全产业链布局的优势，公司将在六盘水市复制自身在其他区域成，熟的运营模式。待各项目落地后，产业规模得到提升,有望成为新的业绩增长点。 可转债成功发行，募资壮大主业5月25日公司发布可转债上市公告，本次发行可转债募集资金35.9亿元，主要用于: (1)华盛化工新材料项目 (2) 山西晋中氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产一期项目 (3) 补充流动资金。新材料项目是焦化业务的延伸,循环经济优势显著，产品下游需求稳定，有望带来新的业绩增量。公司坚定氢能全产业链布局，山西晋中氢能项目落地有利于公司完善氢能战略布局,进一步夯实行业领先地位。 风险提示:经济恢复不及预期;焦炭价格大幅下滑;氢能项目进展不及预期

低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤， 业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在 2022年下半年和 2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。 我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为 26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长 29%/15%/10%，折合 EPS 分别是 2.17/2.49/ 2.74元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速公司目前可采储量约为 12亿吨， 2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产 750万吨的高家梁煤矿和年产 600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年） 和二期（240万吨/年） 有望于 2022年和 2023年陆续投产， 总产能将达到 1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约 70%电煤，其余 30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点： （1）电煤现货价格上限执行 1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。 （2） 化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链公司甲醇产能为 40万吨/年， 2021年公司所产的 44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。 公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）新建产能不及预期风险。

集成化五金龙头， 平台赋能进击千亿市场。首次覆盖，给予“买入”评级坚朗五金是国内建筑五金龙头企业，自身定位于建筑配套件集成供应商。深耕多年，公司以信息化系统为基础，打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式，经营维持高效率。凭借过硬的研发实力，公司持续扩充品类， 可利用现有渠道进行拓展，协同能力及规模效应优势尽显。在行业集中度提升的背景下， 我们看好公司未来成长能力。我们预计 2022/2023/2024年归母净利润 10.8/15.2/21.2亿元，同比增长 21.7%/40.8%/39.3%； EPS 为 3.36/4.74/6.6元；对应最新股价 PE 为28.2/20.1/14.4倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 建筑五金行业空间广阔，行业集中趋势明显，利好头部企业根据我们的测算， 门窗五金、点支承玻璃幕墙构配件及门控五金的市场容量为715、 68、 319亿元， 市场空间广阔。 由于进入门槛较低且品类繁多， 行业格局分散。 随着消费升级， 近年来中高端产品需求占比逐步提升。同时，国家出台“三条红线”政策， 一方面： 今后只有优质企业才达到融资门槛，优胜劣汰或加速，集中度进一步提升；另一方面： 倒逼房地产开发企业改变经营思路，摒弃过往高杠杆的扩张方式，如今更注重房屋品质，精装房渗透率持续提升。房企对于五金产品的集采需求，有利于集成供应商，利好大型五金企业。 核心竞争力：以信息化为基础，赋能“研发+渠道+管理”，护城河深厚研发能力： 随着消费升级，中高端产品受到追捧。 中高端产品在性能方面提出更高要求，需要企业具备综合应用化学、材料、冷热加工等技术，因此设计研发实力决定企业成长上限。 长期以来公司注重技术研发人员的培养，鼓励技术创新。 多年深耕主业， 公司积累大量技术经验，叠加持续稳定的研发投入， 优势突出。 渠道优势： 公司通过自建销售渠道，主动贴近市场需求。 截至 2021年，公司拥有国内外销售网点超 800个，销售团队超过 6500人。 虽然打造直销渠道需要较大投入，但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展，而不是盲目扩品类后增设配套的渠道。此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站式购物需求，还成功实现“轻资产”运营，规模效应显著。 管理效率： 公司依托甲骨文 Oracle 平台打造研发、生产、销售人员、仓储物流一体化的特色办公系统，使得分散的需求和繁多的产品实现高效衔接，大幅提高经营效率。经过多年沉淀， 公司形成高效规范的现代化管理体系，这是其他五金企业难以复制的模式。 风险提示： 房地产调控超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速不及预期。

转型新材料业务，具备增长潜力的无烟煤龙头，首次覆盖，给予“买入”评级公司是华阳新材料科技集团（原阳煤集团)唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5亿元，同比增长39%、9%、15%，折合EPS分别是2.04/2.2/2.56元/股，当前股价对应PE分别为7.0/6.4/5.6倍，考虑公司具备两方面突出亮点，一是煤炭产能仍具有可观的增长空间;二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务，主业夯实的基础上寻求新业务突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 核定在产产能3510万吨，未来增量1000万吨，增长空间大公司煤矿主要分布于沁水煤田北部,以无烟煤和贫瘦煤为主,资源丰富煤种优质。截至2021年末，公司在产主力矿井8座，合计产能3510万吨，权益产能2929万吨（占比 83%)，剩余可采储量15.47亿吨。公司在建矿井两座，皆为500万吨/座，预计分别于2023年和2024年建成投产，是行业内稀缺增长标的。 业绩主要来自洗末煤，长协占比高，煤炭业务稳健公司业绩主要来自洗末煤（动力煤）的产销，2021年公司煤炭收入/毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为79%/13%/6%/2%和75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高，长协用户占比在70%以上，煤炭业务夯实稳健。 着力打造“光储网充”示范工程，积极布局钠离子电池等新能源新材料业务公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产。飞轮储能业务方面，目前年产能已达200台套，已开展商业化应用。钠离子电池领域，公司主要和中科海纳展开合作，正负极材料各2000吨项目已于2022年3月正式完成生产线设备调试，纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack电池生产线将于2022年三季度末投产。 风险提示:(1）煤价超预期下跌风险（2）行政性干预手段不确定性(3）可再生能源持续替代风险(4）新建产能不及预期风险（5）新业务转型进度不及预期或者失败风险

初次股权激励完成过户，转让铁路聚焦能源主业。维持“买入”评级公司发布：公告：（（1）2022年员工持股计划完成股票非交易过户，（2））将公司控司股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物为流，交易对价为41.76亿元。俄乌冲突持续发酵，俄罗斯能源出口遭受制裁，国际能源价格维持高位。公司各产品的市场销售价格走强，下游需求旺盛，公司充分享受能源行业高景气。此前公司发布2022-2024年员工持股计划彰显发展雄心，同时各主业兼具高成长性，看好公司未来业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润105.18/150.8/201.31（前值92.69/116.39/128.21）亿元，同比+110.2%/43.4%/33.5%；EPS预计为1.6/2.3/3.07元；以最新收盘价计算，对应PE分别为6.1倍/4.3倍/3.2倍。维持“买入”评级。 出让铁路资产意义重大，有助于优化资产结构公司与广汇物流签署协议，以41.76亿元的对价将持有的新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部转让。本次交易具有重大意义：（1）广汇物流于2020年6月参股将淖铁路，该铁路是红淖线的西延段，贯通之后将一起成为新疆北部铁路运输主通道，届时将会形成同业竞争。本次股权转让将消除同业竞争问题，有助于维护股东利益。（2）由于前期公司曾向铁路公司累计拆借19.21亿用于建设运营，本次交易完成之后，借款将在24月内予以归还，公司将会回收现金60.97亿元。截至2021年末，公司资产负债率为65.2%。根据付款进度，现金回笼预计降低负债率约5-7%。（3）本次交易旨在聚焦主营业务，集中优势力量发展与能源紧密相关的产业布局，进一步提升盈利能力，加快实施绿色转型的战略目标。 股权激励考核条件增强业绩高增确定性，彰显公司发展雄心本次授予员工股份合计4548.75万股，占总股本0.6928%。本次计划拟授予股票来自于公司在2019-2020年回购的股份，转让价格为回购成本均价2.84元/股。 本次激励计划覆盖198名员工，以管理干部、核心业务（技术）骨干为主。公司本次股权激励计划分三批解除限售（35%、35%、30%），考核目标：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年归母净利润增速分别不低于100%、200%、300%。 持股计划充分绑定公司核心业务（技术）骨干及管理人员，且转让价格远低于当前股价，有望充分调动员工积极性，提高公司凝聚力和核心竞争力。 分红比例大幅提高，投资价值凸显根据公告，现金分红有两个维度：（1）连续三年累计分配利润不少于近三年年均可分配利润的90%，（2）每年实际现金分红不低于0.7元/股（含税）。维度一：按照我们预测业绩测算，2022-2024年分红规模分别为：49.52、90.59、135.89亿元，对应当前股价，股息率分别为7.7%、14.1%、21.1%。维度二：对应当前股价，股息率下限为7.2%。可见公司现金分红比例大幅提高，投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期

大股东同价认购彰显信心，绿电转型一马当先。维持“买入”评级5月12日日公司发布公告：（1）拟非行公开发行5.76亿股募集资金不超过40亿元，以用于风电项目及补充流动资金；（2））资拟投资13.64亿建设阿右旗200MW风储和一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW。屋顶分布式户用光伏项目。公司定增有望加速绿电转型发展，看好其成长潜力。同时，受益于煤、铝价格上涨，公司各项主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比+68.1%/5.8%/1.8%；EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司新能源项目持续加码，绿电转型一马当先，有望获得估值提升。维持“买入”评级。 公司定增为风电项目融资，大股东同价认购彰显发展信心公司发布2022年非公开发行预案，拟定增5.76亿股募集不超过40亿元，其中约28亿将用于通辽市1GW外送风电基地项目，剩余资金将用于补充流动资金。 公司控股股东蒙东能源将参与此次定增，拟认购金额不低于16亿元，且与其他特定投资者以相同价格认购增发股份，彰显对此项目及公司绿电转型发展的信心。通辽风电项目预计总投资59.59亿元，场址位于通辽市扎鲁特旗和科尔沁左翼中旗，各装机0.5GW，该区域90m高度风俗超过7.0m/s，风能资源丰富。根据公司测算，该项目全部投资财务内部收益率（税后）为6.34%，资本金财务内部收益率（税后）9.85%，投资回收期为12.48年，经济效益良好。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线公司拟投资13.64亿元建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目。内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型不断提速开辟第三增长曲线。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目3.33GW，合计达7.23GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长。维持“买入”评级公司发布年报，2021年实现营收97.3亿元，同比+48.2%，润归母净利润11.7亿亿元，同比+35.3%，扣非净利润13.7亿元，同比+77.8%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现收营收28.8亿元，同比+63.7%，归母净利润4.8亿元，同比+130.6%，润扣非净利润4.9亿元，同比+142.0%。公司业绩稳健释放，Q1业绩高增长，产能增长与煤电一体化助力公司高成长，集团资产注入提供外延增长潜力，我们上调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润18.9（前值14.8）/21.1（前值16.1）/27.8亿元，同比增长61.6%/11.2%/32.1%；EPS分别为0.88/0.98/1.30元，对应当前股价，PE为8.9/8.0/6.0倍。维持“买入”评级。 焦焦煤量价齐升保业绩增长，动力煤盈利有望平稳释放焦煤量价齐升：2021年公司煤炭产/销量1407/1121万吨（同比+23.0%/+8.2%），其中焦煤销量470万吨，同比+10.3%，售价1691元/吨，同比+56.9%，毛利572元/吨，同比+76.9%。2022年Q1焦煤销量122万吨，同比+13.1%，售价1903元/吨，同比+55.2%，毛利708元/吨，同比+87.8%。公司焦煤量增价涨保业绩增长。动力煤盈利有望释放：2021年公司动力煤销量640万吨，同比+5.1%，售价225元/吨，同比-15.3%，毛利74元/吨，同比-4.7%。2022年Q1动力煤销量176万吨，同比+22.5%，售价406元/吨，同比+32.0%，毛利162元/吨，同比+78.4%。 公司动力煤主因承担贵州电煤保供，实行政府指导价。煤价高位下，随着政府对指导价的调整，公司2022年Q1动力煤业绩高增，动力煤盈利有望平稳释放。 产能增长&煤电一体化助力公司高成长产能扩张产量爬坡：2021公司通过技改扩能，煤炭产能提升至2100万吨/年，同比+31%，2021年产量为1407万吨，产量处于爬坡过程中，同时马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年下半年进入联合试运转。2025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。：煤电一体化：2022年4月，公司定增募集资金35亿元，主要用于盘江新光2。 66万千瓦燃煤发电项目，项目采用超超临界二次再热技术，煤耗270克标准煤/千瓦时，比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制的改革（基准价+上下浮动不超过20%），煤电一体化有望提升公司动力煤盈利能力。集团资产注入：目前，盘江集团另有煤炭产能超2000万吨/年，发电装机量约150万千瓦，集团承诺在3-5年内，将满足条件的煤炭和煤电资产注入公司，集团资产注入提供外延增长潜力。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

扣非净利创新高，挖潜转型新成长，维持“增持”评级公司发布年报，2021年实现营收270.8亿元，同比+22.3%，润归母净利润10.6亿亿元，同比-76.3%，扣非净利润7.6亿元，同比+291.2%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收77.4亿元，同比+42.0%，润归母净利润3.3亿元，同比+41.8%，润扣非净利润3.1亿元，同比+155.7%。因2020年大额债务重组收益较高，2021年公司归母净利润同比下降，剔除非经营性项目影响，受益于焦煤量价齐升，公司扣非净利润同比大增，我们上调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润13.7(前值10.8)/15.7（前值11.4）/17.9亿元，同比增长28.8%/14.2%/14.3%；EPS为0.06/0.07/0.08元，对应当前股价PE为24.0/21.0/18.4倍。海内外煤价维持高位，焦煤需求持续向好，公司盈利有望提升，维持“增持”评级。 焦煤量价齐升，电力业务成本承压，煤电互补助推扣非业绩高增焦煤业务：：公司在产煤炭均为优质主焦煤及配焦煤，2021年焦煤产能990万吨/年，产量/销量1074万吨/1071万吨，同比+4.2%/+3.7%，产销量微增，售价1010元/吨，同比+80.3%，毛利590元/吨，同比大增152.1%（绝对值+356元/吨）。 2022年Q1，公司焦煤销量220.6万吨，同比+8.1%，售价1232元/吨，同比+89.1%，毛利746元/吨，同比+126.3%，焦煤量价齐升助推公司扣非业绩高增。焦煤由市场定价，受政策影响较小，属稀缺性煤炭资源，新增产能少，澳洲主焦煤长期短缺，随着稳增长政策拉动，国际煤价维持高位，焦煤供应偏紧，价格上涨有望持续，公司焦煤盈利有望进一步提升。电力业务：：2021年公司电力销量296.3亿千瓦时，同比-6.7%，售价394元/兆瓦时，毛利-22元/兆瓦时，动力煤价格上涨致电力业务成本承压。随着动力煤年度长协（570~770元/吨）的落地以及燃煤发电上网电价市场化机制的改革（基准价+上下浮动不超过20%），电力业务成本波动有望大幅减小，电力售价有望提升，公司电力板块业绩有望平稳释放。 深耕主业&新能源转型贡献新成长海则滩煤矿：核定产能600万吨，权益产能420万吨，探明储量达11.4亿吨，预计于2022年6月底取得采矿许可证。页岩气：页岩气勘探取得成果，压裂试气获得3885立方米/天页岩气流。：煤下铝：抓住山西“煤铝资源共采”试点契机，初步调查煤下铝资源1亿吨以上。：新能源：与三峡集团、国家能源集团、上海电气等合作，推进智慧能源、储能和新能源项目，预计2030年储能和新能源项目规模达到1000万千瓦。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大

海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩。维持“买入”评级行公司发布公告：拟发行H股可转换债券，以此作为交易对价支付方式，增持兖煤澳洲股份。在全球煤矿新投产能增速明显下滑的背景下，俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，欧盟需要全球范围寻找新的煤源，供需维持紧平衡。此外，油气价格依然维持高位，燃煤发电经济性凸显，欧美地区或将重启燃煤发电机组，此举将加剧供需紧张局面，支撑海外煤价高位运行。公司拟增持兖煤澳洲股份，有望进一步享受海外煤价大涨的红利，公司全年业绩弹性或将维持强势。不考虑增持的影响，我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为268.9/287.3/296亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%；EPS分别为5.43/5.81/5.98元，对应当前股价，PE为7.3/6.8/6.6倍。维持“买入”评级。 本次交易将利于股份较多的投资者退出本次收购价格为3.6美元/股（28.26港元/股），即每股兖煤澳洲股份能收到的H股可转换债券本金金额。假设总股本不变，如果完成全部股份收购，公司预计花费17.94亿美元。根据2021年报，兖煤澳洲主要股东为兖矿能源（持股比例62.26%）、中国信达（15.89%）、GlencoreCoal（6.4%）、鲁信国际金融（5.41%）、其他股东（10.04%）。截至5月25日，兖煤澳大利亚H股收盘价为33.05港元，交易对价相较最新收盘价折让16.95%。考虑到流动性和交易成本等，持股比例较多的股东或有意参与本次交易。同时，转股价格拟定为在公司H股于综合文件的最后可行日期前20个交易日的加权平均价基础上溢价不低于50%，这或将促使少数股东不行使转股权。如果后续公司增持比例超过75%，根据港交所规定，兖煤澳洲或将触发退市程序。 海外煤价大涨，增持兖煤澳洲有望增厚公司业绩兖煤澳洲作为澳大利亚最大的煤炭专营公司，2021年生产原煤6320万吨，实现净利润38.12亿人民币，根据兖矿能源持股比例（62.26%），对应权益净利润为23.73亿元。2021年纽卡斯尔动力煤现货价平均价格为138.9美元/吨，截至2022年5月20日最新平均价格为256.7美元/吨，涨幅为84.8%。俄乌冲突持续发酵，欧盟通过俄煤禁令。欧盟作为俄煤第一大进口方，每年进口量在5000-6000万吨，其中动力煤占比超过70%。因为这部分煤炭基本产自俄罗斯最西部的顿涅茨煤田，受制于运距，很难找到新的消纳方，因此这部分供给或将消失。海外煤价高位，公司增持兖煤澳洲股份，有望充分受益海外煤价高弹性，全年业绩预期向好。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性。维持“买入”评级公司发布一季报，2022年Q1实现营收65.1亿元，同比+30.8%，环比-8.3%；实现润归母净利润17.5亿元，同比+1.1%，环比-0.3%；实现扣非归母净利润18.9亿亿元，同比+4.8%，环比+4.3%，符合预期。根据产能释放节奏，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.4亿元，同比增长13.8%/35.4%/67.4%；EPS为1.10/1.49/2.49元，对应当前股价PE为14.7/10.8/6.5倍。油价高位下，烯烃盈利有望提升，新增产能打开成长空间，维持“买入”评级。聚烯烃产销量增长对冲成本上涨，焦炭盈利稳中有升聚烯烃：2022年Q1聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7677元/吨和7489元/吨，同比+8.4%和-0.3%，气化原料煤采购价格为678元/吨，同比上涨48.2%，价差同比下降10.9%，聚烯烃产量34.2万吨，同比增加9.0%，聚烯烃盈利能力略有下降，但产销量增长对冲气化煤成本上涨。焦炭：2022年Q1焦炭销售价格为2258元/吨，炼焦精煤采购价格为1644元/吨，同比分别上涨31.5%和128.3%，尽管炼焦煤价格同比大幅上涨，但公司60%的炼焦煤自给率稀释外购精煤成本，综合价差同比上涨3.3%，同时焦炭销量同比增长11.6%，焦炭盈利稳中有升。基本面持续改善，主业盈利能力有望提升原油价格高位支撑烯烃价格提升：2022年Q1布伦特原油均价97.9美元/桶，同比上涨59.7%，俄乌冲突发生以来，均价为109.2美元/桶，比2021年Q1上涨78.1%。油价高位下，国内烯烃由油头路线定价，随着原油成本向烯烃传导，烯烃价格有望提升。国内现货煤价尚受政策约束，相比于大炼化企业，公司煤制烯烃盈利优势有望凸显。需求向好推动焦炭价格上涨：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售受阻，随着疫情缓解，下游开工率有望提升。 在“稳增长”预期下，焦炭需求改善，价格上涨有望持续，焦炭盈利能力有望进一步提升。新产能持续推进，兼具高成长性焦化多联产项目：300万吨/年煤焦化多联产项目预计2022年5月全部投产。三三期烯烃：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃前段甲醇预计年底投产，后端烯烃和EVA预计2023年上半年投产。四四期烯烃：50万吨/年煤制烯烃项目预计2022年完成审批并开始建设。内蒙烯烃项目：400万吨/年煤制烯烃项目（一期260万吨/年）环评进入最后阶段。绿氢项目：年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧的电解水制氢项目已全部投产，公司继续规划每年新增3亿标方绿氢，通过绿氢耦合煤化工实现企业碳中和。风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

2021年年业绩稳健释放，2022年年Q1再创新高，维持“买入”评级布公司发布2021年度业绩快报，2021年年润实现归母净利润41.7亿元，同比+112.9%。 布同时，公司发布2022年年Q1业绩预告计，预计2022年一季度实现归母净利润23.2-25.9亿元，同比增大增155%-185%。受益国际能源价格高涨及国内煤炭市场需求旺盛、价格上涨，公司主营煤炭产品盈利高增。根据业绩快报，我们调整盈利预测，不考虑本次资产注入，预计2021-2023年实现归母净利润41.7/92.2/97.4（前值46.1/62.3/63.8）亿元，同比增长112.9%/121.3%/5.6%；EPS分别为1.02/2.25/2.38元，对应当前股价，PE为14.8/6.7/6.3倍。除煤炭价格有望维持高位外，集团资产注入可期，看好外延增长潜力。维持“买入”评级。 煤炭产销稳定，价格上涨推动业绩高增2021年公司原煤产量3569万吨，同比增长0.7%，商品煤销量2871万吨，同比增长1.2%，营收452.8亿元，同比增长34.2%，产销整体稳定。2021年山西主焦煤市场均价2080元/吨，同比增长75.5%，2022年一季度均价2418元/吨，同比增长90.7%。煤炭价格同比大幅上涨带来盈利高增，公司煤炭板块主业优势突出，2022年一季度业绩再创历史新高。 炼焦煤需求改善，动力煤供给受束，盈利高增有望持续需求向好推动炼焦煤价格高涨：炼焦煤由市场定价，受政策影响较小，未来有望延续供不应求局面。供给端持续偏紧：炼焦煤新增产能少，保供动力煤带来减量，澳洲主焦煤长期短缺。需求端有望向好：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售环节受阻。未来随着疫情缓解和稳增长政策拉动，炼焦煤需求有望改善，价格上涨有望持续。动力煤供给受束：动力煤需求进入淡季，受疫情影响，工业用电尚未大幅提升，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，进一步助推海外煤价上涨。国内外煤炭差价拉大抑制进口需求，国内一季度煤炭进口同比减少24%，动力煤供应偏紧。5-6月，随着疫情缓解及稳增长发力叠加迎峰度夏，煤价仍有上涨空间。 集团资产证券化需求助推产能外延增长集团煤炭资产正加速注入。2020年末，公司完成对水峪煤业及腾晖煤业的收购，2022年1月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权和李金玉、高建平持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年，产能增长16%。除此之外，集团煤炭资产仍有证券化需求，公司外延产能增长可期。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。

焦煤价格维持高位，Q1业绩同比大增。维持“买入”评级 公司发布2022一季度业绩预增公告，2022年Q1实现归母净利润16.3亿元左右，同比增加10.9亿元，增长199.4%；扣非归母净利润16.5亿元左右，同比增加11.1亿元，增长206.2%。2022年Q1业绩同比大增主要受益于焦煤价格高位，以及精煤战略下规模效益持续释放。我们维持2022-2024年预测，预计2022-2024年归母净利润73.2/81.5/85.2亿元，同比增长150.5%/11.3%/4.5%，EPS为3.16/3.52/3.68元；当前股价对应PE为4.7/4.2/4.1倍。在“稳增长”政策驱动下，未来供需基本面依旧偏紧，公司受益焦煤长协价持续高位运行，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。 焦煤价格同比大涨，带动业绩稳健高增 Q1焦煤价格同比大涨，带动业绩稳健高增。公司焦煤销售以长协为主，公司2022年Q1长协价格延续2021年Q4价格2900元/吨，同比增长133.9%。市场方面，随着年后钢厂复工，焦钢企业补库积极，Q1焦煤价格持续提涨，需求持续旺盛。公司实施精煤战略，所辖矿区煤质好，洗出率较高，规模效益得以持续释放。 焦煤供应预期持续偏紧，全年业绩有望继续向好 2022年焦煤基本面或仍以紧平衡为主。供给方面，随着二十大临近，安检、环保力度持续加大，国内炼焦煤难有增量，同时澳煤禁令难以放开，市场优质主焦煤供应相对稀缺；需求方面，伴随中央政府5.5%的GDP增长率预期以及“稳增长”策略，下游地产基建需求增加，随着疫情影响逐渐减弱，全国地产基建开工率会有大幅提升，预计全年焦煤需求表现上行。焦煤不受政策限价管控，价格有望持续高位运行，看好公司全年业绩增长。 煤焦一体产业延伸，降本增效持续推进 公司积极布局焦煤一体化战略，计划投资7亿元与汝丰焦化设立合资公司，建设年产120万吨焦化项目。未来计划有集团下属焦化企业逐步注入。公司将积极推进减员增效和辅业剥离战略，通过剥离生产辅助、生活服务等落后非主营业务，优化煤炭主业配置，进一步推进减员增效，计划未来减员至4万人以下。分红方面，公司依旧执行高分红承诺，2021年度计划分红17.6亿元，占公司归母净利润60.2%，对应最新收盘价股息率达4.5%，高分红高股息率仍具吸引力，当前较低估值有望修复。 风险提示：需求增长不及预期；疫情影响开工率；安检力度加大引发停减产

2021年年业绩弹性释放，2022年年Q1大超预期，看好转型成长潜力布公司发布2021年度报告，2021年年润实现归母净利润162.6亿元，同比+128.3%；；润扣非后归母净利润162.1亿元，同比+148.1%。2021年业绩高增主因煤炭及醋酸等化工产品市场价格同比上涨，公司业绩弹性得以体现。布同时，公司发布2022年年Q1业绩预增公告，预计2022年一季度实现归母净利润约66亿元，同比+43.49幅亿元，涨幅193.2%。受益国际能源价格持续上涨&国内需求保持旺盛，主营产品量价齐升，充分释放业绩弹性。我们上调2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润251.4/271.9/292.8（前值202.2/206.4/-）亿元，同比增长52.9%/8.2%/7.7%；EPS分别为5.08/5.49/5.92元，对应当前股价，PE为7.5/6.9/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。 煤炭板块以价补量&煤化工板块量价齐升，2021年全年业绩充分释放煤炭板块：因安检、环保影响以及贸易煤量下降，2021年商品煤产/销量为1.05/1.06亿吨，同比下降12.7%/28.4%。2021年秦港动力煤现货价同比+78.5%，澳洲NEWC现货价同比+130%，是全年业绩高增的主要驱动力。国内煤：商品煤均价/成本766/335元/吨，同比+79.2%/81.8%；吨煤毛利431元/吨，同比上涨77.3%。海外煤：：商品煤均价/成本657/397元/吨，同比+61.7%/39.8%；吨煤毛利260元/吨，同比+112.6%。煤化工板块：：2021年实现毛利69亿元，同比+457.9%；毛利率32%，同比+174.1%。甲醇：产量250.3万吨，同比+37.5%；售价/成本1947/1532元/吨，同比+48.9%/40%。醋酸：销量75.7万吨，同比下降0.26%；平均售价/成本5647.3/2554.8元/吨，同比+152.8%/42.5%。粗液体蜡：销量44.8万吨，同比+8.2%；平均售价/成本4200/2600元/吨，同比+18.3%/16.3%。乙二醇：新增产量29.2万吨。 2022年年Q1业绩大超预期，海内外业务协同发力公司发布2022年Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润66亿元；扣非后归母净利润65.6亿元，同比+195.8%。受国内需求旺盛、国际市场能源价格持续上涨影响，主营产品量价齐升，Q1业绩大超预期。 传统能源转型开启新征程，高分红仍具吸引力2021年12月公司发布《发展战略纲要》，确定了智慧矿山、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，力争5-10年内：煤炭产量达到3亿吨，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域；化工品产量2000万吨以上，新材料和高端化工品占比超70%；新能源装机达到1000万千瓦以上，氢气产能超10万吨。分红方面：：公司计划派息1.6元/股（含税），另派发特别股息0.4元/股（含税），以最新收盘价计算，A/H股股息率为5.26%/9.97%，高分红极具吸引力，龙头长期投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

Q4业绩大超预期，有望受益长协提价和资产注入计公司发布年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润48.68亿元左右，同比增长长39.92亿元，增幅达455.84%；扣非后归母净利润46.76亿元，同比增加38.02达亿元，增幅达434.83%。据此测算，公司2021Q4实现归母净利润22.72亿元，环比增长84.1%，Q4业绩大增，带动全年业绩大超预期，主要受益于公司煤炭量价齐升以及优异的成本控制。公司作为山西动力煤龙头，受益煤炭行业基本面改善，业绩站上新平台，未来伴随长协基准价上调业绩有望稳健释放；同时背靠山西“能源航母”晋能控股集团，优质煤炭资产注入空间较大，看好未来外生增长潜力。考虑到全年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利润48.7/64.9/67.4（前值37.0/39.2/41.5）亿元，同比增长455.8%/33.3%/3.9%；EPS为2.91/3.88/4.03（前值2.21/2.34/2.48）元；对应最新股价PE为3.3/2.5/2.4倍。维持“买入”评级。 2021Q4煤炭量价齐升，同忻矿贡献投资收益价格方面，尽管2021年10月以来受发改委《价格法》限价影响，动力煤价格高位回落，但Q4单季均价环比仍大幅上涨：Q4秦港动力煤现货价1355元/吨，环比上涨18.9%；山西大同车板价均价937元/吨，环比上涨29.3%。同时Q4年度长协均价为744元/吨，环比上涨12.3%。因此公司长协及坑口煤均充分受益煤价上涨。产销方面，Q4保供力度加大，公司主力矿井塔山矿及色连矿产能利用率均得到提升，延续前三季度产销量增长趋势。成本方面，公司全面推行精细化管理，通过建设智能化矿井，推广小煤柱开采，加大降本增效力度，在2021年煤企成本普遍提升背景下公司成本得到合理控制。另外，同忻矿作为2020年参股的矿井（参股32%）效益良好，对公司投资收益增长贡献或较为显著。 有望受益长协基准价上调，集团资产注入值得关注2021年12月发改委上调年度长协基准价至700元，较此前长期执行的535元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022年1月年度长协价仍维持725元相对高位，持续利好公司业绩释放。山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上，晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。当前晋控集团产能证券化率仅11%，2022年或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期

甘肃国有龙头煤企，多渠道布局增量打开成长空间靖远煤电是甘肃省属国有煤企背景上市公司，煤电一体化经营。煤炭主业在高比例长协加持下业绩稳健，在建的白岩子矿及集团旗下窑街煤电资产注入有望在未来贡献产能增量；同时布局以尿素为主的煤化工项目，延长煤炭产业链，打开多元化经营格局。我们预计2021-2023年归母净利润6.88/7.55/13.33亿元，同比增长54.7%/9.6%/76.6%；EPS分别为0.29/0.32/0.57元，对应当前股价，PE分别为12.6/11.5/6.5倍。考虑到在建矿井、资产注入、煤化工项目将贡献未来业绩增量，布局新能源项目具备远期转型潜力，理应获得估值溢价，我们看好公司未来业绩增长前景。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：高比例长协稳价，白岩子焦煤矿贡献增量公司在产煤矿核定产能共计1054万吨，煤炭资源丰富，系甘肃省第二大煤企。 煤炭产品主要为动力煤，公司生产的“晶虹煤”是甘肃省著名的煤炭品牌，在省内享有较好声誉。公司煤炭长协比例约64%，定价机制为“基准价+浮动价”，煤价保持稳定，利好业绩平稳释放。公司在建矿井白岩子矿主产炼焦煤品种，产能90万吨，预计2022年内可建成投产，有望拓宽公司煤炭产品品类，提高盈利水平；存量产能方面，王家山煤矿产能利用率较低，有望通过技改升级提升产量。 多渠道布局增量，未来成长看点十足煤化工项目：公司于2020年发行可转债募集资金投建煤化工项目，一期项目规划产能包括合成氨30万吨、尿素35万吨、甲醇4万吨以及其他副产品。该项目承接集团旗下尿素项目，可充分利用现有的市场销售网络和品牌优势；原料煤采用自产煤，具备煤化一体的协同效应。甘肃省尿素供给因天然气限制供应常年存在缺口，公司采用煤头路线，可保障尿素稳定供应弥补省内尿素缺口，同时在成本及价格方面均有较高市场竞争力。预计项目投产后可贡献年化业绩3.9亿元。 集团资产注入：公司二级大股东能化集团或将于2023年前将旗下窑街煤电资产注入上市公司。窑街煤电系甘肃省第三大煤企，产能规模570万吨，煤质优于公司所产煤炭，盈利性较好，未来若完成资产注入将为公司贡献54%产能增量。 新能源项目：公司组建合资公司晶虹新能源并投资建设靖远煤电28MW光伏自发自用工程项目，选址位于公司矿区，有助于节能降本，提升公司资源综合利用。 另外，公司远期规划靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目。项目当前仍处于前期规划阶段，或在远期为公司提供新能源转型增长潜力。 风险提示：经济增长放缓；煤价下跌超预期；在建项目及资产注入不及预期