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张绪成

开源证券

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工作经历: 证书编号: S0790520020003,曾就职于中信建投证券和中泰证券股份有限公司。...>>

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兰花科创 能源行业 2018-08-22 6.96 -- -- 7.27 4.45%
7.62 9.48%
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中报业绩同比大增,主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入 公司2018中报实现归母净利润6.29亿元,同比增加1.18亿元,涨幅2.58%,主要包括以下几方面原因:一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善;二是非经常性损益贡献5712万元,主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿,增加营业外收入9711万元。 煤炭板块业绩同比增长,主因价格领先成本上涨 煤炭是公司的第一大业务。产销方面,2018H1公司煤炭产量为376万吨,同比下降6.0%,煤炭销量为341万吨,同比下降7.2%;价格成本方面,公司煤炭售价为635元/吨,同比增长10.8%,吨煤销售成本237元/吨,同比增长7.2%,吨煤毛利398元/吨,同比增长13.4%。虽然煤炭板块产销量下降,但价格上涨领先成本上涨,所以煤炭板块的毛利实现13.6亿元,同比增长4.97%。 尿素板块业绩同比减亏,主因价格领先成本上涨,但停产拖累业绩 尿素是公司的第二大业务。产销方面,2018H1公司尿素产量为44.4万吨,同比下降10.9%,尿素销量为42.94万吨,同比下降22.38%,主要是由于供暖季两家分公司停产;价格成本方面,公司尿素售价为1759元/吨,同比增长28.4%,吨尿素销售成本1596元/吨,同比增长16.1%,吨尿素毛利为163元/吨,由负转正,去年同期为-5元/吨。虽然尿素板块产销量下降,但价格上涨超过成本上涨,所以尿素板块的毛利实现7011万元,同比由负转正,去年同期为-284万元;2018H1尿素板块利润总额为-7862万元,去年同期为-1.26亿元,同比减亏。 己内酰胺业绩同比扭亏,二甲醚业绩小幅增长 己内酰胺于2017年投产,2018H1产量为6.03万吨,同比上涨17.1%,销量为6.02万吨,同比上涨26.74%,单吨售价为13604元/吨,同比上涨12.8%,单吨销售成本11141元/吨,同比上涨6.8%,吨毛利2463元/吨,同比上涨51%,价格涨幅领先成本,板块毛利同比大幅上涨,利润总额为6362万元,去年同期为-2069万元,同比扭亏为盈。2018H1公司二甲醚产量为13.79万吨,同比上涨4.63%,销量为13.83万吨,同比下降1%,单吨售价为3527元/吨,同比增长13.6%,单吨销售成本3321元/吨,同比增长16.4%,吨毛利205元/吨,同比下降18.9%,成本涨幅领先价格,板块毛利同比下降,但从利润总额来看2018H1为677万元,去年同期则为307万元,业绩小幅增长。 在建矿以及化工项目有望陆续投产,公司仍有成长空间 玉溪煤矿240万吨产能矿井仍在推进建设,预计年内可以试生产;永胜煤业120万吨产能煤矿于今年7月实现联合试运转。同宝90万吨产能、沁裕90万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复,百盛(90万吨产能)二期工程建设启动。田悦分公司年产2万吨乌洛托品项目于2017年7月投入试投产,煤化工分公司15万吨/年复合肥项目竣工调试。 恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限,成本有所上升 公司所属生产煤矿自2018年8月1日起,按5元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”,预计提取煤矿转产发展资金1491万元,预计将减少2018年利润总额1491万元、净利润1203万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限17个月(2018年8月至2019年12月)计提折旧,每月增加计提折旧约241万元,将使2018年利润总额减少1205万元,净利润减少1205万元。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.92、0.97、0.99元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断,以及在建矿和化工新项目有望投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS分别为0.92、0.97、0.99元,对应PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,对公司给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,环保政策力度加大,新项目建设进度滞后。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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公司披露2018半年报:实现营业收入31.5亿元(-4.1%),归属于上市公司股东净利润4.53亿元(-28.3%),其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元,扣非后为4.55亿元(-28.6%),EPS 为0.45元(-28.3%),加权平均ROE 为6.25%(-4.02pct)。 业绩同比下滑原因一:煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司产销量下降,上半年原煤产量541.4万吨(-16%),商品煤销量449.9万吨(-7.5%),其中,第一季度原煤产量271.5万吨(-16%),商品煤销量215.6万吨(-5%);第二季度原煤产量269.9万吨(-16%),商品煤销量234.2万吨(-10%)。由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入29.4亿元,同比下降2.7%。 业绩同比下滑原因二:所得税率恢复正常。受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元,使得上年度利润基数较高,自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用,税率恢复至25%。 煤炭主营业务价格同比上升,成本控制能力较为出色。2018上半年,公司煤炭销售均价653元/吨(+5.2%),其中Q1/Q2分别为657、649元/吨;吨煤销售成本419元/吨(同比持平),其中Q1/Q2分别为418、420元/吨;吨煤毛利234元/吨(+32元/吨),其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上,则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨(-30元/吨)。 刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显,但财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.44亿元(+9.6%),主要是因为一票制运输费用增加所致;管理费用4.14亿元(+35%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.59亿元(-31.4%),主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%,同比增加3.3个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市(比如近期淮北矿业注入雷鸣科化),公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元,折合EPS 分别为0.95/1.02/1.06元/股,当前6.54元股价对应PE 分别为6.9/6.4/6.2倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
新集能源 能源行业 2018-08-21 3.84 -- -- 4.04 5.21%
4.04 5.21%
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公司披露2018年度中报:营业收入45.62亿元,同比上升36%;归属于上市公司股东净利润7.65亿元,同比上升398%,其中Q1/Q2分别为3.6/4.1亿元,扣非后为6.57亿元,同比上升196%。折合EPS为0.3元/股,同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽,具体点评如下: 煤炭与电力业务皆量价齐升,煤炭收入同比上升34%,电力收入同比上升16%。报告期内,受益于新集一矿(180万吨/年)的投产,公司原煤产量912.3万吨,同比上升14%,商品煤产量786万吨,同比上升21.3%,商品煤销量775万吨,同比30.3%。上半年,公司商品煤综合售价较去年同期上涨13元/吨至488元/吨,量价齐升致使公司煤炭收入同比上涨34%至37.8亿元。至于火电业务,板集电厂(2*1000MW)效能继续提升,上半年公司合计发电量54.5亿度(+10%),售电量51.8亿度(+11%),度电售价0.31元(+4.8%),电力业务收入达到16亿元(+16%)。 上半年营业成本有所增加,但涨幅小于收入,毛利率创近年来新高。一方面由于新集一矿投产,公司煤炭产量、掘进尺同比增加,造成材料费、安全费用、人工成本、井巷工程基金、劳务费用等有所增加;另一方面,由于电厂发电量增加,使得发电燃料成本有所增加。上半年,公司营业成本同比上升21%至24.4亿元,上涨幅度小于收入,毛利率达到46%,创近年来新高。 得益于应收款项减值准备转回,非经常性收益大幅提升。报告期内,公司实现非经常性收益1.1亿元,扭负为正,其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到1.6亿元,是驱动非经常性收益大涨的主要因素。收到政府补偿232万元,而上年同期为1840万元。 积极实施人员分流,管理费用有所提升。从期间费用来看,公司财务费用5.2亿元,同比上升8.4%;销售费用0.2亿元,同比上升11%,系工资及社保费用增加所致;管理费用3.1亿元,同比上升46.8%,系管理人员工资上涨以及三矿关闭后分流生产人员的各项费用列支管理费用所致。期间费用率18.7%,同比下降2.4个pct。 拟关闭在建杨村煤矿,资产效益进一步提升。为了积极做好化解过剩产能工作,公司拟将杨村煤矿(在建矿井)列入化解产能矿井,化解产能500万吨,该议案已通过董事会决议。公司认为杨村煤矿资源赋存条件差,现有采煤技术下开采不经济。同时,公司拟将杨村煤矿现有产能指标进行置换,以提升现金收入,并开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目,最大限度减少矿井关闭对公司造成的影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2亿元,折合EPS分别是0.48/0.50/0.51元/股,当前股价对应PE分别为7.8、7.5、7.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
神火股份 能源行业 2018-08-15 4.91 -- -- 5.43 10.59%
5.43 10.59%
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2018H1业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.08亿 公司2018H1归母净利3.28亿元,扣非归母净利-3.79亿元,非经常性损益高达7.08亿元,其中非流动资产处置损益9.99亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4.16亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2亿元)。 煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿事故影响 2018H1公司煤炭板块的利润总额仅为1.75亿元,同比下降6.73亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中新庄矿(225万吨)因升级为煤与瓦斯突出矿井2017年8月停产而2017年10月复产,薛湖煤矿(120万吨)则在2017年5月和2018年4月两次发生安全生产事故,7月16日已经复产,两矿虽复产但仍没有达到满负荷,尤其是薛湖矿一直没有产量产出,将会使2018年产销量同比大幅下降。产销方面来看,2018H1煤炭产量279.7万吨,同比下降23.8%,销量274万吨,同比下降30.4%;吨煤盈利来看,2018H1吨煤利润总额为64元/吨,同比下降152元/吨,降幅70.3%。 铝板块由盈转亏,主因原材料成本上涨以及产销量小幅下降 2018H1公司铝板块的利润总额为亏损2.81亿元,同比下降6.59亿元,主要原因是氧化铝、阳极炭块等原材料价格同比大幅上涨,其中氧化铝价格(不含税)上涨209元/吨,对应电解铝成本上涨398元/吨,新疆地区自2017年7月1日起征收政府性基金0.0241元/度,对应电解铝成本上涨281元/吨。产销方面来看,2018H1铝产品产量55.71万吨,同比下降4.8%,销量55.35万吨,同比下降1.9%;吨铝盈利来看,2018H1吨铝利润总额为亏损508元/吨,同比下降1177元/吨,由正转负。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资,其中上市公司27万吨产能指标已经公示。 业绩预测:2018~2020年EPS为0.25、0.21、0.30元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,电解铝库存下降,电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.25、0.21、0.30元,当前股价4.97元,对应PE为20X/24X/17X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
山西焦化 石油化工业 2018-08-15 11.80 -- -- 11.97 1.44%
11.97 1.44%
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公司披露2018半年度报告:实现营业收入35.08亿元(+31.33%),归属于上市公司股东净利润8.23亿元(+4038.96%),其中Q1、Q2分别3.43、4.9亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.58亿元(+1952.91%),每股收益为0.7491元/股(+2781.15%),加权平均ROE为32.36%(+31.39pct)。 中煤华晋贡献利润符合预期。半年报显示公司于2018年3月份完成中煤华晋重大资产重组资产交割工作,2018年3月至6月期间中煤华晋共贡献投资收益6.11亿元,增加利润6.11亿元。根据公司之前披露的信息,中煤华晋2018年1-2月份实现归母净利润5.7个亿,按49%股权占比折合归母净利润为2.79个亿,所以若算上前两个月中煤华晋上半年实际上应该贡献8.9亿元,年化18个亿左右,与我们年初的预期基本相同,公司未来业绩有望持续受益于中煤华晋的良好表现。 成本增速高于收入,焦炭业务盈利能力下降。报告期内,公司第一大收入来源焦炭销量为154.12万吨,同比增加25.13万吨(+19.48%)。与此同时,受5月份焦炭价格数轮提涨影响,公司上半年焦炭平均销售价格上涨至1620.16元/吨,同比上涨16.19%。量升价涨导致焦炭业务营收达到24.97亿元,同比增加了38.82%。同期公司炼焦煤采购数量为215.28万吨,同比增加26.3%;炼焦煤采购价格为1087元/吨,同比上涨21.2%,导致焦炭业务成本上涨至23.4亿元,同比增加67.5%,并使得焦炭业务的毛利率降至6.7%,同比下降22.1pct。 焦炭业务Q2业绩环比Q1业绩下降。公司2018Q2焦炭销量为81.2万吨,环比增加11.28%;焦炭单位售价为1584.51元/吨,环比下降4.54%;焦炭总收入为12.86亿元,环比增加6.23%。洗精煤采购量为11.95万吨,环比增加24.67%;采购单位价格为1098.37元/吨,环比上升2.36%,采购总成本为13.12亿元,环比增加27.62%。 环保高压预计对公司焦炭生产影响有限。目前临汾市针对焦炭的环保政策为2018年10月1日前,50%的焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造,2019年10月1日前全市焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造。公司公告显示,2017年3月14日公司焦炉烟气脱硫脱硝及余热回收利用项目通过环评,同年12月15日临汾市环保局核发了公司焦化排污许可证证书,所以目前看环保高压态势对公司焦炭生产影响预计较为有限。 投资成本小于公允价值,营业外收入增加1.64亿元。公司半年报显示,由于公司对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额,所以根据会计准则调整了长期股权投资的成本同时计入营业外收入16395.59万元,增加利润16395.59万元。 盈利预测与估值:虽然上半年公司焦炭业务业绩不尽人意,但下半年由于非采暖季环保限产扩大至汾渭平原及长三角地区,由此造成了焦炭产量下降、焦炭价格上涨,而焦煤价格却一直较为稳定,公司的焦炭业务业绩预计将会有所改善。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为18.39/20.52/20.66亿元,折合EPS分别是1.28/1.43/1.44元/股,当前11.76元股价,对应PE分别为9.2/8.2/8.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2018-08-14 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.88 4.72%
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公司披露2018年半年度报告:实现营业收入42.6亿元(+7.05%),归属于上市公司股东净利润11.8亿元(+11.93%),扣非后为11.96亿元(+14.01%),EPS为0.72元/股(+12.5%),加权平均ROE为10.26%(-0.32pct)。 煤炭业务贡献利润约86%,发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2季度分别实现盈利为7.5亿元、4.3亿元,季节性波动特征明显。从利润结构来看,煤炭板块净利润10.2亿元(+4%),火力发电业务利润1.65亿元(+116%),煤炭贡献利润约占86%,但2018上半年利润增量的70%来自火电业务。 煤炭业务量、价微增,毛利率创历史新高。报告期内,公司原煤产量为2503万吨,同比增加1.0%,销量2511万吨,同比增加2.1%,产销均有小幅增长。 公司煤炭销售均价139.6元/吨(+4.3%),吨煤生产成本为70元/吨(-1.6%),成本管控能力优异,煤炭业务毛利率达到50%,创2007年上市以来新高。根据我们的测算,公司吨煤净利润达到40.7元/吨,同比微增0.8元/吨。 火电产销量增加明显,单位成本有所下降。上半年,受益于强劲的用电需求,公司发电量29.2亿度(+9.4%),售电量26.4亿度(+9.2%),得益于规模效应,发电单位成本同比下降1分/度至0.14元/度,度电售价同比持平为0.26元/度,电力业务毛利率45.2%,同比上升4.4pct,创四年新高。 管理费用有所增加,期间费用率较为稳定。报告期内,销售费用0.11亿元,同比上升12%;管理费用1.2亿元,同比上升94.0%,系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致;财务费用0.4亿元,同比下降17%。三项期间费用率为4%,同比上升1pct,整体期间费用率较为稳定。 拟收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂(备注:吨铝产能收购价约为6170元),其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过,若交易成功,则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2亿元,折合EPS分别是1.28/1.33/1.36元/股,当前8.63元股价对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电处理过快等。
陕西煤业 能源行业 2018-08-13 7.58 -- -- 7.97 5.15%
8.94 17.94%
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半年报业绩同比大幅增长,主因煤炭销售量价齐升 煤炭是公司的核心业务,2018H1煤炭营收占比达到96%。产销方面,2018H1煤炭产量为5271万吨,同比增长6.55%,煤炭销量为6541万吨,同比增长2.94%。价格方面,2018H1煤炭售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅,贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。分析来看,自产煤的吨煤净利增长6.5元/吨,自产煤对公司净利润的贡献增加3.4亿元,对归母净利润的贡献为2.2亿元。 业绩环比Q1大幅增长,主因煤炭产销量增长 公司2018Q2归母净利为31亿元,Q1为28.4亿元,Q2环比Q1增长9.2%。产销方面,Q2产量为2745万吨,环比Q1增长8.7%,Q2销量3437,环比增长10.7%。根据陕西动力煤价格(含税)来看,2018Q1为408元/吨,Q2则为400元/吨。所以综合而言,Q2业绩环比Q1增长,主要来煤炭产销量的增长。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间 公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%;2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 “产业+资本”产融结合,积极布局新能源 公司在做强做优煤炭主业的基础上,坚持走“产业+资本”的产融结合之路,与专业基金管理人合作,布局新能源优质资产。目前公司通过股权投资,持有隆基股份(601012.SH)5%以上的股份,已成为隆基股份大股东,并进驻董事会战略委员会参与决策。隆基股份是单晶领域最大的硅片与组件生产商,陕西煤业作为煤炭类上市公司,在做强做优主业的基础上,布局新能源产业,有利于实现公司业务的有效互补,提高抵御风险的能力。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为6.3X/6.0X/5.6X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
中国神华 能源行业 2018-08-07 17.65 -- -- 18.67 5.78%
21.17 19.94%
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公司发布2018年中报业绩预告,上半年归属母净利润约230亿元,同比下降约5.3%,扣非归母净利润约230亿元,同比下降约3.4%。 点评: 业绩下降原因一:自产商品煤产量下降&年度长协售价下降 公司2018H1商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%;从上半年各单月产量同比来看,1-6月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产,但单月产量同比数据收窄,说明两矿减产因素在减弱,目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平,但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来,还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售,2018H1公司年度长协均价为562元/吨,同比下降1.7%。此外,公司宝哈两矿减产,生产成本有可能随之上涨。综合而言,煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。 业绩下降原因二:电力板块少数股东权益占比上升 公司2018H1总发电量133.59十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会用电量同比大幅增长,机组平均利用小时数大幅提升,此外,预计售电成本可能会下降,因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言,电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加,业绩应该有所上涨,但因为该板块少数股东权益占比上升(2017年权益约为65%),归母净利仍受到负向影响。 业绩下降原因三:所得税费用增加 公司2017年全年所得税税率为23.15%,2017H1则为20.2%,预计2018H1所得税率随着业绩的改善而提升。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.47、2.53元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.47、2.53元,当前股价17.60元,对应2018-2020年PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-16 10.68 -- -- 11.90 11.42%
11.98 12.17%
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资产注入审核通过,集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日,雷鸣科化发布公告,“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案,淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台,雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化,但原民爆业务仍旧保留。 淮矿股份盈利持续改善,明显高于同行。2016年以来盈利持续改善,2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%,如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下,盈利能力已攀升至行业前列。 多措并举,淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式,积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模,从而提高公司的产销量规模。综合来看,淮矿股份的核定产能可以增长330万吨,权益产能增长210.3万吨,同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2% n 焦化新产能投产,华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产,使公司焦炭核定产能增长至440万吨,权益产能增长至305.8万吨,权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产,将位居焦炭上市公司第四位,华东焦炭上市公司第一位。 煤炭和焦炭价格维持高位,盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期“煤焦钢”产业链弱势影响,但煤企基本倾向限产保价,预计炼焦煤价格后半年高位平稳;焦炭价格近期弱势,但“金九银十”开工旺季还能迎来一波反弹,后半年价格高位震荡;动力煤价格虽有国家政策稳价,但对于现货动力煤来说,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹,后半年价格维持稳步上涨趋势。 暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠,业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井,导致出现大额资产减值以及营业外支出,合计减少利润总额6.5亿元,未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理),所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业,享受所得税率15%的政策支持,且有望连续享有该项优惠。 优质的炼焦煤标的,低估值,已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元,以交易价格来算对应估值仅为6.2倍,估值明显偏低。如果注入上市公司后,“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元,EPS分别为1.68、1.79、1.80元,目前股价9.86元/股,对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X,相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低,当前已凸显投资价值。 风险提示:尚未收到证监会正式核准文件,煤炭和焦炭价格大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名