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李恒光

东北证券

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20日
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广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-07 3.75 4.51 23.56% 4.15 10.67%
4.15 10.67% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,实现营收660.77亿元,同比下降18.13%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长66.92%。其中,Q2实现营收404.72亿元,同比下滑6.77%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长26.76%。 营收下滑幅度小于行业,Q2业绩拐点向上。根据交强险数据,受疫情冲击,2020年上半年国内乘用车销量同比下滑26.3%,公司作为国内最大的经销商,营收下滑幅度低于行业下滑幅度,主要系公司主要经营中高端和豪华汽车品牌,销售表现好于行业整体。此外,公司大力发展非车险业务,开发了“双保无忧”和“无忧卡”两大服务产品,实现佣金收入的逆势增长,成为公司业务新的利润增长点。国内车市需求持续复苏,Q2业绩拐点向上,公司下半年营收也将较快增长。 毛利率基本保持稳定,费用整体下降。报告期内,公司毛利率为9.55%,同比下滑0.59个百分点,其中Q2毛利率为9.80%,同比增长0.24个百分点;三费同比减少3.44亿元,主要系公司加强经营管理水平,费用率为7.5%,同比增长0.93个百分点,主要系Q1收入下滑过快所致。 公司发力二手车市场,打造营收新增长点。2020年上半年,我国二手车交易量551.64万辆,同比下降19.61%,好于新车市场,而且自5月1日起,我国二手车销售增值税从2%下调至0.5%,将明显改善二手车经销商利润,根据公司此前公告的可转债方案,公司拟投6.00亿元用于二手车网点建设,推动二手车业务成为公司营业收入的新增长点。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.20亿、25.96亿、30.61亿,EPS分别为0.26元、0.32元、0.38元,市盈率分别为14.42倍、11.78倍、9.99倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,二手车业务开拓不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-09-07 25.84 34.00 14.98% 32.21 24.65%
32.21 24.65% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,实现营收16.65元,同比下降32.61%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降47.99%。 疫情冲击Q2业绩,下半年触底反转。根据HIS统计,2020年上半年,中国汽车产量同比下滑16.8%,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%,美洲轻型车市场产量下滑43%。2019年公司海外营收占比82.10%,由于疫情对海外车市冲击主要在Q2,受海外车市下滑影响,Q2公司实现营收5.43亿元,同比下滑55.66%;实现归母净利润0.04亿元,同比下滑97.31%。目前欧美车市已经迅速回暖,看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长,收入下滑导致费用率较高。报告期内,尽管收入下滑较多,但公司毛利率为30.31%,逆势同比增长0.98个百分点,主要系人民币贬值及原材料成本下降所致;受收入下滑影响,期间费用率为19.02%,同比增长3.12pct,其中销售费用率为7.23%,同比增长0.77pct;管理费用率为8.23%,同比增长2.43pct;研发费用率为4.23%。同比增长0.73pct;财务费用率为-0.67%,同比下滑0.80%。 遮阳板份额仍在增长,扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业,当前全球市占率已经超过30%,随着日系等客户的开拓,市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务,虽然当前规模仍较小,但单车价值均超过遮阳板,且技术上也具备同源性,随着新客户新项目不断落地,销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿,EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元,市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-04 12.25 15.00 -- 15.53 26.78%
23.67 93.22% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司上半年营业收入327.82亿元,同比+9.73%;实现归母净利润26.02亿元,同比+216.17%;实现扣非后归母净利润-26.17亿元,同比+10.13%。其中,Q2单季营收212.18亿元,同比+53%;单季扣非后归母净利润-8.24亿元,同比-9.72%。 自主销量环比改善明显,静待业绩持续改善。受益于CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T等车型的持续热销,自主品牌乘用车Q2实现销量22.54万辆,同比+46.87%,环比+36.07%。对应到收入端,受销量增长的驱动,公司Q2营业收入212.18亿元,同比+53.00%,环比+83.48%,复苏明显。利润端,公司Q2单季扣非后净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益后的亏损为9.63亿元,相比去年同期减亏0.69亿元,环比Q1减亏1.63亿元。自主业绩有一定改善,但弱于收入端的改善,主要原因预计是疫情影响降本的推进以及贵金属涨价推高成本。 Q2合资经营边际改善明显。Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.39亿元,环比扭亏,主要原因是长安福特和长安马自达Q2销量环比均大幅增长,增幅分别为119.96%和123.19%。分品牌来看,长安福特上半年收入165.01亿元,净利润-11.40亿元(亏损同比扩大,但主要是疫情影响,亏损发生在Q1),asp提升至16.93万元;长安马自达上半年收入69.41亿元,净利润6.59亿元,asp为12.38亿元。 自主与福特同时开启强车型周期,驱动公司业绩持续向上。自主方面,从CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T再到后续UNI系列的新车型,长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面,福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进,将进一步助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级:考虑到公司处置长期股权投资和交易性金融资产变动获得的非经常性收益,预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.45亿、44.38亿、53.26亿,EPS分别为1.01元、0.92元、1.11元,市盈率分别为12.30倍、13.43倍、11.19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-09-03 16.00 16.00 -- 19.53 22.06%
29.90 86.88% -- 详细
事件:公司发布 2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入 359.29亿元,同比下降13.17%;实现归母净利润11.46亿元,同比下降24.46%。其中,Q2单季营业收入235.13亿元,同比增长25.41%;单季归母净利润17.96亿元,同比增长141.47%。 销量增长叠加结构优化,公司Q2业绩改善明显。公司Q2单季实现整车销量24.48万辆,同比增长16.72%,环比增长62.82%。销量结构方面,公司Q2高价值、高毛利车型哈弗H9、长城炮等车型的销量实现了同环比的大幅增长,改善了公司的销量结构,高价值、高毛利车型的销量占比的提高使得公司单车售价和单车盈利能力都得到了提升。受益于二季度整车销量的增长(规模效应增强),以及销量结构优化带来的盈利能力改善,公司二季度的业绩同环比均实现了大幅改善。收入端,公司二季度营业收入235.13亿元,同比增长25.41%,环比增长89.38%。毛利率方面,公司二季度单季毛利率17.55%,同比提高3.99个百分点,环比提高8.22个百分点。 期间费用率方面,公司上半年整体的期间费用率为9.45%,相比去年同期提高1.83个百分点,主要是由于本期研发费用同比增加从而研发费用率提高1.18个百分点所致。 全新平台助力开启新产品周期,皮卡解禁市场扩容贡献增量。三季度, 公司将陆续上市基于柠檬平台打造的全新哈弗H6和哈弗大狗,新平台将大幅提升公司车型的产品力和竞争力,后续公司其他车型也将陆续基于新平台换代,新平台将助力公司开启新一轮强产品周期,且随着平台化产品销量占比不断提高,平台化的降本效果将逐渐体现,公司毛利率水平将持续提升。此外,随着各地对皮卡进城的逐步放开,看好皮卡市场后续的增长,公司作为国内皮卡行业的龙头将深度受益。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.83亿、64.74亿、80.50亿,EPS 分别为0.56元、0.71元、0.88元,市盈率分别为24.22倍、19.39倍、15.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-02 10.29 -- -- 10.95 6.41%
15.80 53.55% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,公司营业收入256.42亿元,同比-9.56%;归母净利润23.18亿元,同比-52.87%。其中,Q2单季营业收入147.64亿元,同比+5.63%;单季归母净利润22.00亿元,同比+2.74%;单季扣非后归母净利润21.04亿元,同比+99.13%。 自主承压,日系稳健。自主上半年实现销量13.80万辆,同比下降26.20%。收入端,自主品牌乘用车上半年收入149.09亿元,同比下降11.46%,小于销量降幅,主要原因预计是折扣收回叠加销量结构优化使得自主单车价格同比提升。盈利能力方面,公司上半年综合毛利率为5.33%,其中Q2单季毛利率6.33%,同比提升0.58个百分点,环比提升2.37个百分点。利润方面,上半年自主亏损17.97亿元,其中Q2单季亏损9.67亿元。日系两田恢复较快,其中广本上半年销量31.85万辆,同比下降20.58%;广丰上半年销量32.09万辆,同比增长3.11%。收入方面,广本上半年营收478.52亿元,同比下降7.79%,小于销量降幅,主要原因是销量结构的改善,单车平均价格有所提高;广丰上半年营收466.36亿元,同比增长3.91%,与销量增幅相符。投资收益方面,受益于日系两田快速恢复,公司Q2投资收益为31.67亿元,同比增长32.40%,环比增长234.07%。 自主静待改善,日系持续走强。当前我国乘用车行业已从疫情的冲击下重回正常发展轨道。自主方面,随着后续公司车型产品力的持续提升,业绩减亏可期。合资方面,广本和广丰同时迎来产能和产品的强周期,持续景气向上。并且丰田正持续加大中国市场的投入,广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入,将为公司进一步贡献增量。 盈利预测及评级:由于疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.07亿、89.52亿、104.22亿,EPS分别为0.65元、0.87元、1.02元,市盈率分别为16.22倍、11.97倍、10.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-08-31 19.45 22.50 -- 20.60 5.91%
28.80 48.07% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入2837.40亿元,同比下降24.60%;实现归母净利润83.94亿元,同比下降39.01%。其中,Q2单季营业收入1777.94亿元,同比增长0.96%;归母净利润72.73亿元,同比增长31.92%最坏时刻已经过去,二季度环比改善明显。从单季度来看,公司Q2单季实现整车销量137.01万辆,同比下降2.44%,环比增长101.77%,相比于Q1单季55.71%的同比降幅大幅缩窄。分品牌销量方面,上汽大众Q2销量39.44万辆,同比-12.60%,环比+115.49%;上汽通用Q2销量37.70万辆,同比-7.40%,环比+110.41%;上汽乘用车Q2销量14.21万辆,同比-12.11%,环比+42.94%,可见公司二季度销量已经基本从疫情的冲击中恢复过来。受益于Q2销量回暖,公司Q2业绩表现环比大幅改善,其中收入端Q2为1777.94亿元,同比基本持平,环比增长67.81%。期间费用方面,上半年公司期间费用率为10.23%,同比下降了1.33个百分点,主要原因是车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入,从而使销售费用同比下降。投资收益方面,二季度得益于合资品牌销量回暖,投资收益环比大幅改善,Q2投资收益为49.78亿元,环比增长115.78%。 疫情影响消除行业重回正轨,公司长期龙头地位稳固。当前疫情影响正逐步减弱,乘用车需求逐渐恢复,叠加各地汽车消费政策的刺激,乘用车销量将不断回升,行业发展重回正轨。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,长期龙头地位稳固,行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为214.67亿、264.71亿、285.74亿,EPS分别为1.84元、2.27元、2.45元,市盈率分别为10.45倍、8.47倍、7.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-28 13.89 15.00 -- 16.66 19.94%
19.00 36.79% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入76.11亿元,同比下降39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比下降90.78%。 上半年疫情影响,公司中报业绩短期承压。新冠疫情使得居民公共出行需求受到抑制,叠加此前新能源客车需求被透支,今年上半年我国7米以上客车销量为3.86万辆,同比下降34.36%;受行业影响,公司的销量同样出现下滑,上半年公司累计实现客车销量1.49万辆,同比下降41.41%。由于销量下滑的影响,公司上半年收入和利润均出现下降,上半年公司实现营业收入76.11亿元,同比下降39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比下降90.78%。从单季度来看,公司二季度客车销量0.97万辆(同比下降34.40%),而一季度客车销量0.52万辆(同比下降51.26%),可见随着疫情的逐步控制,公司销量环比改善明显。 盈利能力短期承压,期间费用率略有提高。公司上半年毛利率17.60%,比去年同期下降5.34个百分点;Q2单季毛利率18.54%,比去年同期下降3.56个百分点。盈利能力短期承压的主要原因预计包括竞争加剧导致的单车价格下降、销量下滑导致的单车固定成本增加以及补贴的退坡。费用率方面,公司上半年期间费用率为20.37%,比去年同期提高2.33个百分点,主要是由于管理费用率(4.45%,同比提高1.81个百分点)和研发费用率(8.31%,同比提高1.98个百分点)增加所致。 高研发投入助力公司产品竞争力领先行业,客车行业龙头地位不断巩固。公司持续重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,公司客车行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级:由于国内外疫情的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.96亿、20.52亿、22.71亿,EPS分别为0.68元、0.93元、1.03元,市盈率分别为20.50倍、14.94倍、13.50倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-07-10 9.16 11.00 -- 14.78 61.35%
20.61 125.00%
详细
事件:公司发布2020年6月产销快报,6月公司实现汽车批发销量8.20万辆,同比增长29.60%,环比基本持平;1-6月汽车累计销量39.51万辆,累计同比下降19.95%,降幅继续缩窄。 公司6月乘用车销量同比基本持平,环比微降。公司6月乘用车销量5.54万辆,同比下降1.38%,环比下降6.74%。分品牌来看,6月哈弗品牌销量4.70万辆,同比增长3.85%;WEY品牌销量0.57万辆,同比下降16.31%;欧拉品牌销量0.26万辆,同比下降29.96%。重点车型方面,6月哈弗H6销量2.33万辆,同比下降14.02%,H6销量的同比下降预计是因为H6在三季度即将迎来换代,6月减少老款的批发为新上市车型铺货做准备;哈弗M6销量1.01万辆,同比增长314.02%,主要原因预计是去年6月国五车型去库存,减少批发导致低基数(去年6月M6批发仅0.24万辆);哈弗F7销量0.84万辆,同比下降17.33%。 皮卡销量大幅增长,长城炮销量再创新高。公司皮卡6月销量2.67万辆,同比大增272.31%,环比增长18.35%。其中风骏系列销量1.17万辆,同比增长62.95%;长城炮销量1.50万辆,再创新高。随着6月长城炮越野版上市,后续公司皮卡销量有望继续增长。 全新平台助力开启新产品周期,皮卡解禁市场扩容贡献增量。下半年公司将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型,新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势,将大幅提升公司车型的产品力和竞争力,后续公司车型将陆续换装全新平台,新平台将助力公司开启新一轮产品周期。此外,随着各地对皮卡进城的逐步放开,看好皮卡市场后续的增长,公司作为国内皮卡行业龙头,皮卡市场扩容将为公司贡献明显增量。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.77亿、55.36亿、67.90亿,EPS分别为0.49元、0.60元、0.74元,市盈率分别为18.75倍、15.17倍、12.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-05-11 9.97 13.73 -- 10.85 7.11%
11.33 13.64%
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事件:公司发布2020年4月产销快报,4月公司汽车产销17.91万辆和16.63万辆,同比分别增长7.11%和6.10%,环比分别增长63.52%和50.50%。 公司4月汽车销量增速转正,广汽丰田表现尤为亮眼。公司四月汽车销量16.63万辆,同比增长6.10%,增速实现转正。分品牌来看,广汽本田4月销量7.17万辆,同比增长0.53%,环比增长123.16%,广本基本已经从疫情的影响中走出,并恢复至去年同期的水平;广汽丰田4月销量6.36万辆,同比大幅增长46.90%,表现远超行业平均水平,环比增长28.55%;广汽乘用车4月销量2.23万辆,同比降幅缩窄至17.00%,环比增长5.54%;广汽菲克4月销量0.35万辆,同比下降28.64%,环比下降29.92%;广汽三菱4月销量0.50万辆,同比降幅缩窄至50.03%,环比增长144.74%。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望得到提振,产能利用率有望提高,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。而且,当前本田和丰田正不断加大对中国市场的投入,尤其以丰田力度更大,随着广丰后续产能的不断扩大以及新车型的不断导入,公司产销规模有望更上一个台阶。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.60亿、120.95亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.25倍、9.96倍、8.45倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-11 10.65 12.00 -- 10.99 3.19%
13.60 27.70%
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事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入705.95亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润-26.47亿元,同比下降488.81%;2020年一季度公司实现营业收入115.64亿元,同比下降27.76%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长130.10%。 2019年业绩符合预期,其中Q4公司表现亮眼。2019年公司实现汽车销量176.00万辆,同比下降15.16%;其中Q4单季销量53.41万辆,同比增长8.96%。自主品牌方面,由于CS75PLUS和CS55PLUS上市后的持续热销,公司Q4单季营收254.80亿元,同比增长54.92%,Q4单季毛利率为19.80%,同环比分别提高6.86个百分点和1.02个百分点,Q4单季归母净利润0.15亿元,实现扭亏。合资品牌方面,2019年长安福特销量18.22万辆,同比下降51.78%;长安马自达销量13.36万辆,同比下降19.66%。受销量下滑影响,2019年长安福特亏损38.57亿元;长安马自达净利润18.70亿元,同比下降25.97%。 疫情冲击2020Q1销量下滑,非经常性损益致使业绩扭亏。受到疫情影响,公司2020年Q1销量为30.31万辆,同比下降32.12%;Q1单季毛利率为8.72%,环比下降了11.08个百分点。由于长安新能源引入战投,公司放弃增资优先认购权,产生的非经常性损益使得公司Q1整体业绩扭亏,而公司Q1扣非后的归母净利润为-17.93亿元。 自主进入车型强周期,长安福特有望重回向上通道。自主方面,逸动PLUS自2020年3月上市以来首月积累订单破两万,全新车型UNI-T也将在2020年内上市,长安自主开启一轮强产品周期。长安福特方面,林肯冒险家已于3月上市,年内还将有福特探险者、林肯飞行家等新车型上市,将助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.03亿、33.62亿、46.79亿,EPS分别为0.54元、0.70元、0.97元,市盈率分别为17.90倍、13.86倍、9.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-05-08 24.40 27.35 -- 24.97 2.34%
39.16 60.49%
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事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入53.59亿元,同比下降10.45%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降39.44%;2020年一季度公司实现营业收入12.08亿元,同比下降2.98%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长0.14%。 2019年乘用车行业销量下滑,公司收入和利润承压。2019年汽车行业仍然保持低位运行,公司主要客户吉利和上汽通用的销量也出现较大幅度的下滑,其中吉利2019年销量136.16万辆,同比下降9.27%; 上汽通用2019年销量160.01万辆,同比下降18.72%,受行业和主要客户销量下降的影响,公司2019年收入和利润出现下滑。毛利率方面,公司2019年综合毛利率为26.29%,比上年下降了0.6个百分点,主要原因是营收下降叠加折旧摊销增加。费用率方面,公司2019年期间费用率为15.58%,比上年增加2.21个百分点,主要系管理费用(工资和折旧摊销增加)和研发费用(持续加大研发投入)上升所致。 特斯拉国产放量贡献增量,公司2020Q1业绩超预期。受疫情影响,国内乘用车行业2020Q1销量同比下滑45%,而公司同期营收仅下降2.98%,主要系一季度特斯拉国产Model3开始放量,为公司贡献了全新的增量。此外,由于新项目毛利率水平较高,公司2020Q1毛利率为27.36%,同比提高1.08个百分点,环比提高了0.73个百分点。 客户拓展+品类扩张,看好公司长期成长。客户端,公司成功切入特斯拉国产供应链,且单车配套价值量较大,后续随着特斯拉国产车型销量的不断增长,将为公司带来明显增量。产品端,公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务,成功开启了品类扩张之路,看好公司的长期发展。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.16亿、7.41亿、8.57亿,EPS分别为0.58元、0.70元、0.81元,市盈率分别为41.56倍、34.55倍、29.86倍,维持“增持”评级。 风险提示:配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-01 17.54 19.97 -- 20.87 13.18%
21.16 20.64%
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事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入8433.24亿元,同比下降6.53%;实现归母净利润256.03亿元,同比下降28.90%。 汽车行业整体承压,公司业绩出现下滑。2019年国内宏观经济下行压力较大,叠加新能源补贴大幅退坡以及国五提前切换国六的影响,国内汽车行业整体处于低位运行的状态,全年汽车销量2590.5万辆,同比下降8.0%。公司2019年实现整车销量623.8万辆,同比下降11.5%,其中乘用车销量537.8万辆,同比下降12.7%。受产销量下滑的影响,公司2019年营业收入和归母净利润分别同比下降6.53%和28.90%。 分品牌来看,合资品牌方面,2019年上汽大众销量200.2万辆,同比下降3.1%;上汽通用销量160.0万辆,同比下降18.8%。上汽大众和上汽通用销量的下滑导致两大合资公司的利润出现下降,2019年上汽大众归母净利润200.2亿元,同比下降28.6%;上汽通用归母净利润109.6亿元,同比下降29.8%。自主品牌方面,上汽乘用车2019年销量67.3万辆,同比下降4.1%。由于产销下滑以及新能源补贴退坡和国五降价清库的影响,自主2019年毛利率下滑7.1个百分点至9.2%,亏损也扩大至71亿元(母公司报表口径)。 当前疫情影响仅为短期,看好公司长期发展。当前疫情导致公司2020Q1销量下滑幅度较大,但疫情影响仅限短期,随着后续疫情的逐步消除,受疫情影响从而被压制和延后的乘用车需求将不断恢复,叠加各地汽车消费政策出台的刺激,行业及公司的乘用车销量将有望不断回升。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业后续回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:由于国内外新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为220.55亿、270.18亿、305.75亿,EPS分别为1.89元、2.31元、2.62元,市盈率分别为9.46倍、7.72倍、6.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-01 7.61 9.68 -- 8.90 13.23%
14.78 94.22%
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2019年行业持续低位运行,公司业绩短期承压。2019年由于宏观经济下行压力仍然较大,叠加国五提前切换国六等因素的影响,国内汽车行业继续低位运行,全年乘用车销量2108.29万辆,同比下降9.31%。 公司2019年汽车销量105.86万辆,同比增长1.43%,但受行业竞争加剧的影响公司盈利能力有所下降,2019年公司综合毛利率为16.22%(比上年下降0.47个百分点),其中销售汽车业务毛利率为14.80%(比上年下降0.97个百分点)。费用率方面,公司2019年期间费用率为8.54%,较2018年增加0.98个百分点,主要系公司研发费用增加所致。 受肺炎疫情的冲击,公司2020年一季度业绩下滑较大。2020年一季度由于肺炎疫情的影响,公司汽车销量出现较大幅度地下滑,Q1累计销量15.03万辆,同比下降47.04%。由于产能利用率下滑,公司2020年一季度综合毛利率仅为9.33%,比上年同期下降了4.39个百分点。 此外,俄罗斯卢布汇率下跌导致的汇兑损失也一定程度拖累公司业绩。 全新车型提振公司销量,长期看好公司SUV龙头地位。2020年,公司将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型,新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势,将大幅提升公司车型的产品力和竞争力;此外,公司还将在2020年推出长城炮越野版以及欧拉品牌的全新电动车。全新车型的推出有望进一步提振公司销量。同时,国内疫情已经基本得到控制,随着后续行业的自然复苏以及各地汽车消费刺激政策的落地,公司业绩后续将持续改善。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.33亿、55.18亿、63.27亿,EPS分别为0.49元、0.60元、0.69元,市盈率分别为15.96倍、12.82倍、11.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-15 20.50 23.09 -- 23.20 13.17%
24.93 21.61%
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事件: 公司发布 2019年年报,实现营收 1440.24亿元,同比下滑 8.36%,归母净利润 64.63亿元,同比下滑 19.48%,扣非归母净利润 55.65亿元,同比下滑 11.84%。 公司 营收 下滑 幅度基本与行业保持一致 。华域汽车作为营收千亿级别的汽车零部件企业,营收增速弹性已经不大,基本与行业增速保持趋同。2019年业绩低于前期市场预期,主要系宏观经济冲击下,车市下滑幅度超预期,2019年国内乘用车销售 2154.9万辆,同比下滑 9.1%。 同时上汽集团作为国内最大的汽车集团,销量增速也基本与行业趋同,但 2019年受上汽通用和上汽通用五菱拖累,略低于行业水平,2019年上汽集团整体实现汽车销售 623.8万辆,同比下滑 11.54%。 毛利率小幅改善,但费用率提升及投资收益下滑,拖累整体利润。报告期内,公司毛利率 14.46%,同比增长 0.66pct,主要系内饰业务降本,毛利率同比增长 1.24pct,为 14.65%。费用方面,销售费用率 1.36%,同比减少 0.06pct,财务费用率-0.04%,同比增长 0.03pct;管理费用率5.58%,同比增长 0.38pct;研发费用率 3.66%,同比增长 0.39pct,主要系研发投入稳定增长。毛利率小幅增加,但期间费用率增长更多,外加投资收益减少,2019年公司销售净利率下降 0.74pct 至 5.91%。 行业龙头业绩确定性比较强,将 充分受益行业回暖。虽然公司的营收弹性低,但毛利率和费用率保持稳健。疫情对车市需求的冲击只是导致需求延后,Q2汽车需求已经回暖,下游也迎来补库存行情。看好车市持续复苏,随着汽车销量增速转正,公司营收也会转正且具备持续性。此外,公司智能驾驶和电动化业务都在持续推动中。 盈利预测及 评级: :预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 58.58亿、64.76亿、69.12亿,EPS 分别为 1.86元、2.05元、2.19元,市盈率分别为 11.28倍、10.20倍、9.56倍,维持“买入”评级。 风险提示: :宏观经济不及预期,国内汽车销量不及预期
广汽集团 交运设备行业 2020-04-15 10.01 13.73 -- 10.85 6.58%
10.67 6.59%
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事件:公司发布2020年3月产销快报,3月公司汽车产销10.95万辆和11.05万辆,同比下降42.26%和39.55%,环比增长532.66%和471.04%,公司汽车产销均在从疫情的影响中不断恢复。 疫情影响逐步减弱,各品牌产销均回暖向上。广汽本田3月销量3.21万辆,同比下降55.37%,环比增长349.99%;其中主销车型雅阁、凌派和缤智销量分别为1.06万辆、0.47万辆和0.30万辆,新上市车型皓影销量0.76万辆,后续广本几大主销车型以及新车型皓影的销量将继续向上改善及爬坡。广汽丰田3月销量4.95万辆,同比下降9.90%,环比增长799.64%,改善明显;其中凯美瑞1.48万辆,雷凌1.40万辆,雅力士0.97万辆、汉兰达0.72万辆、C-HR销量0.36万辆,均恢复至去年同期的相当水平。广汽自主3月销量2.11万辆,同比下降37.58%,环比增长271.64%;其中核心车型GS4销量0.78万辆,全新换代后的GS4后续销量有望继续增长,站上月销1.5万台。广汽菲克3月销量0.50万辆,同比下降34.66%,环比增长1484.49%。广汽三菱3月销量0.20万辆,同比下降84.17%,环比增长483.71%。从产销数据上来看,疫情对公司的影响逐渐减弱,公司产销正在快速恢复的过程中。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.56倍、10.21倍、8.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名