事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，公司实现营业收入14.88亿元（+37.59%YOY），实现归母净利润2.39亿元（+76.10%YOY），实现扣非归母净利润2.20亿元（+76.69%YOY），业绩符合市场预期。 20Q3单季营收利润再创新高，盈利能力持续改善。20Q3单季，公司实现营业收入5.63亿元（+23.16%YOY），归母净利润1.08亿元（+53.48%YOY），均创历史新高，主要得益于：（1）公司客户管线、产品管线的不断丰富和拓展以及（2）研发技术和产品交付能力的不断提升。20Q1~3，公司的毛利率为41.55%，相比去年同期提升4.02pp；净利率为16.01%，相比去年同期提升3.46pp，盈利能力持续改善，主要得益于公司订单增长、产能利用率和运营效率的持续提升。 客户和产品结构优化，CRO和API业务持续发力。20Q1~3，公司前十大客户的销售占比为59.01%，相比去年同期下降2.97pp；前十大产品的销售占比为32.81%，相比去年同期下降5.81pp，客户和产品结构进一步优化，个别产品订单收入波动对公司业绩的影响进一步削弱。CRO业务方面，20Q1~3实现收入4.50亿元（+48%YOY），占公司总营收的30%；其中，20Q3单季实现收入2.22亿元（+62%YOY），CRO业务持续发力。API业务方面，20Q1~3实现收入9128万元（+30%YOY），服务API产品数为44个；截至报告期末，公司有6个创新药API产品持续推进，公司已完成2个工艺验证项目，2个工艺验证项目正在进行。 现有产能利用率不断提升，战略新业务加速推进。公司的累计综合产能利用率从二季度末的65%进一步提升至三季度末的约70%，109车间已经进入主体设备安装阶段，预计2021年6月全面投入使用，满足公司未来3年的业务发展需求。战略新业务加速推进，（1）生物CDMO：苏州博腾的工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用，GMP车间计划于2020年11月完成验证后投入使用，报告期内苏州博腾已签订首个客户订单。（2）制剂CDMO：重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心计划于2020年11月正式投入使用。同时，博腾药业计划投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设，布局制剂GMP产能。需要注意的是，生物和制剂CDMO业务目前仍处在培育期，亏损可能持续。 参股北京海步医药，进一步补齐公司仿制药业务能力。10月26日，公司发布公告，拟以自有资金5000万元向北京海步医药增资，增资完成后将获得海步医药16.67%的股权。海步医药的主要业务包括：（1）自有产品业务（API+制剂）：自主知识产权产品的研发、高难度和特色化学原料药研发与注册、化学仿制药制剂的研发；（2）CRO业务（API+制剂）：拥有15年药物研发项目管理经验和药品注册经验，在胶囊、注射剂、外用制剂等多种剂型方面积累了研发技术。同时，博腾股份被独家授予2年内后续增持海步医药股权的权利（非公司义务）。我们认为，博腾投资海步医药有助于提升其多客户产品业务的国内注册能力，补足研发团队能力和产品管线，与公司现有业务形成良好的互补和协同，进一步为公司的CMO业务导流。同时，与海步医药的战略合作和公司制剂CDMO业务战略定位中的仿制药策略相匹配，有助于公司制剂CDMO业务更快进入仿制药市场。盈利预测、估值与评级：中短期来看（3~5年），随着公司早期CRO项目逐渐向后期转化且产能利用率的不断提升，公司业绩将继续保持快速增长，且具有可持续性和稳定性。长期来看，随着生物和制剂CDMO等战略新业务的布局和落地，公司的估值中枢将进一步提升。考虑到公司的盈利能力逐季改善，向上经营拐点得以持续验证，我们上调公司20-22年EPS至0.56/0.80/1.13元（原EPS分别为0.44/0.59/0.83元），分别同比增长64%/42%/42%，现价对应20-22年PE为64/45/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：早期CRO业务向后期转化进度不及预期，战略新业务推进速度不及预期且亏损规模超出预期。

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，实现营业收入20.04亿元（+26.62%YOY），归母净利润5.78亿元（+30.07%YOY），扣非归母净利润5.47亿元（+25.38%YOY），业绩基本符合预期。 19Q3高基数导致Q3增速放缓，汇兑损失和研发费用增加影响利润端。20Q3，公司实现营业收入6.72亿元（+11.17%YOY），增速放缓，主要由于19Q3基数高；实现归母净利润1.97亿元（+3.48%YOY），增速较低，主要由于，1）受人民币升值影响，20Q3单季计入财务费用的汇兑损失为2056万元；2）20Q3单季研发费用约5300万元，相比19Q3增加约2240万元，这两项合计影响公司税前利润约4300万元，税后利润约3650万元。如果将这两部分费用折回则20Q3归母净利润约2.34亿元（+23.16%YOY），公司实际内生增长仍然稳健。 毛利率同比稳中略升，费用率提升导致净利率同比略有下滑。20Q3单季毛利率58.61%，同比19Q3提升0.18pp，环比20Q2提升4.94pp，在市场预期的沙坦类降价中保持稳定的毛利率主要是由于，（1）原料药收入占比进一步提升，（2）单价较高的奥美沙坦和坎地沙坦处在迅速放量之中。20Q3单季净利率29.26%，同比19Q3下降2.17pp，主要由于费用率的同比提升，（1）财务费用：受2020下半年人民币升值带来的汇兑损益影响，公司20Q3单季财务费用率为2.89%，同比高于19Q3的-1.52%；（2）研发费用：公司有7个制剂品种正在进行BE，20Q3研发费用同比增长73%，研发费用率为7.88%，同比高于19Q3的5.06%，我们认为公司未来将继续强化原料药和制剂研发，研发费用可能维持较高水平。 原料药和CMO储备品种丰富，新产品放量值得期待。现有品种中，（1）沙坦类：缬沙坦、奥美沙坦和坎地沙坦有望进一步放量，其他沙坦保持平稳增长；（2）非沙坦类：抗哮喘的孟鲁司特钠，治疗前列腺增生的赛洛多辛明年继续放量。此外公司产品储备丰富，（1）原料药：替格瑞洛、利伐沙班和维格列汀等目前在和客户进行前期的洽谈、准备和注册，有望从明年开始放量；（2）CMO：与第一三共和默克合作品种继续放量，和恒瑞合作品种将陆续进入商业化，阿奇沙坦和普瑞巴林等有望从明年开始量产。我们认为，随着未来几年公司储备品种原研专利的陆续到期，公司的储备品种有望开始逐渐放量，奠定公司业绩增长基础。 盈利预测、估值与评级：公司具有优秀的工艺优化、质量控制等能力，且公司储备的原料药和CMO品种开始进入放量阶段，形成多元化的产品组合，业绩有望保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22年PE为22/18/15倍，维持评级。 风险提示：原料药价格降幅超出预期，储备品种放量速度不及预期。

事件：1）公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入23.48亿、归母净利润5.79亿、扣非归母净利润5.22亿元，分别同比-2.56%、+4.85%、+3.57%，实现EPS0.66元，业绩略超预期。 2）公司收到FDA关于审核通过康柏西普在美国分别开展DME、RVO所致黄斑水肿病变的III期临床试验的特别试验方案评审的通知。 点评：Q3业绩环比继续改善，康柏西普Q3销量大幅增长42%。20Q1-Q3单季度收入同比-12%、-5%、+7%，归母净利润同比-16%、+22、+15%，疫情影响正逐步消除，收入环比改善明显。利润端波动原因在于销售费用Q2节省较多。具体品种的20Q1、H1、Q1-3收入增速情况：康柏西普为-35%、-25%、-13%，中成药为-11%、-5%、0%，化药为9%、5%、5%。考虑康柏西普2019年底医保谈判降价25%，20H1康柏西普销量同比持平，推测20Q1-Q3单季度销量同比-13%、10-15%、42%。疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，疫情稳定后，需求正逐季快速恢复。传统药品的季度销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。 潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普销售额天花板达百亿。据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力下降。康柏西普已经用药多年，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成全部受试者的第36周主要终点访视，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。 盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑疫情可能持续影响，我们下调20-22年EPS预测为0.91/1.18/1.49元（原为0.96/1.25/1.59元），同比+11%/30%/26%，对应20-22年PE为46/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，实现营业收入20.82亿元（+19.53%YOY），实现归母净利润5.06亿元（+38.12%YOY），实现扣非归母净利润4.56亿元（+35.15%YOY），业绩符合预期。 Q3单季营收创新高，毛利率同比优化。Q1/Q2/Q3，公司实现营业收入4.75/7.90/8.17亿元，20Q3单季营收创历史新高；实现归母净利润1.08/2.08/1.91亿元。20Q1~3，公司毛利率为48.43%，同比提升3.84pp，主要由于新技术应用以及产能利用率提升带来的人均产值提升。公司的四大费用率基本保持稳定，20Q1~3，公司的销售费用率为3.16%，同比下滑0.26pp；管理费用率为10.03%，同比下滑0.92pp；财务费用1484万元，财务费用率为0.71%，同比增加1.38pp，主要受汇兑损益影响；研发费用率为8.17%，同比增加0.44pp。此外，公司在三季度末的存货为6.71亿元，环比今年二季度末增加1.1亿元，同比去年三季度末增加2.2.亿元，我们认为主要是由于订单的跨季度确认导致的。 构建一站式CDMO综合服务平台，顺应当前研发需求。9月7日，公司收购冠勤医药100%股权，CRO板块战略布局再下一城。我们认为，在以中小Biotech公司为主导的分散化研发模式及生物药快速发展的背景下，公司向大分子、CRO等领域的布局，加速覆盖药品全生命周期管理服务，为公司长期发展奠定基础。 国内CDMO行业仍处在景气周期上行阶段，龙头仍将持续受益。我们认为，随着全球新药研发投入的不断增加，外包渗透率的不断提升，CDMO行业将继续保持稳步增长。而国内CDMO行业目前仍受益于全球产能转移以及政策红利，享受更快增速。我们认为未来3-5年内，行业整体仍处在景气周期上行阶段，凯莱英作为国内小分子CDMO龙头，将持续受益，业绩有望持续较快增长。 盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，产业链不断延伸，后续增长动能强劲。我们维持公司20-22年EPS3.18/4.41/5.74元，分别同比增长33%/39%/30%，现价对应20-22年PE为86/62/48元，维持评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；战略大客户产品销量下滑导致公司订单规模下降。

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，公司实现营业收入9.48亿元（+11.37%YOY），归母净利润1.41亿元（+10.21%YOY），扣非归母净利润1.28亿元（+7.80%YOY）。 20Q3单季业绩有所波动，主要受环保费用增加、出货延迟和子公司检修等影响。 20Q3单季，公司实现营业收入2.97亿元（+2.40%YOY），归母净利润3353万元（-19.53%YOY），扣非归母净利润2979万元（-26.50%YOY）。我们判断公司Q3单季业绩波动的主要原因是，（1）环保费用增加：Q3台州地区环保趋严，公司相关处置费用增加，我们预计未来随着各地环保要求趋严相关费用仍将存在；（2）出货延迟：环保趋严导致燎原出货延迟，相关收入预计10月份计入报表，公司存货较期初增加3000多万元；（3）子公司检修；（4）汇兑损失：Q3单季约700万元汇兑损失计入财务费用；（5）股权激励费用：由年度扣除调整为季度扣除，对Q3当季利润产生影响。我们认为，公司目前的净利润体量较小，上述原因共同催化导致了公司Q3业绩有所波动。由于部分影响具有一过性，对公司未来经营影响较小。 API、CMO/CDMO、制剂三大业务线稳步推进，公司经营拐点可见。 （1）API：产能方面，浙江美诺华520吨东扩一期项目预计2020年底完工，2021Q1投产试运营，安徽美诺华400吨东扩项目预计2021年10月完工，为公司原料药业务增长奠定基础。新产品方面，伊伐布雷定、西格列汀、沙芬酰胺等新品种的研发注册正在持续推进中。（2）CMO/CDMO：引入招商局资本，加强CDMO端的能力建设。与战略大客户的合作进展顺利，有望带动公司CMO/CDMO业务的跨越式发展。我们预计公司CMO/CDMO业务今年营收约为1亿元。（3）制剂：产能方面，预计到2022年6月公司将新增约50亿片产能。 产品方面，普瑞巴林和培哚普利有望在年内获批，公司计划未来每年申报3-5个品种，产品组合将不断完善。我们认为，公司三大业务线都在稳步推进，产品申报获批叠加产能投产，预计明后年开始公司的制剂和CMO/CDMO业务将开始显著放量，公司的经营拐点可见。 盈利预测、估值与评级：公司三大业务板块业务正在稳步推进，经营拐点可见，表现出良好的成长性。暂时维持公司20-22年EPS1.45/1.95/2.65元，分别同比增长44%/35%/36%，现价对应20-22年PE24/18/13倍，维持”买入”评级。 风险提示：原料药价格降幅超出预期，制剂申报进度不及预期，CDMO业务拓展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：20Q1~3，实现营业收入17.46亿元（+28.53%YOY），归母净利润2.39亿元（+76.42%YOY），扣非归母净利润2.11亿元（+47.39%YOY），业绩超出市场预期。 Q3业绩创出历史新高，汇兑损益影响有限。通常情况下，原料药与CDMO行业Q3业绩受欧美客户放假影响会略低于Q2。20Q3单季实现营业收入7.38亿元，同比增长47.46%，环比增长19.70%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长231.42%，环比增长13.32%，均创历史新高。业绩高速增长主要由于公司CDMO业务增长以及产品管线日益丰富。同时，我们判断公司Q3单季的汇兑损益约为2000万元，对净利润影响有限，与我们之前的预期一致。 CDMO：业绩有望持续放量。与诺华合作品种正处在快速放量阶段，诺华2020年中报显示，沙库巴曲缬沙坦（Entresto）实现销售11.5亿美元（+48%YOY），尼洛替尼（Tasigna）实现销售9.7亿美元（+7%YOY），瑞博西林（Kisqali）实现销售3.2亿美元（+58%YOY），下游制剂的放量将带动上游原料药和中间体需求的增长。我们测算公司前三季度CDMO业务收入约为8.5亿元，占总营收的比重进一步提升至~49%，Q3单季实现收入约4亿元，放量速度超出我们的预期。同时，公司的临床I/II期早期项目不断增加且陆续向后期转化，我们认为公司的CDMO业务有望持续放量。 API：瑞科全年有望实现减亏。瑞科于6月复产，下半年生产逐渐恢复正常，预计全年有望实现减亏。 布局制剂业务，打造一站式综合服务商。公司于9月8日发布2020年定增预案，募集资金不超过10亿元，主要用于：1）完善瑞博（苏州）研发中试放大服务能力，全面提升公司从临床前研究→中试放大→商业化原料药生产CDMO一体化服务水平；2）提高瑞博（杭州）的CDMO制剂项目承接能力；3）建设浙江四维医药科技4.5亿片片剂CDMO制剂项目以及百亿片剂自产项目（一期）。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司业绩有望保持快速增长，维持公司20-22年EPS预测为0.45/0.69/0.91元，分别同比增长52%/52%/33%，现价对应20-22年PE为77/51/38。考虑到公司的CDMO业务快速增长且Q3单季的放量节奏超出预期，同时叠加瑞科复产利好，上调至“买入”评级。 风险提示：瑞科复产推进速度不及预期，竞争加剧导致的原料药价格大幅下滑，CDMO业绩放量不及预期。

事件： 公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入13.2亿元、归母净利润6.27亿元、扣非归母净利润5.99亿元，分别同比增长35%、50%、57%，实现稀释EPS0.78元，业绩符合预期。 点评： 20Q3利润环比大幅提速，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比增长28%、35%、43%，归母净利润同比增长42%、45%、67%，扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定，国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复，并且因灌流器在新冠治疗中的作用，20Q3海外收入增加较多，另外，19Q3因发货波动导致基数较低，综合以上因素，20Q3收入端环比明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行，节省销售费用，导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩高增长可期。 耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小； 2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手， 有望构建肾病生态闭环。 盈利预测、估值与评级： 公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。考虑营销活动改为线上，可能带来销售费用率长期下降， 我们上调公司20-22 年EPS 预测为1.06/1.36/1.79 元（原为0.97/1.30/1.73 元），同比增长48%/29%/32%，对应PE 为70/55/42 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入194.13亿元，同比+14.57%；归母净利润42.59亿元，同比+14.02%；扣非归母净利润41.41亿元，同比+17.11%；经营性净现金流39.87亿元，同比+52.85%；EPS0.80元；业绩符合市场预期。 点评：业绩环比改善明显，创新药放量拉动增长：2020Q1~3，公司单季度营业收入分别为55.27/57.82/81.04亿元，同比+11.28%/14.28%/17.13%；归母净利润13.15/13.46/15.97亿元，同比+10.30%/10.38%/20.74%；扣非归母净利润12.76/12.86/15.79亿元，同比+10.52%/13.40%/26.58%。Q3收入利润环比出现明显改善，主要是随着医院客流量逐步恢复正常，公司的销售工作随之正常开展，且部分创新药产品强劲放量拉动业绩增长。卡瑞利珠单抗2020Q2在样本医院PD-1/L1类抗体的市占率已达到32%，占据市场份额首位，我们预计2020全年有望实现销售收入超40亿元，若该产品能谈判进入国家医保目录（2020年可谈判适应症包括1线非鳞状非小细胞肺癌、2线食管鳞癌、2线肝细胞癌、3线经典型霍奇金淋巴瘤），则将进一步拉动产品放量；吡咯替尼Q1~2单季度样本医院销售额分别同比增长390%/615%，我们预计2020全年销售收入有望超过15亿元。 创新研发持续推进，国际化又下一城：2020Q3，公司持续大力投入创新，单季研发费用14.81亿元，研发费用率18.27%。海曲泊帕乙醇胺的重型再生障碍性贫血适应症NDA于2020.7承办，卡瑞利珠单抗的3线鼻咽癌适应症NDA于2020.9承办并纳入优先审评，瑞格列汀和恒格列净的NDA于2020.9承办。吡咯替尼于2020.9将韩国权益授予HLBLifeScience，公司将获得170万美元首付款+150万美元以上的研发和上市里程碑（每拓展1个新适应症支付100万美元）付款+累计不超过1.015亿美元的销售里程碑付款+10~15%的销售额提成。 盈利预测、估值与评级：公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、快速放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。考虑公司前三季度业绩略低于我们之前的预期，下调2020-2022年净利润预测为64.28/81.28/101.29亿元（原预测为70.04/90.07/115.43亿元），对应EPS为1.21/1.53/1.91元，同比增长20.65%/26.45%/24.62%，现价对应PE为76/60/48倍，维持“增持”评级。 风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。

事件：公司发布2020年三季报：20Q1~3，实现营业收入48.70亿元（+21.41%YOY），归母净利润8.41亿元（+64.23%YOY），扣非归母净利润7.81亿元（+109.55%YOY），业绩符合预期。 Q3单季业绩继续保持快速增长：20Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入15.71/17.35/15.65亿元，分别同比增长31%/19%/15%；归母净利润2.21/3.58/2.62亿元，分别同比增长63%/80%/48%。公司业绩保持高速增长主要原因：1）公司制剂产品随着集采的推进，市场覆盖率快速提升带动国内制剂销售的大幅增长；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药业务大幅增加；3）销售增长带来的规模效应，进一步摊薄了生产成本；4）集采带来的销售费用节省。 制剂业绩将继续保持快速增长：1）国内制剂：公司计划未来三年内，每年申报15-20个品种，其中内部申报8-10个，海外转报8-10个。公司基于原料药优势在三轮集采中表现非常亮眼，我们预计未来随着新产品的获批和放量，公司的国内制剂销售将继续保持快速增长。2）美国制剂：公司已经拥有60多个美国ANDA文号，17个产品在美国市占率居前。公司预计未来随着FDA禁令解除，现有品种的收入有望翻倍。 生物药和创新药推进顺利：2020年7月，华博生物向国家药监局提交HB002.1M新增3个适应症的临床试验申请，并于9月核准通过，目前HB002.1M共有4个适应症，分别为湿性年龄相关性黄斑变性、视网膜分支静脉阻塞继发黄斑水肿、视网膜中央静脉阻塞继发黄斑水肿和糖尿病黄斑水肿，公司已合计投入研发费用约人民币8,760万元。2020年9月，公司的HOT-1030注射液被核准同意进行临床试验，该产品公司累计投入研发费用约3487万元。 盈利预测、估值与评级： 考虑到公司集采品种快速放量、沙坦类原料药恢复CEP证书带来的成品药和原料药业务快速增长，以及品种纳入集采带来的销售费用节省，我们维持公司20-22年EPS0.80/1.09/1.39元，分别同比增长87%/35%/28%，现价对应20-22年PE42/31/24，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价幅度超出预期，后续集采中标情况不及预期，原料药恢复情况不及预期，竞争加剧带来的原料药价格大幅下降。

事件：公司发布2020年前三季度业绩快报，20Q1-3实现收入49.25亿元、归母净利润2.36亿元、扣非净利润2.26亿元，分别同比下滑5%、19%、23%，实现EPS0.41元，业绩符合预期。 点评：20Q3业绩继续提速，实现正增长。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比-15%、-7%、+4%，归母净利润同比-53%、-25%、+6%，逐季提速，Q3实现同比增长。公司受疫情短暂冲击，医院常规检测需求阶段性下滑，随着医院诊疗量逐步恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2逐步贡献业绩，公司业绩Q2开始明显提速，Q3进一步提速。单Q3来看，全国除了东北地区，其他地区收入均实现增长，具体而言：华东+5%、华中+10%、西南+38%、华北+7%、东北-17%。受益于医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。 疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单，并将与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。公司引进国企杭州下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，润达有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测、估值与评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计20Q1-3实现收入148.5~160.9亿、归母净利润49.5~53.2亿、扣非归母净利润48.6~52.3亿，分别同比增长20~30%、35~45%、34~44%；同时，预计2020年实现收入198.7~215.2亿、归母净利润60.8~65.5亿，分别同比增长20~30%、30~40%。业绩符合市场预期。 点评：20Q3业绩符合预期，Q4常规品种有望快速恢复。以预告中位数估算，20Q1-Q3单季度收入同比增长21%、35%、25%，归母净利润同比增长31%、57%、40%。 业绩环比有所降速，原因在于国内疫情稳定，抗疫品种国内销售环比减少。利润端增速较高，原因在于产品结构升级带来毛利率提升、线下营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块看，预计20H1、Q1-3生命信息与支持类收入同比增长62%、50+%（监护仪、呼吸机等疫情受益品种增速环比降速），IVD收入同比增长6%、10%（新冠抗体试剂出口+需求恢复），医学影像类收入同比增长7%、5%（便携彩超、移动DR等疫情受益品种增速环比降速+美国出口承压）。考虑20H1的常规招标大部分被延后，预计20Q4常规品种将快速恢复。 短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。20H1公司外销比例从年初的42%大幅提升到47%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。更重要的是，公司有望借此加速全球扩张，持续受益。 远期：受益战略储备项目、医疗新基建、进口替代。疫情稳定后，我国已启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司20H1研发投入10亿，同比+29%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。 盈利预测、估值与评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位稳固，远期空间大。考虑公司20年销售费用可能大量节省，并且可能持续受益于疫情带来的国际化加速、医疗新基建，我们上调20-22年EPS预测为5.25/6.27/7.75元（原为5.02/6.05/7.46元），分别同比增长36%/19%/24%，对应20-22年PE为73/61/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。

事件： 公司发布2020年三季报预告，预计20Q1-3实现归母净利润5.85~6.69亿元，扣非归母净利润5.57~6.40亿元，分别同比增长40~60%、46~68%，业绩超预期。 点评： 20Q3利润环比大幅提速，超预期，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。以预告中位数估算，20Q1、Q2、Q3归母净利润同比增长42%、45%、66%，扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定，国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复，并且因灌流器在新冠治疗中的作用，20Q3海外收入增加较多，另外，19Q3因发货波动导致基数较低，综合以上因素，我们推测20Q3收入端明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行，节省销售费用，导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。 耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。 盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。暂时维持公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元，同比增长36%/34%/33%，对应PE为77/58/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。

事件： 公司发布2020年中报：实现营业收入33.06亿元（+24.60% YOY），归母净利润5.78亿元（+72.77% YOY），扣非归母净利润5.37亿元（+102.89% YOY），业绩符合预期。 点评： 20Q2单季营收净利润创历史新高，国内制剂及原料药销售大幅增加。 以单季计算，20Q2实现收入17.34亿元（+19.33% YOY），实现归母净利润3.58亿元（+79.60% YOY），创历史新高。业绩高增长的原因是：1）集采中标品种市场覆盖率的快速提升；2）三大沙坦类产品CEP 证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）美元汇率上升，宽松的货币政策以及公司资金改善对公司经营有一定的积极影响。公司在第三批集采中有3个品种（缬沙坦片、舍曲林片和奥氮平口崩片）中标，我们认为随着集采常态化运行，公司基于原料药制剂一体化优势，有望持续受益于集采。 创新转型持续推进。1）国内制剂：报告期内获得7个新产品的生产批件；2）美国制剂：报告期内，公司获得1个管控类制剂产品（硫酸苯丙胺片）的ANDA，目前已经拥有 66个美国 ANDA 文号，17个产品在美国市场占有率居前；3）生物药和创新药：2个生物类似药完成I 期临床，HB002.1T 项目启动Ib/II 期临床，HB002.1M 项目完成两个新适应症的临床IND 申报。HB0017项目获得中美双报临床批件，建立针对肿瘤的CAR-T平台和基因病治疗平台，实现研发领域外延式拓展；4）原料药：通过国内外审评审批的原料药6项，新注册申报5个。 盈利预测与估值： 考虑到公司集采品种快速放量、沙坦类原料药恢复CEP 证书带来的公司成品药和原料药业务快速增长，以及品种纳入集采带来的销售费用节省，我们上调公司20-22年EPS 至0.80/1.09/1.39元，分别同比增长87%/35%/28%，现价对应20-22年PE 55/40/32，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超出预期，后续集采中标情况不及预期，欧盟原料药恢复情况不及预期。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入12.06亿、归母净利润2.74亿、扣非归母净利润2.35亿元，分别同比+2.24%、-14.45%、-23.68%，实现EPS0.64元，业绩符合市场预期。 点评： 20Q2业绩小幅回暖，仪器铺货顺利。20Q1、Q2收入同比+0%、+4%，归母净利润同比-23%、-9%，扣非归母净利润同比-24%、-20%，业绩环比小幅提速，国内疫情稳定，医院诊疗量已经开始逐季恢复。虽然由于佩戴口罩，导致常规传染病传播及检测需求受影响，公司20H1化学发光试剂收入下滑5-10%，但仪器铺货正常，发光仪装机超700台，流水线装机超20条。另外，公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂盒均已获CE证书，发光试剂于6月国内获批，将贡献新增量。 化学发光行业将进入分化时代，公司发光主业有望持续较高增长。2019年公司发光仪新装机超1100台，累计保有超4100台，单机产出提升至约35万元，贡献试剂收入增速超45%。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置，内资化学发光企业将迎来分化，只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产优势，有望持续替代外资和其他内资产品，保持持续增长，预计2020年新装机约1400台。 得化学发光者得流水线，得流水线者得IVD，流水线将于21年带来加速度。公司流水线2019年装机19条，预计2020年流水线装机新增40条以上，即年底累计装60条以上。假设2021年新装机100条，单条产出500万元试剂，则2021年流水线将带动试剂收入约5亿。 盈利预测与投资评级：考虑疫情促进了口罩佩戴，导致常规传染病传播及检测需求受影响，我们略下调公司20-22年EPS预测为1.96/3.00/4.14元（原为2.21/3.10/4.21元），同比+9%/53%/38%，对应20-22年PE为82/54/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；仪器铺货低于预期；研发费用超预期；竞争加剧。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入42.38亿、归母净利润11.40亿、扣非归母净利润11.14亿、经营性净现金流11.37亿元，分别同比+8.08%、1.30%、+21.30%、+61.72%，实现EPS 0.64元，符合市场预期。 点评： 疫情短期延后刚需，新冠相关产品提供增量，20Q2业绩显著回升。20Q1、Q2收入同比-11%、+26%，归母净利润同比-34%、+32%，扣非归母净利润同比增长-9%、+47%。扣非归母净利润增速较高，原因在于19Q1出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3亿元所致。Q2业绩环比显著提速，原因在于因Q1疫情影响，占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后，随着疫情好转，植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势，具体板块看，1）医疗器械：20H1该板块收入22.55亿元（同比+29%），其中心血管介入产品收入6.78亿元（同比-25%，可降解支架已经在29个省份的几百家医院完成植入）、结构型和心脏节律器械收入0.92亿元（同比-6%，自产双腔起搏器已进入29个省市销售）、非心血管器械收入12.08亿元（同比+155%，主要是新冠试剂、监护仪和家用医疗器械贡献业绩增量）、代理配送业务收入1.79亿元（同比-22%）。 2）药品：20H1该板块收入18.54亿元（同比-9%），其中制剂收入15.46亿元（同比-5%，主要是集采降价影响，受益于院外渠道，Q2利润实现增长）、原料药收入3.07亿元（-24%）。 高值耗材集采不改行业竞争要素，不必悲观。支架集采可能于2020年下半年全国推广，但不必悲观：1）短期，耗材全国集采无法独家中选，中选企业需承担服务职能，这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后，NeoVas 高端型号有望加速推广； 2）长期，耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购，全国集采并不会显著改变行业竞争要素，反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期，打造心血管药械创新产品群。公司20H1研发投入3.45亿，同比增长22%。公司产品储备丰富，除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批，后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批，器械包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、外周类治疗器械（可降解外周支架、外周药物球囊）、实现介入无植入的辅助器械（切割球囊、声波球囊）、可降解结构型封堵器械、瓣膜性疾病介入治疗器械等；药品包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、杜拉鲁肽生物类似药、长效GLP-1受体激动剂等。盈利预测、估值与评级公司布局心血管和肿瘤两大领域，远期空间大。我们维持公司20-22年收入和归母净利润预测，考虑到股本增加，我们调整公司20-22年EPS预测为1.24/1.63/2.07元（原为1.26/1.65/2.09元），分别同比+30%/31%/27%，对应20-22年PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情持续；降价超预期；NeoVas放量低于预期。