事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入14.52亿、归母净利润9.99亿、扣非归母净利润3.03亿、经营性净现金流2.20亿元，分别同比增长8.58%183.66%、5.32%、74.26%，实现稀释EPS 1.33元，业绩基本符合预期 点评： 诊疗量恢复下，Q2主业小幅提速，投资业务带来利润放量。20Q1、Q2收入同比增长7%、10%，归母净利润同比增长75%、260%，扣非归母净利润同比增长3%、7%。收入和扣非利润小幅提速，原因在于公司收入占比较大的临床监察、SMO、患者招募、生物分析等业务进度和医院诊疗量紧密相关，Q2国内医院诊疗量有所恢复。归母净利润环比大幅提速，原因在于参股公司上市带来6.32亿公允价值变动收益。 短期：疫情影响具有一过性，业绩有望逐季加速。疫情影响仅是延后需求且具有一过性，并且短期新冠药械临床需求大增。公司作为行业龙头，订单充足（19年底在手合同50亿元，同比增长36%），并且主要是中国区域内的临床需求（数理统计与分析业务有570个进行中项目，其中393个在中国开展，占比近70%）。随着国内疫情稳定，预计业绩将逐季加速。 长期：危中有机，H 股上市有望加速国际化。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech 融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压反而促进研发外包率的提升；2）海外疫情扩散下，将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局，泰格对药企吸引力提升，有望借此加速国际化。公司已经于2020年8月在港交所上市，募资约百亿，后续海外布局值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级：考虑投资业务超预期，后续有望持续受益于科创板开设、创业板注册制执行，我们上调20-22年EPS 预测为1.82/2.06/2.65元（原为1.41/1.92/2.57元），分别同比增长85%/14%/29%，对应20-22年PE 为65/57/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；研发投入不及预期；投资收益波动。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入3.97亿、归母净利润0.76亿、扣非归母净利润0.64亿、经营性净现金流1.54亿元，分别同比增长98%、87%、122%、109%，实现稀释EPS 0.33元，业绩超市场预期。 点评： 新产能+Biomere 并表贡献，20Q2业绩再超预期。20Q1、Q2收入同比增长108%、92%、归母净利润同比增长59%、99%，扣非归母净利润同比增长224%、105%，业绩继续维持高增长，主要原因在于：1）19H1基数低；2）新冠药械研发需求；3）公司苏州新产能于19Q2开始运营，考虑到订单周期在6-12个月，预计2019Q4开始贡献业绩，20H1业绩贡献更加显著。另外，公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。4）Biomere 并表贡献约1亿收入增量。剔除并表因素，推测20H1收入仍然有50%增长。20H1公司新签订单同比增长70%，6月底累计在手订单14亿元，同比增长40%，业绩有望持续高增长。 疫情危中有机+港股上市，有望加速国际化。20H1公司海外客户收入占比从2019年的7%大幅提升至34%。疫情在海外持续扩散，可能影响海外安评CRO 的运营效率，从而提高外资药企选择公司提供安评服务的可能性，加速公司的国际化进程。公司已收购美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司——Biomere（19年12月并表），通过本次收购，公司将强化满足全球药企在FDA 申请临床试验需求的能力，并有望导流海外客户（已成立专门服务国内的BD 团队），打开公司的成长天花板。同时，公司计划拟港股上市，海外并购有望加码。另外，公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、模式动物、临床、药物警戒业务稳步推进，深挖护城河。 盈利预测与投资评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期，我们上调20-22年净利润预测，但由于股本增加，调整20-22年EPS 预测为1.15/1.63/2.25元（原为1.55/2.25/3.08元），同比增长45%/43%/38%，对应20-22年PE 为87/61/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入29.43亿元、归母净利润1.11亿元、扣非净利润1.08亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS0.19元，业绩符合预期。 点评：20Q2自产和服务型业务较快恢复，有望逐季提速。20Q1、Q2单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。公司20Q1受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2贡献业绩，公司业绩Q2明显提速，6月份收入端已经持平，后续有望逐季提速。公司自产和服务型业务恢复较快：自产业务20H1收入1.53亿元（同比+15%）；集约化/区检中心业务20H1收入8.36亿元（同比-11%），其中20Q2收入4.92亿元，环比+43%。 受益于医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单，并将与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。公司引进国企杭州下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，润达有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入105.64亿、归母净利润34.54亿、扣非归母净利润33.66亿、经营性净现金流42.09亿元，分别同比+28.75%、45.78%、44.56%、100.57%，实现EPS2.84元，业绩超市场预期。 点评：20Q2业绩超预期，抗疫品种继续显著受益疫情，常规品种逐步恢复。20Q1、Q2单季度收入同比增长21%、35%，归母净利润同比增长31%、57%。 业绩环比明显提速，原因在于抗疫品种持续受益于疫情全球扩散，其他品种Q2有所恢复。利润端弹性更大，原因在于复工和需求升级带来毛利率提升、汇率变动、招聘延缓、营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块看，20H1生命信息与支持类收入同比+62%（监护仪、呼吸机、输注泵持续受益疫情），IVD收入同比+6%（新冠抗体试剂出口），医学影像类收入同比+7%（便携彩超、移动DR受益疫情）。 短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。20H1公司外销比例从年初的42%大幅提升到47%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。 更重要的是，公司有望借此加速全球扩张，持续受益。 远期：受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情稳定后，我国已启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。 公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司20H1研发投入10亿，同比+29%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。 盈利预测与投资评级：考虑业绩超预期，可能持续受益于疫情带来的国际化加速，我们上调20-22年EPS预测为5.02/6.05/7.46元（原为4.73/5.66/6.91元），分别同比增长30%/20%/23%，对应20-22年PE为65/54/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入4.59亿、归母净利润0.87亿、扣非归母净利润0.82亿、经营性净现金流1.20亿元，分别同比增长58%、26%、25%、389%；实现EPS0.60元，业绩显著超市场预期。 点评： 疫情助力全球竞争力提升，20Q2业绩大幅提速。20Q1、Q2收入同比+21%、+108%，归母净利润同比-16%、+65%、扣非净利润同比-19%、+67%。Q2业绩环比大幅提速，原因在于Q2正常复工，并且疫情海外扩散，公司提高全球市占率，另外大量项目进入后期阶段带来大体量需求。各板块20H1收入和同比增速情况：公斤级以上订单收入3.49亿元（+77%）；公斤级以下订单收入0.88亿元（+1%），增速较慢原因在于实验室产能瓶颈，随着新办公楼后续于2020年底投入使用，该部分业务有望重回高增长；技术服务收入0.22亿元（+314%），高增长体现公司工艺开发能力逐步受到市场认可。盈利性方面，20H1毛利率为45.06%，同比下降11.29pp，主要是毛利率较低的大体量订单收入占比提升所致，但净利率水平稳定，剔除20H1股权激励费用影响净利润的2225万，扣非净利润同比+59%，和收入增速匹配。 多因素持续改善，2020年值得期待。19年公司业绩压力较大：18年Loxo大单导致高基数；四个子公司浙江晖石、药捷安康、药建康科、安纳康（新药平台）亏损；新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善，后续业绩有望持续高增长：Loxo-292项目已经商业化；浙江晖石19年亏损约1900万，20H1已经实现盈利，并且公司公告和晖石的2020年关联交易金额从2亿上调到3亿，20H1已实现1.9亿元，表明晖石运营情况超预期；药捷安康已经就自研创新药TT-01025与LGChem完成全球授权许可协议，将获得首付款以及开发和商业化里程碑付款，总计3.5亿美元,另外还将获得未来产品的销售提成；药建康科已经向FDA申报第一个ANDA；安纳康即将开展合作。 公司正处业绩放量周期，分子砌块远期延伸价值可期。公司成立于2006年，真正开始运营是从2008年开始，至今仅12年。公司的业务大多从研发最早期介入，而一般创新药研发周期在10-15年。时至今日，药石仅有来自Agios和Loxo两个商业化阶段项目，且Agios项目是完成2期临床后就直接申请上市。虽然公司可能因发货周期导致业绩季度波动，但可以预计，后续即将有更多的客户项目进入临床3期和商业化阶段，推动公司业绩在未来3-5年保持较高增长中枢。另外，作为化药研发的痛点所在，分子砌块库远期延伸价值显著。安纳康新药平台应运而生，标志着药石正从服务客户向培育客户转变，此举大大降低了me-better、FIC创新的门槛，将拓展药石的目标客户群，尤其是国内传统药企。 盈利预测与投资评级：公司作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。考虑业绩超预期，但新增股权激励收入增加费用，我们维持公司20年EPS预测为1.48元，上调21-22年EPS预测为2.27/3.28元（原为2.13/2.83元），分别同比增长41%/54%/45%，现价对应20-22年PE为87/56/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散；企业研发投入不及预期；竞争加剧。

事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入21.93亿、归母净利润4.79亿、扣非归母净利润3.62亿元，分别同比增长34%、197%、133%，实现EPS0.605元，业绩符合市场预期。 点评：受益于规模效应、参股公司IPO、汇率、财务费用节省，20Q2业绩显著提速。20Q1、Q2单季度收入同比+26%、41%，归母净利润同比+87%、252%，扣非归母净利润同比+128%、136%。收入端环比提速，原因在于Q2完全复工，且疫情海外扩散影响竞争对手实验室，带来较多新单。归母净利润环比大幅提速，原因在于参股公司Zentalis于20年4月美股上市，贡献约1亿公允价值变动收益。扣非归母净利润环比小幅提速，原因在于CMC业务规模效应显现，港股上市后在手现金增加带来财务费用节省，以及汇率因素综合导致。具体板块收入和同比情况：实验室服务20H1收入14.34亿元（+35%），毛利率41.34%（+3.87pp）；CMC服务20H1收入5.06亿元（+34%），毛利率28.98%（+8.26pp）；临床研究服务20H1收入2.43亿元（+28%），毛利率21.81%（-1.25pp）。 疫情危中有机，港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散，市场担忧影响海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升；2）海外疫情扩散下，可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2020年3月底，公司在手现金和交易性金融资产合计近40亿元。公司于2019年11月登陆H股，后续全球化布局值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级：公司作为国内第二大临床前CRO，受益行业高景气。考虑公司投资业务可能持续贡献收益，我们上调20-22年EPS预测为1.30/1.62/2.27元（原为1.08/1.39/1.86元），分别同比增长89%/24%/40%，对应20-22年PE为79/64/46倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；企业研发投入不及预期；竞争加剧。

Q2业绩改善明显，盈利能力显著提升。20Q2实现营业收入6.16亿元，同比增长34.02%，环比增长57.5%，业绩改善明显，疫情影响逐渐消除。报告期内，CDMO业务实现收入4.36亿元（+136%YOY），占总营收43.3%（相比2019全年提升5.72pp），收入结构改善带动盈利能力提升（毛利率/净利率为42.22%/12.82%，相比2019全年提升7.38pp/1.07pp）CDMO：整合瑞博苏州，业务迈上新台阶。瑞博苏州ERP管理系统整合完成，承担的多个战略项目在上半年顺利实施。报告期内，瑞博苏州实现营收1.76亿元，净利润1626万元。深度嵌入诺华全球供应链，业务迈上新台阶。诺华2020年中报显示，合作品种处在迅速放量阶段，沙库巴曲缬沙坦钠（Entresto）实现销售11.5亿美元（+48%YOY），尼洛替尼（Tasigna）实现销售9.7亿美元（+7%YOY），瑞博西林（Kisqali）实现销售3.2亿美元（+58%YOY），预计将带动上游原料药和中间体需求快速增长。从项目数量上看，相比19H1，20H1临床I/II期项目增加81个至375个，临床III期项目增加4个至39个，商业化阶段项目持平为11个。 API：瑞科6月复产，全年有望实现减亏。瑞科6月复产，半年净亏损7247万元（瑞科2019年4月停产，2019年全年净亏损7392万元），主要由于折旧摊销以及设施改造投入增加，我们预计瑞科全年有望减亏。 盈利预测与估值：公司与诺华合作，CDMO业务迈上新台阶，同时叠加瑞科复产利好，公司业绩将实现快速增长。我们维持公司20-22年EPS预测为0.45/0.69/0.91元，分别同比增长53%/52%/33%，现价对应20-22年PE为77/51/38，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格大幅下滑；瑞博苏州业绩不及预期。

事件：公司发布2020中报业绩：实现营业收入13.32亿元，同比增长36.17%；归母净利润3.81亿元，同比增长50.07%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长55.09%，业绩符合预期。 点评： Q2单季营收利润创新高，需求带动下业绩增长有保障。20Q2单季实现营收7.63亿元，同比增长59.08%；归母净利润2.15亿元，同比增长70.60%，单季营收利润均创历史新高，主要因为：（1）沙坦类原料药的快速放量，尤其是奥美沙坦和坎地沙坦在今年迅速放量，目前产能50吨，价格是其他沙坦类的5-6倍；（2）上半年三大沙坦价格基本稳定；（3）赛洛多辛品种处于放量阶段。我们预计，随着竞争对手产品恢复上市，沙坦类原料药价格下半年会有所回落，但公司下游客户以规范市场为主，降幅会比较温和，叠加全球沙坦类原料药需求的稳步增长以及其他原料药品种的放量，公司原料药业务仍能保持稳健增长。 CMO业务有望实现跨越式发展，制剂研发布局进度加快。1）CMO：报告期内，公司在研CMO品种27个，另外处于生产交货阶段8-9个（其中，2-3个处于商业化阶段），预计未来每年新增1-2个商业化品种。第一三共的依度沙班中间体目前正在迅速放量阶段，公司全年CMO业务收入约为1亿元，在下半年确认，公司CMO业务有望实现跨越式发展。2）制剂：建立上海制剂研发中心，进一步扩大研发队伍。报告期内，制剂在研项目27个，其中1个正在审评中，7个产品（氯沙坦、阿哌沙班、维格列汀、孟鲁司特钠、奥美沙坦酯氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、厄贝沙坦氢氯噻嗪）处于BE阶段，制剂研发布局进度加快。 盈利预测与估值： 公司是沙坦类原料药龙头，后续储备项目丰富，预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产，公司业绩将保持较快增长。维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22年PE为27/22/19，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格降幅超出预期；CMO业务放量不及预期。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入8.70亿元、归母净利润4.41亿元、扣非归母净利润4.17亿元，分别同比增长32%、44%、53%，实现EPS0.55元，业绩略超预期。 点评： 20Q2业绩略超预期，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。20Q1、Q2收入同比增长28%、35%，归母净利润同比增长42%、45%，扣非归母净利润同比增长55%、51%。扣非利润端环比小幅降速，原因在于疫情下的隔离措施，导致20Q1学术推广活动受阻，20Q2逐步恢复，即主要是销售费用环比增加导致。由于灌流器在新冠治疗中的作用，20H1海外收入1770万元，同比大幅增长106%。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。具体品种20H1收入和同比增速情况：HA130收入5.94亿元（+33%）、BS330收入3364万元（+15%）、DX-10收入1019万元（+145%）、透析粉液收入1244万元（+32%）。 耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。 盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。维持公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元，同比增长36%/34%/33%，对应PE为72/54/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。

事件：公司公布2020年半年报，报告期内实现营业收入5.16亿元（-12.26%）；归母净利润1.47亿元（-28.69%）；扣非归母净利润1.23亿元（-30.22%）；实现EPS为0.22元。业绩符合市场预期。 点评：Q2业绩回暖显著，研发费用率持续增长。公司Q2业绩回暖明显，实现营收3.59亿元，环比上升128%，同比下降4.77%；净利润1.09亿元，环比上升186%，同比下降25%。H1毛利率为53.08%,同比下降2.29pct，主要原因是海外零配件价格略有上升。H1管理费用率同比上涨2.67pct，主要原因是技术型管理人员数量增加，以推动公司创新技术成果建设；H1研发费用率上升至7.82%，公司研发投入保持持续增加趋势。 色选机业务韧性大，CBCT下滑趋势有望扭转。上半年，公司色选机收入同比下降0.73%，内销外销均几乎与上年持平，抗风险能力强。CBCT业务收入同比下降37.76%，公司CBCT收入确认存在不超过3个月的延后，疫情过后二季度部分收入暂未确认。疫情二次反复对客户采购新设备造成疑虑，需求有所滞后。随着疫情平稳，CBCT的下滑趋势有望扭转。 新型口扫仪成功获批上市，有望增厚医疗板块收入。公司口扫仪MyScan已成功取证，具有速度快、大视野、重量轻等优势。公司计划于下半年参加上海及华南展，对口扫仪进行大规模销售。考虑到公司已有超过6000家口腔诊所渠道，此产品未来有望快速放量，增厚公司医疗业务收入。 盈利预测、估值和评级：公司色选机业务龙头地位牢靠，高端医疗业务增长迅猛，兼具稳定性与成长性。考虑到今年疫情对口腔行业影响较大，需求恢复有一个过程，下调公司2020~22年EPS为0.85（-0.09）/1.10（-0.11）/1.34（-0.13）元，现价对应PE为68/53/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：农产品需求下降的风险；民营口腔采购需求下降的风险；口腔扫描仪推广不及预期的风险；汇率风险等。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入13.93亿、归母净利润3.35亿、扣非归母净利润2.93亿元，分别同比-8.26%、-1.68%、-7.22%，实现EPS0.38元，业绩符合预期。 点评： Q2业绩环比改善明显，推测20Q2康柏西普销量增长约10-15%。20Q1、Q2收入同比-12%、-5%，归母净利润同比-16%、+22%，疫情影响正逐步消除，业绩环比改善明显。利润端改善更明显，原因在于Q2销售费用相比去年同期节省较多。具体品种的20Q1、H1收入增速情况：康柏西普为-35%、-25%，中成药为-11%、-5%，化药为9%、5%。考虑康柏西普2019年底医保谈判降价25%，20H1康柏西普销量同比持平，推测20Q1、Q2销量同比-13%、10-15%。疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，疫情结束后，需求将确定性逐季恢复。传统药品的季度销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。 潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普销售额天花板达百亿。据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力下降。康柏西普已经用药多年，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成患者入组，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。 2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。 盈利预测与估值：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑疫情可能持续影响眼科诊疗量，我们略下调20-22年EPS预测为0.96/1.25/1.59元（原为1.04/1.39/1.73元），同比+16%/31%/27%，对应20-22年PE为47/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。

事件：1）公司发布2020年中报，20H1实现收入16.41亿、归母净利润2.25亿、扣非归母净利润1.79亿元，分别同比下滑11.73%、30.95%、27.81%，实现EPS 0.32元，业绩符合市场预期。2）公司公告已经于近期开展EVT201胶囊国内3期临床试验的入组工作。 点评：20Q2业绩环比恢复，后续有望逐季改善。公司20H1业绩下滑主要原因在于集采品种降价和疫情，20Q2已经环比恢复，收入和归母净利润环比分别增长7%和35%。各板块20H1收入和同比情况：成品药10.02亿元（-8%），其中精神神经类1.94亿元（+55%），心血管类4.63亿元（-21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致），消化类1.77亿元（- 16%，主要是疫情影响）；原料药4.17亿元（-22%），其中喹诺酮类原料药3.42亿元（+13%，主要是工艺改进提高产能10%以上）；医疗器械2.05亿元（-6%），其中ODM 定制业务同比下滑20%。随着疫情影响逐步消除，预计业绩增速有望逐季回升。 两大品种中选集采，业绩最大不确定因素消除，大股东全额参与定增彰显信心。 18年以来，由于集采政策，公司的收入结构发生了较大变化，具体而言：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB 数据，2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林20年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。在第三批国家药品集采中，公司的舍曲林和匹伐他汀双双中选，根据PDB 数据，其20Q1样本医院销售额市占率分别为14%和19%，有望提升至30-40%和20-30%，其中舍曲林仅降价20%。公司未来一年业绩最大不确定性消除，随着二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。公司计划定增5亿元，由大股东全额参与，彰显信心。 研发继续加码，创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20H1，公司研发费用仍有1.4亿元。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市：1）EVT201胶囊：公司从德国Evotec 公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAa 受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。已经于近日在国内开始3期临床入组，预计2021年报产，有望在2022年上市。据米内网数据，2018年中国公立医疗机构终端镇静催眠药销售额为 42.06亿元。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。2）Perflow 卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow 公司核心产品Stream TM 取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为5000个。StreamTM 采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM 产品的临床试验，预计2022H1获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势。假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。 3）其他：JX11502MA 胶囊、P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速创新转型。我们维持20-22年EPS 预测为0.68/0.76/0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE 为19/17/14倍，维持 “买入”评级。 风险提示：集采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。

事件：公司公告与华大基因签订《战略合作协议》，双方将围绕公立医院精准检验平台共建及公共卫生平台建设领域展开战略合作。 点评：牵手分子诊断龙头，强化特检服务能力。随着居民健康意识的增强，优生优育、肿瘤、传染病等领域的检测持续需求增加，并且新冠催生了PCR实验室建设浪潮，可以预计二、三级医院都更加重视核酸检测能力。通过和国内分子诊断龙头企业华大基因的合作，公司可以为医院提供更加丰富的精准医疗解决方案，借助集约化服务模式加速提高市占率。另外，分子诊断属于特检项目，外资产品仍占据主要市场，通过替换为华大基因的产品，将提高盈利能力。 业绩逐季提速，有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如公司已承近百家医院的PCR实验室建设订单。公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司并非单纯的IVD配送公司，而是以服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以实时响应医院检验科的需求，甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好的证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，在这一过程中，润达有望估值重估。 盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

全国布局的IVD 综合服务商，业绩加速在即。公司成立于1999年，自成立之初就专注于医院检验科的需求，提供IVD 产品的销售、服务，目前已成为全国布局的医学实验室综合服务商龙头，服务超4000家医疗机构。 2019年实现收入70.52亿元、归母净利润3.10亿元，同比均增长18%。 2020年上半年受疫情影响，收入同比下滑11%，但随着医院诊疗量逐月恢复，PCR 实验室建设、新冠试剂增量业务贡献，业绩加速在即。 领航3.0时代，IVD 服务型龙头崭露头角。2019年IVD 渠道行业规模1500亿元，同比增长近15%。新冠疫情中，暴露出了我国医院检验科检验能力的不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD服务3.0时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。在集约化服务模式下，公司深度参与检验科的运营，产品销售仅是一种变现方式，本质是服务能力的变现。远期，我国的IVD 产业主要是两类公司：产品型、服务型。润达有望成为IVD 服务型龙头，公司在渠道环节完成行业整合后，将逐步向工业、外包服务环节延伸，在这一过程中，经营性现金流将持续改善。 自产产品驱动换挡，将迎来利润加速增长期。延伸工业端，是大型IVD渠道商的共同选择。2019年，公司自产产品收入2.8亿元，同比增长29%，毛利率69.32%，远高于经销产品的25.39%毛利率。经过多年培育，多款自产产品已具有充足竞争力，其中糖化、质控品已国内领先，发光产品放量在即。公司自产产品将借渠道优势快速放量，拉动利润增速再上新台阶。 盈利预测、估值与评级：公司作为IVD 综合服务商龙头，随着集约化服务模式和自产业务快速推进，业绩将进入提速周期，远期有望成长为IVD服务型龙头。考虑到疫情影响医院诊疗量，进而影响IVD 需求，略下调公司20-21年EPS 预测为0.62/0.83元（原为0.65/0.86元），考虑后疫情时代市占率加速提升，以及自产产品放量，上调22年EPS 预测为1.07元（原为1.05元），分别同比增长16%/35%/29%，现价对应20-22年PE为24/18/14倍。结合PEG 相对估值法、FCFF 绝对估值法，我们认为其合理每股价格为20.75元，对应20年PE 为33倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；研发风险。

事件：公司发布2020H1业绩报告，实现营业收入12.66亿元（15.81%YOY），归母净利润3.16亿元（37.63%YOY），扣非归母净利润2.77亿元（36.82%YOY），业绩符合预期。 业绩恢复高速增长，盈利能力显著提升。以单20Q2季度来看，实现营业收入7.90亿元（28.20%YOY），归母净利润2.08亿元（51.24%YOY），扣非归母净利润1.84亿元（50.28%YOY），Q2营收和归母净利润创历史新高，新冠疫情影响明显消除。公司盈利能力显著提升，20H1毛利率为48.6%，同比提升4.40pp，主要由于：（1）国内业务毛利率大幅提升24.29%；（2）产能利用率较高，人均产值提升；（3）新技术应用；（4）汇率变动提升毛利率（约为1%）。 海内外业务快速发展，业绩可持续性有保障。20H1公司共完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（III期23个），技术服务项目179个，“漏斗效应”明显。公司海外业务进一步扩张，来自大客户的订单收入为9.35亿元，18H1-20H1CAGR为24.5%；来自海外中小型Biotech公司收入1.91亿元，（69.33%YOY），新增商业化项目1个。国内CDMO业务进入收获期，20H1收入为1.40亿元（138.1%YOY）。截至本报告期末，公司国内NDA项目在手订单超过20个。 成长型业务加速拓展，战略型业务持续推进。成长型业务：化学大分子部20H1服务超过7位客户，完成9个生产项目，5个实验室开发以及2个内部项目；生物催化技术应用得到进一步推广，用于十余个项目。战略型业务：生物大分子版块在疫情下按照既定计划完成了工艺开发平台的搭建工作；TICCR全面整合30余家医院、10余个协会、50余个供应商以及10余家战略客户资源。 盈利预测与估值：公司是小分子CDMO龙头，产业链不断延伸，后续增长动能强劲。我们维持公司20-22年EPS3.18/4.41/5.74元，分别同比增长33%/39%/30%，现价对应20-22年PE为74/53/41元，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；战略大客户产品销量下滑导致公司订单规模下降。