事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入8.16亿元、归母净利润2.19亿元、扣非归母净利润2.08亿元，分别同比增长38%、92%、96%，实现基本EPS0.49元、稀释EPS0.47元，符合市场预期。 点评：20Q2单季度收入、利润创历史新高，主力品种有望持续放量。19Q2到20Q2单季度收入分别为2.97、3.74、3.87、3.67、4.49亿元、归母净利润分别为0.61、1.02、0.90、0.84、1.35亿元，单季度收入和利润均再创新高。 原因在于正常复工、抗病毒新业务贡献，以及疫情带来需求增长和海外供给收缩综合导致公司主力品种均量价齐升，具体而言：1）20Q2公司生产进入正轨；2）疫情全球蔓延，增加了抗生素、抗病毒药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素，需求弹性更大，另外奥通的抗病毒产品也量价齐升；3）3月初，印度政府限制13种API及相应制剂出口，主要是抗生素、抗病毒、维生素类。具体品种而言，我们推测20H1培南类收入同比增长约200%，他唑巴坦收入同比增长33%。另外，公司巴坦新产能有望于10月份投产，培南新产能正启动建设，公司主力产品有望继续放量。 深耕抗生素、抗病毒产业链，持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式，强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于19年11月通过GMP认证，阿加曲班注射剂于20年7月获批生产。另外，无菌混粉项目正加速推进，有望依托他唑巴坦优势，横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级：公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩，业绩将持续较高增长。我们维持20-22年EPS预测为0.89/1.09/1.27元，同比增长35%/22%/16%，现价对应20-22年PE为22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；原材料涨价风险；环保及安全生产风险。

事件：1、公布2020年中报，实现营收113.09亿元，同比+12.79%；归母净利润26.62元，同比+10.34%；扣非归母净利润25.62亿元，同比+11.94%；经营性净现金流33.77亿元，同比+132.47%；EPS0.50元。业绩略低于市场预期。2、公布《2020年度限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票不超过2,573.60万股，占股本总额的0.4850%，授予价格为每股46.91元。解锁业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，2020年-2022年净利润的复合增长率为18.64%。激励对象包括公司董事、高管、关键岗位人员（含控股子公司），总人数为1,302人。点评：疫情期间业绩增速受限，但现金流明显改善公司2020Q1~Q2单季度营业收入55.27、57.82亿元，同比+11.28%、14.28%；归母净利润13.15、13.46亿元，同比+10.30%、10.38%；扣非归母净利润12.76、12.86亿元，同比+10.52%、13.40%。上半年收入、利润增速较低估计主要是受到疫情影响，医院常规客流量下降，因此公司部分产品销售受限，但创新药产品在疫情期间仍保持高速放量，卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、硫培非格司亭2020Q1样本医院环比增速分别高达131%、1639%、524%，有力拉动了公司业绩增长。Q1~Q2单季度经营性净现金流分别为15.44、18.33亿元，净利润现金含量分别高达118.21%、136.11%，现金流状况明显改善。创新持续推进，累累硕果持续涌现公司2020H1累计研发投入18.63亿元，同比+25.56%，占销售收入比重达到16.48%，研发投入增速高于收入增速，研发力度持续加码。上半年取得创新药制剂生产批件3个，包括卡瑞利珠单抗新增肝癌2线、非鳞非小细胞肺癌1线、食管鳞癌2线适应症，和瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症；仿制药生产批件1个；创新药临床批件37个。提交国内新申请专利78件，国际PCT新申请39件，获得国内授权24件、国外授权49件。创新成果的落地正推动公司快速向创新驱动转型。国际化再进一步，积极拓展海外市场2020H1，公司的盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批，并向FDA递交了3个原料药、1个中间体、1个制剂注册申请，其他新兴市场也逐步加强注册力度。创新药国际化方面，卡瑞利珠单抗授权给韩国Crystal。目前公司共有20个制剂产品在欧美日获批，1个制剂产品在美国获得临时性批准。随着全球化战略的推进，公司研发产品的临床价值将在尽可能大的范围内变现为商业价值。 激励计划彰显信心，团结员工共促公司发展本次激励计划授予对象总人数1302人，占公司员工总人数的5.33%，除董事与高管外，还包含了公司的核心技术（业务）骨干人员，激励范围广。2020-2023年的摊销费用测算合计达到12.33亿元，激励力度大。公司实施激励计划，将进一步建立健全公司经营机制和董事、高管及关键岗位人员激励约束机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，利好公司持续、稳健、快速发展。公司管理团队和核心技术（业务）骨干的动力将被充分激发，团队稳定性进一步得到保障。 盈利预测、估值与评级公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、快速放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。维持2020~2022年净利润预测不变，由于送股导致股本变动，对应EPS调整为1.32/1.70/2.18元，同比增长31/29/28%，现价对应PE分别为72/56/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。

事件：公司发布20年中报，20H1营收6.51亿元（16.01% YOY），归母净利润1.07亿元（24.57% YOY），扣非归母净利润0.98亿元（25.59% YOY）。 从单季情况来看，20Q2营收3.66亿元（19.2% YOY），归母净利润6388万元（45.0% YOY），扣非归母净利润5774万元（40.3% YOY），经营情况较Q1大幅改善，创单季新高，业绩符合预期。 点评：20H1业绩符合预期。主要原因是报告期内，1）原料药：心血管类产品营业收入同比增长30%以上，缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增长；2）CMO/CDMO：与施维雅、BAYER等15家药企合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，实现销售近5000万元；3）制剂：产能利用率不断提升，产量同比增长144%。 转型升级正在兑现。1）CMO/CDMO ：宣城美诺华与广东莱佛士在小分子创新药领域达成深入战略合作，与知名战略药企施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，确定到2020年完成1亿元以上的订单，另外有多个项目正在洽谈中。2）制剂：基于“中间体-原料药-制剂”一体化优势，打造慢病产品组合，采用“联合开发+自研”并行模式，报告期内共有7个品种申报，多个项目正在进行药物研发。公司的转型升级正在兑现。 盈利预测和估值：公司具有多年国际规范市场原料药研发注册生产经验，目前正在积极推进制剂一体化+CMO/CDMO 的转型升级，表现出良好的成长性。我们维持公司20-22年EPS 1.45/1.95/2.65元，分别同比增长44%/35%/36%，现价对应20-22年PE 32/23/17，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格降幅超出预期，制剂申报进度不及预期，下游制剂产品的销售不及预期。

事件：公司发布2020年上半年业绩快报，预计20H1实现收入29.43亿元、归母净利润1.11亿元、扣非净利润1.08亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS0.19元，业绩符合预期。 点评：20Q2业绩如期回暖，后续有望逐季提升。20Q1、Q2单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。 公司20Q1受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2贡献业绩，公司业绩Q2明显提速，6月份收入端已经持平。 有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单。公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司并非单纯的IVD配送公司，而是以服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以实时响应医院检验科的需求，甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好的证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，在这一过程中，润达有望估值重估。 盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22年EPS预测为0.65/0.86/1.05元，同比增长21%/33%/22%，现价对应20-22年PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

事件： 公司发布非公开发行A股股票预案（修正稿），发行对象为京新控股，募资不超过5亿元，发行价格为9.12元/股，主要用于产能升级建设。 点评： 大股东全额参与定增彰显信心，业绩有望企稳。本次定增由大股东全额参与（公司实际控制人吕钢先生直接持有京新控股51%的股权，通过浙江金至间接持有京新控股49%的股权），彰显信心。2020年以来，公司产品结构变化较大：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB数据，2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林20年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。公司20Q1业绩受疫情影响下滑，预计业绩增速有望逐季回升，二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。 研发继续加码，创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20Q1，公司研发费用仍有6623万元，同比+30%。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市： 1）EVT201胶囊：公司从德国Evotec公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAA受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。计划于20年8月在国内开始3期临床入组，预计2021年报产，有望在2022年上市。根据PDB样本医院数据，2019年国内样本医院口服催眠镇静药市场规模2.8亿元，考虑该类品种院外市场较大，我们估计2019年国内市场15亿左右，增长30%。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。 2）Perflow卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow公司核心产品StreamTM取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为5000个。StreamTM采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM产品的临床试验，预计2022H1获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势。假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。 3）其他：P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速创新转型。我们维持20-21年EPS预测为0.68/0.76元，新增22年EPS预测为0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE为19/17/14倍，考虑公司估值已经充分消化，且创新药械布局陆续迎来收获，上调至“买入”评级。 风险提示：集采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。

事件: 公司发布2020年中报业绩快报,20H1实现收入72.31亿元、归母净利润17.17亿元、扣非净利润11.31亿元,分别同比+23%、62%、14%;实现EPS0.75元,超市场预期。 点评: 20Q2业绩超预期,全球市占率提高逻辑兑现。20Q1、Q2收入同比+15%、+29%,归母净利润同比-22%、+111%,扣非归母净利润同比-24%、+52%,经调整Non-IFRS归母净利润同比+11%、43%,20Q2显著提速。收入提速原因在于20Q1疫情影响复工,20Q2虽然美国区受影响,但中国区全面复工,公司通过业务连续性计划,并发挥规模优势和全球布局优势,在不同研发中心合理排产和加班生产,更重要的是,疫情自3月份海外扩散以来,海外客户订单增多。利润端增速更高,原因在于20H1公允价值变动收益(投资的已上市公司市值上涨)以及投资收益(变更联营公司会计核算方式)合计10.3亿元,19H1为-0.2亿元。经调整Non-IFRS归母净利润高于收入增速,原因在于公司产能利用和经营效率的不断提升。 疫情危中有机,一体化龙头有望再上台阶。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发外包率提升;2)海外疫情扩散可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。在08年,药明康德就是借机快速整合行业,业绩反而快速增长,迅速成为内资中的医药外包龙头。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外,公司新公告了65亿元的定增计划,公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。考虑业绩超预期,我们上调公司20-22年EPS预测为1.30/1.62/2.06元(原为0.98/1.45/1.97元),分别同比增长62%/25%/27%。A股对应20-22年PE为77/62/49倍,维持“买入”评级;H股对应20-22年PE为76/61/48倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布半年度业绩预增公告:预计20H1归母净利润在5.52-6.20亿元,同比增长65%-85%(中值为5.86亿元,同比增长75%)。 点评: 20Q2单季净利润创历史新高,经营情况持续向好。以中值计算,20Q2单季净利润为3.65亿元,相比19Q2同比增长83.5%,相比20Q1环比增长65.6%,创历史新高。公司业绩高增长主要原因是:(1)集采中标品种的市占率迅速提升,带动成品药业务快速增长。公司在“4+7”集采中有厄贝沙坦片、帕罗西汀片等6个品种中标,在联盟地区集采中又中标了福辛普利片,在第二轮集采又中标了盐酸多奈哌齐片、安立生坦片2个品种,这些集采品种未来仍可进一步放量。(2)沙坦类原料药产品恢复欧盟CEP证书,带动公司原料药收入的大幅增长。另外,公司的主要业务收入来自海外,美元汇率上升、宽松的货币政策以及资金情况改善等对公司经营产生积极影响,公司经营情况继续向好。 创新转型持续推进。海外制剂方面,公司通过自主研发、兼收并购等方式,美国制剂产品梯队不断丰富;截至2019年底,公司已经拥有65个美国ANDA文号,有8个品种市占率第一,其中6个产品市占率超过50%;日本和欧洲产品研发立项工作正在稳步推进中。生物药和创新药方面,HB002.1M和HB002.1T处于临床II期阶段,HHT-101完成临床II期试验,公司与上海君实生物达成HOT-1010项目的合作开发协议,对加快公司开拓抗肿瘤治疗领域具有重要意义,创新转型稳步推进。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司集采品种快速放量市占率提升、沙坦类原料药恢复CEP证书,推动公司成品药和原料药业务快速增长,我们认为公司业绩有望超出市场预期。我们暂时维持公司20-22年净利润9.56/12.85/15.25亿元,分别同比增长68%/34%/19%,现价对应20-22年PE56/41/35,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价幅度超出预期,后续集采中标情况不及预期,欧盟原料药恢复情况不及预期。

事件: 公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润3.97~4.59亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益约2340万元,业绩略超预期。 点评: 20Q2业绩略超预期,血液灌流器需求刚性,全年稳健增长可期。新冠疫情下,公司20Q1收入继续保持28%较高增长,随着疫情好转,我们预计20Q2收入将小幅提速。以预告中位数计算,20Q1、Q2、H1归母净利润同比增长42%、38%、40%,扣非归母净利润同比增长55%、43%、49%。利润端环比小幅降速,原因在于疫情下的隔离措施,导致20Q1学术推广活动受阻,20Q2逐步恢复,即主要是销售费用环比增加导致。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩稳健增长可期。 国内灌流器远期市场163亿,海外市场+延伸价值可期。灌流器远期市场163亿元,海外+延伸可期:1)公司产品目前已经进入全球50个国家,并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2)依托于灌流器,公司正逐步补齐透析产品,切入血透500亿大市场。 耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。该创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。 盈利预测与投资评级:我们维持公司20-22年收入和净利润预测不变,由于转增增加股本,我们调整公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元(原为1.85/2.48/3.30元),同比增长36%/34%/33%,对应PE为70/52/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。

事件:公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润10.4~12.7亿、扣非归母净利润10.6~12.4亿元,同比-10~10%、+15~35%,略超市场预期。 点评:疫情短期延后刚需,新冠相关产品提供增量,20Q2业绩显著回升。以预告中位数计算,20Q1、Q2归母净利润同比增长-34%、+35%,扣非归母净利润同比增长-9%、+54%。扣非归母净利润增速较高,原因在于19Q1出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3亿元所致。Q2业绩环比显著提速,原因在于因Q1疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,随着疫情好转,预计植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势;药品业务受益于院外渠道,Q2利润继续实现增长;另外,新冠试剂、监护仪等出口也贡献了业绩增量,预计Q2抗疫相关产品收入同比增长 60%以上。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架集采可能于2020年下半年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿,同比增长34%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。 我们暂时维持公司20-22年EPS 预测为1.26/1.65/2.09元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE 为33/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas 放量低于预期。

IVD服务龙头上下游延伸,自主新冠试剂将借道放量,20Q2业绩回升在即。 公司作为IVD集约化服务龙头,持续延伸上下游,以深度绑定客户,并提高毛利率。上游方面,本次新冠试剂即是公司和北京纳捷联合研发,目前已经取得CE认证、国内注册证,并进入商务部医疗物资出口“白名单”,将借助公司渠道快速放量;下游方面,公司集约化及区域检验中心业务收入增长较快,2019年收入已达20.63亿(同比+21.24%),深度绑定的客户数量达300多家。20Q1受疫情短暂冲击,新冠检测和核酸实验室建设等新业务有望增厚业绩,20Q2业绩回升在即。 有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持。疫情中,公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等,服务能力得到广泛认可。疫情后,公司有望持续提高市占率,并受益于各层级医院检验科建设,如公司已承接大量的PCR实验室建设订单。另外,公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后,并享受专项低息贷款支持,后续财务费用有望大幅节省。 服务能力不可替代价值凸显,有望价值重估。公司并非单纯的IVD配送公司,而是以服务能力为核心,IVD产品仅是计价的载体。公司有大量的后台支持人员,可以实时响应医院检验科的需求,甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因,国润过去几年快速增长即是最好的证明。 盈利预测与投资评级:公司作为IVD综合服务商龙头,将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22年EPS预测为0.65/0.86/1.05元,同比增长21%/33%/22%,现价对应20-22年PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;IVD耗材降价超预期;商誉减值风险。

19Q4业绩再超预期,20Q1受疫情一过性影响,业绩确定性回暖在即。 19Q3、Q4收入分别同比+40%、38%,降速原因在于18Q4因共建业务放量导致基数较高;归母净利润分别同比+32%、59%,提速原因在于九项呼吸道代理业务的返利及减税贡献。20Q1因医院诊疗量下降,公司受一过性影响。虽然20Q1化学发光收入下滑20%,但仪器铺货正常,发光仪发货300台、装机200台,流水线装机11条。另外,公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂盒均已获CE证书,胶体金获FDAEUA证书,将贡献新增量。 化学发光行业将进入分化时代,公司发光主业有望持续较高增长。2019年公司发光仪新装机超1100台,累计保有超4100台,单机产出提升至约35万元,贡献试剂收入增速超45%。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长,预计2020年新装机超1200台。 得化学发光者得流水线,得流水线者得IVD,流水线将于21年带来加速度。 公司流水线2019年装机19条,预计2020年流水线装机新增50条以上,即年底累计装机70条以上。假设2021年新装机100条,单条产出500万元试剂,则2021年流水线将带动试剂收入约5亿。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响、流水线将于21年显著贡献业绩,我们略下调公司20年EPS为2.21元(原为2.27元),上调21年EPS预测为3.10元(原为3.01元),新增22年EPS预测为4.21元,同比+23%/40%/36%,对应20-22年PE为61/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;仪器铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。

事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现收入16.7亿、归母净利润3.84亿、扣非归母净利润3.76亿元,分别同比-11.26%、-34.13%、-9.79%;实现EPS0.22元,符合预期。 点评: 20Q1疫情短期延后刚需,Q2回升在即。20Q1公司收入下滑11%,内部高度分化:因疫情影响,占用量约70%的非急性PCI手术以及其他心内科手术被延后,导致植入器械收入同比显著下降;抗疫相关器械业绩显著提升;药品业务,医疗机构也受疫情影响,但由于零售市场需求稳定,总体药品板块实现增长。20Q1归母净利润下滑34%,原因在于19Q1转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.6亿元导致高基数。随着疫情持续在海外扩散,以及国内疫情好转,我们预期20Q2抗疫相关器械收入继续保持较高增长,植入器械和药品收入将有所回升。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架高值耗材集采可能于2020年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿,同比增长34%。除了可降解支架已于19年2月获批,一系列重磅产品有望自2020年陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持公司20-22年EPS预测为1.26/1.65/2.09元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE为31/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas放量低于预期。

事件:1)公司发布2019年年报,2019年实现收入32.57亿、归母净利润7.18亿、扣非归母净利润6.42亿元,同比增长11.65%、3.35%、2.06%,实现EPS0.82元,业绩符合预期;2)公司发布2020年一季报,20Q1实现收入6.33亿、归母净利润1.77亿、扣非归母净利润1.51亿元,同比-11.76%、-16.30%、-23.69%,实现EPS0.20元,业绩符合预期。 点评:2019年康柏西普收入同比增长31%,推测疫情下20Q1销量仍较快增长。公司19Q3到20Q1单季度收入分别同比增长11%、15%、-12%,归母净利润同比增长8%、-12%、-16%,19Q4收入环比提速,20Q1因疫情影响增速下降。利润端增速持续低于收入,原因在于康柏西普降价,研发费用增加较多,以及康柏西普新适应症进医保后增加销售费用综合导致。19年康柏西普收入11.6亿元(+31%),传统板块实现收入21亿元(+3%)。推测20Q1康柏西普在疫情下销量仍实现20%以上较快增长。疫情仅是暂时延后部分需求,在仅2%低用药渗透率下,疫情结束后,需求将确定性恢复。 潜在最大竞品爆出风险事件,康柏西普天花板达百亿。据ASRS报道,诺华的Beovu(RTH258)可能引起视网膜血管炎副作用,导致视力下降。康柏西普已经用药多年,并未有此副作用,对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖,预计国内收入峰值超50亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。 康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 四大股价压制因素已经消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕;20年3月,公司可转债完成发行;疫情影响Q1业绩的不确定性消除。公司四大股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑疫情影响,我们略下调20年EPS预测为1.04元(原为1.08元),维持21年EPS预测为1.39元,新增22年EPS预测为1.73元,同比+27%/34%/24%,对应20-22年PE为38/28/23倍,考虑到公司估值已经充分消化,此前的股价压制因素已经陆续消除,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续;诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险。

事件:公司发布2020年一季报,实现收入55.27亿元,同比+11.28%;归母净利润13.15亿元,同比+10.30%;扣非归母净利润12.76亿元,同比+10.52%;经营性净现金流15.44亿元,同比+261.31%;EPS 0.29元。业绩符合市场预期。 点评:疫情不改龙头刚需本色,现金流状况明显改善。公司在疫情期间仍然实现10%以上的收入利润增速,估计主要是抗肿瘤等刚需治疗领域保持稳健,卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K、白紫等创新药的放量拉动。Q1销售费用率34.86%,同比-0.89pp,估计是疫情对销售工作有一定负面影响;研发费用率14.68%,同比+1.36pp,研发投入力度持续加大。货币资金达到87.70亿元,同比+73.87%,主要是报告期销售商品收到现金和银行理财产品到期回收增加;净利润现金含量达到118.21%,同比提升82.42pp,现金流状况出现明显好转。 创新药研发喜讯不断,国际化战略再下一城。公司的贝伐珠单抗类似药于20年4月申报生产,目前共有6个新产品或新适应症处于上市申请阶段;2020Q1新公示7项III 期临床方案,涉及氟唑帕利、海曲泊帕、阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等药物,新公示18项I~II 期临床方案,获得多项临床试验通知书,研发梯队持续丰富。2020年4月将卡瑞利珠单抗在韩国的独家临床开发、注册、市场销售权利有偿许可给CG 公司,协议包含首付款150万美元、研发里程碑付款200万美元、销售里程碑付款8425万美元和10~12%的销售提成,公司的创新成果持续在海外变现。 盈利预测、投资评级和估值:公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、快速放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。 维持预测2020~2022年EPS 预测为1.58/2.04/2.61元,同比增长31/29/28%,现价对应PE 分别为61/47/37倍,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现收入6.50亿、归母净利润2.55亿、扣非归母净利润1.15亿、经营性净现金流0.89亿元,分别同比增长6.77%、75.22%、3.45%、73.82%,实现EPS0.34元,业绩符合预期。 点评: 疫情之下,业绩仍实现增长。公司20Q1业绩仍实现增长,内部呈现较大分化:数据统计业务贡献约50%扣非净利润,预计Q1受影响小。其他的临床监察、SMO、生物分析等业务和患者招募进度相关,预计Q1因为医院停诊导致患者招募进度缓慢,导致该部分业务受到较大影响。随着国内疫情稳定,预计20Q2公司业绩将回升。 短期:疫情影响具有一过性,后续有望受益再融资放松利好:疫情影响仅是延后需求,且具有一过性,并且短期新冠药物临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),预计对全年业绩影响可控。另外,上市药企再融资放松,预计对CRO服务的需求将增加。另外,充足的资金也是CRO快速发展的先决条件。 长期:危中有机,H股上市有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司有望于2020年下半年在港交所上市,为海外布局加码。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们维持20-22年EPS预测为1.41/1.92/2.57元,分别同比增长25%/36%/34%,对应20-22年PE为56/41/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。