业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收46.1亿元(+6.3%),实现归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元(+10.4%),扣非净利润为2.9亿元(+6.1%)。其中,Q2实现营收24亿元(-3.6%),归母净利润2亿元(+4.2%),扣非净利润1.6亿元(+1.1%)。 行业步入调整期,公司表现好于行业:根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据,2019年上半年全行业实现总销量(含出口)约30.7万台(-0.3%),其中Q1销量15.3万台(+11.3%),Q2销量15.4万台(-9.7%),显示行业二季度需求较为低迷。2019H1行业负增长背景下,公司仍保持营收正增长,优于行业表现。2019Q2公司营收小幅负增长,亦好于行业近10%的下滑水平。 毛利率小幅提升,经营现金流较好:公司2019H1实现毛利率20.9%(+0.4pp),预计受益原材料成本下降,及公司经营效率提升。2019H1期间费用率为11.9%(+0.3pp),其中销售费用率为5.4%(-0.1pp)、管理费用率(含研发)为6.6%(+0.4pp)、财务费用率为-0.1%(-0.01pp),管理费用率(含研发)上升,主要源于公司2019H1研发费用达到1.8亿元(+25%),剔除研发费用后的管理费用为1.3亿元(+0.2%),低于营收增速。公司2019H1实现经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元(+62.1%),主要系公司销售商品收到的现金增长的同时,严格按计划控制各项采购支出及费用开支所致。我们认为,公司做为行业龙头,经营效率持续改善,研发投入不断加强,强者恒强。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.01/6.69/7.61亿元,对应EPS分别为0.97/1.08/1.23元,对应PE估值分别为12/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险。

业绩总结:2019年上半年,公司实现营业收入3.5亿元,同比增长45.3%;归母净利润4595万元,同比增长62.6%;毛利率28.7%,基本持平,净利率15.8%,同比+1.7pp。 博世订单确认,业绩快速增长。经过多年努力,公司和博世深度合作,博世系客户订单在公司的订单占比超50%。2019上半年,受益于上一年博世大订单的交付确认,公司业绩快速增长,实现营业收入3.5亿(+45.3%),归母净利润4595万元(+62.6%),其中,Q2单季度实现营业收入1.9亿,同比+28.5%,归母净利润2189万,同比+63.2%。 费用管控较好,盈利质量提升。2019H,公司毛利率28.7%,同比基本持平,受益公司控费能力提升,公司净利率15.8%,同比提升1.7pp,其中管理费用率降至10.4%(考虑研发),同比减少1.4pp,主要因为去年同期因收够众源产生了较多咨询费;销售费用率降至1.0%,同比减少0.2pp。目前众源已收购完成,随着公司收入规模继续扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,带动公司综合盈利水平不断提高。 深度聚焦汽车电子,积极布局新领域。公司深耕汽车电子领域,在核心技术上持续投入研发,并扩大产能。随着新能源车的不断发展,汽车电子行业渗透率有望继续提升,下游需求旺盛,公司未来发展可期。此外,公司也积极布局新的领域,目前已在IGBT封装、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备、光通讯和5G无线通信领域等领域取得较好进展。2019上半年,公司新签订单1.7亿元,新签合同也主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等新领域。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值43倍、33倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。

事件:集团私有化港股上市公司哈尔滨电气(1133.HK)条件未达成,收购失效,不再延长要约收购期限。 若没有新的解决方式出台,不排除同业竞争再次延期可能性,需要跟踪观察。集团旗下拥有哈尔滨电气和佳电股份两家上市企业,由于哈尔滨电气旗下全资子公司哈尔滨电气动力装备有限公司与佳电股份存在同业竞争,集团承诺2021年1月8日前彻底解决。私有化港股哈尔滨电气,为推进同业竞争解决提供了可能性,但私有化失效后,市场担忧同业竞争解决承诺是否会再次延期。我们认为,港股私有化失效对股价直接影响相对较低,当前不确定集团解决同业竞争方式是否有替代性方案,不排除同业竞争承诺再次延期可能性,需要持续跟踪观察。 公司基本面向好,当前市值具备较强支撑。公司2018年扣非归母净利润3.3亿元(+363.4%),2019H1业绩预告显示,实现归母净利润1.85~2.15亿元(+22.6%~+42.5%),基本面持续向好。可比公司如卧龙电驱当前市值对应2019年PE约13倍(wind一致预期),其他电机企业,如大洋电机、方正电机、江特电机、中电电机等均超过20倍PE。我们认为,公司产品技术、份额等行业领先,受益下游需求向好,格局改善,基本面持续向好,公司当前估值对应2019年PE仅9倍,具有较强支撑。 静待股权激励落地,理清诉求。公司2019年4月11日披露,拟筹划股权激励事项,尚处于探讨阶段,尚未形成具体方案,存在较大不确定性。截止目前,未有新的进展,市场担忧公司管理层出于锁定股权激励价格诉求考虑,对股价诉求较弱,成为短期抑制股价上涨因素。我们认为,短期而言,股价或已部分反映这一抑制因素,长期而言,推进公司股权激励,有助于管理层更加关注中小股东利益。 盈利预测与投资建议。需求复苏,格局改善,基本面持续向好,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.15/6.31/7.72亿元,对应EPS分别为1.05/1.29/1.58元,对应PE估值分别为9倍、7倍、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险;股权激励推进不及预期风险。

事件: 公司发布 ] 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 65-70亿元,同比增长 91.8%-106.6%。 受益行业高景气,业绩表现超预期。 2019上半年,受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响,工程机械行业景气度较高,销量快速增长。 2019年 1-6月,挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14.2%,公司销量 3.5万台,同比增长 32.1%,增速大幅超过行业,公司市占率从2018年的 23.1%提至 25.5%。 2019年 1-5月,汽车起重机行业销量 2.2万台(+ 63.1%),增速超越挖机,公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长,公司业绩表现超预期。 2019Q1,公司实现归母净利润 32亿元,根据业绩预告, 2019H,公司预计归母净利润 65-70亿元,同比增长91.8%-106.6%,其中 Q2单季度归母净利润预计为 33-38万元,同比增长89.5%-103.9%,环比增长 3.1%-18.8%。 经营效率提升,盈利能力改善。 公司费用管控良好, 2019Q1三费率合计下降5.6pp, 其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年一季度分别变动-2.2pp、 -0.5pp、 -2.9pp。公司净利率 15.6%,同比+2.8pp,经营效率改善,盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱,公司产品单季度销量少于 Q1,根据业绩预告,公司单季度净利润增加,盈利能力改善,资产质量提升。 国际化战略持续推进,海外业务快速增长。 公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。 2018年, 海外业务合计实现收入 136.3亿元,同比增长 17.3%。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。 随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。 盈利预测与评级。 考虑到上半年行业景气度较高,公司产品销量增速领跑行业,我们谨慎上调公司业绩预测, 预计 2019-2021年归母净利润 109.5/117.3/124.3亿元,对应 EPS 分别为 1.31/1.40/1.48元,对应估值 10倍、 10倍、 9倍。 给予公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 17.03元,上调为“买入”评级。 风险提示: 下游基建增速低于预期风险、 产品销量或不达预期、汇率波动风险。

丝网印刷龙头企业。公司是国内领先的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的制造企业,2010年9月成立,2018年11月上市。公司成套设备贡献80%营收及利润。公司在细分领域内具有领先优势,性价比高。2019Q1,公司实现营业收入3.0亿,同比增长58.4%,归母净利润0.6亿,同比增长26.6%。 政策回暖、技术升级,光伏设备需求有望提升。2013年后,在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下,新增装机容量持续上升,全球光伏市场持续扩大。国内市场自2014年下半年起,进入规模化稳定发展阶段。根据光伏协会预测,到2021年,全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为130GW、155GW,假设国内保持40%占比,到2025年,保守达66GW、乐观达80GW,比2018年增长50%、80%。电池片技术加速迭代,PERC电池是当前产能最大的高效电池,2018年市场份额达33.5%左右,据2018年光伏产业发展路线图预测,2019年,PERC电池市场份额将超过BSF电池,放量在即,设备需求确定性强。 业绩快速增长,横向拓展顺利。(1)业绩增长快。2014-2018年,公司营业收入从2655万增至7.9亿,复合增速133.5%,归母净利润从12万增至1.7亿,复合增速515.5%。(2)产品实力强,增量市场份额绝对领先。公司竞争者较少,国外是Baccini,国内是东莞科隆威(市占率仅公司1/9-1/8)。公司产品性能优于国外竞争对手且具备价格优势,实现进口替代,2015-2017年,公司在增量市场市占率从26.0%提升至72.6%。(3)核心客户优质,在手订单充足。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等企业建立长期的合作关系。截至2018H,公司在手订单约22亿,加上下半年新增订单,公司在手订单充足。(4)横向拓展初见成效。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。截至2018年,新业务相关订单超过3亿。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润3.0/3.8/4.5亿,对应EPS分别为5.86/7.31/8.62元,对应估值19倍、15倍、13倍。公司产品实力强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。

推荐逻辑:燃气表产品升级,单价提升,门槛更高,龙头更加受益。从机械表(约100元/台)到IC卡表(约220元/台)到2G表(约300元/台)、NB表(约350元/台),燃气表智能化、网联化趋势明显,单台表的价格上升,门槛亦逐步提升,致使行业龙头企业更加受益。公司2018年NB表出货量54万台,2019年预计接近250万台,营收占比预计从2018年不到10%,提升至2019年超过25%,带动公司营收较快增长,为未来几年主要看点。当前公司市值对应2019年PE仅13倍,处于公司历史最低水平区域,并显著低于燃气表行业20倍以上PE水平,给予“买入评级”。 2009年~2014年:属于IC卡表的时代。公司IC卡表2009年营收0.92亿元,占比87%,2014年营收4.03亿元,占比69%,营收增长超过300%。由于公司拓展了天然气销售业务,2014年贡献了1亿元营收,占比17%,致使IC卡表营收占比下降。公司2009年归母净利润0.16亿元,2014年提升至1.36亿元,主要增长动力来源于IC卡表的营收持续增长。 2015年~2018年:2G表的快速增长。公司2G表2015年销量不到20万台,2018年达到180万台左右,带动无线燃气表及系统软件业务营收较快增长,2015年营收0.59亿元,占比约10%,2018年营收6.27亿元(含NB表),占比约31%。公司2015年归母净利润0.82亿元,2018年达到4.98亿元(其中,2016年并购的天信仪表,2018年贡献归母净利润2.44亿元)。 2019年~2021年:NB表的黄金时期。公司2018年NB表出货量54万台,我们预计2019年接近250万台,预计2019年营收占比超过1/4。NB表持续保持较快增长,也是公司当前及未来几年核心看点。我们认为,燃气表物联网化时代,公司能够提供更加的综合服务,提升客户粘性,以及附加值,看好公司致力于成为领先的智慧公用事业整体解决方案服务商的发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.88/6.55/7.23亿元,对应EPS分别为1.37/1.53/1.68元。前期受市场影响,股价回调,当前市值对应2019PE仅13倍,处于历史最低水平区域,并低于燃气表行业20倍以上PE水平。上调评级至“买入”,给予6个月目标16倍PE,目标价22元。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。

事件:公司发布回购预案,拟以8亿到10亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过3个月。 拟自有资金回购,彰显发展信心。本次公司拟回购最高限价(14.0元/股)较5月6日收盘价(11.4元)溢价约为22.8%,本次拟回购金额(若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为5714.3万股到7142.9万股)规模较大,拟回购价格较高,体现了管理层对公司未来发展前景的信心。 工程机械龙头,增长势头强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应,工程机械行业景气度较高,作为行业龙头企业,公司产品实力不断提升,业绩表现突出。2018年,公司实现营收558.2亿(+45.6%);归母净利润61.2亿元(+192.3%)。其中,挖掘机械销售192.5亿(+40.8%),混凝土机械收入169.6亿(+34.64%),起重机械销售93.5亿(+ 78.3%),桩工机械销售46.9亿(+61.0%)。2019Q1,行业景气延续,挖机销量同比增长24.5%,公司挖机产品销量19592台,同比+52.4%,市占率提至26.2%。公司一季度实现营业收入212.9亿(+75.1%),归母净利润32.2亿(114.7%)。 费用管控见效,账款周转加快,资产质量提升。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。2018年,公司综合毛利率30.6%,同比+0.6pp,产品毛利率31.1%,同比+1.0pp,净利率11.3%,同比+5.5pp。公司费用管控良好,三费率合计下降5.0pp,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017 年分别变动-2.0pp、+0.2pp、-3.2pp。报告期内,公司严控风险,公司应收账款周转天数126天(2017年174天),存货周转率4.0次(2017年3.9次),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率为历史最低水平。随着未来行业竞争加剧,公司龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。 国际化战略持续推进,海外业务快速增长。公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。2018年,海外业务合计实现收入136.3亿元,同比增长17.3%。公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为92.1/103.7/109.5亿,对应EPS分别为1.10/1.24/1.31元,对应估值10倍、9倍、9倍。维持“增持”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

业绩总结:2019Q1实现营收11.43亿元(+11%),归母净利润1.28亿元(+527%),扣非净利润0.93亿元(+516%)。2018年实现营业收入54.63亿元(+14%),归母净利润为1.34亿元(-66%),扣非净利润为0.53亿元(-85%)。 2018年营收稳健增长,毛利率短期承压。受房地产宏观调控影响,国内电梯市场需求增速放缓,电梯更新改造、旧楼加装电梯和家用电梯、特殊电梯等细分市场的需求增长较为迅速,成为重要市场,公司积极拓展市场,保持营收稳健增长。由于价格竞争激烈,原材料价格上升等因素,毛利率有所下降。参股公司日立电梯2018年实现营收195亿元(+6%),净利润13.11亿元(+3%),预示日立电梯盈利能力持续恢复。另外,公司2018年度计提资产减值准备2.45亿元,考虑所得税影响后,减少归母净利润2.39亿元。公司2018年整体毛利率14.63%,同比下降3.64pp,期间费用率13.26%,同比下降1.15pp,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.04%、10.71%、-0.49%,分别同比变化-0.38pp、-0.87pp、+0.10pp。 2019Q1营收持续增长,盈利回升。公司2019Q1营收11.43亿元(+11%),持续增长,销售毛利率12.21%,同比下降0.96个百分点,期间费用率13.49%,同比下降0.89个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.88%、11.15%、-0.54%,分别同比变化-0.39pp、-0.89pp、+0.40pp。销售净利率11.05%,同比提升9.29pp,主要源于对联营企业和合营企业的投资收益以及公允价值变动带来的净收益影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿元、4.49亿元、4.91亿元,对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57元,对应PE 估值分别为16/14/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。

业绩总结:2019年一季度,公司实现营业收入1.6亿元,同比增长70.6%;归母净利润2405.1万元,同比增长62.0%;毛利率30.1%,同比-4.6pp,净利率17.3%,同比-0.8pp。 汽车电子自动化龙头,业绩大幅增长,盈利质量提升。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商。2012-2018年,公司营业收入从8258.6万元增至5.8亿元,归母净利润从2249.7万元增至6514.8万元。2019Q1,公司营业收入1.6亿元(+70.6%);归母净利润2405.1万元(+62.0%),公司业绩大幅增长。受益公司控费能力提升,2019Q1三费率降至11.5%(-2.4pp),其中管理费用率降至10.1%,同比减少3.2pp。随着公司收入规模的持续扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,从而带动公司综合盈利水平提升。 深度绑定博世,在手订单充足,内生增长稳健。经过多年努力,公司已经和博世深度合作,2016年,博世系客户订单约占全部在手订单的60%左右。2018年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单约4.8亿元,同比增长31.7%,加上未完成的部分订单,公司在手订单充足。考虑到公司在博世业务占比较低,双方合作较好,未来增长空间较大。 外延并购众源,客户+产品齐拓展。2018年,公司收购上海众源,业务从汽车零部件自动化设备提供商拓展到了汽车零配件生产商。上海众源主要销售汽车燃油分配器、燃油管及冷却水硬管,主要给大众汽车的发动机工厂供货,未来的产品保持与大众汽车的同步研发。2017-2018年,众源实现扣非利润2082.5万、2425.1万,超额完成业绩承诺。未来,通过上海众源与大众汽车的渠道资源,克来机电将充分发挥在汽车行业的自动化装备服务的优势,有望给公司的业务拓展打开市场窗口。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值46倍、35倍、28倍。公司客户优质,是国内汽车电子自动化的稀缺龙头,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。

业绩总结:公司2019Q1 实现营收5.4 亿元,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元,同比增长87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94 亿元,同比增长150%。业绩表现靓丽,超出市场预期。 销量增长,市占率提升,盈利能力持续回升。需求持续向好,市占率提升,产品销量增长带动营收同比增速高达52%。2019Q1 公司整体毛利率32.81%,相比去年同期下降0.14pp,保持较高水平。销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为7.97%、5.60%、-0.13%,同比变化-5.38pp、-2.36pp、+0.03pp。其中,2019Q1 销售费用绝对金额为0.43 亿元,相比去年同期的0.47 亿元,下降9.17%,或意味着公司订单状况较好,致使销售规模增加的同时, 销售费用绝对金额不增反降。 国企改革及四代核电优质标的。大股东承诺2021 年1 月之前解决同业竞争问题, 鉴于构成同业竞争的哈尔滨电气动力装备有限公司为哈尔滨电气(1133.HK)旗下全资子公司,解决程序相对复杂。大股东当前正推进哈尔滨电气(1133.HK)私有化进程,有助于同业竞争问题解决。2019 年4 月1 日, 中国核能行业协会理事长余剑锋在中国核能可持续发展论坛上介绍,在四代核电创新领域,中国加快实施高温气冷堆国家科技重大专项,高温气冷堆示范工程已经进入安装调试的最后阶段,2020 年上半年将建成投产。公司子公司佳木斯电机股份有限公司系高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位,负责主氦风机核心部件--驱动电机独立研发制造;负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货;负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。2019 年4 月16 日,佳电公司总包的两台套主氦风机经现场验收合格全部移交。 盈利预测与投资建议。需求复苏,格局向好,业绩持续超预期,上调公司2019-2021 年归母净利润分别至5.15/6.31/7.72 亿元(原为4.11/4.74/5.43 亿元),对应EPS 分别为1.05/1.29/1.58 元,对应PE 估值分别为11 倍、9 倍、8 倍,上调至“买入”评级,给予6 个月目标PE 18 倍,对应股价18.91 元。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险。

业绩总结:2018年实现营收84.43亿元,同比增长20.54%,实现归母净利润5.47亿元,同比增长15.18%,实现扣非净利润4.57亿元,同比增长11.71%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为19.81亿元、1.17亿元、0.84亿元,同比变化分别为+7.95%、+13.78%、-6.44%。 产销两旺,盈利能力总体稳健。公司2018年叉车等产品产销量分别为12.85万台、12.65万台,分别同比增长20.37%、20.36%,叉车及配件等主营业务实现营收81.46亿元,同比增长21.50%,其中,主营业务产品国内、国外营收分别为65.01亿元、16.44亿元,分别同比增长19.05%、32.29%。公司2018年整体毛利率20.58%,同比变化-0.99pp,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.83%、6.82%、-0.17%,分别变化-0.08pp、-0.07pp、-0.13pp,实现销售净利率7.25%,同比变化-0.23pp,盈利能力总体稳健。 需求向好,市占率稳定,行业龙头地位稳固。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年机动工业车辆销售59.72万台,同比+20.21%。其中,国内、国外市场分别销售43.02万台、16.69万台,分别同比+15.96%、+32.77%。公司2018年销量12.65万台,市占率21%,行业龙头地位稳固。公司2018年研发投入3.04亿元,同比+22.24%,有助于进一步提升公司产品核心竞争优势。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.49/7.38/8.42亿元,对应EPS分别为1.05/1.19/1.36元,对应PE估值分别为14/12/11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险。

业绩总结:2018年实现营收19.48亿元,同比增长22.66%,实现归母净利润2.79亿元,同比增长131.27%%,实现扣非净利润3.33亿元,同比增长363.43%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.84亿元、0.20亿元、1.26亿元,同比变化分别为+2.6%、-69.79%、+80.69%。 营收较快增长,毛利率持续提升,利润高增长。公司是我国特种电机产品的龙头生产商,产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机电泵(含军品)、普通电机等,主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、军工等领域。随着下游资本开支增加,电机行业需求向好,公司作为特种电机龙头企业,实现营收较快增长。2018年公司实现毛利率38.03%,同比上升8.8个百分点,主要受益毛利率较高的防爆电机占比提升。随着规模扩大,公司期间费用率下降4.8个百分点至17.05%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.05%、7.13%、-0.13%,分别变化-3.7、-1.1、-0.1个百分点。毛利率提升、期间费用率下行,带动公司净利润增速显著高于营收增长。 下游需求向好,公司基本面持续改善。公司防爆电机、普通电机2018年营收占比分别为54%、41%,毛利占比分别为62%、32%。防爆电机主要应用于石油、石化、煤炭等,公司在重点客户,如中石油、中石化企业内部属于一类甲级供应商,受益下游需求向好,公司防爆电机2018年实现营收10.55亿元,同比增长50%。公司普通电机2018年实现营收7.95亿元,同比增长26%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.11/4.74/5.43亿元,对应EPS分别为0.84/0.97/1.11元,对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险。

业绩总结:2018年实现营收2191亿元,同比增长3.82%,实现归母净利润113.1亿元,同比增长4.76%,实现扣非净利润81.4亿元,同比下降-6.92%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为837.2亿元、37.7亿元、25.1亿元,同比变化分别为+19.01%、-5.24%、-9.07%。 各项业务稳健发展,核心业务较快增长。公司2018年营收2191亿元,铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营收占比分别为55.03%、15.87%、22.69%、6.41%,收入增速分别为11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%。其中,公司2018年动车组收入667.26亿元(+16%),带动铁路装备业务营收较快增长。公司城轨地铁销售6396辆(+2%),带动城轨与城市基础设施业务稳健增长。新能源汽车业务转让致使新产业业务营收下降,缩减物流贸易业务规模致使现代服务业务营收下降。 轨道交通装备国内需求稳定,一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措,推进铁路装备高质量发展。同时,公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变,提高“走出去”质量,加快“走进去”步伐,服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略,建立全球化业务协同平台,打开更大发展空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.32/138.24/152.48亿元,对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应PE估值分别为21/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险。

国内商用餐饮制冷设备龙头。公司主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等商用餐饮设备。国内市场的主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等,海外自主品牌名称为ATOSA。公司海外营收占比约70%, 其中美国市场占公司整体营收比例约50%。预计美国商用餐饮制冷设备(不含制冰机)市场空间约10 亿美元,公司市占率约10%。 加大海外OBM 业务拓展,提升盈利能力。公司海外业务营收占比约70%,包括OBM(自主品牌)和ODM(贴牌),国内业务营收占比约30%,全部为OBM 经营模式。盈利能力方面,海外OBM 毛利率最高、海外ODM 次之,国内OBM 相对更低。海外市场上,公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利设立销售子公司进行自主品牌产品(ATOSA)的推广工作,收获品牌溢价, 提升公司发展空间及盈利能力。 加快海外建厂,保障供应,拓宽市场。公司为拓展国际业务,加大国际市场的参与程度,在泰国设立阿托萨厨房设备(泰国)有限公司(持股98%),投资建设年产10 万台商用餐饮制冷设备项目,预计投资总额为1.5 亿元。公司预计, 项目建成后,正常年份(达产年)年销售收入4.7 亿元,达产后平均年净利润0.45 亿元。我们认为,公司投建泰国项目,不仅有助美国业务拓展,并有助于开拓东南亚市场,获得更大发展空间。 股权激励落地,充分调动员工积极性。公司2018 年11 月完成首次限制性股权授予,首次授予人数121 人,包括公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员(不包括独立董事、监事)。首次授予价格4.74 元/股,首次授予数量916.5 万股。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司通过加快海外市场拓展,高毛利率OBM发展等保障业绩稳健增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.53元、0.54元、0.66元,对应PE分别为21/20/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,盈利能力或不及预期,汇率波动不利影响风险。

业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。 营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。 电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。