事件：10月19日公司发布三季报：2021前三季度公司营收643.14亿元，同比增长46.82%；归母净利润17.46亿元，去年同期为20.73亿元；扣非归母净利润17.04亿元，去年同期为20.33亿元。第三季度营收261.23亿元，同比增长45.77%；归母净利润2.14亿元，去年同期为9.69亿元；扣非归母净利润2.07亿元，去年同期为9.33亿元。 投资要点： 公司营收稳定增长，饲料销售再创新高2021前三季度，公司饲料对外销售量为1400万吨，同比增长30%；饲料收入515.69亿元，同比增长45%。2021年7-9月，饲料对外销量为561万吨，同比增长28%；饲料收入214.66亿元，同比增长42%。高速增长的饲料销量保证了公司的营收增长，现阶段生猪存栏位于高点，高鱼价导致水产养殖规模扩产，饲料需求旺盛，2021年饲料销量有望创新高。 生猪养殖承揽压力，布局未来静待花开公司第三季度生猪养殖出栏约55万头，因低猪价，造成归母净利润亏损7亿元。三季度，公司的外购仔猪约占总出栏数的67%，成本均超1600元/头，高外购仔猪成本与低猪价造成了此项业务的亏损。公司的生猪养殖团队稳定，待未来猪价反弹，公司此项业务有望为公司带来收益。 盈利预测与投资建议考虑到低猪价对公司整体盈利的影响，我们下调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年的营收为775.60/975.41/1201.24亿元,归母净利润为19.45/27.19/40.11亿元，EPS为1.17/1.64/2.41元，对应PE54/39/26，维持“增持”评级。 风险提示动物疫情，极端天气，长期猪周期低点

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。 公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售， 是A股三文鱼稀缺标的。 公司在智利拥有95个养殖牌照， 2020年年产三文鱼约10万吨， 产量排名全球第六。 2021H1营业收入22.27亿元， 同比增长9.17%； 归母净亏损1.36亿元， 同比减亏47.50%。 三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。 供给端看， 三文鱼养殖受牌照限制， 未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。 且行业高集中度， 2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。 需求端看， 疫情后三文鱼需求快速恢复， 6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。 中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。 精准卡位中国消费升级， 有望复制水果大单品成功模式。 2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌； 2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。 佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业， 已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。 募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。 12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。 公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目， 该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。 盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利 润 分 别 0.01/1.22/2.77亿 元 ， EBITDA 为 5.45/7.77/10.96亿 元 ， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。 综合考虑EV/EBITDA、 PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平， 公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示自然灾害风险； 汇率波动风险；食品安全风险

事件：公司发布三季度业绩预告：2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。 投资要点：玉米制种成本大幅上涨，玉米种子供不应求。 2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。公司亏损的主要原因是：1）公司对库存存货进行摸底清查，报告期内根据清查情况预计计提存货跌价准备约1.9亿元。2）公司为降低库存压力，控制制种面积，报告期内部分销售品种供不应求。3）公司玉米种暂未大幅提价，而玉米高价带动下制种成本上升。 玉米价格高位、库存见底，政策驱动下种植结构调整周期启动。 1）10月8日，22省玉米平均价2.74元/千克，同比增长17.6%，玉米价格高位震荡。当前玉米库存消费比约41%，仍靠近安全下限。结合猪周期放量情况，维持景气区间持续至2023年观点不变。2）2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，黑龙江也明确2021年玉米种植目标。库存见底+需求旺盛持续，预计政策驱动的新一轮种植结构调整周期开启。 周期景气+政策持续催化，种子板块将迎来双击。 近期政策持续催化，9月8日农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求社会公众意见期将结束；玉米、稻新品种审定方案已于10月1日起实施。周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块有望迎来双击。 盈利预测、估值与评级考虑公司种子供不应求、制种成本上升，同时公司暂未调整种子价格，因此下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收38.15/42.71/45.26亿元，归母净利润2.33/3.53/5.01亿元，EPS0.18/0.27/0.38元，对应PE118x/78x/55x，维持“买入”评级。 风险提示转基因推广不及预期；极端天气风险；库存积压风险；汇率波动风险。

事件：公司发布三季度业绩预告：2021年前三季度公司归母净利润1.05-1.34亿元，同比增长80%-130%。第三季度公司归母净利润0.09-0.14亿元，同比增长738.07%-1157.10%。 投资要点：公司玉米种子销量增加，前三季度利润大幅增长。 2021年前三季度公司归母净利润1.05-1.34亿元，第三季度公司归母净利润0.09-0.14亿元。主要原因在于玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司主营的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加；同时受到玉米替代需求影响，小麦水稻种子业务向好，销量较上年同期增加。 种子进入量价齐升的高景气周期，后续有望迎来政策持续催化。 后猪周期产能扩张，截至2021年7月，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%，饲料需求旺盛。20/21种植季末玉米库存消费比约40%，库存压制基本解除，预计种子景气区间将持续至2023年。近期政策持续催化，9月8日，农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求社会公众意见期将结束；新品种审定方案已于10月1日起实施。周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块将有望迎来双击。 传统杂交育种技术行业领先，亦有望受益转基因的商业化推广。 公司作为国内杂交玉米种子龙头，5代玉米大品种引领着中国杂交玉米的发展方向。2020年中国种子协会根据推广面积评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，公司是入选品种最多的单位，推广面积行业领先。当前转基因政策放开预期增强，转基因性状需叠加在具备优良性状的杂交种上才能发挥优势，公司作为传统杂交龙头也将受益转基因商业化。 盈利预测、估值与评级维持EPS0.19/0.28/0.31元预测，对应PE99x/66x/61x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“增持”评级。 风险提示新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制

9月27日，公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)， 公告称为进一步建立、健全公司长效激励机制， 拟向激励对象授予限制性股票。 投资要点： 拟向521位员工授予883万股限制性股票， 折价约50%本次限制性股票授予价格为92.71元/股， 约为前收盘价186.40元/股的50%。 拟授予限制性股票不超883万股，约占股本比例为0.6031%。其中，首次授予不超795万股，占授予总量90.04%，约占股本比例为0.54%;预留88万股，占授予总量的9.96%，约占股本比例为0.06%。 激励对象不超521人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。 覆盖范围广，考核目标压力与动力并存，利于建立长效激励机制本次股票激励覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干。另外从考核目标来看， 本次解锁考核条件有三： 21-23年扣非加权ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位； 21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位； 21-23年成本费用占营业收入比例不高于65%。 公司18-20年扣非加权ROE为21.8%、 25.3%、 28.2%；净利率为27%、 29%、 36%。 对比来看，考核目标整体符合预期，压力与动力并存，有利于公司建立长效激励机制。 看好公司改革推进带来的业绩改善预期，维持“买入”评级公司作为高端白酒龙头，深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出，同时发力品牌建设，贡献业绩弹性； 在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，业绩有望超预期。 维持公司2021-23年EPS预测为5.19、 6.47、 8.09元，对应PE为40、 32、 25倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期，给予公司2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。 风险提示全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期

产业景气+人才涌入+政策利好，IT培训赛道成长空间广阔。 产业需求是IT培训发展的主要驱动力，IT行业16-20年5年平均增速16.76%排名全行业第一，各行业技术岗位需求量大，IT人才需求旺盛。高薪和好就业驱动，IT成为毕业生最想从事行业,竞争加大和高学习门槛催生培训需求。政策利好职业教育，助力解决就业结构性矛盾+助力产业创新升级，IT职教前途广阔。 公司研发实力突出，筑成口碑护城河，市占率提升可期。 公司依靠突出的研发实力，驱动形成“研发优质—培训实用—就业率和薪资高—口碑好—低成本获客”正向循环的竞争力闭环，实现就业率90%以上、就业薪资8-12k/月超越同行平均水平，70%生源来源于口碑推荐。对标学科培训和考公赛道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培训CR2市占率仅为5.8%，有较大提升空间。公司相比同行业达内教育和新华电脑，凭借突出的研发实力和差异化的产品定位已建成牢固护城河。 短期看网点扩张和单店提产，中长期看新课程研发和多业务拓展。 短期看，公司线下业务逐渐恢复，公司计划扩建5个校区，新建6个校区，达产后服务能力约增加3万人次/年，年收入增加6.7亿元。中长期看，公司研发区块链、物联网等课程紧贴技术动向，在线IT培训和高教板块布局有望打开新空间。 投资建议：公司凭较强的研发实力输出优质的课研体系，优良口碑成功筑造护城河，竞争力突出。我们预计公司21/22/23年营业收入为8.83/12.15/15.20亿元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，3年CAGR为33.47%，毛利率47%/50%/53%。 预 计 公 司 21/22/23年 归 母 净 利 润 为 1.20/1.83/2.66亿 元 ，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，3年CAGR为60.04%。预计公司21/22/23EPS为0.30/0.46/0.66元，最新收盘价对应PE79/52/36X，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：线下业务恢复不及预期风险；新网点开设及运营不及预期的风险等。

旺盛饲用需求驱动+转基因商业化，玉米种子景气区间开启。 1）玉米饲用需求激增，玉米库存见底、新一轮种植结构调整周期开启。 预计市场均衡的玉米量大幅增长、种子需求旺盛。2020年玉米种子库存量已下滑5.5亿公斤，优质玉米种子品种将迎来量价齐升。2）转基因商业化进入快车道，转基因种子单价约为常规种子2倍，研发周期长、资金投入大，龙头企业将享行业扩容+市占率提升双重红利。 水稻供需结构改善，高品质米市场蕴含潜力。 稻谷、糙米对饲用玉米替代需求显现，供需结构改善，预计后市价格温和上涨；我国的有机大米产量8年CAGR为21%，单价约为普通大米的接近3倍，高品质米市场蕴含潜力，未来食用消费有望向高品质米转移。稻谷总体市场空间变化不大，拥有优质品种的行业龙头有望实现市占率提升。 做强核心种业+开拓订单农业，打造产业链闭环。 公司是“种业为核心，农业服务为延伸”的现代种业企业，坚持科技创新，研发实力领先；品牌优势突出、重视市场推广，借助中化MAP构建产业链闭环；公司发起员工持股计划，有望激发企业经营活力；2020年中化现代农业成为控股股东，有望依靠先正达先进技术、管理经验降本增效。 盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别21.04/26.55/32.90亿元，归母净利润分别1.94/2.52/3.07亿元，EPS为0.43/0.56/0.68元，对应PE为79x/62x/50x。参考可比公司的平均估值，并考虑公司有望借助先正达先进技术、管理经验实现弯道超车，给予21年95x的PE，目标价40.85元，维持“买入”评级。 风险提示猪价持续下跌风险；订单农业拓展风险；集团公司管理风险

事件：8月30日，三全食品发布2021年度中报。公司上半年实现营收36.39亿元，同比下降2.44%；实现净利润2.78亿元，同比下降38.55%；实现扣非净利润2.54亿元，同比下降19.19%。 投资要点：短期扰动因素存在，餐饮业务表现优秀由于公司今年营业收入和费用核算口径改变，叠加去年高基数效应影响，按照去年同期口径调整后，上半年营收同比微增0.3%。从成本端来看，营业成本在原材料价格上涨等因素下上涨15.47%（按原口径同比增长8.7%）。 餐饮市场营收同比增长50.4%，成为一大业绩亮点。 新品类拓宽消费场景应用，兼顾BC两端双向发展传统速冻老三样表现欠佳，反观涮烤类产品及冷藏短保类产品呈现良好增长态势，同比分别增长25.67%、71.14%，得益于公司在上半年加大家庭端早餐及涮烤类消费场景的持续开发以及渠道建设。另外，公司在餐饮端也推出升级油条、金鱼馄饨及定制化产品，为B端业务发展提供动力。 公司渠道改善显著，与大客户深度绑定基于前期内部梳理，公司于上半年积极建设新渠道、发展新业务、聚焦新消费场景。同时，公司与连锁便利店7-ELEVEN、盒马等企业合作管理不断加深，其中与7-ELEVEN在河南片区加盟业务稳步推进。在电商业务方面也加强与各平台的开发合作，直营电商业务同比增长96.91%，占整体营收比重不断上升，目前该业务尚未包含社区团购等新渠道收入，预计未来该部分收入将有进一步增长。 盈利预测与投资建议短期多因素对公司上半年业绩有较大负面影响，但长期来看，公司积极拓宽B端业务、发展新消费场景，符合行业未来发展方向。因此基于短期影响，下调公司2021-2023年EPS分别至0.71、0.86、0.96元，对应当前股价PE为20、16、15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。

事件：8月27日，公司发布2021年中期报告。报告显示，上半年公司实现营收5.95亿元，同比增长68.12%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长279.04%；基本每股收益为0.85元。 投资要点：持有股票获利颇丰，业务逐渐回归正轨报告期内公司净利润大幅增加主要系间接持有东鹏饮料股份产生收益，扣非净利润同比上升45.70%，符合市场预期。去年疫情导致门店经营受到波及，基数效应叠加今年业务布局持续拓展，业绩表现较为亮眼。 团餐业务快速发展，多举措提升门店盈利能力上半年公司积极拓宽团餐渠道，以连锁餐饮、学校企业单位为主的B端客户规模显著扩大，位于上海的智能化厂房已于今年5月份投产，主要生产预包装产品，能够有效缓解团餐业务产能瓶颈。另外，公司连锁门店数量明显增加，尤其在华南地区门店拓展提速，加盟战略调整以及团队人才引进使得公司在区域强势品牌的挤压下逐渐赢得市场份额。 收购品牌开拓华中市场，进一步加快产能布局公司于今年年初宣布收购武汉“好礼客”、“早宜点”双品牌进军华中市场，目前项目进展良好，签约门店超百家。除此之外，南京一期工厂项目已在建设中，预计明年年底将建成投产，产能半径辐射区域进一步扩大。 目前公司通过华中收购、华南开店的模式，结合华东稳步扩张，实现多区域协同发展战略。 盈利预测与投资建议公司盈利高增有部分投资收益影响，剔除该因素后公司在全国加盟店拓张、B端团餐业务发展等方面有长足发展。因此我们维持2021-2023年营收预测，对应EPS分别为1.35、1.18、1.45元，对应当前股价PE分别为25、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示加盟店扩张不及预期；锁鲜装产品推广不及预期；食品安全等风险

事件： 8月26日，立高食品发布半年报。根据中报显示，上半年实现营收12.52亿元，同比增长86.79%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长79.95%；基本每股收益0.969元。 投资要点： 冷冻烘焙食品实现翻倍式增长，整体毛利率小幅下滑从主营结构来看，冷冻烘焙食品业务同比高增103.38%，烘焙食品原材料同比增长67.63%，但是整体毛利率较去年同期下滑0.98个百分点，主要系原材料价格波动及低毛利产品比重上升所致。从渠道分布来看，公司直销渠道表现优异，尤其在商超渠道方面取得了长足的进展，同比增长212.35%。 产品品类升级优化，研发投入不断增加公司上半年共推出10余种新品品类，同时加大在中、西式烘焙点心产品上的研发投入，拥有超100种储备单品。随着三水第二厂区投入运营，冷冻蛋糕、麻薯等产品快速进入市场，并取得较好成绩。另外，公司对精装葡挞等高端产品进行口味及规格的调整升级，提升相应产品的竞争力。 股权激励机制到位，核心管理层调整瞄准冷冻烘焙本次股权激励计划考核目标较高、周期较长，以营收为基准，对应2021-2025年营收同比增速分别为40%/25%/25%/24%/26%，特别是21年营收目标高于市场预期，展现出公司对今年业务高速增长的信心与决心。同时，我们也看到公司总经理一职由彭裕辉先生转接至广州奥昆总经理陈和军先生担任。陈和军先生曾主要负责公司奥昆冷冻烘焙业务，从此次调令上可以看出冷冻烘焙业务的战略地位进一步提升。 盈利预测与投资建议随着下半年中秋等节日到来将逐渐进入旺季，我们认为下半年公司将保持较高盈利水平，维持2021-2023年营收预测，对应EPS分别是1.89、2.58、3.52元，对应当前股价PE分别为63、46、34倍，维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期风险等。

事件：8月25日，公司发布半年度报告：2021H1公司营业收入4.14亿元，同比增长22.40%；归属于母公司股东的净利润1.05亿元，同比增长83.47%。 投资要点： 净利润大幅增长，玉米种子销售情况向好。 利润表方面，2021H1公司营业收入4.14亿元，同比增长22.40%，其中玉米种子营收3.88亿元，同比增长25.52%，主要原因是玉米收购价格大幅回升，玉米种子需求旺盛。公司销售毛利率40.33%，同比大幅提升12pct；期间费用率22.69%，同比下降6.2pct，期间费用率下降主要来自营业收入增长。公司销售净利率21.16%，同比大幅提升13.43pct；归母净利润1.05亿元，同比增长83.47%，净利润同期增长显著。资产负债表方面，存货较期初减少42.21%，应收账款较期初增长299.83%，原因是公司玉米销量大幅增长，对经销商加大信用支持力度，反应公司产品市场销路向好。 玉米供需结构改善明显，种子进入量价齐升的高景气周期。 从需求端看，后猪周期产能扩张，截至2021年7月，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%，生猪存栏拐点未现，饲料需求旺盛。而截至19/20种植季末玉米库存消费比已下降至38.75%，库存压制基本解除。 传统杂交育种技术行业领先，亦有望受益转基因的商业化推广。 公司作为国内杂交玉米种子龙头，掖单2号、掖单6号等5代玉米杂交种引领着中国杂交玉米的发展方向。2020年中国种子协会根据推广面积评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，公司是入选品种最多的单位，推广面积行业领先，2020年公司国审玉米品种22个，位居同行第二位。同时，当前转基因政策放开预期增强，转基因性状需叠加在具备优良性状的杂交种上才能发挥优势，公司作为传统杂交龙头也将受益转基因商业化。 盈利预测、估值与评级维持EPS 0.19/0.28/0.31元预测，对应PE99x/66x/61x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“买入”评级。 风险提示新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制种

8月10日晚间， 公司发布半年报， 2021年H1实现营收20.67亿元，同比增长90.80% ； 实 现 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 1.12/1.11亿 元 ， 同 比 增247.12%/480.61%。归母、扣非归母净利润略超此前业绩预告。 投资要点： 盈利能力持续改善， 主营业务高速增长2021上半年，公司营收稳定高增，实现收入20.67亿元，完成全年股权激励目标40亿元的51.68%。 毛利、净利率分别为39.7%/6.08%，同比分别增1.13/2.73PCT， 环比20年末增长3.79/3.48PCT。 盈利能力改善显著。 公司核心的奶酪业务稳定高增， 实现营收15.22亿元， 占总营收的73.76%， 同比增91.53%； 毛利率为50.19%，同比增3.52PCT。 细分产品结构，即食/家庭/餐饮工业奶酪收入同比变动分别为130.67%/-26.18%/129.87%,占比为76.38%/9.59%14.03%,即食、餐饮系列疫后高速增长，家庭端需求下滑。 品牌+渠道同步强化，公司市场份额跃居第一公司在品牌和渠道上投入稳定，销售费用同比增67.48%，销售费用率为24.38%，同比-3.32PCT。 广告继续保持央视、 卫视及线下赞助等形式投放，强化品牌形象。 同时， 线下渠道继续下沉， 截止21年H1终端网点数量突破36.3万家，经销商数量3335个，覆盖 95%以上地级市及80%县级市。 根据凯度数据显示，截止21年H1公司在奶酪市场份额占比超30%，跃居行业第一。 布局常温奶酪棒， 开启第二成长曲线传统奶酪棒对冷链条件要求较高，常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制，能有效开拓下沉市场。 常温奶酪棒发展趋势对标常温酸奶，需求空间较大（行业成长初期低温：常温约为1： 4），在低温奶酪棒竞争加剧的环境下，公司常温业务有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资建议维持公司2021-2023年盈利预测， EPS分别为0.59/1.24/1.92元；对应当前股价的PE为102/49/32倍。公司处于高速增长期， 未来2年归母净利润复合增速为80.40%， 对应2022年PEG仅为0.61， 维持“买入”评级。 风险提示产能、新品不及预期风险、原料价格波动风险、食品安全风险。

主品牌携手大单品强势增长，线上线下齐发力2021年作为公司新三年规划的开局之年， 21年H1实现营收41.98亿元，同比增长34.32%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长42.55%。其中， 汤臣倍健主品牌同比高增40.69%，而LSG境外业务由于去年疫情高基数及今年澳洲封境等因素影响下表现平淡。 分渠道看， 线上业务比重也不断升高，从去年同期的21.42%提升6.86pcts至28.29%。公司盈利能力保持强劲， 21H1毛利率66.93%，较去年同期提升1.44ppts。 “4+2+1”战略激活VDS业务，产品矩阵不断优化公司以“四大单品+两大形象单品+1个明显产品”战略全线出击，同时通过研发优势推出新大单品“舒百宁”卡位高潜功能细分领域，对“每日每加”等功能食品品牌搭建新业务体系加速品牌渗透。 2021年上半年公司业务扩展成效显著，共新增14个保健食品批文，是去年全年取得量的70%，其中包括心血管健康领域纳豆红曲胶囊，进一步完善细分领域产品布局。 渠道变革正当时，一路向“C”领发展公司2020年以10.3%的市场份额稳居国内膳食营养补充剂行业第一位。 下半年，公司将积极开展线下销售变革和线上线下一体化经营战略，预计公司未来在VDS细分领域将有更大放量， 目前健力多大单品距离目标市占率有近20%的提升空间，国内药店及母婴店分销率也存有较大渗透空间， 功能食品承接公司固有优势打开线下品类价格区间，线上线下一体化经营新战略下公司整体市占率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元；对应当前股价PE分别为28/23/19倍。根据公司2021H1经营情况，全年业绩高增有望持续， 维持“买入”评级。 风险提示境外业务拓展不及预期；行业政策监管从严；食品安全风险等。

7月22日，公司发布半年报，2021H1实现营收52.34亿元，同比增20.55%； 归母净利润8.28亿元，同比增15.14%，业绩符合预期。此外公司公布非公开发行预案，预计募集资金不超过20亿元，不超过4000万股，募集资金主要用于建设酵母、新型酶制剂项目以及补充流动资金。预计三项募资项目建设周期16-20个月，完全投产将新增营收16亿元，净利润3.05亿元。另外，公司公告收购山东圣琪生物有限公司酵母及抽提物生产标的资产。 投资要点： 原料价格下行预期+国内厂商整合，未来盈利能力有望改善2021年上半年，公司主要原材料糖蜜价格持续上行，达到历史高位，公司在2020年下半年起逐渐对旗下各类产品进行提价。预计综合提价幅度基本覆盖原料上涨水平，未来糖蜜价格下行后，公司维持当前价格，盈利能力有望进一步改善。此外，公司收购山东圣琪公司将增加1.5万吨产能，同时将减少原先作为竞争对手时，竞品对市场价格的扰动。 酵母、YE与酶制剂需求增长稳健，持续扩产稳固公司龙头优势公司主营业务中，酵母、YE和酶制剂所在行业下游需求端均有稳健增速支撑。其中，酵母行业受益于国内烘焙等消费需求提升，近5年复合增速6.5%； 酶制剂行业下游生物产业在我国政策引导推动下近5年复合增速高达15.2%，而国内酶制剂产量复合增速为9.6%，规模仅占全球10%，国产替代空间较大。酵母抽提物YE作为具有食品属性的高端增鲜调味剂，在用量上不受食品添加剂限制，在中高端酱油、鸡精、复合调味料中逐渐被广泛应用，下游需求空间较大，预计达到双位数复合增速。公司产能端持续扩容，新增项目不断上马，当前产能28万吨，未来5年预计产能将达到40万吨，在国内市场继续保持龙头地位，而在国际上产能排名有望保三争二。 盈利预测我们认为2020年起公司提价后有效缓解成本上行压力，同时下游需求稳定，有效支撑未来产能扩容，维持公司2021-2023年盈利预测，EPS分别为1.87、2.07、2.37元；对应当前股价的PE为28、25、22倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；糖蜜等原材料价格上升；汇率波动的风险

事件：7月13日，公司发布公告，公司向蒙牛非公开发行股票完成登记程序，公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙古蒙牛乳业股份有限公司，实控人由柴琇女士变更为无实际控制人。当前，内蒙蒙牛持股28.46%，柴琇持股14.74%。 投资要点： 蒙牛入主带来资源禀赋，产业协同实现优势互补我们认为，蒙牛成为妙可蓝多控股股东将带来更多资源禀赋。2020年蒙牛奶酪业务营收为10.77亿元，产品已覆盖儿童、休闲、佐餐等食用场景。蒙牛承诺将自身奶酪业务注入妙可蓝多，并在3年内置换妙可蓝多液态奶业务，此举有效满足公司在当下扩产占领市场的需求。未来，借助蒙牛在全产业链上的资源优势，通过奶源、技术、渠道，平台等方面帮助，结合自身品牌基础，两者优势互补，有望进一步实现产业协同。 奶酪制品行业尚处高速成长阶段，行业前景广阔我国奶酪市场近年保持20%以上增速发展，据欧睿预测，未来5年行业增速在25%以上，预计未来3年行业空间将达到200亿元。2019年中国人均奶酪消费量为0.15公斤，与日韩相比仍有17-22倍的差距。从竞争格局看，2020年国产品牌市占率较低，根据凯度数据最新显示，公司已跃居行业第一。 预计未来国产品牌将会继续替代进口成为行业的主力军。 营销多样+渠道扩张助力公司崛起，对标奶粉盈利能力改善空间大公司营销广告投放精准，通过央视、分众传媒渠道推广，获得高关注度。 渠道建设上，线下线上同步推进。公司连续多年取得线上平台销量双冠王；线下渠道，公司近期终端网点数量突破29万家，经销商数量2616个。 公司主营的奶酪棒等产品毛利率与奶粉接近，购买决策者主要为新生代年轻妈妈，对品质有追求，行业陷入完全竞争的价格战风险相对较低，净利率水平仍有较大提升空间。公司2021H1预计归母净利率为4.76%-5.24%，较20年末提升超一倍。未来伴随毛利率提升，公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测维持公司2021-2023年盈利预测，EPS分别为0.73、1.54、2.39元；对应当前股价的PE为78、37、24倍。公司处于高速成长阶段，维持公司2022年54倍PE估值，对应动态PEG为0.50，目标价为83.16元，维持“买入”评级。 风险提示产能不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。