二季度真实业绩高增长,符合预期。 公司17年上半年实现营收8.79亿元,同比增长12.72%,实现归属净利润0.62亿元,同比增长169%,业绩接近预告上限,符合预期。单二季度收入4.52亿元,同增28.03%,归母净利润0.21亿元,同增95.38%,环比增速下降主因受期内一次性计提内退福利金额近9000万元影响,扣除影响后业绩同增488%,低基数下实现持续高增长。销售提升、品牌拓张阶段保持较大费用投入,上半年销售费用率26.19%,同比提升13.31pcts,主因加大市场开发投入及人员工资、广告费用增加。上半年公司经营性现金流净额同增338%,现金流继续改善。 中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,扣除计提影响后净利率约12%,同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入同增25.7%,Q2同增51.7%,收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,后续舍之道推广、水晶舍得提价后表现值得期待;沱牌系列梳理后有望通过天特优曲系列在对应价格带发力。低档酒继Q1收入同减42.5%后环比改善,Q2收入同增6.6%。系列产品清理进入尾声,未来聚焦中高端核心产品发展,目前渠道库存近2个月较健康,中秋旺季有望再度发力。 精细化布局区域表现,大股东承诺不减持显信心。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,全国化终端布局基本完成,区域表现印证成效:上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。公司大股东沱牌集团和天洋集团计划参与公司定增,并承诺前后6个月不减持股份,彰显对公司信心。 盈利预测与评级。 我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应55.9/28.5/20.9倍PE,给予“买入”评级。

17年上半年业绩实现高增长,符合预期 公司上半年实现营收19.43亿元,同增342.73%,实现归属净利润0.69亿元,同增371.87%。收入和业绩增长主要由百草味贡献(营收占比76.5%)。上半年毛利率29.06%,同比下降2.7pct,主要因百草味今年全面并表所致。公司财务数据更加健康:费用率下降:上半年销售费用率20.16%下降14.88pct,管理费用率4.51%下降7.34pct。现金流回归正轨:16年因下半年并购活动影响,经营现金流净额为负,17年回归正常经营性现金流净额为6.64亿元。应收账款减少:上半年应收账款约2.29亿元,较16年末减少1.02亿元。公司预计前三季度营收继续大幅增长,预计实现归属净利润0.75-0.83亿元,同增406%-456%。 百草味人气不减,营销助力销量增长 百草味17上半年实现营业收入14.87亿元,同增34.99%,其中单二季度同增44.44%,高于Q1的31.37%,收入增速环比改善。第三方数据显示百草味在被公司并购后人气依旧火爆,淘宝天猫零食排行榜长期占据交易指数第二的位置。上半年百草味加大产品创新和市场营销投入,推出牛轧奶芙、“夜半小卤”系列、小小面包等新品及定制产品“吃货盒子”,仅618当天百草味在天猫全渠道和京东平台的销售总额合计就突破了4000万。下半年将迎来电商销售旺季,我们预计百草味全年销售总额有望突破35亿。 本部经营调整,商超改善电商发展迅速 本部17上半年亏损0.29亿元,经营业绩仍有震荡。公司在2016年开始对本部经营进行战略调整,拖垮业绩的商超渠道经过整改已基本实现盈利。下半年公司将继续取缔线下盈利较弱的加盟店,同时寻求更合理的加盟方式。截至上半年末,公司已有1000多家专卖店,入驻商超KA门店5000多家。线上方面,并购百草味后电商已成为公司第一渠道,并在2017H1实现了本部电商营收1.42亿元,同比增长120.77%。另外,拟上市的红枣期货有利于提高红枣产业链的抗风险能力,公司作为枣业巨头,有望增强对主营业务成本的控制。 盈利预测与评级 我们看好公司未来发展,实现收入业绩持续高增长,预计公司2017-2019 年EPS分别为0.26/0.46/0.65亿元,对应53.6/30.1/21.2 倍PE,给予“买入”评级。