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徐稚涵

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S074051806000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-10 25.00 -- -- 27.15 8.60%
27.15 8.60% -- 详细
事件:中顺洁柔发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营业收入36.16亿元,同比增长13.99%;归母净利润4.53亿元,同比增长64.69%;扣非净利润4.47亿元,同比增长65.59%。其中2020Q2公司实现营业收入19.45亿元,同比增长19.21%;归母净利润2.69亿元,同比增长77.74%;扣非净利润2.60亿元,同比增长75.53%。 半年度毛利率创上市以来新高,浆价下行红利趋势持续。2020年H1公司毛利率46.59%(+9.90pct.),创上市以来新高;2020年H1公司净利率12.52%(+3.86pct.),创上市以来新高公司产品毛利率提升核心逻辑在于:1)产品结构优化助力盈利弹性提升。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断提升盈利水平。2019年,公司新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。同时,我们认为个护产品毛利率较高也在一定程度上助力综合毛利率上行。2)浆价下行释放成本压力。2020H1,阔叶浆/针叶浆现货价分别为3772/4593元/吨,同比下跌28.77%/15.85%。中国市场需求转弱导致木浆供大于求,在全球贸易争端及浆市库存升高等因素影响下,纸浆价格大幅回落,处于历史低位。长久来看,纸浆供应过剩矛盾目前仍无法解决,当下木浆系纸种需求库存仍高企,我们预计今年木浆价格难有起色,有望助力公司维持较高毛利率水平。3)公司加强内部管理,提高经营效率,降低经营成本。 销售费用大幅提升,营销网络覆盖完善。费用方面,2020H1公司费用率为31.07%(+5.42pct.),其中销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别为23.45%/7.65%/-0.03%,同比提升4.29pct,提升1.63pct和下降0.5pct。2020H1公司大幅提升了销售费用,加大电商平台的投入,强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建了专业的电商运营团队。目前公司已经形成了六大渠道齐头并进的市场布局,营销网络营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市,采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。 双品牌战略逐渐发力,个护产品打造新增长极。从我国人口分布结构看,三分之一的人口居住在省会、地级市、县级市区域,上述市场是头部品牌角逐的主要区域,也是产品高端化最好的市场。但我国尚有三分之二的人口居住在乡镇和行政村,市场格局分散,消费者对产品性价比诉求较高。公司着力发展注重性价比的“太阳”品牌,有利于产品结构多元化,加速品牌向终端的渗透和覆盖。通过竹浆纸一体化的战略,有助于降低产品生产成本,提升销售端可利用资源和利润空间。此外,2020H1公司个人护理产品营收占比达到1.86%(+1.85pct.),同比显著提升。2019年公司打造了全新个人护理品牌朵蕾蜜,同时开发了女性护理卫生湿巾、酒精湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,完善个护产品线,构建公司持续发展新增长极。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润9.67、11.95、14.40亿元,同比增长60.24%、23.55%、20.42%,EPS为0.74、0.91、1.10元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.44 -2.46%
17.44 -2.46% -- 详细
事件:齐心集团发布2020年半年度财务报告。2020H1公司实现营收37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;扣非净利润1.76亿元,同比增长42.68%;经营活动现金流净额0.49亿元,同比降低19.13%。其中,20Q2单季度公司实现营收22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,扣非净利润1.27亿元,同比增长44.14%。 受产品结构影响毛利率有所下滑,运营效率提升。2020H1公司整体毛利率13.29%(-3.37pct.),净利率4.96%(-0.35pct.),其中2020Q2公司毛利率13.02%(-3.89pct.),净利率5.98%(-0.41pct.)。毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形成集采规模效应,毛利率偏低所致。2020H1公司费用率(加回研发费用)7.24%(-3.16pct.)。其中,销售费用率4.40%(-1.36pct);管理费用率(加回研发费用)2.91%(-0.79pct),财务费用率-0.08%(-1.01pct)。 B2B业务:大B业务持续中高速增长,看好客户拓展及MRO业务线延伸。2020H1公司B2B业务实现营收34.96亿元,同比增长42.46%;毛利率10.48%(-2.05pct.)。其中大B客户业务收入增长59.04%,净利润1.28亿元,增长66%。1)分品类看,2020H1办公用品实现营收20.87亿元(+41.04%),毛利率14.07%(-2.78pct,);办公设备实现营收13.82亿元(+44.68%),毛利率4.89%(-0.41pct.)。2)渠道端客户招标空间广阔,产品端MRO业务稳步推进。客户拓展上,3-6月份公司招标的中标率保持在90%以上,新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目,目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%,部分集采客户仍处于业务初级阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上,公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO集采项目,目前公司MRO产品占比约25%,未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 SaaS服务:云视频领域领导品牌,发力全场景服务及政企渠道落地。2020H1公司SaaS服务实现营收26.08亿元,同比增长24.64%;毛利率50.83%(-14.26pct.)。其中好视通实现营收2.32亿元,实现净利润0.45亿元,杭州麦苗收入利润有所下滑。受疫情推动,上半年公司累计获取25万家免费客户,其中超过3000家完成付费转化。此外,公司积极构建云视频生态,与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证。 投资建议:B2B业务受益集采趋势,客户储备资源丰富,SaaS业务成长空间广阔,公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为84.6、111.8、141.7亿元,同比增长41.5%、32.1%、26.7%,实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元,同比增长46.2%、35.2%、28.2%,EPS为0.46、0.62、0.8元,“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。
喜临门 综合类 2020-07-24 11.65 -- -- 14.04 20.52%
14.53 24.72% -- 详细
事件:喜临门发布2020年中报:2020H1,公司实现营收19.76亿元,同比下滑3.23%;归母净利润4249万元,同比下滑72.25%;实现扣非归母净利润3402万元,同比下滑75.78%;经营性现金流净额-1.95亿元,同比下滑193%,主要系Q1疫情影响收入、毛利及净利润相应下降所致。单季度看,20Q2单季度实现营收12.5亿元,同比增长3.98%;归母净利润0.97亿元,同比下滑25.3%,扣非净利润0.96亿元,同比下滑21%。 二季度恢复正增长,下半年有望持续修复。2020Q1/Q2,公司营收增速为-13.58%/3.98%;归母净利润增速为-331%/-25.3%。二季度家具消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长,受益于竣工回暖下半年家具业务有望持续修复。 盈利能力边际改善,折旧摊销等刚性成本影响利润。1)2020H1公司实现毛利率29.89%(-4.86pct.),其中Q2单季度毛利率34.69%(-2.51pct.);2020H1公司实现净利率2.15%(-5.35pct.),其中Q2单季度净利率7.74%(-3.04pct.)。2)费用端看,2020H1,销售费用率16.2%(-0.5pct.);管理费用率(含研发费用)8.51%(+1.41pct.);财务费用率2.03%(-0.03pct.)。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压,管理费用率提升主要系人员工资及折旧摊销增加所致。 家具业务Q2单季度实现双位数增长,扭亏为盈。2020Q2,公司主营业务家具板块实现收入12.4亿元,同比增长10%;家具板块实现归母净利润0.88亿元,同比增长3.54%,较一季度实现扭亏。拆分看,1)零售自主品牌业务2020H1营收9.5亿元,2020Q2营收7亿元(+22%)。其中,米兰映像(M&D和夏图)2020H1收入1.9亿元(-16.1%),实现利润2200万元(-9.7%),净利率11.6%(+0.8pct.)。M&D和夏图品牌上半年受海外疫情及供应链交付影响收入有所下滑。2)工程自主品牌业务2020H1营收1.9亿元,2020Q2营收1.1亿元(-18%)。3)代加工业务2020H1营收7.2亿元,2020Q2营收4.3亿元(+3%)。4)影视业务上半年营收1.2亿元,净利润2786万元。 着力开拓分销渠道,渠道下沉稳步推进。2020H1,公司合计净增门店52家,其中,喜临门专卖店共2208家(+40家),M&D沙发及Chateau门店合计471家(+19家)。此外,公司进一步推动渠道下沉,拓展分销网点,截止2020年中,公司合计开拓503家(+123家)喜眠分销专卖店,并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道,行业赛道佳,期待公司进一步深耕渠道管理,改革提效、夯实品牌建设。 投资建议:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2022年销售收入为53.4、61.5、69.6亿元,同比增长9.7%、15.1%、13.2%,实现归属于母公司净利润3.87、4.59、5.34亿元,同比增长1.8%、18.5%、16.4%(调整前归母净利润分别为3.98、4.71、5.46亿元,同比增长4.5%、18.5%、15.9%),EPS为1、1.18、1.38元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-06-30 45.70 -- -- 61.00 33.48%
69.85 52.84%
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事件:顾家家居发布股东权益变动公告:公司大股东TBHome与百年人寿签署《股份转让协议》,TBHome拟将其持有的顾家家居3616.16万股(占公司总股本的6.00%)无限售流通股协议转让给百年人寿,转让价格40.518元/股,转让价款合计14.65亿元,本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 如期引入外部投资者,交易价格相对合理。公司于5月20日通过豁免公司控股股东及董事自愿性股份锁定承诺的议案,为引入外部投资者做准备。本次股份转让价格以《股份转让协议》签署日的前一交易日二级市场收盘价的90%为定价基准,对应2019年利润PE为21倍,交易价格相对合理。 股权结构优化,抗风险能力提升,利于丰厚大股东现金流。股份转让完成后,TBHome及其一致行动人持股比例由76.1%下降至70.10%;百年人寿持股比例由0提升至6%,公司股权结构得到优化。此外,截止6月23日,顾家集团及其一致行动人累计质押股票2.66亿股(占所持股数的58.02%,占公司总股本44.24%),质押比例较高,本次股权转让有利于提升顾家集团股票质押抗风险能力和上市公司资信能力,为公司长远发展提供保障,助力公司稳健发展。 内销业务具备韧性,产品矩阵拓宽及价格带下沉打开成长空间。剔除并表影响后,公司2019全年内生收入保持正增长,20Q1内生收入个位数下滑,在疫情冲击背景下,好于市场预期。分品类看,床类产品高增长,大家居版图雏形初现。2019年全年沙发实现营收58.3亿(+13.35%),其中,休闲沙发增长16%,布艺沙发增长23%,功能沙发规模保持稳定。床类产品实现营收19.53亿元(+72.51%),内生床类产品收入保持15%以上增长。定制家具营收3.4亿元(+61.7%),已初具规模。我们认为,受益于管理架构调整、产品矩阵拓宽及价格带下沉,公司成长空间进一步打开,看好公司内销市占率持续提升。 上下一心谋发展,打造世界领先的综合家居运营商。1)公司回购-高管增持-经销商持股打造利益共同体。公司于2019年9月出台3-6亿元规模的回购计划,后续于2019年12月及2020年1月披露核心高管股票增持及经销商持股计划,自上而下深化利益绑定,提升渠道粘性,凸显长远发展动力和信心。2)战略清晰,打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,计划在2020年加快中低端系列渠道布局,抓结构性增量,借力现有优质软体经销商,加快“软体+定制”融合店发展。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,行业龙头地位稳固,有望持续提升市场份额。我们预计公司2020-2022年实现销售收入为122、140、159亿元,同比增长10%、14.8%、13.3%,实现归属于母公司净利润12.9、14.9、17.1亿元,同比增长11.25%、15.56%、14.55%,对应EPS为2.15、2.48、2.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
乐歌股份 机械行业 2020-06-17 38.31 -- -- 57.30 49.57%
97.84 155.39%
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事件1:乐歌股份发布2020年半年度业绩预告:2020H1公司营收约6.19亿元,同比增长约35%;归母净利润6000万元-6700万元,同比增长155.5%-185.3%;非经常性损益约25万元左右,扣非净利润5975万元-6675万元。 单二季度营收约3.71亿元,同比增长60%左右;归母净利润4599-5299万元,同比增长248.4%-301.4%。二季度海外疫情导致居家办公需求脉冲式提升,叠加线上渠道渗透率显著增加,导致业绩超预期增长。 事件2:乐歌股份发布2020年股票期权激励计划:公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员在内的89名激励对象授予190万份股票期权(占股本总额的2.17%),行权价格为28.75元/份,各年度业绩考核目标为:以2019年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润为基数,2020、2021、2022年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润增长率不低于30%、70%、100%,即扣非归母净利润不低于6365万、8324万、9793万。相比于公司2018年限制性股票激励计划本次激励计划考核指标由营收转变为利润,公司现阶段更加关注盈利增长。 疫情催化居家办公,人体工学工作站系列产品销售大增。2020H1公司人体工学工作站系列产品销售大幅增长,尤其线性驱动系列产品销售同比增长150%左右,预计Q2线性驱动系列产品销售同比增长215%左右。新冠病毒肆虐全球,催化国内外居家办公发展,国外发达国家健康办公市场教育相对成熟,居家办公成了发达国家企业员工的必然选择。公司人体工学工作站系列产品具有居家办公属性,一季度快速复工复产,越南基地持续生产出货。 营销网络覆盖国内/国外+线上/线下,境外电商业绩亮眼。2019年人体工学和非人体工学产品毛利率分别为44.82%/63.38%,境外线上渠道毛利率分别为69.19%/72.2%,二者境外线上销售收入占整体营收的35.44%,且贡献了整体毛利的53.33%,2020Q2公司境外电商销售同比增长68%左右。公司建立了国内/国外+线上/线下的营销网络,且线上零售业务占比较大,境外线上通过Amazon、HomeDepot、OfficeDepot、Walmar等电商平台进行销售,海外仓可独立直接发货,境外电商渠道发展快且毛利高。新冠疫情促使美国电商渗透率大幅提升,2009年至2019年美国电商渗透率从5.6%提升10.4个百分点至16%,2019年末至2020年4月美国电商渗透率四个月大幅提升11个百分点至27%(来源:BankofAmerica)。乐歌自主品牌较欧美品牌有成本价格优势,线上渠道价格透明,有助于公司拓展市场、提升品牌知名度,基于该逻辑,我们判断海外正常复工复产后,公司跨境电商依然有望取得较高的业绩增长(预计Q3/Q4业绩增速较Q2虽有回落,但预计较去年同期增速提升)。 团队、技术、产能并进,剑指人体工学自主品牌领军者。1)团队:公司在自主品牌研发和产品自主生产上的配置人员数量远超竞争对手,2020年股票期权激励计划指向利润增长,绑定核心团队,彰显发展信心。2)技术:公司主导产品均为自主开发,设立健康研究院,进行嵌入式系统、物联网、5G技术应用的开发。2019年终,公司拥有专利技术785项,其中已授权发明专利52项。3)产能:公司已建立跨国产能布局,2020Q1“年产100万台显示器支架及35万台升降台(桌)”募投项目投资进度已达86%,且通过可转债发行议案,拟募集资金总额不超过人民币3亿元,用于“年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目”、“越南生产基地扩产项目”、“综合运营楼项目”及补充流动资金。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润1.3、1.6、2.0亿元(前次预测0.8、1.0、1.5亿元,鉴于境外线上销售大幅增长,同步带来公司营收结构改善,净利率预计有所提升,上修未来盈利预测),同比增长106.9%、24.4%、24.0%,对应EPS为1.5、1.9、2.3元,当前股价对应2020-2022年PE21X,17X,14X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-05-04 8.77 -- -- 9.18 2.91%
13.81 57.47%
详细
事件:劲嘉股份发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营收9.07亿元,同比下降10.12%;实现归母净利润2.15亿元,同比下降17.09%;实现扣非后归母净利润2.14亿元,同比下降15.67%。公司预计上半年归母净利润为3.7-5.1亿元,同比增长-20%-10%。 费用率略有上升,净利率有所下滑。2020年Q1公司总体毛利率为41.83%,同比下滑1.98pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平较高。费用率方面,2020年Q1销售费用率为2.93%,同比下降0.03pct;管理费用率10.91%,同比增加1.58pct;研发费用率3.91%,同比增加0.7pct;财务费用率-0.26%,同比上升0.17pct。公司净利率24.22%,同比下降3.23pct。 烟标主业稳健前行,收入多元化构筑新增长点。2019年,公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势,积极把握产品结构调整的市场机会,紧密围绕客户及市场变化需求,在与原有客户深度合作的基础上,积极拓展新客户及开发新产品,实现烟标销售收入比上年同期增长8.42%,领先行业总体增长。彩盒方面,公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时,围绕重点领域持续开发新产品,不断拓展精品彩盒产品的品类,提升市场份额,为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019年彩盒营收同比增长87.3%,彩盒占比的快速提升意味着公司在主页烟标之外有望开拓新的业绩增长点。 布局新型烟草,静候政策东风。2019年,公司实现新型烟草销售收入1,817万元,比上年同期增幅250.1%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备;劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时,为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看,2021年预计用户数量超过5000万人,行业依然处于高速成长期。当前劲嘉股份拥有HNB和雾化烟两大类产品,若未来国内新型烟草政策落地,有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润9.65、11.20、12.57亿元,同比增长10.10%、16.07%、12.20%,对应EPS为0.66、0.76、0.86元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
帝欧家居 建筑和工程 2020-05-04 28.08 -- -- 39.00 38.49%
45.13 60.72%
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事件: 帝欧家 居发布 发布 2020一季报 一季报: :2020年一季度,公司实现营业收入 7.93亿元,同比下滑 23.8%;归母净利润 5053万元,同比下滑 23.1%;扣非净利润 4865万元,同比下滑 24%。经营活动现金净流量-3.88亿元,同比下滑 313%,主要系受疫情影响,下游客户复工复产延后导致收入和回款减少;同时材料采购及工程款项正常支付,现金净流出所致。 毛利 率同比 提升。 。2020Q1,公司整体毛利率 35.9%(+2.27pct.),净利率 6.37%(+0.06pct.)。费用端:2020Q1期间费用率(加研发费用)26.69%(+0.86pct.),其中,销售费用率 17.28%(-0.17pct.),管理费用率(加回研发费用)7.65%(+0.06pct.),财务费用率 1.76%(+0.97pct.),主要系公司银行借款增加所致。 受疫 情影响 , 卫 浴零售承压, 工程业务有所下滑 , 预计二季度持续改善。 。1)欧神诺 2020年一季度实现营业收入 7.31亿元,同比下滑 22.78%;实现净利润 5951万元,同比下滑 14%,扣除合并摊销费用后净利润为 5399万元。2020Q1欧神诺净利率为 8.1%(+0.83pct.),盈利能力优于去年同期水平。经销渠道看,截止 2019年末,欧神诺陶瓷经销商逾 990家,终端门店逾 2980个(+1280个),预计全年经销渠道将稳步推进。2) 卫浴零售承压 。卫浴板块方面,帝王洁具 2020年一季度实现营业收入 0.62亿元,同比下滑 34.2%,预计净利润亏损 346万元,同比下滑 268%,净利率-0.4%(-2.6pct.)。从边际变化看,地产开发商等大客户复工复产顺利,预计二季度工程渠道恢复向好。 定增引入碧桂园 , 股权激励激发团队活力。 。1) ) 引入战略投资者,深度绑定大客户。 。公司 2020年 4月与碧桂园创投签订《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,向碧桂园创投非公开发行股票 2676.7万股,合计募集资金 5亿元。 本次非公开发行后,碧桂园创投预计持股占比 6.5%,为帝欧家居持股 5%以上股东。2) ) 股权激励激发团队活力。 。公司 2020年股权激励计划拟授予在欧神诺任职的 166名中层管理人员和核心技术/业务人员限制性股票 400万股(占公司总股本 1.04%),利润考核目标为:以欧神诺 2019年净利润为基数,2020、2021年欧神诺净利润增长率不低于 20%和 40%。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定,有利于提升核心团队凝聚力。 精装修市场扩容趋势确立, 龙头 企业持续 受益。1)精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯,渗透率持续提升,形成工装瓷砖行业高增长赛道。2)受益竣工修复带动终端需求向上,行业需求进一步提升。我们认为疫情将影响竣工节奏,但竣工修复长期趋势不变。3)成本优势+客户优势,竞争力突出。公司与大客户深度绑定,具备稳定性,新客户不断导入并逐步贡献业绩。自有产能持续投放助力后端产能规模效应提升。 投资建议:欧神诺工装领域客户和规模优势显著,存量客户销售稳健,增量客户持续扩容。我们预计公司 2020-2022年销售收入为 69.7、83.8、99.1亿元,同比增长 25%、20%、18%,实现归属于母公司净利润 7.1、8.7、10.5亿元 ,同比增长 26%、22%、20%,EPS 为 1.85、2.27、2.72元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-01 18.20 -- -- 20.88 14.35%
26.82 47.36%
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事件1:中顺洁柔发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%;归属于上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长48.36%。其中,单四季度公司实现营收18.15亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长76.3%。 事件2:中顺洁柔发布2020年第一季度报告,2020Q1年公司实现营业收入16.7亿元,同比增长8.46%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长48.7%。 个护开始贡献收入,打造新成长级。2019年公司生活用纸实现营收65.6亿元(+17.64%),占收入比例98.91%;个护产品实现收入322万元(+100%),从2019年度开始贡献收入。2019年公司打造了全新个人护理品牌“朵蕾蜜”,标志着公司正式进军个人护理领域;同时,公司开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,逐步向“大健康”的方向迈进。 高端产品占比持续提升,浆价下行助力业绩弹性。2019年公司整体毛利率高达39.6%(+5.6pct),位居国内生活用纸行业第一。其中,2019年Q4毛利率为43.2%(+12.2pct.)。2020年Q1毛利率为45.1%(+11.1pct.),创上市以来毛利率新高。 我们认为主要原因有三:1)2019年,公司新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。同时,个护产品毛利率高达60.9%,未来随着个护产品占比提升,公司盈利有望再上台阶;2)浆价下行释放成本压力。截至12月底,阔叶浆/针叶浆市场价格分别为3718/4675元/吨,同比下跌39.55%/29.38%。2020年第一季度阔叶浆/针叶浆价格分别为3740/4494元/吨,针叶浆同比较2019年年底价格进一步下挫。我们判断,由于木浆系纸种需求开工率下降+库存仍高企,今年木浆价格难有起色,有望助力公司维持较高毛利率水平;3)公司加强内部管理,提高经营效率,降低经营成本。 单季度净利率创上市后新高,费用控制良好。 2019年费用端:2019年公司销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别为20.6%/6.1%/0.3%,同比提升2.8pct,提升1.7pct和下降0.7pct。销售费用方面,Q1/Q2/Q3/Q4费率分别为17.2%/21%/20.5%/23.4%,同比下降3.8pct/提升3.6pct/提升2.1pct/提升8.1pct.,主要是因为2019年公司销售团队加强了KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局。毛销差方面,2019年公司毛销差为19%,同比提升2.8pct,反映了公司在成本释放的趋势下加大渠道与终端投入,抢占市场份额的策略。2019年公司净利率为9.1%(+1.9pct),考虑到2019年股权激励费用约为5190万(占收入比例0.78%),若剔除该项费用,公司净利率为10%左右。 2020年Q1费用端:公司销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别为22.6%/8%/0.1%,同比提升5.4%/提升2.1%和下降0.3%,同期毛销差为22.5%(+5.7pct)。公司2020年Q1净利率为11%(+3pct.),若加回股权激励费用(约为2600万)和公司捐款(约为1080万),公司净利率为13.2%,创上市后新高。 产能助力业绩提升,双品牌战略逐步发力。2019年,湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用。随着产能的逐步释放,可以有效提升公司生活用纸产能规模,满足华中市场的销售需求,提高市场占有率。此外,公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,该项目有利于为公司寻求新的业务利润增长点,实现双品牌战略发展和公司整体战略转型。从我国人口分布结构看,三分之一的人口居住在省会、地级市、县级市区域,上述市场是头部品牌角逐的主要区域,也是产品高端化最好的市场。但我国尚有三分之二的人口居住在乡镇和行政村,市场格局分散,消费者对产品性价比诉求较高。公司着力发展“太阳”品牌,有利于产品结构多元化,加速品牌向终端的渗透和覆盖。通过竹浆纸一体化的战略,有助于降低产品生产成本,提升销售端可利用资源和利润空间。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润8.6、9.4、11.3亿元,同比增长42.2%、9.43%、20.56%,EPS为0.66、0.72、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 8.21 -- -- 10.78 16.67%
10.90 32.76%
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事件:美凯龙发布2020年一季度报告:公司2020Q1实现营收25.56亿元,同比下降27.69%;归母净利润3.93亿元,同比下降70.08%;非经常性损益1.88亿元,其中投资性房地产公允价值变动收益1.89亿元,同比下降46.46%,主要系本期投资性物业公允价值评估增值减缓所致;扣非后净利润亏损2.05亿元,同比下降75.84%;经营活动产生的现金流量净额-10.6亿,同比下降1010.07%,主要系本期受疫情影响减免及延期收取商场商户租金管理费所致。 费用支出偏刚性,财务费用增加削弱盈利能力。2020Q1公司整体毛利率62.99%(-7.94pct.),净利率15.68%(-23.74pct.),销售费用率6.73%(-3.81pct.),管理费用率(加回研发费用)12.87%(+2.41pct.),财务费用率25.51%(+12.7pct.)。销售费用同比下降54%,主要系本期严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告费用及宣传费用下降所致;财务费用同比增加44%,主要系有息负债规模上升,利息支出增加所致。2020Q1预收款项为6.27亿元,同比下降45.93%,主要系本期末部分商场处于续签期,且与商户的租赁协议尚未续签完成所致。 自营商场:疫情背景下开展免租活动支持商户,短期营收下滑。1)帮助商户平稳经营,2020年公司开展免租活动,对82家自营商场中符合条件的相关商户,免除其2020年度任意一个月的租金及管理费,该项活动预计影响2020年营业收入5.3-5.9亿元。2)2020年一季度,公司自营商场收入14.8亿元(-27.9%),毛利率73.5%(-4.8pct.),主要系受疫情影响,公司开展免租活动、租金收入下滑所致。截止一季度末,公司经营自营商场87家(无新增)。其中,1)自有商场营收11.8亿元(-27.4%),毛利率82.9%(-2.6pct.)2)租赁商场营收2.23亿元(-23.3%),毛利率31%(-12pct.);3)合营联营商场营收0.77亿元(-43.5%),毛利率52.4%(-15.4pct.)。 委管业务:开业节奏推迟,一季度出现净关店。截止一季度末,公司经营249家委管商场(-1家),通过战略合作经营12家家居商场,特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)开业46家。一季度为传统家居淡季,受疫情影响,委管项目合作方开业节奏推迟,全年看,伴随家居零售市场逐步恢复,委管项目有望继续推进。 顺应流量变化发展新零售,线上线下齐头并进。公司2020年股权激励计划拟向1023名核心骨干授予3085万份股票期权,行权价11.02元,考核目标为以2019年为基数,2020年(剔除疫情影响)-2021年收入增速不低于15%/40%,此举有利于深化利益绑定,激发公司经营潜力。携手阿里发展新零售,线上线下齐头并进。2019年,获得阿里战投的美凯龙与阿里深度合作,在新零售、物流仓储等业务上打通线上线下关节要害,形成设计-配送-装修的链条式服务,巩固竞争力。 投资建议:在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2020-2022年实现营收182、215、239亿元,同比增长10.31%、18.39%、11.34%,实现归母净利润47.5、55.3、61.2亿元,同比增长6.08%、16.26%、10.84%,对应EPS为1.34、1.56、1.73元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、委管项目拓展不及预期风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-01 74.75 -- -- 123.80 17.33%
96.36 28.91%
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事件1:欧派家居发布2019年年报,2019全年公司实现营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%,实现扣非后归母净利润16.81亿元,同比增长12.27%,经营活动净现金流21.56亿元,同比增长6.84%。其中,Q4单季度营收39.98亿元,同比增长20.7%;归母净利润4.61亿元,同比增长24.12%;扣非后净利润1.84亿元,同比增长10.43%。 事件2:欧派家居发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入14.3亿元,同比下降35.09%;归属于上市公司股东的净利润亏损1.02亿元,同比下降210.3%;扣非净利润1.25亿元,同比下降265.03%。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提速。 分品类来看,扩品类成效明显。2019年橱柜实现收入61.93亿元(+7.43%);衣柜收入51.67亿元(+24.56%),卫浴6.24亿元(+37.67%),木门5.97亿元(+25.86%)。 分渠道来看,零售渠道受益整装业务红利,大宗渠道贡献突出。2019年零售渠道实现收入112亿元(+13%),其中经销商渠道105.56亿元(+14.11%),直营渠道3.48亿元(+14.91%),出口渠道3亿(-17%)。2019年末公司拥有门店7062家(+354家),橱柜/衣柜/木门/卫浴/全屋定制门店数量分别为2334/2144/985/611/988家,同比增加58/31/160/52/53家。全年整装订单接单突破6亿元,同比增长高达106%,整装渠道的破局成为拉动零售业绩增长的重要推动力。截至2019年年末,公司整装大家居共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家。大宗业务持续高增,工程渠道实现收入21.62亿元(+52.53%)。 信息化及精益生产持续推进,盈利能力保持稳定。公司2019年毛利率35.84%,同比降低2.54个百分点,主要原因是渠道结构的变化,以及大宗渠道毛利率大幅下降带来。公司2019年经销商/大宗渠道毛利率分别为35.02%(-0.7%)和34.63%(-14.85%)。2019年净利率为13.59%,同比降低0.07个百分点,整体保持稳定。从费用率来看,公司2019年销售费用率9.68%(-0.55pct.),管理费用(含研发费用)率为11.68%(-0.52pct.),财务费用-0.51%(-0.24pct.),费用率整体小幅降低。 受疫情影响,一季度业绩承压。分品类看,2020Q1橱柜实现收入6.42亿元(-37.23%);衣柜收入4.95亿元(-41.23%),卫浴8394万元(-22.55%),木门6448万元(-20.36%)。分渠道看,经销商渠道实现营业收入8.77亿元(-42.61%);直营渠道2700万元(-51.66%);大宗渠道实现收入3.81亿元(-24.97%)。2020Q1公司毛利率23.87%(-10.35pct.);净利率-7.1%(-11.28pct.);销售/管理(含研发费用)/财务费用率分别为13.89%/14.64%/-0.56%,同比+0.09/-0.31/-0.85/+0.09pct.,变动不大;经营活动现金流净额-7.97亿,同比下降451.22%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期下降所致。 多元化渠道布局,产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司当前推进“全渠道营销”战略,多渠道发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面288家。中长期看,欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居龙头企业,有望在行业竞争中脱颖而出。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现营业收入153.3亿/176.9亿/201亿元,同比增长13.3%/15.4%/13.6%,实现归属于母公司净利润19.6亿/23.8亿/28亿元,同比增长6.78%/21.38%/17.62%,对应EPS为4.67、5.67、6.67元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下行风险、原材料价格上涨风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧利润率下滑风险。
梦百合 综合类 2020-04-30 20.38 -- -- 26.09 28.02%
27.47 34.79%
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事件:梦百合发布2020一季报:2020年一季度,公司实现营业收入10.58亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长6.54%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长72.62%;经营活动净现金流0.82亿元,同比下滑31.9%,主要系期间费用增加长所致。 内生增速稳健,海外疫情影响MOR短期盈利,并表对利润形成影响。2019下半年公司筹划收购美国MOR公司85%股权,收购于2020年2底完成交割。剔除并表影响,我们预计梦百合2020Q1内生业务保持双位数增长。MOR为美国西海岸具有较高区域知名度及行业影响力的家居连锁零售商,短期受海外疫情影响,MOR终端销售承压同时费用支出偏刚性,预计有所亏损。中长期看,收购MOR有利于加快梦百合品牌全球化布局,通过自主品牌产品MLILY在其零售终端的覆盖,增强公司自主品牌产品的市场份额,同时实现美国生产基地与销售网络的联动。 毛利率同比提升,外延并表致净利率下滑。2020年一季度公司实现毛利率37.68%(+3.6pct.),净利率7.6%(-1.99pct.),受并表影响,净利率较去年同期有所下滑。费用端看,2020Q1公司销售费用率17.67%(+6.22pct.),主要系运杂费和销售渠道费大幅增长所致;加回研发费用后管理费用率7.95%(-0.25pct.);财务费用率1.04%(-3.93pct.)。 外销产能全球化,内销自主品牌线下渠道稳步推进。1)2019年公司外销收入30.87亿元,同比增长22.6%,其中,北美收入19.2亿元(+28.05%),欧洲收入8.5亿元(+5.19%),东亚等其他地区营收3.2亿元(+50.7%)。分产品看,2019年电动床收入4.02亿元(+73.75%),增长结构多元化。2)积极完善产能全球化布局,美国、塞尔维亚等海外产能有序爬坡,在反倾销背景下,行业将加速中小企业出清,公司在全球床垫行业格局中的竞争力进一步增强。3)内销增长动力足。2019年公司内销收入7.04亿元(+36.8%),全年直营门店营收2.09亿元(+217%);经销门店营收1.64亿元(+362%),自主品牌线下渠道取得良好发展。 多渠道布局,积极应对反倾销,短期疫情影响不改公司长期成长性。外销市场看,公司积极推动美国产能建设以应对反倾销;国内市场看,伴随公司线下经销和自营渠道高增长,内销增长动力充足。2020年公司将持续推进经销渠道拓展,看好公司长期成长性。 投资建议:公司产能全球化布局,内销渠道拓展提升,我们看好公司中长期发展。我们预期公司2020-2022年销售营收为46.4、56.7、68.4亿元,同比增长21%、22.3%、20.7%,实现归母净利润5、6.4、7.9亿元,同比增长34%、28%、23%,对应EPS为1.47、1.88、2.32元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、产能释放不及预期风险、反倾销政策风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-30 53.57 -- -- 56.70 5.84%
65.88 22.98%
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事件:晨光文具发布2020年一季度报告,2020Q1公司实现营收20.8亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润2.3亿元,同比下滑11%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比下滑25.2%。公司经营性现金流净额2.6亿元,同比下滑359.9%。 毛利率稳健提升,费用率同比上行。2020Q1公司毛利率27.9%,同比提升0.8pct。销售费用率10.7%,同比提升1.3pct;管理费用(含研发费用)率7.7%,同比提升2.1pct,其中研发费用率同比提升0.8pct 至2.1%,主要系传统核心业务研发方面持续投入,科力普新增IT 系统研发投入以及并购安硕文教研发费用所致。财务费用率0%,同比持平。公司净利率11.1%,同比提升0.1pct。本期非经常损益5639万元,同比增长116%,其中政府补助7111万元。扣非后净利率8.4%,同比下降1.5pct。 传统核心业务天花板高,新业务打造新增长极。2019年公司传统业务营收66.5亿元,同比增长21%(剔除安硕并表影响同比增长14.1%)。零售终端超过8.5万家。一方面晨光在传统业务上市占率不足10%,对标日本市场三菱、百乐20%以上的市占率,我们认为中长期兼具产品、渠道、品牌优势的晨光拥有较高的天花板。短期来看,随着终端门店的持续升级,晨光单店平均提货额依然存在较强的增长动力。新业务方面,晨光科力普依然处于行业红利爆发期,办公市场万亿空间,集采阳光化趋势下头部品牌有望充分享受行业红利。2019年科力普净利率2.1%,同比增长0.9pct,表明伴随规模效应的提升,科力普盈利能力可能进入持续成长期。晨光生活馆依然处于高速扩张赛道,2019年晨光生活馆(含九木)拥有380家零售大店,同比增加125家,营收同比增长96.3%,板块处于门店数量和产出双升的高速成长期,有望持续打造新增长极。 股权激励目标绑定高增长目标,彰显管理层信心。先前公司公告2020年限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员343人授予限制性股票918万股,分三期解锁,对应行权条件为:以2019年业绩为基数,2020-2022年收入增长不低于15%/45%/75%,净利润增长不低于10%/34%/66%。据此测算2020-2022年公司股权激励对应营收增速不低于15%/26%/21%,净利润增速不低于10%/22%/24%。彰显管理层对未来业绩成长的信心。 投资建议:我们预估公司2020-22年实现归属于母公司净利润12.1、15、18.8亿元,同比增长14.1%、23.7%、25.9%,对应EPS 为1.31、1.63、2.05元,维持 “买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-30 65.32 -- -- 69.83 6.90%
70.50 7.93%
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事件:尚品宅配发布2020年一季度报告,公司2020年Q1实现营收6.69亿元,同比下降47.46%;归母净利润亏损1.56亿元,同比下滑589.26%;扣非后净利润亏损1.68亿元,同比下滑356.35%。 季节因素叠加疫情影响,淡季营收下滑。Q1为传统淡季(19年占比17.5%),今年受疫情影响,公司、加盟商及整装云会员复工推迟,前端销售需求延后,淡季更淡。公司Q1预收款项为10.78亿元,同比下降1.02%。 费用刚性,净利率承压。Q1毛利率为34.25%(-7.34pct.),净利率-23.33%(-21.53pct.),销售费用率50.67%(+15.99pct.),管理费用率(含研发费用)15.14%(+5.58pct.),其中研发费用率4.99%(+2.55pct.),财务费用率-0.51%(-0.47pct.)。销售管理费率用上升主要系营收减少费用刚性所致,此外,公司给予加盟商门店补贴并减免了O2O引流服务费用,同样导致净利润承压。财务费用下降主要系交易量下降导致手续费下降,及降低理财产品投资、活期存款利息收入增加所致。当期经营活动产生的现金流量净额为-10.74亿元,同比减少78.7%,主要系疫情导致销售收款下降,同时固定支出需正常支付所致。 创新线上营销,二季度订单有望好转。公司年后迅速调整营销策略,利用“直播+IP”开启线上引流获客,打造新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,利用“直播+IP”开启了家居行业引流获客、活动促成的新局面,线上量尺机会同比提升明显。报告期内,公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。我们认为,家居消费需求偏刚性,需求释放有望带动二季度订单逐步好转。 “新模式”+“科技大基建”引领行业。疫情背景下,公司利用开发的量尺宝、方案宝、美家、绘家等小程序将C2B客户服务模式的多个环节由线下平移至线上,创新开展“线上门店”业务,缩短售前服务周期,形成线上全流程服务闭环,打造行业O2O的2.0版本。在科技上,公司借助AI云技术对户型库、产品库、方案库进行升级,目前已有近百个城市的房型结构数据、房屋信息等在建设,基于AI智能设计的装修方案大型数据库也在建设中,目前有方案的户型数据已超过17万户,引领行业从卖产品思维走向卖服务思维。 投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为80.8、91.5、101.6亿元,同比增长11.3%、13.2%、11.1%,实现归属于母公司净利润5.7、6.3、7.1亿元,同比增长8.3%、9.5%、12.8%,EPS为2.88、3.15、3.56元,“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、疫情影响超预期风险、竞争加剧致盈利能力下滑风险。
梦百合 综合类 2020-04-29 19.80 -- -- 26.09 31.77%
27.47 38.74%
详细
事件:梦百合发布2019年报:2019年,公司实现营业收入38.3亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长100.8%;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长60.4%;经营活动净现金流1.3亿元,同比下滑25.85%,主要系期间费用增加同时推进全球化布局、存货周转天数暂时拉长所致。公司Q4单季度实现营收11.93亿元,同比增长26.2%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长49.6%,扣非净利润0.92亿元,同比增长2.16%。 毛利率大幅修复,规模效应随产能爬坡仍有提升空间。2019年公司实现毛利率39.72%(+7.64pct.),净利率10.24%(+3.97pct.),原材料成本下行叠加减税降费及汇率等因素,公司毛利率大幅修复。费用端看,2019年公司销售费用率16.3%(+3.15pct.),主要系运杂费和销售渠道费大幅增长所致;加回研发费用后管理费用率8.51%(+0.34pct.);财务费用率0.77%(+0.66pct.),主要系可转债相关利息支出所致。 配套品类发展迅速,增长结构多元化。2019年,公司记忆绵床垫收入20.9亿元(+23.4%),毛利率39.88%(+7.65pct.);记忆棉枕收入4.9亿元(+6.05%),毛利率36.5%(+9.63pct.)。此外,公司于2017年先后推出梦百合智能电动床等新产品并迅速放量。其中,沙发产品2019年实现收入2.57亿元(+8.12%),电动床收入4.02亿元(+73.75%),毛利率35.16%(+5.03pct.),产品单价提升的同时规模效应开始体现;其他记忆绵产品收入5.51亿元(+35.77%),合计占总收入比重32%,增长结构多元化。 外销增长稳健,全球化资源配置巩固护城河。2019年公司外销收入30.87亿元,同比增长22.6%,毛利率38.59%(+8.82pct.),毛利率显著提升。其中,北美收入19.2亿元(+28.05%),欧洲收入8.5亿元(+5.19%),东亚等其他地区营收3.2亿元(+50.7%)。在关税和反倾销背景下,公司积极完善产能全球化布局,泰国、塞尔维亚等海外产能有序爬坡。此外,美国对华床垫反倾销亦有望在行业层面加速中小企业出清,中长期利好海外产能布局完善的龙头公司,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。 内销下半年增长提速,多渠道布局,看好公司长期成长性。2019年公司内销收入7.04亿元(+36.8%),毛利率43.7%(+0.93pct.),2019下半年内销收入4.54亿元,同比增长161%。全年直营门店营收2.09亿元(+217%);经销门店营收1.64亿元(+362%),线上业务有所收缩。伴随公司线下经销和自营渠道高增长,以及大客户渠道基数影响逐步消化,内销增长动力充足。截止2019年底,公司直营门店121家(+17家),加盟门店525家(+390家),展望2020年,公司将持续推进经销渠道拓展,传统酒店+恒旅模式并行贡献消费者教育,赋能零售渠道,看好公司长期成长性。 投资建议:公司产能全球化布局,内销渠道拓展提升,我们看好公司中长期发展。我们预期公司2020-2022年销售营收为46.4、56.7、68.4亿元,同比增长21%、22.3%、20.7%,实现归母净利润5、6.4、7.9亿元,同比增长34%、28%、23%,对应EPS为1.47、1.88、2.32元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、产能释放不及预期风险、反倾销政策风险。
志邦家居 家用电器行业 2020-04-29 23.62 -- -- 32.98 36.73%
33.14 40.30%
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事件:志邦家居发布2020年一季报:2020年第一季度公司实现营业收入3.26亿元,同比下滑21.2%;归母净利润-4468.8万元,同比下滑241%;扣非净利润-4535.7万元,同比下滑284%。 受疫情影响,零售订单推迟导致短期业绩承压。今年第一季度为公司上市以来首次负增长,主要原因是新冠疫情期间,线下零售门店被迫暂停营业,导致接单无法实现当期转化。考虑到2B业务的恢复快于2C业务,我们判断,公司大宗业务在Q1仍实现正增长,零售则是由于需求无法落地,被迫延迟。公司一季度预收账款为2.58亿元,同比增长1%。展望全年,我们认为公司的大宗和衣柜业务仍能保持中高速增长,助力股权激励完成。 毛利率相对坚挺,部分固定费用刚性带来净利率转负。公司第一季度毛利率为37.66%,同比减少0.26个百分点;同期净利率为-13.7%,同比减少21.3个百分点。同期销售费用率为31.92%,同比增加12.24个百分点,主要原因是工程代理服务费用增长较快;管理费用率为13.89%,同比增加6.29个百分点,主要原因是疫情期间产能未充分利用,工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,以及同比新增限制性股票的股份支付费用(预计900万元+);研发费用为0.28亿,同比增长85%,主要是由于当期研发费用投入较多;财务费用率为-0.7%,同比下降0.92个百分点。当期经营活动现金净流量为-2.17万元,同比减少69%,经营性现金流为负的主要原因是产品销售减少,导致销售商品收到的现金减少,以及支付前期供应商货款增加所致。 多渠道多品类发力,新管理共发展。2019年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,年轻化品牌效应日益凸显。1)公司2019年衣柜业务已经占收入比例为25%,木门实现收入0.28亿,开始贡献收入。我们认为,公司未来第2.3品类的贡献度会持续提升;2)2019年大宗业务占收入比例已经超过20%,且预期2020年木门也将导入精装房业务,带动大宗维持高增长。截止2019年末,公司厨柜业务拥有经销商1252家(+32家),并开设专卖店1535家(+48家),厨柜在2019下半年门店略有缩减。公司衣柜业务拥有经销商889家(+294家),专卖店1078家(+352家),衣柜加速渠道布局。展望2020年,预计净开店厨柜70家,衣柜270家。 投资建议:公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为34.7、40.2、45.5亿元,同比增长17.1%、15.85%、13.21%,实现归属于母公司净利润3.87、4.51、5.13亿元,同比增长17.48%、16.48%、13.75%,对应EPS为1.73、2.02、2.30元。公司管理团队优异,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险、地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名