事件:索菲亚发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收51.06亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润6.92亿元,同比增长20.16%;实现扣非后归母净利润6.67亿元,同比增长21.11%。基本符合预期。同时,公司发布业绩指引:预计2018年全年实现归母净利润9.97-11.79亿元,同比增长10-30%。 营销力度加大,叠加经销商让利,单季收入环比改善,司米橱柜发力。公司2018年单三季度实现营业收入21.18亿元,同比增长20.1%,较Q2单季度收入(+13.78%)有明显改善,主要有赖于衣柜业务的恢复和司米橱柜的重新发力。 1)从业务结构上看,衣柜业务前三季度实现营收42.6亿元(+18.6%),单三季度实现营收17.75亿元(+17.4%),环比提升5.9个百分点。截止9月30日,衣柜净新增门店269家,单三季度净净新增门店81家。从客单价角度来看,公司衣柜+家具家品客单价为10743元/单,同比增长9%。从渠道结构来看,公司前三季度经销商和直营渠道同比增速分别为12.56%以及9.08%,大宗业务渠道同增157%,单三季度经销商、直营、大宗渠道同增12.05%和8.31%和123%,大宗业务的高增长持续贡献衣柜的收入。 2)橱柜业务前三季度实现营收4.9亿元(+19.2%),单三季度实现营收2.13亿元,同比增速为48%,较Q2(+9.7%)环比有明显提升;截止9月30日,司米橱柜门店净新增102家,单三季度净新增56家。 3)家具家品前三季度实现营收2.41亿元(+20.6%),单三季度实现营收9252万元,同比增长25.9%,较Q2环比提升41.2个百分点; 4)木门业务前三季度实现营收1.07亿元,同增170%,其中单三季度实现营收4772万元。截止9月30日,米兰纳木门已经有独立店161家(+66家),融合店400家,华鹤木门有149家门店。 降价叠加让利,归母净利润增长略低于收入增速。单季度归母净利润实现3.23亿元,同比增长14.7%,略低于收入增速。从毛利率方面来看,公司前三季度毛利率为37.88%,同比持平,单三季度毛利率为38.16%,同比下降2个百分点。其中衣柜单三季度毛利率为40.7%(-2pct.),橱柜业务单三季度毛利率为30%(+3pct.),主要原因是由于公司在年初对柜体产品以及799/899进行了降价,但是因为板材利用率和产能利用率的持续提升,在一定程度上抵消了降价带来的负面影响;从费用率的角度来看,由于在三季度加大对经销商开店补贴、广告费用的投放,尤其是线上的广告费用投放,公司前三季度销售费用率(含研发费用)/管理费用率/财务费用率分别为9.83%/7.7%/0.16%,同比提升0.58pct./0.41pct./-0.1pct.,单三季度销售费用率(含研发费用)/管理费用率/财务费用率分别为9.39%/8.88%/0.06%,同比提升1.06pct./-1.02pct./-0.52pct.;公司前三季度净利率为13.45%,较去年同期基本持平,单三季度净利率为15.48%,同比下降0.66个百分点。 制造端和运营端持续优化,长期关注盈利能力提高。制造端:2018年上半年公司“索菲亚”衣柜及配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率平均为83.38%,五大工厂目前平均交货周期为10天~12天左右。2018年H1公司CNC数控比例达100%,板材利用率接近84%,一次性安装成功率从80%以上提升至90%,优化客户体验,助力净利润提升。运营端:2018H1公司通过旧店翻新、补贴上样、淘汰落后经销商等持续强化终端渠道优势。 产品结构横向拓展,产能端添砖加瓦助力大家居。索菲亚目前具备涵盖橱衣柜、木门、家具家品及窗帘等多品类条线,2018H1公司拥有大家居融合店22家(+2家)。同时,产能端成都二期生产基地、兰考恒大索菲亚家居基地、黄冈司米厨柜二厂正在建设,在建工程5.91亿元,产能添砖加瓦助力大家居战略。 投资建议:我们预计公司18-20年实现收入75.4亿元、89.9亿元、104.5亿元,同比增长22.3%、19.3%、16.2%;实现归母净利润10.8亿元、13.1亿元和15.8亿元,同比增长19.2%、21.4%、20%;EPS分别为1.17元、1.42元和1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018前三季度公司实现营收31.69亿元,同比增长777.11%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长754.81%,实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长1124.27%,收入和业绩大幅增长主要来自于欧神诺1月5日的并表所致,公司业绩靠近预告上限。 收入业绩高增长,经营质量良好。公司Q3单季度实现收入12.49亿元,同比增长801.18%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长1396.91%,高增长主要是由于欧神诺的并表。前三季度公司毛利率34.54%(+5.85pct.),其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为33.01%/35.15%/34.89%;前三季度公司净利率8.46%(-0.32pct.),其中Q1/Q2/Q3净利率分别为5.75%/9.61%/9.04%。前三季度期间费用率(加回研发费用)23.69%(-0.06pct),其中,销售费用率15.11%(-0.82pct);管理费用率(加回研发费用)7.84%(-0.46pct),财务费用率0.74%(+1.22pct),主要系欧神诺贷款利息并表所致。前三季度公司经营性净现金流为1.13亿元,应收账款周转天数为58.59天,整体向好。 瓷砖业务增速放缓,工装板块存量客户渗透提升。2018年前三季度欧神诺实现收入27.21亿元,同比增长60.95%,Q1/Q2/Q3分别同比增长147.33%/53.01%/38.9%;实现归母净利润2.54亿元,同比增长66.23%,Q1/Q2/Q3分别同比增长224.87%/48.16%/43.5%。公司瓷砖业务持续高增长主要是受益于精装房趋势下,公司凭借良好的服务优势和成本优势,存量客户份额大幅增长(碧桂园渗透率约65%,万科渗透率约40%)同时开拓新客户,腰部客户有望成为公司业务拓展发力点;另一方面,在零售渠道,公司持续加密县级空白网点,以及推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。目前零售业务经销商已超600家,新增约300家。 卫浴业务增长稳健,盈利能力改善。2018年前三季度帝王洁具实现收入4.48亿元,同比增长23.95%,实现归母净利润1680万元,同比下降47%。主要系股权激励费用摊销(3232万元)所致,若加回股权激励费用,则归母净利润同比增长54.9%。与欧神诺合并后,随着双方渠道融合,公司已于2018年1月与碧桂园控股有限公司签署了采购框架协议,在巩固经销商渠道的同时,工装业务将带来公司卫浴业务的新成长。 资本+产业+客户+营销网络协同。资本端:欧神诺将利用募集资金加速跑马圈地,充足产能护航业务发展,规模效应助力盈利能力提升。产业端:帝王洁具将借助欧神诺陶瓷领域优势,进军陶瓷卫浴事业。渠道端:帝王洁具经销渠道收入占比超过70%,工程渠道尚处于起步阶段;欧神诺深耕工程渠道,客户量好质优。鉴于两者产品和渠道互补性,客户资源上有望实现共享。此外,帝王洁具西南和华东区域营收占比达67%,欧神诺客户集中在华南和华东,占比为78%,两家的销售网络将实现互补,营销布局进一步完善。 投资建议:帝王洁具是零售端卫浴龙头,欧神诺工装领域客户和规模优势显著,伴随欧神诺并表帝王洁具,帝王洁具和欧神诺可在卫浴和瓷砖的产业、渠道、资本等方面展开深度合作,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。我们预估公司2018-20年实现销售收入41.63、53.74、69.38亿元,同比增长680.11%、29.08%、29.11%,实现归属于母公司净利润3.68、4.86、6.43亿元,同比增长574.72%、32.13%、32.23%,EPS为0.95、1.26、1.67元,对应P/E为15X、11X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件:美凯龙发布2018三季报,2018前三季度公司实现营收99.91亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润41.6亿元,同比增长46.5%;非经常性损益19.61亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益17.33亿元(占利润总额32.76%),联营及合营企业投资性房地产评估增值收益7939.7万元;实现扣非净利润21.99亿元,同比增长27.54%。其中,Q3单季度营收36.18亿元,同比增长36.48%,归母净利润11.22亿元,同比增长41.16%;扣非净利润5.84亿元,同比增长33.45%。 收入增长环比提速,整体业绩符合预期。Q1/Q2/Q3收入同比增长25.36%/25.97%/36.48%,环比提速,我们判断主要系:1)商品销售及家装业务高增长;2)新增建造施工业务单一项目体量较大;3)会计准则调整下部分委管项目收入确认提前。2018前三季度公司经营活动净现金流31.91亿元,同比减少22.65%,Q3单季度经营净现金流同比回正。2018前三季度公司应收票据及应收账款23.06亿元(约4.02亿对应尚未开始确认收入项目),较期初增长97%,主要系新开业委管项目增长及会计准则调整所致,在新会计准则同口径下,应收票据和账款较期初增长26.4%;存货2.56亿元,较期初增长112.81%,主要系开展高端家具进口业务所致。其他流动资产11.91亿元,同比增长125.72%,主要系新增保理业务所致。 自营业务:优质自有门店板块带动自营业务双位数增长,护城河稳固。截止9月末,公司经营自营商场75家(较年初+4家,2家新开、2家委管转自营,Q3未新开),筹备29家(较年初+7家,Q3+4家),其中自有22家、租赁7家。经营面积648.07万方(较期初+77.5万方,Q3+38.8万方)。2018前三季度公司自营商场收入57.71亿元,同比增长10.9%,Q3单季度收入19.7亿元。其中自有商场51家,营收45.76亿元(+15.3%),Q3单季度营收15.5亿元;租赁商场20家,营收7.87亿元(-8%),Q3单季度营收2.76亿元,租赁商场收入下滑主要系成熟门店转出至其他业态所致;合营联营商场4家,营收4.08亿元(+7.2%),Q3单季度营收1.39亿元。 委管业务:储备项目丰厚,轻资产模式加速渠道下沉。截止9月末,公司经营196家委管商场(较年初+11家,Q3+4家),365个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(较年初+15家,Q3+7家),经营面积1057.5万方(较期初+114.3万方,Q3+71.1万方),储备项目较为丰厚,轻资产模式加速渠道下沉的同时助力业绩持续增长。同时,报告期内,公司因地制宜以特许经营方式授权开业6家特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)。 自营业务毛利率稳定,出租率维持高位,整体毛利率合理下行。2018前三季度实现毛利率67.99%(-1.9pct.),其中,自营业务毛利率77.1%(+1.9pct.),Q2/Q3毛利率68.29%/65.65%,主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务向三四线下沉及新增建造施工业务毛利率较低所致,较为合理,目前公司自营和委管商场出租率均维持高位。 资产负债率较高,融资成本预期上行。公司2018前三季度净利率43.95%(+4.55pct.),Q2/Q3净利率为55.93%/32.56%,主要系Q3费用投入增加及债券利息和补偿利息支付所致。公司2018前三季度期间费用率(加回研发费用)32.52%(-0.61pct),其中,销售费用率11.38%(-0.9pct);管理费用率(加回研发费用)9.33%(-0.43pct),财务费用率11.81%(+0.73pct),主要系银行借款增加(短期借款37.66亿元,长期借款148.82亿元)及支付债券利息所致。截止9月末,公司资产负债率58.41%,杠杆增长,同时报告期内公司增加16红美01”/“16红美02”债券票面利率0.80%/1%至4.3%/5.29%,5亿总额超短期融资券发行利率5.95%,公司整体融资成本预期上行。 港股回购回报股东,专业化管理布局家居新零售。7月17日公司完成H股回购,共回购并注销H股3.89亿股(占回购前总股本9.87%),回购价格11.78港元/股,合计45.81亿港元。公司专业化管理团队把握家居零售趋势,调整商场经营结构,提升软装装饰及家装设计等新业态经营面积占比,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台和零售平台稳步发展,前瞻性眼光布局家居新零售。 投资建议:我们认为在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2018-20年实现营收140.3、161.8、184亿元,同比增长28.05%、15.32%、13.67%,实现归母净利润51.9、57.8、64.1亿元,同比增长27.32%、11.37%、10.93%,对应EPS为1.46、1.63、1.81元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

事件一:御家汇发布2018年三季度报,2018年1-9月公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.94%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长12.21%;实现扣非归母净利润1.03万元,同比下滑5.64%。公司Q3单季度实现营收6.25亿元,同比增长43.6%,(Q2营收增长69.7%);实现归母净利润4513万元,同比增长3.63%(Q2归母净利润增长18.4%);实现扣非归母净利润3977万元,同比下滑17.22%(Q2扣非归母净利润下滑5.5%)。 事件二:10月27日御家汇公告重大资产购买报告书,本次交易,御家汇拟通过支付现金方式购买标的公司股东合计持有的北京茂思60%的股权,前三季度资产总额为10.2亿元,营业收入5.82亿元,标的公司2018年度承诺利润数不低于8500万元。标的公司2018年H1营业收入9.8亿元,利润总额0.83亿元,实现归母净利润为6503万元,基本每股收益为0.26元/股。 事件三:御家汇与长沙市高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资建设合同,拟总投资8亿元建设全球面膜智能生产基地,预计自项目用地交付之内起38个月内正式投产,项目全部建成达产后可实现年产值20亿元。n销售费用大幅增加,毛利率和净利率水平环比修复。毛利率方面,2018前三季度公司总体毛利率为53%,同比下降0.3pct。Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.86%、52.85%和55.21%。费用方面:公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为6.06亿元、0.72亿元和0.02亿元,所占营收比重分别为37.7%、4.51%和0.15%。Q3季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.35亿元,0.27亿元和0.02亿元,所占营收比重分别为37.61%(环比下滑0.28pct),4.39%(环比下滑1.82pct)和0.29%(环比上升0.15pct)。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑。2018前三季度公司净利率为7.1%,同比下降2.8pct。Q1/Q2/Q3单季度净利率分别为7.7%,5.8%和7.14%。Q3季度净利润有所回升。 再扩美妆版图,战略产能布局完善中。品牌方面,彩妆新品上市,御泥坊品牌推出轻彩妆系列,包括气垫霜、口红、润唇膏等,跨界联合周黑鸭推出一吻定情咬唇膏提升产品知名度。品类拓展上,公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX,成功获得中国大陆地区线上独家代理权。”渠道方面,OGX海外旗舰店(天猫国际)于2018年4月10日开业上线,KIKO海外旗舰店(天猫国际)于2018年6月6日开业上线,同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时,线下渠道上,御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上,公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”,为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5年时间,水羊国际将为合作品牌链接超过3亿核心人群。并购扩充品牌矩阵,标的公司北京茂思主营业务为天然植物精油及其衍生个护等美妆用品,旗下主打品牌为“阿芙精油”,产品+渠道形成互补,本公司与标的公司产生良好的协同效应,丰富公司产品品类、共享线上线下渠道运营经验,通过资源共享,加快公司业务扩张和主营业务发展,提升市场占有率,提升公司盈利能力和持续发展能力。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。“御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.78、2.23、2.65亿元,同比增长12.99%、25.01%、18.53%,对应EPS为0.66、0.82、0.97元。维持“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险

事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入81.97亿元,同比增长18.74%;实现归母净利润12亿,同比增长27.07%;实现扣非后归母净利润11.44亿元,同比增长27.77%。前三季度公司实现经营性现金流净额为15.17亿元,同比增加68.7%。 收入、利润环比放缓,短期承压。公司Q3单季度实现营收33.52亿元,同比增长10.66%(Q2为21.15%),收入环比放缓,主要是受到房地产销售回落、精装房分流以及行业竞争加剧的影响;实现归母净利润6.5亿元,同比增长22.57%(Q2为32.89%);实现扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长21.35%(Q2为40.20%)。橱柜业务前三季度实现营收43.43亿元(+8.93%),单三季度18.24亿元(+1.03%);衣柜业务前三季度实现营收28.9亿元(+35.33%),单三季度实现12.29亿元(+35.74%),卫浴业务实现营收2.17亿元(45.96%),单三季度实现0.34亿元(+22.82%);木门业务实现营收2.81亿元(+52.74%),单三季度实现1.24亿元(+46.98%)。从渠道端来看,经销商渠道前三季度营收65.73亿元(+14.25%),单三季度实现营收26.91亿元(+6.82%),大宗渠道实现营收10.25亿元(+58.83%),单三季度实现营收4.21亿元(+36.88%)。 毛利率同比再提升,净利率创近3年新高。公司前三季度毛利率为37.88%(Q1/Q2/Q3分别为33.91%/39.38%/38.83%),同比提升2.7个百分点,主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18年前三季度整体期间费用率为16.65%(去年同期为19.18%),同比下降2.53个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.18%/6.76%/-0.28%(去年同期为10.65%/8.65%/-0.11%),受益于内部人员结构的优化,管理费用率同比下降1.89个百分点。受益于毛利率提升以及费用率下降,公司2018年前三季度净利率14.64%,单三季度净利率19.40%,创近3年净利率新高。 根植树根理论,多渠道创收。公司在强化存量建材市场占领的同时,全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作。以橱柜事业线为例,在约60%左右商场开展整装渠道的情况下,整装订单占全国零售订单超10%;整装订单占比超20%的商场超200个,并正加快全面推广;在电商渠道方面,公司拟加快电商渠道引流效率,进一步深入打通线上和线下融合,推进电商引流及服务的有效落地,1-6月公司电商接单业绩同比增长80%以上。 传统大家居模式升级,大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况,推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式,截止6月30号,目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。在信息化方面,公司加快信息化一键式打通,目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入113.45、130.09、150.58亿元,同比增长16.84%、14.66%、15.75%,实现归属于母公司净利润16.5、19.52、22.63亿元,同比增长26.88%、18.31%、15.96%,EPS 为3.92、4.64、5.38元,对应P/E 为18X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧的风险

事件:好太太发布2018年三季度报告,2018年1~9月,公司实现营收9.02亿元,同比增长18.16%;归母净利润1.86亿元,同比增长35.09%;实现扣非归母净利润1.54元,同比增长26.53%;实现经营性现金流净额6366万元,同比减少58.89%。 三季度业绩总体稳健,高速扩张短期现金流承压。公司Q3单季度实现营收3.32亿元,同比增长12.91%;实现归母净利润7522万元,同比增长13.12%,实现扣非归母净利润6828万元,同比增长13.61%;三季度总体业绩增长稳健,增速下行与去年三季度利润大幅攀升有关。单Q3公司经营性现金流净额809万元,同比减少80.95%,主要系工程客户占比升高与公司规模高速扩张(门店铺设与产能扩展)造成。 公司产品结构转型中,毛利率持续爬升。2018年1~9月公司实现毛利率41.47%(同比+1.38pct.);Q3单季度毛利率42.60%,同比增长1.28pct.,环比增长0.67pct.。我们认为,公司三季度业绩持续爬升的核心原因在于公司产品结构调整。由于智能化趋势蔓延,公司调整现有产品结构,缩减传统晾衣架规模而大力发展智能家居配件,目标转型高增长的智能家居配件市场。年初以来,公司智能家居增长亮眼,2018H1营收3.1亿元,同比增长60.54%,毛利率40.06%(同比+2.67pct.);增长显著、势头良好,带动整体毛利率爬升。 费用率全线降低,盈利能力稳中略升。公司2018年1~9月净利率20.64%(同比+2.59pct.),Q3单季度净利率22.69%,同比增长0.04pct.,环比增长2.07pct.,盈利能力稳中略升。2018Q3期间费用率17.28%,环比减少6.52pct;其中,销售费用率10.03%(环比-5.8pct);管理费用率4.57%,研发费用率2.8%(管理研发合计费用率环比-0.69pct);财务费用率-0.12%(环比-0.06pct);主要系营业收入增长而费用降低所致。 渠道品牌产品三方面发力,蓄力长期智能发展。1)渠道端:线下开店加速,零售渠道不断下沉,公司计划2018年新增经销商专卖店400个,智能锁业务新增经销商专卖店300-500个;开拓电商渠道,收入近两年复合增长率达80%,毛利率高达60%。2)品牌端:公司作为晾衣架行业领先者,15-16年接连入选中国最有价值品牌500强,带来品牌溢价的同时强化品牌壁垒,巩固公司行业龙头地位,助力公司转型智能化发展。3)产品端:公司持续性研发投入布局智能家居配件,优化产品结构,更新升级符合消费者与时俱进的多样化需求。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归母净利润2.71、3.50、4.44亿元,同比增长31.80%、29.00%、27.00%,对应EPS为0.68、0.87、1.11元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:晨光文具发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收61.24亿元,同比增长36.3%;实现归母净利润6.25亿元,同比增长27.3%;实现扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长29.9%。单Q3季度公司实现营收23.4亿元, 同比增长36.9% ( Q1/Q2/Q3营收分别增长30.3%/41.8%/36.9%); 实现归母净利润2.5亿元, 同比增长24%(Q1/Q2/Q3归母净利润分别增长23.2%/38.2%/24%);实现扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长38.1%(Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别增长15.4%/37.5%/38.1%)。公司业绩表现符合预期。 传统业务稳健成长,新业务高速放量。2018年1-9月公司传统业务增长16%,业务持续稳健前行;晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等新业务继续保持高速增长,较去年同期增长113%。据此计算前三季度公司新业务占总收入比重约为33%(去年同期占比约为21%,2018H1约为30%),贡献总营收增长的65%。传统业务上,公司核心增长动力源自同店产出提升,2018H1公司拥有终端门店76000家(2017年为75000家),通过单店质量提升,连锁加盟升级,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区等策略,今年业绩增长稳健。新业务方面,科力普在客户拓展方面成效显著,已成功开发大唐集团、邮政储蓄银行、建设银行等优质客户;截至上半年,公司已拓展零售大店至200余家(含晨光生活馆与九木杂物社,2017年为177家),晨光科技获各大线上平台有效授权业务1000家,为新业务的高速增长打下了基础。 毛利率同比下滑,费用占比下降缓解净利率压力。公司Q3单季度毛利率为25.2%,同比下降1.1pct,我们认为原因在于办公文具高速增长令总体毛利率短期承压(2018H1公司办公文具毛利率为19.1%,而书写文具和学生文具毛利率则分别为32.8%和21.9%),但未来伴随自主品牌占比的提升,毛利率有望持续改善。此外,由于公司营收高速增长,Q3销售费用、管理费用(含研发费用)和财务费用占营收比重分别为8.5%、4.6%和-0.1%,同比下降0.6pct、下降0.6pct 和下降0.1pct,缓解了净利率压力。公司Q3单季度净利率为10.7%,同比下降1.1pct,环比提升2pct。 市场空间广阔,集中度提升逻辑不改。我国大办公市场拥有1.6万亿规模,其中文具耗材占比15%,对应市场空间约2400亿元,且以每年8%以上的速度增长。公司当前市场率仅3.5%,消费升级背景下,对产品品质的诉求有望催生龙头企业份额提升。同时依托规模优势和品牌背书,也有助于公司快速发展B 端业务,提升市场份额。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润8.1、10.1、12.5亿元,同比增长27.3%、25%、24%,对应EPS 为0.88、1.1、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

事件:裕同科技发布三季度报告,2018年1-9月公司实现主营业务收入54.5亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润5.43亿元,同比下降11.2%;实现扣非后归母净利润4.73亿元,同比下降12.3%。单Q3公司实现主营业务收入21.7亿元,同比增长16.4%(Q1/Q2/Q3公司营收分别增长16.2%/31.5%/16.4%);实现归母净利润2.76亿元,同比下降7.8%(Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别下降14.1%/14.9%/7.8%);实现扣非后归母净利润2.71亿元,同比增长9.1%(Q1/Q2/Q3公司扣非后归母净利润分别增长-50%/-7.4%/9.1%)。公司同时公告,预计2018年全年归母净利润范围为8.39-9.78亿元,同比增长-10%至5%。 毛利率改善超预期,财务费用大幅下降。公司1-9月毛利率为27.2%,同比下滑4.5pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.2%/24%/31.2%,Q3毛利率环比大幅提升7.2pct。我们认为公司毛利率环比大幅改善的核心原因在于:1)上游纸价高位回调,利空释放助力毛利率反弹。Q3上游铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸市场均价相较Q2分别下跌6.7%/10.2%/7.6%/1.1%,贡献毛利率边际改善。当前上述纸种市场价格继续下行,有望助力四季度公司毛利率进一步修复。2)伴随公司烟酒化妆品包装客户逐渐放量,规模效应助力新业务毛利率上行。3)公司产能利用率环比有较明显的改善,公司Q2产能利用率约为70%,Q3预估产能利用率在80%以上。费用方面,公司Q3销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用占营收比重分别为4.3%、9.9%、0.6%,较H1分别下降0.4pct、0.7pct、1.4pct。其中财务费用下降较为明显,单Q3公司汇兑收益约1991万元(2017年损失1.07亿元,2018H1损失2311万元),当前美元强势格局正在形成对公司盈利能力的利好。毛利率提升与费用改善带动公司净利率大幅回升,Q1/Q2/Q3公司净利率分别为8.7%、8.3%和13.3%。 产业二次转型,非3C业务放量助力结构多元化。加速非3C业务的放量是公司二次转型的核心,近年公司非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。其中武汉艾特于今年3月取得股权,预计Q3并表贡献营收7000万元,贡献净利润1000万元。江苏德晋则属于日化领域极具潜力的标的,公司是专业从事化妆品及护肤品、日化消费品所需之精密包装生产厂商,核心产品泵头独家供应蓝月亮部分机洗洗衣液,产品附加值高,毛利率可达40%。当前德晋产能仅利用7000万件(设计产能2.72亿件),未来伴随业务放量和管理改善收入与利润均有较大提升空间。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。公司收入结构有望改善。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 回购与增持并举,重塑市场信心。此前裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.3,12.7,16.5亿元,同比增长0.1%,35.9%,30.4%,对应EPS2.33,3.17,4.13元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

事件:大亚圣象发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收51.10亿元,同比增长5.83%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长21.70%;实现扣非归母净利润4.34亿元,同比增长22.22%;经营性活动净现金流2.73亿元,同比减少58.46%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致(本期末存货18.95亿,增长15.7%)。在建工程2.55亿元,同比增长40.73%,主要系刨花板项目投资增加所致。 三季度增速趋缓,我们判断主要系地产销售下行因素所致,长期看仍是显著受益精装房趋势的标的。Q3单季度实现营收19.49亿元,同比增长3.89%;实现归母净利润2.62亿元,同比增17.42%,实现扣非归母净利润2.57亿元,同比增长16.49%,增速环比放缓。我们认为在精装房大趋势下,公司兼具制造和品牌优势的产业链一体化布局有望助力其工装业务持续高增长。 毛利率环比修复,盈利能力边际改善。2018年1-9月公司实现毛利率35.90%(+0.11pct.),其中Q1/Q2/Q3单季度毛利率为34.03%(-1.47pct)/36.15%(+1.61pct)/37.03%(-0.08pct.),环比上行。2018年1-9月公司实现净利率9.28%(+0.92pct.),其中Q1/Q2/Q3单季度净利率为4.29%(+1.13pct.)/7.95%(+1.24pct.)/14.06%(+0.71pct)。2018年1-9月期间费用率(加回研发费用)24.46%(-0.47pct),其中,销售费用率14.41%(-0.26pct);管理费用率(加回研发费用)9.81%(+0.49pct),财务费用率0.24%(-0.7pct)。主要系研发项目研发投入增加,银行贷款减少导致利息支出减少所致。 股权梳理取得进展,利于公司治理结构改善。10月18日大亚圣象实际控制人戴品哎女士将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给陈建军先生。本次股权转让完成后,大亚圣象控股股东和实际控制人不变,陈建军先生持有大亚科技集团股份超过50%,戴品哎女士、陈巧玲女士、陈建军先生、陈晓龙先生对大亚圣象持股比例分别为1.64%(-19.57%)、4.24%(不变)、23.81%(+19.57%)、4.24%(不变)。我们认为,本次实际控制人之间的股权转让有利于提升陈建军先生上市公司治理话语权,优化公司内部治理能力。同时,大亚圣象在2016年、2017年实施的两次股权激励计划覆盖总部及子公司高管和一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 产品、规模、品牌优势显著,龙头地位稳固。1)产能端:公司目前中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,地板产能5300万平方米/年,规模化生产优势与市场竞争力领先对手。2)品牌端:大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时开拓线上天猫、京东、苏宁分销专营店。2018年,“圣象”品牌价值415.62亿元、大亚人造板品牌价值125.86亿元,分别位居中国家居行业及人造板行业榜首,公司报告期内推出全新升级的“圣象”品牌形象标识,进一步稳固品牌力。 投资建议:公司内部管控效率预期向好,长期受益精装房政策推行,业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2018-20年实现营收74.79、82.33、89.03亿元,同比增长6.11%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元,同比增长22.42%、10.08%、8.14%,对应EPS为1.43、1.65、1.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。

事件:山鹰纸业发布2018年第三季度报告,2018年1-9月公司实现营业收入179.4亿,同比增长44.85%;实现归母净利润23.2亿元,同比增长62.0%;实现扣非后归母净利润19.3亿元,同比增长38.1%;其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献4.5亿元净利润,剔除并表影响后公司归母净利润/扣非后归母净利润分别为18.7/14.8亿元,同比增长30.7%/5.4%;据此测算Q3单季度公司营业收入59.8亿元,同比增长21.6%;归母净利润6.1亿元,同比增长1.5%,剔除并表影响后同比下滑15.5%;实现扣非后归母净利润4.44亿元,同比下降25.8%,剔除并表影响后同比下滑42.5%。 周期性红利减弱,毛利率环比大幅下滑。2018年1-9月公司毛利率22.2%,同比下滑1.0pct;Q3单季度毛利率20.2%,同比下滑4.6pct,环比下滑4.5pct。Q3单季度吨毛利与吨净利均有不同程度下滑(2018Q3吨毛利1010元,较上半年均值下滑16.6%;吨净利505.7元,较上半年均值下滑32.3%)。我们认为,公司三季度业绩大幅下滑核心原因在于:1)下游需求不振导致纸价下行。由于下游需求疲软,三季度包装纸市场价格回调。9月底瓦楞纸市场均价4175元/吨,较6月底下跌10.2%,较去年同期则下跌25.8%;箱板纸市场均价4887元/吨,较6月底下滑8.3%,较去年同期下跌19.2%。2)国废价格回调导致内外废价差收窄。三季度国废市场价格持续走低,截至9月底,黄板纸市场均价2423元/吨,较6月底回调16.3%。而美废13#价格则较为稳定,9月底市场价格310美元/吨,虽较6月底小幅下跌3.1%,但由于同期美元走强,导致企业进口成本不降反升。因此,内外废价差三季度大幅收窄。三季度内外废平均价差558元/吨,较二季度均值下降352元/吨,使拥有较多外废配额的包装纸龙头红利减弱。基于造纸业旺季提价不畅及原材料价格下行导致支撑减弱,我们认为,后市包装纸市场走势依然有较高的不确定性。 三费占比均有所提升,管理费用显著上涨。Q3单季度销售费用2.1亿,占营业收入3.5%(同比增长0.01pct);管理费用2.4亿,占营业收入4.0%(同比增长1.2pct);财务费用2.6亿,占营业收入4.4%(同比增长0.3pct)。其中,管理费用增加是员工薪酬及办公经费同比增加所致;财务费用上涨是融资规模扩大、利息支出增加所致。Q3公司净利率10.1%,同比下滑2.1pct。 产能加速扩张,内生外延增长动力不改。从中长期来看,我们认为山鹰纸业依然拥有较强的内生和外延增长动力。其一,公司外废配额高,具备成本优势,2018年前三季度山鹰纸业累计获得进口配额255万吨,占累计配额发放总量的15%(去年同期占比8%),位居行业第三;其二,公司通过收购北欧纸业和福建联盛将产能扩张至近500万吨,2018H1公司实现原纸产量231.5万吨,同比增长30.9%;销量228.45万吨,同比增长35.2%;同时,公司产品结构的优化有望助力毛利水平进一步提升,例如北欧纸业特种纸今年有望全面放量,特种纸2018H1毛利率高达30.9%,有望带动综合毛利率上行。此外,公司127万吨募投项目落地后产能将进一步放量,助力未来业绩增长。 投资建议:我们预估公司18-20年归母净利润为30、31.2、34.5亿元,同比增长49.1%、4%、10.4%,对应EPS0.66、0.68、0.75元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险

事件:梦百合发布2018年三季度报,2018年Q1-Q3公司实现营业收入21.04亿元,同比增长26.84%;归母净利润1.1亿元,同比下降23.84%;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长11.53%。其中,Q3单季度实现营收8.21亿元,同比增长33.42%,归母净利润7231.39万元,同比增长127.25%,扣非净利润8009.38万元,同比增长201.76%,业绩符合预期。 验证盈利修复逻辑,收入环比提升明显,业绩弹性初现,仍有上行空间。1,收入端:Q1/Q2/Q3单季度营收增长26.95%/19.55%/33.42%,Q3较Q2收入增速环比提速。2,成本端:2018年Q1-Q3公司实现毛利率30.1%(同比-0.62pct.),Q3单季度毛利率32.72%(同比+3.79pct.,环比+1.11pct.)。受益TDI 等主要原材料价格下滑,公司毛利率改善明显。3,盈利端:2018Q1-Q3公司实现净利率5.55%(同比-1.01pct.),Q3单季度净利率9.1%(同比+3.89pct.,环比+4pct.)。受益毛利率改善,盈利弹性逐步显现,较公司历史水平仍有上行空间。4,费用端:2018年Q1-Q3公司销售费用率12.87%(同比+2.11pct),管理费用率5.12%,若加回研发费用6298万,则管理费用率为8.12%(同比-0.2pct.,2017年同期管理费用率8.32%),财务费用率-0.26%(同比+2.03pct.),主要系公司加大国内销售渠道建设及新增西班牙子公司所致。 内外销收入稳定增长,静待国内零售渠道发力。外销:收入稳定增长,美国业务体量较大。分模式看,目前公司外销仍以ODM 业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入在大体量上维持较快增速。内销:受益索菲亚大家居战略,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,加大对经销商补贴。 海外产能扩张护航业务发展,反倾销政策落地具有双面性。报告期内公司取得海外投资项目备案通知书,预计在美建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品项目。塞尔维亚生产基地扩产及美国工厂建设稳步推进,海外生产有助于公司规避贸易关税加征影响,叠加人民币贬值等因素,贸易关税加征不利影响得到一定对冲。同时,我们认为近期立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,海外产能扩张护航公司海外业务发展。 引入职业经理人+外部咨询团队,凸显耕耘内销市场信心。2018年公司持续梳理运营管理流程,升级品牌战略,提升品牌形象。报告期内公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、38.7、48.2亿元,同比增长28.7%、28.5%、24.5%,实现归母净利润1.89、3.05、4.25亿元,同比增长21.4%、61.1%、39.3%,对应EPS 为0.79、1.27、1.77元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

事件1:集友股份发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营业收入2.9亿,同比增长79.16%;实现归母净利润0.76亿,同比增长6.89%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长63.8%。公司Q3单季度实现营业收入1.04亿元,同比增长81.46%;归母净利润0.21亿元,同比减少34.45%;扣非后归母净利润0.20亿元,同比增长34.52%。 事件2: 9月13日集友股份公告非公开发行股票预案,本次非公开发行募集资金总额不超过9.8亿元,扣除发行费用后募集资金净值将用于投资以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元;3)大风科技烟标生产线技术改造项目,总投资1.24亿元;4)补充流动资金,投资总额1.3亿元。建设期限均为18个月。项目实施后,公司预计将新增100万大箱烟标产能,项目完全达产后,预计年新增销售收入7.25亿元,年新增净利润1.0亿元。 毛利率三季度略有回升,营收高增长带动费用占比下降。公司前三季度毛利率为48.29%,同比下滑6.06pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.62%/44.67%/47.33%,Q3季度毛利率环比回升2.66pct。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为2.5%、9.1%和0%,同比下降0.6pct,下降1.3pct和上升0.5pct。公司营收端高速增长导致费用占营收比重下降,在一定程度上对冲了毛利水平的降低。 卷烟行业结构升级,烟用包装有望保持增长。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。从市场结构来看,卷烟消费都呈现出向知名品牌集中的趋势,卷烟厂商在创新产品的过程中将重心放在中高端市场,销量形式大好。且同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。 接装纸稳健发展,烟标有望开启新篇章。烟标生产企业作为卷烟产业链条中的配套服务行业,与卷烟行业关联度较高。集友股份2017年开始介入烟标业务。2018年2月,公司以自有资金收购大风科技,迈出发展烟标业务重要一步。从公司规划产能的战略布局看,烟标业务有望取得较快发展。公司非公开发行募资项目落地后预计将拥有150万吨产能,以80%产能利用率测算将有望占有2.5%的烟标市场份额。 投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.12、1.51、2.01亿元,同比增长12.9%、34.8%、33%;对应EPS为0.59、0.79、1.05元。考虑公司烟标业务放量前可能导致毛利率承压,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期

事件:10月18日,大亚圣象发布实际控制人之间股权转让公告:戴品哎女士分别将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给陈建军先生并委派后者担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人。转让后,陈建军先生分别持有意博瑞特/卓睿投资37.9%/67%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特/卓睿投资0.35%/8%的股权。此外,文达投资的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。除卓睿投资股权变更事项之外,其他两项尚未办理工商备案登记。 大亚圣象控股股东和实际控制人不变,陈建军大亚科技持股达到52%。本次涉及股权转让和人事变动的意博瑞特、卓睿投资、文达投资分别直接持有大亚科技集团63%、18.87%、4.588%股权,本次股权转让完成后,陈建军先生持有大亚科技集团股份超过50%,大亚圣象控股股东依旧为大亚科技集团(持股45.89%),实际控制人不变,但持权比例发生变化:转让完成后,戴品哎女士、陈巧玲女士、陈建军先生、陈晓龙先生对大亚圣象持股比例分别为1.64%(-19.57%)、4.24%(不变)、23.81%(+19.57%)、4.24%(不变)。 股权梳理取得进展,利于公司治理结构改善。我们认为,本次实际控制人之间的股权转让有利于提升陈建军先生上市公司治理话语权,优化公司内部治理能力。同时,大亚圣象在2016年、2017年实施的两次股权激励计划覆盖总部及子公司高管和一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 国内市场主业增长稳健,整体毛利率水平稳定,盈利能力持续改善。2018H1公司实现营收31.61亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长28.54%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长31.66%。分业务看,中高密度板业务营收7.86亿元,同比增长4.43%;木地板业务营收23.51亿元,同比增长7.94%。分区域看,国内市场营收26.13亿元,同比增长10.3%;海外市场营收5.29亿元,同比下降6.51%。2018H1公司实现毛利率35.21%(+0.26pct.),净利率6.33%(+1.13pct.)。其中中高密度板业务毛利率34.93%(+0.17pct.);木地板业务毛利率39.63%(-0.41pct.);国内市场毛利率37.81%(-1pct.);海外市场毛利率20.82%(+3pct.),公司内部治理持续优化有望持续带动业绩边际改善。 规模、品牌优势显著,龙头地位稳固。产能端:公司中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,地板产能5300万平方米/年,规模化生产优势与市场竞争力领先对手。品牌端:大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时开拓线上天猫、京东、苏宁分销专营店。2018年,“圣象”品牌价值415.62亿元、大亚人造板品牌价值125.86亿元,分别位居中国家居行业及人造板行业榜首,品牌优势显著。 投资建议:公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率提升,大亚圣象业绩有望持续增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元,同比增长14.19%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元,同比增长22.42%、16.28%、15.96%,对应EPS为1.45、1.69、1.96元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。

事件1:裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。 事件2:公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。 产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。近期公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。非3C业务快速发展的同时,公司3C业务通过发掘新增长点实现稳健增长。2018年上半年度,公司积极切入智能家居、智能穿戴等消费电子细分领域,上述业务营收接近翻倍增长,为整体营收高速前进打下了基础。 毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,带动公司上游毛利率压力逐步释放。2)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。3)公司上市后产能利用率逐步改善,未来伴随收入端提升毛利率有望稳健前行。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.5,16.1亿元,同比增长-1.1%,35.2%,29.3%,对应EPS 2.3,3.11,4.03元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

事件:10月15日喜临门发布控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更公告:喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居或其指定控股子公司转让持有的喜临门股票不低于9081.73万股(占总股本23%),单价不低于15.20元/股,合计总价不低于13.8亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌,具体以双方签订的正式股权转让协议为准。 交易价格溢价约30%,估值较为合理。本次交易价格为不低于15.20元/股,较公告前一交易日溢价约30%,由于涉及控制权变更,我们认为30%的溢价较为正常,侧面体现了顾家家居中长期看好的战略眼光。谈判过程时间较长,本次交易PE对应2017年利润约21倍,对应2018E利润约17倍。 顾家有望持股至少23%成为喜临门第一大股东,2018年业绩预计不受影响。正式签订股权转让协议仍需在6个月有效期内满足一定条件,预计对双方2018年业绩不构成影响。交易前,华易投资合计持有喜临门股票1.73亿股,占公司总股本的43.85%,若交易顺利履行,顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权,成为公司的第一大股东,从而可能导致公司控股股东及实际控制人变更。 强强联合,软体家居格局重塑。(1)本次交易有助于喜临门缓解现金流紧张问题,发展优势床垫主业。截止2018H1,公司资产负债率53.24%,负债较多,且传媒业务回款较慢,一定程度上拖累公司现金流,我们认为本次股权转让交易有助于喜临门解决现金流问题,发展优势床垫主业。(2)本次交易符合软体龙头顾家家居多品牌多品类发展战略。股权转让后喜临门将成为顾家控股子公司,有望提供相应的产业整合资源协同机会和经营投资收益,我们认为本次收购后,软体家居格局更向龙头公司集中,有利于顾家及喜临门两家未来长远和协同发展。 家具业务经营稳健,自主品牌延续高增长。公司18年上半年家具业务板块实现营收15.4亿元,同比增长40%。其中,自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长52%,Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长39%,延续此前高增长;根据我们测算,公司Q2家具业务净利率相较Q1净利率仍处于提升趋势,验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面,公司继续大力引进“龙头”客户,培养超级客户,鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280多家,门店总数超过1700家。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入43.29、56.07、70.08亿元,同比增长35.83%、29.50%、25%,实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54亿元,同比增长26.31%、36.07%、34.24%,EPS为0.91、1.23、1.66元,对应P/E为14X、10X、8X,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、交易未能履行的风险、行业竞争加剧风险