18年中期业绩预增,WEY品牌销量提升,维持“增持”评级 公司7月18日发布中期业绩预增公告,预计2018年中期实现营业总收入约486.78亿元,同比+17.99%;实现归母净利约36.80亿元,同比+52.07%;扣非归母净利约35.63亿元,同比+70.22%,略超此前预期。2018年上半年,公司WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升;公司2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升明显。我们认为随着公司WEY品牌产品线不断丰富,销售网络逐渐铺开,WEY系列车型的销量有望进一步提高,整体盈利水平有望继续回升,维持此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.82/0.94/1.16元,维持“增持”评级。 高端SUV品牌WEY销量占比提升,公司盈利能力逐渐回稳 WEY VV7&VV5&P8销量逐步爬坡,WEY系列2018年1-6月销量占总销量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整体销量达47.2万辆,同比增长2.34%;其中哈弗系列受行业竞争拖累,1-6月累计销量39.5万辆,同比-17.55%,哈弗整体销量占比68.99%;WEY系列车型VV7、VV5和P8分别于2017年6月、9月和2018年5月正式上市,1-6月累计销量约7.8万辆,占总销量比例提升至16.47%。我们预计到2018年底WEY品牌4S门店有望扩张至300家,为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY系列品牌销量的提升,公司整体盈利能力有望继续回升。 联手宝马汽车集团,签署合资经营合同 长城宝马正式成立合资企业。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,光束汽车董事长将由长城汽车委派,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,同时将内燃机汽车纳入经营范畴。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企,现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。 公司2018年业绩可期,关注WEY系列车型销量与新能源研发生产 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来销量有望继续提升,公司整体盈利能力有望继续回稳。鉴于SUV市场竞争激烈,行业整体增速放缓,公司哈弗系列车型将面临增长压力。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9亿元,EPS分别为0.82/0.94/1.16元。参考行业可比公司2018年平均约11.1X PE估值,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间10.66~11.48元(下调约18%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

拟以不超过5亿元回购股份并注销,彰显公司发展信心 公司7月13日公告,拟于12个月内以自有资金不超5亿元,以集中竞价交易方式、不超15元/股回购部分A股公众股并予以注销。我们认为,回购股份彰显公司发展信心;公司主业持续受益于重卡行业景气,重卡更新换代有望持续支撑销量超预期;非道路发动机、集成动力总成的高压液压系统、叉车与智能物流等业务布局持续优化,有望降低公司对重卡周期的依赖,未来成长可期。预测2018-2020年EPS 0.97/1.06/1.17元,目标价9.51-10.00不变,重申“增持”评级。 本次回购对公司现金流与资本结构影响有限 若按回购金额上限及价格上限测算,预计回购不少于3333.33万股,占目前总股本不低于0.41%,占非限售流通A股股本不低于0.77%。回购价格上限距现价8.5元溢价较高(76.5%)。我们认为本次回购彰显公司对未来发展的坚定信心,并有望增强投资者对公司发展前景的认可。公司自有现金充足,回购金额上限仅占2018Q1账面货币资金326.88亿元的1.53%,占归属母公司所有者权益的1.35%,占公司总资产的0.25%,预计不会对公司现金流构成压力,也不会显著影响公司资本结构。回购股本注销后,预计对EPS增厚不低于0.42%(2018年预计增厚不低于0.004元)。 多元业务优化布局,成长性值得期待 公司2018Q1归母净利同比增长62.69%,2018H1归母净利预增50~70%我们认为,公司主业有望持续受益于重卡行业景气,伴随排放标准趋严、物流行业治理规范化,重卡更新换代需求有望持续超预期,重卡销量稳定性可期。同时,公司多元业务优化布局:一方面,动力总成积极覆盖非道路领域,在工程机械、农用机械、工业动力等领域均保持高增速,且未来有望集成高压液压系统,定位进口替代,在燃料电池领域也开始布局;另一方面,凯傲叉车与德马泰克智能物流业务正积极整合,协同效应可期。公司多元业务布局有望削弱公司业绩随重卡周期的波动性,成长值得期待。 长期价值不容低估,重申“增持”评级 公司传统主业持续受益于重卡高景气,预计排放标准与物流业治理趋严带来的升级换代需求不仅有助于提升重卡销量稳定性,也有助于促进行业集中度提升。公司积极拓展非道路动力总成、集成动力总成的高压液压系统,外延收购的凯傲叉车及德马泰克智能物流业务协同效应可期,2017年营收占比已达38.5%,有望带动公司从周期向成长逐步转型。预测公司2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元,对应EPS 0.97/1.06/1.17元,重申目标价9.51-10.00元不变,维持“增持”评级。 风险提示:重卡更新换代需求不及预期,重卡销量稳定性不及预期;公司多元业务发展不及预期。

中报业绩预喜,重卡销量持续超预期 公司7月9日公布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归母净利约39.8~45.0亿元,同比+50~70%,超出我们预期。我们认为公司业绩高增速主要受益于重卡销量持续超预期,在物流治超、排放标准升级等驱动因素下,重卡销量稳定性将强于市场预期;同时,公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖,转型为弱周期、高成长标的。预测公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.06/1.17元,维持“增持”评级。 发动机销量维持高增长,重卡行业周期性有望减弱 公司传统主业持续受益于重卡行业高景气,我们估计2018H1公司中重型发动机销量约29~30万台,同比增速约16%。据第一商用车网,2018H1重卡销量66.98万辆,同比增长15%。我们认为上半年重卡销量超预期的主要原因来自工程重卡集中采购,市场因此顾虑重卡销量随基建周期波动,但我们认为,物流治超、排放标准趋严等因素将显著减弱重卡行业周期性:物流治超政策拉动重卡保有量提升后,后续更新换代需求将随之提升;我们估计国三重卡保有量约300万辆,在国六标准实施前将持续处于更新换代高峰期,未来重卡行业销量稳定性有望强于市场预期。 重型机占比提升带动ASP上行,多元布局保证业绩稳定增长 受益于物流重卡更新换代和动力升级,公司H平台10L机销量占比持续提升,12-13L销量稳定,总体ASP及毛利率上行。同时,公司积极覆盖非道路领域,降低对重卡行业依赖。我们预计公司中重型发动机中适配重卡的比例已从去年的72%降为目前约64%,工程机械、农用机械、工业动力均保持高增速,市占率稳步提升。高压液压业务每年保持翻番增长,“潍柴发动机+林德高压液压”系统总成也在积极试配,预计明年起有望贡献业绩。凯傲叉车与德马泰克智能物流业务正在积极整合,协同效应可期。多元产品结构有助于进一步增强公司抗周期波动能力。 有望转型弱周期、高成长标的,维持“增持”评级 公司传统主业持续受益于重卡景气度及重卡销量稳定性超预期,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。预测公司2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元(上调5.4%/8.0%/10.1%),对应EPS 0.97/1.06/1.17元。基于Wind一致预期,重卡行业可比公司2018年平均PE约8.2倍,综合考虑市场估值下移及公司相对可比公司的弱周期性及高成长性,给予公司20%-25%溢价,即2018年PE 9.8-10.3倍,对应目标价9.51-10.00元(下限上调约3%,上限下调约1%,中枢上调约1%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;公司多元业务发展不及预期。

“阿波龙”量产下线,或远销日本,智能化占得先机 7月3日公司发布公告,子公司金龙联合与日本SB Drive、百度日本签订战略合作备忘录,三方共同努力在日本推动“阿波龙”项目发展。同时,百度CEO李彦宏在百度AI 开发者大会宣布全球首款L4 级量产自动驾驶巴士“阿波龙”量产下线。百度表示,量产的“阿波龙”将发往北京、雄安、深圳、平潭、武汉、东京等地开展运营。在日本,“阿波龙”将被用于一些核电站内部的人员接驳等。我们认为“阿波龙”量产下线且远销日本,是公司在智能化发展方面取得的重要进展,展现公司智能化研发实力,公司有望在未来智能驾驶时代掌握先机,预计18-20年EPS分别为0.83元/0.96元/1.15元,维持“增持”评级! 三强合作,“阿波龙”有望远销日本 “阿波龙”是2017年公司和百度合作开发的无人驾驶电动汽车,目前处于推广期,争取今年内在中国市场上市。金龙客车是国内客车行业领先企业,百度有丰富的人工智能研究成果,SBD是软银旗下日本从事使用智能驾驶客车的示范、实验和运营的公司。三强联合推动“阿波龙”在日本部署,“阿波龙”有望成为国内第一款销往国外的智能驾驶客车。中国的智能驾驶技术能远销海外,是对“阿波龙”智能驾驶技术的认可。公司6月宣布定增方案,募资继续进行智能驾驶技术的前瞻性研究。我们认为,“阿波龙”量产下线,有望远销日本,代表着公司在智能驾驶客车领域占有领先地位,公司未来发展值得期待。 受五月抢装影响,六月销量略有下降 根据公司7月4日公告,公司6月销量5028台,同比下降9.6%,上半年销量28782台,同比上升18.25%。公司6月销量下滑主要是6月11日新能源客车补贴过渡期结束,5月部分客户抢装提前消化部分需求所致。上半年总体销量上升,主要是苏州金龙资质恢复带来部分增量。我们认为接下来7、8月份是新能源客车淡季,下半年主要增量还是在年末两个月。公司在新能源、智能驾驶方面有一定积淀,未来两年持续受益于“电动福建”政策,公司全年销量有望平稳增长。 智能化取得积极进展,维持“增持”评级 我们认为“阿波龙”量产下线,公司与SBD、百度日本签订合作协议,推动“阿波龙”远销日本,代表着公司在智能驾驶客车领域占有领先地位。公司6月发布定增预案,继续募集资金投入新能源、智能驾驶等前瞻性领域,公司对新兴业务不断开拓进取,未来发展值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.02亿、5.82亿、7.01亿,对应EPS分别为0.83元/0.96元/1.15元,维持目标价区间17.43~18.26元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车市场需求不达预期,公司传统客车销量走低,三龙整合不达预期。

奥迪入股上汽大众,上汽奥迪合作前景可期 据中国汽车报报道,6月26日上汽集团股东大会上,上汽集团领导透露上汽奥迪项目仍在推进,在6月德国大众已经将上汽大众1%股权转给奥迪公司,这也为上汽奥迪首款车开发和生产筹备工作奠定了基础。按照我国法规与生产资质要求,上汽已经具备生产与销售奥迪产品的资质,上汽奥迪项目正按照既定时间计划稳步推进。我们认为,此次奥迪入股上汽大众标志着上汽奥迪合作明朗化,上汽大众得到奥迪生产和销售资质,有望受益于国内汽车消费升级趋势,未来合作前景值得期待,维持“买入”评级。 上汽未来可生产销售奥迪品牌汽车,有望受益于消费升级趋势 德国大众将上汽大众1%股权转让给奥迪,意味着上汽大众得到奥迪品牌授权,未来可以生产和销售奥迪品牌汽车。奥迪入股之后,上汽奥迪的首款车型研发和生产筹备将更积极推进,也坚定了市场对上汽奥迪合作的信心。上汽奥迪将会是上汽继凯迪拉克之后生产的第二个豪华车品牌,我们认为有了与凯迪拉克合作的成功经验,上汽奥迪将更容易取得成功。当下车市消费升级趋势不减,据盖世汽车数据,2018年Q1豪华车前十增速达21%,豪车车增速远高于行业平均。上汽引入奥迪品牌之后如虎添翼,我们看好上汽未来进一步受益于消费升级趋势。 品质与创新兼顾,龙头销量持续超期 根据公司公告,2018年M1-5,上汽集团累计销售296.6万台汽车,同比增长11.61%,高于行业平均增长水平。其中上汽通用累计销售81.76万辆,同比增长14.29%;上汽自主品牌累计销售30.27万辆,同比增长51.71%。上汽自主新能源汽车5月销量破万,荣威eRX5插电混5月销量3030台,18年以来累计销量10000台。下半年,上汽MarvelX等新车型将会上市,主打智能驾驶概念,备受市场期待。我们认为,上汽作为汽车行业龙头,在行业销量增速不景气的情况下能保持远高于行业平均的销量增速,主要得益于上汽稳扎稳打的制造品质以及不断创新适应市场需求的能力。 国内整车龙头如虎添翼,维持“买入”评级 此次奥迪入股上汽大众,标志着上汽大众获得生产和销售奥迪品牌汽车的资质,未来上汽奥迪合作前景值得期待,上汽合资引入第二个豪华车品牌,未来有望受益于汽车消费升级。上汽品质与创新兼顾,2018年以来上汽通用与上汽乘用车保持较快增速,销量持续超预期,上汽新能源也持续发力,龙头增速持续好于行业平均。我们预计2018-2020公司归母净利将达约369/397/428亿元,对应EPS为3.16/3.39/3.66元,同行业可比公司18年平均估值12XPE,考虑到公司销量在行业增速突出,给予公司18年12.7~13.3倍PE估值,上调公司目标价至40~42元,维持“买入”评级。 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期,上汽奥迪合作不达预期。

背靠高成长客户,积极拓展轻量化 公司17年12月收购福多纳,进入高强度钢底盘业务,中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户,吉利销量持续超预期,未来新能源汽车有望发力,公司传统业务有望保持较快增长,为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产高端替代有望,我们认为公司传统业务背靠优质客户稳健增长,积极布局新兴业务,未来增长可期,估值处于低位,无惧短期回调,维持“买入”评级! 大力投入轻量化业务,把握未来成长方向 公司原有轻量化业务产品主要是锻铝控制臂,供应吉利、广汽、比亚迪、特斯拉、蔚来汽车等优质客户。2018年,公司推出转向节、铝制副车架等新产品,部分供应吉利和比亚迪。2017年12月,公司收购福多纳,涉足高强度钢底盘业务,与公司原有轻量化业务形成协同效应。福多纳业务稳健,主要供应吉利。公司收购福多纳之后,在资金、技术和客户拓展上都予以支持,我们预计福多纳2018年有望实现较快增长。我们认为汽车轻量化业务市场前景广阔,公司三大轻量化产品2020年市场空间有望达到453亿,锻铝控制臂和轻量化底盘复合增长率有望达到40%左右。 传统NVH业务背靠优质客户,新兴业务国产高端替代有望 公司是NVH(减震抗噪)行业龙头,主要供应吉利、上汽通用、长安福特等客户。2018M1-5,吉利汽车销量持续超预期,增速达44%。新能源车方面,吉利推出博瑞GE,具有较高品质和性价比,向2020年蓝色吉利计划迈出第一步。我们认为吉利作为自主品牌先锋有望保持高增长,公司作为吉利供应商,传统业务有望受益于客户增长,电子真空泵、轻量化等新兴业务也有望受益于吉利高端化、电动化。此外,公司客户上汽通用M1-5销量增速14%,也略超预期。公司新兴业务电子真空泵持续拓展新兴客户,增长有望,IBS研发持续推进中,公司国产高端替代核心标的地位牢固。 公司未来前景可期,估值处于低位,维持“买入”评级 公司目前PE(TTM)17倍左右,远低于同行业可比公司平均PE(TTM)44倍,纵向来看公司PE也处于上市以来最低水平。我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至9.08/10.97/12.94亿元(分别+1%,-2%,-8%),对应EPS分别约为1.25/1.51/1.78元,同业可比公司2018年平均约22X PE估值,考虑到行业景气度下降,给予公司2018年19-20X PE估值,目标价调整至23.75-25元,公司处于中长期估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响。