龙马环卫：“装备+运营”双主业协同发展。公司是国内环卫装备、环卫服务主要供应商之一，主营业务是环卫清洁装备、垃圾收转装备等环卫装备的研发、生产与销售，以及环卫产业运营服务。公司成立于2000 年，深耕环卫行业超20 年。2015 年公司制定“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展的战略，目前已形成“装备+运营”双主业发展模式，环卫装备和运营业务均处于行业一线梯队。 环卫装备：“碳中和、碳达峰”目标下电动化趋势有望加快，驱动装备需求高增。我们认为环卫装备行业仍处于增长期，且增速有望加快，主要驱动因素包括城镇化率和环卫机械化率稳步提升、垃圾分类政策出台带动垃圾收转装备需求提升、新能源车渗透加快带动装备单价和行业规模相应提高。我们测算2020 年国内环卫车市场规模约230 亿元，2025 年环卫车市场规模有望达到488 亿元，2020-2025 国内环卫车市场规模年复合增速达16%。考虑到环卫装备行业电动化、市场化、智能化趋势，龙头竞争优势显著，行业集中度有望持续提升，我们预计公司装备业务有望稳增。 环卫运营：市场化稳步推进，市场规模保持高增。随着环卫运营市场化的深入，我们预计环卫运营市场规模将保持快速增长，到2025 年国内环卫运营总市场规模有望超过6500 亿，其中企业运营部分将达到4900 亿，“十四五”环卫运营市场化规模年复合增速为21%。且运营项目大型化、长期化趋势明显，大型化项目需求将引导行业竞争力着重为运营和管理经验、品牌影响力和资金实力，而规模化运营企业具备明显的竞争优势，市占率有望稳步提升。考虑到环卫运营行业市场化规模保持高增长，以及公司运营业务核心竞争力持续增强，我们预计公司拿单情况将逐渐转好，运营收入实现稳增。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现净利润5.30 亿元、6.40 亿元和7.58 亿元，不考虑定增和首次回购股份对公司股本的影响， 相对应的EPS 分别为1.28 元/股、1.54 元/股和1.82 元/股，对应当前股价PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。当前时点，考虑到环卫装备行业增速换挡，环卫运营行业受益于市场化推进表现出的成长属性，以及环卫行业集中度的提升，我们认为板块估值有望向上修复，公司2021/2022 年业绩对应估值仅13/11X。首次覆盖，予以“买入”评级。 ?股价催化剂：新能源政策支持力度加大、新签合同额大幅提升。 风险因素：市场竞争加剧、定增进展不达预期、政策变动风险、原材料和人工成本波动风险等。

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事件：公司发布2020年年报及 2021年一季度报，2020年公司实现营收8.82亿元，同比11.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降33.43%；2021年一季度实现营收1.86亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长110.32%。 点评： 在手订单充足，2021年增长无忧。2020年公司实现营收8.82亿元，同比11.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降33.43%；2020年公司净利润下降的主要原因为： （1）毛利率同比下降6.22%； （2）财务费用较上年同期增加了108.20%； （3）2020年资产减值损失为-2,263.37万元， 较上年增加了264.19%， 主要为子公司英国INTERCAN 公司商誉减值、母公司及子公司山东明佳公司存货计提跌价。截至2020年年报，公司在手订单达到7.49亿元，同比增长65.34%，充足在手订单保障公司2021年业绩稳定增长。 毛利率下降叠加资产减值增加，2020年盈利能力承压。2020年公司毛利率为34.14%，同比下降6.22pct；公司毛利率下降一方面是由于合同毛利率下降，另一方面是由于疫情导致运营费用增加。2020年公司合计费用率为21.68%，同比下降2.34pct；其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.05pct、2.57pct 和0.82pc，财务费用率同比增长2.1pct。2020年公司净利率为6.65%，同比下降4.78pct。公司净利率下降一方面是由于毛利率下降，另一方面是由于资产减值影响。 携手宁德开展电池壳业务，电池壳新星发展可期。2021年3月28日，公司与安徽力翔（国轩供应商）签署了《安徽斯翔过渡期生产经营安排备忘录》，安徽力翔将向斯莱克控股子公司安徽斯翔采购大约二至三亿只圆柱铝管。根据公司年报批露，近期公司收到了宁德时代的新产品样品订单。公司电池壳陆续等到国内头部电池企业的认可。公司作为电池壳新星，在电池壳的生产效率以及产品的一致性上均明显优于竞争对手，未来有望快速抢占行业市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为1.40亿元、2.51亿元和3.41亿元，相对应的EPS 分别为0.25元/股、0.44元/股和0.60元/股，对应当前股价PE 分别为40倍、22倍和16倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：圆柱电池壳拓展客户不及预期；方形电池开发不及预期；易拉罐设备行业竞争加剧。

事件：近日，公司发布2020年报和2021年一季报，公司2020年实现营收5.80亿，同比增长49.15%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长77.14%，基本每股收益1.12元；2021年一季度实现营收1.51亿元，同比增长59.24%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长32.44%。 点评： ? 2020年收入高增，省内外同时发力。2020年实现收入5.80亿元，同增49.15%，其中云南省内收入3.75亿元，同增59.39%，省外收入2.05亿元，同增50.07%。受益云南加大基建投资，2020年省内承接云南高中补板项目约40余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目；省外继续加大开拓力度，承接乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目。 2020年受益大项目竞争优势，盈利能力提升。2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、53.52%，同比分别下降2.82、1.23个百分点。2020年起将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本，造成营业成本增加，与上年同口径计算，2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、57.46%，较上年同期毛利率分别上升1.13、2.71个百分点。主要是由于公司产品线广，技术领先，大项目竞争优势明显，2020年承接较多大项目，毛利结构优化。 2021Q1收入保持高增，原材料涨价盈利增速承压。2021Q1营收1.51亿元，同增59.24%，2019Q1-2021Q1营收复合增速38.07%。Q1毛利率有所下滑，主要原因除原销售费用中运输费、检测费列入营业成本442.27万元外，原材料钢材、橡胶价格上涨也造成成本增长较快，公司拟开展原材料期货套保应对原料价格波动风险，同时积极进行技术创新实现降本。考虑到减隔震高技术壁垒，我们预计未来几年行业将基本处于产需紧平衡状态，公司竞争优势持续领先，盈利能力有望边际好转。 研发突破持续引领高标准，竞争力不断夯实。2020年继续加强研发投入，加大隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化、新型减震产品开发等。2020年研发成功高阻尼橡胶支座，100%剪应变时等效阻尼比达到18%，-20℃-40℃时温度相关性性能偏差±25%，极限剪应变达450%，持续引领行业最高标准，取得直径多种规格高阻尼橡胶支座型检报告。目前设计部已在约50栋建筑中设计使用高阻尼橡胶支座200套以上，公司先发优势明显。我们认为公司研发驱动竞争优势持续增强，全国立法渐行渐近，公司将充分受益立法落地后需求空间大幅扩容。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润2.69亿元、4.98亿元和9.68亿元，相对应的EPS分别为1.87元/股、3.46元/股和6.73元/股，对应当前股价PE分别为44倍、24倍和12倍。考虑到减隔震行业市场空间较大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性较强，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

享技术迭代红利，组件设备竞争力持续提升。公司成立于2010年，成立初期从事工业自动化集成和改造业务，自2012年起以串焊机产品切入光伏设备领域。公司进入光伏设备领域近10年来，持续进行从组件设备到硅片和电池片设备的纵向延伸布局，同时顺应光伏技术变化趋势产品持续升级，不断巩固核心竞争力，2020年推出新型多主栅串焊机，具有较强竞争力。2015-2020年公司光伏设备业务营收复合增速达33%，纵向延伸布局和产品持续更新迭代助力高增长。平价时代到来叠加“双碳”目标，光伏将是未来高确定性大赛道，光伏设备市场空间广阔。同时光伏行业降本增效长期将持续推进，各环节技术路线更新迭代较快，公司技术储备丰富，各工艺路线全面布局，将充分受益光伏产业技术迭代趋势。 布局半导体封装，静待键合机业务放量。2018年公司向半导体行业拓展布局，立项研发半导体键合机。公司自主研发的半导体键合机于2020年完成内部验证，2021年初发往客户验证，乐观预计今年下半年有望取得订单。引线键合仍是市场主流技术，国产替代空间广阔。K&S和ASMPacific是全球引线键合机双寡头，全球市占率超80%。2020年K&S和ASMPacific的净利率分别为8.4%、9.6%，考虑业务结构的因素，产品降价有一定压力。公司引线键合机产品核心技术自主研发，从设备采购到使用维护的成本将有效降低，如果稳定性性能验证通过，将有较大的替代机会。 锂电设备新品获得突破，乘电动化东风起航。公司锂电设备主要为圆柱和软包电池模组PACK线。2020年公司研发成功圆柱电芯外观检测设备，并获得爱尔集新能源（南京）的订单，进入锂电头部企业供应商行列，具有标杆性意义。锂电设备仍然受益于强β逻辑，全球电动化大趋势驱动电池厂商保持高capex进度。公司在圆柱组装领域所采用的电阻焊接技术有一定竞争优势。在软包组装领域采用单模激光焊接技术，正逐渐走向主流，在新技术路线上公司占据创新优势。公司新推出的电芯外观检测设备竞争力较强，且目前行业的主要检测方式还是依赖人工，机器检测渗透率有望快速提升，将充分受益于产业升级。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.66亿元、3.73亿元和5.02亿元，相对应的EPS分别为2.70元/股、3.78元/股和5.09元/股，对应当前股价PE分别为23倍、17倍和12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：：推出具有竞争力的新品、新业务领域取得突破性进展风险因素：：行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险等

事件：公司发布2020年年报和2021年一季度业绩预告，2020年公司实现营收651.09亿元，同比增长50.34%；实现归母净利润72.80亿元，同比增长66.55%；预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元，同比增长114.41%-153.39%。 点评：业绩快速增长，各项业务全面开花。2020年公司实现营收651.09亿元，同比增长50.34%；分业务看，混凝土机械实现营收189.84亿元，同比增长36.56%；起重机械实现营收348.97亿元，同比增长57.57%；土方机械实现营收26.65亿元，同比增长282.04%；其他机械和产品实现营收48.37亿元，同比增长13.94%；农业机械实现营收26.44亿元，同比增长67.01%；金融服务实现营收10.82亿元，同比增长47.58%。公司混凝土、起重机械等传统优势业务继续保持高速增长，土方机械开始快速放量，农业机械持续回暖。 规模效应持续凸显，盈利能力持续改善。2020年行业的竞争有所加剧，公司实现综合毛利率28.59%，同比下降1.41pct；其中混凝土机械、起重机械、其他机械和产品毛利率分别为26.33%、31.02%、17.44%，分别同比下降1.07pct、1.74pct、7.74pct；土方机械和农业机械毛利率分别为16.04%和16.78%，分别同比增长7.71pct和12.48pct。随着收入规模的快速增长，规模效应持续凸显。公司合计费用率为14.63%，同比下降4.14pct。其中销售费用率、财务费用率分别下降2.52pct、2.53pct；管理费用率增长1.63pct，主要是股权激励摊销费用增加。由于费用率下降，公司盈利能力持续提升。2020年净利率为11.30%，同比提升1.43pct。 现金流情况良好，合同负债大幅增长。2020年虽然行业竞争有所加剧，但是公司依旧保持较好的现金流情况，2020年实现经营活动现金流净额74.22亿元，同比增长19.33%。截至2020年，公司存货为146.52亿元，同比增长24.47%；公司合同负债为27.77亿元，同比增长43.66%，合同负债快速增长说明公司在手订单充足，为2021年业绩增长提供保障。此外，公司预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，一季度业绩的高增长也为全年的增长做好了坚实的铺垫。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.15/1.37/1.55元，对应2021年4月1日收盘价（13.07元/股）市盈率11/10/9倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素：基建投资不及预期，新产品拓展不及预期，行业出现恶性竞争。

事件：3月29日晚间公告发布新定增预案，拟募资3.7亿元，用于江苏神通乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，以及子公司无锡法兰年产1万吨大型特种法兰研制及产业化建设项目。 点评： 核电板块，加码乏燃料后处理产品线，核电业务高增在即。截至2020年末，我国在运核电机组49台，每年产生乏燃料1000吨以上，随着我国核电建设的持续推进，到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料将达到1.5万余吨，推进乏燃料后处理势在必行。目前我国首条200吨/年的乏燃料后处理线正在投建过程，设备招标环节江苏神通共计获取3.7亿订单，我们预计未来国内还将持续投入大型乏燃料后处理线的建设，而江苏神通在该领域的优势也将持续强化。核电机组方面，我们预期十四五期间将保持稳健的新增核电机组建设进度，公司作为核级阀门的翘楚，将最为受益国内核电项目重启进程。 子公司无锡法兰开拓新品，发力风电设备。江苏神通子公司无锡法兰此前业务主要集中在石化领域，下游客户包括“三桶油”为代表的大型石化公司，主要为锅炉、压力容器厂家提供法兰核钢锻件配套，具备较强的锻造工艺能力。此次定增公司将依托无锡法兰现有的工艺能力，一是推进产品应用在核电、石化领域的深层次应用，二是切入风电等大型锻件领域，拓展新兴的风电市场。我们认为，无锡法兰此前在公司各业务板块中关注度相对较低，但是无锡法兰在石化、核电部分环节均完成了进口替代的进程，而进一步向产品大型化、高端化迈进的过程有望进一步夯实无锡法兰的竞争护城河、提升企业的整体盈利能力。 主业迎来高增，新品储备丰富。随着公司在冶金用通用阀门（详情参阅我们2020年9月发布的公司深度）领域的布局持续深化、大客户的持续突破，以及核电建设进度的提速，公司所依托的冶金阀门、核级阀门主业有望迎来更快增长；与此同时，公司在节能服务、氢能源等领域也有着丰富的产品与资源储备，近期全资子公司瑞帆节能新签EMC大单，标志着公司在EMC业务方面全新的突破。而我们也非常看好氢能的发展前景，公司在氢能源领域的布局也有望在未来2-3年内成为其中长期成长的新亮点。 盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.29亿元、3.30亿元和4.54亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.68元/股和0.94元/股，对应当前股价PE分别为27倍、19倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素：定增审批节奏的不确定性，核电建设进度不达预期等。

事件：公司发布2020年年报及2021年业绩预告，2020年公司实现营收36.64亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润0.51亿元，同比下降34.59%。公司预计2021年一季度实现归母净利润4500万元–5500万元，实现扭亏为盈。 点评：行业下降周期，公司收入继续保持稳健增长。2020年公司实现营收36.64亿元，同比增长13.24%。分业务看，乘用车齿轮实现收入15.53亿元，同比增长22.0%；商用车齿轮实现收入6.81亿元，同比增长47.96%；工程机械齿轮实现收入5.14亿元，同比增长1.94%；电动工具齿轮实现收入1.30亿元，同比增长20.02%；摩托车齿轮实现收入0.77亿元，同比增长2.10%；减速器及其他实现收入2.05亿元，同比增长66.93%。2020年受到疫情影响，汽车行业持续萎靡，但是公司收入依旧维持稳健增长，凸显公司竞争实力以及前瞻的战略布局。 折旧摊销增加，毛利率短期承压。截至2020年，公司固定资产达到36.31亿元，创历史新高。固定资产增加导致公司折旧摊销增加，进而导致公司毛利率短期承压。2020年公司综合毛利率为17.37%，同比下降0.59pct。其中乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮毛利率分别为16.04%、18.72%和19.05%，分别同比下降1.91pct、1.95pct和4.05pct。此外，2020年公司合计费用率为14.71%，同比增长0.23pct，主要为借款增加导致财务费用增加以及研发费用的增长。2020年公司净利率为2.20%，同比下降0.12pct。 产能利用率提升，业绩开始回暖。公司预计2021年一季度实现归母净利润4500万元–5500万元，业绩开始逐步回暖。一季度业绩增长主要原因： （1）齿轮制造领域国产替代进口趋势加速，公司多个新项目进入稳定批量供货状态； （2）公司在工程机械海外客户业务份额占比进一步提升，工程机械产品销量增加； （3）公司产能利用率提升，降低单位成本。我们认为随着齿轮制造向中国转移，公司未来市占率有望持续提升。 此外随着公司产能利用率的提升，公司业绩有望加速释放。 纯电齿轮有望爆发，减速器龙头地位稳固。与传统车齿轮相比，纯电动汽车传动件在转速、强度、噪音上的性能要求更高。公司作为全球最早一批开发、生产电动汽车驱动齿轮的企业，先发优势明显，市占率稳居国内第一，未来有望充分受益于新能源汽车齿轮的快速增长。同时，公司品已成功批量应用国内主流机器人产品中，逐步开启国产替代。此外，公司轻负载减速机已在客户端完成了全面性能评测和小批供货，有望实现快速市场上量。 盈利预测与投资评级：我们上调公司2021年至2023年净利润分别为2.34亿元、4.13亿元和5.57亿元，相对应的EPS分别为0.34元/股、0.60元/股和0.81元/股，对应当前股价PE分别为25倍、14倍和10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV减速器拓展不及预期。

事件：斯莱克与力翔（国轩高科电池供应商）签订备忘录，力翔将向斯莱克子公司斯翔采购2-3亿只圆柱铝壳。 点评： 圆柱电池壳得到客户认可，迎来规模放量拐点。公司作为易拉罐设备的绝对龙头，通过改进的生产工艺制备电池壳在生产效率、产品精度、产品一致性以及原材料成本等多方面均具备显著优势。公司新乡基地已经给亿纬锂能、力神等客户供货。本次与力翔（国轩高科电池供应商）签订备忘录，通过子公司斯翔向力翔供应2-3亿只圆柱铝壳，充分验证公司技术与产品的优势。我们认为公司电池壳目前正处于放量的拐点，未来有望持续高速增长。 积极开发方形电池壳生产设备及产品，进一步打开成长空间。目前，公司圆柱电池壳已经得到一线客户的认可。同时，公司还在积极开发方形电池壳生产设备及产品，我们认为公司从圆柱电池壳拓展到方形具有很强的确定性！此外，公司改进的设备生产方形电池壳在生产效率、原材料成本以及生产精度等多方面依旧具备明显优势。从下游客户扩产需求以及其他电池壳企业的业绩增速来看，未来方形电池壳的需求有望持续爆发。我们认为未来随着公司方形电池壳的问世，将进一步打开公司成长空间。 传统主业在手订单充足，需求持续向好。随着疫情的回暖以及“限塑令”政策的推广，易拉罐设备的需求逐步回暖。2020年下半年以来，公司陆续与奥瑞金、Ardagh Group等客户签订大额合同，目前易拉罐设备订单充足，有望继续保持稳定增长。同时，公司持续拓展迷你数码印罐等新业务，未来传统主业持续向好。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.76亿元、1.50亿元和2.46亿元，相对应的EPS分别为0.14元/股、0.27元/股和0.44元/股，对应当前股价PE分别为68倍、34倍和21倍，给予公司“买入”评级。 风险因素：圆柱电池壳拓展客户不及预期；方形电池开发不及预期；易拉罐设备行业竞争加剧。

事件：近日公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入184041.87万元，同比增长15.88%；实现归母净利润23535.74万元，同比增长38.92%。基本每股收益0.44元。 点评：营收增速和盈利能力逐季回升，全年实现逆势增长。公司Q1-Q4营收同比增速分别为-30.3%、8.6%、21.7%、36.2%，Q1-Q4毛利率分别为-3.3%、43.7%、45.8%、51.7%。在新冠疫情影响下全年实现逆势增长，尤其是单Q4高收入、高毛利的亮眼表现（毛利率同增4.3pct，环比增5.8pct），体现出需求后延情况下公司精细化管理带来的生产效率的提升。2020年公司进一步建立精细化经营责任考核管理体系，明确管理导向，提升经营质量，同时成立采购中心和筹建运输服务中心，加强仪器设备、工程建设、试剂耗材、业务分包、用车等重点成本项的集中采购和专项管控。我们认为公司精细化管理的持续推行和改进将不断提升经营效率，竞争力持续夯实，助力快速扩张。 多点发力，多领域布局加快。公司巩固和深化特殊行业、汽车、航空航天、通信等优势行业战略布局，在智能汽车、5G通信、机器人、集成电路等新兴领域技术能力不断提升，市场持续取得突破。特殊行业方面，业务覆盖各种类特殊客户，行业影响力显著提升，重点大客户和重点项目持续突破。汽车行业方面，新增北汽新能源、沃尔沃等5家主机厂认可，持续拓展新能源汽车检测业务，积极布局智能驾驶检测业务，开发了地平线、力神、电产等大客户。航空航天行业方面，成功进入波音合格供应商名录；完成C919国内首次系统级（飞机刹车系统）鉴定试验，成为目前国内完成鉴定任务较多、积累经验较多的试验机构。我们认为公司能够实现多领域快速布局，根本在于高研发投入带来的技术领先优势。 高在手订单充沛短期业绩无忧，高CAPEX奠定长期高增基础。截至2020年底公司合同负债同增31.45%，在手订单充裕，短期增长有保障。公司多年来保持高资本开支，未来业绩有望延续高增长。公司将继续布局完善区域实验室和市场网络建设，资金投入重心倾向于扩建现有实验室提升产能和拓展新兴领域。公司今年技改资金计划已发布，计划总投入43051万元，其中36275万元用于仪器设备购置，5224万元用于基建改造，1552万元用于信息化建设。正如我们前面所述，公司之所以能够不断拓展新的领域以及在高资本开支下能够实现快速扩张，其根本在于公司两大核心竞争力，一是精细化管理水平的持续提升带来经营效率的优化，二是研发投入持续加大，技术领先优势不断巩固。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023年实现归母净利润3.52、4.87、6.15亿元，摊薄EPS分别为0.66、0.92和1.16元，对应PE为51/37/29倍。维持公司“增持”投资评级。 风险因素：行业竞争加剧；新业务发展不及预期、定增进展不及预期、政策变动风险等。

推出高效电池壳生产工艺，有望引领电池壳行业发展。公司是我国易拉罐设备的龙头，基于对易拉罐生产工艺的改进，公司独创的电池壳生产工艺采用流水线作业，每分钟电池壳产量达到千只，而传统单机的冲压工艺每分钟电池壳的产量仅几十只，公司电池壳生产效率远高于行业竞争对手。同时，公司生产的电池壳具备中间薄，两端厚的特点，相对于竞争对手而言可以节省原材料，降低电池壳的重量，显著降低生产成本，提升电池的质量比容量。我们认为公司高效、低成本的电池壳生产工艺有望引领行业的发展。目前，公司已经建立了新乡、合肥和常州三大生产基地，圆柱形电池壳已经开始给客户批量供货。未来随着电池壳业务的快速放量，有望驱动公司转型成为我国电池壳行业领军企业之一。 积极开发方形电池壳生产设备及产品，进一步打开成长空间。动力电池需求快速增长，方形电池壳的市场规模处于快速增长阶段。根据我们的测算，2020年全球方形动力电池结构件市场规模约为36.9亿元，至2025年，全球方形电池结构件的市场规模有望达到157.7亿元。目前，我国方形电池结构件主要生产企业包括科达利、震裕科技、长盈精密等公司。公司方形电池壳生产设备以及产品还处于研发阶段，在已经具备丰富的圆柱电池壳生产经验的基础上，我们认为公司将有序推出方形电池壳设备及相关产品。我们认为公司改进的设备生产方形电池壳在生产效率、原材料成本以及生产精度等多方面依旧具备明显优势。未来公司方形电池壳的问世，将进一步打开公司成长空间。 易拉罐设备订单充足，迷你数码罐有望成为新的增长极。2021年1月6日，公司与ArdaghGroup签署关于购买和安装罐盖生产设备的《意向书》，约定2021-2024年期间，ArdaghGroup将向公司采购罐盖生产设备，总金额约为6000万至8000万美元（约合人民币3.89亿至5.18亿元）。2020年9月24日，公司与奥瑞金签署了《战略合作框架协议》，奥瑞金拟将其未来三年两片易拉罐生产设备的提供和改造事宜部分交由斯莱克完成，涉及斯莱克的产品和服务总费用约为3亿元。目前，公司易拉罐设备订单充足，有望继续保持稳定增长。同时，公司研发的迷你数码印罐自动化生产线在速度、精度以及价格方面都具备明显优势。此外，公司迷你数码罐可根据客户需求实现小批量、多批次的定制化生产，目前需求旺盛，未来有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.76亿元、1.50亿元和2.46亿元，相对应的EPS分别为0.14元/股、0.27元/股和0.44元/股，对应当前股价PE分别为69倍、35倍和21倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：进入电池龙头供应体系；方形电池壳进入市场； 风险因素：圆柱电池壳拓展客户不及预期；方形电池开发不及预期；易拉罐设备行业竞争加剧。

中低功率激光切割系统稳定增长，高功率激光切割系统快速放量。2020年，公司实现营收 5.71亿元，同比增长 51.79%；分业务看，随动系统实现营收 2.20亿元，同比增长 33.87%，毛利率为 85.98%，同比下降0.25pct；板卡系统实现营收 2.10亿元，同比增长 38.97%，毛利率79.13%，同比增加 0.29pct；总线系统实现营收 7067.59万元，同比增长 197.57%，毛利率为 74.48%，同比下降 1.25pct。公司中低功率激光切割系统实现稳定增长，高功率（总线）激光切割切割系统实现快速放量，市占率加速上行。此外，2020年公司实现经营活动现金流净额3.62亿元，同比增长 50.83%，保持了良好的现金流状况。 研发投入持续加大，股权激励导致费用率提升。2020年公司费用率合计达到 25.83%，同比增长 3.56pct；其中销售费用率为 4.72%，同比增长 0.97pct，销售费用增长主要是支付部分人员股权激励费用以及上海波刺纳入合并报表。研发费用率为 14.38%，同比增长 3.39%，研发费用增长主要是由于支付部分研发人员股权激励费用以及研发人员数量和薪酬增加。2020年公司研发人员数量达到 142人，同比增长31.48%。管理费用率为 7.11%，同比下降 0.71pct。财务费用率为-0.38%，同比下降 0.09pct。 发布定增预案，布局新品，开拓成长空间。公司公告拟向特定对象发行股份不超过 3000万股，募集资金总金额不超过 10亿元，其中 4.0亿元用于智能切割头项目的建设，3.0亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3.0亿元用于超高精密驱控一体研发项目。2020年公司智能激光头等新品已经开始小批量供货，客户反馈良好，未来有望成为公司新的业绩贡献点；而布局智能焊接机器人则突破传统的业务体系，利用公司在运动控制领域的优势，发力新赛道；超精密驱控一体项目属于公司控制能力的自然延申，我们看好公司在工业控制领域的持续拓展。 盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年摊薄 EPS 分别为 5.30、6.78和 8.55元，对应 2021年 3月 11日收盘价（273.99元/股）市盈率 52/40/32倍，维持公司“买入”投资评级。

产能利用率提升至较高水平，盈利能力迎来拐点。公司创建于1980年，深根齿轮行业40余年，目前已经发展为全球生产规模最大、实力最强的齿轮零部件专业制造企业之一。目前产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、同步器和减速器等，下游客户主要为博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等全球知名企业。公司在汽车下行周期逆势扩产，但由于固定资产折旧增加、财务费用增长以及产能利用率不足等多重因素，公司盈利能力下滑业绩承压。2020年下半年以来，由于公司积极拓展新客户以及行业层面明显复苏及新品放量，公司整体产能利用率已经提升到较高水平，未来盈利能力有望迎来拐点。 电驱减速箱齿轮快速放量，市占率有望持续提升。随着电动汽车销量的快速增长，电驱减速箱齿轮需求迎来爆发。根据我们测算，至2025年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到1260万套和630万套，对应的市场规模分别为105.84亿元和52.92亿元。与传统燃油车的变速箱齿轮相比，电驱减速箱齿轮的技术和工艺要求更高，对齿轮精度和齿部啮合品质要求更为苛刻。公司作为全球齿轮的领军企业，其电驱减速箱齿轮除为国内品牌上汽、吉利、比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外，还和博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等外资品牌有深入合作，2019年公司新能源汽车齿轮在公司乘用车齿轮中的占比已经达到30%，未来随着电动汽车的增长，公司纯电齿轮有望快速放量。同时，目前电动汽车企业鲜有自建电驱减速箱齿轮产能，而是选择外购，因此公司齿轮市占率有望进一步提升。 RV减速机国产品牌龙头地位显现，未来增长可期。根据我们测算，目前，全球机器人RV减速机需求为110.2万台，对应的市场规模约为66.12亿元；我国机器人RV减速机需求约为38.68万台，对应的市场规模约为23.21亿元，至2024年RV减速机需求有望达到71.21万台，对应的市场规模有望达到42.73亿元。目前我国RV减速机大部分市场份额仍旧被纳博特斯克、住友重机、Spinea、赛劲(SEJIN)等外资企业占据，其中纳博特斯克在我国RV减速机的市占率达到60%左右。近年来，国内多家企业投入到RV减速机的研发与生产当中，而经过多年的验证，双环旗下子公司环动科技已经初步具备了国内龙头品牌特征，下游客户包括新松机器人、埃夫特、卡诺普、广州数控等国产机器人本体头部企业，预计2020年公司RV减速机销量有望超过3万台，我们认为随着公司产品得到越来越广泛的客户认可，出货量的增长与产品线的扩容也是稳定可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.41亿元、2.06亿元和4.06亿元，相对应的EPS分别为0.06元/股、0.30元/股和0.59元/股，对应当前股价PE分别为156倍、31倍和16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。?股价催化剂：新能源汽车销量快速增长；机器人销量快速增长；公司RV减速器拓展大客户。 风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV减速器拓展不及预期。

十年稳健增长，铸就国产板式家具设备第一品牌。公司主营板式家具机械专用设备，立足高性能封边设备，持续拓展裁板锯、多排钻、加工中心等多品类，并顺应高端装备智能化的时代趋势，多措并举提升自动化、智能化整线的交付能力。公司自主研发的智能优化数控裁板锯、高效自动多排钻、新型高速封边机等产品均获得高新技术产品认证，曾多次主导参与起草行业标准，销售网络遍布全球50多个国家和地区。公司自2006年成立以来发展迅速，2011年到2019年，公司营收复合增速26.51%，净利润复合增速达到28.79%，并于2018年超过竞争对手成为本土规模最大的板式家具设备品牌。公司现金流稳健，回款能力较强，应收账款周转率接近30，现金收入比超100%，国内市占率已经超过10%，未来持续成长可期。 球剑指全球350亿市场，市占率稳步提升。根据我们的测算，全球板式家具设备市场规模约350亿，国内市场约110亿，且未来5年保持稳定增长。 目前国内板式家具设备行业较为分散，CR3约31%，其中德国Homag市占率约14%，公司约占9%，南兴股份约占8%。在中低端市场，公司传统机型价格稳中有降，并持续推出更高性价比的产品，且受益行业整合的大趋势，公司在中低端市场的占有率有望持续攀升；另一方面，消费升级需求促国内高端定制家具市场持续扩容，公司内生外延多措并举不断提升产品品质，与国际龙头的差距逐步缩小，伴随着中国制造业比较优势的愈加突出，公司在国内市场进口替代+海外市场加速渗透已经是大势所趋。 慢即是快，对内持续修炼，对外加速整合。公司多年来研发投入保持快速增长，2019年公司研发投入4959.63万元，同比增长7.85%，持续领先国内同行。基于自身已经具备的行业公司，公司加速外部资源整合，2018年收购Masterwood切入高端板式家具加工中心，2020年参股中设机器人，增强公司在自动化、智能化方向的推进能力；收购亚冠精密和丹齿精工，向产业链上游延伸，进一步降本提效；参股普瑞特，横向布局涂装设备业务。我们认为，公司最大的特色之一的就是持续发展，达到了“慢就是快”的效果，厚积薄发，水滴石穿地完成对传统行业竞争格局的颠覆。 ：盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年至2022年净利润分别为3.48亿元、4.65亿元和5.91亿元，相对应的EPS分别为1.61元/股、2.15元/股和2.73元/股，对应当前股价PE分别为32倍、24倍和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：：家具行业回暖加快，国产替代取得重要进展等。 风险因素：下游需求复苏不及预期风险、全球疫情反复风险、可转债发行进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布2020年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润1.55-1.72亿元，同比增长70-90%。 点评： Q4同比增速有所回落，研发驱动公司竞争力持续夯实。公司预计全年实现净利1.55-1.72亿，同比增长70-90%，对应Q4净利1372-3072万元，同比增速-40.63%-32.92%，增速环比来看有所回落，预计与费用增加有关。我们认为公司对人才高度重视，多年来保持人才净流入，核心团队稳定壮大，研发实力持续领先甚至逐渐拉大与二线企业的差距，核心竞争力难以超越。基于公司核心竞争力的持续增强，以及石化、地产（地铁上盖）、航空领域等立法外项目需求强劲，目前公司在跟踪项目较多，项目储备丰富，我们预计公司短期业绩有较高保障。 全国强制性政策呼之欲出，立法后市场空间将大幅扩容。考虑到我国对地震防范的重视以及多年以来抗震标准的升级趋势，我们认为全国性立法文件《建筑工程管理条例》落地的确定性较高，目前立法文件已进入国常会审批环节，静待落地。全国立法后新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑政策外市场需求保持增长态势，我国减隔震市场空间将更为广阔。我们根据全国8度区及重点监视防御城市的GDP占比对行业空间进行估算，测算得出立法内新建需求63.96亿，叠加存量加固和立法外市场，保守预计减隔震行业空间超120亿，相较当前超10倍扩容。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求持续提升，未来仍将保持这一趋势，有望带动减隔震新增和存量需求持续增长。 公司产能扩张加快，支撑业绩持续高增。公司目前在建产能包括昆明6.2万套/年隔震产品，唐山一期产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品，预计2021年投产。我们认为公司将继续进行全国范围的产能布局。另一方面，我们认为减隔震立法后行业供需将保持紧张状态，公司龙头地位稳固，短期难以被替代，且产品端优势明显，目前公司隔振产品最大形变达450%，远超国标，未来将继续引领行业标准的提升，从而持续提高行业进入壁垒。目前来看，行业整体产能扩张进度比较缓慢，竞争对手基本处于技术追赶阶段。我们认为立法后需求空间大幅释放，公司业绩有望兑现高成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.71亿元和5.47亿元，相对应的EPS分别为1.15元/股、1.88元/股和3.80元/股，对应当前股价PE分别为89倍、54倍和27倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。