经营性业绩大幅超预期,政策红利持续拉动需求端。 我们此前预计公司2018年归母净利润为5.95亿元,低于此次业绩预告的区间下限,同时若不考虑此次业绩预告中计提的0.91亿长期资产减值,公司2018年的归母净利润则提升至约6.89至7.50亿元,较上年同期4.71亿元的归母净利润增长约46.28%至59.24%,实现快速增长;此外,公司扣非归母净利润约为4.76至5.59亿元,同比增长约124.53%到163.68%,进一步反应出公司主营业务的持续向好。公司整体业绩增速大幅超出市场预期,主要是由于资管新规、沪伦通、科创板等政策红利不断,拉动了下游客户的需求,带动了公司主营业务的持续增长。我们认为2019年将是资管新规、沪伦通、科创板等增量业务需求的集中落地期,公司业绩也将受益于此持续快速增长。 费用端有望持续优化,国际业务能力进一步增强。 公司前三季度销售费用和管理费用(含研发费用)较上年同期分别增长约9.7%和8.6%,较上年同期20%+的增速显著下降,反应了公司费用端的优化成果。我们认为2019年公司费用端能够持续优化,延续公司利润的高弹性。此外,公司还于2019年1月25日与IpreoHoldingsLLC(简称“Ipreo”)在纽约签订了《合作备忘录》,后续将引进Ipreo在电子化簿记建档方面的先进技术与经验,并通过自主研发,帮助中国投资银行和机构投资者建立起适合中国债券市场的承销发行网络,并对接海外投资银行与海外机构投资者,用技术支持海外资本直投中国市场,配合中国债券市场的开放。这一合作有助于公司深入拓展一级市场,同时完善了公司的国际业务能力。 公司盈利预测与估值: 上调18-20年归母净利润分别至6.26(+5.21%)、8.70(+12.55%)和10.74(+6.44%)亿元,对应EPS(摊薄后)分别1.01、1.41和1.74元,对应PE分别为60.09、43.27和35.02倍,给予19年50倍PE,6个月目标价70.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策落地不及预期;费用端优化不及预期;商誉减值风险。

业绩符合预期,医疗卫生信息化软件业务实现高增长。 我们预计公司2018年归母净利润为2.13亿元,接近此次业绩预告的区间中值2.15亿元,整体业绩符合预期。公司2018年的扣非归母净利润约为1.91至2.11亿元,上年同期约为1.54亿元,同比增长24.03%至37.01%。公司业务主要由医疗卫生信息化软件业务和博泰服务的业务组成,其中博泰服务2016-2018年的业绩承诺为扣非归母净利润分别不低于8650万元、9950万元和1.14亿元,2016和2017年实际实现8745.63万元和1.05亿元,均完成业绩承诺,完成度分别为101.11%和105.65%。假设2018年博泰服务100%完成其业绩承诺,则公司2018年除博泰业务之外公司实现的扣非归母净利润约为0.77至0.97亿元,主要来源于医疗卫生信息化软件业务的贡献,同比增长57.14%至97.96%,反映了医疗IT行业的高速增长。 中标大额订单助力业绩持续增长,战略合作“联想”增强业务协同性。 公司2019年1月21日公告与福建医科大学附属协和医院正式签署了《福建省政府采购合同》,合同总金额约1.47亿元,占公司2017年度经审计营业收入的12.78%。该项目是基于公司数字化医院业务和智慧医院物联网业务的软硬件一体化解决方案,合同金额中软件及服务部分约1.05亿元,硬件部分约4222.58万元,反映了公司软硬件业务的协同性。此外,公司2019年1月23日发布公告,与联想(北京)、博泰服务共同签署了《框架合作协议》,三方将以共同建设领先的智能设备、数字病房、穿戴设备、人工智能体系为核心,共同推进物联网技术在健康医疗领域落地应用,同时优化了公司“互联网+医疗健康”生态体系,增强母公司和博泰服务的业务协同性。 公司盈利预测与估值: 预计18-20年营收分别为14.18、17.80和21.97亿元,归母净利润分别为2.13、2.73和3.34亿元,对应EPS(摊薄后)分别0.44、0.56和0.69元,对应PE分别为39.20、30.61和25.00倍,给与公司2019年40倍PE,对应6个月目标价22.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 医疗IT行业增速不达预期;政策推进不达预期;公司项目推进进度不及预期。

专注安防行业17年,稳健发展经营质量逐年提升 浩云科技是我国领先的金融安防行业整体解决方案提供商,为银行等金融机构提供安防设备和安防集成服务。公司专注金融安防17年,抓住了中国安防行业高速发展的契机取得长足发展,历经了从安防工程商到系统集成商再到解决方案提供商的转变。过去3年公司营质量明显提升,毛利率、人均创收、人均创利、现金流质量等多个指标逐步改善。 定制化+资质+服务体系:构建公司三大竞争优势 我国金融安防市场规模非常大,预计2020年有望达到575亿元。公司凭借定制化+资质+服务网络三大竞争优势,盈利能力和经营质量高于同行。1)公司坚持定制化路线,深度理解客户业务特点,提供个性化的解决方案,获得更高的项目溢价。2)公司集齐安防系统集成一、二、三资质证书。3)公司“TeleSky”和“浩云”品牌广泛获得市场认可,在全国设立30家分公司,构建完善的服务和运营网络,及时响应客户的需求。 智慧监狱:政策推动行业拐点,19年业务高弹性 公司法政务信息化政策频频出台,智慧司法市场迎来拐点。当前,我国司法行政信息化系统仍然面临全国统筹不足、基础支撑不足、创新应用不足等问题,“十三五”期间司法行政信息化任务目标明确,要求2020年建成司法行政信息化体系3.0版。初步估计,智慧社矫每年市场规模约12.6亿,智慧监狱未来市场空间为310亿。公司通过收购润安科技切入智慧司法领域,树立了秦城监狱等标杆案例,2019年智慧监狱业务有望实现多地开花,订单高速增长可期。 盈利预测与估值: 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.40亿、2.04亿、2.59亿元,对应EPS分别为0.35、0.52、0.66元,当前股价对应估值分别为29、20、16倍。考虑到19年公司润安科技智慧司法业务的爆发和平安城市通州、辛集等项目的顺利落地,2019年公司净利润增速有望达到46%,给予公司23倍的估值,6个月目标价为11.94元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 智慧监狱政策落地不及预期;安防行业景气度下行;金融安防业务毛利率下降。

税控领域龙头企业,积累超过千万企业用户,营收规模持续增长。 航天信息承担了“金税工程”、“金盾工程”、“金卡工程”等国家重点工程,目前是税控领域的龙头企业,在一般纳税人市场占比超过80%。截至2017年公司员工超过2万人,年收入近三百亿。公司拥有覆盖全国的销售渠道和服务体系,积累超过千万企业用户。公司的营业收入规模持续增长,近几年保持在15%左右的稳健增速,其中税控业务以16%的收入占比贡献了超过一半的毛利。公司持续加强研发投入,保证其技术核心能力。其中,公司2018年前三季度投入的研发金额高达3.16亿元,较去年同期增长52.66%。 政策东风频吹,各业务市场空间不断扩大。 航天信息承担了增值税防伪税控系统的研发及推广任务,自主研发了增值税发票防伪税控系统。“营改增”扩大了增值税纳税群体,为税控市场带来新的增量。普惠金融是近年我国金融发展的重要方向之一,中小微企业融资困难是普惠金融要解决的核心问题之一。航天信息在普惠金融政策的支持下,在银行等放贷金融机构和中小微企业之间搭建桥梁,提供征信服务。自2016年起,电子发票进入到了广泛的推广阶段,涉足行业从电商逐步扩大到零售、餐饮、交通、公共事业、保险等多个行业,地域也从个别的试点区域扩大到全国范围。根据中国产业信息网的数据统计,预计到2022年电子发票开具数量及基础类服务市场收入规模年复合增长均超过100%,市场空间过百亿。 涉税增值业务成长性可期,助贷业务掘金新市场。 公司对税控业务降价有着丰富的应对经验,积极拓展增值业务、推广会员制服务,减缓降价带来的冲击。公司以会员制服务为重点,实现从依赖政策性收费到市场性收费的转变。公司是电子发票领域的领先企业,聚焦大客户稳步推进电子发票业务。2017年,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。公司通过诺诺金服平台为中小微企业提供综合性金融类服务,一方面与银行等金融机构紧密合作,一方面又向中小微企业提供金融类服务、助力中小微企业持续高速的发展,实现了银企的互利共赢。目前,公司已经和浦发银行、瀚华金控等多家金融机构达成合作,为后续助贷业务规模的持续增长构建了良好基础。 公司盈利预测与估值: 预计18-20年营收分别为33.11、38.02和43.52亿元,归母净利润分别为16.18、21.74和30.42亿元,对应EPS分别为0.87、1.17和1.63元,对应PE分别为26.35、19.61和14.02倍。对比可比公司估值,给与公司2019年25倍PE,对应6个月目标价29.25元,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策及宏观环境不及预期;新业务开展不及预期;传统业务毛利下滑超预期。

城市轨交受益行业高增长,大型项目交付能力赢得市场 我国城市轨道交通行业处于高投资和高增长阶段。根据中商产业研究院统计,2017年我国城市轨交信息化总投资额为187亿元,同比增长22%,预计未来三年仍将保持20%左右的增长。广州城市轨交第三期规划新增10条地铁,佳都在广州城市轨交市场市占率70%-80%受益明显。城市轨交项目招标越来越倾向于总包模式,佳都科技是市场上唯一拥有四大智能轨交系统自主核心技术的供应商,具有丰富项目案例和全国性实施交付能力,在订单获取上更有竞争优势。 智能安防市场空间巨大,公司订单获取能力强回款风险低 2017年安防行业总产值为6200亿元,同比增长14.8%,预计2020年安防行业总产值将达到8000亿元,市场空间巨大。安防工程项目因地域性限制,竞争格局天然分散,公司安防集成业务规模领先同类上市公司,项目遍布新疆、广东、山东等安防项目最多的省份和地区,区域优势明显。佳都应收账款占总资产比例低于同类上市公司,且2016年之后由7.5%逐年降至5.2%,回款风险降低。 智能交通中标千万级项目,AI卡位应用场景赋能智慧城市 赛文交通网发布的2018年城市智能交通市场业绩榜中,佳都科技位列第四。2018年上半年中标17项目,其中有多个项目合同额超5000万。2018年H1公司签订人工智能产品合同额7439.8万元,毛利率高达67.20%,未来有望带动公司整体毛利率的提升。佳都发行了8.75亿可转债投入视觉感知和交通大数据,不断研发AI产品,卡位轨交、安防、交通三大应用场景,赋能智慧城市。 盈利预测与估值: 由于安防景气下行和收入回款问题,我们调整了公司未来三年盈利预测。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.30亿、4.85亿、6.56亿元,对应EPS分别为0.20、0.30、0.41元,当前股价对应估值分别为33、22、17倍。考虑到公司成本下降和期间费用的下降带来的毛利率、净利率的提升,18年实际净利润增速高达47%,给予公司26倍的估值,6个月目标价为7.79元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 施工项目回款不及预期;费用管控力度不及预期;安防业务景气度下行的风险。

深耕医疗信息化行业二十载,产品体系成熟,成就企业领先地位。 公司成立以来一直专注于医疗信息化领域,二十多年的经营经验铸就成熟的产品体系与良好的品牌形象,产品种类覆盖医疗信息化行业各大领域,累计行业用户数量达6000多家,客户资源稳固。近年来,公司先后通过外延扩张并购与战略合作,扩展和完善了业务布局,在医疗信息化软硬件方面加强了自身的技术优势。自上市以来,公司营收复合增速28%以上的增速,高于行业平均增速,有良好成长能力。2018年公司持续中标多个大单,订单金额与数量均位居前列,彰显公司雄厚的综合实力。 医改政策密集出台,行业发展明显提速,大型供应商全面受益。 今年以来,新医疗改革政策文件出台密集,在政策推动下,我国医疗信息化产业呈现高速增长。据前瞻经济研究院的统计分析,2010-2017年,我国医疗信息化行业增速保持在20%左右的较高水平,预计2020年市场规模将达亿元左右,行业前景广阔。目前我国医疗信息化行业市场规模排名前七的企业的占比合计28.8%,行业集中度还有很大提升空间。随着市场的快速增长以及信息化程度的不断提升,未来医院将更倾向于选择能提供综合一体化解决方案的厂商,大型供应商优势突出。公司近年来在产品研发与营销布局方面加大力度,取得了丰富的创新成果,营销网络已遍及全国30多个省、自治区、直辖,市,在行业高速发展期抓住机遇抢占了更大的市场份额。 医院信息化需求下沉,区域信息化加速,公司占据有利地位。 医疗信息化政策愈趋细化,明确要求到2020年,二级医院达到电子病历3级以上分级评价,所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。截止2018年9月底,全国三级医院2460个,二级医院8714个,将二级医院纳入评价范围后将为医疗信息化行业带来可观的市场增量。根据CHIMA对2017-2018年度我国医院信息化实施情况的统计,我国医院HIS系统与CIS系统的实施情况达到35%~55%,正在建设的医院占比约为1%~2%,后续将以升级改造为主要增量。而区域卫生信息系统目前实施情况不足20%,正在建设的医院占比为10%,超过此前累计实施的50%以上,反应出其建设速度加快,我国医疗信息化进程正迈向区域信息化阶段。公司区域信息平台建设业务逐步成熟,中山市区域卫生信息平台即将步入运营期,未来有望在全国范围内推广,公司将在区域信息化阶段占据有利市场地位。 公司盈利预测与估值: 预计18-20 年营收分别为14.18、17.80和21.97亿元,归母净利润分别为、2.73和3.34亿元,对应EPS(摊薄后)分别0.44、0.56和0.69元,对应PE分别为42.07、32.86和26.83,给与公司2019年40倍PE,对应6个月目标价22.4元,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 医疗IT行业增速不达预期;政策推进不达预期;公司项目推进进度不及预期。

深耕企业服务30年,不断突破业务天花板,3.0战略坚定推进。 从1.0财务软件到2.0ERP 再到3.0用友云时代,公司业务覆盖领域多次向外拓展,收入规模持续提升。实控人王文京为公司的转型提供有力支持。公司高度重视研发投入,占比保持20%以上,远高于竞争对手。公司在财务软件及传统ERP 领域稳居国内第一,高端ERP 位居第三。截至2018Q3,公司营收规模加速增长,归母净利润大幅扭亏。公司的云服务和金融服务业务占比持续提升,2018Q3云服务占7.64%,金融业务占21.47%,业务结构的进一步优化。 外部环境多项利好,产品业务全面布局,优质客户积累彰显公司竞争力。 我国云计算行业高速增长,高于全球整体增速水平。中央和地方均出台了多项政策支持“企业上云”。公司的产品业务全方位布局,纵向覆盖大中小微型企业,横向外延至多行业和应用领域。公司积累了庞大的客户基础,拥有优质客户结构,为12个行业、11个应用领域、220个细分行业提供过应用方案,截至2018H1软件业务累计服务用户超过270万家,中国500强企业超过60%与用友建立合作关系。优质的收入结构是公司在面对宏观风险时有较强抗风险能力的主要原因。此外,公司转型效果初显,用友云服务客户数高速增长超446万家,付费用户数突破32万家,2017年中国公有云SaaS 市场市占率位居第一。 截至2018Q3,公司与贵州、重庆、宁波、上海、天津、湖南、淄博等签署战略合作协议,入围浙江、湖南、四川、广东、辽宁、内蒙古、济南、天津、江西等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。 平台+应用构建云服务生态体系,云+金融业务双轮驱动。 用友iuap 云平台聚焦PaaS,是云应用和基础设施的重要桥梁,发挥牵引作用带动整体云业务增长。用友云服务体系由云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、数据服务和业务服务组成。用友精智工业互联网平台在我国处于领先地位,是公司的标杆性产品。截至2018Q3,云市场入驻各类伙伴突破1300家,入驻产品及服务突破2300个,已发布及上市30款融合性产品。金融业务是公司生态体系搭建中的重要一环,为企业客户提供方便、快捷与低成本的金融服务,收入规模实现快速增长。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年总营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿 元,对应EPS 分别0.36、0.54和0.77元,对应PE 分别为65.59、44.17和31.16倍。分布估值法加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

Q3收入增长42%业绩超预期,云转型推进顺利预收账款翻倍 2018Q3广联达实现营业收入7.2亿,同比增长42.09%,相比上半年的17.15%明显加快,主要是Q3房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进,11个云转型地区用户转化率及续费率超过80%;云服务新签约合同金额为4.2亿,增长289%;SaaS服务先行指标预收账款期末余额达到3.79亿元,同比增长113%,且仍在持续增加。若将预收账款还原后公司整体收入增长可达30%以上,业绩增长超预期。 管理和研发费用同比增长较快,开展创新业务现金流净额下降 成本费用方面,2018年Q1~Q3公司营业总成本为16.03亿,同比增长32.97%。其中管理费用同比增长55%,研发费用同比增长34.26%,主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。资产减值5511万元,同比增长611%,主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69亿元,同比下降585%,主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。若不考创新业务的现金流出,公司经营活动现金流为净流入6000多万,主营业务经营情况比较健康。 发布2018股权激励计划,激发员工积极性彰显公司发展信心 广联达10月份发布2018年股权激励计划,拟向357位激励对象授予权益2020万份,约占公司总股本的1.80%。业绩考核目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发员工积极性,提高经营效率,同时彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.15亿、6.40亿、8.25亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.74元,当前股价对应估值分别为51、41、32倍。采用分部估值法,云业务对标海外可比公司给予13倍PS,对应市值92亿元,软件业务给予40倍PE,对应市值224亿元,公司整体目标市值316亿元;6个月目标价28.26元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:云转型推进不及预期,创新业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.50亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。 点评: 软件业务收入加速增长,云+金融服务保持高增长。 公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%。具体的,软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%,较上半年16.4的增速提升了2.8个百分点; 云服务业务(不含金融类云服务)实现营收3.48亿元,同比增长186%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)的收入分别为0.95 亿,1.81 亿,0.68 亿和327 万元,较同期均实现233.2%、210.9%、96.0%和100%的高速增长;金融类业务(含金融类云服务)实现营收9.76亿元,同比增长117%,其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元,同比增长120.9%;支付服务收入8828 万元,同比增长51.9%。 毛利率、费用率持续优化,净利润大幅扭亏。 公司业务结构持续优化,前三季度毛利率为68.22%,较去年同期64.97%提升了3.25个百分点,主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化,前三季度销售费用率20.30%,同比下降4.97个百分点,管理费用率为20.89%,同比下降3.10个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降,公司前三季度实现归母净利润为1.51 亿元,去年同期亏损为2.60 亿元,实现大幅扭亏,是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。 客户积累持续增厚,稳步推进3.0 战略。 目前,公司云平台合作伙伴超过1300 家,云服务业务累计注册企业客户数446 万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%,为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行3.0战略,各业务线协同发展,构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元,对应EPS分别0.36、0.54和0.77元,对应PE分别为65.81 、44.32 和31.26倍。基于2019年预测数据,采取分部估值法,给予云服务(不含金融)业务19年9倍PS,对应约132亿市值;考虑业务协同及龙头溢价,给予软件服务及金融业务19年30倍PE,对应约426亿市值,加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:云化进度不及预期;产品研发不及预期。

事件: 2018年10月26日,公司发布了2018年前三季度业绩报告,2018年Q1~Q3实现营业收入6.19亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润3028万元,同比增长13.57%;点评:l股权激励摊销影响净利润,加大研发投入保持市场领先2018年前三季度公司归母净利润同比增速低于同期营业收入增速的主要原因是公司实施了2018年限制性股票激励计划。若剔除股权激励摊销的影响,净利润同比增长约60%左右。本期非经常性损益1155万元,比去年同期增长144%,主要是上海明大和趣投保股权转让所致。研发费用9903万元,同比增长80%,同期管理费用上涨36%,持续的研发投入和技术创新有望保持长亮核心产品的市场领先地位,未来增厚公司业绩。 腾讯战略合作发布银户通,打造一体化线上金融服务平台 8月16日,公司正式发布与腾讯云战略合作产品银户通,首批合作签约银行30家,预签约银行20多家。银户通基于领先的建模技术和大数据技术,结合腾讯丰富的生态资源,助力银行在广泛的互联网用户群中寻找精准客户提供个性化产品。积分通兑解决方案使得平台内不同银行间的用户积分得以通兑使用,为消费者带来一站式便捷、丰富的金融服务及特色增值服务。 与浦发签署合作伙伴备忘录,互金和大数据业务持续落地 9月20日,长亮科技与浦发签署合作伙伴备忘录,与微软(中国)、银联等成为浦发银行16家首批合作伙伴之一。双方将依托于数字生态聚合平台探索跨界融合的全新应用,是长亮科技积极实践金融+科技联手的创新之举。长亮是银行互联网金融平台领域龙头厂商,核心系统产品服务的商业银行客户多达50余家,市场占有率排名第一。大数据项目已经在全国十余家政策性银行、股份制银行、城商行和农商行得到实施,充分验证了长亮大数据解决方案的全面性和领先性。 盈利预测与估值: 由于股权激励摊销和研发费用的影响,我们调整了公司未来三年盈利预测。预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.01(-0.34)亿/1.36亿(-0.95)/1.82(-0.49)亿元,对应EPS分别为0.32(-0.17)/0.42(-0.35)/0.57(-0.54)元,当前股价对应估值分别为66/49/37倍。考虑到公司18年剔除股权激励摊销影响后的实际净利润增长66%,给予公司60(-2)倍估值,目标市值为82(-15)亿元,6个月目标价23.56元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 银行IT行业增速低于预期,新业务拓展不及预期,海外市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长24.42%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长36.59%。 点评: 整体营收增速放缓,财富及创新业务快速增长。 公司前三季度整体营收同比增长18.93%,较2018年上半年25.98%的营收增速有所放缓,主要是承压市场环境及监管变化影响所致,其中经济、资管、交易所业务线受到影响最为明显。具体的,经纪业务实现2.89亿收入,同比增长17.12%;资管业务实现6.23亿,同比增长9.60%;交易所业务实现0.62亿,同比下降0.52%。由于资管新规的出台,原本的资管线业务需要调整,因此短期增速有所下滑。但随着政策的逐步落地,资管业务线也将回归稳定增长。同时,受益资管新规,银行理财业务线加速增长。由于业务拆分调整,公司将银行理财业务线调出银行业务线、并入财富业务线,因此财富业务前三季度实现4.67亿,同比增长40.91%;银行业务实现1.41亿,同比下降16.19%。而互联网业务则受益于香港大智慧业务的并表,前三季度实现3.21亿,同比增长63.71%,持续高速增长。 重视研发投入,加强费用率优化。 公司的费用控制成效显著,前三季度销售费用率31.29%,较去年同期下降了2.63个百分点;管理费用率14.55%,较去年同期下降了0.74个百分点;研发费用率44.74%,较去年同期下降了4.92个百分点。虽然前三季度研发费用率较去年同期有所下降,但三季度单季度52.05%的高营收占比以及前三季度累计8.78亿的高投入仍然体现了公司对研发投入的重视程度。持续、稳定的研发投入能够进一步提升产品服务的竞争力,巩固公司自身的龙头地位,也能够更快更好的适应市场环境及政策新规的变化。此外,公司也在人工智能、云计算和区块链领域均有所布局,为融合新技术、打造金融科技产品生态体系做好充足的准备工作。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为32.43、40.87和51.76亿元,归母净利润分别为5.95、7.73和10.09亿元,对应EPS分别0.96、1.25和1.63元,对应PE分别为46.92、36.11和27.67倍。基于2019年预测数据,考虑可比公司估值及龙头溢价,给予19年45倍PE,6个月目标价56.25元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场环境及监管风险;政策落地不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业总收入1,071,967,527.00元,同比增长17.86%;实现营业利润160,122,374.69元,同比下降7.45%;实现归属于上市公司股东的净利润147,112,100.25元,同比增长3.55%。 观点: 公司造价业务云化进展顺利。2018年以来公司预收款项从年初的1.78亿增长到3.11亿,增长了75%。根据公司电话会议披露,3.11亿预收账款中属于工程造价类预收账款有2.56亿,和云相关的预收账款增速100%。 公司工程造价业务增长超预期,与整体建筑新开工趋势一致。公司工程造价业务2018年上半年收入10.55亿,同比增速为17.15%。如果再将公司预收账款加总,则公司工程造价业务收入同比增长26%。这超出原有10%-15%的增长预期。而如果我们看建筑新开工数据的话,2018年上半年同比增长8.78%,要好于去年同期的6.63%,这与公司工程造价业务收入趋势一致。 工程施工业务处于整合状态,影响了收入增长。施工业务板块报告期内收入增速同比有所放缓,实现收入2.18亿元,同比增长15.47%。这主要是由于公司在集团层面重新整合工程施工业务,这影响了该业务短期业绩,但是预计今年有望达到30%的增速。 结论: 公司是建筑信息化软件龙头,正在经历云化转型,公司新业务快速增长。由于公司预收账款增长超出预期,公司18年工程造价收入将相应增加,从转型过程来看,公司软件云化转型已经验证并进展顺利,对软件云化转型长期看好。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为27亿元、22亿元和40亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.52元和0.68元,对应PE分别为68、55和42倍。给予公司六个月目标价30元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、建筑行业新开工景气度下降; 2、软件云化业务不及预期;

营业收入加速增长,净利润大幅扭亏为盈。公司2018上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,较去年同期26%的增速大幅提升了超过十个百分点,主要是受益于公司云业务表现优异实现了高速增长。具体的,公司上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入8.49亿元,同比增长140.9%;其中云平台(PaaS)、应用软件服务(SaaS)及非金融类业务运营服务(BaaS)收入2.20亿元,同比增长220.0%,支付服务收入0.47亿元,同比增长29.1%,互联网投融资信息服务收入5.82亿元,同比长135.6%。受益于云服务及金融业务的高速增长,公司净利润较去年同期实现了大幅扭亏为盈,其中归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,去年同期亏损为0.64亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元,去年同期亏损为1.03亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为2.28亿元,去年同期亏损为0.63亿元。 持续加强研发投入及渠道建设,云业务拓展成果喜人。公司一直注重研发投入的加强,2018年上半年研发支出共计6.57亿元,同比增长16.6%。同时公司拥有中国管理软件业最大的营销服务网络,并不断加强拓展渠道合作伙伴。基于公司持续、大量的研发支出,公司的产品技术水平也不断提升;加之公司在营销服务网络及客户基础上的优势地位,公司云化业务的发展也取得了可喜的成果。截止2018年上半年,公司的云服务业务的企业客户数达到了427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。公司还加大了用友云平台(PaaS)研发与推广,统一了用友云技术架构,发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品,签约了上海医药集团等企业客户,云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。 期间费用率大幅下降,多项业务或全国市占率第一。公司期间费用率的大幅下降是公司净利润大幅扭亏为盈的另一重要因素。其中,2018上半年的销售费用率为19.85%,较去年同期的24.69%下降了4.84个百分点;管理费用率为38.59%,较去年同期的45.49%下降了6.9个百分点;公司的经营活动产生的现金流情况也有了大幅改善,净额由去年同期的-5.76亿元变为今年上半年的-0.36亿元。基于公司的产品技术优势及持续的资源投入,公司多项业务取得了市占率第一的优异成果。其中,据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一;据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示,公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。在赛迪顾问主办的2018中国IT市场年会上,公司获2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一等16项大奖。 结论: 我们看好公司以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展战略的稳步推进,看好公司云业务未来的高速成长空间,看好公司基于产品技术、营销服务网络、客户基础等竞争优势在未来的企业云市场长期占据龙头地位。预计2018-2020年公司分别实现营业收入83.27、04.97和129.93亿元;实现归母净利润7.16、9.93和12.96亿元;EPS分别为0.38、0.52和0.68元;对应PE分别为73.45、52.91和40.55倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 市场拓展不及预期;研发创新不及预期。