报告关键要素: 5月 18日，AI 赋能数字中国产业论坛暨 2023云从科技人机协同发布会在广州举行。公司与云从科技达成战略合作协议，双方将共同致力于新一代智能交通大模型及其应用技术的联合研发攻关，围绕大模型在智能轨道交通以及城市路面交通领域的应用展开产品研究和成果转化等工作，共建面向新一代智能交通场景的 Maas（出行即服务），推动人工智能新技术在智能交通领域场景落地。 投资要点: 22年受宏观环境影响业绩承压，23Q1公允价值收益拉动利润大幅增长： 公司 22年业绩承压，主要原因有：1）收入端，公司的智能化业务收入以轨交智能化为主，2022年全国出现多轮疫情导致地铁土建进度延后，而公司相关智能化产品的交付需在车站封顶后 1-2年内才能完成并确认收入。叠加供应链运转不畅导致公司智能化产品生产延后，造成公司智能化业务收入同比减少；2）利润端，公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62亿元（税后）。23年 Q1利润大幅增长，主要原因是公司持有的云从科技股份市值回升，形成公允价值变动收益 13.37亿元。 自研产品加速落地，在手订单持续夯实：智能轨交方面，华佳 Mos 地铁智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州 18/22号线后，在长沙 6号线实现全线交付。2023年公司再次中标成都轨道交通 17号线二期、18号线三期、19号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标金额 12.91亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品。地面交通方面，2022年，“IDPS 城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试。 截至 2022年底，公司智能化业务累计在手订单 163.37亿元，为后续业绩释放奠定充分基础。 前瞻性战略投资多家人工智能企业，打造 AI 生态圈：公司参股投资云从科技、睿帆科技、思必驰科技等国内 AI 领军企业，在 CV 视觉、自然语言处理、语音识别等 AI 技术领域均有技术交流与合作，保障了公司在 AI 前沿技术领域的洞察力和敏锐性。2022年，公司与 Unity、中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资成立 Unity 中国，卡位 3D 引擎、 云渲染、AIGC 技术，与 Unity 中国合作在智慧城市、智慧交通领域开拓数字孪生、人工智能数字化业务。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，前期递延的项目进度有望随地铁跟随地铁竣工节奏加速，预计 2023-2024年将是订单的集中交付期。同时，随着公司全国销售网络的发力，粤港澳地区以外的市场有望迎来订单的快速增长。此外，公司高毛利的自研产品市场认可度不断提升，我们预计其收入占比有望持续提升，带动公司整体盈利能力的提升。 根据公司年报和一季报情况，调整盈利预测。预计 2023-2025年营业收入分别为 72.62/86.82/99.30亿元；不考虑公司持有的二级市场股权公允价值变动，预计 2023-2035年归母净利润分别为 4.11/6.05/7.64亿元，对应 5月 18日收盘价 PE 分别为 38.73x/26.30x/20.84x，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

公司2022年实现营业收入119.99亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降45.10%；公司2023年第一季度实现营业收入19.62亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降63.33%。 投资要点:利润短期承压，收入结构不断优化：公司2022年和23年Q1归母净利润下降的原因主要是毛利率和公允价值变动受益的同比下降。但公司持续聚焦金融科技战略，2022年金融科技板块签约、收入占比首次突破50%，签约额达到61亿元，同比增长2.96%，收入60.74亿元，同比增长11.01%。2023年Q1金融软服业务表现突出，实现营业收入5.91亿，同比增长21.08%，金融软服签约6.14亿，同比增长39.37%。公司大客户签单占比及客户集中度持续提升，2022年金融科技国有大行签约总额超过20亿元，同比增长14.72%，股份制银行签约总额同比增长16.53%，国有大行及股份制银行签约占比同比提升3.69个百分点。金融软服业务在国有大行和股份制银行签约总额同比增加15.59%，签约总额2,000万元以上的客户达到38家，其中过亿客户同比增加1家。 我们认为随着收入结构的不断优化，公司毛利率有望企稳回升。 金融信创和数据要素同步发力，引领公司长期发展：1）金融信创：2022年金融信创业务签约总额13.23亿元，其中交通银行、中国银行签约金额超2亿元。公司打造“4+3”整体解决方案，涵盖新建、改造、迁移等四类核心业务系统，测试、并行和灾备等三类信创场景，帮助重庆银行、晋商银行、秦皇岛银行等客户落地实施，并已与多家银行客户达成核心信创化改造意向。2）金融数据资产：公司构建了多层次的数据产品体系，已经服务于邮储银行、渤海银行、南京银行、西安银行等300多家金融机构，2023Q1新签重庆银行、北部湾银行等客户。 发布股权激励草案，指引业绩高增长：公司发布2023年度股权激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权数量为3,717万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的3.78%。激励对象共计259人，包括董事、高管及核心骨干人员。公司层面的考核目标聚焦金融科技：2023年金融科技板块收入66亿元，归母净利润3.5亿元；2024年金融科技板块收入77亿元，归母净利润5亿元。对比2022年归母净利润，本次激励计划设定的考核目标较高，彰显公司坚定的发展信心。 盈利预测与投资建议：根据公司2022年报和2023年一季报调整盈利预测。预计公司2023-2025营业收入分别为132.96/146.77/161.41亿元，归母净利润分别为3.97/5.12/6.27亿元，对应5月8日收盘价PE分别为32.18x/24.96x/20.38x，维持“买入”评级。 风险因素：数据要素市场化进度不及预期，信创推进不及预期，银行IT需求不及预期，市场竞争加剧。

4月29日，公司披露2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现营收94.25亿元（YoY-36.47%）；归母净利润27.90亿元（YoY-53.99%）；扣非归母净利润23.94亿元（YoY-55.78%）。2023年第一季度实现营收25.75亿元（YoY-12.40%）；归母净利润9.41亿元（YoY+1.34%）；扣非归母净利润8.00亿元（YoY-1.42%）。 投资要点:22年宏观环境致业绩承压，成本实现有效管控。2022年，受到国内外宏观环境的影响，广告投放需求疲软，据CTR报告显示，国内广告花费同比下降11.8%，行业整体呈现下滑态势，广告主原定的广告营销计划、投放需求强度和投放规模都受到一定程度影响，营收及收入有所下滑；成本端由于公司部分重点城市经营活动未正常进行，同时进行有效成本管理，各项成本相应减少，同比下降21.17%至37.97亿元。 23Q1利润端同比上涨，业绩回升态势显现。23年一季度宏观大环境有所改善，随着消费市场复苏，广告主投放意愿增强，同时公司内部成本有效控制，各项费用均有所缩减，投资收益及利息收入显著增加，多方有利因素共同拉动利润端回升，同比上涨1.34%至9.41亿元，整体恢复态势向好。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求逐渐恢复。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年一季度末，覆盖范围囊括国内297个城市、香港行政区以及新加坡、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视83.3万台（YoY+6.66%）、自营电梯海报媒体152.5万个（YoY-1.55%），梯媒总体仍呈现扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，“520”“618”节日刺激，互联网、新消费、房产家居等火热领域需求将持续增强，广告主投放需求恢复趋势显著。 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入为129.62/150.99/169.35亿元，归母净利润分别为47.88/57.81/65.29亿元，对应5月5日收盘价，EPS分别为0.33/0.40/0.45元，PE分别为21.87X/18.11X/16.04X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

报告关键要素: 公司发布 2023年一季报。公司 2023年第一季度实现营业收入 11.30亿元，同比增长 16.05%；实现归母净利润 2.22亿元，上年同期为-0.41亿元；实现扣非净利润 0.75亿元，同比增长 386.09%。 投资要点: 毛利率有所下降，费用控制成效显著：2023年 Q1，公司毛利率为 68.95%，同 比 下 降 2.83pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.18%/13.27%/47.88%，分别同比变化 0.01pct/-0.09pct/-3.71pct，期间费用率较上年同期整体下降了 4.98pct，费用控制成果进一步凸显，叠加公允价值变动收益由 22Q1的-0.99亿元提升至 23Q1的 1.64亿元，带动净利润大幅提升。 收入分类口径调整，两大基础业务保持稳健增长：公司对组织架构和重点业务域进行持续调整优化，为反映战略升级调整了收入口径。新口径下，财富科技服务（涵盖原大零售 IT 业务）实现收入 2.81亿元（yoy+12.82%）；资管科技服务（涵盖原大资管 IT 业务）实现收入 2.49亿元（yoy+15.99%）；运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现收 入 1.95/1.08/0.76/1.17/0.78亿 元 ， 分 别 同 比 增 长9.02%/26.47%/14.4%/38.25%/17.28%。 新产品持续推广，AI 打开成长空间：23Q1公司新产品 UF3.0账户系统在光大证券落地上线，新一代投资交易系统 O45上线光大兴陇信托，新一代 TA 系统上线太平资管。我们认为在全面注册制改革、金融信创等因素驱动下，公司新产品推广有望持续加速。同时，公司在 NLP、计算机视觉、AIGC 等 AI 前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为 18.18/22.30/27.65亿元，对应 2023年 5月 5日的收盘价 PE 分别为 49.35x/40.23x/32.44x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

公司2022年实现营业收入6.01亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降96.53%；2023年第一季度实现营业收入1.16亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润-0.18亿元，同比增长10.37%。 投资要点:客观因素导致2022年收入下降，3D教育产品收入逆势增长：2022年受客观环境影响，公司销售难以触达客户，部分业务推进受阻，且在全球经济增速放缓的背景下，作为公司主要客户群体的建造业及制造业企业软件采购预算减少，导致公司22年营收下降2.86%。分行业看，公司2022年企业板块实现收入4.31亿元，同比下降5.72%。教育板块实现收入1.38亿元，同比增长8.9%。分产品看，2DCAD收入4.05亿元，同比下降8.22%；3DCAD收入1.61亿元，同比增长16.55%，其中3D教育产品收入同比增长54.61%。CAE收入230.85万元，同比下降39.69%。 加强研发和销售投入拖累短期利润，但也提升长期竞争力：公司2022年吸纳了大量优秀的研发及销售人才，公司研发费用及销售费用大幅增长。研发方面，公司2022年产生研发投入3.16亿元，同比增长55.99%。 研发费用率高达48.09%，同比提升15.30pct。公司持续对产品进行迭代优化。近日发布中望3D2024版，在三维设计CAD、结构仿真CAE、产品加工CAM三大硬核能力上进一步取得重大突破，共计新增和优化230多项实用功能；悟空平台、云化CAD等新领域进展迅速。销售方面，公司2022年销售费用率为57.24%，同比提升14.11pct。公司迅速扩大服务中小客户的直销团队规模，并在全国重点省市建立地域性团队，市场覆盖密度与渗透率明显提升。 23Q1营收增速亮眼，教育、海外市场恢复强劲：2023年一季度公司营收同比增长34.03%。其中，国内商业市场平稳复苏，收入同比增长23.68%；国内教育市场项目推进和验收逐步恢复正常，收入同比增长28.08%；海外市场方面，公司自2022年起新铺设的海外经销商网络开始逐步发力，积极开展各类营销活动，海外市场迅速复苏，收入同比增长83.45%。 收购北京博超，完善工程建设行业布局：4月27日，公司发布公告宣布收购国内电力行业专业软件厂商北京博超。公司将整合北京博超在垂直细分领域资源优势，以具有丰富三维设计应用场景的电力、电网等行业为切入口，有助于加快公司的悟空平台在工程建设行业更多细分领域的应用落地。 盈利预测与投资建议：根据公司2022年年报和2023年一季报，调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为7.99/10.32/13.17亿元，归母净利润分别为1.19/2.01/2.76亿元，对应5月5日收盘价PE分别为141.04x/83.36x/60.59x，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期，产品研发不及预期，收购整合效果不及预期，行业竞争加剧。

报告关键要素: 4月 22日，公司披露 2022年年度报告及 2023年一季报,2022年实现营收 137.04亿元（YoY-10.76%）；归母净利润 18.25亿元（YoY-13.68%）； 扣非归母净利润 15.87亿元（YoY-22.94%）。2023年第一季度实现营收30.56亿元（YoY-2.16%）；归母净利润 5.45亿元（YoY+7.39%）；扣非归母净利润 5.20亿元（YoY+9.55%）。 投资要点: 广告业务持续承压，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入 104.18亿元（YoY-7.49%）。1）广告方面：由于互联网广告行业景气度下滑，营收同比下降 26.77%至 39.94亿元，降幅较上半年有所收窄，目前公司积极探索新型联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，有望在 23年随着综艺、剧集制作、招商节奏加快而复苏；2）会员方面：公司针对重点 IP 进行会员定制综艺开发，同时联合移动推出“芒果卡”，推出各项联合会员，强化渠道覆盖和拉新，促使有效会员人数增长至 5916万，实现营收39.15亿元（YoY+6.15%）；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收 25.09亿元（YoY+18.36%）。 综艺、剧集持续发力，秉持“内容为王”策略维稳基本盘。1）综艺方面，公司拥有 24个综艺节目制作团队，2022年上线超过 77部综艺，根据云合数据显示，综 N 代《乘风破浪 3》、《大侦探 7》、《密室大逃脱4》、《披荆斩棘 2》入选 2022年网络综艺有效播放 TOP10，创新综艺《声生不息·港乐季》及“小而优”衍生综艺《快乐再出发》实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有 25个影视制作团队和 34家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出 163部。季风剧场加强运营，延续关注社会现实话题风格，共推出 9部剧集，《张卫国的夏天》、《没有工作的一年》、《消失的孩子》等蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。 新兴业态快速发展，重点打造 AIGC 新型内容生产基础建设。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整 体联动，背靠芒果独有综艺 IP，打造核心垂直产品，已完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，实现新兴业态快速发展；同时公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，赋能综艺创新渠道。 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计 2023-2025年实现营业收入为 158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为 22.85/27.88/32.71亿元，对应 4月 25日收盘价，EPS 分别为 1.22/1.49/1.75元，PE 分别为 27.69X/22.68X/19.34X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

4月22日，公司披露2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现营收14.29亿元（YoY+1.39%）；归母净利润6.91亿元（YoY+1.70%）；扣非归母净利润6.70亿元（YoY+7.05%）。2023年第一季度实现营收3.57亿元（YoY-8.15%）；归母净利润1.70亿元（YoY-0.63%）；扣非归母净利润1.64亿元（YoY-0.54%）。 投资要点:IPTV业务：坚守“打造互联网新视听头部平台”的战略目标，各项业务实现稳步增长。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，推动用户规模和收入稳步增长，22年实现收入7.41亿元（YoY+0.89%）,有效用户达到1,985万户（YoY+1.38%）；2）IPTV增值业务：公司搭建增值产品矩阵，集成咪咕、优酷.腾讯、爱奇艺等平台优质内容，加强其引入的时效性，实现会员付费率的稳健增长；同时全面聚焦精细化运营，打造少儿、电竞等精品垂类内容，精准对接用户需求，从而提高平台会员粘性和价值贡献，推动会员付费率和ARPU双增长，22年实现收入3.74亿元（YoY+8.22%）。 互联网电视业务：行业监管加严，公司持续加强云视听系列产品运营。 在外部经济大环境、行业监管、行业规范化发展等综合因索的影响下，云视听系列产品的用户发展和垂类产品创新均面临众多挑战，云视听系列APP全国有效用户微幅下降至2.38亿户（YoY-3.25%）,22年实现收入1.90亿元（YoY-0.69%）。但公司一方面优化云视听极光、云视听小电视两大核心产品的用户体验，提升用户粘性和活跃度；另一方面，加强云视听系列APP产品运营，促进垂类产品逐步从规范发展走向价值变现，同时随着影视行业复苏，制作效率提高，精品内容将拉动云视听用户数回升。 内容版权业务：深耕少儿、国潮等垂类赛道，期待后续制作节奏恢复。 公司将业务从需求端延伸到供给端，构建精品内容资源库，在22年陆续打造《技惊四座（第二季）、《国乐大典（第四季）》等国潮综艺、与广州艾飞文化打造少儿动画剧《飞狗莫柯之呼噜噜奇妙夜》、制作少儿品牌活动《少儿街舞》、《家有酷宝》等多项垂类内容项目，深挖国潮、5521少儿赛道，提升市场竞争力，但是由于制作计划不及预期、内容版权投资回报周期性等影响，22年收入同比下降10.69%至1.05亿元。 重点推进AI等多项技术创新，赋能公司产品运营。公司重点推进大数据、数字版权体系、超高清、AI等方面的技术创新，面向广电和家庭场景的虚拟现实和元宇宙应用做好技术准备。在AI方面，进行自由视点技术应用研究，联合高校、华为等单位开展AI超高清视频产业协同合作；开展人工智能技术新应用研究，进一步升级智能运维平台，以智能运营手段提升业务精细化运营水平，通过充分的用户行为数据和内容数据分析，为日常业务运营提供精准的决策依据。 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入为15.53/17.06/18.99亿元，归母净利润分别为7.72/8.46/9.27亿元，对应4月24日收盘价，EPS分别为3.34/3.66/4.01元，PE分别为14.79X/13.51X/12.32X，维持“买入”评级。 风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

报告关键要素: 公司发布 2022年年度报告。公司实现营业收入 18.87亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润 0.22亿元，同比下降 82.22%；实现扣非净利润 886.84万元，同比下降 91.64%。 投资要点: 毛利率、商誉减值等因素拖累归母净利润：公司归母净利润大幅下降的原因主要有：1）公司 2022年毛利率同比下降 8.58pct 至 33.57%，主要是由于客观原因，公司在实施项目时员工派遣、调动存在困难，到岗周期延长、实施效率下降、预算增加、进度不及预期，导致整体人力成本同比上涨 42.7%；2）部分子公司全年盈利水平不及预期，导致计提商誉减值 3,918.34万元；3）2022年实施了股权激励计划，股份支付摊销金额为 1,293.25万元。我们认为目前公司盈利能力的主要压制因素已基本消除，同时公司也在加强项目的精细化管理和成本费用的管控，22年末员工数量已迎来拐点，预计 23年公司毛利率将有所回暖。 标杆项目持续落地，有望受益于金融信创：2022年，公司与中国邮储银行合作的基于国产硬件、国产操作系统和国产数据库的个人业务分布式核心系统成功上线；红塔银行核心项目成功上线，开创了公司核心系统在城商行采用国产分布式数据库+云平台部署的实践先例。2022年公司还中标了山西农信等多家大型城市商业银行的核心类系统项目；中标入围渤海银行等股份制银行的核心业务中台建设项目及咨询项目。我们认为公司作为银行 IT 头部企业，有望凭借庞大的客户积累和丰富的标杆项目经验把握银行信创机遇，充分受益于金融信创下银行 IT 的需求增长。 把握数据要素市场化机遇，以 AI 技术挖掘金融数据：公司在金融大数据领域有着深厚的沉淀积累，并前瞻性布局 AI 技术，结合数据分析、数据建模，实现金融行业数据价值的挖掘。公司将 AI 建模技术，包括NLP、RPA 等技术与公司数据应用类解决方案深度融合，打造了风险预警建模、客户营销模型、智能客服、智能运营等多种 AI 应用场景，已为邮储银行、招商银行、中信银行、平安银行等多家金融机构提供数据分析与挖掘建模服务。在数据要素市场化、数据资产入表的政策推动下， 银行对数据业务的重视程度预计将充分提升，公司有望凭借在数据领域的先发优势获取更多业务机会。 盈利预测与投资建议：1）海外市场产品升级换代，短期存在供需错配，在前次预测基础上调整营业收入；2）考虑到公司项目周期较长，前期的成本沉淀需要逐步消化，在前次预测基础上调整毛利率。预计公司2023-2035年营业收入分别为 23.03/28.52/34.93亿元，归母净利润分别为 1.45/2.33/3.35亿元，对应 4月 20日收盘价 PE 分别为69.24x/43.04x/29.97x，维持“买入”评级。 风险因素：数据要素市场化进度不及预期，信创推进不及预期，银行 IT需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

报告关键要素:公司发布2022 年年度报告。公司实现营业总收入75.26 亿元，同比增长10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.27 亿元，同比增长0.37%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.82 亿元，同比减少4.79%。 投资要点:金融设备龙头地位持续巩固，海外业务逆势增长：公司金融科技业务实现收入46.97 亿元，同比增长11.5%。公司具备金融信创全栈解决方案，多款产品已通过金融信创生态实验室的信创适配测试。受益于金融行业数字化转型和金融信创持续推进，公司智能金融设备全年入围总行级项目64个，连续15 年位居国内网点智能金融设备市场销量第一。近期再次中标农业银行超级柜台项目非现金类设备，项目金额4.25 亿元。海外业务收入同比增长41.65%，全年合同额同比增长近70%。2022 年Q4 公司公告分别与土耳其、墨西哥的第一大金融机构签订金融设备重大合同，合同金额分别约为1.96 亿、1.83 亿人民币。公司在中东、拉美地区品牌认知度和市占率持续提升，带动公司海外业务的快速增长，海外业务的拓展将会是公司未来业绩增长的重要驱动力。 把握数字经济发展机遇，城市智能板块稳健增长：公司城市智能板块实现28.29 亿元，同比增长10.12%。政企数字化方面，2022 年公司落地多个标杆案例，如广州城市大脑、广州人工智能公共算力中心、智慧国资国企平台、广州市政务云平台等。智能交通方面，公司中标广州地铁4 亿元智慧安检系统、北京地铁刷掌支付过闸、长沙地铁线网人脸识别平台、广州地铁数字人民币支付等项目。公司已在汕尾、茂名、清远、揭阳等地设立数字经济投资运营公司，有望将标杆案例在多个城市复制落地。 增资广州数据交易所，积极参与数字要素市场化：2022 年12 月，公司公告参与广州数据交易所有限公司增资，增资后持股比例达到10.5%，位列第三大股东。此外，公司目前在城市大脑等项目中积累了公共数据运营经验，未来规划以大数据技术服务商的身份，参与公共数据运营服务等相关工作。 盈利预测与投资建议：公司四季度以来接连中标大单，为23 年业绩提供有力保障。根据公司年报，结合在手订单情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为83.83/92.00/100.64 亿元，归母净利润分别为9.55/10.69/11.79 亿元，对应2023 年4 月6 日的收盘价PE 分别为32.58x/29.11x/26.39x，维持“增持”评级。 风险因素：金融信创推进不及预期；数字数据要素市场化进展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

报告关键要素:公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入65.02 亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润10.92 亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.9%。 投资要点:控费降本成效显著，扣非净利润大幅增长：公司归母净利润同比下降25.54%，主要是由于公司持有及处置金融资产导致非经常性损益-1.12亿元，上年同期为4.90 亿元。扣非净利润同比增长20.9%，主要原因是公司积极进行控费降本，放缓人员招聘节奏。2022 年末，公司员工人数为13347 人，较年初人数基本持平，增速相较于2021 年大幅下降。 人均创收和人均扣非净利润分别同比提升17.97%和20.57%，人效拐点已现。反映到盈利能力指标上，公司的毛利率提升0.58pct 至73.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了-0.66/0.99/-2.83/0.26pct，期间费用率整体下降2.24pct。其中，管理费用率的提升主要是恒生金融云产品生产基地一期投入使用折旧增加所致。 大资管IT 及创新业务收入增速亮眼：分业务看，公司大资管IT 实现收入28.05 亿元，同比+27.97%。大零售IT 实现收入15.35 亿元，同比+9.53%。其中，核心产品045 产品成熟度进一步提高，全年上线16 家客户；UF3.0 落地东方证券，全年上线多家客户。互联网创新业务实现营业收入9.54 亿，同比增长18.64%。其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络三家创新业务子公司收入分别同比增长17%、10%、37%。 金融机构IT 投入力度持续提升，AI 赋能行业数智化：中证协向券商下发的《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，预计将打开证券IT 市场增量空间。同时，全面注册制等一系列资本市场改革也将带来相应的IT 系统更新改造需求。此外，AI 大模型技术快速发展，有望在金融行业得到广泛应用，公司在NLP、计算机视觉、AIGC 等AI 前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩报告，调整盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为79.32/94.94/112.94 亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65 亿元，对应2023 年4 月3 日的收盘价PE 分别为60.17x/49.05x/39.55x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。

报告关键要素:2 月27 日晚，公司发布2022 年度业绩快报。公司实现营业总收入75.01亿元，同比增长10.61%；实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元，同比增长0.16%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.93 亿元，同比减少3.26%。 投资要点:全年业绩稳健增长，海外业务拓展顺利：公司2022 全年收入在疫情影响下实现稳健增长，营业利润同比增长10.32%，主营业务经营情况良好。四季度公司海外业务进一步突破。根据公司2022 年12 月的公告，公司两家孙公司分别与土耳其、墨西哥的第一大金融机构签订金融设备重大合同，合同金额分别约为1.96 亿、1.83 亿人民币。公司在中东、拉美地区品牌认知度和市占率持续提升，带动公司海外业务的快速增长，海外业务的拓展将会是公司未来业绩增长的重要驱动力。 拟收购中金支付，金融科技领域协同效应突出：2022 年11 月，公司公告拟收购中金支付90.01%股权。中金支付持有全国范围的互联网支付牌照，是国内B 端支付领域的主要服务商。通过本次收购，公司能够在金融科技领域协同中金支付在B 端支付领域的优势资源，将支付业务与公司深耕的城市服务、供应链金融、跨境支付等诸多业务场景相结合，进一步加强在银行及政府金融科技领域的布局，丰富产品及解决方案。同时，以支付业务为切入点，有利于公司加快数字人民币在B 端支付场景的建设，进一步夯实公司在数字人民币领域的卡位优势。 增资广州数据交易所，把握数据要素市场化机遇：2022 年12 月，公司公告参与广州数据交易所有限公司增资，增资后持股比例达到10.5%，位列第三大股东。数据交易作为数据要素市场化的核心环节，在政策的大力支持下有望成为各地方政府的发展重点，后续各大数据交易所的产品创新和交易情况也将是市场关注重点。公司前瞻性投资数据交易所，在数据要素市场快速发展的背景下有望获得持续关注。 再次中标大额订单，非现金设备获大行认可：2 月24 日，公司公告成为中国农业银行股份有限公司2022 年超级柜台项目的中标候选人，项目总金额4.25 亿元。公司智能金融设备已入围六大国有银行、12 家股份制银行及各大城商农信。本次中标显示公司非现类设备进一步获得国有大行客户的认可，将提升公司在非现智能设备领域的市场份额，巩固行业领先地位。 盈利预测与投资建议：公司四季度以来接连中标大单，为23 年业绩提供有力保障。根据公司业绩快报，结合在手订单情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为75.01/83.68/92.13 亿元，净利润分别为8.25/9.26/10.40 亿元，对应2023 年2 月28 日的收盘价PE 分别为32.26x/28.73x/25.57x，维持“增持”评级。 风险因素：数字人民币落地进展不及预期；金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

国产CAD 软件龙头，布局CAx 全线产品：公司成立以来专注工业设计软件20 余年，死磕CAx 底层技术。目前公司主要有2DCAD、3DCAD以及CAE 三条产品线，同步发力商业市场和教育市场，系列软件产品已经畅销全球90 多个国家和地区，正版用户突破90 万。未来公司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的All-in-One-CAx 解决方案。 三重因素驱动国产CAx 行业发展提速：1）智能制造：CAx 软件用于制造业微笑曲线中价值量最大的研发设计环节，能从产品制造的源头进行降本增效，对于企业而言是刚需，对于我国制造业高端化升级具有战略意义。2）国产化：CAx 软件技术壁垒极高，我国市场目前仍由欧美工业软件巨头主导，本土厂商CAD 市占率不到20%，CAE 市占率不到10%。近年来“卡脖子”事件频发，国家出台一系列政策支持企业突破底层技术，发展高端工业软件。3）正版化：我国中小企业使用盗版软件的情况较为严重，但近年来国家已经在着力推进软件正版化工作。随着软件正版化相关政策和法规的陆续出台，将会打击盗版软件的生存空间，促使企业优先选择性能相近且成本较低的国产软件。 掌握底层核心技术，产品竞争优势持续提升：公司二十年来死磕CAx底层技术，坚持自主研发，技术实力在国内CAx 厂商中处于领先地位。2DCAD 方面，公司产品在性能上已基本可替换全球主流产品AutoCAD，在AutoCAD 停止对客户进行永久授权、强制转为订阅制的情况下，公司的2DCAD 有望凭借性价比优势实现弯道超车。3DCAD 在中低端领域基本可用，并与国内各行业优质客户（如华为、中车等）进行长期合作打磨产品性能。随着持续研发投入下产品版本不断升级迭代，有望逐步缩小与国外产品的差距，在国内3DCAD 市场占据主要份额。CAE 方面，公司正攻克底层技术，2021 年产品收入实现从0 到1 的跨越，验证了公司CAE 产品商业化的可行性。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.92/10.61/14.34 亿元，归母净利润分别为2.02/2.73/3.73 亿元，EPS 分别为2.33/3.15/4.31 元，PE 对应2022 年9 月8 日的收盘价分别为77.69x/57.39x/41.95x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：技术研发不及预期，国产替代进展不及预期，软件正版化不及预期，市场竞争加剧。

公司规模效应和协同效应显现，盈利能力提升。2022年上半年实现营业收入 12.12亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 1482.24万元，同比增加了 6046.74万元，大幅扭亏为盈。在保证研发费用投入的基础上，公司的毛利率、净利率水平均有提升。 投资要点: 产品服务能力提升，客户群体“向上走”趋势延续：2022上半年公司系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体贡献的收入占比提升至 41.43%。公司坚持高水平研发投入，研发投入营收占比超过 30%。 在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有 14nm/10nm/7nm/5nm FinFET和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验。最新的，公司已经实现 5nm 系统级芯片的一次流片成功，且有多个 5nm 一站式服务项目在执行。公司 7nm 以下工艺节点芯片设计收入占比过半，项目数量占比提升，客户数量持续增长。 先进制程演进下 IP 市场持续增长，公司业务位居全球领先：根据 IBS报告，当工艺节点从 28nm 演进至 5nm 时，可集成的 IP 平均数量从 87个提升到 218个。根据 IPnest 在 2022年的统计，从半导体 IP 销售收入角度，芯原是 2021年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体 IP授权服务提供商。随着晶圆厂扩建及中国芯片设计公司数量的攀升，公司基于自研 IP 的丰富储备有望率先受益于境内市场需求的提升。此外，公司汽车电子等新兴产业领域收入快速增长，收入贡献占比提升。 前瞻布局 Chiplet 和 RISC-V 领域，参与产业联盟加速应用化落地： Chiplet（芯粒）能实现硅片级别的 IP 复用，可灵活选择不同的工艺分别进行生产，从而可以灵活平衡计算性能与成本，实现功能模块的最优配置而不必受限于晶圆厂工艺，解决了 7nm、5nm 及以下工艺节点中性能与成本的平衡，并有效缩短芯片的设计时间并降低风险。2022年 4月，芯原成为大陆首批加入 UCIe 联盟的企业之一。RISC-V 是一个免费、开放的指令集架构，相对于 X86和 ARM 架构，RISC-V 在架构简易性、运行效率、成本和灵活性上优势明显。2018年 9月，由上海集成电路行业协会推荐芯原股份作为首任理事长单位牵头建立了中国 RISC-V 产业联盟(CRVIC)，截至 2022年 6月底，会员单位已达到 151家。

公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 7.42亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润 3.38亿元，同比下降 6.49%，实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长 2.01%。 投资要点: 有效用户数持续提升，精细化运营加强会员粘性，：公司立足广东，与广东电信、移动、联通保持良好合作，IPTV 基础业务上半年实现收入3.75亿元，同比增长 2.20%，有效用户达到 2012万户，同比上升 3.82%。 截止上半年末，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47亿户，同比增长 4.66%。其中与哔哩哔哩合作的云视听小电视已经成为明星产品，有效用户同比增幅近 30%，服务的有效智能终端数量达到 1531万台，同比增长 21%。公司持续深化“喜粤 TV”大会员体系运营，内容合作上集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等内容提供商的优质内容，并打造了少儿、电竞、体育等精品垂类内容，全民 K 歌、电竞赛事直播等有线电视增值业务进一步加强了与用户的互动性，提升了用户粘性。公司庞大的用户数积累和精细化运营有效的提升了用户活跃度，并加强了会员粘性、实现了会员付费率的增长。其中，广东 IPTV增值业务实现收入 1.94亿元，同比增长 19.54%；互联网电视业务实现收入 9906.90万元，同比增长 9.24%。 大力拓展内容版权业务，积极探索新业务模式：公司上半年毛利率略有下滑，主要是收入结构变化所致，毛利率较低的内容版权业务上半年实现收入 6808.72万元，同比大幅增长 92.87%。在内容制作与运营方面，公司投资制作的《技惊四座（第二季）》、《国乐大典（第四季）》和《美好生活欢乐送（第五季）》等三大综艺节目陆续完成首播，公司为节目实施了突破性发行策略，全国多省份 IPTV、OTT 平台以会员付费、增值包点播等模式呈现；爱奇艺、优酷等长视频平台以付费模式播出；在抖音等短视频平台开创“宣推导流+单集付费”新合作模式；在新加坡、马来西亚等多个海外渠道实现发行。公司坚持“立足广东，辐射全国”的发展战略，在省外专网业务上继续深耕已覆盖的省份，以腾讯、优酷、华视网聚等高价值内容为基础，深化与各区域运营商的内容合作。公司 还通过拓展“喜粤 TV·极光”等品牌专区的覆盖范围，扩大“喜粤 TV”品牌在全国 IPTV 市场的影响力，进一步带动用户规模及营收的增长。 此外，为应对移动端新媒体冲击、克服新冠疫情等综合因素的影响，公司的商务运营业务积极探索新的业务模式，顺利完成了公司两档品牌活动《少儿街舞》和《家有酷宝》的招商工作，并通过与知名文化公司深度合作，实现了公司与合作方的共赢；公司还与国内知名啤酒品牌达成《去野吧！餐桌》IP 合作，开拓自制综艺合作新模式。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为16.09/18.55/21.28亿元，归母净利润分别为 7.33/8.52/9.63亿元，对应 8月 29日收盘价，EPS 分别为 3.17/3.69/4.17元，PE 分别为10.55/9.09/8.04X，维持“买入”评级。 风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

公司发布2022 年半年报，公司实现营业收入23.32 亿元，同比下滑2.85%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,287.84 万元，同比下滑 29.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长 117.58%，投资要点:疫情影响项目交付，新签订单显著增长，省外业务占据大头：上半年公司的供应链运转及项目的实施交付进度受到疫情管控和土建施工影响，广州“十三五”线路等在手订单业务收入确认滞后，导致相关业务收入下滑，其中行业智能化解决方案业务实现收入8.48 亿元，同比下滑15.53%；行业智能产品及运营服务业务实现收入9808.91 万元，同比下滑14.71%。但公司上半年实现新签和中标订单17.13 亿元，取得显著增长，具体包括成都轨道交通的综合监控（含通信）系统集成项目（联合体中标总金额12.91 亿元）、长沙6 号线的智慧地铁项目、武汉等地多条线路的机电设备、运维服务项目等。公司还加快“IDPS 城市交通大脑”的应用落地，立足上海项目往国内多地销售推广，为公司带来新增市场。在上半年的新签和中标订单中，省外业务占据大部分，体现了公司全国化布局的成果，保障了公司业绩的持续性。 大力研发产品技术，扩张自研软硬一体化产品品类：公司重视智能化产品的自主研发，坚持“核心自主产品+行业解决方案”的业务模式，积极推动“华佳Mos 地铁智慧大脑”、“防疫卫士”等自研产品的销售，其中公司自研的多用途面板机和各类用于消杀、送餐的机器人落地广州、北京、新疆等地的大规模医学隔离场所，“VR 漫游车站”、“MR 巡检眼镜”等产品落地地铁车站、石油石化厂区试点。我们认为未来公司的自研智能化产品收入占比将进一步提升。 战略投资Unity 中国，产业共同体进一步壮大：公司拟战略投资3D 引擎开发商Unity 中国，推动三维引擎、仿真建模等数字孪生相关技术在轨道交通、城市大脑、工业园区等领域的应用落地。公司此前投资的云从科技成功上市科创板，思必驰科技也已申报科创板IPO，公司还完成了方纬科技39%股权的收购，投资版图目前已覆盖城市交通大脑、计算机视觉、语音语义识别、数字孪生等领域，产业共同体持续壮大。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为62.78/84.74/100.74 亿元，归母净利润分别为3.62/4.73/7.39 亿元，EPS 分别为0.21/0.27/0.42 元，对应8 月30 日收盘价，PE 分别为30.83/23.55/15.09X，维持“买入”评级。 风险因素：下项目交付进度不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧，募投项目推进不及预期。