公司概况:控股股东淮北矿业集团优质资产注入,华东地区煤焦龙头重组上市公司原名雷鸣科化,原主营民爆业务,近年来盈利相对平稳,但市场开拓难度加大。 2018年8月,历时一年,通过资产重组等一系列运作,控股股东淮北矿业集团煤焦资产主体淮矿股份成功实现上市,上市公司也改名为淮北矿业,目前已形成了以煤炭、煤化工产品生产销售为主,民爆产品及相关服务为辅的“一主一辅”经营格局。注入上市公司的淮矿股份煤焦资产质量较好,同时煤焦一体化运营,盈利能力强。根据收购报告书,淮矿股份矿业权资产2018-2020年承诺累计实现净利润不低于人民币76.04亿元。 而经过追溯调整后,淮北矿业2018年实现归母净利35.5亿元,同比增长23.1%(2017年同期经调整后为28.8亿元),ROE 为20.9%。 煤炭业务:焦煤资源占比较高,后备煤矿资源关注内蒙、陕西地区探矿权办理进展安徽省内主要四大煤企各具特点,竞争格局有望延续平稳,控股股东淮北矿业集团优势在于焦煤资源占比高。而注入资产淮矿股份煤炭业务整体规模处于A 股同类公司中游水平,煤炭可采储量、在产产能、产销量等指标介于潞安环能和西山煤电之间,吨煤盈利处同类公司前列。公司目前在建信湖煤矿有望2020年试运转,后备煤矿资源关注内蒙、陕西地区探矿权办理进展。目前上市公司层面在申请新立内蒙古东胜陶忽图井田探矿权,根据公司公告,内蒙古国土资源厅已同意陶忽图井田探矿权新立申请,并报至自然资源部,目前正在等待自然资源部审批。此外,控股股东淮北矿业集团拥有陕西府谷古城勘查区勘探探矿权,根据雷鸣科化收购报告书,目前国家发改委尚未向府谷公司出具古城勘查区矿井开发建设项目核准文件,相关程序正在办理中,待取得国家发改委相关批准文件后,淮矿股份将正式启动收购事项。 焦化业务:煤焦化一体化运营,规模和盈利能力均处于行业前列,临涣焦化三期有望进一步延伸产业链根据收购报告书,公司焦化业务目前由临涣焦化来运营,采用8座55孔6米顶装煤焦炉和4座干熄焦生产焦炭,焦炉煤气制造甲醇,总规模为年产焦炭440万吨、联产甲醇40万吨、煤焦油30万吨、粗苯8万吨。整体焦化设备和生产工艺处于行业先进水平,环保设备安装方面也达标,地处华东,区位优势明显,未来还将持续受益江苏地区独立焦化产能退出。目前临涣焦化整体焦炭产能规模和吨焦盈利能力均处于行业前列,根据公司年报,2018年实现焦炭产销量380和386万吨,2019年有望逐步达产。 此外,根据控股股东淮北矿业集团总经理方良才在2019年工作会议上的讲话,作为临涣焦化三期项目,百万吨碳基新材料子项目2019年有望加快建设,未来公司焦化产业链有望进一步延伸。 总体观点:华东煤焦龙头盈利能力突出,估值优势明显行业层面,短期煤焦钢产业链将逐步进入需求旺季,煤焦价格有望企稳回升,而从中长期来看,未来几年煤炭行业供需维持基本平衡状态,煤价有望延续中高位运行。公司层面,通过资产重组,控股股东淮北矿业集团优质煤焦资产注入上市公司,2018-2020年注入资产业绩承诺较高,中长期公司成长性也值得关注,包括信湖煤矿预计2020年投产,上市公司和控股股东淮北矿业集团在内蒙、陕西地区煤炭探矿权办理进展等。 公司利润主要来源于煤炭和焦化业务,其他业务主要是煤炭贸易、材料采购等业务,这部分业务收入规模大但盈利贡献占比小且相对平稳,预计公司2019-2021年归母净利分别为35.81亿元、36.45亿元和36.51亿元,全面摊薄的EPS 分别为1.65元、1.68元和1.68元,对应3月29日收盘价,动态PE 分别为7.2X、7.0X 和7.0X,而公司目前PE(TTM)为7.2倍,估值基本为焦煤板块最低(目前焦煤行业PE(TTM)平均值为10.9倍)。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列,我们认为公司估值存在提升的空间,我们给予公司9倍的PE 估值,对应合理价值14.8元/股,维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,环保限产升级,探矿权办理进展低于预期;

2018年归母净利小幅回落,扣非后净利同比增2.1%,主业经营实现平稳增长 公司2018年度实现归母净利润438.7亿元,同比下降2.6%,折合每股收益2.21元。分季度来看,2018Q1-4分别实现归母净利116.3、113.4、123.0和85.9亿元,18Q4同比下降8.5%,环比下降30.2%,业绩环比降幅较大主要是18Q4期间费用环比增加13.2亿元(管理、财务、研发和销售费用分别环比增加9.4、3.7、3.6和0.6亿元),资产减值损失环比增加13.7亿元,营业外支出环比增加21.2亿元(主要是分离移交“三供一业”,发生相关支出)。此外,公司2018年销售毛利率、销售净利率和ROE分别为41.1%、20.5%和13.9%,同比下滑1.0、1.3和1.7个百分点。而从扣非后的归母净利润来看,2018全年为460.7亿元,同比增长2.1%,主业经营仍实现平稳增长。根据分部抵销前数据,2018年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额396.1、188.7、101.5和7.1亿元,同比下降8.5%、下降3.2%、增长81.6%和增长47.7%,占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%(2017年分部利润总额占比分别为61.6%、27.7%、7.9%和0.7%),电力和煤化工业务经营明显改善。 2018年吨煤盈利略有下滑,采矿用地申请及资源获取工作积极推进 公司2018年商品煤产量2.97亿吨(同比+0.4%),煤炭销售量4.6亿吨(同比+3.9%),其中自产煤销量3.0亿吨(同比-0.1%),而外购煤销量1.6亿吨(同比+12.2%)。2018年公司煤炭平均售价429元/吨(同比+0.9%),自产煤成本为113.4元/吨(同比增加4.5%),成本控制较好(2018年目标同比增长约8%)。根据我们测算,2018年吨煤净利约107元(2016和2017年分别为37元和117元)。公司预计2019年产量同比下降2.2%,自产煤成本增长不超过5%。 根据年报,公司煤矿最新进展包括:(1)哈尔乌素露天矿草原占用证、采矿接续用地手续等已办理完毕;(2)宝日希勒露天矿采掘场接续用地预审获批复;(3)北电胜利露天矿通过购买产能置换指标新增产能800万吨;(4)新街矿区台格庙北区2018年7月完成探矿权延续,取得新的详查探矿权证,南区探矿权正在积极申办(新街煤矿总体建设产能规模6200万吨)。 2018年运输、电力业务增长较快,与国电合资设立公司完成工商登记 运输:2018年自有铁路运输周转量2839亿吨公里(同比+4.0%),自有港口下水煤量2.7亿吨(同比+4.6%)。电力:2018年发电量2853亿度(同比+8.5%),售电量2676亿度(同比+8.7%),售电电价0.318元/度(同比+1.9%),售电成本0.254元/度(同比-2.2%)。截至2018年底,公司电厂在产总装机容量约6.2万兆瓦,主要在建装机约1.1万兆瓦。此外,公司与国电以各自持有的相关火电公司股权及资产组建的合资公司已完成工商登记,神华和国电分别持有合资公司42.53%和57.47%的股权。煤化工:2018年完成聚乙烯、聚丙烯销售量分别为31.5万吨(同比-2.8%)和29.8万吨(同比-3.6%),煤化工分部盈利改善主要受益于油价上涨。 盈利预测和投资建议 按照中国会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.21和2.22人民币元,基于3月22日公司A股收盘价21.13人民币元/股,对应2019-2021年动态PE分别为9.6倍、9.5倍和9.5倍。而3月22日公司H股收盘价为19.66港元/股,根据当日人民币兑港元汇率中间价0.8532人民币/港元,测算公司H股收盘价相当于16.77人民币元/股,公司A股相比较H股溢价26%。2009年至今,煤炭行业经历了一轮完整的周期,公司A股整体PE和PB中枢分别为13倍和1.9倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同保障,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在向历史均值修复的空间,我们给予公司A股12倍的PE估值,对应合理价值26.5人民币元/股。根据公司最新A/H股之间的溢价水平、当前人民币兑港元中间价汇率计算,公司H股合理价值为24.7港元/股。维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌,电价政策性下调等。

公司2018年业绩同比增长27.4%,18Q4亏损主要受资产减值等影响 公司2018年实现归母净利6.6亿元,同比增长27.4%,折合每股收益0.92元。分季度来看,2018Q1-4分别实现归母净利3.4、2.6、1.5和-1.0亿元,业绩季度环比下降主要是:一方面,2018年下半年以来成本提升较快(2018Q1-4营业成本分别为10.6、10.4、12.8和13.5亿元,而单季度营业收入相对平稳)。 另一方面,公司在2018年计提资产减值4.8亿元,主要集中在18Q4针对铝加工和发电业务计提:存货减值准备1701万元(主要是铝加工产品)、固定资产减值准备3.7亿元(主要针对铝板带厂和电厂)和无形资产减值9933.5万元(主要针对挂牌出售的玉泉煤业采矿权)。 2018年净利率和ROE提升至8.5%和7.2%,负债率小幅回落至35% 公司2018年各业务整体毛利率为31.0%,同比下降3.6个百分点,主要是受电力和其他业务影响。2018年期间费用率为13.9%,同比增加1.8个百分点,主要是管理费用同比增加1.8亿元(其中职工薪酬同比增加约1.5亿元)。2018年净利率和ROE分别为8.5%和7.2%,同比增加3.5和1.2个百分点。2018年底资产负债率为35.0%,2014年以来持续回落。 2018年煤炭产销量同比小幅下降,18Q4吨煤成本提升较快 2018年:根据公司经营数据公告,公司煤炭产销量分别为778.6万吨和535.6万吨,同比小幅减少0.9%和2.0%。其中精煤产量520.7万吨,同比减少3.9%。根据我们测算,公司吨煤收入和成本分别为978元和523元,同比分别提升7.1%和4.1%。吨煤毛利455元,同比提升10.7%。2018Q4:公司煤炭产销量分别为184.8万吨和113.8万吨,环比减少6.5%和18.5%,同比减少3.3%和增加9.1%。根据我们测算,吨煤收入和成本分别为1033元和657元,环比提升8.9%和24.8%,吨煤成本提升较快。 苇子沟煤矿已获发改委核准,新建电力装机项目有望上半年投入试运转 根据公司年报,目前公司拥有3个生产煤矿,年核定产能805万吨,煤种为1/3焦煤、气煤和肥煤。在建新疆项目已有进展,其中,苇子沟煤矿一期工程(240万吨)2019年1月获得国家发改委核准,而106煤矿(一期产能120万吨,总产能180万吨)正在采矿许可证正在办理中。截至2018年底,2个煤矿工程进度分别为36.2%和97.5%。此外,山西玉泉煤业70%股权及相关债权仍在挂牌转让中。 电力业务方面,公司徐州生产基地的坑口电厂总装机444MW,按照江苏省发展改革委下发《关于核准中煤大屯热电“上大压小”新建项目的批复》,公司预计2019年陆续关停两台135MW机组(6、7号机组)、两台12MW(4、5号机组)、两台15MW机组(8、9号机组)。而新建第一台350MW机组于2019年1月通过168小时满负荷试运行,第二台350MW机组于2019年2月被国家发改委和能源局确定为煤电应急调峰储备电源机组,有望于2019年上半年投入试运转。 盈利预测与投资评级 近几年公司煤炭业务盈利快速恢复至2011-2012年水平,但电解铝和电力业务盈利下滑,目前公司已针对这部分资产计提减值,后续对公司经营业绩影响有望减小。而通过上大压小,电力业务也有望逐步减亏。中长期来看,公司煤炭在建产能近420万吨,相当于目前在产产能的一半,成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为1.29元、1.34元和1.39元,目前PB仅约0.8倍(行业平均PB约1.2倍,而公司历史平均PB约2.3倍),公司目前估值较低,我们认为公司PB估值恢复至1.0倍相对合理,基于2018年底每股净资产,我们测算公司合理价值为13.2元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌,煤矿和电厂建设进展低于预期,公司成本费用过快上涨。

第三季度盈利环比小幅回落,业绩整体符合预期 公司前三季度实现归母净利88.6亿元,同比增长9.9%,EPS为0.89元。分季度来看,第一、二和三季度分别盈利28.4、31.0和29.2亿元,EPS分别为0.28、0.31和0.29元。第三季度盈利环比下降5.9%,同比增长12.5%,其中营业收入环比增长12.3亿元或9.0%,而营业成本环比增长14.7亿元或23.8%,主要与征收环保基金有关,第三季度业绩整体符合预期。 第三季度产量基本平稳,吨煤售价小幅提升 前三季度:煤炭产销量分别为8006万吨(同比+5.9%)和10201万吨(同比+5.4%)。测算吨煤销售价格和成本分别为385元/吨(同比-1.4%)和183元/吨(同比+2.6%),吨煤净利约165元/吨(同比+3.8%)。第三季度:煤炭产销量分别为2735万吨(环比-0.4%)和3660万吨(环比+6.5%)。测算吨煤销售价格为386元/吨(环比+2.1%),吨煤净利约160元/吨(环比-3.2%)。 公告拟回购公司股票不低于10亿元,彰显公司管理层对公司未来发展前景信心 根据最新公告,公司拟以自有资金按照集中竞价交易方式回购不低于10亿元,不超过50亿元,上限不超过10元/股,按此测算预计回购股份数量至少在1亿股(占目前股本1%以上)。回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划的标的股份。本次回购预案已获公司2018年第一次临时股东大会审议通过,回购期限为自股东大会审议通过之日起六个月内。回购彰显管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,有利于推动公司股票价值合理回归。 盈利预测与投资评级 公司资源禀赋好,吨煤盈利处于行业最高水平。根据公司中报,未来两年小保当、袁大滩建成投产,以及运力改善将持续贡献业绩增长,即使考虑煤价大幅低于预期(比如港口价格回落至绿色区间中枢)公司盈利也难下降。随着公司资本开支将逐步下降,公司长期分红能力也有望逐步提升。另外,公司拟回购股票也彰显公司股票价值和管理层对公司未来发展前景信心。我们看好公司中长期盈利的持续性,预计2018-2020年公司EPS分别为1.15元、1.28元和1.44元,18年PE约8倍,公司近年来分红率维持在约40%,按照最新股价不考虑回购也不考虑分红比率提升,股息率也达5%以上,维持“买入”评级。 风险提示 观经济低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。