公司1H2020营收同比增长27.27%,归母净利润同比增长26.99% 1H2020实现营业收入92.46亿元，同比增长27.27%；实现归母净利润2.87亿元，折合成全面摊薄EPS为0.47元，同比增长26.99%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.68%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入39.59亿元，同比增长14.40%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长30.51%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长32.82%。 综合毛利率下降0.11个百分点，期间费用率下降0.24个百分点 1H2020公司综合毛利率为21.44%，同比下降0.11个百分点。1H2020公司期间费用率为17.02%，同比下降0.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.99%/2.01%/0.02%，同比分别变化-0.26/-0.08/0.10个百分点。 外延扩张有序推进，多种举措推动前后台运营效率提升 报告期内公司新增门店67家，其中含安徽家家悦真棒超市并表的已开业门店31家，关闭门店6家，净增25家门店，门店总数达到844家。公司“家家悦优鲜”线上平台推动全渠道营销，SAP系统也于4月上线提升业务推进效率。供应链方面烟台、莱芜、张家口均有物流分拨中心及生鲜加工中心投入使用或处于装修中，公司供应链维度的优势持续得以加强，对公司在山东的加密布局和省外的有序扩张均将起到重要的基础性作用。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.93/1.08/1.23元的预测，公司跨区经营稳步推进，受益于必选品景气度上行，有序扩张门店，维持“增持”评级。 风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，收购门店整合效果低于预期。

1H2020营业收入同比增长24.9%，归母净利润同比增长6.24%1H2020实现营业收入23.63亿元，同比增长24.90%；实现归母净利润2.13亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.51元，同比增长6.24%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长5.11%，业绩符合公司前期发布的预告。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入10.68亿元，同比增长39.53%； 实现归母净利润1.16亿元，同比增长3.07%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比减少12.71%。 综合毛利率下降1.82个百分点，期间费用率上升0.04个百分点1H2020公司综合毛利率为18.75%，同比下降1.82个百分点。 1H2020公司期间费用率为8.83%，同比上升0.04个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.53%/1.95%/0.35%，同比分别变化0.53/-0.17/-0.32个百分点。 疫情加速市占率提升，展店及单店增速良好线下渠道方面公司持续推进零售网点向华致名酒库的转型，一季度展店受疫情影响有所放缓，但截至报告期末已逐步恢复至正常水平。在行业上下游均呈现洗牌迹象的背景下，公司保真保质的经营理念为公司实现渠道扩张和销售增长奠定了坚实基础。报告期内，公司门店数量同比增长47%，单店销售收入同比增长 21%。线上方面华致优选电商平台运营情况良好，把握疫情宅家机遇推出多场专题促销活动，新用户数及线上销售增长均有稳定表现。自营品类方面公司在白酒及葡萄酒品类均有新品推出，产品结构进一步完善。 下调盈利预测，维持“买入”评级综合考虑疫情冲击对酒类线下消费的负面影响，我们下调持对公司20-22年EPS 的预测至0.83/ 0.99/ 1.18元（之前为0.91/ 1.15/ 1.42元），公司渠道持续快速拓展，受益于白酒高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企的合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

1H2020营收同比减少5.76%，归母净利润同比增长0.24%1H2020实现营业收入264.87亿元，同比减少5.76%；实现归母净利润7.41亿元，折合成全面摊薄EPS为1.42元，同比增长0.24%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.23%，业绩符合预期。单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入119.98亿元，同比减少8.41%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长1.05%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比减少3.34%。综合毛利率上升0.15个百分点，期间费用率上升0.01个百分点1H2020公司综合毛利率为8.38%，同比上升0.15个百分点。 1H2020公司期间费用率为2.98%，同比上升0.01个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/0.76%/0.54%/0.03%，同比分别变化-0.08/0.00/0.10/-0.01个百分点。疫情压力下力争实现业绩目标，逐步推进职业经理人试点报告期内公司净增98家各类营销网点，营销网点总数达到3991家（含海外银楼19家）。据公司披露，年初订货会销售创历史新高，但疫情对整个珠宝行业造成的冲击仍对公司经营造成一定负面影响。公司积极采取了异地订货等形式保障销售按计划完成，但香港地区收入同比仍有较大降幅。国改方面，公司本年度选取了三家子公司试点职业经理人制度，已于四月底完成所有相关选聘及签约。职业经理人制度的逐步健全与深化事关公司长期发展，建议投资者密切关注其后续进展。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司20-22年EPS分别为2.83/3.38/3.75元的预测，公司受益于避险需求上升，政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

公司1H2020营收同比减少70.68%,归母净利润-0.11亿元。 1H2020实现营业收入4.03亿元，同比减少70.68%；实现归母净利润-0.11亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.03元，上年同期为0.14亿元；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比减少80.41%，业绩符合预期。公司营业收入有较大幅度降幅，主要系收入准则变动及疫情冲击双重因素影响。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入1.99亿元，同比减少69.52%；实现归母净利润0.12亿元，同比减少82.59%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比减少68.71%。 综合毛利率同比上升27.91个百分点，期间费用率上升28.11个百分点 1H2020公司综合毛利率为48.03%，同比上升27.91个百分点。 1H2020公司期间费用率为38.96%，同比上升28.11个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.56%/34.50%/-1.10%，同比分别变化3.70/25.15/-0.73个百分点。 采取多种举措应对疫情冲击，试水便利店业态。 为应对疫情对零售主业的冲击，公司展开了多种举措。成本控制方面通过停止保洁业务外委，规范各项补贴标准，降低各种手续费、管理费，加强节能降耗，合理规划库房增加使用面积等方式全面降本增效。百货业务方面加强与品牌方合作沟通，获得了来自品牌方的大力支持；拓展全渠道营销，各类直播活动带动中兴小程序运行日趋稳定成熟。此外公司试水便利店业态，于2020年3月在沈阳新开2家直营1家加盟便利店，形成规模后的便利店业务或为公司业绩增长打开新空间。 盈利预测，维持“增持”评级。 结合到疫情对公司上半年经营情况的负面影响，我们下调对公司20-22年EPS的预测至0.14/0.25/0.29元（之前为0.26/0.30/0.32元），公司引入新控股股东有望带来市场化运营理念，长期经营改善可以期待，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。

1H2020营收同比增长2.79%，归母净利润同比减少31.79% 1H2020实现营业收入103.52亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.66亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比减少31.79%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比减少41.79%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入48.36亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长15.17%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长2.78%。 综合毛利率下降1.74个百分点，期间费用率下降0.05个百分点1H2020公司综合毛利率为22.77%，同比下降1.74个百分点。1H2020公司期间费用率为20.96%，同比下降0.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.40%/1.76%/1.67%/0.14%，同比分别变化-0.42/0.05/0.31/0.02个百分点。 展店持续推进，数字化能力提升驱动超市业务成长 报告期内公司新开门店18家，其中超市17家百货1家，新签约门店25家，同时关闭了10家难以扭亏或无法续租门店，各业态门店总数达到409家。为应对疫情冲击，公司推进全渠道营销进程，绝大部分门店实现到家及社群业务覆盖，数字化会员销售贡献占比达到71%。上半年超市业态表现相对亮眼，同店营收/同店利润总额同比分别增长9.56%/22.37%，预计随着数字化能力的进一步提升，公司超市业务将维持良好表现 下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到疫情对公司业绩的冲击，我们下调对公司20-21年EPS的预测至0.14/0.20元（之前为0.22/0.25元），新增22年预测0.23元。公司持续推进展店及业务数字化，维持“增持”评级。 风险提示：跨区经营风险，新店培育成本超预期。

1H2020收入同减15.58%，归母净利润同增11.62% 1H2020实现营业收入153.60亿元，同比减少15.58%；现归母净利润7.53亿元，折合成全面摊薄EPS为1.85元，同比增长11.62%；实现扣非归母净利润4.08亿元，同比减少37.23%，业绩超预期。公司二季度出售子公司远溪物业，获得资产处置收益3.42亿元单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入77.72亿元，同比减少4.94%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长186.81%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长46.33%。 综合毛利率下降0.54个百分点，期间费用率上升0.46个百分点 1H2020公司综合毛利率为17.63%，同比下降0.54个百分点。1H2020公司期间费用率为13.58%，同比上升0.46个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.26%/3.16%/0.14%/0.01%，同比分别变化0.38/0.07/0.02/-0.01个百分点。 推动全渠道营销，超市业态收入端表现较好 报告期内公司各业态门店净关店2家，门店总数达到306家。面对疫情冲击，公司重点推进零售全渠道布局，结合多点APP加强数字化水平，线上业务增速明显。报告期内173家超市门店上线智能购业务，113家门店开通O2O到家业务。线上销售实现收入2.39亿元同增311.49%。报告期内公司核心区域重庆区超市业务收入同增16.28%，表现相对优异。我们认为随着物美及步步高与公司零售业务的合作日益加深，公司超市乃至零售主业成长速度都将迈上新台阶。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到处置子公司带来的收益及公司推进全渠道营销对中长期经营的改善，我们上调对公司2020-2022年EPS的预测至3.08/3.19/3.55元（之前为2.24/3.05/3.44元），维持“买入”评级。 风险提示： 互联网金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。

1H2020营收同比减少39.13%，归母净利润同比减少92.90% 1H2020实现营业收入58.90亿元，同比减少39.13%，若将1H2019年收入按新收入准则口径换算，则1H2020营收同增4.24%；实现归母净利润3572万元，同比减少92.90%；实现扣非归母净利润-6348万元，上年同期为4.51亿元。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入28.93亿元，同比减少35.68%；实现归母净利润8586万元，同比减少54.70%；实现扣非归母净利润3620万元，同比减少77.14%。 综合毛利率上升10.65个百分点，期间费用率上升17.36个百分点 1H2020公司综合毛利率为39.03%，同比上升10.65个百分点。 1H2020公司期间费用率为38.99%，同比上升17.36个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为35.79%/2.95%/-0.21%/0.46%，同比分别变化16.17/0.86/-0.13/0.46个百分点。 推进线上线下一体化，数字化能力助力业绩边际修复 报告期内公司净开3家购物中心，5家独立超市及3家便利店。随着二季度公司线下门店逐步恢复正常运营，公司百货、购物中心同店收入均有所恢复，超市、便利店同店收入在一季度的高景气度后二季度略有回落，但整体同店收入仍由一季度的-5.19%提升至-3.59%。线上方面1H2020线上商品销售及数字化服务收入GMV实现34.56亿元，线上线下均消费的两栖会员的价值进一步凸显，人均消费金额是单栖会员的3.7倍。预计数字化能力提升带来的全渠道销售将为公司业绩边际修复持续提供重要动力。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司二季度业绩仍体现了疫情造成的冲击，我们对应下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.35/0.55/0.62元（之前为0.50/0.67/0.75元）。公司数字化能力提升推动长期竞争力加强，超市业务增长潜力高，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

公司1H2020营收同比减少20.08%，归母净利润同比减少90.24%公司发布2020年半年报：1H2020实现营业收入14.10亿元，同比减少20.08%；实现归母净利润1342万元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少90.24%；实现扣非归母净利润893万元，同比减少92.85%。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入7.97亿元，同比减少1.39%； 实现归母净利润3618万元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少26.93%；实现扣非归母净利润3227万元，同比减少24.10%。 1H2020毛利率下降2.02个百分点，期间费用率上升4.05个百分点1H2020公司综合毛利率为36.22%，同比下降2.02个百分点。 1H2020公司期间费用率为33.01%，同比上升4.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.64%/3.35%/2.17%/1.85%，同比分别变化3.29/0.64/-0.07/0.18个百分点。 渠道策略调整有序推进，线上业务占比显著提升珠宝业务渠道方面公司整体延续了前期调改自营店，扩张加盟店的战略思维。受疫情影响，展店速度有所放缓，1H2020公司珠宝业务自营店净关闭41家达到486家，加盟店净增3家达到447家，珠宝业务门店总数达到933家。线上方面公司实现销售收入3.13亿元，线上收入占比达到25.28%，线上占比较2019年的13.72%有显著提升。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到疫情对公司业绩冲击负面影响，我们下调对公司20-21年EPS的预测至0.11/0.23元（之前为0.24/0.26元），新增对22年预测0.25元。公司受益于金价上行预期下的景气度提升，经营风格稳健，我们看好公司渠道策略调整后加盟业务发展带来的新空间，且公司PB1.0X（2020E）远低于近五年均值（2.88X），维持“买入”评级。 风险提示：时尚产业布局不达预期，K金饰品市场认可度不达预期，商誉减值风险。

公司公告称控股股东已提出免税品经营资质申请 7月6日晚,公司发布关于股票异常波动的公告,公告中称经向控股股东百联集团问询,百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请, 但该工作由于尚在推进过程中,免税品经营资质获批存在不确定性,后续百联集团及公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。目前公司的主营业务仍为有税商品的零售业务,公司生产经营情况没有发生变化。 1Q2020公司经营受疫情及收入准则调整双重影响,必选业态相对良好 因收入准则调整及疫情闭店双重影响,1Q2020公司可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/ 专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%,而2019年上述业态收入占比为42%。必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变化16.66%/ -1.21%,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。 龙头百货持续受益免税店预期,短期仍以交易性机会为主 近期众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期,题材性驱动力强劲。如我们前期所陈述,百货股除免税题材类驱动以外,下半年仍有诸多看点:1)百货企业受益国企改革预期,疫情带来的业绩压力下,下半年料国企改革将加速推进;2)百货公司估值偏低,相对有一定安全边际,尤其市净率在1-1.2左右的公司,下行空间有限;3)疫情加剧经销商、品牌商去库存压力,渠道商间接受益,有利于百货的业绩恢复。我们建议客户维持对龙头百货及低估值百货的关注,部分个股仍有配置机会。 维持盈利预测,维持“买入”评级 由于集团层面申请免税牌照不确定性犹存,我们暂不考虑相关业务对公司业绩的影响,维持对公司2020-2022年EPS 为0.28/ 0.45/ 0.49元的预测。公司自有物业价值较高(PB 目前为1.9X, 而同业王府井PB 目前为4.7X),受益免税相关题材性机会,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。

2019归母净利润同增9.87%,1Q2020归母净利润同减91.93%2019年实现营业收入504.59亿元,同比增长4.20%;实现归母净利润9.58亿元,折合成全面摊薄EPS为0.54元,同比增长9.87%;实现扣非归母净利润8.07亿元,同比增长17.44%。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利1.00元(含税)。 1Q2020实现营业收入98.36亿元,同减30.94%;实现归母净利润0.27亿元,同比减少91.93%;实现扣非归母净利润-1.35亿元,而上年同期为3.18亿元,业绩低于预期。 1Q20综合毛利率上升1.99个百分点,期间费用率上升6.88个百分点2019年公司综合毛利率为20.88%,同比下降0.05个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.02%,同比上升1.99个百分点。 2019年公司期间费用率为17.72%,同比下降0.24个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.71%/4.84%/0.14%/0.03%,同比分别变化-0.63/0.03/0.35/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为22.33%,同比上升6.88个百分点。 可选类收入占比降低,必选类表现相对良好因收入准则调整及疫情闭店双重影响,可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%,而2019年上述业态收入占比为42%。 必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变化16.66%/-1.21%,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到疫情对公司可选业态的冲击,我们下调对公司2020/2021年EPS的预测至0.28/0.45元(之前为0.55/0.60元),新增对2022年预测0.49元,公司自有物业价值较高,市净率处于较低水平,且“五五”购物节刺激或带来华东区业绩恢复,维持“买入”评级。 风险提示:超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。

1Q2020营收同减7.07%,归母净利润-5.51亿元1Q2020实现营业收入578.39亿元,同比减少7.07%;实现归母净利润-5.51亿元,上年同期为-0.11亿元;实现扣非归母净利润-5.00亿元,上年同期为-9.91亿元。公司经营活动现金流净额为-39.25亿元,而去年同期为-58.17亿元。业绩略低于预期。 综合毛利率下降0.21个百分点,期间费用率下降1.0个百分点1Q2020公司综合毛利率为15.69%,同比下降0.21个百分点。 1Q2020公司期间费用率为16.34%,同比下降1.00个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.33%/1.75%/0.92%/1.34%,同比分别变化-0.88/-0.19/0.12/-0.05个百分点。 闭店影响一季度业绩,积极推进直播带货及到家业务1Q2020经营情况体现了疫情对可选业态的冲击:公司各地家电3C及百货门店报告期内出现了阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况,对营收造成负面影响。由于小区封闭等原因,上门安装收入也收到较大影响。疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货,来自门店推客订单同比增长194.84%,家乐福到家业务收入占比逐月快速提升,3月占比近10%。线上整体GMV为610.4亿元(含税),同增12.78%。同店方面,受闭店影响,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店同店收入下滑42.6%/20.91%。 门店方面,报告期内公司各业态自营店净关闭737家,自营店总数达2878家,关闭门店主要为苏宁易购直营店,相应零售云加盟店净开377家,零售云加盟店总数达到4963家。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.03元的预测,公司推进全渠道智慧零售布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期,经营性现金流不稳定。

2019归母净利润同减97.63%,1Q2020归母净利润-1.70亿元 2019年实现营业收入155.48亿元,同比增长2.23%;实现归母净利润0.10亿元,折合成全面摊薄EPS为0.01元,同比减少97.63%;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比增长12.76%。 1Q2020实现营业收入39.54亿元,同比减少10.45%;实现归母净利润-1.70亿元,上年同期为0.04亿元;实现扣非归母净利润-1.98亿元,上年同期为0.29亿元,一季报业绩低于预期,主要系公司疫情期间为保供投入大量刚性支出,以及大量门店关闭以及商品限价等因素造成业绩下滑。 1Q2020综合毛利率上升1.0个百分点,期间费用率上升6.5个百分点 2019年公司综合毛利率为22.33%,同比下降0.16个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.17%,同比上升1.00个百分点。 2019年公司期间费用率为20.94%,同比下降0.27个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.70%/3.04%/0.18%/0.01%,同比分别变化-0.35/-0.03/0.10/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为26.15%,同比上升6.50个百分点。 门店维持较快拓展速度,疫情期间保供带来较大费用压力 报告期内公司净增各业态门店86家,推动老旧卖场改造,升级便民超市。中百罗森立足武汉并向临省湖南辐射,2019年末达415家。同店方面中百仓储湖北同店收入同增2.88%,重庆同店收入同增1.74%。疫情期间武汉封城两月余,公司作为地方保供主力企业,保障了疫情期间武汉市场一半以上的民生基本生活需求,相关成本为公司带来较大费用压力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到疫情期间产生的大额费用对公司业绩的冲击,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/0.07元(之前为0.05/0.09元),新增对2022年预测0.10元,公司与永辉合作有助于强化长期竞争力,维持“增持”评级。 风险提示:与永辉合作效果不达预期,门店升级改造效果未达预期。

2019年归母净利润同增5.63%,1Q2020归母净利润同增39.47% 2019年实现营业收入848.77亿元,同比增长20.36%;实现归母净利润15.64亿元,同比增长5.63%;实现扣非归母净利润10.61亿元,同比增长18.34%。 1Q2020实现营业收入292.57亿元,同比增长31.57%;实现归母净利润15.68亿元,同比增长39.47%;实现扣非归母净利润12.90亿元,同比增长28.99%,一季报业绩超预期。 1Q20综合毛利率下降0.58个百分点,期间费用率上升0.03个百分点 2019年公司综合毛利率为21.56%,同比下降0.58个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.84%,同比上升0.13个百分点。 2019年公司期间费用率为19.02%,同比下降1.84个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%,同比分别变化-0.16/-1.89/0.20个百分点。1Q2020公司期间费用率为16.66%,同比上升0.03个百分点。 延续快速展店趋势,必选品景气阶段彰显龙头实力 2019年公司净增门店205家,门店总数达到911家,储备门店达244家,1Q2020新增门店16家(均不含mini店)。2019年公司日均客流量达364万人次同增26%,同店收入同增2.8%,到家业务实现销售35.1亿同增108%,收入占比达4.4%,彰显了龙头超市公司在必选品相对景气阶段的实力。公司预计2020年开店130家,线上销售规模达到百亿水平,mini店实现老店调整升级新店发展盈利。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司保持了较为积极的展店扩张政策,考虑到相关成本及投资亏损的负面影响,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.23/0.28元(之前为0.32/0.40元),新增对2022年预测0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期。

2019归母净利润同增0.89%,1Q2020归母净利润-4337万元2019年实现营业收入49.36亿元,同比减少1.42%;实现归母净利润1.76亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.34元,同比增长0.89%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比减少23.47%。 1Q2020实现营业收入2.47亿元,同比减少81.44%;实现归母净利润-4337万元,而上年同期为4467万元;实现扣非归母净利润-5391万元,而上年同期为3638万元,一季报业绩低于预期。其中收入端下滑较大除疫情影响外,另有公司调整收入准则,按净额法确认收入因素的影响,剔除该因素,1Q2020营业收入下降44.73%。 1Q2020综合毛利率55.91%,期间费用率72.30%2019年公司综合毛利率为19.91%,同比下降0.23个百分点。1Q2020公司综合毛利率为55.91%,同比上升36.34个百分点。主要由于收入准则调整。2019年公司期间费用率为15.48%,同比下降0.13个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.83%/3.33%/0.32%,同比分别变化-0.28/-0.10/0.25个百分点。1Q2020公司期间费用率为72.30%,同比上升57.64个百分点,主要由于收入准则调整造成收入同比大幅减少及疫情下费用相对刚性影响。 自有物业比重较高,拟收购海科融通布局第三方支付业务公司7家门店中4家为自有物业,占比48.22%,具备一定成本优势和抗风险能力。但在竞争较为激烈的北京市场,公司零售主业面临竞争压力增强及经营区域集中风险。为拓宽业务范围,公司拟以增发及现金方式收购海科融通,布局第三方支付业务,尚需履行证监会审核等程序。 下调盈利预测,维持“增持”评级暂不考虑海科融通收购影响,结合疫情对公司百货业务的冲击,我们下调对公司2020-2021年EPS 的预测至0.18/ 0.27元(之前为0.38/ 0.40元),新增对2022年预测0.32元,公司自有物业占比较高,具备一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏不达预期。

2019归母净利润同增16.89%,1Q2020归母净利润同减3.44% 2019年实现营业收入496.29亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长21.39%。公司拟向全体股东每10股派发红利11.5元(含税)。 1Q2020实现营业收入144.89亿元,同比减少3.44%;实现归母净利润3.72亿元,同比减少0.56%;实现扣非归母净利润3.84亿元,同比增长10.33%,一季报业绩略超预期。 1Q20综合毛利率上升0.71个百分点,期间费用率上升0.21个百分点2019年公司综合毛利率为8.47%,同比上升0.22个百分点。1Q2020公司综合毛利率为8.17%,同比上升0.71个百分点。 2019年公司期间费用率为3.04%,同比下降0.18个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/0.99%/0.51%/0.04%,同比分别变化-0.12/-0.09/0.03/0.00个百分点。1Q2020公司期间费用率为3.13%,同比上升0.21个百分点。 渠道规模维持行业前列,1Q2020业绩表现超行业水平2019年公司净增营销网点372家,1Q2020净减2家,至1Q2020末公司营销网点总数达到3891家(含海外银楼19家)。公司批发业务为主的模式一定程度上抵御了疫情对1Q2020公司业绩的负面影响,珠宝业务大陆地区营收虽同降2.35%,但显著跑赢行业。效率提升方面,公司将在3家子公司试点职业经理人模式的基础上继续完善考核激励评价机制,加快推进下属企业股权结构改革,为建立新的长效激励机制建立基础。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到一季报公司受疫情影响小于预期,我们上调对公司2020-2021年EPS的预测至2.83/3.38元(之前为2.70/3.31元),新增对2022年预测3.75元,公司受益于避险需求上升,政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响,维持“买入”评级。 风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。