事件: 公司发布2018年11月份产销快报。11月份共实现汽车销量64.4万辆,同比下降10.42%,环比增长6.93%,1-11月份累计实现销量639.2万辆,累计同比增长3.15%,本月销量同比降幅较上月进一步扩大,一方面是由于去年同期基数较高,另一方面上汽通用和上汽通用五菱在11月采取去库存的措施,公司整体库存下降,对当月销量产生影响。上汽大众的全新紧凑型SUV途岳销量开始爬坡,预计爬坡稳定后销量维持在1万辆以上,全新帕萨特于10月上市,销量增长迅速,预计销量稳定后将维持在1.5万-2万辆之间,且上汽大众去年12月基数较低,预计上汽大众12月销量呈现较大的增长。上汽通用别克品牌下半年受市场压力和三缸机双重影响,销售压力增大,库存较高,11月采取去库存措施,整体销量同比降幅扩大;凯迪拉克品牌随着XT4的迅速放量,销量保持高速增长;雪佛兰品牌受科鲁兹北美停产的影响,销量下降迅速;预计上汽通用全年销量基本与去年持平。上汽乘用车依然保持较好的销量表现,预计全年销量在70万辆以上。通用五菱去库存效果显著,预计12月会有一定的销量反弹。下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为368/397/435亿元,EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为7.9X,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2018年11月份产销快报。11月份共实现汽车销量20.4万辆,同比增长13.09%,环比增长2.60%,1-11月份累计实现销量196.1万辆,累计同比增长7.59%。2018年11月乘用车市场销量同比降幅为15%,依然处于低迷状态,广汽集团表现亮眼。受益于日系车的强周期,广汽丰田、广汽本田和广汽三菱均实现不错的销量增速,同比分别增长64.58%、12.07%和0.36%,环比分别上涨9.19%、1.52%和19.17%,预计全年累计增速在35%、6%和20%,广丰略好于年初预期,广本和广汽三菱与年初预期一致。广汽乘用车在GS3、GS4的双重贡献下,实现销量4.4万辆,同比增长1.94%,环比下降4.34%,随着GS5和GM6的销量爬坡逐步完成,广汽乘用车销量目标逐步兑现,预计全年销量增速在6%-8%之间。 下调盈利预测,预计2018-2020年净利润为136/156/182亿元,EPS 为1.33/1.52/1.78元,对应18年PE 为7.8X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 1、 日系合资品牌销售强劲,低迷市场下优势凸显:广汽丰田11月份实现销量6.1万辆,同比增长64.6%,环比增长9.2%,全年预计实现销量60万辆左右,同比累计增长35%左右。预计11月全新凯美瑞加凯美瑞混合动力依然保持1.5万辆以上的销量,全新汉兰达目前四驱车销量占比较高,预计销量仍保持在1万辆左右的水平,且凯美瑞和汉兰达终端均无折扣,产品溢价能力很高;广丰首款小型SUV CHR 8月已开始贡献销量,10月销量接近5000辆,预计爬坡稳定后月销量能达到1万辆左右。年底广丰雷凌在TNGA 平台全新换代,预计将与CHR 一起合力贡献明年的销量增量。 广汽本田11月份实现销量7.6万辆,同增长12.1%,环比增长1.5%,全年预计实现销量75万辆左右,增幅在6%左右。11月广本凌派销量超过17000辆,全新雅阁销量预计接近于20000辆,冠道也从Q3的低迷中全面复苏,销量稳定在10000台左右,缤智虽处于生命周期末期,仍维持在10000辆以上的销量。明年雅阁、凌派和新款SUV 将继续贡献销量增量,预计能实现较好的销量增速。 广汽三菱11月份实现销量1.3万辆,同比增长0.4%,环比增长19.2%,预计广汽三菱全年完成14万台左右,同比增长20%左右。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低,受制于广汽三菱目前的10万辆产能,月销量基本维持在1.2万辆左右,今年11月份广汽三菱推出紧凑型SUV 奕歌,加上年底10万产能的扩充,预计明年销量仍能保持较高增速。 广菲克11月份实现销量0.8万辆,同比下降52.0%,环比下降9.7%,预计广菲克全年销量12万辆左右,同比下降40%左右。广菲克今年销量下降幅度较大,一方面是由于今年SUV 市场增速下降,另一方面是产品力不足;今年新车大指挥官还在爬坡阶段,所以广菲克销量整体承压。 2、 广汽自主多产品发力,新能源增长迅速:广汽乘用车11月份销量延续10月份继续发力,实现销量4.4万辆,同比增长1.9%,环比下降4.3%,预计全年销量增速在6%-8%之间。新款GS4销量稳定在2万辆以上,GS3销量增长迅速,10月份实现销量接近1万辆,随着GS5和全新MPV GM6的销量逐步爬坡,预计对销量有进一步的提振作用。 此外公司越发重视轿车的地位,目前GA4销量维持在月销3000辆左右。11月广汽新能源月销量再上新台阶,月销达到3014辆,同比大增307%,1-11月累计销售16945辆,同比增长2.94倍,预计明年广汽新能源销量将贡献较大增量。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

公司是中国乘用车精锻齿轮行业的杰出龙头企业,深耕二十余载,构筑深厚护城河。公司专注于精锻行业20余年,有深厚技术积淀,为中国精锻行业标准制定者之一,曾获得国家科技进步奖二等奖、国家技术发明奖二等奖、中国机械工业科学技术奖一等奖等,省级奖项不胜枚举。与国内对手相比,公司具有明显的技术优势、规模优势和客户优势。从现有产能、固定资产规模、年产值、公司人数等多个维度考量,精锻科技大幅超越竞争对手。公司绝大部分收入来自合资和外资客户(2017年公司95%的收入来自合资外资客户),客户结构非常好。与国外对手相比,公司具有成本优势和快速响应优势。公司2014年以来毛利率都稳定在40%左右,净利率稳定在20%左右,显著高于国际巨头武藏精密。 公司受益于核心客户大众的DCT 变速器扩产,同时也受益于一汽大众的新车周期。从产品终端配套车企收入占比来看,公司40%左右的收入来自大众,占比最高,而大众为降低成本,DCT 变速器加速国产化,大众大连变速器厂目前产能100万台,规划产能140万台,大众天津变速器厂(含奥迪)目前产能144万台, 规划产能248万台。同时,一汽大众在2018年下半年开始进入新车周期,18年下半年推出2款全新的SUV(探歌+探岳),19年会推出3款全新的SUV,宝来、速腾、高尔夫、迈腾、CC等轿车在18-19年集中换代。 差速器锥齿轮业务往总成化发展,差速器总成单车配套价值量较大,该业务获得更大成长空间。公司的差速器锥齿轮国内市占率超过30%,全球市占率超过10%,客户基础雄厚。在巨大的客户基盘的基础上,公司努力推进差速器总成业务。一套差速器齿轮的价格在60-100元,而一个差速器总成价格在200-300元,单车配套价值量有3倍左右的大幅跃升。18年公司差速器总成销量已经有10-20万套,随着天津工厂差速器总成40万套产能投产,公司的差速器总成业务将再上新台阶。 结合齿业务受益于中国DCT 渗透率的快速提升,同时自主品牌DCT 集中大规模量产,也为公司带来新的增量市场。目前中国乘用车自动变速箱渗透率快速提升,其中DCT 提升速度最快。而公司给DCT 配套产品的收入占比在35-40%,占比最大,公司受益显著。同时,长城、吉利等自主车企的DCT 大规模量产,也为公司带来新的增量市场。17年长城和吉利的DCT 陆续投产,规划产能都高达100万台,上汽变也有计划将产能从47.5万台提升至87.5万台。 公司产品品类横向拓展,单车配套价值量大幅提升,市场空间随之大幅提升。之前公司主要加工差速器锥齿轮,现在已经将产品拓展至变速箱结合齿、变速器轴、齿圈等,还向新能源零部件拓展,例如电机轴、铝合金涡盘等,还通过并购介入VVT 市场。差速器锥齿轮单车配套价值量在60-100元之间,现在公司众多品类产品的单车配套价值量之和在1000元以上。并且公司产品种类的扩张是紧密围绕着公司的精密锻造能力进行的,是公司优秀的精锻制造能力在不同产品上的应用而已。我们认为公司在差速器锥齿轮和结合齿业务上的成功可以复制到其他品类上,公司未来成长空间大幅提升。 公司新产能将陆续投放,产能瓶颈解决,后续成长值得期待。2015年至今公司产能始终处于饱和状态,订单完成率一直在80%以下。产能瓶颈是公司成长的重要阻力,但是公司在积极布局新产能,建设本部第四厂区来生产电机轴和铝合金涡盘等,在天津新建工厂服务北方客户,在宁波收购宁波诺依克并帮其扩产,19-20年这些新产能将陆续投产。 投资建议:公司技术领先,客户优质,产品盈利能力优异,供不应求,显著受益于大众DCT 扩产和一汽大众新车周期,锥齿轮业务往总成化发展,结合齿受益于DCT 渗透率的快速提升和自主品牌DCT 集中大规模量产,产品品类持续拓展,市场空间打开,新产能即将陆续投放。保守预计公司2018-2020年总营收依次为13. 12、15.59、18.77亿元,增速依次为16.21%、18.80%、20.45%,2018-2020年归母净利润依次为3.19、3.80、4.57亿元,增速依次为27.51%、19.24%、20.17%,当前市值51.23亿元,对应PE 依次为16.07、13.48、11.22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①新产能投产进度不及预期;②汽车行业超预期下行;

一汽大众零部件核心供应商:公司以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主业,产品主要供应汽车合资龙头企业一汽大众汽车有限公司,目前公司紧跟一汽大众在长春、天津、青岛、成都、佛山五大生产基地分别建厂进行配套,专注于汽车零部件业务,近年来汽车零部件产品营业收入占比始终维持在91%以上。公司成长性良好,近十年来营业收入基本一直维持正增长,2008-2017 年营业收入的年复合增长率达15.52%。定位毛利率更高的中高端LED 车灯业务的控股子公司富维海拉成为公司新的业绩增长点。 一汽大众开启超强产品周期,公司受益最为显著:2018H1 公司营业收入70.3%来自于一汽大众,2018-2019 年一汽大众将推出18 款新车型及换代车型以及一汽大众新建工厂大幅扩产将为公司打开广阔市场空间。 2018-2019 年一汽大众将推出18 款全新及换代车型,其中5 款全新SUV车型进一步提升SUV 细分市场竞争力,轿车方面,宝来、速腾、高尔夫、迈腾、CC、奥迪A4L、奥迪A6L 也都已经或将要迎来更新换代,公司的盈利空间及配套份额均将迎来利好。2018 年一汽大众五大战略基地新增产能105 万辆,产能提升58%,公司作为一汽大众汽车产业链A 股最纯受益标的,已在一汽大众五大战略基地分别就近配套建厂,下属座椅、保险杠、车灯等零部件将全面受益,公司将尽享产业链红利。 公司入围“双百行动”名单,改革正在进行时:公司是入围“双百行动”中汽车行业内的唯一央企上市公司,公司企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,一汽集团对公司的管理由原来按控股子公司管理变为按参股公司管理。同时公司已制定了2018-2020 年相关改革领域内具体改革方案,承诺于今年12 月份引入各类战略投资者,实现股权多元化及混合所有制。我们认为,公司此次改革有利于提高公司管理层决策效率及话语权,促进公司股权多元化引入战略投资者,提升公司在资本市场的活跃程度从而引进各类优质资本,同时有利于促进公司的业务来源多元化,拓展更多优质下游客户,利于公司的长远战略发展。 投资建议:一汽大众开启超强产品周期,新车型及换代车型将迎来密集投放期,五大生产基地新建工厂提升产能58%,公司作为一汽大众零部件核心供应商,即将迎来业绩弹性释放,同时公司响应国家“双百行动”积极推进改革方案,有望为公司引入战投实现股权多元化,进一步助力公司拓宽市场。预计公司2018-2019 年归母净利润依次为5.01 亿元、6.39 亿元、7.77 亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价11.40 元对应PE依次为12 倍、9 倍、7 倍,对应的18 年股息率为3.9%,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷;④政策风险的影响。

事件:福耀玻璃近日发布2018年三季报,公司2018年前三季度营收为151.22亿元,同比增长12.88%,归母净利润为32.62亿元,同比增长52.18%,扣非归母净利润为28.15亿元,同比增长35.00%。 2018年第三季度营收为50.37亿元,同比增长7.51%,归母净利润为13.93亿元,同比增长83.99%,扣非归母净利润为9.85元亿元,同比增长33.64%。 对此我们有以下点评: 国内业务收入受制于国内第三季度乘用车销量负增长,国外业务受益于美国工厂产能持续爬坡。中国2018年第三季度广义乘用车销量增速为-7.74%,福耀的汽车玻璃产品在国内乘用车前装市场的市占率在60%以上,公司第三季度收入增速随之下滑,但是公司第三季度营收仍然实现7.51%的正增长,明显强于国内行业新车销量增速,一方面是受益于公司产品单价的提升,另一方面是受益于美国工厂产能爬坡。 扣除汇兑损益和非经常性损益,公司税前利润增速有所回落。扣除汇兑损益和非经常性损益的影响,2018年前三季度税前利润为31.96亿元,同比增长12.29%,2018年第三季度税前利润为11.18亿元,同比增长8.8%,而2018H1税前利润同比增长14.26%。(这里所说的税前利润都是扣除当期汇兑损益和非经常性损益的影响的。)美国工厂盈利超预期,正部分对冲低于预期的国内业务。福耀美国工厂17年全年实现盈亏平衡,盈利74万美元左右。美国工厂18年随着产能持续爬坡,产能利用率提升,产品利润率上行,美国工厂2018Q1/Q2/Q3分别实现820/1100/1300万美元,如果第四季度爬坡顺利,产能利用率和利润率继续提升,保守估计可实现1500万美元的盈利,那么美国工厂18年全年盈利会达到4700万美元,超出之前福耀美国工厂18年盈利4000万美元的预期。 投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀玻璃又有明显的竞争优势,公司产品单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为43.04、42.56、48.19亿元,增速依次为36.67%、-1.11%、13.24%,当前市值551亿元,对应PE 依次为13.1、13.2、11.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期; ③汽车销量增长不及预期;

事件: 公司发布2018年9月份产销快报。9月份共实现汽车销量61.1万辆,同比下降8.20%,环比增长15.57%,1-9月份累计实现销量514.7万辆,累计同比增长6.74%。其中上汽乘用车延续强劲的销售势头,销量同比增长3.95%,环比增长4.00%,在9月份汽车市场全面承压的情况下,依然保持稳定增长。上汽大众去年9月份销量达到全年峰值21.8万辆,在如此高基数的情况下,今年9月同比下降14.00%,但是环比上升20.51%,随着途观PHEV和紧凑型SUV Tharu的上市,上汽大众将继续保持稳定的销售势头。上汽通用逐步从三缸机问题中走出,销量虽同比下降2.22%,但是已连续两月环比两位数上升,再加上凯迪拉克的持续贡献,销售势头出现了明显的复苏。上汽通用五菱表现较弱,销量同比下降9.98%,主要是受到自主品牌价格下探和车型产品力的影响。公司整体虽然9月份销量同比下降较大,但是随着新车型在Q4的放量以及当前健康的库存水平,我们认为Q4销量有压力但是并不应过分悲观,预计Q4仍能实现销量的同比增长。预计2018-2020年公司净利润为384/414/458亿元,EPS为3.28/3.55/3.92元,对应18年PE为8.7X,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2018年9月份产销快报。9月份共实现汽车销量19.8万辆,同比增长5.84%,环比增长14.11%,1-9月份累计实现销量155.8万辆,累计同比增长6.24%。9月乘用车市场整体销量较去年同期下降12%,广汽集团销量实现同比环比增长,销售势头强劲,其中广汽丰田和广汽本田表现亮眼,分别实现销量同比增长48.37%和3.82%,一方面是由于换代产品的竞争力较强,另一方面是由于日系车的全面复苏,市场份额持续提升。广菲克受到产品力不足和SUV市场增速下降的影响,销量同比下降46.69%,广汽三菱受产能制约,在去年高基数下同比下降8.51%。广汽乘用车销量稳定,环比增长3.38%,但是受去年同期高基数影响,同比下降5.97%,GS3和GS4销量持续上升,GS5和GM6即将推出,预计Q4将继续发力,销量目标逐步兑现。预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.40/1.60/1.85元,对应18年PE为7.6X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 1、广汽合资销售势头强劲,广汽丰田表现亮眼:广汽丰田9月份实现销量6.1万辆,同比增长48.4%,环比增长11.5%。其中全新凯美瑞加凯美瑞混合动力依然保持1.5万辆的销量,且2.5L+混动车型占比达到60%;全新汉兰达销量仍保持在1万辆左右的水平,同比增长23.6%,且高配车型占比较高;雷凌家族9月贡献销量2.1万辆,同比增长20.0%;首款小型SUVCHR8月上市,9月销量迅速达到约6000辆,预计爬坡稳定后月销量能达到1万辆左右,将成为小型SUV市场的主力车型。混动车型凯美瑞双擎+雷凌双擎继续保持销量高增长,9月销量超过7000辆,同比增长82.6%,且销量占到广丰整体销量的12%。维持广汽丰田全年销量超过55万辆的预计,增幅达到25%以上。 广汽本田9月份实现销量7.0万辆,同比增长3.8%,环比增长25.9%。冠道召回事件持续影响广本的销量,此外缤智处于生命周期的末期,销量也呈现一定程度的下滑。全新雅阁自今年6月份完成销量爬坡后,月度销量维持在1.3-1.4万辆左右,9月销量实现较大提升,达到1.6万辆,同比增长30.1%;飞度和奥德赛也贡献了较多的销量增量,同比分别增长41.6%和66.4%。预计广汽本田全年销量在75万辆左右,增幅在6%左右。 广汽三菱9月份实现销量1.1万辆,同比下降8.5%,环比下降3.2%。1-9月份累计实现销量10.8万辆,同比增长32.3%。广汽三菱主要受制于10万辆产能的限制,月销量基本维持在1万辆左右,今年11月份广汽三菱推出紧凑型SUV奕歌,今年底还将有10万产能的扩建完成,预计明年销量会有更大的提振。预计广汽三菱全年完成13.5万台左右,同比增长15%左右。广菲克9月份实现销量1.0万辆,同比下降46.7%,环比增长15.0%,广菲克今年销量下降幅度较大,一方面是由于今年SUV市场增速下降,竞争加剧,另一方面是产品力不足。新车大指挥官销量低于预期,广菲克销量整体承压。预计广菲克全年销量12万辆左右,同比下降40%左右。 2、广汽自主销量稳定,维持全年10%销量增速的预计:广汽乘用车9月份销量延续前两月的态势,实现销量4.3万辆,由于去年基数较高,同比下降6.0%,环比增长3.4%。新款GS4已完成销量爬坡,9月实现销量1.8万辆;GS3销量持续增长,9月销量接近1万辆。随着后续全新紧凑型SUVGS5和全新MPVGM6的上市,销量预计会进一步得到提振。我们之前预计广汽乘用车会在下半年逐步发力,全年预计实现10%左右的销量增速,销量目标逐步兑现。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

事件: 公司发布2018年8月份产销快报。8月份共实现汽车销量52.8万辆,同比增长0.33%,环比增长9.24%,1-8月份累计实现销量453.2万辆,累计同比增长9.05%。其中上汽乘用车依然保持强劲的销售势头,销量同比增长22.96%,随着MG HS和Marvel X的上市,预计会进一步促进上汽乘用车的销量。上汽大众销售稳定,同比增长2.70%,随着途观PHEV和紧凑型SUV Tharu的上市,上汽大众仍将维持较好的销量增速。上汽通用一方面受三缸机影响,另一方面去年同期基数很高,导致销量同比下降3.81%,但是环比上升17.10%,说明销售势头出现了明显的复苏。上汽通用五菱表现较弱,销量同比下降5.83%,宝骏品牌销量下滑较大,主要是受到自主品牌价格下探和车型产品力的影响,但是也可以看到宝骏品牌正在逐步打造自己的产品谱系,今年还将推出B级SUV 570,预计对销量有提振作用。预计2018-2020年公司净利润为384/414/458亿元,EPS为3.28/3.55/3.92元,对应18年PE为8.7X,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2018年8月份产销快报。8月份共实现汽车销量17.4万辆,同比增长10.07%,环比增长2.23%,1-8月份累计实现销量136.0万辆,累计同比增长6.30%。一般来说8月份是全年销量的淡季,估计今年8月份市场销量情况较7月份进一步下滑,在当前消费信心不足的情况下,广汽集团整体销量实现同比环比增长,其中广汽丰田和广汽三菱表现亮眼,分别实现销量同比增长47.13%和41.44%,广汽本田受冠道召回和缤智处于生命周期末期的影响,销量同比下降4.28%,广菲克受到SUV市场增速下降的影响较大,销量同比下降33.51%。广汽乘用车延续7月份的销量势头,同比环比均实现正增长,目前GS4老款库存已基本出清,新款GS4的销量逐步上升,同时GS3销量增长迅速,广汽乘用车下半年还将推出GS5和GM6,下半年将持续发力,销量目标逐步兑现。预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.40/1.60/1.85元,对应18年PE为7.3X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 1、广汽合资品牌销量分化,广丰三菱保持强势:广汽丰田8月份实现销量5.4万辆,同比增长47.1%,环比增长6.7%。预计全新凯美瑞加凯美瑞混合动力依然保持1.5万辆以上的销量,当前终端等车仍需两个月左右;全新汉兰达目前四驱车销量占比较高,预计销量仍保持在1万辆左右的水平;广丰首款小型SUVCHR8月已开始贡献销量,预计爬坡稳定后月销量能达到1万辆左右。维持广汽丰田全年销量超过55万辆的预计,增幅达到25%以上。 广汽本田8月份实现销量5.5万辆,同比下降4.3%,环比下降2.5%。广本从7月份开始出现销量同比负增长,一方面是由于去年同期基数较高,而7月份冠道的召回事件也对销量产生了较大影响,7月份冠道销量同比下滑47.0%,估计8月份仍受到此事项的影响;此外缤智处于生命周期的末期,销量也呈现一定程度的下滑,7月份销量同比下滑18.8%,估计8月份销量进一步下滑;但是今年全新雅阁销量贡献一直提升,自今年6月份完成销量爬坡后,月度销量维持在1.3-1.4万辆左右,7月份销量同比增长30%左右,估计8月份销量增速也基本维持在当前水平。预计广汽本田全年销量在75万辆左右,增幅在6%左右。 广汽三菱8月份实现销量1.1万辆,同比增长41.4%,环比增长13.8%。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低,受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计月销量基本维持在1万辆左右,今年11月份广汽三菱推出紧凑型SUV奕歌,预计对销量还有进一步的提振。预计广汽三菱全年完成13.5万台左右,同比增长15%左右。 广菲克8月份实现销量0.9万辆,同比下降33.5%,环比下降1.0%,广菲克今年销量下降幅度较大,一方面是由于今年SUV市场增速下降,另一方面是产品力不足;今年新车大指挥官还在爬坡阶段,所以广菲克销量整体承压。预计广菲克全年销量12万辆左右,同比下降40%左右。 2、广汽自主逐步发力,维持全年10%销量增速的预计:广汽乘用车8月份销量延续7月份继续发力,实现销量4.2万辆,同比增长4.5%,环比增长2.6%。目前GS4老款库存已基本出清,新款GS4的销量逐步上升,同时GS3销量增长迅速,7月份实现销量8000多辆,下半年还将上市全新紧凑型SUVGS5和全新MPVGM6,预计对销量有进一步的提振作用。同时公司越发重视轿车的地位,目前GA4销量维持在月销3000辆左右。我们之前预计广汽乘用车会在下半年逐步发力,全年预计实现10%左右的销量增速,销量目标逐步兑现。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

1、公司2018年上半年整体财务状况分析:公司2018年上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7.0%,实现归属母公司净利润69亿元,同比增长11.8%,其中二季度实现营业总收入177亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长28.8%。公司2018年上半年销售毛利率为22.29%,同比下降0.35个百分点,销售净利率为18.92%,同比上升1.0个百分点,2018年二季度销售毛利率为19.84%,同比下降1.7个百分点,销售净利率为17.40%,同比上升4.1个百分点,二季度毛利率的下降主要是受广汽乘用车销量下降的影响,随着GS4改款爬坡完成,GS3销量增加,预计下半年销售毛利率会有一定程度的回升。2018年上半年销售费用率为7.80%,较去年同期上升2.0个百分点,管理费用率为4.41%,较去年同期上升0.1个百分点,由于今年汽车市场竞争越发激烈,广告等销售费用的投入增加,预计全年销售费用率较去年同期增加,管理费用率较去年同期持平。 2、广汽合资品牌销售势头良好,贡献较多利润增量:2018年上半年实现对合联营企业投资收益49.43亿元,同比增长7.4%,其中广丰17.60亿元,同比上升12.8%,广本20.10亿元,同比增长22.3%,广汽三菱2.66亿元,同比增长84.7%,广菲克-0.22亿元,较去年同期下降2.3亿元。随着凯美瑞、雅阁等主力车型换代完毕,广丰、广本的销量和盈利能力均有显著提高,下半年广丰还将推出小型SUVCHR,预计对销量和利润有进一步促进作用。广汽三菱受制于当前10万产能,随着明年新增产能的投放,盈利能力会进一步增强。广菲克目前处于比较艰难的时期,随着今年大指挥官的投放,预计对销量有一定的提振作用。预计全年对合联营企业的投资收益增速将在20%左右。 3、广汽乘用车开始发力,预计下半年盈利贡献增加:广汽乘用车上半年实现净利润约23亿元左右,广汽乘用车7月份销量开始发力,同比环比均上升,新款GS4的销量开始凸显。除GS4销量进一步提振外,下半年还将发布GS5的全新换代版本,再加上GS3、GS8、GM8的贡献,预计下半年的利润贡献会显著增加。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业总收入4648.5亿元,同比增长17.27%,实现归属母公司净利润189.8亿元,同比增长18.95%,其中二季度实现营业总收入2260.2亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润92.8亿元,同比增长20.5%,超出预期,二季度扣非后归母净利润同比增长12.4%,符合预期。二季度盈利增长主要来自于以下几点:(1)公司自主品牌盈利能力显著增强,二季度公司自主品牌实现销量17.7万辆,同比增长53.1%,同比减亏约6.7亿元;(2)合资品牌表现优异,对合联营企业投资收益增长约11亿元;(3)政府补助增加约8亿元。上调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为384/414/458亿元,EPS为3.28/3.55/3.92元,对应18年PE为8.7X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 公司2018年上半年整体财务状况分析:公司2018年上半年实现营业总收入4648.5亿元,同比增长17.27%,实现归属母公司净利润189.8亿元,同比增长18.95%,其中二季度实现营业总收入2260.2亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润92.8亿元,同比增长20.5%。公司2018年上半年销售毛利率为13.13%,同比上升0.29pct,销售净利率为5.85%,同比上升0.23pct,2018年二季度销售毛利率为13.19%,同比和环比分别上升0.68pct和0.12pct,销售净利率为5.72%,同比上升0.44pct,环比下降0.26pct,二季度毛利率的上升主要是因为随着自主品牌销量的上升,规模效应显现,公司自主品牌毛利率2018Q2较2017Q2上升约1.44pct。2018年二季度销售费用率为6.50%,同比和环比分别上升0.13pct和0.33pct,管理费用率为4.41%,同比和环比分别上升0.19pct和0.50pct,在今年终端竞争比较严峻的情况下,公司的费用控制依然做得较好。公司二季度财务费用为4.09亿元,较去年同期增长3.2亿元,主要是由于公司新增借款导致利息支出增加。 合资品牌销售势头强劲,投资收益增加显著:2018年上半年实现对合联营企业投资收益146.4亿元,同比增长6.96%,其中二季度实现76.38亿元,同比增长16.6%。2018年上半年上汽大众销量增长5.2%,实现归母净利润154.8亿元,贡献投资收益77.4亿元,同比增长17.5%,上汽通用销量增长10.4%,实现归母净利润102.5亿元,贡献投资收益51.3亿元,同比增长9.5%,上汽通用五菱销量增长3.85%,实现归母净利润20.4亿元,同比下降0.78%。下半年大众将推出全新紧凑型SUV塔鲁和途观PHEV版本,预计对盈利的贡献能力进一步增强;凯迪拉克XT4已于8月底推出,预计将贡献较大的销量和利润增量。 上汽乘用车燃油车和新能源车同时发力,盈利情况显著改善:上汽乘用车上半年实现销量35.9万辆,同比增长53.75%,其中新能源车实现销量5.7万辆,同比增长275%,预计全年自主品牌销量为72.6万辆,同比增长39%,随着上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,2018Q2毛利率上升1.44pct,预计全年可实现包含研发费用在内的全口径盈亏平衡。上汽乘用车下半年还将推出MG HS和高端SUV Marvel X,预计在销量提升和品牌提升上都将更进一步。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

事件:福耀玻璃近日发布2018年中报,公司2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。 2017H1公司汇兑损失为1.71亿元,2018H1公司汇兑收益0.61亿元,扣除税后汇兑损益的影响,公司2018H1归母净利润为18.17亿元,同比增速为19.02%。 对此我们有以下点评: 收入端:收入加速增长,并且高于行业增速,市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%, 2018Q1收入增速为13.11%,2017Q2收入增速为12.42%,无论是同比还是环比,公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元(占总营收比例约为65%),比去年同期增长7.15%,高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%,主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%,主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。 利润端: ①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。 ②公司三项费用率都有所降低,抵消毛利率下滑的负面影响,净利率最终有所提升。公司2018H1销售费用率6.67%,比去年同期下降0.35pct,管理费用率13.40%,比去年同期下降0.69pct,公司费用管控良好;18H1 财务费用率0.06%,比去年同期下降1.76pct,主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元,而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降,最终公司2018H1净利率为18.53%,比去年同期提升2.64pct。 美国工厂爬坡顺利,盈利加速,贡献利润弹性。福耀美国工厂2018H1实现净利润1.27亿元,去年同期亏损0.48亿元,贡献利润增量为1.75亿元,贡献较大利润弹性。并且美国工厂2018年一季度盈利为820万美元,经过测算第二季度盈利约为1100万美元,随着产能爬坡,盈利加速。18年全年美国工厂预计产销320万套汽车玻璃,保守能够实现2.5亿元人民币以上的净利润。 投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势,单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.96、42.56、48.19亿元,增速依次为20.57%、12.10%、13.24%,当前市值562亿元,对应PE依次为14.8、13.2、11.7倍,对应的18年股息率为4.1%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;③汽车销量增长不及预期;

公司发布2018年7月份产销快报。7月份共实现汽车销量48.4万辆,同比增长6.36%,环比下降12.69%,1-7月份累计实现销量400.4万辆,累计同比增长10.32%。其中上汽大众销售势头强劲,7月同比增幅为今年最高,说明在经历上半年的颓势之后,上汽大众逐渐步入销售正轨,预计后续仍将保持;上汽通用受三缸机影响,销售压力加大,但是7月份上汽通用库存水平约1.8个月,库存水平较低,随着后续三缸机的整改有序完成,预计销售势头能有所反弹。上汽乘用车依然保持较好的销量表现,在近几个月轿车市场同比增长较快的情况下,上汽乘用车凭借完善的产品谱系,在轿车和SUV 领域均销售良好。预计2018-2020年公司净利润为378/406/446亿元,EPS 为3.23/3.48/3.82元,对应18年PE 为9.0X,维持“强烈推荐”评级。

汽车玻璃行业格局为典型的寡头垄断格局,行业能够稳健增长,并且壁垒很高。2017年旭硝子、福耀玻璃、板硝子、圣戈班四家占据了全球汽车玻璃市场88.0%的市场份额,四家全球市占率依次为27.5%、21.9%、21.1%、17.6%。行业随着新车销量和汽车保有量的增长,能够实现稳健增长,18-20年全球市场增速在5%以上。同时,行业壁垒很高,汽车玻璃行业是典型的重资产行业,寡头具有资金优势、规模优势、技术优势、产业链一体化优势,中小厂商或新进入者不具备大规模稳定供货的能力,也不具备规模经济效应。 福耀玻璃相对于其他巨头具有明显的竞争优势:①福耀玻璃业务专一,将所有的精力集中于汽车玻璃产品,持续积累,构筑自身的护城河,而其主要竞争对手的汽车玻璃业务增长缓慢、盈利能力低下,在多元化经营的背景下,汽车玻璃业务逐步被边缘化。2017年福耀玻璃汽车玻璃业务收入占总收入的比例为95%,旭硝子、板硝子、圣戈班分别为26%、51%、5%。②福耀玻璃汽车玻璃产品拥有显著的低成本优势,盈利能力大幅超越竞争对手,丰厚的利润为公司的扩张、研发、抵御风险提供了坚实的基础。福耀玻璃的汽车玻璃业务营业利润率持续高于主要竞争对手,近4年福耀的营业利润率都在19%之上,旭硝子、板硝子、圣戈班基本都在10%以下,旭硝子和板硝子的汽车玻璃业务基本处于盈亏平衡边缘。③公司持续的高研发投入有利于公司保持自身产品技术的先进性以及工艺、成本控制方面的优势。福耀玻璃14年研发费用为5.2亿元,17年研发费用增长至8亿元,14-17年复合增速为15.7%。福耀研发费用占营收之比也一直保持在4%以上,高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。 产品持续高端化以及单车玻璃用量提升推动汽车玻璃单车配套价值量持续提升。福耀功能性和集成化的高端产品的占比持续提升,带动公司产品单价提升。公司汽车玻璃产品单价2012年为131.1元/平方米,2017年提升至158.6元/平方米,12-17年每年单价都在提升,年复合增速为3.9%。同时,由于天窗的普及、SUV车型渗透率提升、前挡风玻璃倾斜度增加以及汽车轻量化需求,汽车单车玻璃使用面积持续提升。十年以前福耀玻璃配套的车型平均单车玻璃用量是3.7平方米,现在是4.05平方米,年复合增速为0.9%。 福耀国内业务保持稳健增长,美国和俄罗斯工厂产能持续释放,扭亏为盈,贡献利润弹性。受益于汽车玻璃单车配套价值量的提升以及市占率的提升,福耀玻璃在国内的收入的增速将高于国内汽车销量增速。2012-2017年国内汽车销量复合增速为8.4%,福耀玻璃国内收入复合增速为11.4%,高于国内汽车销量复合增速3个百分点。2017年美国工厂550万套产能已全部投产,16年亏损4161万美元,17年美国工厂销售200万套,实现盈亏平衡。18年一季度美国工厂盈利830万美元,随着产能的持续爬坡,预计18年全年可实现盈利4000万美元左右。俄罗斯工厂总产能为130万套,17年销量50万套,但是目前已经实现盈亏平衡,对公司不再形成拖累。虽然俄罗斯市场空间较小,但是可辐射欧洲市场,17年就拿到大众西班牙工厂100万片前挡风玻璃的订单,后续可以扩大对欧洲出口来继续提升产能利用率。 投资建议:汽车玻璃行业属性优良,福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势,单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.60、41.87、47.01亿元,增速依次为19.4%、11.4%、12.3%,当前股价24.59元对应PE依次为16.4、14.7、13.1倍,股息率为3%,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;③汽车销量增长不及预期。

公司发布2018年7月份产销快报。7月份共实现汽车销量17.0万辆,同比增长7.25%,环比下降5.15%,1-7月份累计实现销量118.7万辆,累计同比增长5.77%。历年来7月份都是销量淡季,今年在中美贸易摩擦不断加剧、消费信心略显不足的情况下,广汽集团旗下企业除广汽本田和广菲克同比负增长外,其他企业均实现同比正增长,销量表现较好。广汽乘用车同比环比均实现正增长,说明GS4改款所带来的影响已逐步消除,正如我们在6月销量点评中所述,产品谱系逐渐完善,可以降低对单款车型的依赖程度,这个过程是有个阵痛期,但是随着产品更新换代的完成,广汽乘用车抵抗市场销量波动的能力也会增强。预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.40/1.60/1.85元,对应18年PE为7.3X,维持“强烈推荐”评级。 1、广汽合资品牌销量势头延续:广汽丰田7月份实现销量5.1万辆,同比增长23.2%,环比增长0.2%。其中全新凯美瑞销量依然保持在1.5万辆以上,且2.5L+HEV车型销量占比超过60%,待交付订单超过2.1万台;全新汉兰达7月实现销量9487台,同比增长12.2%,四驱车型销量占比达86%;广丰首款小型SUVCHR8月5日全面到店上市,预计销量爬坡稳定后,可以实现月销过万的目标;预计广汽丰田全年销量将超过55万辆,增幅达到25%以上。 广汽本田7月份实现销量5.7万辆,同比下降0.1%,环比下降13.6%。 去年7月份开始,冠道销量完成爬坡,所以去年基数较高,导致广本今年7月同比呈现负增长;此外缤智处于生命周期的末期,销量也呈现一定程度的下滑;预计广汽本田全年销量将超过75万辆,增幅达到6%以上。 广汽三菱7月份实现销量1.0万辆,同比增长43.1%,环比下降17.3%。 广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低。受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计广汽三菱全年完成13.5万台左右,同比增长15%。 2、广汽自主开始发力,维持全年10%销量增速的预计:广汽乘用车7月份销量开始发力,实现销量4.1万辆,同比增长5.1%,环比增长10.4%。7月份老款GS4的清库存基本处于尾声,新款GS4的销量开始凸显。今年对于广汽乘用车来说是比较艰难的一年,产品谱系的完善需要经历一个阵痛期,随着产品更新换代的完成,广汽乘用车抵抗市场销量波动的能力也会增强。此外,公司也积极在智能网联及新能源领域展开布局,7月份还发布了与宁德时代的合作,战略层面的规划还是比较完善。除GS4销量进一步提振外,下半年还将发布GS5的全新换代版本,再加上GS3、GS8、GM8的贡献,全年预计实现10%左右的销量增速。