事件:2018年8月3日,启明星辰发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入7.40亿元,同比增长7.36%;实现归属母公司股东净利润2329.9万元,同比增长14898.72%。点评: 上半年营收增速低于预期,业务结构变化致毛利率下降。公司二季度营收同比增长11.14%,增速较一季度实现较大幅度提升。但上半年整体营收小幅增长7.36%,低于我们预期,主要是受到个别行业订单不及预期的影响。公司归母净利润同比实现大幅增长,主要是公司部分会计核算方法发生变化,产生的投资收益比上年同期增长较多(上半年投资净收益为8722.6万元,而去年同期仅有986.1万元)。从细分产品来看,贡献营收大头的“安全网关”类产品收入同比下降18.45%,“安全检测”类产品营收也仅小幅增长3.59%,对整体业绩增长形成比较明显拖累。“数据安全与平台”业务延续了去年较快增长趋势。而受到系统集成业务的大幅增长以及个别项目的影响,“硬件及其他”业务营收同比大幅增长,但由于本身体量较小,对公司整体业绩影响较为有限。上半年公司毛利率为63.07%,较去年同期下降约4.92个百分点,主要是由于业务结构变化导致高毛利业务占比减少。我们认为,上半年公司业绩增速受个别行业及个别订单影响较大,从订单情况来看政府、央企领域的订单依旧保持良好增长势头,公司整体增长趋势依旧能够维持。公司预计前三季度公司实现归母净利润6,900-7,900万元,同比增长25.14%-43.28%。 城市安全运营业务快速推进。2017年,公司开始在全国多地部署智慧城市安全运营中心,目前在成都、济南、郑州等地的运营中心已经正式投入运营。公司后续还将在昆明、攀枝花、西宁等十余个城市启动安全运营中心的建设,主要服务客户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等,有助于公司将多年积累的高端专业安全服务向地方输出。上半年该项业务实现销售额超过5000万,展现了良好的市场需求,我们预计全年销售额有望超过1亿元。未来随着城市安全运营中心的进一步落地,相关业务规模有望持续增长。 研发投入持续高企,云计算安全等领域布局深入。公司上半年研发投入2.80亿元,占总营收比重达到37.8%。公司对技术研发高度重视,研发投入持续维持高位。在市场前沿的云计算安全、工业互联网安全等领域公司均有所布局。目前,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,已经应用在四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云等实际案例中。在工业互联网领域,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,并完成200多个工业安全用户案例。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.06、35.48、43.82亿元,归属于母公司净利润分别为5.77、6.52、7.87亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.64、0.73、0.88元,最新股价对应PE分别为26、23、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:竞争加剧风险;新业务不及预期的风险;并购整合风险;部分行业订单不及预期风险。

汽车电子领先企业,立足本土走向国际。德赛西威成立于1986年,公司前身是中外合资企业“中欧电子工业有限公司”。公司长期以来专注于汽车电子产业,成立初期主要从事汽车音响系统生产,目前已经形成了以车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等为主的产品体系。其中车载娱乐系统和车载信息系统在营收中的占比在80%左右。公司的实际控制人是惠州市国资委。公司已经在欧洲、新加坡、日本等地设立全资子公司负责为当地客户提供服务支持,业务全球化布局正逐渐形成。 汽车电子化和智能化提升趋势将成未来行业的重要方向。随着汽车机械性能的日趋完善,汽车转型升级的方向正更多的向安全、娱乐、辅助驾驶等功能发展,这都需要汽车电子的支撑。目前汽车创新的70%来源于汽车电子产品。汽车电子产品的成本占比也已经从上世纪70年代的4%,发展到现在的30%左右,未来该比例有望持续提升,到2030年有望达到50%左右。另外,新能源汽车渗透率的提升以及汽车电子相关功能从高端车向低端车渗透也将带动汽车行业电子化程度的提升。在智能化趋势上,以智能驾驶为代表的智能技术得到了国际国内的广泛关注。国家发改委发布了《智能汽车创新发展战略》以促进汽车行业向智能化方向发展,并提出了到2020年智能汽车新车占比达到50%的发展目标。以北京、上海、深圳为代表的地方政府也陆续出台了与智能汽车研发及测试相关的支持政策,汽车智能化程度提升大势所趋。 多方面核心优势凸显,积极布局智能驾驶。公司核心优势体现下以下几个方面:1)与整车厂商关系稳固,获得多家整车厂客户的最佳供应商奖项,与厂商长时间的合作关系使得客户粘性较强,进一步的合作值得期待;2)2014到2016年公司产能利用率始终高企,保持在100%以上,显示了公司良好的订单获取能力。未来随着募投项目的开展、新产线的引进,公司产能瓶颈有望改善;3)从2014年到2017年公司研发费用占营业收入的比重始终保持在6%以上,除2017年外均高于行业内友商的均值。公司研发投入绝对值也处于较高水平。公司目前研发项目除了传统的信息娱乐系统的新品研发外,还包括辅助驾驶功能相关项目、汽车与手机操作系统的互联项目、智能驾驶关键零部件及算法等,前沿领域布局持续深入;4)2017年,公司在CESAsia2017现场发布了国内首款基于用户使用场景设计的智能驾驶舱概念,智能驾驶舱除了信息娱乐功能外,还具有最近的智能驾驶技术,能够实现全自动泊车功能、全景泊车、前碰撞预警、车道偏离预警、行人监测等具体功能。目前,该产品技术已经成熟,不久将量产供货;5)公司是百度Apollo计划首批成员。公司也与百度合作,围绕BCU和MapAuto两个维度提供智能驾驶产品,目前部分产品已经开发完成。与百度的深入合作将有利于补齐公司在自动驾驶算法、数据等方面的短板,并能够充分发挥公司在产品硬件设计、软硬件集成等方面优势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为67.93亿元、78.48亿元和88.71亿元,归属于母公司净利润分别为6.90亿元、8.11亿元和9.17亿元,按最新股本5.50亿股计算每股收益分别为1.25元、1.47元和1.67元,最新股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:智能驾驶政策支持力度加大;智能驾驶舱实现量产;新客户持续拓展;产品单价提升?风险因素:汽车产业发展不及预期;技术研发不及预期风险;客户集中度较高风险。

获评国家企业技术中心,技术创新能力得到认可。国家鼓励和支持企业建立技术中心,并发挥企业在技术创新中的主体作用。国家企业技术中心则是对创新能力强、创新机制好、引领示范作用大的企业技术中心的认定。国家企业技术中心将享受一定的政策支持,例如享受科技创新进口税收优惠政策、支持承担中央财政科技计划(专项、基金等)的研发任务等。中海达的企业技术中心此次被认定为国家企业技术中心,是对公司自主研发、技术创新能力的充分肯定。相关支持措施有利于增强公司的行业技术优势,提升公司核心竞争力,进一步巩固公司北斗+精准位置应用解决方案的领导地位。此前中海达牵头设立广东省卫星导航与位置服务产业技术创新联盟也是公司核心技术能力的体现。在此次第24批国家企业技术中心的认定中,涉及计算机行业上市公司仅有四家,而计算机行业上市公司中获得过国家企业技术中心认定的只有二十余家,仍然较为稀少。 上半年公司业绩高增长,北斗市场有望进一步打开。根据此前公司发布2018半年度业绩预告,公司上半年业绩实现归母净利润5,096.72万元-5,824.82万元,同比增长110%-140%。公司业绩的快速增长一方面得益于营收的较快增长,核心业务北斗+精准定位装备的收入增长幅度超过20%,北斗+行业应用软件及方案集成和北斗+时空数据业务增长幅度超过300%;另一方面,公司自主研发的北斗高精度板卡使用量进一步加大,使得毛利率获得提升。今年以来,北斗卫星处在密集发射阶段,截至目前我国已经发射8颗北斗三号卫星,到2018年年底将发射18颗左右北斗三号卫星,并完成对“一带一路”沿线地区的覆盖。根据《2018中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》,2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元,较2016年增长20.4%,保持快速增长。其中产业核心产值占比为35.4%,达到902亿元,北斗对产业核心产值的贡献率已达到80%。我们认为,随着北斗三号组网的逐步推进,国内北斗导航市场空间有望快速打开,目前在交通、海事、电力等行业应用领域各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000万台/套,包括智能手机在内的采用北斗兼容芯片的终端产品社会用户总保有量接近5亿台/套。同时北斗作为我国自主研发的卫星导航系统,在中美大国竞争的大背景上其重要性将更为凸显,有望获得持续的政策支持,其长期发展值得期待。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元,最新股价对应PE分别为78、62、49倍,维持“增持”评级。

事件:2018年7月9日,全志科技发布2018年半年度业绩预告。2018年上半年,全志科技实现归属于上市公司股东净利润7300~8000万元,同比增长4220.04%~4634.29%。点评: 归母净利润实现大幅增长,收入结构得到显著改善。2018年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润7300~8000万元,同比增长了4220.04%~4634.29%。根据业绩预告,公司归属于上市公司股东净利润实现大幅增长的原因除了去年同期基数较小外,有以下三点。一是,营业收入比去年同期增长约50%,主要原因是公司在智能硬件尤其是智能音箱领域实现了收入的大幅增长;二是,管理费用和销售费用比去年同期下降约10%,主要原因是人员成本控制水平上升;三是,报告期内公司实现汇兑收益400万元,而上年同期损失约1808万元。经过近三年的不断努力,全志科技完成了在智能硬件及车载市场的初步布局,车载产品及智能硬件产品营收占比大幅提升,收入结构得到显著改善,完成了阶段性的转型任务。 车联网产品快速发展。2014年,基于车载电子发展到智能网联时代,全志科技专门成立了车联网事业部。目前,公司车联网产品已经覆盖行车记录仪、智能后视镜、智能中控领域,并且已同国内多家品牌车企进行了合作。公司最早推出的专门针对汽车的T3芯片,在后装市场及部分前装市场均表现不俗,尤其在后装市场有非常高的占有率。2018年,全志科技正式发布了针对数字座舱的车规平台型处理器T7,同时可支持导航、360环视、DVR、DMS、ADAS等多项功能融合。T7的发布标志着全志科技开始全方位地大举进军汽车前装市场。在2019年底、2020年初全志科技还将推出高规格的前装车规级芯片。未来车联网产品有望为公司提供更高的营业收入。 智能音箱产品出货量迅速增长,智能硬件产品前景可观。全志科技在智能硬件领域布局较早,2014年就成立了专门的产品团队,2015年同合作伙伴联合推出了第一款音箱,完成了国产智能音箱产业发展的关键一步。目前公司智能硬件产品已经覆盖智能音箱、智能空调、扫地机器人等领域,同小米、京东、格力、美的、海尔等知名企业建立了深度合作关系,应用前景可观。在智能音箱领域,全志科技已经成为全球出货量领先的芯片供应商之一,产品为国内主流企业广泛认可。小米的小爱音箱mini、百度的小度在家、京东的叮咚音箱、腾讯听听、海尔U+均搭载全志R16芯片为主控,R16芯片还荣获了“2017年中国半导体创新技术奖”。进入2018年,全球智能音箱实现了快速的发展,市场研究机构Canalys数据显示,2018年一季度全球智能音箱同比增长了200%,中国智能音箱增长速度高达5370%,出货量达到了180万台,成为仅次于美国的全球第二大智能音箱市场。Canalys预计,截至2018年年底,全球将会有1亿人使用智能音箱设备,中国智能音箱全球市占率将从2017年的3%增长至2018年的10%。作为国产智能芯片领先企业,我国智能音箱市场的快速发展必将带动公司相关芯片业务的营收大幅增长。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为18.61、26.06、33.88亿元,归属于母公司净利润分别为1.14、1.88、2.30亿元,按最新股本3.31亿股计算每股收益分别为0.34、0.57、0.69元,最新股价对应PE分别为56、34、28倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;车载产品、智能硬件产品拓展不及预期。