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柳强

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S119051806000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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扬农化工 基础化工业 2021-04-29 110.50 150.00 37.93% 118.00 6.79% -- 118.00 6.79% -- 详细
事件:公司发布 2021年第一季度财报,报告期实现营业收入 37.08亿元,同比+17.43%,环比+97.76%;归母净利润 4.44亿元,同比-0.42%,环比+138.21%。 主要观点: 1. 优嘉三期贡献菊酯增量,草甘膦中枢向上,盈利符合预期2021年第一季度,公司杀虫剂产量为 6972吨,销量 6399吨,同比+25%,预计主要由于优嘉公司三期项目于 2020年三季度建成投产,新增菊酯类农药产能 10825吨,贡献主要增量;销售均价为 17.21万元/吨,同比-10%,主要由于部分产品供给增加,价格回调。除草剂产量为 12446吨,销量为 14572吨,同比上升 1%;销售均价 4.59万元/吨,同比上升8%。公司部分主要产品价格均价:氯氰菊酯8.75万元/吨,同比0.5%,环比 0%;草甘膦 2.92万元/吨,同比+39.2%,环比+15.7%;麦草畏 7.6万元/吨,同比-10.6%,环比 0%。 其中草甘膦行业龙头重组,价格中枢向上。4月 13日,江山股份公告拟与福华通达进行重组。福华通达拥有草甘膦(原药)15.3万吨/年、完成资产收购后的公司将拥有草甘膦原药产能为 22.3万吨/年。根据百川资讯,草甘膦行业现有产能为 73万吨,江山+福华 22.3万吨、兴发集团 18万吨,新安股份 8万吨,好收成韦恩 7万吨,广信股份 6万吨,和邦生物 5万吨,扬农化工 3万吨,产业集中度进一步提升,价格有望维持高景气。 2021年 Q1,公司毛利率 23.48%,环比-2.87%,我们分析主要由于部分原料价格上涨,同时杀虫剂价格下滑;销售费用率 1.48%,环比+0.86%;管理费用率 6.12%,环比-5.99%;财务费用率-0.41%,环比-5.78%。总体而言,公司 2021年 Q1净利润符合预期。 2. 新一轮资产支出有序进行,公司成长动能十足2021年 Q1,公司新增资本支出 3.67亿元,在建工程达到 2.28亿元,固定资产达到 35.66亿元,在建工程/固定资产实现 6.39%。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。公司优嘉四期项目环评披露,包括 8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和 500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为 23.3亿元,项目建楷体 设期两年。该项目预计年均营业收入为 30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 15.09亿元、17.51亿元、20.02亿元,对应 EPS 4.87元、5.65元、6.46元,PE 25.14X、21.66X、18.95X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。
滨化股份 基础化工业 2021-04-22 6.41 9.90 50.23% 6.76 5.46% -- 6.76 5.46% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报及 2021年一季报。2020年,公司实现营业收入 64.57亿元,同比+4.75%;归母净利润 5.07亿元,同比+15.65%。 拟每 10股分红 1元。2021年 Q1,公司实现营业收入 21.19亿元,同比+47.76%;归母净利润 4.94亿元,同比增长 12.5倍。 主要观点: 1.环氧丙烷盈利大增助力公司 21Q1业绩超预期公司深耕氯碱行业五十余年,目前拥有主营化工品年产能烧碱 61万吨(折百)、环氧丙烷 28万吨、三氯乙烯 8万吨、氯丙烯 6万吨、四氯乙烯 8万吨、双氧水(折纯)3万吨、环氧氯丙烷 7.5万吨、电子级氢氟酸 6000吨、六氟磷酸锂 1000吨。 2020年 Q1-2021年 Q1,公司分别实现归母净利润 0.37亿元、-0.19亿元、2.21亿元、2.69亿元、4.94亿元,其中 2020年 Q4若剔除当季度 1.94亿元资产减值损失,可以看出公司盈利自 2020年 Q3以来大幅增长。公司盈利增长主要由于产销稳定,PO 大幅涨价,烧碱价格修复。2020年,公司 PO 和烧碱产量分别为 26.43万吨(同比+5.27%)、71.7万吨(同比+5.79%),销量分别为 22.07万吨(同比+9.43%)、67.45万吨(同比+3.11%),销售均价(不含税)分别为 10866元/吨(同比+24.38%)、1869元/吨(同比-30.42%)。 2021年 Q1,公司 PO 和烧碱产量分别为 6.96万吨(同比+13.02%,环比-4.77%)、18.34万吨(同比+1.77%,环比-1.21%),销量分别为5.64万吨(同比+14.2%,环比-9.81%)、16.58万吨(同比-0.56%,环比-5.4%),销售均价(不含税)分别为 16101元/吨(同比+104.54%,环比+4.49%)、1766元/吨(同比-18.73%,+3.2%)。同时,在新的管理层“一核三支柱”战略指导下,公司全面推动管理体系改革,提升管理组织效能。制度管理化繁为简,行政管理流程压缩,更加扁平化,工作效率进一步提升。2021年 Q1,公司毛利率提高至 38.03%,净利率为 23.39%,均创历史最佳。 从公司 2021年的生产计划看,主营产品基本稳定,其中电子级氢氟酸(3273吨提高至 4000-5000吨)和六氟磷酸锂(182.2吨提高至550-700吨)产量增加较多,可见公司不断优化现有生产装置运行质量,挖潜增效,以实现各装置达标达产、达标超产。 2. 环氧丙烷面临一定供给挑战,烧碱底部修复环氧丙烷:据公司统计,2020年国内环氧丙烷产能约 326万吨,全年产量约 292万吨,净进口量 47万吨,表观消费量约 339万吨,开工率相对稳定在较高水平。预计 2021年国内将新增环氧丙烷产能 157万吨。其实自 2017年以来,我国规划环氧丙烷产能较多,后续投放进度低于预期,且供给端污染严重的氯醇法占比超过 50%,易受环保影响,且 HPPO 法还不成熟,开车不稳定。总体而言我国环氧丙烷供需紧平衡,边际变化(检修、停车)极易催化价格大幅波动。考虑本次新增投产计划中成熟的 POSM 工艺较多,预计后期对目前高位的环氧丙烷造成一定供给挑战。 烧碱:据中国氯碱网统计,2020年国内烧碱生产企业共有 158家,烧碱总产能共计 4470万吨,较 2019年净增 90万吨。2020年全国烧碱累计产量为 3674万吨,同比增长 6.2%。行业平均开工率为 82%,较上年略有提高。在疫情笼罩、全球经济萎缩、企业扩产及下游氧化铝(30.51%占比)、化纤行业需求增速放缓等因素影响下,国内烧碱市场延续了震荡下行走势。但随着全球经济修复,烧碱有望底部修复。 3.积极推进碳三碳四综合利用项目,再造个滨化公司位于山东滨州北海经济开发区滨州临港高端石化产业园的碳三碳四综合利用项目建设进展顺利,土建施工、设计、采购、核心人员招聘等工作按时间节点有序推进。碳三碳四综合利用项目一期主要包括丙烷脱氢制丙烯 60万吨/年,异丁烷 80万吨/年,总投资额 63.34亿元。PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段,一期项目计划 2021年12月完工。碳三碳四综合利用项目二期主要包括 30万吨/年环氧丙烷联产 78万吨/年叔丁醇装置、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施,计划投资额 40.14亿元。PO/TBA 装置工业化试验装置于2020年 12月 20日试车圆满成功,各项技术指标完全达到了设计目标; 丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工。二期项目计划 2022年 5月完工。新项目的建设,增量空间大。 4.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 11.59亿元、12.13亿元、17.49亿元,对应 EPS 0.66元、0.69元、0.99元,PE 9.6X、9.2X、6.4X。考虑公司主营产品盈利良好,碳三碳四综合利用项目增量空间大,持续转型升级提升竞争力, 给与“买入”评级。
宝丰能源 基础化工业 2021-04-22 16.98 22.00 42.30% 17.30 1.88% -- 17.30 1.88% -- 详细
事件:公司发布 2021年一季报,报告期内实现营业收入 49.79亿元,同比+37.94%;归母净利润 17.28亿元,同比+110.25%。同时公司公告拟投资 10亿元设立子公司,通过太阳能发电制取绿氢。 1.主营产品涨价单季度业绩创新高公司深耕煤化工产业链,坚持走高端化、差异化的产品发展战略,且不断优化生产技术工艺,多渠道降低生产单耗,竞争力领先,即使在低油价的 2020年一季度,也能实现单季度归母净利润 8.22亿元。 随着经济和需求的复苏,油价中枢向上,公司主营产品价格纷纷上涨,公司业绩弹性得以体现。2020年 Q1-2021年 Q1,公司分别实现归母净利润 8.22亿元、12.7亿元、10.6亿元、14.71亿元、17.28亿元,其中 2021年 Q1单季度业绩再创新高,主要由于产销基本稳定,主营产品价格上涨,单季度销售毛利率达到 51.41%,净利率达到 34.7%。 2021年 Q1,公司主营产品产量共 150.77万吨,同比-0.13%,环比-4.77%;销量共 141.27万吨,同比-1.18%,环比-9.26%。各产品均价(不含税)同比均不同程度上涨,尤其是焦炭价格大幅上涨,具体为: 聚乙烯(7080元/吨,+19.53%),聚丙烯(7515元/吨,+15.16%),焦炭(1717元/吨,+61.31%),纯苯(4342元/吨,+13.15%),改质沥青(3065元/吨,+22.35%),MTBE(4453元/吨,+9.72%)。我们预计由于下游仍处于景气复苏阶段以及供给端供需错配,2021年化工行业高景气有望持续。 2.以“太阳能发电+电解水制氢”的模式拥抱碳中和公司拟以自有资金10亿元在宁夏宁东设立全资子公司,以“太阳能发电+电解水制氢”的模式制取绿氢用于化工生产,实现新能源替代化石能源,减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MWp光伏发电及20000标方/小时电解水制氢示范项目已于2021年初部分建成并投入试生产,通过连续168小时的标准运行调试,设备及产品的安全、质量、成本可控,综合成本可以控制在1.34元/标方,所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统,达到预定目标。据经济可行性分析,每方氢气的成本可控制在0.7元,与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。公司将继续通过扩大规模等手段进一步降低制氢成本至接近甚至低于化石能源制氢成本。该技术将使公司在保持成本稳定的前提下,免受煤炭资源的制约,为未来发展提供无限空间。楷体 3.上游煤炭自给率提升,成本优势扩大2020年 7月份,公司取得 240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证,10月已经联合试运转,公司煤矿产能从 510万吨提升至 750万吨公司煤炭主要供焦化产业链所需,据我们测算焦化装置的原料自给率将由 67%到基本自给。由于煤炭自产成本明显低于外购成本,公司成本优势将进一步扩大。另外,丁家梁煤矿项目已通过政府审查,为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.下游产品产能持续扩张,有力保障公司未来成长公司在建及规划项目主要包括: (1)300万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020年 5月开工建设,正在有序推进,计划 2021年底建成; (2)2020年 9月,宁东三期 50万吨/年煤制烯烃与 50万吨 C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设,其中甲醇与烯烃装置计划于 2022年底投产,25万吨/年 EVA 装置计划于 2023年投产。 (3)2021年 3月 7日,公司公告子公司投资建设 4×100万吨/年煤制烯烃示范项目,项目总投资为 673亿元,建设地点内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区。按内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复,力争在 2023年建设完成。4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年和二期 140万吨/年已分别于 2020年 7月和 2021年 1月获得鄂尔多斯市政府核准,后续再经国家环保部门批复后有望开工建设。公司同时公告拟对内蒙子公司融资提供不超过 400亿元的担保额度,以支持内蒙子公司 4×100万吨/年煤制烯烃示范项目建设,加快融资进度,降低融资成本。 (4)太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目一期工程已于 2021年 2月投入试运行。充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 5.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 64.49亿元、76.58亿元、103.38亿元,对应 EPS 0.88/1.04/1.41元,PE 18/15/11倍。 考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,顺周期业绩弹性大,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-04-15 36.66 60.00 50.83% 42.86 16.91% -- 42.86 16.91% -- 详细
我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.34亿元、48.28亿元和65.40亿元,对应EPS2.88元、3.93元和5.32元,PE 13X、9X和7X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-04-12 110.43 143.30 37.63% 113.18 2.49% -- 113.18 2.49% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入313.12亿元,同比+104.08%;实现归母净利润66.21亿元,同比+380.82%。 主要观点:1.周期成长,三大板块齐头并进02020年年Q1--12021年年Q1,公司单季度分别实现扣非归母净利润210.62亿元、714.27亿元、724.77亿元、745.77亿元、063.70亿元,其中12021年年1Q1创历史新高,主要受益于公司主营三大板块共振向好,乙烯项目一期投产,整体营收及毛利率提升。12021年年Q1,公司营收同比+104.08%,环比+29.38%,毛利率同比提升12.14spcts至至332.13%,净利率同比提升11.81pctss至至21.55%。 聚氨酯板块盈利良好:2021Q1,聚氨酯基本维持行业景气度。量方面,公司聚氨酯板块产销量分别为95.8万吨/92.4万吨,同比+56.6%/+53.8%,环比+6.0%/+4.9%,实现营收137.58亿元,同比+115.97%,环比+9.23%,营收占比43.94%。价格方面,华北地区纯MDI/华北地区聚合MDI/华东地区TDI均价分别为24163/21370/14579元/吨,同比+55.92%/+71.88%/+32.07%,环比-10.15%/+8.74%/+4.76%。 2021QQ11,公司在聚氨酯领域龙头地位进一步稳固。1月,公司入股华陆公司(之前是中国化学全资子公司),现金收购中国化学持有的30%股权,成为第二大股东,双方在MDI、TDI、PC、乙烯等多个项目设计建设中均有深入合作,此次入股将有助于未来工程加速落地,同时与收购瑞典国际化工类似,有助于保护知识产权,防止技术扩散。 2月,烟台MDI装置扩能技改完成,由60万吨扩至110万吨,公司MDI总产能达到260万吨/年,占全球产能比例达到26%,进一步夯实龙头地位。另外,该项目累计投资仅为2.84亿元,单位投资额仅为568元/吨,远低于同行业的1-2万元/吨投资额,竞争优势突出。中长期来看,宁波基地技改扩能30万吨/年,福建40万吨/年MDI产能也将根据市场需求适时投放,届时总产能将达到330万吨/年,全球占比达到32%。3月,公司ADI事业部选择TerraFirma(TF是美国重要化学品分销商)作为其分销网络的新成员,代理万华化学在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯技术产品线,借此加速布局美国市场。尽管44月聚,氨酯报价回调,中长期看,我们认为IMDI行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能获得较好盈利。为全球龙头,低成本扩张能力强,未来贡献大部分新增产能,地位将愈加稳固。 2.乙烯一期已投产二期紧随,石化版块引领二次成长2020年11月9日,公司一期100万吨乙烯项目顺利投产,相关产品产销量大幅增长。221021年年QQ11,公司石化板块产销量分别为882.36万吨//0235.0万吨(超额部分主要为GLPG贸易),同比++92.32%//+83.6%,环比++62.23%//+24.24%;石化板块营收6120.6亿元,环比+68.27%,乙烯项目一期将为12021年贡献重要业绩增量。2019年7月26日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司一期100万吨乙烯项目情况。以过去5年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右。 02020年212月222日,公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约0200亿元(符合我们02020年年66月月222日报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》中预测),项目产品合计332.99万吨//年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35万吨/年、低密度线性聚乙烯25万吨/年、聚烯烃弹性体(POE)20万吨/年、聚丙烯50万吨/年、丁二烯11.4万吨/年、混合二甲苯2.31万吨/年、苯乙烯1.82万吨/年及其他化工品等共计228.40万吨/年,另有乙烯30.99万吨/年、丙烯18.71万吨/年、丁二烯7.6万吨/年、粗异丁烷43.82万吨/年、氢气13.32万吨/年、苯16.64万吨/年、甲苯7.26万吨/年等共计104.59万吨/年供万华工业园其他装置,副产甲烷氢47.14万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强,有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度,引领公司二次成长。 33..精细化学品与新材料板块成为公司成长又一强劲引擎20211年年QQ11,公司精细化学品与新材料板块产销量分别为17.47//万1156.45吨,同比++43.57%/+76.06%%,环比--2.84%/--4.86%;;营收30.17亿元,环比+19.37%。 02020年,CPC装置二期1133万吨//年产能投产,总供应能力达到2211万吨//年。221021年年11月,柠檬醛及其衍生物一体化项目公示,将建设12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置(7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇)、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置(包括:1.0万吨/年香叶醇,1.5万吨/年香茅醇),预计2023-2024年建成。四川眉山基地经过近两年时间的建设,在一期改性塑料项目在02020年年底顺利投产并产出合格产,品,二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。另外,锂离子三元电池材料项目、14万吨/年PC项目、MMA一体化项目等均在不断推进中,未来更多的新材料将走向产业化,成为公司中长期发展的另一强劲引擎。 44..自我造血++自驱型管理层,继续看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 55..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为202.22亿元、222.40亿元、245.42亿元,对应EPS6.44元、7.08元、7.82元,PE17、15、14倍。考虑公司自驱型管理层,虽身处周期行业,但自我造血,表现出良好成长性,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2021-04-02 38.24 48.00 24.22% 40.11 4.89%
40.11 4.89% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报:报告期实现营业收入 103.14亿元,同 比+34.64%;归母净利润 35.64亿元,同比+64.59%;其中第四季度单 季营业收入 28.41亿元,同比+52.33%,环比+30.9%;归母净利润 6.26亿元,同比+35.39%,环比-13.98%。 公司拟向全体股东每 10股转增 2股并派发现金红利 7元(含税)。 主要观点: 1. 维生素蛋氨酸保持较高盈利中枢,业绩同比有望提升 公司全年业绩再创历史新高,主要由于营养品和香料业务主要产 品实现量价齐升,蛋氨酸等主要产品市场份额明显提升,维生素 C 市 场开拓顺利,叶醇系列产品产销规模进一步释放。 (1)营养品业务收 入 71.52亿元,同比+51.93%;毛利率 57.78%,同比上升 8.65个百分 点。 (2)香精香料业务收入 19.56亿元,同比+9.06%;毛利率 55.47%, 同比下降 0.94个百分点。 (3)新材料业务收入 7.23亿元,同比+1.98%。 (4)其他业务收入 4.83亿元,同比+7.21%。 20Q4产品价格均价: VA 301元/kg、同比-6.06%、环比-26.65%; VE 59.73元/kg、同比+32.06%、环比-8.32%; VD 134.62元/kg、同比 +17.85%、环比-18.60%;蛋氨酸 17.1元/kg、同比-10.13%、环比 -5.28%。 第四季度毛利率 42.91%,环比-12.78%;销售费用率 3.89%, 环比+0.64%;管理费用率 11.74%,环比+1.05%;财务费用率 4.75%, 环比+0.45%。 21Q1产品价格均价: VA 364元/kg、同比-0.87%、环比 +24%; VE 74.51元/kg、同比+24%、环比+26%; 蛋氨酸 21元/kg、同 比+2.6%、环比+24%,环比均有大幅提升,有望推动业绩同比提升。 2. 新产能逐步投放,持续资本支出促成长 2020年第四季度新增资本支出 7.57亿元,在建工程达到 13.26亿元,固定资产达到 139.14亿元,在建工程/固定资产实现 9.53%。 蛋氨酸一期 5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本显著下降,有效 提升产品竞争力,二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用, 目前已正常生产, 15万吨装置按计划进行,总体进程可控。 生物发酵 项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产。 中期视角看,公 司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料, 维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。 3.第三期员工持股计划完成购买,彰显公司发展信心 公司发布第三期员工持股计划,参加人员总数不超过 685人,其 中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员 12人。公司第二期 员工持股计划结束后,第三期员工持股进行有效延续,激励员工积极 性,增强公司凝聚力。 截至 2021年 2月 26日,公司第三期员工持股 计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计 8,442,935股,占 公司总股本的 0.39%,成交金额为 3.04亿元,成交均价约为 35.97元 /股。 4. 盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 41.48亿元、 42.91亿元、 46.60亿元,对应 EPS 1.93元、 2元、 2.17元, PE 19.94、 19.28、 17.75倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域 主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三 大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-03-31 114.50 150.00 37.93% 130.50 13.97%
130.50 13.97% -- 详细
我们预计公司2021-2023年归母净利分别为15.59亿元、17.51亿元、20.02亿元,对应EPS5.03元、5.65元、6.46元,PE22.95X、20.43X、17.88X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期
鲁西化工 基础化工业 2021-03-31 15.60 21.12 31.02% 16.90 4.97%
17.22 10.38% -- 详细
虑化工品价格中枢大幅提升,我们上修公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.64亿、30.81亿和34.94亿元,EPS分别为1.56元、1.62元和1.83元,对应PE 为10.3X、10X、8.8X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著,产品布局丰富,受益本轮化工品景气提升,叠加未来新产能逐步释放,盈利拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展及盈利不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-31 37.50 45.00 14.80% 39.60 5.60%
41.84 11.57% -- 详细
我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.53亿元、37.62亿元和40.99亿元,对应EPS 2.18元、2.31元和2.52元,PE 16X、15X和14X。考虑2021年全球需求修复带来周期回暖,支撑商品价格强势,公司盈利有望加快修复。中长期来看,己二酸、己内酰胺等新项目有序推进,荆州现代煤化工基地投资建设已经启动,具有成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万润股份 基础化工业 2021-03-29 16.80 26.00 73.80% 18.49 10.06%
18.49 10.06% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入29.18亿元,同比+1.67%;归母净利润5.05亿元,同比-0.39%。单季度归母净利润分别为1.24/0.92/1.32/1.56亿元。同比拟每10股派2.05元。 主要观点: 1.自20年三季度开始利润重回增长,全年符合预期 在2020年10月23日点评报告《万润股份:20Q3重回增长,中长期成长确定性强,维持“买入”》,我们判断随着国内外疫情逐步控制,自三季度开始经济及需求逐步恢复,公司将重回增长通道,中长期成长趋势不变。2020年单季度,公司实现营业收入分别为6.68亿元、5.78亿元、7.03亿元、9.68亿元,实现归母净利润分别为1.24亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.56亿元,毛利率分别为42.7%/43.11%/45.2%/47.21%,三四季度增长趋势明显,其中四季度营收、归母净利润、毛利率均创单季度新高。全年毛利率为44.88%,同比+1.28%,净利率为18.89%,同比+0.29%,同样创年度新高。而且20年受汇率变动影响产生汇兑损失,去年为汇兑收益,财务费用同比增加6957万元,若剔除汇兑影响,增长趋势更明显。 2、显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点 LCD液晶材料领域,公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学2020年实现净利润0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350吨OLED材料产能,其中一期新增100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020年亏损1040万元,亏损额减少50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。 3、国六标准落地,沸石需求确定性增长 2021年7月,我国机动车国六排放标准进入全面实施阶段。2020年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长20%,我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测,2021/2022年我国沸石需求约7600吨/11600吨,对应市场规模23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约5600吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测2020-2022年,全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850吨/年,计划再新增7000吨满足市场需求(其中4000吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020年5月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2021-2023年归母净利分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元,对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元,PE分别为23X、18X和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。
鲁西化工 基础化工业 2021-03-25 13.50 19.38 20.22% 17.13 22.97%
17.22 27.56% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入175.92亿元,同比-3.37%;归母净利润8.25亿元,同比-52.22%;其中第四季度单季营业收入55.15亿元,同比+23.55%,环比+18.69%;归母净利润3.54亿元,同比-58.1%,环比+45.11%。拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 主要观点:1.主营产品涨价,一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展,公司打造一体化新材料产业园,形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括:聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF等。 2020年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元,环比持续改善,主要由于公司主营产品价格20Q4进入加速上涨阶段,DMC均价2.4万元/吨,同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1万元/吨,同比+29.94%。己内酰胺均价1.04万元/吨,同比+13.94%。公司2020年第四季度毛利率19.71%,环比+4.37%。 公司主营产品产销量情况如下:(1)聚碳酸酯产能26.5万吨,产能利用率60.3%,销量15.7万吨,下半年平均售价为14581元/吨。(2)己内酰胺产能30万吨,产能利用率115.32%,在建产能30万吨。(3)尼龙6切片产能30万吨,产能利用率90.35%,在建产能30万吨,销量26.6万吨,下半年平均售价为10645元/吨。(4)甲酸产能40万吨,产能利用率66.92%。(5)双氧水(折百)产能25万吨,产能利用率116.02%,在建产能15万吨,销量46.8万吨,下半年平均售价为1431元/吨。(6)多元醇产能75万吨,产能利用率97.1%,其中辛醇销量38.8万吨,下半年平均售价7877元/吨;正丁醇销量33.7万吨,下半年平均售价6702元/吨。(7)甲烷氯化物产能22万吨,产能利用率108.77%。(8)DMC销量3.5万吨,下半年平均售价19288元/吨。 2.多个在建项目促成长2020年第四季度,公司新增资本支出5.84亿元,在建工程达到31.67亿元,固定资产达到215.15亿元,在建工程/固定资产实现14.72%。 聊城化工产业园输变电工程项目成功投运,实现园区外电引入。主要在建工程为60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程,高端氟材料一体化项目,聚碳酸酯项目,双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51亿元,预计2021年6月完工。己内酰胺一期项目计划投资33亿元,预计2022年9月完工,项目建成投产后,可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品,预计年可新增销售收入42.6亿元,利税7.6亿元。同时,公司120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。 2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团,有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划:以先进煤气化为先导,进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合,大力发展高端化工新材料,建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯(MDI、TDI)六个百万吨级产业集群,未来成长空间大。 33..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.52亿、27.8亿和31.47亿元,EPS分别为1.18元、1.46元和1.65元,对应PE为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著,产品布局丰富,受益本轮化工品景气提升,叠加未来新产能逐步释放,盈利拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期
万盛股份 基础化工业 2021-03-24 20.41 28.71 39.23% 31.50 8.62%
22.17 8.62% -- 详细
我们预计公司2020-2023年归母净利润分别为6.35亿元、7.16亿元、8.29亿元,对应EPS 1.83元、2.07元、2.39元,PE 16.2X、14.3X、12.4X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,“一核四星”战略布局,受益行业供需格局改善,加码新材料一体化生产项目促成长,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期
卫星石化 基础化工业 2021-03-23 38.30 60.00 50.83% 39.09 2.06%
42.86 11.91% -- 详细
盈利预测及评级 维持前期盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS 1.35元、2.70元和3.68元,PE 28X、14X 和10X。公司丙烯产业链景气向好,乙烯产业链投产在即,业绩稳增长,并不断拓展丰富产业链,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-03-17 111.97 143.30 37.63% 119.47 5.45%
118.07 5.45% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入734.33亿元,同比+7.91%,实现归母净利润100.41亿元,同比-0.87%。其中,单季度实现归母净利润分别为13.77/14.58/25.14/46.92亿元。同时拟每股派发现金红利1.3元(含税)。 主要观点:1.QQ44业绩创历史新高,聚氨酯龙头地位更加稳固2020年上半年,受全球疫情以及国际油价暴跌影响,公司主营产品价格下行叠加需求萎缩,H1实现归母净利润28.35亿元,同比-49.56%。自三季度开始,随着经济以及需求逐渐恢复,公司产品呈现量价齐升态势,带动业绩持续改善,前三季度实现归母净利润53.49亿元,同比降幅收窄至32.28%。四季度在国内地产、汽车、家电消费持续回暖,海外供应不稳定的双重影响下,IMDI价格延续上涨态势,华北地区纯MDI均价26984元/吨,环比+78.84%,同比+57.56%,聚合MDI均价19653元/吨,环比+39.13%,同比+55.94%。同时原材料苯胺及甲醛价格上涨温和,纯MDI价差达到17937元/吨,环比+87.64%,同比+92.77%;聚合MDI价差达到11459元/吨,环比+31.5%,同比+115.95%。公司第四季度实现归母净利润4426.92亿元,创单季度历史新高,同时将全年归母净利润提升至11100.41亿元,同比降幅仅00.87%,基本持平。 2020年,公司聚氨酯板块产销量分别为287.18/288.44万吨,同比+7.06%/+10.11%,实现营收344.17亿元,同比+8.03%,营收占比46.9%。2021年2月,烟台MDI装置扩能技改完成,由60万吨扩至110万吨,公司MDI总产能达到260万吨/年,占全球产能比例达到26%,进一步夯实龙头地位。另外,该项目累计投资仅为2.84亿元,单位投资额仅为568元/吨,远低于同行业的1-2万元/吨投资额,竞争优势突出。中长期来看,宁波基地技改扩能30万吨/年,福建40万吨/年MDI产能也将根据市场需求适时投放,届时总产能将达到330万吨/年,全球占比达到32%。我们认为IMDI行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能获得较好盈利。特别是公司作为全球龙头,低成本扩张能力强,未来贡献大部分新增产能,地位将愈加稳固。 2.乙烯一期已2020年,公司石化板块产销量分别为187.91/628.30万吨,同比-5.57%/+41.52%,实现营收230.85亿元,同比+14.84%,营收占比31.44%。2020年11月9日,公司一期100万吨乙烯项目顺利投产,将为2021年贡献重要业绩增量。92019年年77月月626日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司一期100万吨乙烯项目情况。以过去55年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在030亿元左右。 2020年12月22日,公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约0200亿元(符合我们02020年年66月月222日报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》中预测),项目产品合计332.99万吨//年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35万吨/年、低密度线性聚乙烯25万吨/年、聚烯烃弹性体(POE)20万吨/年、聚丙烯50万吨/年、丁二烯11.4万吨/年、混合二甲苯2.31万吨/年、苯乙烯1.82万吨/年及其他化工品等共计228.40万吨/年,另有乙烯30.99万吨/年、丙烯18.71万吨/年、丁二烯7.6万吨/年、粗异丁烷43.82万吨/年、氢气13.32万吨/年、苯16.64万吨/年、甲苯7.26万吨/年等共计104.59万吨/年供万华工业园其他装置,副产甲烷氢47.14万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强,有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度,引领公司二次成长。 3.精细化学品与新材料板块成为公司成长又一强劲引擎2020年,公司精细化学品与新材料板块产销量分别为57.3/55.49万吨,同比+34.22%/+33.83%,实现营收79.48亿元,同比+12.13%,营收占比10.82%。02020年,CPC装置二期1133万吨//年产能投产,总供应能力达到2211万吨//年。四川眉山基地经过近两年时间的建设,一期改性塑料项目在02020年年底顺利投产并产出合格产品,二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。22021年11月,柠檬醛及其衍生物一体化项目公示,将建设12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置(7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇)、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置(包括:1.0万吨/年香叶醇,1.5万吨/年香茅醇),预计2023-2024年建成。220020用年公司研发费用2230.43亿元,同比++19.84%,持续高研发投入将使更多的新材料走向产业化,成为公司中长期发展的另一强劲引擎。 4.自我造血++自驱型管理层,继续看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 4.盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为181.54亿元、202.78亿元、230.67亿元,对应EPS5.78元、6.46元、7.35元,PE20、18、15倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-03-16 39.95 60.00 50.83% 41.07 2.80%
42.86 7.28% -- 详细
盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS1.35元、2.70元和3.68元,PE28X、14X和10X。公司丙烯产业链景气向好,乙烯产业链投产在即,业绩稳增长,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名