事件：公司公告，与浙江台华新材料股份有限公司全资子公司签署绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同。 中标再生及原生尼龙一体化大单，首次打通再生尼龙纤维循环应用。公司本次与台化新材签署的尼龙订单主要提供再生尼龙及原生尼龙切片纺丝的工艺技术软件、设备供货及相应的技术服务支持等，合同金额累计为4.92亿元，占公司2020年度营业收入的56.23%。公司作为尼龙工艺技术解决方案供应商，已覆盖从己内酰胺、尼龙6、66聚合至纺丝的全产业链范围。公司与台华新材拥有长期稳定的合作关系，本期项目特点：1）首次形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链；2）首次打通再生尼龙至纤维循环应用一体化；3）创新的连续锦纶66-SSP及差别化锦纶66纺丝，实现系列化高端锦纶66产品的进口替代等。本期项目是公司与台化新材合作的第五期项目，也是台化新材在江苏淮安投资建设的绿色多功能锦纶新材料一体化项目的第一期项目。本次示范项目的落地将有效促进公司持续提升工艺及装备技术水平，扩大盈利规模，同时进一步强化和功能性面料行业龙头台华新材的战略合作关系。 技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案。公司研发人员占比过半，董事长刘迪系化纤产业顶级专家，曾先后获得“何梁何利”产业创新奖、“国家科技进步奖”二等奖。上市之初，公司业务主要是为锦纶纺丝技术，上市后，公司将相关业务延伸到锦纶聚合，高端尼龙纤维以及煤基尼龙6等。同时，公司在再生聚酯回收，Lyocell短纤维都有系统的解决方案。 政策驱动再生食品级PET市场快速打开，公司聚酯瓶片回收处于全球领先的位置。再生PET最低含量标准保障刚性需求，美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环，再生PET瓶片产品达到可口可乐、雀巢、达能等企业资质认证水平。 盈利预测与投资评级：公司尼龙领域有大量的技术储备和完备的解决方案，高技术壁垒，尼龙大单有望陆续落地，同时再生聚酯瓶片需求旺盛带来新增长。我们将公司2021~2023年归母净利润自1.82亿元、2.16亿元和2.82亿元上调至1.85亿元、2.49亿元和3.20亿元，EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元，当前股价对应PE分别为44X、32X和25X，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧

事件： 2021年 12月 28日， 公司与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署《投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目。 投资要点 加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升： 根据《投资项目合作协议书》，该项目总投资含税约 150亿元，其中固定资产投资含税约 130亿元，建设内容主要包括年产 20万吨乙醇胺（EOA）、年产 80万吨聚苯乙烯（PS）、年产 10万吨α-烯烃与配套 POE、年产 75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期进行分步实施。项目计划于 2022年 3月 30日前开工建设，三期项目于 2027年 12月全部建成投产。一期项目包括 2套 15万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置， 2套 10万吨/年乙醇胺装置， 2套 20万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程；二期项目包括年产 10万吨α-烯烃及 POE 装置，年产 15万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目包括年产 40万吨聚苯乙烯（PS）装置，年产 30万吨碳酸酯系列装置等。 我们认为该项目重要特色及优势之一是充分利用公司子公司连云港石化有限公司的产品往下游继续深加工，提高附加值，实现一体化发展。 比如， 其中聚苯乙烯是以连云港石化二阶段项目产品苯乙烯为原料，乙醇胺与碳酸酯是以现有环氧乙烷为原料。 规划多个项目促成长： 展望 2022年， 随着部分化工品价格回调， 我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。 公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。 （1）二期125万吨乙烯产业链项目计划 2022年 H2建成投产。 （2） 30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、 25万吨/年双氧水计划 2021年底建成。 （3）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，计划于 2023年底建成。 （4）与 SK 合作建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。 （5）本次公告的绿色化学新材料产业园项目。 （6）公司拥有丰富氢气资源， 截至 2021年 12月， 公司 PDH 装置副产氢气约 7.2万吨/年，连云港石化副产氢气约 7万吨/年，预计到 2023年公司氢气产量将达到近 30万吨/年。 盈利预测与投资评级： 维持前期盈利预测，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 65.47亿元、 85.28亿元、 101.30亿元， 对应 EPS 为3.81元、 4.96元和 5.89元， PE 为 11X、 8X、 7X。 考虑公司以轻质化原料为核心， 乙烯、丙烯产业链齐发展， 十四五期间持续推动高质量发展， 打造低碳化学新材料科技公司， 业绩中枢向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。

事件：12月30日，公司发布公告：其全资子公司黎明化工研究设计院（以下简称“黎明院”）拟投资4.88亿元，在河南省洛阳市吉利华阳产业集聚区投资建设46600吨/年专用新材料项目。同时，黎明院拟投资4.94亿元，建设XX原材料产业化能力建设项目。 投资要点技术领先，黎明院新材料项目再加码：为推进公司产品升级、促进产业结构调整，公司子公司黎明院借退城入园的契机规划建设46600吨/年年专用新材料项目：1）600吨/年钯催化剂装置、500吨/年二异丁基甲醇和500吨/年四丁基脲装置。2）20000吨/年过氧化氢（27.5%）装置。3）25000吨/年专用聚氨酯新材料生产装置。项目计划建设期36个月，总投资4.88亿元，总投资收益率21.08％，财务内部收益率18.02%（所得税后）。收公司预计该项目正常年份营收9.35亿元，税后利润1.02亿元。 同时，黎明院规划投建XX原材料产业化能力建设项目：6509吨/年的XX原材料。该项目计划建设期30个月，总投资4.94亿元，总投资收益率为14.22％，财务内部收益率13.50%（所得税后）。公司预计该项目收正常年份营收2.88亿元，税后利润0.72亿元。值得一提的是，以上项目均采用公司具有自主产权的工艺技术。我们认为项目投产后，公司的综合实力及盈利能力进一步提升。 在建多个项目促成长。2021年前三季度，公司在建工程达到9.46亿元，固定资产为27.16亿元，在建工程/固定资产实现34.82%。公司在建昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF），我们预计在2022年H1陆续释放产能。西南院清洁能源催化材料产业化基地项目尚在进行工程设计，晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已于2021年9月开工。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为52X、40X、34X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。

事件： 2021年 11月 15日， 山东烟台市生态环境局经济技术开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。 链接： http://www.yeda.gov.c/art/2021/11/15/art_50341_2939530.html投资要点 发挥自身优势，加大光刻胶材料布局： 根据该项目环评报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产 4个系列光刻胶产品， 年生产规模 65吨，基本不新增固定资产投资。光刻胶主要是由光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、树脂、单体（活性稀释剂）、溶剂和其他助剂组成的对光敏感的混合液体。 根据环评报告中原辅材料使用情况，我们预计本次光刻胶产品中包含 KrF、 ArF 线系列产品。 公司功能性材料板块业务板块有望继续壮大。 公司的核心竞争力之一是合成技术， 拥有境内外发明专利近四百项，并拥有超过 6000种化合物的生产技术，其中 2000余种产品已投入市场，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，我们认为每一块功能性材料都有潜力复制 OLED 材料从小到大的成长路径。 业绩重回增长，超市场预期： 2020年 Q1-2021年 Q3，公司单季度归母净利润分别为 1.24亿元、 0.92亿元（疫情影响）、 1.32亿元、 1.56亿元、1.32亿元、 1.69亿元、 1.92亿元，其中 2021年 Q3单季度业绩再创新高，超市场预期。 我们分析主要受益于沸石、 OLED、 PI 单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及 MP 公司业务改善。 继续完善激励机制， 提高凝聚力： 继 7月 16日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 621名激励对象限制性股票 2165万股，授予价格 9.78元/股。 8月 20日， 公司发布子公司九目化学员工持股计划，拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。 增资认购新增股份不超过 13,345,487股，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格 6.18元/股。 盈利预测与投资评级： 我们略上修公司 2021-2023年归母净利润为 6.77亿元（前值 6.57亿元）、 8.31亿元（前值 8.14亿元） 和 9.99亿元（前值 9.48亿元）， EPS 分别为 0.73元、 0.89元和 1.07元，对应 PE 分别为31X、 25X 和 21X。 考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术， 在沸石、显示材料等领域具有领先优势， 积极发力功能性材料业务， 股权激励促成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新项目投产进度及盈利不及预期、 原料及产品价格波动。

事件： 公司发布 2021年第三季度报告：前三季度实现营业收入 92.42亿元，同比+16.15%；归母净利润 10.16亿元，同比-0.75%；其中第三季度单季营业收入 25.59亿元，同比+25.49%，环比-13.97%；归母净利润 2.24亿元，同比+14.11%，环比-35.44%。 投资要点 以量补价驱动业绩增速修复，符合我们预期： 2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润 4.46亿元、 3.81亿元、 1.96亿元、 1.87亿元、4.44亿元、 3.47亿元、 2.24亿元，其中 2021年 Q3单季度业绩扭转同比下滑趋势。主要由于：公司 2021年第三季度杀虫剂产量 3453吨，销量2910吨， 销量同比+11%；销售均价 19.1万元/吨，同比-21%。除草剂产量 15016吨，销量 14039吨， 销量同比+26%；销售均价 4.22万元/吨，同比+5%。其中联苯菊酯 2021年第三季度均价为 24.15万元/吨，同比+20%，环比+11%，四季度截至 10月 30日均价为 30.6万元/吨，我们预计公司业绩逐步改善。 新一轮资本支出有序推进，公司有望稳增长： 2021年第三季度，公司新增资本支出 2.63亿元，在建工程 4.42亿元，固定资产 33.69亿元，在建工程/固定资产实现 13.13%。公司优嘉四期项目环评披露，包括8,510吨/年杀虫剂、 6,000吨/年除草剂、 6,000吨/年杀菌剂和 500吨/年增效剂项目，主要产品包括联苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，硝磺草酮，苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为 23.3亿元，项目建设期两年。 公司预计该项目年均营业收入为 30.45亿元，总投资收益率 23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后） 19.0%。 优嘉系列项目有望助力公司成为世界级原药生产基地，先正达辅助品类优选，促进公司稳增长。 先正达赋能扬农化工成为全球农药原药龙头。 扬农化工原实控人为中化集团，在两化合并背景下，通过扬农集团和先正达的资产置换，公司现由先正达集团控股， 中国中化是实际控制人。全球农药巨头中，先正达是不多的外采比例较大的企业， 扬农化工强大的工程能力和先正达较大比例的原药外采比例确保了双方的双赢。从优嘉五期的环评公告看，端倪已现。 盈利预测与投资评级： 考虑产品量价修复，我们上修公司 2021~2023年归母净利润的预测，分别为 13.10（前值 12.92）亿元、 16.31（前值 15.35）亿元和 18.25（前值 16.77）亿元， EPS 分别为 4.23元、 5.26元和 5.89元，当前股价对应 PE 分别为 28X、 22X 和 20X。基于考虑公司为优质农药龙头，优嘉三期、四期项目注入新动能，中化农业板块协同效应值得期待，维持“买入”评级。 风险提示： 原料及产品价格波动、新项目建设进度及盈利不及预期、安全及环保风险

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入132.45亿元，同比+18.65%；归母净利润10.02亿元，同比-14.58%。其中第三季度单季营业收入45.93亿元，同比+5.21%，环比+2%；归母净利润2.99亿元，同比-44.49%，环比-1.52%。 投资要点 销量毛利率短期承压，业绩符合我们预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润2.72亿元、3.63亿元、5.38亿元、3.18亿元、4亿元、3.03亿元、2.99亿元。公司归母净利润同比下滑，我们分析主要由于越南疫情及海运压力，海运费提升，原材料成本提升，产品售价未完全顺价，毛利率下滑。公司2021年第三季度毛利率17.34%，同比-10.39pct，环比-4.4pct；轮胎销售均价382.4元/条，同比+15.1%，环比+7.4%，部分顺价；销量1083.45万条，同比-10.7%，环比-3.7%。 继续优化海内外产能结构：公司2021年第三季度末在建工程19.63亿元，固定资产75.73亿元，在建工程/固定资产实现25.93%，第三季度新增资本支出1.66亿元。公司在建项目包括青岛非公路胎，东营1500万大轮辋高性能子午线轮胎，沈阳年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎，越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”。公司预计柬埔寨项目2021年底投产。随着公司产能提升及布局优化，将更好地满足海内外市场需求，提升竞争力。 “液体黄金”工程化突破，有望打造新的成长极。公司的“液体黄金”技术颠覆了橡胶行业一直沿用的橡胶与填料物理干法混炼方式，突破了橡胶材料领域传统的经典磨耗理论，打破“魔鬼三角”定律，在行业内被誉为橡胶轮胎领域的“第四个里程碑”式的原始创新技术。根据公司微信公众号，一辆使用“液体黄金”轮胎的载重卡车，按22条轮胎计，行驶40万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻D级）可节油约2.46万升，CO2排放减少约65.48吨。随着“液体黄金”轮胎的推广及量产，未来将有力提升公司品牌力及盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑公司受海运影响，我们调整了公司的盈利预测，预计2021~2023年归母净利润分别为14.10（前值18.85）亿元、20.18（前值21.09）亿元和30.09亿元，对应EPS为0.46元、0.66元、0.98元，PE为31.87X、22.27X和14.94X。考虑海外疫情、海运费、原材料成本等压制当前轮胎行业盈利水平的因素未来有望缓解，公司继续优化海内外产能结构，“液体黄金”轮胎大规模推广在即，上调至“买入”评级。 风险提示：“液体黄金”轮胎进展不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、国际贸易摩擦、海运费高企

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现总营业收入904.95亿元，同比+36.17%；归母净利润28.98亿元，同比+4.46%；其中第三季度单季总营业收入342.35亿元，同比+15.53%，环比+9.87%；归母净利润9.66亿元，同比-27.33%，环比-13.45%。 投资要点 成本提升拖累毛利率，2021年Q3单季度业绩不及预期：2021年Q1-Q3，公司单季度分别实现归母净利润8.16亿元、11.16亿元、9.66亿元，其中第三季度低于市场预期。我们分析主要由于（1）原材料成本提升，2021年Q3单季度毛利率8.71%，环比下降2.22pct。（2）销售费用率0.28%，环比+0.03pct；管理费用率5.51%，环比+0.38pct。（3）在建项目构建固定资产增加。2021年前三季度，公司新签合同额1723.30亿元，同比增长17.29%，保障了未来发展；研发费用27.68亿元，同比+24.53%。 实体及新材料项目为矛，成长空间大：由于工程建设业务ROE和利润增速有限，利用自有技术，拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司正由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展模式。2021年Q3单季度，公司新增资本支出10.73亿元，在建工程31.19亿元，固定资产108.78亿元，在建工程/固定资产实现28.67%。公司尼龙新材料、气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即。（1）尼龙新材料项目：该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，有望突破“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链“卡脖子”的己二腈核心环节。我们测算项目一期建成投产后，营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。（2）硅基气凝胶复合材料项目：该项目位于重庆长寿经济技术开发区，一期总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年。我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。（3）10万吨/年PBAT项目：该项目位于新疆石河子北工业园区，一期总投资6.5亿元，生产10万吨/年可降解塑料PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。 盈利预测与投资评级：考虑毛利率变化，我们将公司2021-2023年归母净利润由44.93亿元、58.64亿元、70.66亿元分别调整为40.16亿元、58.13亿元、69.63亿元，对应EPS为0.66元、0.95元、1.44元，PE为16X、11X、9X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，市场尚未充分认知，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入41.28亿元，同比+52.53%；归母净利润10.33亿元，同比+137.2%；其中第三季度单季营业收入16.19亿元，同比+72.51%，环比+28.65%；归母净利润4.03亿元，同比+165.72%，环比+15.51%。 投资要点受益产品景气提升业绩持续高增长，符合我们预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元、1.51亿元、1.53亿元、2.82亿元、3.48亿元、4.03亿元，业绩靓丽。2021年Q3单季度业绩再创新高，主要由于公司主营产品量价齐升。其中第三季度农药原药销量1.75万吨，平均销售均价3.97万元/吨，同比+75.47%；主要精细化工产品销量3.2万吨，平均销售均价1.58万元/吨，同比+98.3%。 公司主营产品2021年10月22日、Q3均价、Q3均价同比及环比情况如下：多菌灵（4.2万元/吨，3.88万元/吨，+7.7%，-6.5%）、甲基硫菌（4.5万元/吨，4.07万元/吨，+16%，-4%）、敌草隆（4.3万元/吨，3.65万元/吨，+3.4%，+-0.3%）、草甘膦（8.05万元/吨，5.17万元/吨，同比+133%，环比+29.1%）、对硝基氯化苯（1.8万元/吨，1.52万元/吨，同比134.8%，环比7.4%）。2016年-2020年，公司毛利率稳定在30%以上，营收CAGR 达20.75%，归母净利润CARG 达35.2%，扣非后归母净利润CAGR 达30.97%。 在建及规划多个项目促成长：2021年第三季度，公司新增资本支出1.05亿元，在建工程6.73亿元，固定资产13.06亿元，在建工程/固定资产实现51.5%。随着项目投产，公司利润中枢持续向上。在建及规划项目主要包括：对（邻）硝基氯化苯项目、30万吨离子膜烧碱项目、年产3000吨茚虫威项目（一期1000吨）、1200吨噁唑菌酮项目、7000吨/年氯虫苯甲酰胺项目（一期2500吨、二期4500吨）、年产3000吨噁草酮项目（一期1500吨）、年产5000吨噻嗪酮项目、1.5万吨邻硝基苯胺项目、4.8万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4万吨/年对氨基苯酚项目。 盈利预测与投资评级：考虑产品量价提升，我们上修公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为14.68（前值11.27）亿元、16.54（前值12.11）亿元和17.95（前值13.71）亿元，EPS 分别为3.16元、3.56元和3.86元，当前股价对应PE 分别为10X、9X 和8X。考虑公司构建了以光气为核心的一体化产业链，业绩稳增长，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收200.18亿元，同比+165.09%；归母净利润42.56亿元，同比+371.78%；其中第三季度单季度营收92.49亿元，同比+232.76%，环比+29.43%；归母净利润21.3亿元，同比+398.05%，环比+56.72%。 投资要点碳二产业链利润释放，业绩超市场预期：：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元、4.34亿元、4.28亿元、7.59亿元、7.67亿元、13.59亿元、21.3亿元。我们在前期公司点评报告《C2项目一阶阶段投产，公司盈利将再上新台阶2021-05-22》、《推行事业合伙人计划及上回购股份，业绩中枢预计继续向上2021-10-05》中预计公司业绩中枢向上得到验证。期连云港一期125万吨乙烯产业链项目于于2021年年5月月20，日成功投产，我们测算该项目在2021年第三季度贡献净利润约8亿元。 2021年第三季度，公司毛利率33.35%，环比提升3.46pct。第三季度新增资本支出8.03亿元，在建工程达到69.56亿元，固定资产124亿元，在建工程/固定资产实现56.1%，为公司进一步增长奠定了基础。 利益共享，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：2021年以来，多个化工品价格处于历史中枢上方，叠加“碳中和”以及能耗双控背景下，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。（1）二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年H2建成投产。（2）在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。（3）在连云港规划180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。（4）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115亿元，公司总投资约102亿元，计划2021年11月开工建设。（5）与SK合作建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。（6）计划于2022年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。 ：盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润由58.49/68.62/80.65亿元上修至65.47/85.28/101.30亿元，EPS上修至3.81元、4.96元和5.89元，对应PE分别为11X、8X和7X。 考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保

事件 2021年10月18日晚，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入95.39亿元，同比+15.73%；归母净利润10.51亿元，同比+32.54%；其中第三季度单季营业收入28.34亿元，同比-1.02%，环比-16.48%；归母净利润3.5亿元，同比+20.79%，环比-2.99%。 投资要点 业绩中枢向上，符合预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润1.92亿元，3.11亿元、2.92亿元、1.59亿元、3.41亿元、3.6亿元、3.5亿元，公司业绩中枢向上，主要受益于公司主营产品量价齐升，符合市场预期。2021年第三季度，公司业绩环比略下滑，我们预计部分由于9月华北连降历史罕见的暴雨，秋肥旺季销售、发货及收款延迟15-20天，9月销量受到一定影响。2021年Q3单季度，公司毛利率20.83%，环比+1.6%；新增资本支出3.59亿元，在建工程达3.35亿元。 依托磷酸一铵资源优势，布局磷酸铁项目：2021年9月，国内动力电池产量继续提升，磷酸铁锂电池产量13.5GWh，同比+252.0%，环比+21.9%，产量占比继5月首次超过三元后，继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装机量9.5GWh，环比+32.3%，占比60.8%，环比提升3.3个百分点。受益新能源汽车产销量快速发展，渗透率提升，磷酸铁锂动力电池占比提升，叠加其在储能领域未来发展可期，磷酸铁/磷酸铁锂快速发展。公司拥有“磷矿-磷酸-磷酸一铵”产业链，具有年产180万吨磷酸一铵的生产能力（含15万吨工业级磷酸一铵），充分发挥自身磷化工优势，拟投资建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目。本项目计划投资总额25-30亿元，分两期建设，首期5万吨/年磷酸铁，预计于2022年2月建成投产。二期15万吨磷酸铁及配套150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目，预计于2022年12月建成投产。项目首期5万吨/年磷酸铁项目，由公司与常州锂源共同投资设立合资公司具体实施，发挥各自优势。公司的子公司中磷公司现有5 万吨工业级磷酸一铵产能，位于荆门市钟祥市胡集镇放马山工业园，紧邻合资公司，可就近供应工业级磷酸一铵等原材料。 专用肥持续扩大规模：公司在全国十个城市建有大型生产基地，具有年产各类高浓度磷复肥830万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力，合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年。同时，公司荆门基地30万吨/年合成氨技改项目于2020年3月启动，拟投资15亿元将原有15万吨/年设备扩建至30万吨/年，满足原料需求，建设周期预计2年。2021年8月，公司拟投资6亿元建设年产60万吨新型作物专用肥项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.57亿元、14.16亿元、20.85亿元，EPS分别为0.96元、1.09元、1.60元，对应市盈率分别为17.7X、15.7X、10.7X。考虑公司为国内磷复肥行业龙头，巩固产业链一体化优势，市占率持续提升，布局磷酸铁第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。

事件：2021年10月18日晚，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%。其中第三季度单季度营业收入396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%。 投资要点 2021年Q3单季度业绩略低于市场预期，总体靓丽：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、46.92亿元、66.21亿元、69.09亿元、60.11亿元。2021年前三季度归母净利润195.42亿元，同比+265.32%，表现靓丽。2021年Q3单季度盈利环比下滑12.99%，略低于市场预期，我们分析主要原因如下：（1）原料成本提升，21Q3单季度毛利率环比下滑3.26pcts至26.9%；净利率环比下滑3.96pcts至15.39%。2021年三季度原料纯苯市场均价8,068元/吨，同比+142%；丙烷CP均价648美元/吨，同比+78%；丁烷CP均价647美元/吨，同比+87%；5000大卡动力煤均价1,055元/吨，同比+104%。（2）公司三季度检修较多，我们预计主要影响了石化板块的利润。2021年第三季度，公司聚氨酯系列产品、石化系列产品产量分别环比下降8.93%和13.09%，销量分别环比增长4.18%和下滑4.59%。具体检修装置包括：烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、BC公司MDI装置（30万吨/年）和TDI 装置（25万吨/年）、烟台工业园TDI装置（30万吨/年）、PO装置（24万吨/年）、PDH装置（75万吨/年）。 自我造血，三大板块奠定中长期成长：2021年前三季度，公司研发费用21.49亿元，同比+50.64%，持续高研发投入支持公司提质增效，进军更多新材料领域。2021年前三季度，公司精细化学品及新材料系列产品产量（+40.5%）、销量（+39.4%）、营业收入（108.03亿元，+99.3%）保持高增长。“碳中和”背景下，公司依然自我造血，围绕聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块，布局多个聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材料等）及石化产业链（MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等）项目。 盈利预测与投资评级：基于量价变化，我们调整公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为249.15（前值237.84）亿元、255.25（前值250.72）亿元和265.50（前值257.05）亿元，EPS分别为7.94元、8.13元和8.46元，对应PE分别为13.2X、12.9X和12.4X。考虑公司技术实力雄厚，自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，增量项目多，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。

再获世界级车企认可，全球配套市场新突破：公司不断提升产品技术含量，凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地，连续多年位居中国配套第一位。根据公司公众号，2021年9月，玲珑轮胎第一批配套广汽本田的产品由广西柳州发货并在广汽本田工厂顺利装配上线，标志着玲珑轮胎作为广汽本田中国大陆轮胎品牌目前唯一的轮胎供应商正式配套广汽本田凌派车型主胎，标志着广汽本田认可玲珑轮胎的产品品质，达成量产水平。此次配套广汽本田的全面成功，是玲珑轮胎在全球配套市场中的又一次里程碑式的突破。公司向全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计超2亿条。 国内七大轮胎生产基地布局已成，海外基地稳步推进：：2021年根据“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的国家战略，玲珑轮胎将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局（中国7个生产基地，海外5个生产基地）。截至2021年10月，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春，铜川，合肥7个生产基地，在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，年实现轮胎销量1.6亿条，销售收入超800亿元。形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，提高公司市场占有率，降低物流费用，有效缩短库存周期。 新零售模式赋能线下门店，品牌价值体系有效打造：公司在全球拥有营销网点近十万家，其中品牌店数量7000多家，拥有700多家一级经销商，市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球173个国家。2020年公司提出“新零售元年”战略，与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台，打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售，零售系统2020年正式上线，全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的高度结合，打造半小时配送圈，为玲珑合作伙伴搭建良性循环的生态链。公司通过多年来持续的、差异化的推广策略，直达消费者心智，体现品牌调性和消费者黏性，构架品牌护城河。荣获安永奖、铃轩奖、中国500最具价值品牌、亚洲品牌500强、2021年全球十大最具价值轮胎品牌，产品被越来越多的汽车品牌青睐，品牌溢价能力逐年提升。 盈利预测与投资评级：基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广，我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.63亿元、23.44亿元，25.62亿元，对应EPS1.28元、1.71元，1.87元，PE28.64X、21.55X、19.71X。 考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出，“7+5”战略稳步实施，品牌优势逐渐提升，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑

碳酸二甲酯增产提质项目投产，实现低成本突破： 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司通过中试实验，自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升。在完成中试实验的基础上，公司对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据技改项目立项报告，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目总计投资 3.2亿元，我们预计公司 DMC生产成本具有优势。根据百川盈孚， 2021年 10月 8日，工业级 DMC出厂价 1.35万元/吨，较 2021年初上涨 68.75%。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂，售价更高，且受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长。依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度，增厚公司利润，产品高端化。 己内酰胺装置打通，化工新材料板块占比持续提升： 酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。本项目预计总投资49.8亿元。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。可年产己内酰胺 30万吨、硫铵 48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。 德州基地产业链高端化， 荆州基地打开成长空间： 2021年 8月 3日-9月 24日，山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021第七、十批项目立项情况公示》，其中包括公司尼龙 66高端新材料项目、 12万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目。其中高端溶剂项目：总投资 10.31亿，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置，年产碳酸二甲酯 30万吨,碳酸甲乙酯 30万吨，年副产碳酸二乙酯 5万吨。公司荆州基地首批布局 2个项目： （1）投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目，预计形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。 （2）投资 56.04亿元的合成气综合利用项目，建设 100万吨/年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF，建设期预计 36个月。预计形成销售收入 59.68亿元，年均利润总额 6.26亿元。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前预期，预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 74.32亿元、 76.46亿元、 73.56亿元， EPS 分别为 3.52元、3.62元和 3.48元，对应 PE 分别为 9.54X、 9.27X 和 9.64X。考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期

事件：2021年9月29日晚，公司 （1）发布事业合伙人持股计划（草案），激发员工活力。 （2）拟以集中竞价方式股份回购股份，回购1-2亿元，回购价格不超过63元/股。 （3）拟更名为卫星化学。 投资要点推行事业合伙人持股计划，激发员工活力；回购股份，彰显信心：公司发布《事业合伙人持股计划（草案）》，参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工。持股计划资金来源：公司计提的专项基金和其他资金。有效期：2021-2030年，以2020年至2029年作为考核年度，在考核年度内，由董事会根据专项基金提取原则负责提取专项基金（如2021年专项基金=2020年净利润金额×提取比例），提取的专项基金在当年度的管理费用中列支。本次股份回购将全部用于实施公司事业合伙人持股计划或公司其他股权激励计划，利益共享，激发员工活力。 我们预计公司利润中枢持续向上：：2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元、4.34亿元、4.28亿元、7.59亿元、7.67亿元、13.59亿元。随着连云港期一期125万吨乙烯产业链项目在2021年年5月20日成功投产，司以及公司主要产品价格提升，我们预计公司21年年Q3单季度业绩环比持续大幅提升，利润中枢向上。 ““碳中和”背景下，公司持续谋发展：“碳中和”背景下，公司持续推动高质量发展，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。 （1）二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年H2建成投产。 （2）在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。 （3）在连云港规划180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。 （4）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115亿元，公司总投资约102亿元。 项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。 （5）与SK合作建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。 盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润从44.03/58.71/78.31亿元分别上修为58.49/68.62/80.65亿元,EPS分别上修为3.40元、3.99元和4.69元，对应PE分别为11X、10X和8X。考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。

事件：2021年9月18日，公司发布公告（1）公司全资子公司昊华气体有限公司拟收购其控股公司洛阳黎明大成氟化工有限公司少数股东股权，并获得董事会通过。（2）对外投资设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司（暂定名称，以其注册地工商机关核准登记为准），注册资本8亿元。 投资要点电子化学品业务更进一步。公司电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体公司。本次昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的洛阳黎明大成氟化工有限公司（以下简称“黎明大成”）40%股权后，昊华气体将持有黎明大成100%的股权。双方同意于2021年9月30日前完成股权收购协议的签订。黎明大成主要业务是三氟化氮的研发、生产和销售，2021年H1实现营收1.36亿元，净利润989.62万元。本次收购将有利于降低黎明大成运营成本，提升昊华气体核心竞争力。 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工。根据四川省自贡市沿滩区委员会宣传部报道，2021年9月17日，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工仪式在沿滩区高新技术产业园举行。公司设立孙公司承担该项目建设。根据可研报告，该项目总投资为21.54亿元，产品方案为聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂500吨/年、六氟丙烯（HFP）单体1000吨/年、八氟环丁烷500吨/年以及10万吨/年工业级聚合氯化铝；均采用晨光院自主开发的专有核心技术和专利技术。建成后，产品将广泛应用于5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等领域。 。在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2021-2023年归母净利润为8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为35X、27X、23X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。