公司于10月17日晚间发布2016年三季报,2016年三季度实现营业收入2.26亿元,相比上年同期增长64.44%;实现归属于上市股东的净利润3431.47万元,同比增长90.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3357.89万元,同比增长159.04%。同时公司预计2016年度实现归属于上市公司的净利润区间为2.09亿元至2.72亿元,同比变动0-30%。 三季报业绩符合预期,看好全年业绩高增长。报告期内,公司实现业绩高增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。对于2016年全年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润增长0-30%。考虑到去年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.33%至113.63%,全年实现业绩大幅增长可期。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200人,在销售端将快速发力,预计全年将进一步拓展5000-10000新增园所,未来3年园所数量达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长,15年线下辅导培训业务收入近5000万元,基本实现了盈亏平衡,预计16年收入有望突破亿元规模;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,目前公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018年EPS分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应70X2016PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

新业务投入持续增加,公司短期业绩承压。公司2016年前三季度实现营收21.41亿元,同比增长27.9%,实现归属上市公司股东的净利润2.78亿元,同比24.51%,业绩总体符合预期(之前预告三季度业绩增长20%-40%)。三季度单季公司收入与业绩增速有所放缓,同比分别为6.95%和-72.22%,短期业绩承压的主要原因在于对人工智能以及教育等战略业务持续投入而导致当期费用大幅提升。全年来看,公司预计2016年归属上市公司股东的净利润变动区间为0-50%。 公司作为A股人工智能领域的核心标的,该业务持续突破是公司当前的最大亮点。在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果:1)研制完成可量产的支持远场识别、全双工、多轮交互、方言识别等特性的AIUI产品方案,为将在智能汽车、智能家居、智能机器人等领域的应用打好基础;2)在教育领域,已经承担广东等多省事英语口语高考的评分任务,基于手写体识别的中英文作文自动评分技术在全国英语四六级考试及部分省份的中高考考试历史数据集合上验证均达到与人工评分高度吻合的水平,并实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分。 K12业务线亮点频频,2B与2C业务双轮驱动。1)2B方面:目前公司已经完成了10余个省级教育平台,20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设,服务覆盖用户近8000万,随着各地区教育云平台项目招投标进程的不断加快,公司未来圈地的进度还将不断加快;同时,公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30万个班级,目前已经在十多个省份进行试点推广,后续公司有望借助示范效应向其他区域推进;2)2C方面:公司的2C在线教育平台智学网,目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议,覆盖学校超过7000所,同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态,有助于增强公司的数字化校园产线,同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势,且二者在市场渠道上能有实现有效互补。 盈利预测及投资建议:我们调整对公司盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为5.33、7.11、9.12亿元,分别同比增长25%、33%、28%、,2016-2018年EPS分别为0.42、0.55、0.71元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价35元,对应63*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期;国际语音巨头及BAT自行开发语音技术对公司业务的冲击。

并表因素致业绩爆发式增长,教育安全双主业稳步推进。公司2016上半年实现营业收入50,163.28万元,比上年同期增长37.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3,023.66万元,同比扭亏为盈,比上年同期增长4,296.58万元,上半年收入与净利润规模快速增长主要是因为去年收购的康邦科技和江南信安等公司纳入合并范围所致。其中,公司教育业务上半年实现营业收入21,371.99万元,同比增长775.10%,同时,内容(安全)管理解决方案营业收入18,441.42万元,由于收入结构的调整,毛利率同比上升24.36%。 上半年公司教育安全双主业稳步推进,教育业务及安全业务在手订单金额分别超过6亿元和5亿元。 大教育集团战略逐步落地,布局K12、职业教育、国际教育三大领域。1)在K12方面,结合康邦在教育信息化以及敏特在学科内容产品方面的优势,公司形成了“区域平台+智慧校园+服务(课堂应用)”的产品组合,上半年公司在区域教育云方面取得快速突破,中标和实施了宁夏、北京通州等多地云平台项目,同时敏特发布了多款英语与数学学科产品,并与康邦和立思辰在区域及产品上形成协同;2)公司加大在国际教育领域布局的力度,公司借助互联网留学服务提供商叁陆零教育,通过互联网平台“留学360”在线提供一站式的出国留学咨询服务,同时与海外院校教育交流服务提供商加诚博教形成业务与资源互补,共同打造留学产业链;3)在职业教育方面,公司已与湖南、湖北、江西、天津、黑龙江、内蒙、宁夏等多个省级教育主管部门签订协议开展各省高校的就创业服务,并中标湖南省大学生创新创业就业学院项目,打造就创业在线教育新模式。 安全业务迎发展新机遇,数据安全,工控安全和自主可控多领域项目不断。公司中间件和行业应用软件业务在农信社与城商行、政府及大型央企等多业务领域持续推进,上半年陆续中标甘肃农信、安徽农信、郑州银行等客户项目,并与交通部及各地交通委、能源局等多部委展开合作,同时公司自主研发三代安全增强型复印机已进入试用阶段,并标中国移动内蒙古有限公司2016年身份证识别仪和业务受理手持一体机两大采购项目;同时江南信安也发布了安全智能手环和江南神威安全认证网关,并中标中石油办公专网运维管理系统项目。 盈利预测及投资建议:我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.31、0.42、0.54元,净利润增速分别为83%、34%、30%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,大教育集团战略正在逐步落地,业务范围不断延伸,同时安全业务也有望在IT国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,目标价25元,对应59*17PE。 风险提示:教育信息化细分业务发展慢于预期;安全行业大客户风险;传统业务下滑幅度超预期;并购整合风险。

受益行业景气度提升,平台及网关类产品快速增长。2016年上半年公司实现营业收入5.72亿元,较去年同期增长20.04%;其中,公司的安全网关、平台工具类产品分别实现收入2.99亿元、0.45亿元,同比增长27.04%和22.14%,贡献了主要增量。我们认为,目前信息安全行业整体景气度正逐步提升,特别是《网络安全法草案》二次审议完成后,正式法加速落地,推动行业向上,公司作为行业龙头将直接受益。同时,报告期内公司实现归属于上市股东净利润569.57万元,同比下降67.70%,主要原因系上年同期处置可供出售金融资产取得投资收益后基数太大所致。整体来看,公司上半年收入维持了高速增长,业绩符合预期。 并购赛博兴安,进一步完善产品线并巩固党政军领域客户优势。①从产品线角度看,一方面,赛博兴安的产品专注于商用密码领域,在边界防护、网络传输加密、加密认证和数据安全等方向优势明显,对公司产品线形成直接互补,将进一步完善公司的信息安全整体解决方案。另一方面,随着各重点领域在信息安全建设方面需求等级逐步提升,密码产品整体市场增速未来三年有望步入30%左右的高速增长状态。 赛博兴安作为行业主流供应商之一,业绩或将受益明显。②从客户角度看,公司目前政府客户占比最大达35%-40%,军队占10%-15%,电信与金融均占10%左右。而赛博兴安80%的客户集中于军队领域,我们认为,考虑到当前国家意志在需求拉动中的关键作用,党政军领域信息安全需求必将率先快速增长(预计未来三年复合增速30-50%),成为拉动行业步入高速增长周期的第一级驱动力。因此,并入赛博兴安,将帮助公司纵深党政军领域客户(并入后公司党政军客户占比将上升至60%),在客户价值变现能力上进一步拉开公司与同行业的差距,巩固公司行业优势地位。 与北信源等强强联合,合资拓展终端安全产品线。2016年上半年,公司与北信源、正镛信息等共同出资设立辰信领创,拓展企业级终端安全防护市场。各方共同向合资公司注入产品著作权与源代码,整合技术优势与客户优势,形成企业级终端防护的顶尖品牌。这是继公司与腾讯合作推出“云子可信系统”后,又一针对企业级市场终端安全领域的强化之举。预计未来类似的合作将会持续,并不断丰富公司的安全生态,最终在端安全领域形成强有力的竞争力。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为3.44、4.89、6.62亿元,分别同比增长41%、42%、35%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.76元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价30元,对应53*17PE。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;相关支持政策力度不达预期;并购整合风险

教育业务收入迅速增长,全年高增长基调确立。公司2016年上半年实现营业收入4.53亿元,同比增长31.81%,实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,同比297.09%。上半年公司业绩大幅增长的主要原因来自于去年收购的幼教品牌红缨教育与金色摇篮并表,其中上半年红缨教育实现营业收入11,987.89万元,净利润4,331.62万元,金色摇篮实现营业收入4,658.86万元,净利润2,816.58万元。 同时,公司预计2016年1-9月份净利润为1.05万元至1.19万元,增长幅度为270%-320%,基本确立了公司全年业绩高增长的基础。 区域代理制度顺利推进,助推园所数量迅速提升。截止6月30日,公司旗下园所数量超过3200家,其中红缨教育接近2900家,金色摇篮约250家,红缨教育今年主要延续去年的策略,以红缨品牌定位中高端市场,新推出的悠久品牌拓展农村地区幼儿园,其中悠久园贡献了上半年主要收入增量,实现业务收入2,072.98万元,目前共拥有172家悠久代理商,覆盖全国1100多个县;同时金色摇篮今年推出了城市级合伙人制度,上半年共发展代理商6家,确认收入748.83万元,该模式除了一次加盟费之外将通过股权合作等方式持续分享加盟园收益,预计后续将在全国其他区域进一步推广。 深挖园所运营关键要素,提升产品线带来单园收入全面提升。在园所数量快速增长的同时,当前公司向加盟园销售的产品主要以教材等传统产品为主,目前公司正通过加强研发实现产品升级,以及与内容提供商、玩教具提供商等积极展开合作,通过购买、分成等多种方式,面向园所提供教学内容、电子设备、教具玩具、信息化系统、师资培训等更加丰富的产品及服务,全面拓宽公司业务范围,实现单园销售收入的全面提升,上半年红缨教育加盟幼儿园平均客单价从3.33万元提升至4.14万元。 布局长远重点培育,家庭端是未来拓展的重要方向。线下园所作为面向家庭消费端的天然入口,背后的母婴产业市场空间不亚于园所教育,目前,公司已经推动了包括儿童艺体中心在内的定增项目,同时公司投资的家园互动平台贝聊已经成为了国内领先的家园互动平台之一,覆盖幼儿园所数量超过30000家,预计未来贝聊与公司现有的幼儿园实体将形成有效协同,同时后续公司将通过并购以及对外合作等方式继续完善在早幼教产业的生态布局。 盈利预测与投资建议:暂不考虑增发,我们预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为2.11、3.52、4.70亿元,分别同比增长77%、67%、33%,2016-2018年EPS分别为0.25、0.42、0.56元/股。考虑到公司作为国内规模领先的幼教运营集团,通过内生+外延,产业+资本的方式深度整合幼教产业链,打开面向幼儿园乃至家庭端的全新成长空间。我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持公司“买入”评级,目标价22元,对应52X17PE。 风险提示:国内大屏幕市场复苏缓慢的风险;行业竞争态势加剧的风险;教育业务整合不达预期的风险;早教安全事故风险。

投资要点 公司半年度业绩表现亮眼,新产品新业务贡献明显。在经历去年的转型阵痛之后,公司半年度业绩增长速度与质量均有显著提升,且费用控制效果明显,H1营收同比增长49.83%,净利润增长93.17%,同时上半年新产品新业务营收占比达64.88%。其中:1)工程造价业务增长46.65%,新产品贡献明显,云计价产品多地试点顺利推进;2)工程信息业务增156.39%,在覆盖区域以及应用深度上均有显著提升;3)工程施工、国际化等业务在去年高基数的基础上,仍保持中高速增长趋势;4)产业金融、电商等培育型业务稳步推进,上半年实现年发放贷款总额超过8000万元(无不良),电商实现签约额超过20亿元。 路径逐渐清晰,转型初见成效。自2015年公司首次提出打造国内领先的建筑产业互联网平台服务商的战略定位以来,转型已经初见成效,产品形态从原先的套装软件,逐渐转变为“云+端”模式。在新的产品形态全面推广之后,在云端将形成平台资产,并以此为基础,不断向建筑项目生命周期中的其他服务如大数据、云计算、征信、金融业务,全面拓展。目前,公司产品线从原先单一的预算软件扩展到工程造价业务、工程施工业务(含项目管理)、工程信息业务、国际化业务、产业金融业务等几大类近百款产品。随着转型的推进,公司的各项业务均取得明显进展,特别是以BIM,工程施工,材价信息,电商,产业金融以及国际化为代表的创新业务实现快速突破。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为4.52、5.77、7.98亿元,分别同比87%、30%、29%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.52、0.67元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从在建筑工程运营领域的抢先布局,公司未来有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价20元,对应50X16PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。

在经历了去年转型的阵痛之后,公司今年上半年又重回快速增长轨道。2016年1-6月实现营业收入8.96亿元,同比增长18.9%,实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比36.32%。上半年公司在智能交通、智慧城市两大优势领域业务进展顺利,累计新增项目金额总达到约15.64亿元,先后中标枣庄、武汉、菏泽等地智能交通项目以及智慧阳信、智慧离石、菏泽、蓬莱智慧健康养老服务PPP等项目。预计随着前期中标项目的逐渐落地以及行业景气度的好转,全年业绩将持续保持快速增长的趋势。 “1+4”发展战略逐渐梳理清晰,公司将以智能交通为基础,积极拓展智慧城市、公共安全、蓝光存储、居家养老四大领域。1)在智能交通领域,公司继续保持优势,在跑马圈地的同时,推出的新品TOCC平台已成功运用于北京、湖北、辽宁、福建、甘肃、新疆、四川、西宁、云南等地;2)在总结前期智慧城市项目建设与运营经验的基础上,公司在吕梁、菏泽、阳信三地公司分别成立三个PPP项目公司(即SPV公司),分别负责离石、菏泽和阳信PPP项目的投融资、建设、运营及维护,不断探索与优化智慧城市运营模式;3)在公共安全方面,以尚易德产品为基础,主打结合后台大数据分析与前端智能视频终端与可视化展现的产品;4)在光存储领域不断发力,天津光存储数据中心已经开建,上半年公司推出了BD-VTL光存储虚拟磁带库产品;5)与老龄委信息中心合作成立合资公司,收集老人的数据,探讨社区养老居家养老的融合模式。n我们继续看好公司未来中长期发展趋势,我们认为未来智能交通、智慧城市以及公共安全等领域的快速发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇: 开辟新市场:互联网运营模式探索以及电子车牌等新兴领域发展将为公司智能交通业务打开成长空间;控股股东华录集团在信息消费领域的资源储备将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿蓝海,公司的成长空间被大大拓展;公司基于图形图像模式识别技术以及数据分析与存储为核心的公共安全业务将成为带动未来成长的第三级。 树立新定位:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通、公共安全等子项目的实施,进而集中资源构建核心竞争优势。 转型新模式:公司未来积极推进传统工程模式向PPP模式拓展,积极探索利用PPP模式获取智慧城市建设和运营项目,实现“工程-数据-运营”一体化的商业模式,通过政府数据开放及自身数据沉淀,转型做大数据的“一级开发商”,进而应用互联网平台模式提供各类大数据增值应用服务。 盈利预测及投资建议:考虑到公司业务转型进展的实际情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润增速分别为31%、43%、46%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.92元。考虑到公司在智慧城市、智能交通领域内的独特优势及标杆地位以为未来向大数据一级运营商转型的发展潜力,我们认为公司目前时点具有较高投资价值,维持公司"买入"评级,目标价36元,对应57*2017PE。 风险提示:地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。

公司于8月22日晚间发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入4.77亿元,同比上升21.87%;营业成本3.15亿元,同比增加33.74%;期间费用2.23亿元,同比增长39.77%;最终报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润为-3,807.83万元,比上年同期下降473.43%。 受益行业景气度持续提升,营业收入稳健增长。公司报告期内营业收入增长较好,我们认为主要受益于行业景气度的持续走高,军队等关键领域信息安全建设提速,为公司营收增长做出大半贡献。信息安全作为“十三五”规划的重点,2016年是其建设黄金时代的开局之年,在上半年《网络安全法草案》二次审议后,可以看到政策落地速度正逐渐加快,推升行业景气度持续走高。我们预计若下半年《网络安全法》正式出台,政府、军队、金融和能源等关键领域的信息安全建设等级将进一步提升,传统网络防护以外的高端加密市场需求有望被打开,密码产品整体市场增速未来三年有望步入30%~40%的高速增长状态。公司作为密码行业龙头企业,技术力量和资质水平行业领先,未来有望率先收益。 上半年业绩短期下滑,主要系公司研发投入增强、人力资源投入加大、以及定增项目实施等多因素叠加所致。①研发投入增加,优化业务结构:公司在巩固主业的同时,也加大了针对行业未来趋势的新产品的研发投入。2016年上半年,公司已完成云密码机等十余个新产品的研发,最新的安全邮件业务也已在试点单位正式上线运行,未来实现业务增长的多点支撑;②人力资源投入加大,提升全国化营销服务能力:2016年上半年,公司整合了内部资源,积极推进全国各办事处的建设,目前,全国20余个省级办事处已基本完成资源配备,本地化服务能力将得到有力保障,进一步增强了公司覆盖全国的营销服务能力;③定增项目实施,研发投入高端商密产品:公司上半年拟向中电科非公开发行募集资金269,281万元,项目资金将用于研发具有更高可靠性和更高安全性的,包括密码芯片、密码模块、密码设备、密码中间件、密码系统等在内的新型商用密码全系列产品,形成从应用系统基础软件和底层硬件均自主可控的国产商用密码产品产业链。 VoLTE加密安全手机业务稳步开展,锁定新盈利增长点。2016年上半年,公司与中国移动、华为强强联合,研制、生产了第一款Volte加密的安全手机,形成了安全手机的产业链。在报告期内,公司开始全面推广安全手机业务,并以世界移动大会为契机与多家网络媒体实现合作;以此为抓手,公司同时扩展移动办公业务,形成安全移动办公整体解决方案,并快速推出安全移动办公产品,目前公司正在积极争取相关政府、企事业单位的移动办公示范工程建设。目前,移动终端信息安全市场潜在空间估计超百亿,且每年以30%的速度增长。公司率先反应,抢占蓝海市场。面对迫切的市场需求,公司有望凭借先进的产品技术和先手优势成为客户首选,打造公司未来新的盈利增长点。 静待增发落地,集团层面未来持续大力度支持可期。从公司增发案前后变动情况来看,公司上级对卫士通的支持力度始终较大。信息安全目前是中电科集团的重点战略产业,卫士通作为集团旗下唯一信息安全类上市公司,发挥平台整合作用是大概率事件,我们预计在本次增发结束后集团未来还会继续对公司有较大的支持动作,外延收购和资产注入或将成为新常态,助力公司朝着信息安全旗舰迈进。 盈利预测:我们调整对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为1.75、2.24、3.03亿元,分别同比增长18%、28%、35%,2016-2018年EPS分别为0.41、0.52、0.70元/股。公司作为国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业,未来有望尽享信息安全行业景气度的提升。同时,公司作为中电科A股唯一的上市平台,未来资金持续注入预期较强,故我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价40元,对应77X17PE。 风险提示:增发项目尚需审批,具有不确定性;VoLTE安全市场需求不及预期;信息安全政策力度低于预期

行业趋势向好及新品销售占比的持续增加推动公司收入高增长,费用结构优化逐渐释放业绩成长空间。公司2016年上半年实现营收2.56亿元,同比增长22.92%,主要原因在于一方面,行业对智能停车设备及系统的旺盛需求,另一方面公司推出的IcloudC/H等新产品销售占比持续提升。上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元,同比增长46.71%,费用结构的持续优化释放净利润增长空间。同时公司预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为9572万元至11966万元,同比增长20%至50%。我们预计随着公司新品收入贡献的持续增加以及市场份额的不断扩大,全年业绩将实现超过40%以上的增长。 用户激活推动车场联网、高端商业覆盖及多方资源整合三大策略持续推进,16年有望成为公司车场整合以及互联网化运营的爆发年。1)针对存量和增量客户适当让利推动车场联网,目前公司联网停车场数量已达数千家;2)持续提升一二线城市高端商业区与停车场项目的覆盖,目前公司在国内已经积累了十多万的客户和数千万终端用户资源,如万科、中海、招商、碧桂园等全国性地产或物业龙头公司均是公司的战略合作客户;3)整合多方资源推进智能停车应用,公司上半年分别与中国建设银行股份有限公司深圳分行、广东联合电子服务有限公司、上海公共交通卡股份有限公司等第三方服务类公司签署战略合作协议,目前已经实现与多家银行、多地城市通,同时和银联、微信、支付宝、电信等均达成战略合作,后续将通过对应用场景以及支付方式的不断丰富加强公司智能停车产品的推广。 行业趋势向好,政策和资本成为智能停车发展新契机。1)自2015年下半年以来,国务院、发改委、住建部陆续出台多项停车相关政策,同时包括上海、武汉、天津等多地政府也均开始推出停车细则,政策层面对停车场建设以及停车智能化推动的力度达到了前所未有的高度;2)智能停车、互联网停车在经历了2015的资本热潮之后,今年随着行业竞争加剧以及资本寒冬的到来,许多中小规模的停车O2O项目开始逐渐退出,16年将成为停车O2O项目的去产能的关键年,而在这一时期行业龙头的成本以及先发优势将愈加凸显。 盈利预测与投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.04、2.73、3.62亿元,分别同比增长41%、34%、33%,2016-2018年EPS分别为0.34、0.46、0.60元/股。公司作为国内领先的停车场设备与管理系统提供商,同时正面向智能停车服务积极转型,有望实现C端的停车及后市场服务运营,总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,首次给予公司“买入”评级,目标价22元,对应64X16PE。 风险提示:智能停车场拓展进度低于预期的风险,费用投入过大的风险。

公司2016年上半年实现营业收入1.96亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润-309.55万元。与此同时,公司现计划作价12.38亿收购银行ATM机运维服务行业品牌博泰服务100%股权(对价的95%由发行股份支付,剩余5%以现金支付)。后者对赌承诺2016~2018年度合并扣非净利润将分别不低于8,650、9,950和11,400万元,利润承诺期内净利润合计不低于3亿元。 公司上半年整体业绩增长稳健符合预期,净利润负增长主要受股权激励费用影响。2016年上半年,随着新医改的深入,区域医疗信息化进程逐步加快,公司通过前期的不断积累和业务布局,上半年订单高速增长,内生增长潜力逐步释放。同时,公司收入结构进一步优化,报告期内,公司毛利率较高的医疗卫生信息化应用软件产品收入同比增长26.19%,而毛利率较低的系统集成业务营收则同比下降21.76%。而上半年净利润为负主要是受到了公司员工股权激励计划的2500万费用所致,若剔除该因素影响,净利润较去年同期增速应为196.86%。 并购标的博泰服务是目前国内银行ATM运维服务一线品牌。博泰的IT运维服务业务集中于金融自助设备专业技术服务领域,体现在为用户提供包括金融自助设备的健康档案管理、数据分析、软硬件集成维护、软硬件一体化升级等全周期一体化解决方案。公司的优势在于技术成熟、运维团队高效且服务网络庞大完善,拥有着一批良好稳定的银行客户群体,目前是中国工商银行、中国建设银行、城市银行、农村信用社等银行金融机构稳定的ATM运维服务厂商。也是目前市场上仅有的能够同时获得OKI、迪堡、日立、NCR、御银、恒银、东方通信、德利多富等几乎全部ATM机主流生产商授权的运维厂家之一。 收购后协同效应明显:1)助力创业软件提升IT运维服务能力。创业软件在医疗信息化领域深耕细作,已累积实施了4000余个医疗信息化项目,其中包含了多个大型区域医疗信息平台以及三甲医院的信息化项目。随着业务的不断拓展,创业软件对于医疗客户的服务不仅体现在全面提升医疗信息平台的有效性,更需要建立广泛的服务网络、主动型的服务意识和高水准的服务质量。而博泰服务2000年成立至今,已搭建了庞大高效的服务网络,遍布全国30个省级行政区,270多个本地化服务网点,服务应急响应机制高效,渠道深度下沉。收购博泰服务后可帮助公司快速提升IT运维服务能力,提升社区公共卫生机构对于公司医疗信息平台服务的满意度。2)医疗与金融业务领域的双向延伸。借助博泰服务在银行等金融机构客户群体知名度和口碑优势,创业软件将快速切入银行等金融机构领域,使其产品服务和市场客户资源得到延伸扩展,夯实未来创业软件向金融领域衍生以及医疗与金融信息化服务融合的基础。另一方面,博泰服务也将实现从金融领域向医疗领域的扩张,把业务延伸至医疗产业的信息技术诊断、硬件集成维护、软件升级服务等所有环节的维保领域,从而成为多层次、宽领域的IT运维服务商。 我国ATM数量远未饱和,运维服务市场需求较大。2015年中国联网的ATM数量为86.67万台,相关金融自助设备的增幅超过40%。但由于我国现金使用量和银行卡发卡量持续保持较快增长,ATM人均保有量和每台ATM对应银行卡数量均与发达国家仍存在较大差距(2014年我国每百万人口拥有ATM数量为270台,远低于发达国家1300台/百万人的平均水平)。随着我国金融服务水平的提高和普惠金融体系的建设,银行类金融机构对金融自助设备的需求空间仍较大,对于ATM机的运维服务需求也将不断提升。 盈利预测:考虑到博泰服务收购方案通过仍需审核,我们维持前期盈利预测(此预测已考虑了后期并购可能带来的影响),预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为0.68、0.92、1.16亿元,分别同比增长38%、34%、27%,2016-2018年EPS分别为0.32、0.43、0.55元/股;若未来并购审核通过,预计公司2017~2018年归属净利润分别为1.63、2.03亿元,全面摊薄EPS分别为0.77、0.96元/股,对应2017~2018年的P/E分别为77.9、62.5。 风险提示:医疗信息化市场竞争加剧的风险;ATM运维服务市场竞争加剧的风险;外延式发展带来的管理风险

投资要点 事件: 公司于8月25日晚发布2015年半年报,2015年上半年公司实现营业收入3.66亿元,同比增长47.09%,实现归属母公司净利润-1272.92万元,同比-238.27%,实现基本每股收益-0.0197。 对此,我们点评如下: 业绩略低于我们之前的预期,阶段性原因致公司上半年业绩表现不佳。公司曾于7月14日预告今年上半年净利润同比下滑-210%至-240%,此次中报披露业绩表现基本符合公司之前的预期。总体来看,公司上半年业绩低于我们之前预期的主要原因在于:1)公司进一步加大了教育业务方面的投入,上半年费用同比去年大幅增长;2)公司于去年完成收购的子公司汇金科技业务具有明显的季节性,收入确认主要集中在下半年,导致了上半年出现暂时性亏损;3)上半年所得税费相比去年同比也有所增加,主要在于去年同期公司多家子公司收到2013年多缴税款退还。 全年实现业绩目标概率较大,不必过于纠结于中报业绩的暂时性亏损。我们认为公司大概率达成全年业绩目标的主要原因在于:1)从历年公司业绩表现来看,上半年对全年利润影响较小,且从单季度来看,二季度已经实现盈利,且公司预计前三季度将实现扭亏;2)汇金科技业绩由于季节性原因,下半年业绩表现将明显好于上半年;3)敏特昭阳将于今年7月开始纳入合并范围。 教育业务布局进展顺利,并购整合积极推进。公司在互联网教育业务领域牢牢抓住大学生就业与K12的提分与升学两大痛点,通过体制内教育信息化项目建设,切入互联网教育以及教育大数据运营服务。目前公司这一战略的实施已经初见成效,上半年在1)区域云平台市场,公司已经和宁夏、内蒙、山东、安徽、成都、河南、江苏等区域建立市场联系,有望通过区域云平台建设其切入单校教务教学应用;2)敏特昭阳的两款产品近期在中央电教馆关于“教育云规模化应用示范”工具软件名单中成功入围,占据三个席位中的两席;3)职业教育平台乐易考上半年已经成功落地湖南省以及黑龙江省部分高校,7月与山西省就业局签署协议。同时,公司积极推动教育领域的并购整合,联合知名的风投清科集团成立了首个上市公司互联网教育基金,主要通过核心股东及管理层出资进行投资,规模为8亿元,目前已签约意向投资拥有语音测评核心技术的思昂教育,后续有望通过持续并购整合优质产业标的打造在线教育生态圈。 安全业务全面成型,三大产品体系强力布局。目前公司的安全板块以数据全生命周期安全管控为基础,已经形成了以数据全生命周期安全管控系列产品、国产化平台解决方案、工控安全为基础的集团三大产品体系。 目前公司数据安全管控产品已经成功获得军队订单,开拓了军队市场,并成功于2015年6月获得《国军标质量管理体系认证证书》,产品的设计和生产符合军品任务生产的标准及相关要求,为进入武器科研生产和装备承制单位迈出了重要的一步。 盈利预测及投资建议:考虑到公司对教育领域的投入持续加大,我们略微下调对公司的盈利预测,2015-2017年公司EPS 分别为0.19、0.26、0.36元,净利润增速分别为30.7%、34.7%、37.6%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,未来有望在教育及IT 国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,目标价30元。 风险提示:教育信息化细分业务发展慢于预期;安全行业大客户风险;传统业务下滑幅度超预期;并购整合风险。

投资要点 事件: 公司于7月29号晚发布中报业绩快报,公司预计上半年实现营业收入5.23亿元,同比降低25.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比降低79.21%。 对此,我们点评如下: 公司中报业绩符合我们之前预期,主动性战略调整是造成业绩下滑的主要原因。公司半年报业绩表现符合在其一季报中所预期的情况(上半年利润同比下降40%-90%),亦符合我们预期。首先,由于建筑业整体增速明显放缓,公司作为国内最大造价软件提供商难以避免受到行业增幅放缓的负面影响;然而我们认为,更重要的原因在于公司对于发展战略的主动性调整:1)公司上半年加大了对于新业务、新产品从研发、市场、销售、服务和管理等各方面的资源投入,预估达到8000万到1亿的水平。目前这部分投入已经初见成效,一方面以工程信息业务和工程施工板块为代表的两新业务收入占比明显增加,另一方面代表公司未来转型抓手的电商业务以及互联网金融业务也不断取得突破性进展。在7月24号公司的旺材电商平台与华南地区多家地产商签署战略合作协议,当日签约量达到16亿,标志着公司电商平台业务进入加速发展期;2)公司为理顺机制,增加公司凝聚力,上半年面向高管以及技术团队实施员工持股计划,产生了大约9000万的费用。 看未来,我们认为业绩低点有望就此过去,未来将呈现逐级改善趋势。随着员工持股计划的提前完成,以及前期对新业务已经进行了较大投入,我们下半年公司经营业绩情况将有所好转。且考虑到收入结算的季节周期,上半年收入占比一般仅占全年收入的30%-40%,对全年业绩影响较小,预计下半年业绩将逐级回升,且随着今年及明年公司打造建筑工程行业的互联网+平台服务商的战略逐步落地,公司前期的投入将逐渐兑现,以电商业务和互联网金融业务为抓手的全新战略业务将打开巨大的成长空间。 盈利预测和投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年实现归属母公司净利润分别为6.22、8.85、12.26亿元,分别同比增长4%、42%、39%,2015-2017年EPS分别为0.55、0.78、1.09元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从14年开始在建筑工程互联网+领域的抢先布局,公司未来有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价40元,对应73X15PE、51X16PE、37X17PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2015年半年度业绩预告,预计15年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5,218.35万元-6,212.33万元之间,对应同比增长5%—25%,利润增速低于我们之前预期。 对此,我们点评如下: 数据无法掩盖公司良好发展势头。尽管公司上半年业绩同比增速在数据上看低于我们之前预期,但主要是受公司捐资3000万元参与发起设立中国互联网发展基金会的影响所致,若扣除该因素,则上半年业绩增速在65-80%区间水平,基本符合我们之前所预期的高增长趋势,公司三大业务板块(智慧城市、智能交通、公共安全)产业发展环境良好,公司新增项目较多,共同支撑了公司的快速发展。 最新的亮点在于公司电子车牌业务的先发突破性进展。根据7月8日公告,公司成为国内第一家正式涉足电子车牌的上市公司,具体内容为承担河北省电子车牌试点中交通物联网公共服务平台建设项目。基于电子车牌对于未来智能交通发展的革命性意义及重要入口价值,我们认为公司在该项业务上的领先布局将为未来抢占交通大数据制高点打下坚实基础。 我们继续强调1月22日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇: 开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。 树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。 转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT 建设模式、PPP 公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。 盈利预测及投资建议。我们继续维持原有盈利预测,预计公司2015-2017年净利润增速分别为91.26%、79.20%、64.47%,对应EPS 分别为0.85、1.53、2.52元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,目标价上调至80元,对应94. 2015PE、52。2016PE。 风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。

事件: 2015 年5 月15 日,易华录(乙方)与全国老龄工作委员会办公室信息中心(甲方)签署《关于共同发展智慧养老服务合作协议》,双方在国家工商总局注册成立合资公司“华录健康有限公司”(暂定名),注册资本金人民币伍仟万元,首期认缴资本不低于人民币贰仟万元,甲方持股20%,乙方持股80%。合资公司将围绕智慧养老服务,重点研发互联网、移动互联网、物联网、大数据等技术在以老年健康管理服务为代表的养老服务领域的应用。 对此,我们点评如下:签订本协议标志着公司正式进入“智慧养老”新领域,未来将进一步丰富公司在“智慧城市”建设运营服务内涵。公司核心业务由“智能交通”逐步延伸至“智慧城市”,本次向“智慧养老”领域进军有利于增强公司智慧城市总体解决方案能力,在培养新的业务增长点的同时完善未来战略布局。 公司将重点研发互联网、移动互联网、物联网、大数据等技术在养老服务领域的应用,以增强自身在智慧健康养老领域的核心竞争力。公司未来将通过可穿戴设备、物联网技术感知老年人群的生活健康状态,实现信息采集、传输、分析、生活指导等方面全过程的智慧化,通过移动互联网为老人提供精准的健康养老服务;运用云计算和大数据等技术进行数据分析和处理,为老人提供智能安全、文化娱乐、生活O2O等多项综合服务, 我们继续强调 1 月22 日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇 开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。 树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。 转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT 建设模式、PPP 公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017 年净利润增速分别为91.26%、79.20%、64.47%,对应EPS 分别为0.85、1.53、2.52 元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,目标价75 元,对应88*15PE、49*16PE。 风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。

投资要点 事件: 2015年5月10日至12日,我国国家主席习近平应邀对白俄罗斯进行了国事访问,商务部与白俄罗斯经济部、工商会在白俄罗斯首都明斯克共同主办中白地方经贸合作论坛,易华录总裁林拥军先生作为企业代表团中的一员参加了该论坛,并与白俄罗斯BUSINESS NETWORK(以下简称“BN 公司”)有限责任公司在论坛上签署了合作备忘录。双方秉承互惠互利的合作原则,以丝绸之路经济带为依托在信息和电信服务领域开展公共安全及互联网建设服务。 对此,我们点评如下: 本合作备忘录的签署标志着公司海外业务取得了重大突破,通过获取白俄罗斯公共安全及互联网应用的业务资源,未来将促进公司开展“一带一路”的战略布局:白俄罗斯坐拥欧盟与独联体交界的地理优势,是我国“一带一路”建设战略的重要支点。BN 公司作为白俄罗斯总统直接管理的国有参股公司,是白俄罗斯第二大固网运营商,为了实施上述合作项目,BN 公司将落实获取从事白俄罗斯全国公共安全及互联网运营的唯一特许经营权,易华录将与BN 公司在白俄罗斯的国家公共安全及互联网应用方面展开相关项目合作,并将在上述条款落实后,共同参与项目运营。 本合作彰显了公司在公共安全及互联网应用方面“国家队”身份,这亦是我们所着重强调的公司未来在智慧城市及智能交通领域区别于其他公司的核心优势之一。从行业发展趋势看,未来的智慧城市及智能交通领域建设将更为强调基于云计算、大数据、移动互联网平台搭建等的“顶层设计”方案,并更为关注信息安全防护能力,公司依托央企资质及华录集团在智慧城市领域独特身份,未来逐步成为地方政府智慧城市大数据运营商,依托手机APP 及华录云亭实现经营方式的闭环;同时强化在智能交通领域的领先地位,逐步成为地方政府交通数据运营商及互联网平台,“国家队”的身份将显著助力公司未来的业务发展。 我们再次强调 1月22日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇:2开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。 树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。 转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT 建设模式、PPP 公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为91.26%、79.20%、64.47%,对应EPS 分别为0.85、1.53、2.52元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,目标价75元,对应88。15PE、49。16PE。 风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险