事件：公司发布2020年业绩预告，2020年预计营收59-67亿元，同比下滑57%-62%；预计归母净亏损61.5-69.5亿元（去年同期净亏损47.3亿元）；不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元（去年同期净盈利11.4亿元）；扣非归母净亏损63.4-71.4亿元（去年同期净亏损48.5亿元）。不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元，亏损环比减少。 影视剧制作和游戏业务子公司计提资产减值。疫情导致公司院线和影视剧制作发行业务业绩不及预期，且游戏业务受到头部竞争压力较大，公司对并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动（北京）科技有限公司、上海骋亚影视计提商誉及资产减值准备40-45亿元。 疫情后万达影院市占率提升。受疫情影响，2020年中国内地电影总票房达到204.17亿元，同比下滑68.2%；国庆档和新年档高质量影片供应充足，因此10/12月全国票房恢复至去年同期76%/91%的水平，观影需求仍然旺盛。根据猫眼数据，2020年万达影投分账票房同比下滑67%，相较其他院线恢复水平较高；万达影城自7月复工后每个月市占率均同比提升1-2个百分点，12月单月票房市占率13.50%，同比提升2.4个百分点。 21年陆续上映主投电影和剧集，《唐探3》》预售破亿。公司因疫情影响无法上映的主投主控电影和剧集将于2021年陆续上映，其中电影《唐人街探案3》定档2021年春节档。春节档影片预售于1月29日早8时开启，1月30日晚8时《唐探3》预售票房已破亿，创造国产电影预售最快破亿记录。 盈利预测与投资建议：院线行业面临供给出清，公司作为龙头有望提升市占率。预计2021/22年归母净利分别为16.28/20.30亿元，同比扭亏为盈/增长24.7%。维持买入评级。 风险提示：疫情出现反复，政策风险，票房收入不达预期

事件：公司发布2020年业绩预告，2020年全年预计实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%；扣除非经常性损益后净利润10.3-10.9亿元，同比增长-5.25%至+0.27%。业绩低于市场预期，主要原因是影视业务计提了存货减值和商誉减值。 游戏业务净利符合预期，经典游戏稳定贡献业绩。2020年公司旗下手游和端游流水均实现同比增长，游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%，符合预期。根据七麦数据，公司旗舰手游《诛仙手游》《完美世界手游》《新笑傲江湖》全年在iOS畅销榜上的排名维持前50名；今年发行作品《新神魔大陆》排名始终保持在TOP30。 2021。年多款大作即将上线。上半年预计上线《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等游戏。尤其是主打开放世界的二次元游戏《幻塔》流水潜力较大，2020年10月29日已开启三端首测，目前在TapTap上有超过50万人预约，评分高达9.0。下半年预计将有较多IP作品推出，如二次元手游《一拳超人》和《仙剑奇侠传》手游等。 影视业务计提减值大幅亏损。受行业不景气影响，公司影视业务业绩同比下滑，计提减值后，预计亏损5.0-5.4亿元。公司计提收购子公司天津同心影视商誉减值准备3.5亿元，同时根据股权转让协议确认业绩补偿收益。 盈利预测与投资建议：公司具备较强游戏研发实力，有能力攫取更多市场份额；影视行业制作成本下降，公司作为头部内容商有望受益。预计公司2020/21/22年归母净利15.40/25.05/27.72亿元，同比增长2.5%/62.7%/10.7%，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期；影视库存风险；政策风险；竞争风险等

《乘风破浪的姐姐2》播放量如何？《浪姐2》播放量和第一季伯仲间，符合预期，预计招商情况好于第一季。《浪姐2》第一期（上下两集）1月22日上线，会员抢先看，非会员24小时之后可以观看。我们统计第一期上/下两集的非会员能看之前的会员播放量分别为8400万/7000万左右，3-4天后每期的播放量在2亿次左右，与《浪姐1》平均每期的播放量基本持平。目前《浪姐2》的广告主共15家，预计招商金额超过第一季。 除了播放量还应该关注什么？我们可以关注到芒果TV和其电商业务的协同性。芒果TVApp通过几个关键广告位为小芒App导流，同时，小芒App呼应芒果App，配合节目热度，推出各种姐姐相关的化妆品、服饰等种草视频和板块。从下载数据看，《浪姐2》对小芒App的带动非常明显：1月22日《浪姐2》播出后，小芒App下载量明显上涨，1月24日iPhone下载量1.2万。 后续综艺看点和2021年增长驱动力？短期看，由于去年疫情节目排期受到影响，以及今年《浪姐2》的强势带动，预计21Q1综艺的表现好于去年同期。全年已定档的自制综艺有23部。芒果TV剧集方面将发力，例如短剧模式的“季风剧场”，题材更加广泛；此外，整体剧集自制的比例也迅速上升，建议关注由此带来的会员增长。小芒电商是另一个增长驱动，建议关注GMV情况。我们预计小芒电商2021-22年GMV将分别达到36.5/110.7亿元，22年同比增长204%。 盈利预测和投资建议：预计2020年营业收入165亿元，同比增长32%；归母净利润增长69%至19.6亿元。在剧集和其他变现模式（内容电商、直播带货等）的带动下，整体收入继续维持高增速。我们预计21/22年收入增速27%/22%，净利润增速16%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：会员/广告收入不达预期，电商GMV增长不达预期，政策风险

事件：公司发布2020年业绩预告，2020年归母净利预计19-20亿元，同比增长64.32%-72.97%；20Q4归母净利预计为2.88-3.88亿元，同比增长58.6%-113.6%；超出市场预期。 高品质内容有效带动广告和会员收入增长。2020年公司自制综艺如《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《密室大逃脱》《明星大侦探》等，以及独播剧如《以家人之名》《下一站是幸福》等获得了热度和口碑双丰收，带动了公司广告收入和会员收入的快速增长。截至年末，芒果TV有效会员数量达到3613万，较年初的1837万增长97%，增速进一步加快（2019年增速71%）。广告收入逆势增长，全年自制综艺广告招商数量超过其他长视频平台，其中《姐姐》广告主总数超过40家，是近两年单节目招商个数最多的综艺节目。 预计2021年剧集产能释放，自制综艺优势持续。2021年芒果TV将和湖南卫视台网联动，启动“芒果季风计划”，全年上线10部周播剧集，每部12集，每集70分钟，已公布的剧目包括《狂猎》《她们的镯子》《礼物》《海葵》等，制作团队和演员阵容强大。剧集受众面更广，预计将继续拉动会员数量和收入增长。自制综艺方面，综N代继续发力，预计《姐姐2》将于21Q1上线，广告招商有望超过第一季，Pipeline中另有《披荆斩棘的哥哥》和《游戏的法则》等创新节目，芒果的综艺优势将继续保持。 盈利预测和投资建议：预计2020年营业收入165亿元，同比增长32%；归母净利润增长69%至19.6亿元。在剧集和其他变现模式（内容电商、直播带货等）的带动下，整体收入继续维持高增速。我们预计21/22年收入增速27%/22%，净利润增速16%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视投资风险

事件： 公司公告定向增发股票预案，拟计划向不超过35名特定对象发行公司股票，募集资金总额不超过8亿元，发行股份数不超过发行前总股本的30%。 定增用于技术平台升级、补充流动资金。 本次定增计划募集资金约为8亿元，主要用于三方面的投入： （1）数字化转型人力资本平台建设项目（募集资金投入3.3亿元）； （2）集团信息化升级建设项目（募集资金投入2.3亿元）； （3）补充流动资金（募集资金投入2.4亿元） 。 本次增发的投入项目目的在于根据公司整体战略规划，加大对公司数字化转型和整个人力资源生态建设投入，同时增加公司流动资金，以应对传统业务进一步扩张的资本需求。 本次定增摊薄约8.6%左右， 相对可控；数字化升级成为未来业务快速发展的核心支撑。 我们以9月23日收盘价为基准，测算本次增发规模约为1700万股，发行后将稀释摊薄总股本的比例约为8.6%左右，摊薄比例相对可控。我们认为公司当前灵活用工、猎头等业务快速发展，对SaaS、集团中后台平台的数字化升级将成为未来业务进一步发展的核心支撑，效率提升、智能化水平有望进一步夯实公司未来核心竞争力，为长期发展奠定基础。 坚定看好灵活用工中长期高增长前景，下半年猎头复苏值得期待。短期来看政府“六稳”任务、疫情影响等有望催化灵活用工发展；而中长期来看，我国灵活用工对比发达国家仍处于发展初期，前景广阔。此外，我们认为随着下半年国内经济的进一步复苏，将有望带动猎头、 RPO业务的触底反弹，看好公司后续业绩增速的进一步提升。 投资建议： 考虑到本次定增有待进一步审批，我们暂不考虑本次定增的影响，预计公司20-22年EPS分别为1.03/1.37/1.72元，对应最新PE分别为55、41、 33倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响反复， 灵活用工增长不及预期。

灵活用工高增长+社保减免带动Q2业绩高增长。公司上半年实现收入及归母净利润分别为17.6亿元和7367万元，同比增长分别为5.2%和14.6%，扣除员工限制性股票成本及非经常损益后的利润为8234万元，同比增长28%。其中Q2实现收入及归母净利润分别为8.4亿元和4733万元，同比增长分别为-3.8%/21.7%，若进一步扣除非经常性损益以及员工股权激励费用后，Q2实现利润为5600万元左右，同比口径下的增长高达43%，环比一季度增速显著提升。Q2高增长主要受国内灵活用工业务持续增长驱动，我们预计Q2国内灵活用工收入规模约5.2亿元，同比增长20%，但考虑到社保减免因素的影响，同比口径下增速高达40%，较Q1的35%增速进一步提升。而猎头业务、RPO业务短期继续承压，Q2收入同比下滑10%/28%。海外业务方面，受海外疫情Q2的升级，investigo上半年实现收入及利润分别为5.15亿元和净利润1378万元，同比下滑13.6%和39.8%，其中Q2下滑幅度进一步扩大。 技术、To-G投资持续加码，为中长期发展保驾护航。面对疫情，公司继续加强技术中台和数据中台的建设，上半年公司正式开放基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台“禾蛙”；继续强调前店后厂、强化深度垂直。此外通过股权合作方式，加强在to-G端的布局，深入参与政府人事服务业务。 坚定看好灵活用工中长期高增长前景，下半年猎头、RPO复苏值得期待。短期来看政府“六稳”任务、疫情影响等有望催化灵活用工发展；而中长期来看，我国灵活用工对比发达国家仍处于发展初期，前景广阔。此外，我们认为随着下半年国内经济的进一步复苏，将有望带动猎头、RPO业务的触底反弹，看好公司后续业绩增速的进一步提升。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.03/1.37/1.72元，对应最新PE分别为63、48、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响反复，灵活用工增长不及预期。

中国在线视频广告收入继续增长，会员付费是增量市场，空间或超过广告市场。我们认为长期看在线视频广告仍有进一步增长的空间，因为：1）广告总额将随GDP增长而增长；2）广告主仍愿意为长视频用户的注意力买单。预计2030年中国在线视频广告市场规模接近600亿元（11年CAGR达到4%）。随着长视频内容质量的不断提高，用户版权付费意识的加深，我们预计到2030年实际付费用户人数占长视频用户比例约50%（vs. 2019年31%），在线视频用户付费市场规模约为1600亿元，还有3倍的空间。 内容制作出身的平台具有更高的产出效率。视频平台90%左右的成本为内容成本，做内容出身的平台在内容成本的把控、捕捉市场需求的能力上技高一筹，而做渠道出身的平台需要一段时间的学习和试错。对比Netflix和国内四大视频平台的单用户内容投入产出比可以发现，芒果TV的这一比例最高（2.50），甚至超过Netflix（2.15），而爱优腾则较Netflix低（1.0左右）。内容产出效率高保证了芒果TV较强的盈利能力和多渠道变现的可能。 假设芒果TV取得15%以上的市占率，则营收10Y CAGR20%。未来美国流媒体市场将呈现3：3：2：2：1的竞争格局，拥有庞大IP内容储备的迪士尼将获得约30%的份额，与Netflix抗衡。中国视频平台的竞争格局或也将往这一趋势演变，芒果超媒通过保持综艺内容的头部优势并发力自制剧集，有望占据15%的市场，芒果TV广告和付费收入规模能够达到334亿元。假设这部分收入占公司总收入比重为50%，那么芒果超媒收入规模为668亿元，2019-2030年CAGR为21%。 盈利预测和投资建议： 采用分部法估值，我们给予芒果TV业务9倍的PS估值，媒体零售业务22倍PE估值，内容制作等其他业务27倍PE估值，得到2021年公司目标市值为1583亿元，目标价为88.94元/股，给予买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，内容表现不及预期，行业监管风险

事件：公司2020年上半年实现收入14.09亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣除非经常性损益后净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 多项一次性因素导致净利增速略低，长期影响有限。归母净利增速较低的原因在于：1）参股公司厦门青瓷新游戏前期营销推广投入较大导致投资亏损，该游戏6月底上线后流水表现突出，但游戏利润尚未在半年报兑现；2）本期开始外部研发商游戏分成支出不再摊销，一次性计入营业成本，导致上半年毛利率下滑1.7个百分点；3）对外投资业务预提业绩奖金，导致管理费用上升，但属一次性费用。以上会计处理和一次性计提对公司长期业绩影响有限。 《问道手游》等已发行游戏流水稳定，《最强蜗牛》表现亮眼。上半年《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名，保持稳定。雷霆运营的其他多款游戏表现健康，TapTap安装人数继续增长，维持高评分。厦门青瓷新游《最强蜗牛》6月底上线，伽马数据显示，7月手游流水榜上该游戏排名第六。公司已将推广费用全部计提完毕，我们预计下半年该游戏将贡献较多投资收益。《最强蜗牛》港澳台版7月已由雷霆代理上线，iOS畅销榜排名TOP5。 下半年公司游戏储备丰富，类型多样。Q3确定公测的游戏包括《荣誉指挥官》《不朽之旅》《魔渊之刃》《一念逍遥》，Q4将上线《石油大亨》。其中，市场期待较大的有《魔渊之刃》和《一念逍遥》。另外，雷霆取得了著名IP《摩尔庄园》手游版代理权， TapTap上已有接近55万人预约，评分9.7。 盈利预测和投资建议：我们预计公司20/21/22年收入分别为28.53/32.83/37.13亿元，同比增长31%/15%/13%；归母净利分别为11.55/12.71/14.32亿元，同比增长43%/10%/13%，维持买入评级。 风险提示：单款游戏依赖度较高，新游流水不及预期，竞争加剧，政策风险

事件：万达电影发布20H1业绩报告，公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归属于上市公司股东净利润-15.67亿元，同比下滑398.8%。归属于上市公司股东的扣非净利润-17.05亿元，同比下滑438.51%。 疫情导致影院停业，放映收入受影响最大。上半年全国电影市场总票房（含服务费）仅22.4亿元，同比减少92.8%。公司旗下影院实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，整体降幅小于行业。上半年公司电影放映收入5.33亿元，同比下滑88.6%；而因为刚性支出较多，放映业务毛利率为-230.5%。同时由于观影人次的大幅减少，上半年卖品收入1.93亿元，同比减少79.37%；广告收入2.79亿元，同比减少75.5%。为降低成本、开源节流，公司关停了部分经营效率较差的影院，上半年国内共关停影城17家，新建影城12家。 电影发行业务收入下滑，剧集发行表现亮眼。由于多部影片未能如期上映，上半年公司电影发行收入2.02亿元，同比减少14.9%。但电视剧制作发行及相关业务表现亮眼：子公司新媒诚品主导或参与出品的多部电视剧顺利播出，收视表现均较好；上半年公司电视剧发行收入5.2亿元，同比增长455.3%。 影院复工节奏逐步加快。7月20日，全国低风险地区影院恢复开放营业。截至8月2日，猫眼数据显示全国共有7206家影院复工，复工率达到63.51%。复工首周全国票房收入过亿，第二周票房接近2亿，影院恢复节奏逐渐加快。定档和新上映影片数量增多，极大推动了影院复工进度和观众的观影热情。 盈利预测和投资建议：随着影院复工不断推进，以及公司各项业务的逐步恢复，我们预计2020年归母净利亏损8.89亿元，相比上半年减亏近7亿元。2021/22年业绩恢复增长幅度较大，归母净利分别为20.94/30.52亿元，同比大幅扭亏为盈/增长45.8%。维持买入评级。 风险提示：疫情出现反复，快速扩张风险，政策风险，票房收入不达预期

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，上半年实现收入及归母净利润（追溯调整）193.09亿元和9.31亿元，同比分别下滑22.02%和71.73%。 Q2业绩增长略好于预期，离岛免税、新渠道齐发力。预计公司Q2实现收入及归母净利润分别为116.7亿元和10.51亿元，同比增速分别为8%和6%左右，我们预期Q2公司在核心机场（上海、北京）仍然按全额保底确认租金，在此前提下仍然实现利润端的正增长实属不易，其核心驱动主要在于离岛免税和新渠道的发力。具体拆分，三亚离岛免税在Q2打折促销及疫情倒逼的消费回流带动下，预计实现收入规模达34亿元（线下），同比大幅增长100%；而3月份推出的离岛补购业务也实现了井喷增长，预计Q2实现收入规模达18亿元（海免+三亚）；此外，受疫情影响机场线下店近乎停摆，日上上海积极开辟线上直邮业务，效果显著，预计Q2实现收入规模近48亿元。疫情中，公司积极采取拓展零售渠道、加大营销促销力度，严控成本费用，结合离岛免税及新零售的发力，盈利逐月显著改善，为下半年业绩高增长奠定基础。 政策催化大年，离岛、市内店空间充分打开，免税龙头乘风破浪。今年以来离岛免税政策的极大放宽，叠加疫情的倒逼，将进一步为国内免税业的快速发展带来历史性机遇，从中长期看，我国国内免税市场规模有望超2000亿元，离岛、市内店将带来巨大增量空间。中免作为国内免税核心参与方，龙头地位稳固，有望充分受益政策红利，未来成长空间充分打开。 投资建议：考虑到政策催化下的免税空间进一步打开、新渠道的持续发力，我们上调此前盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为2.03/3.87/4.75元，对应最新PE分别为84/44/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：离岛免税新政兑现不及预期；免税行业竞争加剧

事件：中公教育发布2020上半年业绩预告，预计2020年上半年公司亏损2-3亿元，同比下滑141%-161%；分季度来看，20Q2亏损3.1亿元-4.1亿元。 上半年亏损主要系疫情推迟考期影响收入确认，成本相对刚性所致。根据收入确认规则，协议班在考试结果公布后方可确认收入，非协议班在课程结束之后一次性确认收入。往年省考多在4月末举行笔试，因此往年上半年可确认部分省考培训收入，今年上半年可确认的公考培训收入下滑。除公考之外，事业单位、教师等序列招录公告也有所延后，上半年教师资格证考试取消，影响公司收入确认。但房租、教师工资等成本相对刚性，不受考期影响，因此公司上半年呈亏损状态。 公职（公考、事业单位、教师）公告目前已陆续发布，协议班收入将集中在下半年确认，全年看业绩确定性高。随着疫情逐步得到控制，目前大部分省考公告已经发布，多数省份于今年8月进行笔试，整体招录人数预计同比增长30%+，参培率保持稳定的情况下，参培人数也将同比增长。除公考之外， 2020年2月25日召开的国务院常务会议中提出要增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。预计对医疗人才的需求仍会持续增加，而事业单位考试就是重要的选拔渠道。我们预计下半年将陆续有招录公告发布和考试时间确定。中公作为公职培训第一龙头将直接受益，协议班收入预计在下半年集中确认。 投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS分别为0.41/0.56/0.74元。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、参培人数不及预期、公职招录人数下降等

事件：公司发布2020年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润7072万元-8036万元，同比增长10%-25%，其中上半年股权激励成本对净利润的影响金额约为1153万元。 Q2利润增速26%左右（中位数），业绩环比改善显著。公司Q2实现归母净利润4437万-5401万元，同比增长14%-39%，中位数增速为26%，较Q1增长改善显著（Q1增速仅为4%）。若进一步剔除Q2确认的股权激励费用（692万元）以及政府补贴费用（713万元）影响等，则Q2实现扣非归母净利润为5620万元，可比口径下同比增速达45%左右。 灵活用工疫情中表现亮眼，社保减免驱动毛利率提升。Q2业绩的表现主要受疫情中灵活用工的较高增长驱动。我们预计Q2公司国内灵活用工表观收入增长超过20%，考虑到社保减免影响，公司国内灵活用工毛利增速超过40%，而利润端在规模效应的进一步带动下同比增速或进一步高达80%；猎头业务方面，Q2业务有所恢复，预计同比略有增长；而RPO业务短期受疫情和宏观经济影响仍然较大，预计下滑幅度近20%。 疫情中加大云端技术布局，灵活用工模式有望加速渗透。疫情期间，公司积极采取远程办公通过技术手段进行智能化管理的同时加大垂直细分的招聘平台及人力云产品的投入，稳定业务持续发展。同时，我们认为疫情有望加速灵活用工渗透率的提升，灵活用工在降低用工风险、控制用工成本方面优势显著，我们继续坚定看好灵活用工未来5-10年快速成长周期。 投资建议：考虑到公司核心业务疫后恢复情况良好，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS分别为1.03/1.37/1.72元（此前为0.91/1.20/1.48元），对应最新PE分别为44/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行压力超预期

事件：完美世界发布2020年半年度业绩预告，上半年归属上市公司股东净利润预计12.4-12.8亿元，同比增长21.53%-25.45%，高于市场预期。分季度看，2Q20公司归母净利预计为6.26-6.66亿元，同比增长17%-25%。 游戏业务高基数下仍实现快速增长，2H重磅游戏待发。上半年《诛仙手游》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》和《新笑傲江湖》等手游流水表现良好，《CS:GO》和《诛仙》等端游产品长线运营健康。在去年同期《完美世界手游》（201903上线）造成的高基数的情况下，今年上半年公司游戏业务仍实现了快速增长。下半年多款游戏上线将继续贡献增量：7月已上线的游戏《新神魔大陆》，上线以来持续位列iOS游戏畅销榜和免费榜Top10，日均流水突破千万，该游戏也是完美首款云游戏。研发管线中的《梦幻新诛仙》《战神遗迹》和《非常英雄》等有望于下半年上线。 剧集确认收入节奏加快，影视储备项目丰富。上半年《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》和《燃烧》等剧集确认收入，精品剧的数量超过去年同期。未来储备项目包括《光荣与梦想》《不婚女王》等。在去年4Q减值造成的低基数情况下，我们看好今年下半年公司影视业务的强势反弹。 盈利预测和投资建议：公司研发实力强，有能力在游戏精品化和云游戏兴起的趋势中攫取更多的市场份额；并随着头部CP话语权增强，在产业链上有望分享更多利益。影视行业的过剩供给逐渐出清，公司作为头部内容生产商将受益。我们预计公司2020/21/22年归母净利增速为56.2%/17.6%/13.0%，目前股价对应PE33.9/28.9/25.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期，影视库存积压，政策风险，竞争风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩预告，上半年归属于上市公司股东净利润预计为10.4-11.4亿元，同比增长29.42%-41.86%，高于市场预期；非经常性损益预计1.39亿元，扣非归母净利约为9.01-10.1亿元，同比增长14.3%-27.0%。20Q2归母净利预计5.6-6.6亿元，同比增长45%-71%，增速环比明显加快（1Q20归母净利同比增长15%）。 优质内容带动会员及广告收入大幅提升。20H1业绩增长较快的主要因为上半年芒果TV推出《下一站是幸福》《锦衣之下》《我才不要和你做朋友》《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《明星大侦探》等剧集、综艺持续热播，推动了有效会员及会员收入大幅提升；优质内容吸引广告投放，广告收入大幅增长；运营商业务加大了线上教育和生活服务等领域的布局，业绩发展提速。 下半年内容储备丰富，有望继续增厚全年业绩。在综艺方面，20H2芒果TV还将推出《乘风破浪的姐姐》团综及“兄弟篇”，口碑热度双高的多档“综N代”：《女儿们的恋爱2》《明星大侦探6》等，以及全新综艺《超级学徒》《小情歌》等；剧集方面计划推出超过14部网络剧，涵盖甜宠、悬疑、青春等不同题材。我们认为丰富且优质的内容储备将进一步拉动公司业绩增长。 我们预计全年会员和广告收入保持高增速。上半年来看，公司广告收入疫情下逆势增长，主要得益于优质内容对广告主的吸引度较强，头部效应突显。我们预计全年公司综艺内容有望继续保持头部地位，自制剧集数量则有望同比增加，因此整体会员和广告收入将保持较高增速。 盈利预测和投资建议：我们上调20年公司归母净利增速至37%。我们预计2020/21/22年公司每股收益0.89/1.18/1.55元，目前股价对应PE82.0/62.0/47.0。维持“买入”评级。 风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视业务投资风险

事件：公司2020年1季度实现收入及归母净利润分别为9.23亿和2635万元，同比增长14.93%和3.72%，扣非归母净利润1382万元，同比下滑38.34%。 灵活用工逆势增长，猎头、RPO受疫情影响短期承压。公司1季度实现收入9.23亿元，同比增长15%，疫情中主要受灵活用工高增长驱动，预计Q1灵活用工实现收入增长30%，期间大健康、5G等下游行业新增灵活用工需求；而猎头、RPO受项目交付延迟影响Q1收入预计下滑30-40%左右。Q1公司归母净利润为2635万元，同比增长3.72%，其中收到政府补助贡献税后利润1252万，此外1季度计提的股权激励费用影响税后利润约400万元，全部刨除后公司Q1实现归母利润为1791万元，同比下滑20%。 经营活动现金改善，短期加强应收账款管理。公司Q1实现经营活动净现金流-109万，同比增加近8800万，经营活动现金流情况改善明显，主要系公司在疫情期间加强了应收账款的管理工作，加强风险管控意识。 疫情有望催化灵活用工渗透率快速提升，建议积极把握行业红利期。短期疫情导致公司猎头、RPO交付时间推延，影响短期业绩确认，但同时也有望催化客户企业用工理念转变，灵活用工有望成为企业未来控制用工风险、增加用工弹性的选择方向，从而驱动灵活用工渗透率快速提升。公司当前核心聚焦于业务重度垂直+技术赋能两大方向，未来运营效率进一步提升值得期待。 建议积极把握行业增长红利期，公司作为行业龙头企业受益确定性强，未来业务结构有望持续优化，带动业绩增长提速。 维持“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.91/1.20/1.48元，最新PE分别为42/32/26倍，公司作为国内人服龙头企业，品牌力、服务能力突出，有望持续享受行业增长红利，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行压力超预期。