公司公布 2024年业绩报告。根据公司公告，公司 2024年实现营收 432.16亿元（yoy+7.23%），实现归母净利润 10.23亿元（yoy+18.87%），实现扣非归母净利润9.21亿元（yoy+13.78%）。2024年单 Q4实现营收 143.95亿元（yoy+21.09%，qoq+69.52%），实现归母净利润 0.80亿元（yoy+39.14%，qoq-72.20%），实现扣非归母净利润 0.35亿元（yoy-27.05%，qoq-86.64%）。公司 2024年业绩表现符合市场预期。 点评： 军民两端放量叠加海外市场拓展，2024年营收实现稳增。根据公司公告，公司 2024年实现营收 432.16亿元（yoy+7.23%），我们分析认为：1）分子公司看，陕飞报告期内实现收入 105.72亿元（yoy-2.90%），军品订单有序交付带动子公司营收维持稳定；2）分季度看，2024单 Q4实现营收 143.95亿元，同比增加 21.09%，环比增加 69.52%，四季度收入端环比恢复明显；3）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化，2024年共交付 C909部件及 C919部件 44架份，交付新舟部件 2架份，此外国际合作与转包生产进一步拓展；4）分地区看，海外业务 2024年实现营收 16.78亿元（yoy+7.43%），海外市场进一步拓展。伴随公司军民品业务齐进，订单有序交付，驱动 2025年营收稳步增长。 产品交付结构影响公司毛利率，盈利能力仍有较大提升空间。根据公司公告，2024年公司毛利率为 5.85%，较去年同期减少 1.02pcts；2024年公司净利率为 2.37%，较去年同期增加 0.23pcts。我们分析认为：1）2024年全年公司毛利率下滑系产品交付结构变化所致；2）2024年全年净利率实现正增系报告期内共计收到 3.92亿元增值税退税款，此外下游客户回款顺利，报告期内共计 1.70亿元信用减值损失冲回；3）公司 2024年期间费用率为 3.43%，较去年同期增加 0.02pcts，其中管理费用率较去年同期提升 0.73pcts 至2.99%，公司费用端可优化空间较大，盈利能力仍有提升空间。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率进一步提升，叠加费用端管控，公司盈利能力有望持续提升。 高效排产助力合同负债陆续确收，存货维持高位反映行业高景气。1）根据公司公告，截至 2024年末，公司合同负债为 78.05亿元，较 2024年 Q3末减少 14.95%，系产品有序交付，随着后续订单持续落地，公司合同负债有望增加；2）根据公司公告，截至 2024年末，公司存货为 226.92亿元，维持 2024年 Q3末以来的高位，系公司有序高速备产，侧面反映行业高景气下游需求旺盛，保障公司未来业绩持续稳增。 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，此外国产大飞机迎来发展机遇期，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞继续受益于减员增效+规模效应，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。 下调 2025-2026E 年盈利预测，新增 2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，因此我们下调 2025-2026E 年归母净利润预测为11.62/13.61亿元（前值为 13.56/17.63亿元），新增 2027E 年归母净利润预测为 16.02亿元，当前股价下 2025E 年-2027E 年对应 PE 分别为 56/48/41倍。选取行业内可比公司航发动力（航空发动机主机厂）、航天彩虹（军用无人机主机厂）、中无人机（无人机总装单位）作为可比公司，可比公司 2025E 年平均 PE 为 81倍，考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

公司为防护装备核心供应商，业绩整体稳步回升。 公司深耕防务装备领域，专注于装备防护产品的研发和生产，多种专用防护装置产品已完成定型列装，具备较强先发优势。根据公司公告，公司产品包括专用防护装置及装备零部件，下游覆盖陆、海、空多个军种。此外，公司发布股权激励计划，深度绑定核心团队利益。回顾公司近年来财务表现，受下游客户需求影响， 2022年营收及利润下滑， 2023年至今业绩整体稳步回升。我们分析认为，伴随游客户需求恢复，公司产品陆续交付确收，营收规模增长的同时，规模效应增强带动产品盈利能力回升，公司利润有较大提升空间。 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量。 近年来我国国防预算稳定增长，军工行业整体维持高景气度。参考美国，整弹装备等弹药预算占比不断增加，信息化弹药核心地位凸显。当前炮弹以及制导装备等消耗类武器主要用于实战化军演及日常训练，实弹训练演习频率与单次演习消耗量双提升，带动整弹消耗增加，对应需求数量增长。由于整弹装备需保证其运输安全，通常需配备特制防护装置。装置经特殊工艺加工，具备耐冲击、耐高温等特性，适配整弹装备运输防护需求。基于以上，我们认为整弹放量有望带动安全防护产品配套需求增加。 我们认为在防护装备配套需求增加的背景下，公司具备三大优势。 1）公司业务稀缺属性强，产品生产流程严苛，因而国内厂商较少。且行业客户粘性强，壁垒高，后续份额有望进一步提高； 2） 公司收购荣创智能补齐金属机加工业务，产业链延伸加强成本控制力的同时，荣创智能与公司存在强协同效应，助力公司进一步拓展金属防护装置业务，在公司多款产品研发及定型过程中起到关键作用，进一步拓宽公司产品谱系，打造金属防护装置成为新营收增长极； 3） 公司具备较强技术壁垒， 降本增效巩固竞争力。公司在耐高低温配方技术设计、树脂基材料结构设计等技术方面处于领先地位。且公司注重多样化技术融合，未来产品护城河有望进一步增厚。 此外， 母公司天秦装备设备能耗低，生产效率高，可有效降低生产成本。 首次覆盖并给予“买入”评级。 公司作为整弹装备防护装置核心配套商，覆盖多类型防护装备，受益于下游多应用领域需求释放，伴随产品有序交付，公司营收规模有望加速提升。 我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.96、 1.70、 2.83亿元，当前股价对应2025E-2027E 年 PE 分别为 34/19/11倍。选取相关的代表性公司菲利华（制导装备石英材料供应商）、国科军工（制导装备火工品配套商）、航天电器（制导装备连接器配套商）进行对比， 2025E-2027E 年可比公司平均 PE 分别为 42/31/27倍，公司 2025年 PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司防护装置技术壁垒高，且行业需求加速恢复，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 下游订单落地进度不及预期、下游订单规模不及预期、毛利率波动风险

事件：公司公布2024年年度业绩报告。根据公司公告，公司2024年实现营收24.50亿元，同比降低2.69%，实现归母净利润7.41亿元，同比降低15.12%，实现扣非归母净利润6.68亿元，同比降低6.15%。2024单Q4实现营收5.48亿元，同比降低28.96%，实现归母净利润1.26亿元，同比降低49.93%。2024业绩低于市场预期。 点评：营收整体稳健，航空航天装备及能源新材料景气向上。公司营收整体稳健，分产品看，1）碳纤维板块实现营收14.52亿元，同比减少12.91%，其中各领域有所分化，航空航天装备用碳纤维稳定增长，工业用碳纤维业务受到市场供需、产品价格波动等影响短期承压；2）能源新材料板块实现营收5.37亿元，同比增长25.81%，主要系拉挤工艺创新和新客户量产进程顺利推进；3）通用新材料板块实现营收2.34亿元，同比减少12.86%，主要系传统应用领域市场竞争、产品价格波动等因素影响所致。我们分析认为，随着行业供需格局改善，航空航天等需求持续释放，预计公司未来收入有望恢复增长。 产品结构调整及价格波动影响毛利率，产能释放叠加降本增效有望带动业绩增长。根据公司公告，2024年毛利率为45.55%，较去年同期下降3.11pcts；净利率为28.01%，较去年同期下降5.39pcts。我们分析认为：1）2024年度毛利率下降主要受产品结构调整及价格波动所致；2）净利率降低主要系非经常性损益减少所致，非经常性损益为0.73亿元，去年同期为1.61亿元，主要由于计入当期损益的政府补助由去年同期的1.78亿元下降至0.82亿元。我们分析认为，随着产能释放，规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加降本增效持续深化，公司未来业绩有望实现快速增长。 大额订单落地叠加产能加速释放，未来业绩有望实现增长。根据公司公告，1）全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订了《物资采购合同》，合同总金额为36.64亿元，合同期限为2024/7/1-2027/12/31，大额订单落地保障未来业绩增长稳定性。2）内蒙古包头一期4000吨碳纤维生产线建成投产，随着产能加速释放有望带动公司营收快速增长。 我们预计随着新增产能加速释放和订单陆续交付转化为收入，公司未来业绩有望实现增长。 航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展。1）公司航空装备业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919配套产品未来有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用加速并逐步提高营收占比；3）大额订单落地叠加碳纤维千吨级生产线等同性验证通过验收，有望加速生产交付，保障未来业绩增长；4）包头一期项目完成投产，产能释放叠加下游市场拓展有望带动业绩增长。 下调2025-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到新增产能释放带动设备折旧摊销成本增加叠加产品价格影响，我们下调公司2025-2026E年归母净利润预测为8.61/10.15亿元（前值为10.89/12.88亿元），新增2027E年归母净利润预测为12.22亿元，当前股价对应PE分别为30/25/21倍。选取同属新材料产业链的公司，佳驰科技（隐身材料等）、吉林化纤（粘胶纤维等新材料）、中简科技（碳纤维织物及预浸料等）作为可比公司，可比公司2025E年平均估值为42倍，公司2025E年估值低于可比公司估值均值。考虑到行业景气度回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，大额订单落地，未来业绩有望企稳回升，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期

公司公布 2024年年度报告。根据公司公告，公司 2024年实现营收 50.72亿元，同比增 长 6.12%，实现归母净利润 11.53亿元，同比增长 11.75%。2024Q4实现营收 12.51亿元，同比增长 8.13%，实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 28.67%。公司 2024年业绩符合市场预期。 航空新材料需求前景向好，驱动营收稳步增长。根据公司公告，公司 2024年实现营业收入 50.72亿元（yoy+6.12%）。其中，中航复材实现营收 47.65亿元（yoy+5.55%），主要系通过优化生产策略和加强计划管理，完成原材料交付任务，满足了交付任务和换代升级新材料需求，批产产品性能稳定性进一步增强；优材百慕实现营收 2.04亿元（yoy+32.77%），主要系推进产能提质增效，加大市场开拓力度，民航市场年度订单金额同比显著增长；航空先进制造技术产业化业务方面实现营收9587万元（yoy+44.87%）。随着下游主业稳健增长，叠加民航市场与低空经济业务持续开拓，航空材料下游应用市场不断拓展，我们预计公司 2025年业绩有望稳步增长。 结构优化与深化改革协同，助推盈利能力提升。根据公司公告，公司 2024年实现归母净利润 11.53亿元（yoy+11.75%）。主要原因为：1）优化产品结构，持续推进降本增效。公司整体毛利率为 38.83%，较去年同期提升 2.08pcts；净利率为 23.06%，较去年同期提升 1.35pcts。2）航智装备改革成效初步显现，减亏扭亏落地见效。公司 2024年航空先进制造技术产业化业务实现利润总额为-0.19亿元，同比减亏 0.11亿元，完成年度减亏目标。 布局民机及低空巩固竞争优势，关联交易彰显下游景气。1）关联交易：公司 2025年预计与中航工业下属单位销售商品与劳务关联交易总额 42.5亿元，较 2024实际发生额增长 32.13%。2）对外投资：公司加大对外投资，积极布局民机与低空经济领域。中航复材与航发商发在上海共同设立上海航空发动机复合材料有限责任公司，专注航发风扇叶片与机匣等零组件制造；公司于 2024年 12月新设成立控股子公司深圳轻快世界，拓展公司在 evtol 与无人机等低空经济相关领域布局。3）全年目标：公司 2025年经营目标为营业收入 58.00亿元，利润总额 13.63亿元。其中航空新材料业务营收目标为 57.10亿元，利润总额 14.32亿元。航空先进制造技术产业化业务营收目标为 1亿元，利润总额 100万元。 我国航空复合材料行业核心企业，下游需求放量助力业绩高速成长。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，叠加新型号复材应用比例提升，航空复材有较高的需求增长空间；2）国产大飞机开启商业化进程，民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升，国内先进复合材料产业持续高景气；3）低空经济打造万亿市场，碳纤维复合材料核心卡位，公司提前布局打造市场竞争力；4）公司占据军民用航空复材核心地位，有望充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。 维持盈利预测及“买入”评级。考虑到行业扰动因素及价格压力，公司生产及交付、确收节奏受到一定影响，我们下调公司 2025-2026E 归母净利润预测为 12.7/14.2亿元（前值为 16.11/19.34亿元），新增 2027E 归母净利润预测为 15.5亿元，当前股价对应 PE 为 26/24/22倍。选取碳纤维产业链相关代表性公司中简科技、光威复材以及航空新材料钛合金相关公司西部材料进行对比，可比公司 2025年 PE 均值为 33倍，公司 PE 低于其均值。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域核心企业，受未来军民机需求放量共同驱动，公司长期业绩仍有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；装备采购不及预期；航空复材需求不及预期。

公司：特种集成电路领军企业，正积极拓展新兴民品市场。公司业务涵盖数字以及模拟集成电路两大板块，产品涵盖逻辑芯片、存储芯片、微控制器、数模转化芯片、电源管理芯片、系统级芯片等多类型产品。2019年以来公司营收及利润均实现快速增长，数字集成电路与模拟集成电路产品为公司主要营收及毛利来源。 产品：聚焦数字及模拟芯片，打造三大核心产品。公司战略主推多线发展，产品谱系丰富，核心产品包括FPGA、ADDA和SoC等芯片。1）数字芯片：成都华微的逻辑芯片类产品以可编程逻辑器件为代表，主要包括CPLD和FPGA，其中FPGA的奇衍系列产品系公司核心产品。国产FPGA已形成28nm产品系列，成都华微奇衍系列产品已跻身第一梯队，未来加紧步伐进军高端制程；2）模拟芯片：数据转换芯片主要包括模数转换（ADC）和数模转换（DAC）芯片。公司ADC产品主要覆盖超高精度、高精度和高速高精度类型，技术积累深厚，各项性能指标位于国际前列。公司DAC芯片配套齐全，不断完善ADDA产品链条，实现产品自主安全；3）新品布局：成都华微2020年承接智能异构可编程SoC国家重点研发计划，积极推动智能SoC领域的突破。 市场：军民用需求持续增长，带动国产集成电路发展。整体来看，全球数字及模拟芯片需求持续增长，国产替代市场空间巨大。1）特种：航空航天赛道高景气，特种领域需求提升。先进装备需求释放叠加耗材属性，驱动特种电子行业需求提升；2）民用：芯片国产替代加速，多维驱动打开成长空间。人形机器人领域，公司与四川具身科技机器人智慧大脑与精密控制两大关键核心方向在芯片层面达成深度合作意向，将充分受益于人形机器人的产业化加速。汽车智能化领域，汽车积极推动智能化平权，汽车芯片增速不断提升。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2024-2026E年的归母净利润分别为1.2/3.1/4.6亿元，2024-2026E年PE分别为192/75/51倍。选取相关代表性公司瑞芯微（AIOT芯片平台）、臻镭科技（特种射频芯片领军企业）、全志科技（SoC领军企业）进行对比，2024-2026E年行业平均PE分别为276/95/67倍，公司2025年PE低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；技术创新不及预期；宏观经济波动风险

公司公布2024年业绩报告。根据公司公告，公司2024年实现营收32.57亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长2.67%；2024单Q4实现营收12.50亿元，同比增长12.00%，实现归母净利润2.06亿元，同比减少13.95%。公司业绩低于市场预期。 点评：传统业务保持稳健增长，第二增长曲线增长超预期。根据公司公告，公司2024年实现稳健增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2024年实现营收10.03亿元（yoy+19.92%）；2）航天测控维持较快增速，2024年实现营收2.88亿元（yoy+25.90%）；3）政府业务、气象生态及企业业务持续增长，2024年分别实现营收9.56/5.63/2.56亿元，同比增速分别为28.91%/47.36%/10.90%；4）第二增长曲线线上业务爆发式增长，2024年实现营收1.03亿元，去年同期为0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线快速增长，核心竞争力持续提升，2025年收入有望维持高增。 计提大额减值损失拖累短期业绩，产品盈利能力提升有望带动业绩高增。根据公司公告，2024年毛利率为49.59%，较去年同期提升1.26pcts，净利率为16.14%，较去年同期降低3.02pcts。我们分析认为，1）受高毛利线上业务快速增长影响，产品盈利能力提升，未来有望随收入规模扩大带动盈利能力提升。2）受大额减值损失影响，净利率有所下滑，2024年计提信用减值损失1.47亿元，去年同期为0.74亿元，公司期间费用率整体保持稳定，2024年为31.86%，较去年同期增加3.03pcts。我们认为随着公司不断加强应收账款管理，叠加内控能力持续优化，未来业绩有望保持高质量增长。 持续加大低空及云平台投入，不断夯实技术护城河。根据公司公告，拟定增募集25亿元投入星图云空天信息云平台建设、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台。有助于公司抓住空天信息产业发展机遇，促进公司经营发展和业绩提升，为公司实现长期可持续发展提供保障。 AI信息化核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长；3）持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力公司长期发展。4）加大低空经济、AI云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展。 下调2025-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司募投加大低空经济、AI云平台等研发投入，叠加应收账款信用减值损失影响，我们下调公司2025-2026E年归母净利润预测为4.46/6.37亿元（前值为6.79/9.50亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.15亿元，当前股价对应PE分别为72/50/35倍。选取莱斯信息（主营民航及低空软件应用）、三六零（主营网络安全软件）、金山办公（主营政务办公软件）与公司进行对比，可比公司业务范围均为软件应用，且客户多为政府、企业等，可比公司业务和客户特征与公司存在部分重叠和相似性，可比公司2025年PE均值为97倍，公司2025年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线稳健增长，第二增长曲线线上业务高速增长，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：低空经济项目落地不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期

投资要点：航天九院旗下核心上市平台，在航天电子信息业务领域处于优势地位。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，2016年公司收购了中国航天时代电子公司技改资产、航天电工集团有限公司100%股权等，基本实现了航天时代企业类资产的整体上市。公司主要业务为航天电子信息、无人系统装备等产品的研发、生产与销售，已经形成了层次分明、功能协调的技术创新组织格局，具备了较为完整的多层次的技术创新组织体系。目前公司拥有15家控股子公司，拥有国家工程研究中心、国家级企业技术中心，是国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业。航天军用产品是公司盈利主要来源，近三年营收占比在70%以上，同时无人系统装备产品处于快速成长期，营收和利润贡献占比逐年增长。 星箭需求加速带动航天产品快速增长，三大细分领域支撑公司业绩基石。1）公司惯性导航业务应用场景广泛，深度配套国家重大航天工程和低轨卫星星座。随着低轨卫星组网加速，运载火箭和卫星相关需求有望批量释放；国家深空探索重大工程进展迅速，深空惯导设备迎来巨大市场需求。公司在航天领域卡位优势显著，同时募投项目助力多项关键技术攻关；2）公司激光通信终端产品是星间通信核心，已配套多个低轨卫星星座，公司拥有完备技术和成熟产品，我们预计未来激光通信终端存在约1528亿市场空间；3）公司测控通信业务是航天工程关键环节，使用场景覆盖运载火箭、卫星和航天探测器，公司保持相关项目较高配套比例，未来有望稳定创收。预计公司航天产品增长确定性较强，是公司未来业绩重要支撑。 无人系统受益信息化智能化需求释放，公司第二增长曲线迎来高速增长。公司依托航天九院无人体系中心，提前布局无人系统研发。航天飞鸿深耕无人机系统研制多年，已形成完整产业链，国防信息化促进军用无人机需求加速释放，国内外旺盛需求催生“飞鸿”系列无人机放量，飞鹏“低空+”拓展无人机布局民用领域打开未来成长空间；“飞腾”系列巡飞弹集成制导弹药和无人机优点，在海外军贸市场反响良好，同时制造成本低廉便于大规模量产，未来市场增量空间较大。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。我们预计公司2024-2026E年归母净利润分别为6.2、7.5、9.3亿元，对应当前股价2024-2026E年PE分别为56/46/37倍。选取海格通信（卫星通信、卫星导航）、芯动联科（惯性导航）、天奥电子（卫星导航）、国博电子（卫星通信）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司2024-2026E年的PE均值分别为70/51/39倍，2024年公司PE估值低于行业均值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险。

事件：公司公布2024年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2024年Q1-Q3实现营收19.02亿元（yoy+8.90%），实现归母净利润6.15亿元（yoy-1.00%），实现扣非归母净利润5.55亿元（yoy+10.09%）。2024Q3实现营收7.46亿元（yoy+42.63%），实现归母净利润2.47亿元（yoy+18.62%），实现扣非归母净利润2.31亿元（yoy+89.74%）。 2024Q3业绩符合市场预期。 点评：装备用碳纤维及能源新材料领域需求稳定增长，营收实现稳健增长。公司前三季度营收整体稳健，分产品看，1）碳纤维板块实现营收11.47亿元（yoy+3.76%），其中各领域有所分化，装备用碳纤维稳定增长，工业用碳纤维业务受到市场供需、产品价格等影响短期承压；2）能源新材料板块实现营收4.10亿元（yoy+20.43%），主要系新客户量产进程顺利推进；3）通用新材料板块实现营收1.84亿元（yoy-10.15%），主要系渔具等应用场景需求下降所致。我们分析认为，随着行业供需格局改善，航空航天等需求持续释放，预计公司全年收入有望实现快速增长。 产品结构调整及规模效应增强带动毛利率提升，财务费用及减值损失增加影响短期净利率。 根据公司公告，前三季度毛利率为46.76%，较去年同期提升0.77pcts；净利率为30.31%，较去年同期下降3.73pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升主要受产品结构调整及规模效应增强所致；2）净利率降低主要系大额资产减值损失及财务费用率增加所致，其中财务费用率因汇兑收益影响，较去年同期提升1.97pcts至0.32%；资产减值损失为-0.35亿元，去年同期为-0.05亿元，主要由于碳纤维计提跌价损失增加。我们分析认为，随着产能释放，规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加降本增效持续深化，公司全年业绩有望实现增长。 产能加速释放叠加存货陆续交付，全年业绩有望实现增长。根据公司公告，内蒙古包头4000吨碳纤维生产线建成投产，随着产能加速释放有望带动公司营收快速增长；截至报告期末，公司存货为7.16亿元，较2024H1的5.66亿元增长26.5%。我们预计随着新增产能加速释放和存货陆续交付转化为收入，公司全年业绩有望实现增长。 航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展。1）公司航空装备业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919配套产品未来有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用加速并逐步形成贡献；3）公司产业链纵深不断拓展，预浸料及复合材料发展态势持续向好；4）包头项目完成投产，产能释放叠加下游市场拓展带动业绩增长。 上调2025-2026E盈利预测及维持“买入”评级。考虑到公司部分产品规模效应提升盈利能力改善，我们维持公司2024E归母净利润为9.2亿元，上调2025-2026E年归母净利润为10.9/12.9亿元（前值为10.7/12.5亿元），当前股价对应PE分别为33/28/23倍。考虑到行业景气度回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，新增产能加速释放，未来业绩有望企稳回升，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期

事件：公司发布2024年三季报。公司2024年Q1-Q3实现营收7.38亿元（yoy+22.55%），归母净利润3.09亿元（yoy+14.41%），扣非归母净利润2.96亿元（yoy+14.42%）。 公司营收及业绩增速符合预期。 点评：营收及业绩稳定增长，增速符合预期。公司2024单Q3实现营收2.53亿元（yoy+14.77%），归母净利润0.94亿元（yoy+8.01%）,扣非归母净利润0.89亿元（yoy+6.59%），主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，公司营业收入及业绩同比提升。 子公司建设稳步推进，盈利能力短期承压。2024Q1-Q3公司毛利率降低4.23pcts至54.61%，净利率降低4.44pcts至39.55%，其中管理费用率提升2.1pcts至7.0%，主要系1）子公司规模扩张，管理人员薪酬增长；2）子公司上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认及厂房租赁致使用权资产折旧增长所致；财务费用率提升2.3pcts至1.2%，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。我们预计随着子公司业务逐渐拓展，业绩端有望贡献增量。 持续推进募投项目建设，生产备货稳步推进。根据公司公告，1）瑞华晟上海和沈阳力争2024Q4实现部分产线进入设备调试、试制阶段；2）华秦光声处在成果转化推广阶段，在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得一定进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。截至2024Q3，1）公司预付款项达0.18亿元，较2024H1增长125%，主要系华秦科技及华秦光声预付货款所致；2）存货达2.43亿元，较2024H1增长22%，主要系发出商品及合同履约成本增加；3）合同负债达0.32亿元，较2024H1增长78%。 国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业；2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔；3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求；4）下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。 下调公司2024-2026E年盈利预测及维持“增持”评级。考虑到公司募投项目及部分产线建设推进期间费用增加，我们下调公司2024-2026E年归母净利润预测为5.0/6.25/8.44亿元（前值为5.1/6.8/9.1亿元），对应当前股价2024-2026年PE分别为40/32/24倍。 考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持较快增长，继续维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧风险

事件：公司公布2024年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024年H1实现营收216.25亿元（yoy-6.59%），实现归母净利润16.18亿元（yoy+8.39%），实现扣非归母净利润15.88亿元（yoy+10.51%）。2024单Q2实现营收121.32亿元（yoy-13.19%），实现归母净利润9.02亿元（yoy+5.98%），实现扣非归母净利润8.69亿元（yoy+8.82%）。 2024H1业绩表现符合市场预期。 点评：受下游订单签订节奏放缓影响，2024年H1营收同比小幅下滑。根据公司公告，公司2024年H1实现营业收入216.25亿元（yoy-6.59%），我们分析认为主要系合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。随着相关合同恢复签订，叠加航空防务装备加速迭代，公司2024全年营收有望实现稳健增长。 产业链管理优化叠加产品规模效应增强，公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司2024年H1实现归母净利润16.18亿元（yoy+8.39%），我们分析认为：1）2024年H1公司毛利率为12.53%，较去年同期10.43%增加2.10pcts，我们分析认为主要系产业链管理优化，上游成本下降，叠加产品规模效应不断增强，有效降低制造成本；2）公司期间费用率较去年同期增加0.88pcts至3.26%，主要系研发投入增加所致，其中管理费用率较去年同期减少0.10pcts至1.51%，研发费用率较去年同期增加0.86pcts至2.63%；3）2024年H1公司净利率较去年同期增加1.11pcts至7.47%，我们分析认为净利率上升主要或系管理改善及降本增效持续深化。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。 高效排产助力合同负债陆续确收，伴随后续订单恢复签订，合同负债有望增加。根据公司公告，截至2024年Q2末，公司合同负债为29.52亿元，较2024年Q1末减少44.02%，系产品有序交付，前期预收款随产品销售当期确收。随着后续订单恢复签订，公司合同负债有望增加。 在建工程有序转固，业务升级保障业绩稳增。根据公司公告，截至2024年Q2末，公司固定资产为50.66亿元，较2024年年初增加11.17%，报告期内在建工程转固金额为9.09亿元，在建工程有序推进建设转固，推动公司整体业务再升级，保障公司未来业绩持续稳增。 歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。 维持2024-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2024-2026E年公司归母净利润预测为38.2/50.1/66.1亿元，当前股价对应PE分别为29/22/17倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期

公司公布 2024年半年报。公司 24H1实现营收 91.97亿元（yoy-14.51%），实现归母净利润 16.68亿元（yoy-14.61%），实现扣非归母净利润 16.39亿元（yoy-14.59%）。 公司 24Q2实现营收 51.84亿元（yoy-4.28%，qoq+29.16%），实现归母净利润 9.17亿元（yoy-4.47%，qoq+22.16%），实现扣非归母净利润 9.03亿元（yoy-3.97%，qoq+22.67%）。公司 24H1业绩符合预期。 点评： 防务领域订货节奏放缓营收短期承压，在手订单逐步恢复 24Q2营收环比稳增。1）分产品看，公司 24H1电连接器及集成互联组件实现营收 71.19亿元（yoy-15.63%），光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收 13.26亿元（yoy-17.41%），流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收 7.52亿元（yoy+5.30%）；2）分子公司看，24H1中航富士达实现营收 3.79亿元（yoy-19.02%），沈阳兴华实现营收 7.82亿元（yoy-3.58%），深圳翔通实现营收3.70亿元（yoy+54.17%），青岛兴航实现营收1.83亿元（yoy-40.20%）； 3）分地区看，中国大陆实现营收 86.50亿元（yoy-15.65%），港澳台及其他国家实现营收 5.48亿元（yoy+8.81%）。公司营收下滑主要系防务领域订货放缓所致，随着公司防务领域订单逐步恢复叠加民用多领域布局加速、国际化业务提升，公司全年营收有望稳增。 公司净利率保持稳定，24Q2业绩环比改善。1）公司 24H1毛利率较去年同期降低 0.85pcts至 37.20%，其中电连接器及集成互联组件毛利率为 40.96%，较去年同期降低 0.54pcts； 光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率为 21.02pcts，较去年同期降低 1.45pcts；2）公司 24H1净利率提升 0.06pcts 至 19.16%，其中期间费用率提升 0.71pcts 至 16.50%，收到先进制造业企业增值税加计抵减 1.19亿元。 公司存货及应收账款维持高位，在建工程增长产能逐步释放。截至 24H1末，1）公司存货及应收账款维持高位，其中应收账款达 114.23亿元，较 24Q1末增长 19.09亿元；2）公司在建工程达 25.15亿元，较 24Q1末增长 23.65%。基础器件产业园项目（一期）顺利投产，多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设，产能逐步释放，为公司业绩增长提供有力支撑。 行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。 下调 24-26E 盈利预测及维持“买入”评级。考虑到公司防务领域订货节奏放缓，我们下调 公 司 2024-2026E 年 归 母 净 利 润 预 测 为 37.73/46.79/58.49亿 元 （ 前 值 为41.43/50.24/62.73亿元），当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险

事件：公司公布2024H1业绩报告。根据公司公告，公司2024H1实现营收1.18亿元（yoy+6.08%），实现归母净利润0.06亿元（yoy-83.21%），实现扣非归母净利润-0.01亿元（yoy-102.05%）。2024单Q2实现营收0.64亿元（yoy-7.82%），实现归母净利润0.11亿元（yoy-56.99%），实现扣非归母净利润0.05亿元（yoy-78.31%）。2024H1业绩表现不及市场预期。 点评：紧盯商业低轨卫星市场，三大产品营收维持稳定。根据公司公告，公司2024H1实现营收1.18亿元（yoy+6.08%）。我们分析认为1）分产品看，电源管理芯片实现收入0.52亿元（yoy+35.86%），ADC/DAC芯片实现营收0.47亿元（yoy-11.34%），微系统及模组实现收入0.15亿元（yoy+47.47%），公司持续扩大三大主业产品的技术领先优势，紧盯商业低轨卫星市场，已完成多款产品的流片、定型与应用，未来有望充分受益于下游需求释放加速；2）考虑公司作为特种芯片核心供应商，研发节奏不断加快，伴随产品矩阵进一步丰富，叠加后续新增订单落地，产品有序交付，公司营收有望实现快速增长。 加大研发投入费用端承压，业绩不及市场预期。根据公司公告，公司2024H1实现归母净利润0.06亿元（yoy-83.21%）。2024H1公司毛利率为85.17%，较去年同期减少4.64pcts；2024H1净利率较去年同期减少25.38pcts至4.77%。我们分析认为：1）毛利率降低主要系产品盈利结构变化叠加新办公楼投入使用带动制造费用增加；2）净利率降低主要系费用端承压，其中2024H1期间费用率为68.07%，较去年同期51.36%增加16.71pcts，主要系研发费用率高增，较去年同期增加10.52pcts至56.98%。考虑公司目前研发费用前置，后期伴随在研产品定型量产，产品结构持续优化，叠加降本增效措施推进，费用端有望得到改善，公司整体盈利能力有望提升。 存货高位增加，有望随产品交付转化为业绩。根据公司公告，截至2024年H1末，公司存货为1.18亿元，较年初增加0.12亿元。我们分析认为1）公司积极备产，相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛，侧面验证行业高景气度；2）伴随后续订单落地，下游需求加速释放，存货陆续转化为收入，有望带动未来业绩企稳回升。 深耕特种高端芯片领域，三大逻辑助力盈利能力稳步提升。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求释放，带动营收快速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。 下调2024-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大研发投入叠加毛利率波动，我们下调公司2024-2026E年归母净利润为0.88/1.22/1.76亿元（前值为1.03/1.51/2.34亿元），当前股价对应PE分别为49/36/25倍，选取射卫星配套相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R芯片）、上海瀚迅（相控阵天线等）、天银机电（星敏感器等）进行对比，可比公司2024年PE均值为60，公司PE估值低于行业均值，考虑到公司产品性能优越，市场竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。

公司公布 2024H1业绩报告。根据公司公告，公司 2024年 H1实现营收 25.91亿元（yoy-9.93%），实现归母净利润 1.96亿元（yoy-37.11%）。2024H1业绩略低于市场预期。 点评： 北斗导航业务持续高增，无线通信业务短期承压。根据公司公告，公司 2024H1实现营业收入 25.91亿元（yoy-9.93%）。分产品看，无线通信产品实现营收 7.31亿元（yoy-44.60%），占总营收的28.23%；北斗导航产品实现营收 4.14亿元（yoy+275.45%），占总营收 15.96%；航空航天产品实现营收 1.57亿元（yoy+16.57%），占总营收 6.08%；数智生态产品实现营收 12.46亿元（yoy-1.57%），占总营收 48.07%。我们分析认为，无线通信受到行业客户调整及周期性波动影响同比下滑，未来有望随需求恢复加速放量；北斗导航领域实现大幅增长，长期高增势头不减。随着周期性波动调整逐步结束，叠加北斗导航业务持续高增，预计公司收入全年有望实现增长。 持续加码新领域研发投入，保障未来业绩增长。根据公司公告，公司 2024H1实现归母净利润 1.96亿元（yoy-37.11%）,2024H1毛利率为 32.12%，较去年同期下降 1.85pcts，2024H1净利率为 8.63%，较去年同期下降 2.44pcts。我们分析认为 1）毛利率下降主要系新产品大量发布，规模效应尚未显现；2）净利率降低主要系公司增加研发投入和民品市场拓展投入增加所致。2024H1公司投入研发费用 4.77亿元，研发费用率较去年同期增加 3.76pcts 至 18.41%。公司加大北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域投入，全力打造未来业绩新增长点。随着公司研发成果转化为收入以及民品领域逐步放量，叠加规模效应不断增强，未来业绩有望恢复增长。 持续深化与中国移动业务合作，进一步夯实公司市场竞争力。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长。1）公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势，未来有望随下游需求放量及民品应用领域拓展实现营收业绩稳健增长；2）北斗三号全球组网完成，公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件，北斗导航应用规模放量带动业务收入持续高增。3）积极布局卫星互联网、低空经济和 AI 军事化等新兴板块，持续加大研发投入，借力技术优势完善产业布局，打造业绩新增长点。 下调 2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到营收占比较高的无线通信业务受客户调整及周期性波动影响较大，叠加公司加大新兴领域研发投入，我们下调2024-2026E 归母净利润分别为 7.6/9.0/11.5亿元（前值为 8.3/10.3/13.1亿元），当前股价对应 2024-2026E 年 PE 分别为 29/25/19倍。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司积极布局“北斗+5G”、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新兴业务市场拓展不及预期。

公司公布 2024H1业绩报告。根据公司公告，公司 2024H1实现营收 11.05亿元，同比增长 52.97%，实现归母净利润 0.64亿元，同比增长 80.05%；实现扣非归母净利润为 469万元，同比减少 57.51%。收入及业绩在业绩预告中枢区间，2024H1业绩符合市场预期。 点评： 下游需求持续释放，收入延续高增。根据公司公告，2024Q2实现营收 6.86亿元，同比增长 50.93%。其中，1）智慧政府及特种领域营收高增，2024H1分别实现营收 4.29亿元（yoy+79.98%）/3.07亿元（yoy+50.16%）；2）企业能源/航天测运控/气象海洋实现稳定增长，2024H1分别实现营收 0.68亿元（yoy+38.78%）、0.81亿元（yoy+32.33%）、1.81亿元（yoy+18.57%）；3）第二增长曲线业务 2024H1实现营收 0.22亿元，超过去年全年收入 0.21亿元。我们分析认为公司收入持续高增主要系特种领域需求稳健释放，政府、水利、气象及低空经济等民用领域需求加速爆发，带动营收持续高增。我们认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，核心竞争力持续提升，2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升，业绩有望加速增长。根据公司公告，2024Q2实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 104.13%，净利率提升 0.67pcts 至 9.69%。1）其中，毛利率降低 3.66pcts 至 48.01%，期间费用率降低 1.25pcts 至 36.36%。2）公司大力推进数字化内控系统建设，完善了全流程的项目管理体系。我们认为随着营收持续高增叠加内控能力持续优化，公司业绩有望加速增长。 公司持续完善产品矩阵及产业链布局，关注后续星座进展。公司目前为国内卫星应用和服务领域核心国企，目前正在切入上游卫星制造和星座运营领域，构建自主天基能力，且根据公司公告，公司将在未来五年持续推进“4+2”空天信息商业航天全产业链建设计划，包括打造 1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及 1个全球测运控网络与运营服务中心和 1朵空天信息“星图云”。我们分析认为公司正加速布局商业航天全产业链，结合自身在产业链下游应用优势不断延伸，通过构建自有卫星星座将进一步降低数据获取成本，加强自身竞争优势。 数字地球核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长； 3）持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力公司长期发展。4）集团化赛马战略日益完善，子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快，北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 维持 2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域，下游需求加速释放，此外公司持续加大研发投入，我们维持公司 2024-2026E 年归母净利润预测为 4.84/6.81/9.71亿元，当前股价对应 PE 分别为 30/22/15倍，考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线持续高增，第二增长曲线线上业务开始贡献增量，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期。

公司发布 2024年半年报。2024H1实现营收 4.85亿元（yoy+27.04%），归母净利润 2.16亿元（yoy+17.44%），扣非归母净利润 2.07亿元（yoy+18.15%）。公司营收及业绩增速符合预期。 点评： 公司营收及业绩增速符合预期，接连签署重大合同业绩有保证。1）2024年 Q2实现营收 2.38亿元（yoy+21.71%），归母净利润 1.01亿元（yoy+6.32%），扣非归母净利润 0.95亿元（yoy+8.10%），公司营收稳定增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量较上年同期稳步提升；2）公司盈利能力较去年同期相比略有下降，2024H1公司毛利率降低 1.80pcts 至 56.27%，净利率降低 5.30pcts 至 42.10%，主要系子公司尚在产能建设期，产生一定亏损。随着子公司业务逐渐拓展，业绩端有望实现高增；3）公司分别于 2024年 1月 17日、2024年 1月 30日和 2024年 7月 5日披露批产项目销售合同签署公告，合同含税金额分别达 3. 10、3.32和 1.32亿元，合计达 7.74亿元，预计对公司当期业绩产生积极的影响。 持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进。根据公司公告，1）华秦科技新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，公司采取边建设边投用的原则。华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。2）沈阳华秦航发正在进展产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过重要客户供应商资格认证。3）南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。4）上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。 国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。 维持 2024-2026年预测并维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2026E 年归母净利润预测为 5.1/6.8/ 9.1亿元，对应当前股价 2024-2026年 PE 分别为 33/25/19倍。考虑需求端持续快速增长，公司横向积极拓展与主业协同业务，业绩保持较快增长，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧风险