公司为国内钛材加工龙头企业,产品在世界处于领先水平。公司由宝钛集团(原宝鸡有色金属加工厂)于1999年7月发起设立,并于2002年作为中国钛工业第一股上市。公司成立后募集资金四次,合计融资35.85亿元用于收购和改造钛产品生产线等大型项目,不断增强公司钛及钛加工材生产实力。公司于2007年认购华神钛业66.67%股权,完成6000吨海绵钛生产线技术改造。目前公司是国内最大的科研生产基地,2017年国内市占率达到20%,是国内钛加工材领域绝对龙头。当前公司大股东为宝钛集团、实际控制人为陕西省国资委。 钛材行业景气度提升,龙头企业或优先受益。1)供给收缩+钛材需求扩张,行业景气上行:随着去产能及环保压力加大,国内钛材供给不断收缩,而下游军工装备放量及民用领域需求回暖带来行业需求提振,预计高端钛材供求剪刀差会倒逼行业景气上行;2)海绵钛价格波动+高端钛材壁垒,行业龙头获益:钛材价格易受原材料价格波动影响,且高端钛材行业进入壁垒极高,我们分析认为,产业链完善、产品线丰富且生产技术先进的钛加工龙头企业必将受益,而中小型企业易受价格波动影响和高行业进入壁垒而被出清,进而行业优势将向龙头集中、强者恒强。 军民出口齐发力,公司未来业绩高增长可期。1)军用:公司前瞻性布局多个重点型号,在军用钛材需求快速增长的时间节点,有着先占优势,且我们分析认为,公司作为上游材料供应企业会提前6-12个月进行备货,因此公司会先于下游军品主力型号的列装提前放量;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,我们预计公司民品领域业绩或将一改前期低迷状态,不断减亏甚至实现扭亏;3)出口:公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,并成为波音、空客、罗罗等企业的长期供应商,预计在国外钛材需求提升、尤其是国际民航用高端钛材需求提升的背景下,公司将充分受益。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.38、0.66、1.10元/股,当前股价(3月14日收盘价,20.82元)对应PE分别为55、32、19倍,选取与公司同为材料加工业务的可比公司进行对比,行业可比公司18-20年PE中值分别为63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。同时,公司当前的估值水平是55倍,仍然低于过去一年移动平均PEttm(84倍)更显著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司,产品聚焦高端且拥有稀缺资质壁垒,在行业景气度持续提升的背景下,公司依托龙头地位或优先享受军品下游需求上量的背景下迎来高速增长红利。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。

国内直升机唯一A股上市龙头,充分享受直升机高速增长红利。公司成立于1999年,于2000年在上交所上市。公司成立之初由哈尔滨工业集团控股,曾用名“哈飞股份”,2013年通过并购重组基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。目前,公司是国内直升机行业唯一A股上市龙头,充分受益未来直升机高速增长周期。 中美军用直升机差距较大,国内军队建设带动直升机的巨大刚需。军用直升机为现代战争中不可或缺的力量,对比美国军用直升机情况,我国仍存在明显差距。1)从总量上来看,国内军用直升机数量仅为美国的1/6;2)从数量结构来看,我国在运输直升机及武装直升机的数量配比上尚不合理;3)从直升机谱系上来看,我国国产直升机在10吨级中型直升机和20吨重型直升机种类上尚存在空白。对标美国编队配置模式,中性假设条件下,预计国内军用直升机空间近3千亿。 对标美军直升机谱系化发展思路,国内武装型空白已填补通用型为目前最大短板,预计未来新型运输机的列装将会带来公司下一轮高速增长周期。国内直升机编队建设借鉴美国模式,我国已制定直升机行业按吨位系列发展的规划。对标美军直升机编制配比,虽然国内武装型直升机空白已得到填补,但是当下国内运输机直升机仍属短板。对标美国主力运输机“黑鹰“,公司新型10吨级直升机总体布局和功能设计与之相仿,有望成为国内运输直升机的主力列装机型。我们分析认为本轮运输直升机编队建设或复制上一轮武装直升机编队建设经验,助力公司业绩迎来又一轮高成长期。 中航直升机公司拟整体注入港股,集团资产整合进度或加快,建议关注后续公司资产整合进程。中航工业集团资产整合经验丰富,十三五末期资产证券化目标为70%,目前仍有差距;中航科工拟收购中航直升机公司100%股权,或预示集团资产整合步伐加快。中直股份作为中航工业直升机板块唯一A股上市公司,体外仍有大量核心军机总装资产,公司未来资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。根据我们对公司利润表的分析预测结果,预计公司18/19/20年的营业收入分别为138.42亿元、173.54亿元、222.13亿元,归母净利润分别为5.18亿元、6.52亿元、8.40亿元。相对估值法下,当前股价42.68元/股(2月15日收盘价),公司19年PE为38X、PS为1.45X,可比公司PE及PS均值分别为46X、1.66X,同时,考虑到公司为国内军用直升机行业唯一A股上市公司,未来业绩增长潜力巨大,叠加公司资产整合预期,因此维持买入评级。 风险提示:1)部分核心配套系统交付受阻;2)资产整合进度低预期等。

公司是一家老牌民营航空维修商,后通过多次资本运作布局航空及高端芯片两大产业。公司前身四川海特高新技术公司,是国内第一家取得中国民用航空总局维修许可证的民营航修企业。2004年,公司在深交所中小板挂牌交易,自上市以来,公司始终围绕“同心多元”的发展战略,通过并购和投资设立两种方式不断向航空产业链上下游渗透,已实现从航空维修、航空租赁等基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融租赁的全面覆盖。后收购子公司海威华芯,正式进军高端半导体集成电路芯片研制领域。目前,公司深耕航空及高端芯片两大产业。 国内军民用航空业蓬勃发展,公司业务布局高端。民航主要运输指标实现平稳较快增长,军用直升机未来市场空间巨大;公司围绕“同心多元”发展战略,积极深化航空全产业链布局:1)航空维修:公司为国内第一家民营航空维修企业,覆盖部附件、整机、发动机维修;2)航空培训:国内领先的第三方航空培训机构,现已拥有国内外三大运营基地;3))航空研制:聚焦高端航空产品的研制,ECU及直升机救援电动车是两款主要产品;4)航空租赁:优化航空服务商业模式,借力民航租赁实现业绩提升。我们分析认为,公司在诸子产业链中均占据行业主导地位,未来或充分受益于军民航空业发展带来的红利。 借力军民融合布局集成电路产业,在国家自主可控政策支持下,预计公司作为高端芯片供应商将核心受益。我国集成电路产业起步晚发展快,对第二\三代半导体集成电路需求大;二代化合物砷化镓受益5G通讯,国内机会应运而生,三代化合物半导体GaN性能更强,未来发展前景可期。国家支持自主可控,国产化替代将带来高端芯片制造广阔空间。公司收购海威华芯,涉足高端芯片制造领域,我们分析认为,海威华芯积极投入第二代、第三代化合物半导体技术的研发和市场开拓等工作,未来有望为公司扩展新业务增长点。 首次覆盖,给予增持评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.09、0.20、0.27元/股,公司当前股价(2018/12/26股价为10.43元)对应PE分别为111、52、38倍。选取与公司具有相似业务公司进行比较,可比公司18-20年的PE平均值分别为60、43、35倍,公司2018/2019年PE水平较可比公司均值比较高,2020年PE较可比公司均值比略高。考虑到公司航空业务恢复增长稳中向好、培训业务快速扩张、高端芯片业务良品率提升有望助力公司盈利能力改善,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:国内军民机建设进度不达预期、海威华芯研发进度低于预期、市场竞争加剧带来公司盈利能力下降等。

公司围绕卫星主业进行多次的并购重组、做大做强,现已成为小卫星总装行业唯一上市龙头。公司前身为中国泛旅,后改名为中国卫星,主业变更为卫星及相关产品的研制、航天技术应用及相关产品的研制及服务;公司通过多次资产整合,成为国内卫星总装行业唯一上市龙头。目前,公司主要从事航宇制造及卫星应用两大业务。公司控股股东为国内主要的空间技术研制基地—航天五院,实际控制人为国内航天事业主导力量—航天科技集团。 近年全球卫星向小型化趋势发展,公司为国内微小卫星研制绝对上市龙头,未来或依托行业主导地位优先受益。近年,国外小卫星热不断加温,卫星小型化已成为一种行业趋势,预计到2022年小卫星市场将超70亿美元。随着我国鼓励商业航天发展的相关政策措施相继出台,小卫星的商业化潜力越发明显,预计未来我国的小卫星和微小卫星研制行业面临广阔的市场前景。公司聚焦微小卫星制造,在小卫星的发射数量和市场占有率两个方面均保持国内第一,属于“微小卫星研发国家队”,预计将优先受益。 国内卫星应用产业市场加速成长,公司是诸卫星应用子领域龙头,卫星业务或成公司新增长极。卫星产业链中,卫星应用产业产值占比90%以上;为了推动卫星应用产业的发展,近年来国家发布一系列的支持政策,预计卫星应用产业即将迎来爆发。公司在卫星应用产业布局广泛,公司卫星应用业务主要包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大领域,在诸子领域公司均占据行业主导地位,因此,我们分析认为,随着卫星应用产业的快速发展,该业务或成为公司未来业绩增长的重要一极。 公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,外延资产整合值得期待。首批科研院所改制试点已取得实质进展,2020年前生产经营类科研院所或基本完成转制;航天科技集团目标实现45%资产证券化率,未来或将继续积极推进事业单位改制及资产证券化;大股东航天五院旗下院所入选首批科研院所转制试点名单,预计旗下科研院所转制将有经验可循。我们分析认为,公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,未来资产整合进程值得关注。 首次覆盖,给予增持评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47、0.55元/股,公司当前股价(2018/12/25股价为16.93元)对应PE分别为42、36、31倍。选取与公司具有相似业务或有类似资产整合逻辑的公司进行比较,可比公司18-20年的PE平均值分别为41、29、23倍,公司PE水平较可比公司均值比略高。考虑到公司两大主业增长稳健,且公司作为航天五院旗下唯一主业相关上市公司,在国家及集团持续推进科研院所转制及资产证券化的背景下,有较强的资产整合预期。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:国内卫星发射失利、卫星商业化应用拓展较差、科研院所转制进度不达预期、集团资产整合速度放缓等。

公司为国内资深军工电子企业,背靠广州无线电集团,是国企改革标兵单位。公司为国内老牌军工电子企业,公司成立于2007年7月,是以广州无线电集团为主要发起人的,控股股东广州无线电集团前身为1956年创始的广州无线电厂(国营第七五〇厂)。目前,坚持“实业+资本”双轮驱动发展,聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务板块,是生产军用无线通信和北斗导航领域的龙头企业。 无线通信业务受益于国防信息化建设大潮,预计每年百亿市场空间,未来三年公司存量及增量快速拓展并保持20%以上增速。全军每年对于无线通信产品的需求有望达百亿元以上,而公司在海军等领域市占率达40%以上,陆军规模持续扩大,且战略支援部队、火箭军和武警部队也将产生相当规模的市场需求。公司产品实现从海陆军向其他军种的纵深扩展,将充分受益于军用通信市场的广阔空间。18年公司累计签订20亿元以上无线通信相关订单,军改后订单恢复良好,未来三年20%以上增速可期。 民品业务充分受益5G建设,并有望与导航业务等融合,未来三年增速有望突破20%增长。中国联通网络技术研究院预测,5G的基站数量将达到4G的1.5-2倍,网络服务市场将受益于5G时代更大规模的网络工程建设和后续的维护优化需求。据中国信息产业网的预测,2017年网络通信服务领域市场规模预计已突破2600亿元以上,我们预计未来5年或将保持20%以上复合增速。公司具备通信技术全业务服务能力业,是除中通服之外的第二梯队优势企业,将尽享5G建设红利。 北斗全产业链龙头,民用市场有望于2019年爆发。民用领域,北斗三号建设2020年覆盖全球,将带动北斗产业升级换代,北斗相关产品和服务将不断进行配套的升级和深化,公司全产业链布局北斗,将在2019年迎来北斗应用爆发。军用领域,公司紧抓构建卫星通信、导航、遥感一体的天基信息网络是重要的信息化发展方向。随着军改完成,2018年北斗采购逐渐恢复,未来三年增速40%左右。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS分别为0.19、0.26、0.32元/股,目前股价(12月24日收盘价)7.62元,对应PE分别为41、29、23倍。 选取与海格通信同样以军工电子通信、导航及软件服务等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的平均值分别为34、28、24倍,公司2018及2019年估值水平与可比公司估值比略高,但是2020年公司估值水平较可比公司估值均值比略低。考虑到公司军品业务稳定恢复并采购加速、民品业务布局不断拓展,公司未来成长加速可期,同时,考虑到公司作为首批纳入MSCI指数的股票,未来有可能获得增量资金投资。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予”增持”评级。 风险提示:军工电子信息化建设进程放缓;民品领域竞争加剧带来盈利水平下降。

公司历经24年发展,成长为国内民营航空设备维修与航空设备研制龙头。公司成立于1994年,创始人团队来自哈飞集团,公司从航空设备维修起家并不断扩展,目前主要业务为航空机载设备维修和机载设备与测试设备研制两大板块,拥有中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA 等多项全球主要适航认证,现已具备40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号的维修能力,航空机载设备维修主业优势明显。 未来十年国内民航机载设备维修市场空间315亿美元,航新科技或将充分受益。航空维修按项目不同可分为航线维修、发动机维修、机体维修和机载设备维修四类,机载设备维修占整机1/4比例;从事机载设备维修的企业主要由机载设备OEM 厂家、民航企业投资的维修企业、第三方外包航空维修企业组成,公司属于第三方机载设备维修企业。外包比例80%以上占比最高,公司作为国内第三方机载设备维修龙头,将充分受益民航机队扩大及机龄老化带来的维修市场增量红利。 军用直升机新增需求牵引飞参及HUMS 系统配套增长,新型军机信息化水平提升带动ATE成为新业绩增长点。公司航空设备研制包含飞参系统、HUMS 监测系统和机载设备自动检测设备(ATE),下游主要应用于国内各型军用直升机。我国与美、俄等国军用直升机领域差距较大,大量新型直升机需求牵引飞参系统和HUMS 系统配套放量。公司产品技术实力雄厚,客户覆盖国内各大军用直升机研制及总装主体,未来将持续受益。同时,新型军机信息化水平提升,也将带动ATE 自动检测设备需求,公司目前已成功切入并实现交付,ATE 设备有望成为公司新业绩高增长点。 海外并购MMRO 公司再次拓宽成长赛道,并表后助力业绩水平迈上新台阶。MMRO 公司主营业务为航空维修业务(MRO)和航空资产管理业务,其中航空维修业务覆盖全球多个主要区域,获得波音、空客等公司认可,具备多种国际机型维修能力,航空资产管理业务增速明显,公司收购MMRO 后,业务赛道有望拓展,业绩水平或将进一步提升。 首次覆盖,给予买入评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS 分别为0.35、0.82、0.90元/股,目前股价(12月24日收盘价)15.35元,对应PE 分别为44、19、17倍。 选取与航新科技同样以机载设备维修或者研制为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE 中位值分别为33、28、24倍,公司估值水平显著低于可比公司估值,考虑到公司新业务持续高增长及国外业务整合等预期,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:民航机队增长不及预期、军机采购不及预期、ATE 设备交付进度不及预期等

集团航电系统上市平台,占据行业龙头地位。中航电子前身为昌河汽车股份有限公司,主营业务是微型客车和货车的生产与销售,公司于2001年在上交所上市,2009年通过资产置换方式,业务开始向航空类业务方向转型。后公司通过资产置换、定增收购、现金购买等方式不断整合集团航电核心资产,并在2014年、2017年分别托管航电系统公司和发行用于投资航电项目的可转债,不断巩固其在航电领域的龙头地位,未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台。 航电系统属飞机整机核心配套系统,公司依托航空工业在行业内竞争优势明显。航电系统是航空飞行器的“大脑”和“神经系统”,航空电子系统在整机价值中占比也较高,且更新换代往往快于飞机整机的换代速度。由于生产许可门槛、资金要求、技术水平要求高,航空电子制造业市场呈现垄断竞争态势。因此,目前航空电子市场竞争呈现垄断竞争格局,该产业内主要公司有霍尼韦尔、泰雷兹、中国电科、中航电子等。公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,具有明显竞争优势。 我国航电未来市场空间超万亿,公司作为行业龙头将充分受益。对标美国,中国第二代战斗机仍有服役,军机机群数量和装备差距较大,未来军用战机列装换代,有望带来军用航电十年近五千亿市场空间;民用航空运输周转率快速增加,推动民用客机需求上升,中国商飞及波音航空公司预测未来十年民用飞机市场空间可达万亿美元,预计将带来国内民用航电万亿市场空间;公司可转债发行,进一步助力公司军民融合战略开展,我们认为,公司未来增长前景广阔。 内部降本增效带来新活力,外部军工改革提升资产注入预期。1)内部来看,近年公司内部通过清算关闭注销、吸收合并、股权转让等方法处置了9家孙公司,减少管理层级,理顺公司治理结构,有效提升公司的经营绩效。2)外部来看,集团资产整合经验丰富,资产证券化率看齐70%目标,并成立机载系统公司,预计未来公司资产整合进度或加速。 首次覆盖给予增持评级。根据我们对公司利润表的分析预测结果,在不考虑未来潜在的资产注入带来的业绩弹性情况下,我们预计,公司18/19/20年的EPS 分别为0.34、0.40、0.48元/股,目前股价(12月20日收盘价)13.97元,对应PE 分别为41、35、29倍。 选取与中航电子同样以军品子系统或者部件为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE 中位值分别为26、22、19倍,公司估值水平与可比公司估值比较高。考虑到截止2018年9月,中航电子体外航电业务相关资产的营收及归母净利润分别为上市公司的2.17倍、3.74倍,且中航电子托管5家院所,在国家军工科研院所转制及集团资产证券化政策不断推动下,公司未来资产整合潜力较大,叠加大股东航空工业不断增持彰显公司未来稳健发展的信心,因此,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:军民机采购进程低于预期;国家及中航工业集团政策出台不达预期等。

事件: 公司于2018年11月28日收到股东洪都航空通知,洪都航空与公司实际控制人航空工业签署了《股份转让协议》,航空工业拟通过非公开协议转让方式受让洪都航空持有的公司全部股份约2,110.01万股,占公司总股本的3.57%。 点评: 公司股东洪都航空此前曾多次减持公司股份,此次转让将令不定期减持的问题得到解决。1)2014年 11月至12月,洪都航空累计减持公司股份197.95万股(1.27%);2)2016年11月,公司公告洪都航空拟减持公司不超过360万股(0.92%)的股份;3)2017年7月,公司公告洪都航空将减持公司不超过750万股(1.27%)的股份;4)2018年11月,洪都航空将所持有剩余的公司3.57%的股份全部转让,至此洪都航空将不再持有公司股份。我们分析认为,本次转让解决了往年洪都航空不定期减持的问题。 本次股权转让受让方为公司实际人航空工业,公司在集团内的地位或有所提升。本次股份转让前,航空工业未直接持有公司股票,通过汉中汉航机电、洪都航空等公司股东合计持有公司58.19%的股份,股份转让完成后,航空工业将直接持有公司3.57%的股份。我们分析认为,本次股权关系的变更有助于提升公司在航空工业集团内的地位,为公司长期发展奠定良好基础。 军民品布局渐迎收获期,子公司30%股权并购完成带来业绩贡献,叠加股权激励计划稳步推进,看好公司投资价值。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚全年业绩;4)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力。 我们略微下调公司18年全年盈利预测,维持买入评级。考虑到公司部分军民品业务交付或不达预期,我们略微下调公司18年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为153/199/265百万元(原预测为157/195/259百万元),EPS分别为0.26/0.34/0.45元/股(原预测为0.27/0.33/0.44元/股),当前股价(2018/11/30股价为8.57元)对应PE分别为33/25/19倍,低于公司5年来PE(TTM)均值75倍。考虑到未来公司军品核心下游需求或将放量,且公司民品拓展有望迎来收获期,叠加股权激励计划或绑定公司经营与核心人员利益,看好公司投资价值,所以,仍然维持买入评级。 风险提示:下游采购不达预期;公司股权激励进程不达预期。

事件:公司公布2018年前三季度报告。2018年前三季度公司实现营业收入79.47亿元,追溯调整后同比增长8.91%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长28.95%;其中第三季度实现营业收入23.72亿元,较上年同期下滑1.88%,实现归母净利润2.14亿元,较上年同期同比增长58.96%,公司业绩表现符合预期。 点评: 公司2018Q1-Q3实现营收79.47亿元,追溯调整后同比增长8.91%,其中2018Q3单季实现营收23.72亿元,同比下滑1.88%;1)公司前三季度营收同比增长8.91%,主要是因为公司上半年受航空产品收入大幅增加影响。2)Q3单季度营收同比下滑1.88%,但Q3三季度毛利率达到27.96%,与去年同期相比增长11.44%,我们认为,主要原因为公司交付产品结构发生变化所致。 公司2018Q1-Q3实现归母净利润5.03亿元,其中2018Q3实现归母净利润2.14亿元且净利润率大幅增长62%。公司2018Q3实现归母净利润2.14亿元,同比增加58.96%,且毛利率从25.09%增加到27.96%,同比增加11.44%,主要原因是1)报告期内公司投资收益0.41亿元,同比增长2222.03%,来源于子公司庆安集团处置股权取得的收益2)其他收益0.1亿元,主要是当期收到政府补助所致。 公司2018Q1-Q3四费用营收占比由18.31%下降至16.82%,同比降低8.15%。公司四费中财务费用下降最为明显,同比下降34.16%,财务费用较大幅度下降主要是由于公司可转债发行后有息负债规模大幅下降。我们分析认为,公司在央企整体“降本增效”战略牵引下,内控管理水平进一步提升,公司未来业绩有望再上台阶。 公司作为国内航空机电系统龙头,受益军民机需求持续增长牵引,叠加未来持续资产注入预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。在国内航空机电领域处于主导地位,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)国家计划2018年完成首批科研院所转制,公司大股东及实控人旗下两家优质院所资产位列其中,其中南京机电液压工程研究中心已于10月10日起由航空工业集团转为公司托管,我们认为随着军民融合战略的不断推进,由公司托管科研院所改制进程或将加快,资产注入预期进一步增强。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS 分别为0.27、0.31、0.37元/股,公司当前股价(2018/10/25股价为8.19元)对应PE 分别为30、26、22倍。考虑到公司作为中航工业集团旗下唯一航空机电系统专业化整合平台,将充分受益于国内军民机快速增长红利,且后续军工资产证券化进程有望加速推进,因此维持盈利预测及买入评级。 风险提示: 军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

事件:公司公布2018年前三季度报告。2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,实现归母净利润3.13亿元,其中三季度公司实现营业收入53.36亿元,实现归母净利润2.13亿元。由于重组后合并报表范围变化,公司三季报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现,公司业绩表现超预期。 点评: 公司重组后合并报表范围变化,三季度财务数据同比不适用,我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表,所以公司2018Q3报告中对17年同期数据进行了追溯调整,因此,我们将2018Q3公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。 公司2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,使用可比口径同比增长456.48%,其中Q3单季实现营收53.36亿元,同比增加229.28%,且2018Q3较2018H1毛利率略微下降。1)公司2018Q1-Q3营收同比大幅增长且Q3单季度营收较Q2环比增加18.26%。主要原因为:公司主力机型订单和生产持续增加,且实现均衡交付所致;同时,公司单季营收Q1:Q2:Q3为1:2.58:3.06,单季度超出均衡生产计划预期。2)公司2018Q3毛利率为7.42%,相比二季度8.04%有所下降,主要是公司三季度主力产品与上半年不同所致,我们认为随着主力产品逐渐定型,公司毛利率或将进一步提升。 公司2018Q1-Q3实现归母净利润3.13亿元,其中2018Q3实现归母净利2.13亿元,且归母净利率3.99%,较二季度上升126个BP。1)公司2018Q3管理费用1.52亿元,根据历史规律公司管理费用为季度均摊,使用可比口径Q3管理费用同比下降15.40%,我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善,公司未来业绩增长或将进一步确定。2)公司Q1-Q3计提资产减值损失0.6亿元,与中报相比无新增大额资产减值损失,因此净利率回归至计提前正常水平,坚定看好公司全年业绩增长。 公司2018Q1-Q3预收账款68.47亿元,与2017年年报相比下降38.15%,但同时销售商品收到现金流环比大幅增长1321.71%,应收票据及应收账款增加22.60%。1)公司2018Q1-Q3预收账款较2017年报大幅下降,销售商品收到现金流52.03亿,环比大幅增长,且应收票据及应收账款增加的主要原因是公司订单增加且加快交付,其中部分收到现金部分转化为应收,因此导致应收账款对应增加;2)同时公司2018Q3预收账款较中报相比增加0.85亿元,我们认为,公司三季度预收小幅增长,同时现金流大幅改善,凸显公司主力产品回款能力较强,长期稳健增长有所保障。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股,公司当前股价(2018/10/22股价为35.32元)对应PE分别为54、41、31倍,考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此,维持买入评级。 风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

事件: 公司公布2018年三季报。Q3单季度实现营收约3.19亿元,同比增长1.05%,实现归母净利润约0.42亿元,同比增长30.11%;Q1-Q3实现营收约10.20亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润约1.33亿元,同比增长28.83%,公司三季报业绩基本符合预期。 点评: 公司归母净利润同比增长明显,主要来自毛利率水平提升。公司前三季度销售毛利率为37.00%(去年同期为35.29%,同比4.85%+),Q3单季毛利率为40.28%(去年同期为34.15%,同比17.95%+),公司毛利率水平改善明显,达到上市以来最高水平。我们分析预测,主要原因为军工等高毛利业务增长以及石家庄华燕智能交通板块毛利率提升所致。 受研发费用增长所致,公司Q3单季度四费营收占同比增长21.65%。公司Q3单季度四费总额由去年的0.57亿元增加到0.70亿元,营收占比由去年同期的18.09%提升至21.94%,同比增长21.65%;四费营收占比增加主要原因为公司研发费用增加所致,Q3单季度,公司研发费用由0.08亿元增加至0.13亿元,研发费用营收占比由2.51%提升至4.13%,同比增长64.99%,研发费用增长主要用来加大研发人员队伍建设和产品研发。 军民品布局迎收获期,叠加收购完成子公司30%股权,公司业绩有望维持高增长趋势。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)近期完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚民品全年业绩。 股权激励计划稳步推进,或推动公司步入加速成长阶段。1)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力;2)中航机载系统公司成立,将进一步理顺公司股权及管理关系,为公司长期发展破除障碍。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.33、0.44元/股,公司当前股价(2018/10/16股价为9.02元)对应PE分别为33、27、21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司前期军民品前瞻性布局,未来或将步入加速成长的收获阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。 风险提示:下游采购不达预期;股权激励计划不达预期等。

事件:公司公布2018年半年度报告。上半年公司实现营业收入62.57亿元,实现归母净利润1.00亿元,由于重组后合并报表范围变化,公司半年报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现,公司业绩表现超预期。 点评: 公司重组后合并报表范围变化,半年报财务数据同比不适用,我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表,所以公司2018H1报告中对17年同期数据进行了追溯调整,追溯调整的2017年H1数据包含原中航黑豹和沈飞集团两部分业绩,但公司2018H1报告中无原中航黑豹业绩,因此,我们将2018H1公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。 公司上半年实现营收62.57亿元,使用可比口径同比增长1251.88%,Q2营收环比增加158.42%,主要是公司均衡交付任务按预期完成所致。1)公司2018H1实现营收62.57亿元,同比增加1251.88%,Q2单季营收较Q1环比增加158.42%。主要原因为:一、公司主力机型需求旺盛,订单和生产持续增加;二、公司推进均衡生产,产品交付节点与上年同期相比有所前移。此外,公司单季度营收Q1:Q2为1:2.58,超出均衡生产计划预期。2)公司2018H1毛利率为8%,与Q1毛利水平一致,去年同期可比口径仅为1.96%,我们认为随着公司均衡交付进一步推进,营收基数增加将促使公司毛利率接近甚至超过去年全年水平。 公司2018H1实现归母净利润1.00亿元,管理费用按季均摊和计提资产减值损失是归母净利绝对额较低的主要原因。公司2018H1管理费用3.22亿元,为去年全年水平的31.63%,使用可比口径同比下降8.78%,我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善,公司未来业绩增长或将进一步确定。2)资产减值损失0.56亿元为计提相关坏账准备,我们认为偶发性并不代表公司经营情况发生实质变化,坚定看好公司全年业绩增长。 预收账款与2017年年报相比下降38.62%,应收账款增加16.95%,主要是由于半年度订单按时交付且回款尚未完成所致。1)公司预收账款下降38.62%,应收账款增加16.95%,主要原因是实行均衡交付,预收账款转化为营业收入,其中部分转化为应收,因此导致应收账款对应增加;2)存货增加19.86%,主要是在制品增加所致我们分析认为公司订单充足,存货将保证公司未来业绩持续增长。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS 分别为0.65、0.86、1.13元/股,公司当前股价(2018/8/30股价为36.82元)对应PE 分别为57、43、33倍,考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此,维持买入评级。 风险提示: 军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

事件:公司公布2018年半年度报告。上半年公司实现营业收入54.50亿元,较上年同比增加11.68%; 实现归母净利润2.89亿元,较上年同期同比增加13.53%,扣非后净利润2.15亿元,较上年同期同比增加52.67%,公司业绩表现符合预期。 点评: 上半年实现营收54.50亿元,同比增加11.68%,主要来源于航空产品增长。公司上半年实现营收54.50亿元,同比增加11.68%,单季度来看,Q2营收同比增加8.05%,环比增加79.71%,公司航空机电业务及非航空业务均实现不同程度上涨,其中航空产品同比增长5.95%,非航空产品同比增长21.12%,但营收的上涨主要来源于航空产品增长,航空产品营收占比由59.05%上升3.19pct 达到62.24%,为历史新高。 公司H1归母净利润录得2.89亿元,同比增加13.53%,略高于营收增速,主要是由于公司三费营收占比下降1.91pct 所致。公司上半年归母净利润录得2.89亿元,同比增加13.53%,略高于营收增速,主要原因是受公司三费影响,三费合计营收占比下降1.91%,其中财务费用同比下降41.91%,原因是公司有财政贴息冲减财务费用。 公司预收账款2.41亿元,同比增加39.33%,存货40.51亿元,同比增加17.07%,我们认为这是产品需求增加的体现。公司半年报显示预收账款同比增加39.33%,存货同比增加17.07%,我们分析认为公司机电产品需求旺盛,受益于军民用航空机电产品持续上升,公司未来业绩有望再上台阶。 可转债收购新乡航空与宜宾三江均已完成,看好公司未来持续资产注入预期。1)8月31日,公司成功发行可转债,共募集资金21亿元,其中用于收购新乡航空7亿元,收购三江机械2.6亿元,补充流动资金5.8亿元,其余资金全部用于机电系统项目建设,截至目前,公司托管航空工业18家机电系统相关公司中,已有4家完成收购,仍有14家在体外;2)国家计划2018年首批科研院所完成转制,大股东机电系统公司旗下两家优质院所资产(609所和610所)位列其中,我们认为下半年改制进程或将加快;3)今年6月9日,航空工业提出中航机电与中航电子整合,我们认为这将促进机载系统相关公司资本运作进程。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS 分别为0.27、0.31、0.37元/股,公司当前股价(2018/8/30股价为7.70元)对应PE 分别为29、25、21倍。考虑到公司作为中航工业集团旗下唯一航空机电系统专业化整合平台,将充分受益于国内军民机快速增长红利,且后续军工资产证券化进程有望加速推进,因此维持盈利预测及买入评级。 风险提示: 军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

事件:公司公布2018 年半年报告。公司发布半年报,上半年实现营业收入约11.74 亿元,较上年同期增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元,上半年业绩符合我们的预期。 点评: 公司上半年实现营业收入约11.74 亿元,同比增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元, 1)公司营业收入增长主要是由于博微长安雷达产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加,2)归母净利润下降主要是由公司收入集中在第四季度确认,三费基本均摊,导致公司前两季度利润明显低于第四季度。同时上期扣非归母净利润将合并的博微长安2017 年1-4 月净利润-0.39 亿元作为非经常性损益扣除,本期不再扣除,导致本期扣非归母净利润下降。 公司毛利率同比下降1.76%,主要是受管理费用增加及部分产品毛利率下降所致。公司毛利率同比下降1.76 个百分点主要是由:1)公司2018Q2 管理费用较上年同比增加12.5%,主要为职工薪酬的增加及新购置无形资产(计算机软件等)摊销的增加。2)营收占比36.28%的雷达及雷达配套业务毛利率由上期的25.88%下降为本期的14.85%,同时营收占比32.9%的公共安全产品业务毛利率由上期的13.37%下降为本期的10.43%,我们分析预测主要是由部分产品竞争激烈所致。 公司货币资金较期初减少58.51%,存货较期初增加58.09%。1)货币资金减少主要由于报告期内公司公共安全业务主要采用分期收款业务模式,项目资金支出主要在报告期发生。2)存货增加主要由于本期军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,尚未确认收入。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017 年四创电子整合了博微长安的优质资产,为公司在雷达产品和机动保障产品上的继续拓展奠定坚实基础。2)目前中电科已经在组建中电博微子集团,有利于公司未来进行资产整合。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为1.57、1.96、2.50 元/股,当前股价对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司主业增长稳健且有较强的资产整合预期因此,维持买入评级。 风险提示:产品研发不及预期;下游产品采购不达预期;资产整合不达预期;新进入者挤压公司利润空间。

事件:公司公布2018年H1报告,2018年上半年公司实现营业收入53.59亿元,较上年同比上涨0.94%;实现归母净利润1.78亿元,同比上升15.98%,业绩表现符合我们的预期。 点评: l 公司上半年及Q2单季度公司归母净利润增速快于营收增速,主要是公司景德镇分部的航空产品内部生产先后顺序的调整带来的毛利率水平提升所致。 1)公司归母净利润增速明显快于营收增速。公司2018H1营收同比上升0.94%,归母净利润同比上升15.98%;公司Q2单季度营收同比下降0.09%,归母净利润同比上升30.16%。 2)公司业绩增速高于营收的主要原因是公司毛利率水平提升所致。营收占比99%以上的航空产品毛利率由去年同期的9.95%上升2.59pct 至12.54%。同时,虽然公司三费+税金及附加的营收占比比去年增加2.10%,但小于营业成本营收占比的下降幅度(2.70%),因此归母净利润增速快于营收增速。 3)从公司4个报告分部来看,公司毛利率提升主要来源于景德镇分部的航空产品内部生产先后顺序的调整所致。2018H1景德镇分部实现营业收入43.09亿元(同比增长0.79%),占公司总营收80.39%,净利润同比增长14.14%。且景德镇分部主要负责生产并销售直8、直 10、直 11、AC 等系列直升机及零部件,因此,结合上述航空产品毛利率提升的分析,我们认为,上半年公司毛利率提升大概率来自于景德镇机型内部生产先后顺序的调整所致。 l 2018H1公司预收账款同比增长53.36%助力全年收入增长,且预计哈飞集团全年毛利率有所上升,研发投入同比增长71.75%保障未来新产品持续接力。2018H1公司预收账款为41.33亿元,同比增长53.36%,我们预计,随着订单交付预收账款将助力公司全年营收增长,预计哈飞集团毛利率全年会有所上升。同时,上半年公司研发投入0.48亿元,同比增长71.75%,高研发投入确保公司新机型研发,从而助力公司未来业绩持续增长。 l 公司作为国内直升机行业龙头将充分受益未来机型放量带来的业绩增长,公司体外资产规模庞大,未来资产整合进程值得关注。在强军目标指导下,直升机需求空间不断扩大,且集团旗下仍有大量军机总装资产尚未注入,未来存在军用直升机总装资产注入的可能。 l 下调盈利预测维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测,预计18-20年EPS 分别为0.88、1. 11、1.42元/股(之前预测为0.99、1.34、1.72元/股),当前股价对应PE 分 别为40、32、25倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,维持买入评级。 l 风险提示:部分机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。