事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入142.6亿元(yoy-1.7%),实现归母净利润0.5亿元(yoy-89.9%),总体毛利率为23.8%,同比提升1.6pp。 净利润大幅下滑主要因为新能源汽车项目投入导致。剔除电动车业务板块,2018年前三季度公司实现归母净利润为6.5亿元,同比增长2.2%,扣非净利润增速为-8.7%。前三季度开发支出达10.5亿元,相比去年同期增加6.5亿元,公司新能源汽车项目目前仍处于投入期,旗下SFMotor品牌即将量产。 传统车业务压力显现,结构升级仍然持续。前三季度公司车辆销售25.3万辆,同比下滑11.4%,主要是公司MPV和微车业务主动收缩导致,SUV累计销售13万辆,同比提升5.7%,其中18Q3单季度下滑16%,压力显现。18Q4新车型ix5中型SUV即将上市,车型具备轿跑型SUV溜背时尚造型,预售价11.98万元—14.58万元,有望持续优化公司产品结构。 电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。公司目前已经完成了SFMotor(金菓EV)品牌产业链的闭环打造并于18Q1在硅谷发布电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设进入试生产阶段,我们预计SF5纯电动SUV车型有望在19Q3正式交付,SF3有望提前在19Q4交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。 盈利预测与投资建议。由于公司传统车业务放缓,研发费用拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.26元(0.59元)、0.76元(0.99元)、1.22元(1.33元),对应PE分别为61倍、21倍、13倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

事件:公司发布 股份回购预案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份并进行注销,回购总金额不低于人民币5000.0 万元、不超过人民币1.0 亿元,回购价格不超过9.0 元/股。回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过十二个月。 自有资金回购,彰显发展信心。本次公司拟回购最高限价(9.0 元/股)较9 月13 日收盘价(7.3 元)溢价约为23.3%,公司最近一个月的交易额为11.3 亿元,本次拟回购金额和股份数量(若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1111.1 万股,约占公司目前已发行总股本的1.39%)规模较大,拟回购价格高,体现了管理层对主营业务未来的发展前景以及盈利能力的信心。 商、乘板块同步发展,收入增长稳健。按业务领域,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。商用车及工程机械方面,公司长期和卡特彼勒、康明斯、三一重工、徐工机械等国内外龙头深度合作,订单充足,增长稳健,受益于上半年商用车及工程机械行业的高景气度,公司2018H1 实现营收26.3 亿(+30.8%),归母净利2.0 亿(+21.2%),其中,热交换器、尾气处理和车用空调收入分别为18.5/2.8/2.3 亿, 同比增速为18.7%/77.3%/35.2%。乘用车方面,公司近年来正在重点发展,自产品进入通用福特之后,公司再获捷豹路虎的定点合同,热管理业务不断向中高端市场突破。 新能源业务稳步扩张,客户拓展顺利。公司自2021 年起,供应吉利PMA 纯电动平台的热交换总成,我们按照单车配套价值500.0-600.0 元保守测算,预计量产周期内带来16.9-20.3 亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。 此次合作的达成,充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年归母净利润4.04/4.87/5.78 亿,EPS 分别为0.50/0.61/0.72 元,对应估值为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。

事件:公司发布2018年8月份销量数据,8月单月销售整车52.8万辆,同比增长0.3%;2018年1-8月累计销售整车453.2万辆,同比增长9.1%。 销量稳增长,合资、自主齐发力。根据乘联会数据,8月1-24日,整车的零售数据及批发数据的月累计增速分别为-14.5%和-11.0%,尽管随着部分厂家休假结束及部分强势车企的发力,单周数据在逐步好转,但同比去年购置税退出之前的情况,汽车市场表现较弱。公司凭借强大的产品实力,在弱市中仍旧保持销售的正增长,大幅超越行业平均水平。公司旗下合资品牌销量稳健、自主品牌增长显著,公司表现强势。 自主持续突破,荣威、名爵数据喜人。荣威、名爵是上汽自主的两大核心品牌,8月单月共实现销售5.0万辆,同比增长23.0%,其中,仅荣威RX5就贡献销量20777万辆(同比增长143.0%,环比增长17.0%),销量再次突破2万辆;2018年1-8月上汽乘用车累计销量45.7万辆,同比大幅增长46.8%。随着传统“金九银十”的汽车销售旺季来临,即将上市的荣威MarvelX和名爵HS有望推动自主板块销量继续增长。此外,公司自主产品结构不断上移,部分车型定位在提高,产品不断向高端市场发力,自主品牌的盈利能力正在向上提升。 新品周期继续,大众、通用销量稳健。上汽大众8月销量15.6万辆,同比增长2.7%;上汽通用、上汽通用五菱8月销量分别达15.9万辆和14.6万辆。2018-2019年,公司合资品牌大众及通用进入强产品周期,预计共投放超30款新车,从公司的历史表现来看,新车型对公司的销量拉动明显。2018年1-8月,公司旗下大众、通用、通用五菱累计销量分别为132.9万辆、125.2万辆和132.7万辆,同比增长分别为6.0%、6.5%和2.3%,增速远超行业平均。后续随着新车型的不断推出,未来增长有保障。 整车领域绝对龙头,分化中的受益者。上汽集团作为整车龙头,依靠大众、通用的品牌深度将获得确定性的业绩增长,在分化市场中受益于集中度的提升。上汽自主研发背靠多家国际巨头,成长只需时间验证,公司股息率超过5%,高于全球其他整车巨头水平,具备高收益性。公司在中国的高成长市场确定性最高,又具备高股息的价值属性,为难得的优质白马。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为385.3/419.1/462.0亿,EPS分别为3.30元、3.59元、3.95元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。公司品牌力强大,将受益于集中度提升趋势,自主品牌放量具备成长属性,高股息低估值提供优秀价值,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

业绩总结:2018年上半年公司实现营收356.43亿元,同比增长6.2%,实现归属母公司净利润16.10亿元,同比下滑65.2%。毛利率14.1%,同比下滑0.1个百分点,净利率4.5%,同比下滑9.4个百分点。 长安福特逐步触底,静待新产品周期到来。2018年上半年长安福特、长安马自达销量分别为22.8万辆、9.0万辆,分别同比变动-38.9%、-1.0%。其中长安福特为公司最为主要的业绩来源,受车型老化等因素影响,自2017年以来长安福特销量持续下滑。2018年上半年长安福特实现营收306.4亿元,同比下滑38.0%,净利润为17.5亿元,同比下滑71.2%。根据福特在中国市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型,其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型。2019年或将是福特在中国市场新产品投放元年,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产。我们认为,福特品牌销量正在逐步筑底,新产品的逐步投放将开启长安福特新产品周期。 自主品牌车型陆续投放,电动化智能化稳步推进。上半年公司相继投放了第二代逸动、逸动DT、全新CS75等车型,下半年将陆续推出第二代逸动XT、第三代悦翔和新CS35,实现自主品牌产品的全面升级。电动化方面,公司优化资源配置,将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源。智能化方面,公司推出了“北斗天枢计划”,规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台;到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台,并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。 盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑,下调2018-2020年EPS分别为0.58元(1.41元)、0.74元(1.65元)、0.87元(1.93元),对应PE分别为12倍、9倍、8倍。下调至“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

事件:公司公布2018年半年报。实现营业收入225.4亿元,同比增长23.1%; 归母净利润4.8 亿元,同比增长1%。 原材料价格上涨压制毛利率,应收账款坏账计提扰动利润。18h1 公司重卡整车板块毛利率同比降低1.6 个百分点至8.13%,零配件毛利率提升了2.95 个百分点至25.08%。变动趋势分化,整车毛利率下降的核心因素源自今年上半年钢材, 尤其是特钢等原材料价格的持续攀升。重卡主机厂市场格局稳定,ToB 端属性受价格敏感性不强,短期内成本扰动或无法及时传导,长期来看不会对毛利率造成持续冲击。此外公司对两家客户约4.6 亿的应收账款进行了约1.5 亿元的资产减值损失确认,影响净利润约1.1 亿元。剔除该部分影响,公司归母净利润同比增速大约在25%的水平,略超收入增速,未来以上两家客户的后续回款情况取决于其实际经营状况。公司2018h1 销售所得现金/营收达到117.2%,超过去年同期102%的水平,反映公司目前现金流状况可控,销售回款情况持续优化。 公司重卡增速超行业水平,重卡市场增速低谷或迎来翘尾。公司上半年重卡销量增速21.7%,领先行业15.1%的增长水平,份额保持提升。整车收入增速24.6%,搭载MAN 技术的新一代HOWO-T/G 系列等高端产品结构占比提升, 市场导入效果符合预期,高端产品渗透率有望继续提高。18 年下半年地方“国三”标准和实施时间陆续出台,17 年年底重卡销量基数并不高,7 月份行业向下拐点出现之后,或在年底迎来一定程度反弹。 目前公司9 倍估值处于历史低位,重卡高位运行周期下释放产品α。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司区别于一般重卡整车制造企业, 轻资产、高周转的属性更加突出,兼具成长属性。历史估值中枢17.3 倍,类似2010 年重卡景气周期下,公司估值超过28 倍,近几年公司受益产品出海加速和MAN 系列技术导入国产化,竞争力更显强势。估值有望向上修复。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元, 未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:2018 年下半年物流车销售或陷入严重低迷;原材料价格或大幅上涨。

事件:公司2018年上半年实现营业收入822.6亿元,比17 年同期增长13.8%; 实现归母净利润43.9 亿元,同比增长65.8%。 传统主业跟随重卡行情维持正增长,核心零部件受益情况有所分化。公司整车及关键零部件实现收入400.6 亿元,受益18h1 重卡景气周期延续,占收入比重提升5.3 个百分点至48.7%,其中潍柴动力旗下陕汽实现重卡销量8.4 万台, 增长14.4%,略低于行业15.1%的整体增速,五大重卡主机厂竞争格局保持相对稳定。核心零部件方面,各主机厂自配发动机趋势明确,公司重卡用发动机销售19.4 万台,同比增长8.9%,市场份额有所下滑,不过通过报表推测2018 年h1 重卡发动机均价大约在107200 元/台,17 年h1 在102800 元/台,大排量产品结构占比有所提升;变速箱未形成自配趋势,销售52.3 万台,同比增长22.4%,市占率75.2%牢固霸占龙头地位。 外延整合效果持续提升,公司内生增长动力足。18 年3 月29 日公司根据财政部规定变更了相应会计政策,18h1 资产减值损失和信用减值损失合计约2.8 亿相比17 年同期9.5 亿的减值损失大幅降低。剔除该项目影响,公司归母净利润仍然保持在40%以上的增长水平。公司利润受毛利率波动敏感性强,毛利率每变动0.5 个百分点,公司归母净利润影响在接近10%左右,公司各业务板块保持竞争优势,2018h1 主营业务综合毛利率提升近0.6 个百分点至22%。海外主要资产凯傲集团实现收入298.6 亿,净利润率3%,同比提高了0.7 个百分点。贡献归母净利润3.9 亿元,同比增长39%。预计伴随未来公司全球布局的协同效应的持续释放,毛利率与净利润还将保持增长。 内外兼修,看好未来物流一体化产业布局。公司未来长期整合方向是依托物流车、叉车、新能源动力系统的硬件支持,通过Dematic 的软件应用切入智能仓储物流领域。目前在欧美市场凯傲和Dematic 已经形成了互补,未来更应期待公司居高临下,在国内广阔的仓储物流产业链上攻城拔寨。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.91 元、0.98 元、1.12 元对应动态PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍,未来三年归母净利润复合增速有望保持在8%以上的水平。考虑到目前公司估值优势明显,去周期化布局的完成和重卡销量未来三年有望继续保持高位的格局,给予公司2018 年11 倍估值,对应目标价10.01 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险;2018 年下半年物流车销售严重低迷。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入104.5亿元(yoy +3.8%),实现归母净利润2.4亿元(yoy -39.4%),总体毛利率为23.7%,同比提升2.3pp。 传统主业依旧表现良好,SUV仍为现金牛业务。剔除电动车业务板块,2018H1公司实现归母净利润为6亿元,同比增长26.2%,扣非净利润增速为11.1%。SUV产品(风光580、风光S560)仍为公司现金牛业务,上半年公司SUV产品销售增速达15.5%,SUV收入增速为14.9%,远好于行业表现。从子公司层面,东风小康汽车有限公司上半年净利润增速达87%,而费用端公司整体三费率提升3.4pp(销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.5pp、2.4pp、0.5pp),可以推断整车业务毛利率实现了逆市提升。18年下半年公司即将推出全新紧凑型SUV和溜背造型中型SUV,产品线完善有望持续拉动公司业绩。 电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。2018H1公司新增开发支出3.4亿元,而SF MOTORS以及“金菓EV”品牌仍然处于量产前的密集研发阶段,导致SF MOTORS上半年亏损2.2亿元,拖累公司业绩表现。但公司目前已经完成了新能源乘用车产业链的闭环打造,公司已于18Q1在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500 公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设,我们预计将在18Q4达产,SF5 纯电动SUV车型有望在19年正式交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。 盈利预测与投资建议。由于研发费用和资产减值损失拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.59元(0.95元)、0.99元(1.1元)、1.33元(1.3元),对应PE分别为29倍、17倍、13倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;SF motor品牌量产及达产进度或不及预期。

业绩总结:2018年上半年,公司实现营收7.38亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。毛利率33.4%,同比下滑0.1个百分点,净利率21.4%,同比提升1.0个百分点。 业绩稳定增长,期间费用率稳中有降。公司下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车、南北大众等上半年销量保持稳定增长,上半年乘用车业务实现营收6.03亿元,同比增长29.3%,商用车业务实现营收1.22亿元,同比增长7.9%。与此同时,自动变速操纵器占比进一步提升带动公司业绩稳定增长,上半年公司变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索分别实现同比29.9%、24.0%和23.5%的增长。毛利率方面,受上游原材料价格的上涨的影响,总体毛利率较去年同期下降了0.1个百分点。期间费用率上半年为9.8%,较去年同期下降1.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.5%、-0.5%和-0.1%。 市场稳步开拓,保障后续发展。随着市场开拓方面,上半年公司取得较大进展。变速操纵器业务,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。在合资品牌开拓方面,公司已经开始接洽。我们认为,随着公司市场的稳步开拓,以及自动变速操纵器渗透率的提升,公司变速操纵器业务在量与价两个方面都将实现稳步增长。长期来看,电子变速操纵器的普及,将为公司长期发展奠定基础。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.0/3.7/4.6亿,对应EPS分别为1.32/1.62/1.99元,对应估值14倍、11倍、9倍。自动变速操纵器渗透率提升,带动公司产品量价齐升,同时积极布局汽车电子领域,打开后续成长空间。给予公司2018年20倍估值,对应目标价26.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入61亿元(yoy+13.3%),归母净利润7亿元(yoy+12.4%),扣非后归母净利润6.6亿元(yoy+10%)。 18H1业绩符合预期,冷却业务毛利率亮眼。公司汽车橡胶三大业务板块稳健增长,冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3pp、-0.2pp、-0.4pp,冷却系统业务目前由TFH主导,预计备考业绩增速为10%以上,TFH通过反向收购公司产能实现中国落地,毛利率大幅增长验证了公司良好的并购资产消化能力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王,品牌和客户的高端化为公司第一增长点。 新能源业务成长性初现,为公司第二增长点。2018H1公司新能源汽车零件业务已实现了5.2亿元的销售,同比增长16.2%,目前新能源订单客户包括TSLA、沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家等,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等,预计大部分在手订单将在2019-2020年交付,公司将受益于汽车新能源化浪潮。 海外企业并购国内落地超预期,AMK有望成为第三增长点。公司经过2-3年的整合,KACO和WEGU业务已成功落地中国,2018H1,KACO、WEGU分别实现净利润4367万、829万,已完成2017年全年净利润水平的79%、65%。公司2017年完成TFH收购,目前中鼎胶管已与TFH实现全球平台的协同。AMK安徽安美科公司已于7月完成工商注册,国内落地有序进行中。AMK具备成熟空气悬架产品,为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为11倍、10倍、8倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.52亿元,同比增长39.6%;基本每股收益0.67元;毛利率23.3%,同比-0.5pp,净利率8.2%,同比+1.3pp。 乘用车业务快速增长,业绩表现突出。2018年上半年,公司业绩提升显著,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.5亿元,同比增长39.6%。商用车板块有一定程度增长,其中:仪表板总成销量21.0万件,同比减少2.4%,收入1.9亿,同比减少1.0%。受益于核心客户吉利、上汽上半年较好的销量表现,公司乘用车板业务快速增长,其中,仪表板总成销量62.7万件,同比增加15.7%,收入8.0亿,同比增加38.8%,收入增速远高于销量增速,单品价值量快速提升。 原材料价处高位,毛利率略受拖累。2018H1,毛利率23.3%,同比-0.5pp,净利率8.2%,同比+1.3pp。塑料粒子、钢材、面料等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%,上半年,受累于塑料粒子及钢价持续上涨,公司盈利端短期承压,在单品价值不断提高的过程中,毛利率同比仍略有下滑。后续随着乘用车客户的不断放量,以及公司产品品类的扩张,单车配套价值有望继续提升,中长期看来,公司综合盈利趋势向上。 管理效率提升,三费率改善明显。公司不断推进精益化管理,从生产、采购、销售、包装运输、财务、人力等多个维度实施降本增效;同步优化工艺流程,提高生产效率。上半年,公司三费率14.4%,其中管理费用率降至7.4%,销售费用率降至4.7%。公司降本增效效果显著,后续,随着收入规模效应的进一步凸显及公司全面管理措施的持续落实,看好公司长期盈利能力的提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.4/4.4/5.9亿,对应EPS分别为1.50/1.95/2.59元,对应估值13倍、10倍、7倍。公司是内资饰件总成优质供应商,客户优质,产品品类持续扩张,单车价值量逐步提升,未来成长性好,给予公司2018年16倍估值,对应目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核心客户车型销量不及预期、产能扩展不及预期等风险。

天时地利人和,铸就全球动力电池王者。公司2011年成立以来,电动化浪潮席卷,政策推动加速发展,公司深度受益,所谓天时。公司发展初期,背靠大股东ATL(宁德新能源科技有限公司,苹果手机电池最大供应商)在消费动力电池领域的龙头地位,获得了宝马寻求合作的机会,从而初步奠定了宁德时代在动力电池领域的地位,所谓地利。公司管理层以董事长曾毓群为核心,曾毓群等1999年即创建ATL,(2005年被日本TDK收购),管理层在电池领域的开发与管理经验丰富,所谓人和。2017年,公司动力电池出货量达到11.84Gwh,市场份额全球第一,成为全球动力电池王者。 行业整合加速,强者市占率提升。新能源补贴政策持续调整,总体呈现技术门槛提升,补贴金额下降趋势,从而加剧行业竞争。2017 年补贴大幅退坡,且非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到3 万公里,致使新能源整车盈利能力以及现金流承压,给中游动力电池带来降价压力以及资金压力。2018H1 补贴政策进一步调整,乘用车高续航化带动高镍三元电池需求旺盛,呈现高端三元电池需求旺盛,低端电池需求不足的局面。众多下游整车厂商,面对政策调整,为保障满足要求的电池得到稳定的供应保障,选择与宁德时代合作,使得公司市占率过去两年持续提升,2016 年、2017 年、2018H1 市占率分别为22%、29%、40%,预计2019 年、2020 年补贴政策持续调整,对动力电池要求逐步提升背景下,公司市占率仍将稳定提升。 面向全球,强者更强,长期看好公司发展。随着新能源汽车补贴逐步退坡直至退出,动力电池将面临来自国外动力电池厂商的竞争压力。我们认为,尽管短期公司动力电池技术、成本与国外龙头企业或存在一定差距,但当前公司出货量已经达到全球第一,市值超千亿元,公司能够通过超强度的研发投入较快缩短技术差距,通过规模扩大提升效益、降低成本,通过与上汽、广汽、宝马等合资合作绑定客户,提升全球竞争力,长期看好公司在动力电池领域的发展。 盈利预测与投资建议:公司作为全球动力电池全球王者,市占率持续提升,强者更强。预计2018-2020 年EPS 分别为1.65 元、2.03 元和2.24 元,对应PE 为42 倍、34 倍、31 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车开拓不及预期,业绩受到拖累的风险;上游原材料大幅度涨价,毛利率大幅下滑的风险等。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入120.2亿,同比增长29.0%;归母净利6.2亿,同比减少23.4%;毛利率21.4%,同比-3.5pp,净利率5.2%,同比-0.8pp。 补贴退坡影响较大,降本增量难改盈利承压。2018H1,公司累计销售客车24780辆,同比增长13.5%,其中Q1销售9956辆,Q2销售14824辆(5月单月销售7741辆),由于2018年2月11日至6月11日为补贴退坡的过渡期,部分客户需求提前释放,集中采购刺激销量提升,公司实现营业收入120.2亿(+29.0%),增长显著。受累于补贴的大幅下降(过渡期的补贴金额为2017年的70%,过渡期之后最高降40%),尽管电池成本仍在下调,客车销量增速显著,但盈利端依旧承压明显,公司归母净利同比下滑23.4%至6.2亿,毛利率降至21.4%(同比-3.5pp),净利率5.2%(同比-0.8pp)。 政策形势依旧严峻,提高产品力仍是竞争王道。2020年,新能源补贴规划完全退出,且并不排除未来政策加速、甚至提前实施的可能性,行业形势比较严峻。尽管补贴整体下滑,但仍有结构性的差异,对于系统能量密度高的车型,政策面有所倾斜,单车最高可获1.2倍补贴。2018H1,公司投入7.6亿元用于研发支出,占营业收入的比例为6.4%,重点用于高端产品的研发和产品性能的提升。今年5月,公司推出多款可获最高补贴的全新高品质产品,公司有望借助产品优势占据更高的市场份额,并且在一定程度上减少盈利下沉的压力。 海外市场空间广阔,积极拓展增长可期。公司积极拓展海外市场,海外销售和服务网络已实现全球网络布局,在主要目标市场,公司已成为国际客车主流供应商之一。2017年,公司海外产品销量超2万台,实现收入42亿,毛利率33.0%(国内业务毛利率25.6%,海外业务盈利性好)。2018H1,虽受行业下滑及古巴等部分市场订单推迟影响,公司出口客车3059台(同比-29.8%),但从业务盈利性角度以及海外车企对新能源客车偏滞后布局的现状,中长期,公司有望依靠较高的产品实力及性价比抢占一定的市场份额,从而实现销量较快增长。 盈利预测与投资建议。参考公司上半年业绩表现低于预期,下半年补贴退坡幅度进一步加大,同时去年下半年新能源客车销量基数较高,公司下半年销量与盈利压力较大,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利为31.8/33.7/34.8亿元,EPS分别为1.44/1.52/1.57元,对应PE分别为11倍、10倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入226.3亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.2亿元,同比增长33.4%;基本每股收益0.87元;毛利率15.1%,同比-3.0pp,净利率4.2%,同比+1.9pp。 高田完成并表,业绩表现突出。受益于高田4月交割并表,Q2业绩提升显著,单季度实现收入156.5亿(同比+138.4%,环比+124.0%),归母净利7.9亿(同比+93.8%,环比+2440.1%)。2018H1,公司整体业绩表现突出,实现营收226.3亿元(+72.9%);归母净利8.2亿(+33.4%,业绩指引归母净利4-5亿)。其中,汽车安全和汽车电子营收为158.9亿(+136.0%)/47.5亿(+8.2%),毛利率为13.4%(-4.1pp)/18.7(+2.2%)。虽然收购之后的整合影响了安全业务的利润率,但随着整合的不断推进,预计会有所改善。 非经常性费用逐步清算,Q2起业绩拐点向上。随着收购高田带来的中介费、财务费等近2亿元的一次性费用逐步结清,Q2三费率改善明显,期间费用率降至9.0%,环比下降6.4pp,其中,管理费用率降至9.83%,环比下降0.8pp。后续随着整合的推进,高田将摆脱之前气囊事件的拖累及非经常性费用的影响逐渐恢复利润率,KSS也有望借助高田的规模效应提升盈利水平,各项目之间的协同效应将逐渐显现。公司整体的盈利能力有望企稳回升。 实力强劲+客户优质+订单充足,公司未来发展可期。1)实力强劲:从德国普瑞到IMA、KSS,再到高田,公司成功收购各领域的强势企业,实现了汽车安全、汽车电子及智能制造的业务布局,产品质地和技术实力均处行业前列;2)客户优质:公司主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌,借助高田又成功切入丰田、本田等日系品牌供应体系;3)订单充足:2017年,公司新获订单380亿元(HMI/智能车联/汽车安全/功能件业务分别获订单126亿元/40亿元/22亿美元/59亿元),2018H1,公司又新增50亿美元汽车安全订单,在汽车电子以及新能源方面也有诸多斩获,在手订单充足,业绩增长基础夯实。综合看来,公司未来发展值得期待。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润10.4/12.8/15.4亿,对应EPS分别为1.10/1.35/1.63元,对应估值21倍、17倍、14倍。公司通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局,技术全球领先,正向国际化零部件巨头迈进,细分领域发展空间大,公司成长性好,给予公司2018年27倍估值,对应目标价29.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单完成进度低于预期、整合进度低于预期、盈利修复低于预期等风险。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入26.3亿,同比增长30.8%;归母净利2.0亿,同比增长21.2%;毛利率25.0%,同比-1.7pp,净利率8.6%,同比-0.5pp。业绩表现符合预期。 商用车板块持续发力,收入增速亮眼。按业务领域分,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。受益于上半年商用车及工程机械行业的快速增长,公司上半年业绩表现突出。2018H1,公司营收26.3亿(+30.8%),归母净利2.0亿(+21.2%),其中,热交换器、尾气处理和车用空调收入分别为18.5/2.8/2.3亿,同比增速为18.7%/77.3%/35.2%。 原材料价处高位,Q2盈利承压。2018Q1,公司营收12.1亿(同比+29.5%),归母净利1.0亿(同比+30.1%),毛利率25.9%;2018Q2,公司营收14.2亿(同比+32.0%,环比+18.0%),归母净利1.0亿(同比+13.2%,环比-2.4%),毛利率24.1%(环比-1.9pp)。钢、铝、铜等是公司的主要原材料,合计成本占比超30.0%,受累于钢价持续上涨,铝和铜价格保持高位,公司盈利端短期承压。后续随着盈利能力更强的乘用车业务放量,公司的综合盈利能力有望提升。 客户拓展顺利,“新能源+高端乘用车”多点开花。2018H1,在客户拓展方面,公司捷报不断:(1)公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成,按照单车配套价值500.0-600.0元保守测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量,平台化供应总成产品是公司在新能源板块的首次突破。此外,公司新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核,产品实力再获认证;(2)公司斩获捷豹路虎D4、P4油冷器定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,按照单车配套均价100.0元保守测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量;(3)Q2新进德国采埃孚(ZF)变速箱油冷器定点供应商,拳头产品持续发力。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.0/4.9/5.8亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入24.5亿,同比增长22.4%;归母净利3亿,同比增长32.3%;毛利率21.6%,同比-0.3pp,净利率12.2%,同比+0.9pp。业绩表现略超预期。 增长势头强劲,业绩表现突出。受益于配套车型的较好销量以及车灯产品结构的改善,公司上半年业绩表现突出。2018H1,公司营收24.5亿(+22.4%),归母净利3亿(+32.3%),其中,Q2单季度收入12.8亿(同比+23.0%,环比+8.6%),净利1.69亿(同比+32.6%,环比+29.3%),不但延续了前期的增长势头,而且盈利质量也有显著提升,单季度毛利率22.1%(同比-0.7pp,环比+1pp),净利率13.3%(同比+0.9pp,环比+2.1pp)。 三费率继续下探,盈利能力不断提升。2018H1,公司毛利率21.6%(同比-0.3pp,但Q2单季度毛利率环比+1pp),净利率12.2%(同比+0.9pp),短期看,盈利改善得益于研发投入的季节性波动带来费用端收缩,三项费用率降至9.4%(同比-1.2pp),其中,管理费用率5.6%(同比-1.9pp),公司管理水平随着收入体量的扩大而不断提升。长期看,公司在手大灯项目逐步进入放量阶段,并且顺应车灯LED化趋势,公司产品结构继续升级,单车配套价值提升显著。2018H2,随着大众全LED车型T-ROC上市及奥迪等更多大灯销量的释放,公司核心盈利能力有望继续提升,全年盈利高增长可期。 订单获取能力强,产能扩张顺利,技术水平不断提高。2018上半年:(1)新增订单:公司承接车灯新项目35个(2015-17年为98/138/72个),批产新项目47个(2015-17年为78/118/104个),在较弱的车市下,展现了较强的拿单能力;(2)产能扩张:公司资本开支1.6亿(2017H1为1.5亿),同比增加800万,主要用于产能扩建,目前在建的佛山二期和星宇智能产业园项目,预计分别在2019年Q2和Q4投产,加上17Q4已建成投产的佛山一期项目,公司产能扩张正有序进行;(3)技术提升:公司成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及低功率节能型LED远近光前照灯(已投产),技术实力不断提高。公司未来增长值得期待。 盈利预测与评级。考虑公司上半年业绩表现略超预期,下半年还有更多高盈利LED车灯项目贡献业绩增量,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利6.0/8.0/10.0亿,对应EPS分别为2.18/2.88/3.62元,对应估值为24倍、18倍、14倍。车灯行业空间大,增长潜力高,公司作为内资车灯的龙头企业,产品竞争实力强,看好公司产品未来量价齐升的发展趋势,维持“买入”评级。 风险提示:LED与智能大灯渗透率或低于预期;大灯毛利改善或不达预期;行业增速或低于预期。