事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入10.14亿元,同比下降5.07%;归属于母公司股东的净利润0.87亿元,同比下降11.14%;扣非后净利润0.60亿元,同比下降31.69%;基本每股收益0.32元。第二季度单季度实现营业收入4.25亿元,同比下降22.38%;归属于母公司股东的净利润0.31亿元,同比下降59.19%;扣非后净利润0.13亿元;基本每股收益0.12元。 点评: 1)公司在报告期内营业收入同比减少5.07%,主要是直营影城放映业务下滑所致,在全国影投公司票房排名从2017年的第5位下滑至第7位,直营影城观影人次的减少导致卖品和广告收入下滑。上半年公司电影放映业务实现营收7.87亿元,同比下降4.21%;院线发行收入1260.90万元,同比增长4.13%;卖品业务收入8445.53万元,同比下降15.12%;广告服务收入9866.68万元,同比下降26.45%;电影投资收入3043.13万元。随着公司新建影院的成熟,未来公司业绩或有望趋于平稳。 2)报告期内,公司综合毛利率增加1.37%,主要是因为营收占比较大的电影放映业务毛利率增长5.5%。同时期间费用率同比增加3.22%,销售费用、管理费用和财务费用分别变动16.8%、36.0%和-99.8%;管理费用同比增加是公司旗下影城加大市场宣传力度所致,财务费用同比大幅减少是贷款利息的减少、汇兑损益的增加所致。 3)作为国内排名领先的院线,公司新设商业零售中心,尝试布局特色主题影厅和点播院线模式,并推出“金逸腾讯王卡联名卡”等方式推动电影衍生业务,有望取得差异化竞争优势。同时,凭借其在下游放映端的资源优势,公司积极拓展电影投资项目,联合发行了2部电影,参与投资联合出品了7部电影,如《红海行动》《唐人街探案2》《熊出没:变形记》,还参与投资联合出品暑期档电影《邪不压正》《西红市首富》,发挥全产业链协同效应。 投资建议: 公司目前积极拓展直营院线,随着新建院线的成熟,业绩或将回升,此外,公司探索新业务模式,推动电影衍生业务,未来或将获得差异化竞争优势,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.95元,对应PE别为17X、15X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:电影市场增速不及预期,行业竞争加剧,院线拓展进度不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入9.6亿元,同比增长31.72%;归属于母公司股东的净利润0.86亿元,同比上升31.96%;扣非后净利润0.78亿元,同比增长18.55%;基本每股收益0.23元。第二季度单季度实现营业收入4.69亿元,同比上升23.24%;归属于母公司股东的净利润0.41亿元,同比下降4.39%;扣非后净利润0.41亿元;基本每股收益0.11元。 点评: 1)公司报告期内营业收入大幅增长主要因为笛女传媒收入并表以及电影版块票房增长,综合毛利率同比下滑4.72pct至40.63%,主要是因为电视剧业务和放映业务毛利率均有所下滑。电视剧业务毛利率较去年底的36.99%下滑4.01pct至32.98%,放映业务毛利率较去年底的38.14%下滑2.87pct至35.27%,主要是由于电视剧项目成本以及电影分账成本有所增长。上半年费用方面把控较好,销售和管理费用率持续下降,同比分别下降了6.14pct、0.64pct至23.87%、5.95%。 2)报告期内,公司贯彻执行影视剧全产业链发展战略,营业收入同比增长31.72%,影视剧业务收入和影城票房收入均实现高增长。电影业务板块实现收入7.3亿元,同比增长11.89%,主要来源于公司院线发行及影城放映收入,公司出品的《无问西东》累计实现票房7.54亿元,参投的《西游记女儿国》票房超7.2亿元;同时,公司在完成对笛女传媒的收购后,电视剧的综合投资制作能力得到进一步增强,公司上半年电视剧业务实现营收2.28亿元,同比增长199.49%,主要源于《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等电视剧项目的播出。此外,公司仍有众多影视剧项目在发行或开发中,参与投资电影《人间·喜剧》已处于后期制作,预计2018年上映,主控电影项目《两个人的海岛》《昆仑决》《假如没有遇见你》等正在有序推进,电视剧项目如《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等目前正在发行中。 3)上半年公司院线实现票房9.85亿元,较去年同期增长19.77%,高于全国平均增长速度,院线半年度位列全国院线票房第十位。公司旗下影城累计273家1705张银幕,上半年新增加盟影城24家168张银幕,院线加盟影城共计203家1207张银幕;新增自有影城2家15张银幕,院线自有影城共计70家498张银幕。同时,公司完成签约项目8个61张银幕。此外,公司在影城智能化方面建设进程加速,在降低人工成本的同时优化营收结构,半年度非票收入超1.15亿元。随着中国电影产业化的不断成熟以及国产电影质量口碑的提升,电影票房的增长或能为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议: 公司在目前阶段持续扩大院线规模,优化影院业务的营收结构,同时公司影视剧内容生产能力在收购笛女传媒后得到进一步增强,对公司影视剧板块业绩有所增厚,预测公司2018-2019年EPS分别为0.48元、0.57元,对应PE分别为20X、17X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 电影市场增速不及预期,影院扩张进程不及预期,行业监管政策风险。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入14.65亿元,同比增长18.02%;实现利润总额2.98亿元,同比增长13.87%;归属于母公司股东的净利润2.27亿元,同比增长13.14%;扣非后净利润1.99亿元,同比增长11.99%;基本每股收益0.50元。第二季度单季度实现营业收入5.34亿元,同比下降7.26%;实现利润总额0.53亿元;归属于母公司股东的净利润0.39亿元,同比下降54.96%;扣非后净利润0.18亿元;基本每股收益0.09元。 点评: 公司报告期内院线票房收入13.34亿元,同比增长19.43%,票房增速高于全国电影票房17.82%的增速;其中资产联结型影院票房收入11.42亿元,同比增长15.28%,在全国影院投资公司中票房收入排名第三位。从收入结构来看,电影放映业务实现收入11亿,同比增长15.18%,占总收入的75.09%,同比下降1.85pct。公司上半年综合毛利率25.99%,同比略降0.65% , 上半年销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为1.75%/1.94%/0.12%,较去年同期相比分别变化-0.10%/0.21%/-0.23%,表明收入增长的同时能较好地控制成本。 收入的增长得益于公司影院项目的战略布局与中国电影市场发展趋势相吻合。一二线城市电影票房合计占比从 2016年上半年的 61.71%下降至2018年上半年的 58.36%,18年上半年三四五线城市票房整体增速达26.88%,电影市场下沉趋势明显。公司在重点布局二线城市的同时,前瞻布局三四五线城市,报告期内,公司拥有 296家自营影院和 300多个已签约的影院储备项目,自营影院同比增长20.82%,自营影院的银幕数量达 1873块,其中有70%在三四五线城市,同时新开影院 34家,其中资产联结型新开影院30家,新建影院数量加速,以不断扩大市场份额。 公司加快推进“影院综合体”建设的战略,报告期内,公司实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,非票业务占比持续提升,有望释放经营杠杆,公司影院在保持传统卖品销售之外,将继续积极推进休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等场景消费,提高客户粘性及单人消费。在广告业务方面,公司以发展银幕广告业务为核心整合各方广告资源,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。 投资建议: 公司是国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司,以资产联结型影院投资为主导,在全国各层级城市快速扩张,并提前布局三四五线城市的市场空白点,充分享受三四线电影市场增长红利,通过自身连锁经营的优势,优化经营效率,迅速拓展非票业务,有望在影市回暖中业绩持续增长。预测公司 2018-2019年 EPS 分别为0.91元、1.11元,对应PE分别为 26X、21X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:票房增速不及预期,影院扩张带来管理压力,行业竞争加剧。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.22亿元,同比增长44.77%;实现利润总额5.79亿元,同比下降8.59%;归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比下降35.54%;扣非后净利润2.52亿元,同比增长151.29%;基本每股收益0.10元。第二季度单季度实现营业收入7.06亿元,同比下降23.47%;实现利润总额1.25亿元;归属于母公司股东的净利润1885万元,同比下降96.22%;扣非后净利润-68.82万元;基本每股收益0.01元。 点评: 1)报告期内,公司归母净利润下降而扣非后净利润却大幅增长,主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权取得投资收益,当期无此类股权出售情况,投资收益较上年同比下降90.88%;同时期间费用也有所下降,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%、12.87%、7.12%,较去年同期相比分别变化-4.46%,-4.66%、-1.90%;现金流方面,公司经营活动产生的现金净流入为4.23亿元,同比增长207.72%,得益于影片分帐款及应收账款增加等主营业务质量改善。 2)影视业务表现亮眼,同比大幅增长94.54%,实现收入19.62亿元,占营业收入比重由上年同期的68.81%上升到92.47%,对主营业务贡献突出。取得收入前5名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,前5名影视作品合计实现收入8.54亿元,占营业收入的40.26%,其中报告期内《芳华》票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》票房约16.4亿元。 公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元,与美国STX合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX的合作项目正稳步推进,《鬼吹灯-云南虫谷》也有望年内上映;后续还有《八佰》《阴阳师》《画皮3》《手机2》等影片储备。 3)品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%,主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)也将陆续开业。 互联网娱乐板块营业收入3247.55万元,较上年同期相比下降88.12%,主要是因为上年同期包含广州银汉科技有限公司1-6月的收入,公司于2017年6月出售广州银汉科技有限公司部分股权丧失控制权,导致收入下降。 投资建议:报告期内,公司影视娱乐板块发挥行业优势,收益明显上升,业绩质量显著提高,公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。但是品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块均出现下滑,随着苏州电影世界等园区的开业,期待实景娱乐项目能持续为公司贡献稳定的门票分成收入。预测公司2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE分别为16X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期等。

1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占上半年利润总额的89.62%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使上半年营业收入同比下滑近30%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少95.55%至185.24万元,管理费用同比减少45.22%至4421.6万元,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/6.13%/3.99%,较去年同期相比分别变化-3.79pct/-1.71pct/+2.87pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少173%,而由于收到出售新丽传媒股份款,公司目前现金充裕,现金及现金等价物上半年净增加15.8亿元。 2)公司上半年参与投资、发行并计入半年报收入的影片共九部,今年上映了《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》共七部影片,另有2017年上映并有部分票房结转到今年的影片两部(《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》),总票房合计48.40亿元(不含服务费),为公司电影业务带来收入4.72亿元。公司上半年出品发行了两部动画电影(《熊出没·变形记》《大世界》),在品质和口碑方面得到广泛认可;电视剧业务方面,上半年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入,由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》均已拍摄完毕。公司后续影视剧储备充足,下半年计划上映电影12部,其中《一出好戏》在暑期档收获超预期佳绩,目前票房已过12亿。下半年公司预计制作电影项目19个,预计制作、播出电视剧/网剧(含网络大电影)项目则多达30个。 3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。 投资建议: 作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为10X、23X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧行业监管政策变动,个别影视剧项目收益不及预期。

投资建议: 公司拥有完整的精品IP矩阵体系,具备IP全产业链运营实力,旗下赞成科技的移动休闲游戏板块为公司推动及强化“影游联动”整体战略,是行业中能够持续出品爆款、坚持打造头部精品的内容制作商。公司下半年有望确认《沙海》《那些年,我们正年轻》《风暴舞》等影视剧作品,预测公司2018-2019年EPS分别为1.07元、1.27元,对应PE分别为12X、10X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧行业监管政策变动,个别影视剧项目进度不及预期。

投资要点1:总体上,完美世界2018H1归母净利润7.8亿,同比增长16.5%,位于业绩预告的7.3%~23.6%的中间水平;公司预计2018年前三季度利润为11.9~12.9亿,同比增长10.37%~19.64%。18H1完美世界影视业务发展迅速,带动总体毛利率有所增长。2018H1公司电视剧收入达4.68亿,同比增长1971.9%,且电视剧毛利率同比增长20.2% 投资要点2:手游方面,通过查询版号,完美世界拥有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》的版号,分别为ISBN 978-7-7979-0064-5,ISBN 978-7-498-05092-2,《完美世界手游》或于2018年第4季度公测。 投资要点3:影视方面,报告期“在产品+库存商品”同比增加111.6%,这意味着2018年下半年电视剧收入或超2017年上下半年。预计公司2018年下半年收入来自主控的《西夏死书》,参投的《半生缘》、《绝代双骄》、《壮志高飞》、《不婚女王》、《勇敢的心2》、《山月不知心底事》等。 投资建议:公司作为A股泛娱乐龙头,游戏和影视的精品化能力均较强,公司近期影视业务增长迅速,看好公司未来《完美世界手游》上线带来的利润增长和Steam中国上线带来的端游增长。预计18~19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为18倍、15倍。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新游戏上线时间不及预期,影视业务发展不及预期

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.87亿元,同比增长%;实现利润总额3.44亿元,同比上升5.53%;归属于母公司股东的净利润2.89亿元,同比增长5.28%;扣非后净利润2.63亿元,同比增长16.81%;基本每股收益0.16元。第二季度单季度实现营业收入15.94亿元,同比增长22%;实现利润总额3.13亿元;归属于母公司股东的净利润2.53亿元,同比增长93.72%;扣非后净利润2.43亿元;基本每股收益0.14元。 点评: 1)公司上半年营业收入及营业成本均同比增长,较去年同期销售规模扩大,毛利率持续回升,较去年同期提升6.72pct至31.76%;应收账款较年初增长5%至42.28亿元,预收账款同比大幅增长124%至13.93亿元,占收入比64%;在期间费用方面,销售费用同比增长41.46%至1.73亿元,主要因为报告期内电影宣传推广费用及职工薪酬有所增加,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.90%/6.64%/1.67%,较去年同期分别上升pct/0.13pct/0.02pct;现金流量方面,公司本期影视剧采购较上年同期减少,整体经营活动现金净流量负值收窄至-1.94亿元。 2)由于公司去年同期会计政策变更冲销了9415万元的资产减值损失,今年上半年资产减值损失计提2407万元,加上期间费用占比的整体上升,致使今年上半年在毛利率回升的情况下,净利率较去年同期下降2.45pct至13.21%;此外,今年上半年非经常性损益为2631万元,较去年同期减少2333万元,因此扣非后净利率同比增速(16.81%)远高于归母净利率同比增速(5.28%)。 公司2018年上半年子公司适用不同税率影响较去年同期有所变化,另外由于近期行业监管和税收政策方面有变动预期,与2017年全年子公司税收费用调整-9845万元相比,公司今年在行业相关税收优惠方面或也会进行相应的调整。 3)上半年公司全网剧作品取证5部,开机6部,首播7部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等,其中,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名;电影业务方面,公司参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元;综艺业务方面,公司投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出;经纪业务方面,公司上半年新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。 上半年公司已完成拍摄的影视剧包括《绝代双骄》《我只喜欢你》《蜜汁炖鱿鱼》,此外,由黄轩和佟丽娅主演的《完美关系》、张震和倪妮主演的《宸汐缘》、赵又廷和白敬亭主演的《平凡的荣耀》等头部剧作品已在拍摄中,年内有望确认多部头部影视剧作品收入。上半年确认并推动公司收入的主要影视剧作品《天盛长歌》《为了你,我愿意热爱整个世界》《盛唐幻夜》《创业时代》和《最亲爱的你》,今年下半年预计会有13部剧陆续确认收入,其中体量比较大的剧目包括《橙红年代》《宸汐缘》《完美关系》等。 报告期内,公司存货较期初(26.45亿元)及去年同期(27.86亿元)分别下降7%/12%至24.6亿元,其中,在拍、完成拍摄及外购影视剧合计约17.6亿元,对比2017年上半年在拍及外购影视剧合计约22.6亿元,2017年底在拍、完成拍摄及外购影视剧合计约20.9亿元,公司计划今年下半年开播多部全网剧及上映多部电影作品,因此已完成拍摄的全网剧及电影票房分成收入或将集中在今年下半年确认,此外,今年上半年公司预收账款同比大幅增长124%至13.93亿元,也表现出渠道端对于公司优质后续储备的认可,公司在产品端是以精品剧为战略方向的,未来或将与渠道端协同合作更多订单从而带来预收方面的增长,公司在改善周转率及现金流的的基础上,全年营收也有望保持稳速增长。 4)近期,公司第二期股权激励计划首次授予部分第一个行权/解锁期行权/解锁条件已满足,同意首次授予股票期权的138名激励对象在第一个行权期可行权,可行权的股票期权数量为3,911,960份;同意首次授予限制性股票的181名激励对象在第一个解锁期可解锁,可解锁的限制性股票数量为8,979,280 股。 此外,公司实际控制人之女、公司高管傅斌星女士士通过大宗交易方式受让公司2015年员工持股计划全部股票,成交均价10.20元/股。 投资建议: 公司作为影视剧内容制作行业龙头,受益于内容供给端改革优化所带来的行业集中度提升,同时公司在巩固主业核心竞争力的基础上及早地优化自身业务结构,以匹配消费市场需求端日益提高的品质需求。近期公司联合产业链上下游包括三家视频平台及六家影视制作单位共同发声,倡议行业共同抑制不合理片酬及抵制不正之风,彰显公司作为行业龙头具备相应的社会责任及使命感,也表现了公司与产业内主流平台及制作单位保持有良好畅顺的沟通交流渠道。随着国内影视剧行业整体的持续快速发展,头部内容价格或将进一步提高,公司业绩有望继续稳定增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.56、0.70元,对应当前股价PE分别为21X、16X、13X,维持“推荐”评级。 风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期。