事件: 公司发布18年半年报。上半年公司实现营业总收入366.9亿元,同比增长4.23%,实现归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,同比增长1.03%,盈利水平居中报预览区间下线;实现扣非后净利润11.6亿元,同比上涨23.88%;其中二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元,环比有所下降。同时,公司给出了前三季度业绩指引为15.5~18.7亿元,同比增长0%~20%。 评论: Q2业绩表现主要受PX及PTA价差缩窄影响。根据我们监测的价差数据,石脑油路线PX毛利由Q1的100美元/吨缩窄至Q2的63.2美元/吨,同比也有明显回落。PTA-PX价差由Q1的806元/吨缩窄至Q2的650元/吨,虽环比回落但同比大幅上涨。PX价差缩窄主要受上半年亚洲地区新装置投产影响,其向市场释放货源主要集中在Q2,且亚洲区域内社会库存较高,石脑油价格二季度快速拉升,对价差形成压制。PTA则是受Q2产量增速略快于聚酯产量增速,且国内行业淡季之影响,加工费受到一定压制。上半年中金石化实现净利7亿元,估计二季度单季2.5亿;逸盛大化和浙江逸盛净利润2.2、3.9亿元,其中逸盛大化5月底检修2周对业绩略有影响,综合测算二季度PTA板块贡献1-1.5亿元;聚酯长丝板块上半年整体贡献6573万元(盛元化纤),略低于我们预期,据了解其中存在一定汇兑损益因素影响。 旺季来临,三季度聚酯产业链整体表现值得期待。7月中下旬至8月以来,在下游聚酯新投产项目需求放量影响下,中上游PTA和PX价格价差表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。虽然原油、石脑油表现平平,但PX走势在PTA强势上涨以及人民币贬值带动聚酯原料成本上升的趋势下跟涨。我们监测的8月至今价差水平皆创下近5年来新高,其中石脑油路线PX毛利扩大至近200美元/吨,PTA-PX价差超过1070元/吨,后者折算净利超过400元/吨。长丝盈利表现从二季度开始就表现相对较好,但由于近期原料涨势过快,压制了其利润表现。整体看聚酯涤纶产业链条年内仍将维持较高景气,公司前三季度指引略偏保守。 浙石化项目进展顺利,资金保障到位。公司对浙石化一期投入的280亿元资本金已经全部到位,60亿元定增已于6月底完成募集,银团贷款已于7月初开始陆续放款,项目建设资金已经落实。根据实际进展,我们预计项目2019年上半年建成。公司已经未雨绸缪,与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。比照上海石化、镇海炼化的项目规模和盈利情况,我们估算浙石化一期的净利中枢在80-90亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。 PTA贡献业绩弹性,未来看大炼化投产进度。估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照85亿元估算。PTA基本面向好,供给在19年底前持续偏紧,价差每扩大100元,业绩增量3.6亿。增发事项已经完成。预计2018 ~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为24.8亿元、47.1亿元和70.4亿元,对应EPS分别为0.39、0.75和1.12元,现价PE 28.7、15.1、10.1倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入144.07亿元,同比增长33.67%,实现归属于上市公司股东的净利润8.12亿元,同比增长54.20%;实现归属于上市公司扣非后的净利润7.80亿元,同比增长52.22%,实现EPS 0.96元;Q2公司实现营业收入86.80亿元,同比和环比分别增长41.56%和51.56%,实现归属于上市公司净利润5.49亿元,同比和环比分别增长83.09%和109.66%。 评论: 1、Q2涤纶长丝景气超预期,公司业绩大幅增长 2018H1公司实现营业收入144.07亿元,同比增长33.67%,公司营收同比大幅增长主要受益于长丝价格上涨以及其他业务的扩张,2018H1公司销售涤纶长丝合计138.4万吨,同比下降6.9%,涤纶POY、FDY和DTY的销售价格分别为8063、8777和10070元/吨,同比增长11.99%、10.11%和6.86%;2018H1公司其他业务营收26.24亿元,同比大幅增长234.88%,公司其他业务主要是原料和辅料的贸易业务。 2018H1公司实现归属于上市公司股东的净利润8.12亿元,同比增长54.20%;实现归属于上市公司扣非后的净利润7.80亿元,同比增长52.22%;公司盈利大幅增长主要是涤纶长丝毛利率的改善,2018H1公司POY、FDY和DTY毛利率分别为11.83%、12.90%和15.74%,同比提升了2.83pct、下降了0.72pct和上升了1.48pct。 Q2公司实现营业收入86.80亿元,同比和环比分别增长41.56%和51.56%,随着长丝需求的回暖,公司Q2长丝销售76.86万吨,同比增长了24.87%,是公司营收环比增长的主要驱动力。 Q2公司实现归属于上市公司净利润5.49亿元,同比和环比分别增长83.09%和109.66%;公司Q2业绩同比大幅增长,主要是涤纶长丝价差大幅增长,其中POY、FDY和DTY的价差分别增长22.91%、20.27%和8.97%;环比分别增长33%、26.22%和20.88%。Q2公司综合毛利率11.59%,同比和环比分别提升了1.5pct和3.2pct。 2018H1公司管理费用3.14亿元,同比增长0.6亿元,主要是技术开发费用增长,2018H1公司技术开发费2.16亿元,同比增长了0.45亿元。报告期内公司财务费用和管理费用相对稳定。 2、公司产能不断扩张,尽享行业景气回升 3、未来2年涤纶长丝供需匹配,景气将延续,行业集中度将大幅提升 4、投资建议 未来2年公司涤纶长丝产能将不断增长,同时2019Q3 220万吨PTA将投产,具有良好的成长性。 预计2018~2020年公司净利润分别为18.97、22.74和27.92亿元,对应EPS分别为2.25、2.71、3.32元,当前股价22.21元,对应PE分别为9.8、8.2和6.7倍,上调至“强烈推荐-A”评级,目标价27~31元。 5、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)中美贸易摩擦导致服装家纺出口下降,公司在建项目进展低于预期。

投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来2年公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,力争2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,形成C2产业链,未来公司将构筑C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 预计2018~2020年公司实现归属于上市公司净利润分别为8.66亿元、13.89亿元和16.83亿元,EPS分别为0.81元、1.31元和1.58元,对应目前的股价9.38元,PE分别为11.5、7.0和5.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 1)油价下跌压缩PDH盈利空间;2)公司项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期。

事件: 公司公布2018上半年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.97亿到7.33亿,同比增加约603%到639%。扣非净利润约6.84亿到7.2亿,同比增加约648%到687%。 评论: 1、受益于油价上涨,Santos 投资收益大幅增加2018上半年,布伦特和WTI 均价分别达到71.2和65.5美元/桶,同比增长35%和31%;在OPEC 维持减产和美国页岩油新增产能受限于运输能力的大背景下,下半年国际油价易涨难跌,相关能源化工产品价格有望维持较好景气度。 上半年Santos 产销量同比略有下降,但核心资产库珀盆地和西澳气田产量增长明显,且平均实现油价从去年的54.8美元/桶涨到75.4美元/桶,液化天然气价格由去年同期的7.21美元/百万英热单位涨至8.96美元/百万英热单位;销售收入达到16.8亿美元,同比增长16%,在上游生产成本基本不变的情况下,盈利能力大幅提升。按照公司持有10.07%的股权比例计算,公司上半年对Santos的投资收益约为1.04亿到1.3亿,较去年的-0.51亿美元大幅提升,这将明显改善公司业绩。 2、甲醇等能源化工产品价格上涨,公司受益明显公司主营业务包括甲醇销售、能源工程、煤炭产品及农兽药,2017年营收占比分别为30.41%、26.87%、22.63%和12.67%。2018年上半年甲醇、农药、LNG产品价格较2017年同期均有不同程度增长,带动了公司相应板块的收入增长。 公告显示,公司甲醇产量和能源工程业务量较2017年同期有所增长,受上述因素影响,公司2018年上半年主营业务经营利润较2017年同期有一定幅度增长。 3、稳定轻烃项目进入试生产,煤基清洁能源全产业链优势明显公司7月2日公告,20万吨稳定轻烃募投项目进入试生产阶段,并产出合格甲醇产品。 该项目投资37.6亿,位于内蒙达拉特旗,采用当地成本较低的煤炭作为原料,采用水煤浆气化、催化气化、加氢气化等核心技术,配套低温甲醇洗、变换、合成等装置生产稳定轻烃,并副产2亿标方/年液化天然气和4.4万吨/年的液化石油气;中间过程产生60万吨甲醇作为生产稳定轻烃的原料。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源生产与利用产业链。 4、投资建议: 基于Santos 盈利提升,我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿、16.55亿和17.90亿,对应EPS 1.10元、1.35元和1.46元。对应目前股价12.13元,PE 分别为 11、9和8.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。

1、炼化装置例行大修影响业绩,石化板块维持较高景气度 公司主营业务包括石油化工、精细化工和化肥板块三大领域,2018上半年受炼化装置每3年一次的例行大修影响,石化板块的炼化分公司、乙烯分公司、双兴分公司及盘锦锦阳化工进行了为期30天的节能环保的技术升级改造,预计发生大修费用3.8亿,减少销售收入30亿元。公司上半年管理费用达到11.7亿,较去年同期大幅增加64.06%,即主要由于装置例行检修所致。 2017年以来,原油、烯烃及芳烃价格反弹,公司炼油和炼化业务收获库存收益,炼化业务盈利环比明显改善;2018年二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益的同时,炼化依然保持较高的景气度,目前公司原油加工能力800万吨/年,是业绩的主要支撑,毛利占比达到88.64%。 2、受益于尿素价格上行,化肥板块扭亏为盈, 2017下半年以来,尿素价格大幅上涨,小颗料全国市场价从1600元/吨涨至2000元/吨以上,公司三大业务板块中的化肥板块受益明显。2018上半年化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增长41.72%,毛利率31.77%,同比大幅上升116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元,2018上半年化肥板块毛利贡献占比5.6%,比去年同期的1.82%明显上升。 3、投资建议 考虑到今年装置大修,我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为16.32亿元、20.03亿元和21.27亿元,对应EPS分别为1.02元、1.25元、1.33元;对应目前股价7.26元,PE分别为7.1、5.8和5.4倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。

事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入264.52亿元,同比增26.87%,实现归属于上市公司股东的净利润18.82亿元,同比增132.61%。扣非后净利润14.25亿元,同比增171.97%。其中Q2单季实现归属于上市公司股东净利润8.01亿元,环比下降约27.5%,业绩表现基本符合预期。 评论: 1、二季度PTA价差缩窄及征收所得税因素致业绩环比下降。价差方面,我们监测的18Q2PTA-PX平均价差为650元/吨左右,环比Q1的806元/吨下降150元/吨。公告显示Q2PTA产量环比小幅下降2.3%,应为短停检修影响所致。恒力PTA18Q1享受抵扣带来的盈利增厚,但从二季度开始恢复正常征收所得税。结合价差数据,推测二季度PTA板块净利润4-5亿元。 2、PTA价差二季度略有回落,Q3旺季行情值得期待。由于成本支撑,二季度PTA价格水平整体震荡上行,由于聚酯产业链整体利润水平良好,受制于库存较高的PX自二季度开始表现较强的利润修复动力。由于二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且季节需求偏淡,PTA加工费承压。随相关聚酯项目在二季度逐步达产发力,供需平衡已经逐步趋于逆转,社会库存逐步下降。下半年PTA几无可能继续新增产能,福化PTA复产需配合PX配套项目进展,聚酯产能继续平稳释放,加之部分PTA大厂存在检修计划,且库存持续低位,PTA价格预计仍将处于易涨难跌通道。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税)。公司公告拟投资29亿元新建250万吨PTA-4项目,预计年底完成土建,19Q4调试试产。PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。 3、二季度涤纶长丝价差创近5年最佳水平,FDY盈利水平突出。我们监测的Q2POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1470元/吨、1910元/吨和2890元/吨,环比18Q1分别大幅上涨35.2%、29.4%和20.2%,价差绝对额创近5年来单季最佳水平。长丝景气高涨,主要归功于下游纺织服装行业需求回暖及补库存周期启动,服装消费品属性增强,此外由于科技进步和高性价比优势,导致涤纶面料的市场渗透率提高。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。 4、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计10月底具备投料试生产条件。出于配套PTA-4项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。 盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。考虑新增配套项目,调高长兴岛项目一期利润中枢至70亿元(保守估计),19年贡献三个季度业绩;PTA-4、南通项目预计2019年底投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。预计公司2018~2020年实现净利39.2、83.2和115.2亿元;EPS分别为0.78、1.65、2.28元。现价对应18-20年PE20.8、9.8、7.1倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。