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何缅南

光大证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
保利地产 房地产业 2019-01-16 11.78 14.89 -- 13.43 14.01%
15.08 28.01%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,全年营收1936.27亿,同比增长32.31%,利润总额355.39亿,同比增长38.29%,ROE16.44%,同比增加0.12个pc。基本符合我们预期。 点评: 业绩稳健,利润率提升。公司期内营收和利润总额分别同比增长32.31%和38.29%,利润率提升主要系2016年房价上涨以来所售项目逐渐步入结转期。归母净利润188.02亿,同比增长20.33%,推测受结转项目权益比例下降及计提跌价准备影响。 销售平稳,四季度延续高基数。2018年公司实现签约面积2766.11万平方米,同比增长23.36%;实现签约金额4048.17亿元,同比增长30.91%。分季度来看,四个季度销售额同比增速分别为51.42%、43.93%、43.53%、0.1%。 下半年拿地转谨慎,均价有所下降。2018年投资总建面3115.07万方,同比减少22%,权益地价1279.7亿,同比减少21%,占同期销售面积和金额113%和32%,较2017年下降66和21个pc。全年拿地均价6456元/平米,较2017年下降3.6%。拿地均价与销售均价比值为44.11%,较2017年下降4.43个pc,预计后续毛利率水平将有支撑。 盈利预测: 维持2018-2020年预测净利润191.56、229.61、268.02亿元,对应三年EPS分别为1.62、1.94、2.26元。现价对应2018-2020年预测PE分别为7.3/6.1/5.2倍。公司销售保持较快增长,融资优势明显,业绩锁定性较高。维持2019年9倍PE估值,对应目标价17.43元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售超预期下滑,新增土储毛利率不及预期。
金地集团 房地产业 2019-01-16 10.01 10.52 -- 11.33 13.19%
14.77 47.55%
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2018年四季度销售增速持续改善 2018年9-12月,公司单月销售额同比增速连续4个月超过45%,带动全年累计同比逐步回升至15.3%(而9-11月全国商品房销售额增速为11%、10%、13%)。2018年全年公司累计实现签约面积878万平方米,同比上升14.5%;累计签约金额1623亿元,同比上升15.3%。 2018年下半年拿地转向谨慎,全年投资强度下降 2018年公司土地投资前高后低,下半年开始拿地策略转向谨慎。2018年全年新增计容建面、成交总价分别同比减少14.8%、8.6%。公司加大一线城市布局力度。2018年下半年,公司相继取得上海市长宁区、徐汇区两个项目,楼面价均超过4.6万元/平米。 净负债率水平健康,短债压力较小,融资优势明显 截止2018年三季度,公司净负债率上行至66%,低于[光大地产A股]30家重点房企样本库整体水平(119%);货币资金/短期有息负债约2.53倍(样本库平均水平为1.2倍),短债压力相对较小;2018年下半年公司新发债成本较上半年可比同类有所下降,预计未来融资优势将进一步扩大。 12个月目标价12.31元,维持“买入”评级 截止2018年三季度,公司预收账款约为营业收入(TTM)的1.34倍,业绩锁定性较高;并且2018年公司销售均价18493元/平方米约为2018年上半年结算均价的1.8倍,隐含后续结算毛利率仍有较强支撑。 考虑到2018年前三季度公司结转规模大幅增长、新发债成本持续改善、以及销售重拾增长,我们上调公司2018-2020年预测净利润至81.97、92.63亿元、103.08亿元(原为76.07亿元、84.43亿元、93.18亿元),对应三年EPS分别为1.82、2.05、2.28元(原为1.68、1.87、2.06元)。 当前股价对应2018-2020年预测PE为5.5、4.9、4.4倍。按照2017年派息比率,当前股价对应2018-2020年预测股息率为6.1%、6.9%、7.7%。综合考虑给予2019年6倍PE估值,目标价12.31元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司推盘进度有不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。
万科A 房地产业 2018-12-21 25.45 34.38 68.53% 25.88 1.69%
30.52 19.92%
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推盘主力期,销售增速明显回升公司11月销售金额同比增长55%,带动全年累计同比回升至16%。 继9月单月负增长后,10-11月销售增速大幅回升,主要系四季度是公司主力推盘期,可售资源供应充足。此外,随着楼市降温,优势项目加速入市亦为去化率提供支撑。2018年1-9月公司累计新开工面积3649万方,同比增长40%,已超额完成全年目标(3545万方)。考虑到行业资金面压力下,公司积极回笼资金,预计2019年开工意愿仍然较高,后续可售资源相对充裕,可以销售保持平稳增长提供支撑。 整体拿地节奏放缓,补仓更加理性公司11月拿地有所回升,单月新增土储金额同比增长27%。整体来看,1-11月新增土储4585万方(+12.5%),总地价款2639亿元(+4.9%); 拿地面积/销售面积的比例为127%,与2017年基本持平,货量得到合理补充;拿地金额/销售金额的比例为4g%,较2017年高点(53%)回落4pc,投资强度有所回落;拿地均价/销售均价的比例为38%,较2017年(42%)下降4pc,成本控制有所改善。 短债压力较小,融资优势明显截止2018年三季度,公司净负债率提升至51%,低于行业平均水平。 货币资金/短期有息负债的比例约1.78倍,短债压力相对较小。四季度以来,公司发行了一笔住房租赁专项债(5Y,20亿元)、一笔境内中期票据(3Y,20亿)、一笔美元中票(5.25Y,6.3亿美元),票面利率分别为4.18%、4.03%、5.35%,继续保持具有明显竞争力的融资成本。 12个月目标价40.75元,维持“买入”评级考虑到公司债务扩张带来的利息支出增加,以及计提存货跌价,我们下调公司2018-2020年预测净利润至334、394、440亿元,对应三年EPS分别为3.03、3.57、3.98元。当前股价对应2018-2020年预测PE为8.4、7.1、6.4倍。公司开工意愿积极,销售有望保持平稳增长,财务稳健,业绩保障力度较强。我们维持12个月目标价39.22元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司推盘进度有不及预期的可能;土地成本提升有导致利润率不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。
中华企业 房地产业 2018-11-02 6.03 5.25 87.50% 6.48 7.46%
6.48 7.46%
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优质资产完成注入,强强联合提升经营能力 公司是上海解放后第一家专业从事房地产开发经营的企业,迄今为止已有约64年的历史。2018年4月公司完成中星集团100%股权注入,获取约200万方的优质开发项目,区域分布以上海市为主,还包括昆山、镇江、扬州、合肥、吉林等城市。本次注入项目盈利前景较好,强化了公司于上海核心区域的土地储备和资产质量,业务版图拓展至全国其他地区,有助于提升公司持续经营能力和抗风险水平;重组完成后公司成为上海地产集团旗下唯一的市场化房地产项目开发平台。 拟与华润、平安强强联合,提升经营管理效率,资源互补协同效应明显 公司拟通过非公开发行股份,引入华润置地(占比92%)、平安不动产(占比8%)作为战略投资者。与华润和平安强强联合,一方面有望引入华润置地先进的存量物业管理体系及市场化的运营机制,加速公司在上海区域稀缺资源的价值释放;另一方面后续或与平安旗下多个地产金融地产平台形成资源互补,进一步提升公司融资优势和长期发展潜力。 资源优势逐步体现,2018前三季度业绩大幅提升 2018年前三季度,公司归母净利润同比大幅增长272.42%,主要系结算项目增加、毛利率提升、以及投资收益增加;公司预计2018年全年归母净利润约25-28亿元,其中注入资产产生的净利润占比约80%,同时上海集团承诺2018-2020年注入资产贡献扣非归母净利润合计不低于50.41亿元;公司后续业绩增长的稳定性和持续性具有较强保障。 12个月目标价7.02元,维持“买入”评级 基于公司资产注入后充裕优质的土地储备、以及后续业绩释放较高的确定性,上调公司2018-2019年预测归母净利润至26.43、30.63亿元,并引入2020年预测归母净利润约36.35亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.56、0.65、0.77元。综合考虑给予公司2018年12.5倍PE估值,12个月目标价7.02元,维持“买入”评级。 风险提示公司重组进展不及预期;重组后经营管理能力提升不及预期;重点布局城市调控进一步加码,公司销售不及预期。
金地集团 房地产业 2018-10-16 8.12 10.08 -- 9.57 17.86%
10.31 26.97%
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开工积极,推盘加速,后续销售或逐步改善 2018年上半年公司新开工面积同比增130%,上调全年开工目标至1572万(对应同比增速81%)。预计随着后续可售资源增长,公司销售情况或逐步回升,从三季度公司销售表现已有较明显改善,三季度销售面积和销售金额分别同比增长11%和33%。 上半年土地投资积极,三季度节奏有所放缓 2018年上半年,公司新增土地储备计容建筑面积同比增长25%,总地价款同比增长121%,拿地金额/销售金额比例提升至90%,较2017年全年水平提升19pc。进入下半年以来,公司拿地节奏放缓,三季度新增土地储备计容建筑面积95万方,同比下降55%;总地价106亿元,同比下降52%,拿地金额/销售金额的比例回落至25%。 短债压力较小,融资优势明显 由于积极扩充土储,公司2018年中期净负债率增长至74%,低于【光大地产A+H重点房企样本库】 45家房企平均水平(102%)。货币资金/短期有息负债的比例约2.24倍(样本库平均水平为1.39倍),短债压力相对较小;2018中期债务融资加权平均成本为4.79%,维持行业低位;下半年公司新发债成本较上半年有所改善,预计未来融资优势将进一步扩大。 12个月目标价11.79元,维持“买入”评级 考虑到2018年上半年销售下滑,债务扩张带来的利息支出增加,我们下调公司2018-2019年预测净利润至76.07、84.43亿元,引入2020年预测净利润为93.18亿元,对应三年EPS分别为1.68、1.87、2.06元。当前股价对应2018-2020年预测PE为4.9、4.4、4.0倍,对应2017年股息收益率达6.5%。公司积极开工,后续销售增长潜力较大;融资优势持续凸显;近三年现金分红额占年均净利润的比例为46%,股息率具较强吸引力。综合考虑给予2018年7倍PE估值,12个月目标价11.79元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司推盘进度有不及预期的可能;土地成本提升有导致利润率不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。
陆家嘴 房地产业 2018-09-20 14.79 12.52 17.01% 15.78 6.69%
17.89 20.96%
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项目持续入市,销售有望低位复苏 2018年上半年公司住宅销售金额7亿元,低基数下同比大幅增长645%。天津海上花苑二期已于2018年6月开盘,签约面积约1.4万方,下半年公司将持续推进上海前滩东方逸品及苏州锦绣澜山峰誉庭的销售入市,预计后续销售情况有望低位复苏。 2018年上半年归母净利润增长59.37%,利润率提升 2018年上半年,公司实现营业收入66.11亿元,同比增长17.56%,归母净利润18.39亿元,同比增长59.37%;毛利率、净利润率分别提升0.56pc、10.26pc至49.26%、36.47%。收入盈利齐增主要来自于:1)浦东金融广场1号办公楼销售预结算约13.86亿元;2)13.49亿元转让前绣实业50%股权,期内公司共录得投资收益13.69亿元。 长期持有物业出租率及租金增速小幅下滑 由于近期部分互联网金融公司出现非正常经营,局部影响陆家嘴金融区高端办公楼租赁需求,公司房地产租赁业务板块营收同比增速及毛利率出现下降。截止2018年6月末公司持有甲级写字楼115万方,期末出租率下降5pc至94%。2018年上半年,公司房地产租赁收入13.82亿元,同比微降3.78%,后续随着互联网金融的规范化运行,预计板块业务将逐步趋于稳定。 12个月目标价16.84元,维持“增持”评级 考虑到租金收入增长有所回落及较高的净负债率,我们下调公司2018-2019年预测归母净利润至33.30、35.47亿元,新增2020年预测归母净利润为38.15亿元,对应三年EPS分别为0.99、1.06、1.13元。公司持有物业位于核心资源区域,虽然短期租金增长放缓,长期资源价值仍较显著,高管增持凸显信心。综合考虑给予2018年17倍PE估值,12个月目标价16.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 上海和苏州项目推出进度有不及预期的可能;持有物业出租率有不及预期的可能;融资成本提升有导致利润不及预期的可能。
阳光城 房地产业 2018-07-25 6.09 5.75 86.08% 6.22 2.13%
6.36 4.43%
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公司发布2018年中报业绩预告,归母净利润同比+189.5%~235.2% 7月12日公司发布2018年中期业绩预告,预计上半年实现归母净利润9.5亿~11亿,同比增长189.5%~235.2%,基本EPS0.23元~0.27元。 业绩逐步兑现,销售持续增长 1)2018年上半年净利润大幅增长主要系前期销售项目陆续竣工交付。在相对充裕的结算资源以及过往两年销售均价持续提高的支撑下,预计后续业绩释放仍有支撑。2)据克而瑞数据,公司2018年上半年销售额约663亿元,同比增长68%,销售规模排名进一步提升至行业第16名。 股权激励促健康成长 公司拟授予3位董事、4位高管及核心干部在内的442人3.45亿份股票期权,行权条件为2018-2021年营收及净利润相比2017年增长不低于35%/82%/146%/232%。相比之前,本次计划使得公司利益在深度、广度及更长时间跨度与管理层绑定,为公司持续健康成长提供有力支持。 融资端收获盛丰,杠杆较高有待改善 2018年上半年公司充分利用资本市场各类融资工具,积极补充现金流,合计近百亿的(潜在)融资额为持续经营提供保障。杠杆方面,2018年一季度末公司净负债率(永续债视为负债)较年初上升29pc至334%,现金/短债覆盖比例下降2pc至77%,偿债压力有所提升。 上调目标价至6.45元,维持“增持”评级 考虑到公司充裕的可结算资源、较强的销售增长动能、以及潜在的毛利率改善空间,我们上调2018/2019年预测归母净利润至30.7/41.6亿元,新增2020年预测归母净利润为52.8亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.76/1.03/1.30元。当前行业流动性全面收紧,板块估值整体下移,基于杠杆较高仍有待改善的考量,给予公司2018年8.5倍PE估值,上调目标价至6.45元,维持“增持”评级。 风险提示: 房地产市场调控深化导致销售不及预期;市场资金面持续收紧,公司资金链紧张或有断裂危险;公司降杠杆进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名