公司发布年报，公司2020年全年实现营业收入100亿元，同比增长22%，其中设备销售43亿元，同比增长33%，气体销售54亿元，同比增长16%。实现归母净利润8.43亿，同比增长33%。实现经营性净现金流9.4亿元，同比下降36%，其中销售收回的现金流与上年基本持平，但购买商品和接受劳务所支付的现金有所增加，使得现金流有所下降。 点评：1.四季度收入和利润依旧较好！公司四季度单季度实现收入28亿，环比基本持平，实现归母净利润2亿，环比三季度下降14%，但同比去年四季度增长90%。依然维持在较好的水平。利润环比有所下降，主要是由于四季度单季度研发费用增加0.3亿元，同时财务费用增加0.1亿元。 2.设备订单70亿，创历史新高，无需担忧！2020年公司新签设备订单70亿，同比增长49%，共46套，总制氧量超200万方，其中销售给气体子公司共9套，约29万方，设备金额约10亿元。公司在大型空分市场竞争力持续提升，新签3套10万方特大型设备订单。同时出口给俄罗斯一套7万方空分设备，打开了国际市场。 3.近一年公司新签项目达50万方，长期确保气体业务稳定向上。公司2019年12月至目前新签项目总计约50万方，其中仅5.52万方为收购的设备，其余约45万方全部为新建设备项目，充分证明公司近几年对于气体业务的投资在加大，同时单体项目的规模也不断扩大，这些项目投产后盈利能力将更强。 4.2021年Q1预计有28万方新项目陆续投产，确保公司业绩持续增长！公司整体产能将增加20%，同时，公司新签项目不断落地，确保气体业务不断持续增长。 投资建议与评级：考虑今年气体新投产项目增加，以及后续在建项目较多，同时设备订单超预期，上调公司2021-2023年归母净利润至11.9亿、13.9亿和16.5亿，PE为24倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体项目进展不达预期；设备订单不大预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入265亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.4亿元，同比增长19%，实现扣非净利润17亿元，同比增长107%。其中非经常性损益主要包括1.74亿元的政府补助和7.3亿元的SEG裁员重组费用。公司2020年实现经营性现金净流24亿元，同比下降15%。 点评： 1.将计提还原来看四季度单季度利润5.6亿元，收入同比增长7%，依旧较好！公司四季度实现归母净利润0.2亿元，但其中包含计提的重组费用+SEG的商誉减值+奖金计提，其中四季度单季度计提的重组费用为1.7亿元，单季度资产减值损失为3.2亿元，其中包括SEG商誉减值1.36亿元和亚新科商誉减值0.3亿元，同时补提超额利润奖金0.9亿元，返还回去后公司四季度单季度净利润约为5.6亿元，利润情况依旧较好！2.煤机板块：公司煤机业务依旧保持良好的发展势头！2020年煤机板块实现收入115亿元，同比增长20%，实现归母净利润24.7亿元，同比增长52%。 3.汽车零部件板块：2020年汽车零部件板块实现收入150亿元，同比下降7%，实现归母净利润-9.7亿元。亚新科：2020年亚新科持续保持增长，实现收入38.2亿元，同比增长10%，实现净利润3.65亿元，同比增长34%。 SEG：还原回去SEG经营性亏损仅为0.54亿元，下半年已实现经营性扭亏。受全球疫情以及全球汽车销量大幅下滑影响，SEG2020年实现收入112亿元，同比下降12%。由于收入下滑和股东成本较高，同时又计提7.3亿元的重组费用，以及1.36亿元的资产减值，导致SEG净亏损9.2亿元，但还原回去SEG实际经营性亏损仅为0.54亿元，其中SEG上半年就亏损3.1亿元，证明SEG下半年已实现经营性扭亏。 盈利预测：，预计公司2020-2023年净利润分别为20.4亿、26.5亿和32.1亿，PE为10倍、8倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件： 1. 公司近日公告投资设立玉溪杭氧气体有限公司并投资新建四套 40000m3/h 空分设备，该项目为玉昆钢铁集团供应工业气体，预计 2023年 5月开始陆续投产，供气合同为 15年，项目总投资 9.6亿元。同时， 本项目采用 BOT 模式，合同供气满 5年或 5年后玉昆钢铁保留回购的 权利。 2. 同时，公司于近日公告将发行可转债募集资金，拟募集资金总额不超 过 18亿元，其中 5.1亿元用于补充流动资金，其余募集资金全部用于投 资前期已签订的 6个气体项目， 6个气体项目合计约 21万方空分设备。 点评： 1） 近一年公司新签项目达 47万方，公司对气体业务的投资在加大。公 司 2019年 12月至目前新签项目总计约 47万方，其中仅 5.52万方为收 购的设备，其余约 41万方全部为新建设备项目，充分证明公司近几年对 于气体业务的投资在加大，同时单体项目的规模也不断扩大，这些项目 投产后盈利能力将更强。 2）公司现金流情况良好，同时准备发行可转债募集资金，为后续大力发 展气体业务奠定了良好的资金支持。 公司近两年经营性现金流情况十分 理想， 2020年前三季度实现经营性现金流 6.5亿与净利润持平。同时公 司将发行可转债募集资金不超过 18亿元，主要用于公司目前在建的气 体业务的投资，为公司持续投资气体业务奠定了良好的资金基础。 投资建议与评级： 预计公司 2020~2022年归母净利润为 8.5亿、 10.4亿 和 12.5亿， PE 为 37倍、 30倍、 25倍，维持“买入”评级。

1. 经过几年对过去亏损资产的计提，公司包袱大幅减轻，公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持续向好。过去几年公司一直在对几块亏损资产进行计提，目前包袱基本没有，业务已理顺，经营情况开始从底部回升，从三季度来看，公司收入和利润环比和同比均大幅提升，同时现金流情况大幅好转，资产负债表已得到改善，公司经营情况在向好。 2. 岩板对于新设备的需求大幅增加使得公司陶机业务回暖，订单大幅增长。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。目前公司陶机业务今年新签订单已达 50亿元，行业已走出低谷。 3. 非洲工厂持续增加产线。海外非洲工厂 2020年底已投产 9条产线，预计 2021年将新增 3条产线。并且公司仍在拓展新的国家，规划建设喀麦隆一期、肯尼亚三期和加纳三期项目。随着产线的不断增加，收入和利润也将持续增加。 4. 蓝科后续 2w 吨电池级碳酸锂产能增加，长期看好蓝科发展。目前蓝科产能稳定在 1.4w 吨左右，产能预计将在 2021年上半年达产，且新增产能全部为电池级碳酸锂。叠加现在锂价处于上涨区间，且蓝科后续 2w 吨电池级达产后成本预计可降至 2.8万左右，且实际产能要高于设计产能，后续蓝科的投资收益也会增加。 盈利预测：考虑公司各项业务的盈利能力，我们上调公司 2021-2022年净利润，预计公司 2020-2022年的净利润为 2.1亿元、5.5亿元和7.2亿元，市盈率分别为 84倍、32倍、24倍。给予“买入”评级。

事件：公司近日公告，公司控股股东河南装备集团于1月8日与泓羿投资签署《股份转让协议》，约定泓羿投资以7.07元/股的价格受让河南装备集团持有的郑煤机16%的股权，合计转让价格为19.6亿元。同时，郑煤机的核心管理层及骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与本次混改。 点评： 1）管理层正式参与本次混改。合伙企业增加1家，且增加的一家为上市公司的员工持股平台，管理层正式参与本次混改。郑煤机的核心骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与本次混改，员工持股平台认缴出资2.01亿元，出资比例10.24%，股权转让后，员工持股平台预计将持有上市公司股权1.64%。 2）泓谦企管对泓羿投资有实际控制权，且郑煤机员工持股平台拥有20%泓谦企管股权和7名董事会席位中的3名。泓羿投资主要有5大股东，包括泓朴投资、徐工投资、大族控股、招商资管和泓谦企管，其中泓谦企管由泓羿投资的股东组成，且对泓羿投资具有实际的控制权，郑煤机的员工持股平台持有泓谦企管20%股权，且拥有泓谦企管7名董事会席位中的3名。 3）上市公司控股股东将变更为泓羿投资和河南资产，但无实际控制人。本次权益变动后，原国资股东河南装备集团持有上市公司14.08%股份，泓羿投资持有16.00%股份，河南资产持有3.99%股份。泓羿投资与河南资产已签订《一致行动协议书》，合计持有上市公司19.99%股份，共同成为拥有上市公司表决权份额最大的股东。 4）《股权转让协议》仍需得到国资委批复后才生效。 盈利预测：考虑公司2020年和2021年将有超利润激励奖金计提，下调公司2020年和2021年盈利预测，但维持公司2022年盈利预测，预计公司2020-2022年利润为12.4亿、20.4亿和26.5亿，PE为16倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：公司员工持股计划正式出台，本次员工持股的参加对象总计155人。股票来源为公司回购股份，共计4311万股，占总股本2.28%，认购价格为2元/股（公司回购价格为4.64元/股）。股票过户12个月后分两期解锁，每期解锁间隔为12个月，解锁比例为50%、50%。业绩的考核目标分别为21年归母净利润同比19年增长不低于200%（21年归母净利不低于3.57亿），22年归母净利率同比19年增长不低于300%（22年归母净利不低于4.76亿）。同时，预计本次员工持股股份支付费用对21和22年净利润影响约为0.81亿和0.27亿。 点评：公司业绩目前处于相对底部，经营情况从三季度开始向好，员工持股计划的出台证明公司看好自身后续发展，对公司发展抱有信心！公司看点：1.公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持续向好。从三季度来看，公司收入和利润环比和同比均大幅提升，同时现金流情况大幅好转，资产负债表已得到改善，公司经营情况在向好。 2.陶机业务回暖，非洲工厂持续增加产线，蓝科锂业后续2万吨产能增加，看好公司后续发展。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。海外非洲工厂预计20年底将达到8条产线，并且仍在拓展新的国家，随着产线的增加，收入和利润也将持续增加。蓝科锂业后续也将增加的2万吨电池级产能，后续蓝科的投资收益也会增加。 盈利预测：考虑21-22年员工持股费用的增加我们下调21-22年净利润，预计公司2020-2022年的净利润为2.1亿元、4.1亿元和5.4亿元，市盈率分别为43倍、22倍、17倍。维持”增持“评级。 风险提示：海外业务不达预期，蓝科锂业业绩不达预期。

1. 从单季度来看公司收入和利润增速大幅回升。公司三季度实现收入 18.6亿，同比增长 27.7%，环比增长 3%，实现归母净利润 0.73亿，同 比翻倍，净利润环比增长 45%，公司单季度收入和利润情况持续改善。 2. 公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持 续向好。 公司前三季度实现经营性现金净流 8.13亿元，同比增长 617%， 中报时公司经营性现金净流仅 1.24亿元，三季度公司现金流情况大幅 好转。其次，从公司的资产负债表中可以看出，公司的存货周转率、 应收账款周转率、资产周转率和运营资本周转率均在大幅提升，证明 公司经营情况在向好，公司资产质量在快速改善。 3. 研发费用增长较快，投资收益下降较多。 公司前三季度研发费用 1.7亿元，同比增长 58%，公司加大了研发力度，为后续产品奠定了基础。 其次，公司今年蓝科锂业利润下降较多，导致公司前三季度投资收益 为 1105万元，同比减少 79%。 4. 陶机业务回暖，非洲工厂持续增加产线，蓝科新产能也将达产，看 好公司后续发展。 陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着陶瓷企 业自动化改造的需求增加，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报 表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。海外非洲工 厂预计 20年底将达到 8条产线，并且仍在拓展新的国家，随着产线的 增加，收入和利润也将持续增加。蓝科锂业增加的 2万吨电池级产能 也将于年底投产，后续蓝科的投资收益也会增加。 盈利预测： 下调公司 2020-2022年的净利润至 2.1亿元、 4.9亿元和 6.8亿元，市盈率分别为 38倍、 16倍、 12倍。给予“增持”评级。 风险提示： 海外业务不达预期，蓝科锂业业绩不达预期。

1. 公司三季度收入和利润同比增加，但是环比收入增加，利润下降， 主要由于管理费用和信用减值环比增加 0.8亿，扣除这两个因素影响， 公司利润环比是增加的。 公司三季度收入和利润环比增加主要由于去 年三季度内部订单确认较多，使得去年三季度净利润利润基数较低， 所以今年收入和利润同比增速较快。公司三季度收入环比二季度增长 7%，但净利润环比二季度下降 17%，由于公司三季度管理费用环比二 季度增加 0.62亿，同时信用减值增加 0.2亿，整体对净利润影响 0.82亿。管理费用的增加主要为发放工资所致，同时信用减值不排除后续 会冲回的可能。 2. 在前三季度气价同比下降的情况下，气体业务仍实现了收入和净利 率的同比增长。 一是因为折旧到期带来的净利率的提升；二是高毛利 的零售气产品的占比在提升。公司在去年底积极布局零售气业务，先 后在全国成立零售气销售子公司，实现管道气和零售气的产销分离， 预计未来公司零售气占比将不断提升，对应气体业务的利润水平和净 利润率水平也将增长。 3. 根据公司业绩指引，四季度业绩仍将较好，全年业绩超预期！ 公司 给的 20年全年的净利润指引为 8.2-10.2亿，取中位数 9.2亿元，预计 四季度单季度净利润为 2.33（归母后将有所减少），从历史来看，四 季度为淡季，淡公司利润情况依旧能维持在较好的水平。 盈利预测： 上调公司 2020~2022年归母净利润至 8.5亿、 10.4亿和 12.5亿， PE 为 30倍、 25倍、 21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 气体项目进展不达预期；设备订单不大预期。

经营性现金净流大幅回升。 公司前三季度单季度经营性现金净流 3.97亿元，同比增长 64.86%，现金流情况大幅回暖，为后期环卫市场持续 引领发展奠定了基础。 分版块来看，公司智慧环卫板块经营情况亮眼。 第三季度板块实现收 入 27.52亿元，同比增长 83.79%，前三季度累计收入 65.32亿元，同 比增长 25.86%。公司把握国家经济形势和环保行业发展趋势，积极布 局和推动智慧环卫业务取得了显著成绩。 环卫板块持续保持高速增长。 板块第三季度实现收入 4.9亿，同比增 长 55.4%，前三季度实现收入 12.92亿，同比增长 138%。从订单情况 来看，前三季度中标合同 113.7亿元，年化金额 10.12亿，处于行业第 一。目前公司在手合同 365亿元，年化金额 26.41亿，确保公司环卫 板块长期稳定的发展。 环卫装备板块业务大幅改善。 目前环卫市场逐步摒弃传统的环卫模式， 向新能源化、智能化、机械化转型，推动公司环卫装备业务大幅改善。 公司前三季度板块收入 52.4亿，同比增长 12.8%，前三季度新签订单 63.45亿，同比增长 15.8%，新签订单和收入排名均处于行业第一。 盈利预测： 预计公司 2020-2022年利润为 14.4亿、 18.3亿和 21.4亿， PE 为 18倍、 14倍和 12倍，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧导致环卫毛利率下降；环卫装备订单不达预期

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入24.7亿元，同比增长71%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长40%。 点评：1.三季度收入和利润环比有所下降，但依旧维持在历年较高的水平，毛利率受产品结构的影响有所下滑，电动产品销量占比不断提升。公司三季度实现收入9.73亿，环比二季度下降11%，实现归母净利润2.12亿，环比二季度下降26%。二季度受疫情后，新开工项目集中启动，下游租赁商采购集中爆发，三季度客户采购整体有所放缓，但依旧维持在历年较高的水平，电动产品的销售占比在不断提升。同时，公司毛利率受产品结构的变化影响，三季度环比二季度下降2个点，对利润产生影响。 2.前三季度国内优质客户占比提升，回款情况好，现金流大幅增长。 公司前三季度国内销售占比提升，国内客户中账期短的优质客户采购比例也在提升，所以使得公司前三季度实现经营性现金净流9亿元，同比增长174%。 3.新工厂已启用，臂式新品已开始放量，唯一拥有电动臂式产品的企业，竞争优势明显。目前公司的四期臂式厂房已开始投入使用来满足下游需求，同时，公司电动臂式产品销量火爆，电动臂式的单价较高，公司整体臂式产品的均价在不断提升。 4.海外销售在逐步回暖。上半年海外销售受疫情影响较大，目前，公司海外销售正在逐步回暖。 盈利预测：预计公司2020~2022年利润为8.6亿、11.6亿和14.1亿，PE为56倍、41倍和34倍，维持“买入”评级：风险提示：公司订单低于预期，新产品销量低于预期。

事件：公司前三季度公司实现收入193亿，同比增长1.8%，实现归母净利润12.1亿元，同比增长14.5%。三季度单季度实现收入69.4亿，实现归母净利润0.78亿元。 点评： 1.煤机板块：盈利能力强且稳定！公司前三季度煤机板块实现收入86.6亿元，同比增长28%，实现归母净利润19.97亿元，同比增长77%，净利率仍高位稳定在23%左右。预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定，同时未来煤机利润预计将基本保持稳定，在区间内小幅波动。 2.汽车零部件板块：汽车零部件板块前三季度实现收入106亿元，同比下降13%，实现归母净利润-7.1亿（包含SEG的裁员费用5.6亿）。亚新科收购4年以来利润持续保持增长，今年前三季度实现净利润2.8亿，同比增长41%。SEG三季度单季度实现收入30亿，环比二季度增长50%，单季度实现营业利润0.02亿，已实现盈亏平衡，疫情对公司的影响已大幅减弱。同时，SEG欧洲工厂将开始裁员，预计2020-2022年将减员1100人，目前确定将在德国解除合同的员工为540人，涉及约7090万欧元的补偿，该费用已计入公司2020年损益，单季度使得公司管理费用增加5.58亿元，也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看，SEG预计2021年将实现盈亏平衡，2022年后持续盈利，盈利能力将实现反转改善。 3.48V系统发展空间大，渗透率在大幅提升。欧洲的主流车企很多采用的SEG的48V技术，目前欧洲SEG的48V市占率第一，预计未来公司48V业务将快速增长，进一步提升SEG的盈利能力。 盈利预测：考虑三季度大额的裁员费用，我们下调公司2020利润，以及上调2021和2022年利润，调整后公司2020-2022年净利润为14.5亿、22.3亿和26.5亿，PE为13倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：上半年公司实现收入123亿，同比下降3%，实现归母净利润11.35亿元，同比增长55%。同时，公司上半年实现经营性现金流0.58亿，同比下降94%，主要由于短期内以现金支付供应商货款增加所导致，长期来看无需担忧。 点评： 1.煤机板块：盈利能力强！公司上半年煤机板块实现收入57亿元，同比增长33%，实现净利润13.76亿元，同比增长100%，净利率稳定在24%左右，其次，煤机板块上半年有近7000万的一次性坏账计提来自大同煤矿。同时，根据国家指示加快煤矿智能化改造，公司上半年推广智能化工作面系统90余套，同比增长24%。 2.汽车零部件板块：亚新科商用车业务表现突出，SEG受疫情影响较大，但环比来看亏损大幅减少。汽车零部件板块上半年实现收入66.2亿元，同比下降22%，实现归母净利润-1.9亿。亚新科上半年实现收入增长18.9亿元，同比增长3%，实现净利润2亿元（Q10.69亿、Q21.31亿），同比增长26%。由于上半年亚新科商用车发动机核心零部件业务表现突出，对冲乘用车业务下滑的影响。SEG受全球新冠肺炎疫情以及全球汽车销量大幅下滑等因素影响，同时全球大量整车厂持续停产，公司固定成本又较高，SEG上半年实现营收47.3亿，同比下降29%，净亏损3.1亿元（Q1亏损2.38亿，Q2亏损0.72亿），环比亏损大幅减少。 3.国企改革获得重大推进！公司控股股东拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的16%的股票，转让后控股股东持股比例下降至14.08%，且控股权或将发生变化。 投资建议与评级：考虑或有可能的一次性大额计提，保守上调公司2020-2022年利润至17.6亿、20.2亿和22.2亿，PE为9倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：公司上半年司实现营业收入44.51亿元，同比增长了9.26%，实现归母净利润4.13亿，同比增长3.56%，其中设备制造业务实现营业收入达到18.42亿元，较去年同期增长了1.86亿元，气体业务实现营业收入达到24.51亿元，较去年同期增长了2.03亿元。1.一季度受疫情影响较大，二季度已大幅回暖。分季度来看，公司一季度实现收入18.7亿元，实现净利润1.3亿元，二季度实现收入25.8亿元，同比增长17%，实现净利润2.82亿元，同比增长25%。同时二季度单季度净利率已达11%，环比一季度提升近4个点，一季度疫情对公司影响较大，二季度公司盈利情况已大幅回暖。上半年管道气业务总体平稳高效，但零售气业务受疫期间物流等因素情影响先抑后扬，二季度开始零售气销售已回归至正常水平。2.气体已成为公司占比第一大业务，量和净利润率都在向上。利润率：今年上半年在气体价格较低的情况下，公司整体的净利率仍在提升，证明公司气体业务的盈利能力在持续变强。量：新增气体项目将于四季度达产，后续气体产能增加无需担忧。心连心16万方和济南4万方的项目预计将于四季度达产，同时青岛电子大宗气体的项目一期也将于年内投产，预计今年年底前公司整体产能将增加21万方。公司从去年底到目前新签气体项目的产能达16.1万方，这部分产能预计将逐步与2021年达产，后续产能增加无需担忧。3.设备订单实现增长，确保公司明年设备业绩稳定向上。上半年设备订单情况十分好，上半年公司共获得33.12亿新签订单，同比增长13%，创下近年来半年度新签订单新高。投资建议与评级：预计公司2020~2022年利润至7.6亿、9.5亿和11.3亿，PE为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。公司详细推荐逻辑可查阅我们7月发布的公司深度报告。风险提示：气体项目进展不达预期；设备订单不大预期。

工业气体项目运营行业属性优秀，一是行业稳定，二是项目回报率高，三是随着时间的推进，项目的盈利能力会越来越强。工业气体行业增速为国内GDP的1.25倍至1.5倍，行业整体发展稳定。根据我们测算，项目正常运行后预计4-5年可回本，且可以提供稳定的现金流，项目净利率可以稳定9-10%左右，并且受零售气价格波动影响有限。随着2011-2013年投资的老项目折旧到期后盈利能力增强，预计净利率可达17%，目前气体业务已进入利润释放期。气体业务资本开支加大，公司层面拐点显现。2019年公司开启新一轮气体项目扩张期，资本开支大幅加大，根据目前在手项目测算2020年产量预计增长13%，2021年产量预计增长23%。随着后续项目的不断落地，公司气体业务的规模预计将持续维持增长。公司稀有气体和电子大宗气体业务刚刚起步，未来特气业务或将成为发展亮点。近几年国内特种气体行业快速发展，预计到2024年国内特种气体市场规模将达500亿元。根据制备方式的不同，杭氧目前的技术优势在于以空分设备为基础来生产稀有气体和高纯大宗气体，而提取制备技术难度较大的混合特种气体目前公司还不具备制备技术。公司可生产的稀有气体和高纯大宗气体大约占特种气体市场规模的1/3，空市场间巨大。稀有气体的产能明年预计将翻倍，而公司青岛的电子大宗气体项目一期也将于年内开始供气。对标海外巨头，设备+项目运营优势明显，杭氧目前市值被低估。目前全球工业气体行业3家巨头中有两家是做空分设备起家的，证明设备+运营的优势明显。根据测算，考虑折旧到期后利润逐步释放，EBITDA估值给予15倍，气体业务的估值在230亿元左右，叠加设备业务，公司整体估值可达260亿左右，目前市值被低估。 投资建议与评级：预计公司2020~2022年利润至7.6亿、9.5亿和11.3亿，PE为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体项目进展不达预期；设备订单不达预期

事件:公司于近日公告,公司于2月24日正式收到证监会关于非公开发行股票的核准批文。公司本次非公开发行募集资金总额不超过146,800万元,发行股票数量不超过311,214,227股,发行股票价格为4.37元/股。募集资金在扣除发行费用后,拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为梁桐灿、新明珠集团(原名:佛山市叶盛投资有限公司)、谢悦增。点评: 1.公司目前的两大核心业务为建材机械、锂电材料的研发、生产和销售。公司本次发行募集资金,可以优化资本结构,为公司核心业务发展提供资金支持,完善公司业务布局,加强公司主营业务的发展,为公司实现战略发展目标打下坚实基础,以实现公司主营业务的可持续发展。 2.公司通过本次发行募集资金偿还银行贷款,有助于减少公司财务费用支出,有效提升公司的盈利能力。本次发行完成后,公司的利息支出将显著减少,以现有银行一年期贷款基准利率4.35%模拟测算,募集资金偿还银行贷款后每年将为公司节省5,133万元财务费用,从而有效提升公司的盈利能力。 3.通过本次发行募集资金,公司可以提升资本实力,为公司的研发、创新投入资金,加大公司研发力度,增强研发创新能力,加速追赶国际建材机械的领先技术,提升公司装备制造的核心技术。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.2亿元、5.58亿元和7.09亿元,市盈率分别为71倍、15倍、12倍。给予“买入”评级。 风险提示:海外业务收入不及预期;蓝科锂业业绩不达预期。