进军高端铸造件生产--两机叶片和高端铸件,畅想百亿市场空间。 1.燃气轮机叶片:公司与GE合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。 2.航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一,研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试,随着航空发动机国产化的进程加快,后续订单可观。 3.发动机机匣:GE作为全球商用发动机主要生产企业,每年交货的商用发动机约为3000台左右,每年机匣的需求约为12亿元,并且需求稳定,若公司成功进入其供应体系,将成为公司新的业绩增长点,并且持续为公司贡献业绩。 4.母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。 核电重启,公司将率先受益。虽然2016年和2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年底首台AP1000机组正式运行,2019年核电审批已重启,年内新审批4台机组,并且其中2台已开工建设,预计未来核电审批将持续进行。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.34亿、2.04亿和3.08亿,PE分别为62倍、41倍、27倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。

煤机板块利润释放,并且具有持续性。我国煤炭行业投资在2012年到达顶峰后,经历了一轮深度回落,目前行业固定资产投资额仅为高峰时的一半,但目前每年煤炭产量为35亿吨,基本与2012年高峰时期的39亿吨持平,长期来看煤炭的需求仍处稳定上涨的阶段中,而煤机的更新周期为5-8年,所以煤企为稳产,必将更新上一轮高峰期时的设备。其次,在上一轮行业回落中,部分落后的产能已被淘汰,同时近几年国家的相关政策也加速了行业的淘汰,所以为了稳产,大型煤企仍将持续扩产,叠加目前煤企盈利能力十分强,设备的新增需求可能会加速。前十大煤企的市占率已从13年的37%提升至44%,而前十大煤机企业的市占率已从13年的35%提升至50%,证明在上一轮行业的低谷期,煤机的产能出清的更加彻底,而目前行业复苏后,煤机的产能十分受限,这也是目前公司煤机的价格和订单高位稳定主要原因。 汽车零部件板块稳定发展,长期看好48V。2019年受汽车行业形势下滑影响,公司汽车零部件板块收入和利润有所下滑,但SEG布局顺利,前期集中优势资源主攻48V混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商48V能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的48VP>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是48V。 PB小于1,市值被低估。SEG并表后,公司目前PB为0.88倍,同时,考虑公司各项业务均有很强的盈利能力,以及现金流情况十分理想,并且利润在未来几年可保持稳定增长,目前市值被低估。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为11.93亿、14.32亿和16.5亿,PE为10倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。

1.本次募集的10亿元资金将主要用于年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目、以及补充流动资金。项目资金主要用于扩产,进一步增强公司的竞争能力。 2.全球电动化趋势确定。国内新能源中长期产业规划征求意见稿将2025年新能源汽车占比从20%提升至25%,同时工信部宣布对外资电池厂彻底放开,证明国内新能源汽车和电池产能的增长是确定性的。其次,随着欧洲排放法规的严格限制,并且目前欧洲还没有较大的电芯企业,欧洲将进入一个快速的扩产周期中。 3.兵马未动粮草先行,2020年全球电芯行业将进入新一轮扩产周期,设备空间上千亿。根据预测,预计到2025年全球新能源汽车对于动力电池的需求将达900GWh,目前全球产能在180-200GWh左右,未来五年新增需求将达700GWh,对应的设备投资达上千亿。 4.先导通过收购与研发,竞争力大幅增强,同时绑定世界级龙头客户。公司通过卷绕机向整线延伸,虽然由于效率提升使得单GWh的设备投资额在下降,但公司由于可以提供中后段整线设备,所以先导在单GWh的投资额占比在提升,订单份额在增长。其次,公司与本轮扩产的主力均有合作关系,本轮下游扩产必将受益。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为9.65亿、13.51亿、17.81亿,PE为36倍、26倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新签订单不及预期。

事件:公司2019年前三季度实现营业收入32.2亿元,同比增长19%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长16%。三季度单季度实现收入13.56亿元,同比增长8%,单季度实现归母净利润2.4亿元,同比增长10%。 点评: 1.报告期内回款较好,经营性现金净流大幅改善。公司前三季度经营性现金净流为3.3亿元,同比增长184%,销售回款较好,现金流大幅改善。 2.毛利率和净利率依旧维持在较好水平。公司前三季度毛利率为41.3%,净利率19.8%,依旧维持在行业较高的水平。 3.短期受制于国内新能源汽车销量不景气,但看好下游海外扩产带来新的增量。受制于国内新能源汽车销量不理想,下游电池厂扩产节奏有所放缓,使得公司收入增速放缓,但随着国外大型车企纷纷加入新能源领域,如大众、奥迪、沃尔沃、奔驰、宝马、丰田、特斯拉等公司都相继公布或已经实施了积极的新能源转型战略或投资举措,欧洲电芯厂建设已迫在眉睫,catl50-60GW产能的德国工厂、northvolt50-60GW产能的工厂、三星匈牙利工厂、LG波兰工厂等都将相继启动。这将为市场带来新的增量,同时公司也在瑞典设立了新的子公司,加速海外市场的拓展。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为9.65亿、13.51亿、17.81亿,PE为31倍、22倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新签订单不及预期。

事件: 公司于今日发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 189亿元,同比下降 1.19%%,实现归母净利润 10.6亿元,同比增长 55%%,实现扣非净利润 8.7亿元,同比增长 80%。实现经营性现金净流为 18.96亿元,去年同期为 3.6亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行良好,利润持续释放。 2019年前三季度煤机板块实现收入 67.89亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 11.26亿元,同比增长 93%,下游煤炭行业整体运行良好,目前公司订单和价格仍维持在较高的水平,煤机板块利润将持续释放。 2. 公司现金流持续回暖。前三季度公司实现经营性现金净流为 18.96亿元,去年同期为 3.6亿元,同比大幅增长。前三季度母公司实现经营性现金净流为 9.64亿元,证明煤机和汽车零部件板块现金流情况均较好。 3. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块前三季度实现收入 121亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 473万元,同比下降 98%。同时,公司增加了资本化的开发支出 2.8亿元,用于加大研发 48v 弱混系统。 投资建议与评级: 预计公司 2019~2021年利润为 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 9倍、 7倍、 6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。

事件:公司于今日发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入14.45 亿元,同比增长9%,实现归母净利润4.44 亿元,同比增长12%。从单季度来看,公司三季度单季度实现收入5.97 亿元,同比增长10%,实现归母净利润1.83 亿元,同比下降4%。 点评: 贸易战影响减弱,新臂式开始放量,三季度收入环比和同比大幅回升。公司二季度受贸易战影响,北美销量下降,而其他地区的增长短期内弥补不了北美的下滑,使得二季度单季度收入同比下滑,随着三季度贸易战缓解,国内销售增长,以及新臂式产品开始放量,公司单季度收入开始回升,环比增长29%、同比增长10%。 除去投资收益对利润影响,三季度单季度归母净利润同比并未下降。今年三季度净利润同比下降主要是由于去年同期产生投资收益0.23 亿元,今年三季度投资收益仅为0.03 亿元,除去此影响,三季度单季度净利润同比是上升的。 公司前三季度毛利率为40.8%,与去年同期持平,环比下降1 个点, 从单季度情况来看,一季度毛利率为42.7%,二季度为40.9%,三季度为39.7%,毛利率小幅波动主要有几方面影响,一是出口至美国的产品公司承担了部分关税,二是新臂式产品目前还不是流水线批量生产阶段,毛利率较其他产品较低,所以拉低了公司整体毛利率水平。 出口至美国的电动剪叉产品10 月份已获得关税豁免资质,后续关税的减少将对公司利润产生积极的影响。 投资建议与评级:预计公司2019-2021 年净利润为5.8 亿、7.5 亿、9.8 亿,PE 为38 倍、29 倍和22 倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。

事件: 公司于今日发布 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营收127亿元,同比增长 0.03%,实现归母净利润 7.3亿元,同比增长 60%,实现经营性现金净流为 9.77亿元,去年同期为-3.48亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行平稳, 公司订货、汇款额均突破历史新高,现金流情况大幅回暖,同时部分坏账实现回冲。 2019年上半年煤机板块实现收入 42.67亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 6.86亿元,同比增长 105%,同时上半年坏账回冲 1.02亿元,证明下游煤炭行业整体运行良好。 2. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块上半年实现收入 84.57亿元,同比下降 7.6%,其中 SEG 实现收入 66亿元,同比下降 7%,亚新科实现收入 15亿元,同比下降 26%。 上半年汽车板块实现净利润 1.46亿元,同比下降 35%,其中亚新科实现净利润 1.3亿元,同比增长 1%, SEG 实现净利润 0.2亿元,同比下降 65%。汽车零部件实现归母净利润 1亿元,同比下降 42%。 3. 长期看好 48V 技术,作为龙头的 SEG 必将受益。 SEG 前集中优势资源主攻 48V 混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商 48V 能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的 48V P>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。 同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是 48V,所以长期看好 48V 技术的发展和应用。 投资建议与评级: 上调公司 2019~2021年利润至 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 8倍、 7倍、 6倍,给予“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。

事件: 公司公告,上半年实现营业收入 222.62亿元,同比增长 51.23%,实现归母净利润 25.76亿,同比增长 198.11%。对此点评如下: 1、后周期市场持续高景气,工程机械板块精益求精。公司在一季度营收同比增长 41.76%的情况下,二季度持续高速势头,营收同比增长58.42%;公司上半年起重机械板块实现营收 110.05亿元,占比 49.43%,同比增长 94.75%,主要细分市场包括汽车起重机收入增速 68.28%,市占率较 18年提升 6.8pct,塔式起重机上半年发货量增长逾 150%; 混凝土机械实现营收 74.90亿元,占比 33.64%,同比增长 31.15%,主要靠泵车带动,上半年泵车收入增速在 7成以上。 2、规模效应显著,公司盈利能力大幅提升。上半年公司整体净利率达到 11.54%,同比提升 5.75pct。几点原因: a、公司主营产品带动公司综合毛利率稳中有升,其中混凝土机械、起重机械和农业机械毛利率分别提升 5.21pct、 3.83pct、 0.17pct; b、规模效应显著,上半年公司管理费率下降 1.88pct。 3、经营性现金流翻番, 经营质量明显提升。 上半年公司经营性现金流净额达到 35.75亿元,高于净利润水平,较去年同期增长 124%; 应收账款周转天数为 212天, 较去年同期下降 73天, 存货周转天数为 115天,同期下降 21天。 4、 2019年公司业绩有望再创新高。首先,起重机、混凝土板块将继续受益行业的景气度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,二手机问题基本出清, 2019年公司各产品毛利率仍存在增长空间,整体盈利能力有望进一步提升。 业绩与估值:预计公司 2019-2021归母净利润至 39.79亿、 47.26亿、51.59亿,对应 PE 分别为 10倍、 9倍, 8倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑, 基建及房地产投资大幅下滑

1、工程机械业务稳步增长,龙头地位稳固。主营产品全面增长,其中起重机械实现营收114.78亿元,同比增长33.94%;桩工、消防业务表现亮眼,分别实现营收34.04亿元、10.21亿元,同比增长44.74%,59.09%。其中公司起重机市场占有率居世界第一,百、千吨级起重机在行业内居于绝对领先位置,随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先;旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机三大筑路机械产品市场占有率均居国内市场第一;环卫、高空作业、消防类产品市占率也稳居前三。 2、公司规模效应显著,盈利能力进一步提升。公司上半年净利率为7.33%,同比去年提升2.5pct,其中几个方面原因:一个是公司毛利率进一步提升,上半年公司综合毛利率为18.33%,同比提升1pct,其中其中起重机毛利率达到24.86%,同比提升3pct,快接近历史高点;一个是公司营收快速增长带来的规模效应提升,其中上半年管理费率为4.45%,同比下降1.2pct,销售费用率为4.1%,同比下降1.6pct,财务费用率同比下0.6pct。 3、各项指标正常,经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%,高于净利润;应收账款周转天数为123天,同比小幅提升4天,存货周转天数有下降接近20天。 4、国际化事业迈开新步伐,海外市场拓展突显高质量表现。上半年公司海外业务实现收入44.48亿,同比增长20.07%,毛利率提升3.18pct,营收占比达到14.28%。 业绩与估值:预计公司2019-2021归母净利润至35亿、40亿、45亿,对应PE分别为9.59倍、8.39倍,7.50倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告,上半年实现营业收入27.93亿元,同比增长29%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%,对此点评如下: 1、二季度工程机械景气度回落带动公司收入环比下降。工程机械二季度景气度开始下滑,挖掘机二季度销售6.24万台,环比一季度下滑16.55%,受此影响二季度公司实现收入12.24亿元,环比一季度下滑3.45亿元,其中母公司(主要是油缸业务)环比下降2.45亿元,子公司(主要是泵阀业务)环比下降1亿元。 2、公司二季度单季度净利率达到28%,环比一季度提升7pct,在收入环比下降背景下,盈利能力大幅提升,总结如下几点原因:a、油缸业务毛利率进一步提升。从母公司报表来看,二季度单季度毛利率36%,环比提升2pct,尽管二季度收入、销量在下降,受益于产品结构优化,包括中大挖油缸以及非标产品占比提升,整体毛利率进一步提升;b、泵阀业务放量,带动毛利率提升。从子公司报表看,二季度单季度毛利率52.7%,环比大幅提升16.7pct,一个是公司小挖泵阀保持高份额同时中大挖也开始进入大批量配套阶段,一个是液压科技开发的挖掘机回转马达开始在主机厂小批量验证,同时非标泵阀在高空作业车、汽车吊、泵车也开始进入批量配套,资产周转率和产能利用率的提升带动公司毛利率大幅抬升:c、二季度由于人民币汇率大幅贬值,汇兑收益增加,进一步降低财务费用。二季度末人民币兑美元汇率为6.84,环比一季度末人民币汇率下降2%。 3、中长期看好泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年归母净利润至12.36亿、14.39亿、16.41亿,PE为21倍/18倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑,公司产品拓展不及预期。

1.受二季度贸易战加剧的影响,北美销售短期内下降,随着贸易战缓解,预计北美的销售将逐步回升。二季度收入同比小幅下滑,主要由于中美贸易战加剧,北美销售的下降大于国内及其他地区销售的增长,短期内弥补不了,其中美国市场销售下降54%,中国及其他地区销售增长46%。从各地区销售占比情况来看,上半年中国占比51%,同比增加10个点,美国占比16%,同比下降20个点,欧洲占比19%,同比增加5个点,亚洲及其他地区占比14%,同比增加2个点。 2.受益人民币贬值,毛利率同比大幅增长,净利润增速高于收入增速。人民币今年上半年同比贬值约6%左右,今年上半年公司毛利率同比增加3个点,达41.7%。从单季度情况来看,一季度毛利率为42.7%,同比增加5个点,二季度毛利率为40.9%,同比增加1个点。 3.臂式产品销量大幅增长。公司2019年上半年国内臂式产品销售额较去年同期增长88.18%,随着四期臂式产能的投产,持续看好公司发展。 4.财务费用和政府补助对利润影响较大。公司上半年实现利息收入0.14亿元,使得财务费用为-0.17亿元,去年同期财务费用为-0.09亿元。其次,公司上半年收到政府补助0.25亿元,去年同期仅为0.05亿元,对利润影响较大。 投资建议与评级:受中美贸易战影响,下调公司2019-2021年净利润至5.8亿、7.5亿、9.8亿(公司利润受美国关税影响,如关税免除,利润将调整),给予“增持”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。

事件:公司公告,2019上半年公司实现收入4.73亿元,同比增长4.95%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长22.67%,实现扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长8.37%。对此点评如下: 1、公司业绩保持稳定增长。近几年随着下游船舶、铁路、工程机械等高能耗产业在环保节能方面大量投入,新型节能环保的焊接设备逐步进入快速发展阶段,公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,在产品、技术、品牌、渠道等方面具备了强大的竞争优势,是业内少数几家能够实现规模化生产的企业之一,公司抓住市场契机,加大力度拓展国内海外市场,业绩保持持续稳定增长,其中国内/国外市场分别销售2.65亿、2.00亿,分别同比增长7.24%、2.68%。 2、费用控制良好,各项费用支出保持稳定。上半年公司三费占收入比重为11.67%,较去年同期下降0.2pct,另外公司账面资金接近20亿,每年能给公司带来一定的持续稳定利息收益,进一步降低公司的费用水平。 3、盈利能力保持稳定,现金流回款好于利润。上半年公司毛利率为33.12%,基本与去年持平,受益于公司良好的费用控制以及现金管理和汇兑收益增加(上半年非经损益为2620万元),剔除后公司实现扣非归母净利润为0.80亿,基本实现与收入同步增长。同时,值得注意的是公司上半年经营性现金净流入0.73亿元,同比增长30.68%,远超净利润增速,进一步体现出公司良好的现金回款能力。 业绩预测及估值,综合考虑半年报实际收入和利润情况,我们调整公司2019-2021归母净利润为2.16亿、2.45亿、2.77亿。对应PE为20倍、17倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格不断提升,海外市场拓展不及预期。

事件:今日公司公告,2019年上半年公司实现收入13.3亿,同比增长22%,实现归母净利润1.60亿,同比增长214%。此次中报梳理下来总结一句话:一个重点,两个亮点。 1、一个重点:重点投入板块增长势头强劲。重点投资的生命科学检测板块上半年实现收入6.96亿元,同比增长29%(其中食品板块增长超35%,环境板块增长30%左右,其增速略低主要是受武汉事件影响,公司环保条线进行整改所致);贸易保障品实现收入2.10亿元,同比增长21.2%,远超前几年水平,主要是因为今年新版RoHS法规出台带来业务量的增长,另外工业品、消费品分别实现收入2.35亿、1.90亿、2.10亿,增速分别为13.2%、12.7%。 2、亮点一:公司内部效率提升超预期。中报最大亮点在公司上半年毛利率提升幅度达7pct,除了消费品毛利率稍微下降2个百分点,其他板块都有不同程度的提升,特别是生命科学板块,上半年毛利率整体幅度达到11pct,说明公司在切实推进精细化管理,降本增效方面有实实在在的成绩。3、亮点二:上半年现金流指标开始大幅改善,投资步伐明显放缓。现金流方面改善明显,上半年公司经营性现金净流入1.15亿,同比增长744%,大幅高于利润增长幅度,显示公司内部财务管理水平再上一个台阶;同时公司在投资方面更加谨慎稳健,固定资产投资以及在建工程等指标基本保持稳定。 重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道。业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.02亿、5.96亿、7.47亿,对应PE分别为50倍、34倍、27倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:政府政策改革不急预期,经济增长大幅放缓。

事件:公司公告,公司实际控股股东徐工有限混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过。对此点评如下: 1、混改开始启动,集团优质资产注入上市公司值得期待!目前整个徐工集团未上市的工程机械资产包括挖机、塔吊、混凝土机械以及矿山机械等,特别是挖掘机作为集团核心资产之一, 2018年销售 2.5万台,市占率达到 12.3%, 2019年 1-5月销售 1.69万台,市占率达到 13.8%,稳居行业第三,未来伴随着国企改革的持续深入推进,集团优质资产有望注入,进一步提升上市公司综合竞争能力。 2、混改有利于进一步激发国企活力,看好公司未来发展前景。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构的优化将进一步激发国企的活力,看好公司后续的发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 我们预计公司 2019-2020年净利润为 35亿、 40亿、45亿, PE 为 11倍、 10倍、 9倍, 给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

1.个人利润和公司利益捆绑,调动管理层使利润和股价双增长的积极性。落实国家深化国企改革政策精神,出台股票期权激励方案,使得管理层更在意股价。同时,今年4月份公司出台了针对公司未来三年业绩的奖金激励方案,调动了管理层对利润持续增长的积极性。 2.根据公司测算,本次股票期权的相关费用总计为2913万元,在未来5年的实施过程中按行权比例摊销,对公司每年业绩影响较少。 3.目前公司煤机板块平稳增长,汽车零部件板块业务稳定。公司煤机产品目前量价均维持在高位,上半年新签订单仍保持增长,由于订单确认收入存在滞后性,今年产品毛利率相较于去年仍有较大提升,从历史数据回归来看,公司净利率仍将提升,公司主业盈利情况十分理想。其次,虽然国内汽车行业有所下滑,但公司汽车零部件板块业务依然稳定。同时,近期出台的新能源积分政策将燃油车节能列入积分目标,这将大幅利好以燃油车的48V节能技术为主的SEG,未来48v节能技术将得到大规模发展。 投资建议与评级:预计公司2019~2021年利润为10.1亿、12.1亿、14.6亿,PE为10倍、9倍、7倍,维持“买入”评级,公司目前PB为0.9倍。考虑公司各项业务均有很强的盈利能力,以及各业务现金流情况十分理想,目前市值被低估。 风险提示:煤机业务不达预期;SEG业绩不达预期。