密尔克卫公告2023年Q1业绩。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%；经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 23Q1扣非归母-21.6%，行业景气度下行，公司业绩短期承压。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；毛利润2.6亿元，同比-10.8%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%。收入和利润同比下滑主要系春节影响叠加复苏迟滞，下游化工行业开工率不足，国际货代下行区间量价受损；除此之外，公司22Q4开始调整了分销板块策略，主动剥离了低毛利、低周转的业务，对业绩增速产生了影响。 利润率稳步提升，现金流改善。23Q1公司实现毛利率11.2%，同比+1.6pp；归母净利率4.6%，同比+0.2pp；扣非归母净利率4.3%，同比+0.1pp。利润率提升受益于公司一以贯之的“战略盘整”基调，重视高毛利业务。与此同时，在行业压力下，公司严控现金流、限制账期，23Q1实现经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 坚持外延并购拓展业务领域，全球化战略取得重要进展。2023年初至今，公司共完成3次收购。3月收购美国物流服务商GWE，布局北美化学品物流市场； 收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。4月收购新加坡第五大仓配服务商SDL，其仓配一体化服务在新加坡市占率为10%，公司亚太区重资产能力正式落地。 盈利预测与投资建议。23Q1公司在宏观需求以及下游化工企业开工率恢复迟滞情况下业绩短期承压，但公司仍实现了盈利能力的提升和现金流的稳健；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图，海外团队稳定推进。行业需求景气下行底部已至，公司分销业务发展持续聚焦利润，我们维持公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元，对应当前市值PE分别为23/17/14倍，维持27倍目标PE，对应目标价133.40，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

事项：公司发布2023年一季报，实现营业收入8.63亿元，yoy+6.78%，超预期，预计主要由抖音及线下渠道贡献增量；归母净利润1.58亿元，yoy+8.41%；扣非归母净利润1.27亿元，yoy+1.72%，非经常性损益主要为委托理财公允价值变动收益3145万元。 23Q1净利率稳健。23年Q1毛利率76.11%，yoy-1.71pct，预计主要受产品结构影响，伴随大促即将来临，毛利率有望回升；归母净利率18.33%，yoy+0.27pct，净利率保持稳定；销售/管理/研发费用率47.6%/7.7%/3.9%，yoy-0.4/+0.1/+0.1pct，营销推广效率提升。 618大促在即，期待线上抖音和线下渠道高增。23年Q1行业线上表现较弱，预计公司23年Q1线上持平，线下同比高增。线上渠道中，预计公司天猫渠道有所下滑，抖音等渠道增速较快。今年抖音平台方加码抖音货架电商建设，有望释放平台红利，预计23年薇诺娜线上渠道在维持天猫基本盘稳健的基础上，有望在抖音直播+电商渠道实现亮眼增速，且618、双11等关键节点表现更为突出。4月步入618前置投放的关键节点，公司营销加大，且薇诺娜屏障特护霜由线下渠道专供延伸到电商渠道销售，有望带动天猫增速回正。此外，婴童品牌薇诺娜baby、高端抗衰品牌AOXMED、专业祛痘品牌贝芙汀构建差异化品牌矩阵，瞄准多层级消费者需求。 股权激励对应23年Q2-4营收/利润增速目标30%+。股权激励业绩考核目标为以22年为基数23-25年营收和净利润均不低于28%/61.28%/100%，折算每年增速不低于28%/26%/24%，3年CAGR为26%。对应23年Q2-4营收目标55.54亿元，增速目标32.1%；归母净利润目标11.87亿元，增速目标31.2%。高增目标有望提振关键人员及核心员工士气，经营拐点可期。 盈利预测与投资建议：公司电商负责人调整落地，核心产品消费者心智强劲，新品牌有望贡献增量，维持23-25年营收预测65.2/84.6/108.0亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元。维持23年目标PE55倍，对应目标价175.18元，维持“买入”评级。 风险提示：新品或新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。

事件：韵达股份公布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%。 2022快递件量承压，ASP持续修复。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%，市占率为15.9%，同比-1.1pp；其中22Q4受疫情冲击，快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%，市占率为14.7%，同比-2.5pp。23Q1公司快递业务量为38.3亿件，同比-11.2%，市占率14.2%，同比-3.6pp，为通达系第三。价：2022年ASP为2.55元，同比+19.1%，增速领先行业；23Q1 ASP为2.61元，同比+3.3%，较行业增速+5.8pp。ASP持续修复主要系公司优化包裹结构和品质，并成为主要电商“年货节”服务保障的特约合作客户，促使溢价回归和优质客户群回岸。 23Q1单票归母0.09元，单票盈利情况同比改善。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%，单票归母净利润0.08元，同比+5.0%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%，单票扣非归母净利润0.08元，同比+3.5%，单票盈利增速实现转正。其中，22Q4公司实单票归母净利润0.16元，同比+24.8%；单票扣非归母净利润0.15元，同比+20.2%，疫情冲击下单票盈利逆势改善，主要系公司22Q4大力优化包裹结构和品质，并持续聚焦成本管控。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%，单票归母净利润0.09元，同比+16.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%，单票扣非归母净利润0.09元，同比-2.9%，23Q1单票盈利呈现一定韧性。 盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的持续修复，根据邮政局数据，23Q1行业实现快递业务量268.8亿件，同比+11.0%。公司端，23Q1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们预测公司2023/24/25年归母净利为：28、35、41亿元（前值2023/24：27.8、36.8亿元），对应EPS分别为：0.97、1.20、1.43元。考虑23Q1行业件量增速为11%，同时行业竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司15倍PE，对应目标价14.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：顺丰控股公布2023年Q1业绩情况，公司23Q1实现营业收入610.5亿元，同比-3.1%，实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，业绩超预期。 件量增速凸显直营制网络强韧性，速运物流营收持续增长。公司2023Q1实现快递件量28.9亿票，同比+18.2%，增速进一步扩大，较行业增速+7.3pp；市占率达10.7%，同比+0.7pp，公司直营网络的稳定性在行业竞争加剧的环境下持续发挥优势。 公司2023Q1实现营业总收入610.5亿元，同比-3.1%，主要系国际空海运需求及价格受损，供应链及国际业务受到影响。分业务看，1）速运物流业务：23Q1营收为454.8亿元，同比+14.9%，维持高速增长；其中，23M1-3营收分别为163.2/135.0/156.6亿元，同比分别-5.5%/+37.1%/+25.6%。2）供应链及国际业务：23Q1营收为138.0亿元，同比-31.7%，受损严重；其中，23M1-3营收分别为47.6/40.8/49.6亿元，同比分别-39.2%/-31.6%/-22.5%。 精益经营下成本改善明显，盈利能力持续提升增强。公司23Q1持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在春节快递单季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大了资源共享效益。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23Q1盈利能力提升明显。公司23Q1实现毛利润84.6亿元，同比+9.6%，毛利率13.9%，同比+1.6pp；实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，归母净利率2.8%，同比+1.2pp；实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，扣非归母净利率2.5%，同比+1.0pp。23Q1资本开支29.3亿元，同比-17.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。 盈利预测与投资建议。中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，维持23-25年91、110、123亿的归母预测，对应当前市值PE分别为30/25/22倍，维持公司2023年目标市值3187亿元不变，对应目标价65.10元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

标题 事项：公司发布 2023年一季报，实现营收 12.72亿元，yoy-14.17%； 归母净利润 1.29亿元，yoy+95.09%；扣非归母净利润 1519万元，yoy-75.99%，非经常性损益主要系地产业务出售交易中首批 6个标的公司完成出表确认的投资收益 1.17亿元。扣非归母净利润下降主要系地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。子公司福瑞达医药集团 Q1营收 6.49亿元，yoy+19.9%；归母净利润 0.44亿元，yoy+36.3%，业绩增速亮眼。 化妆品营收 4.7亿元，毛利率+1.3pct。Q1化妆品/医药/原料营收 4.73/1.43/0.76亿元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率 62.86%/56.40%/30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct。化妆品毛利率提升，“4+N”品牌战略下精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升，其中 23Q1颐莲/瑷尔博士营收 1.71/2.43亿元，同比+5.56%/+8.00%，预计抖音渠道贡献主要增量。Q1上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。 部分地产出表拉升净利率。23Q1毛利率 39.39%，yoy-1.66pct；归母净利率 10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地产出表确认投资收益贡献； 销售/管理/研发费用率 25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84pct。 地产剥离在即，公司更名明确转型方向。地产第二批 2家公司预计 23年 10月底前交割，根据 4月 16日公告，公司全称“鲁商健康产业发展股份有限公司”将变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，同时修改经营范围，新增化妆品零售、批发、生产，生物基材料制造、销售、研发，药品生产、批发、进出口、零售等。后续将聚焦大健康，盈利能力改善客可期。 盈利预测与投资建议：公司坚定聚焦大健康，化妆品品牌力日益提升，原料布局完备，维持 23-25年公司营收预测 43.9/52.8/63.0亿元，归母净利润预测 4.2/5.2/6.4亿元。采用分部估值，预计化妆品 23年归母净利润2.3亿元，给予 46倍 PE，市值 108亿元。预计医药及原料 23年合计净利润 0.6亿元，给予 33倍 PE，市值 21亿元。截止 4月 27日，鲁商服务市值 2.9亿元人民币，根据持股比例物业板块对应市值 2.1亿元人民币。合计目标市值 131.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

事件：圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩，2022年公司实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，营业收入535.4亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；实现扣非归母净利润37.8亿元，同比增长82.9%。23Q1营业收入129.1亿元，同比+9.2%；归母净利润9.1亿元，同比+4.1%；扣非归母净利8.8亿元，同比+6.6%。 23Q1市占率提升至16.6%，一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元，同比+18.6%。量：公司全年实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，累计市占率15.8%。23Q1公司实现业务量44.6亿件，同比+20%，市占率提升至16.6%，同比+1.4pp，维持通达系第二的市场地位。价：2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票，22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元，同比+8.0%；23Q1快递业务ASP为2.55元，同比-2.3%，受行业部分地区淡季价格竞争影响，23Q1ASP同比下降。 23Q1航空+国际业务承压，快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元，同比+86.3%，归母净利率7.3%，同比+2.7pp；扣非归母净利37.8亿元，同比+82.9%，扣非归母净利率7.1%，同比+2.5pp；公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升，以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响，国际贸易景气度下行，2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元，同比-35.9%。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下，公司全年依旧维持较高归母净利增长，盈利水平韧性凸显，2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元，同比+101.6%。公司2023Q1实现归母9.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+6.6%，航空+国际归母1800万元，扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元，同比+15.9%，单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元，同比-3.5%，受航空货代景气度持续下行影响，公司航空+国际业务降幅较大，国内快递业务依旧展现较强韧性。 盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下，行业需求和经营环境进一步改善，公司作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们预计2023/24年归母净利：42.6、47.8亿元（前值43.6、50.4亿元），新增2025年归母净利55亿元，对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1，给予公司17倍PE对应目标价21.04元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情放开后宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；行业竞争加剧风险

事件：德邦股份公布2022年年报，2022年公司实现归母净利润6.5亿元，同比+339.1%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+250.1%。单看22Q4，公司实现归母净利润3.2亿元，同比+169.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+457.7%。符合预期。 行业格局持续改善，恶性价格竞争缓和下公司单票/单公斤收入降幅收窄。2022年公司实现营业收入313.9亿元，同比+0.1%，其中快递业务收入207.8亿元，同比+5.3%，总票数达7.5亿票，同比+6.8%，单票快递业务收入27.8元，同比-1.4%，降幅收窄3.3pp。快运业务营收96.0亿元，同比-10.1%，开单货物重量同比-14.8%，公斤单价同比+5.5%。行业格局持续改善，恶性价格竞争缓和，公司快递及快运业务单票/单公斤单价降幅收窄乃至回升。 推进精益管理举措，盈利能力持续修复。公司2022年营业成本281.9亿元，同比-1.0%，其中人工成本141.5亿元，同比-1.9%。毛利润32.0亿元，同比+10.7%，毛利率10.2%（同比+1.0pp）；期间费用27.7亿元，同比-9.5%，期间费用率8.8%，同比-0.9pp。实现归母净利润6.5亿元，同比+339.1%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+250.6%。公司盈利大幅提升主要系持续推进精益管理举措，有效控制成本费用，包括推进末端网络变革、提升自动化设备比例及实施更趋精细化的弹性资源管控等。 与京东物流协同效应释放可期。2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。我们看好公司把握行业格局改善契机提高定价能力，深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，与京东物流体系在各方面发挥协同效应，实现盈利持续修复。我们此前对公司2023/2024归母净利润12.8/16.8亿元的预测，由于22年货量基数略低，我们更新公司23-25年归母净利为12.3/15.8/18.1亿元，下调目标价20.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，22年实现营收63.85亿元，yoy+37.82%；归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%；扣非归母净利润7.89亿元，yoy+38.80%。23年Q1实现营收16.22亿元，yoy+29.27%；归母净利润2.08亿元，yoy+31.32%；扣非归母净利润1.98亿元，yoy+34.93%，超预期，且保持净利润快于营收的增速。每10股转增4.0股派8.7元。 渠道结构继续优化。22年线上直销/线上分销/线下日化/线下其他营收44.78/13.10/4.43/1.31亿元，yoy+59.8%/+16.8%/-12.0%/-32.3%；占比70.4%/20.6%/7.0%/2.1%，yoy+9.74/-3.69/-3.92/-2.13pct；线上/线下毛利率70.9%/59.5%。在22年和23年Q1化妆品行业整体承压的背景下，公司依然高增且渠道结构进一步优化。22年珀莱雅品牌天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+；天猫/抖音平台复购率分别35%/20%，客单价280元/300元，ROI均超过3，抖音自播占比60%，多渠道高效运营。彩棠22年天猫/抖音复购率均超过10%，客单价超过200元，抖音自播占比45%。 主品牌三大系列高增，彩棠增长130%，子品牌盈利。自有品牌中，2022年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收52.64/5.72/1.26/1.87亿元，yoy+37.5%/+132.0%/+509.9%/+188.3%；占比82.7%/9.0%/2.0%/2.9%，其中珀莱雅/彩棠占比yoy-0.13/+3.66pct。主品牌中，22年天猫平台精华/面膜/眼霜/面霜分别排名第1/4/4/9，大单品占品牌整体/天猫/抖音/京东分别45%/75%/50%/40%；双抗/红宝石/源力yoy分别增长超过200%/120%/260%，占天猫分别35%/28%/10%；大单品复购率30%，ROI超过2.5。第二品牌彩棠增速明显，占比迅速提升。子品牌彩棠、悦芙媞、OR均盈利。 盈利能力提升，23Q1毛利率70%。22年毛利率69.7%，yoy+3.24pct，受益于线上直营和精华等大单品占比提升；归母净利率12.8%，yoy+0.37pct稳中有升。23年Q1毛利率70.0%，yoy+2.46pct；归母净利率12.8%，yoy+0.2pct。22年销售/管理/研发费用率43.6%/5.1%/2.0%，yoy+0.65/+0.01/+0.35pct；23年Q1销售/管理/研发费用率43.2%/5.9%/3.2%，yoy+0.86/+0.71/+0.81pct。销售费用率提升主要系投入彩棠、OR新品牌孵化和悦芙媞品牌重塑，22年形象宣传推广费率37.9%，yoy+1.78pct。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于公司一季报的优异表现，我们上调营收和归母净利润的预测，预计23-25年公司营业收入为83/106/132亿元（23-24前值75/93亿元），归母净利润为10.8/14.1/17.7亿元（23-24前值9.6/12.1亿元），上调目标价至212元，维持“买入”评级。 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：行动教育2022年全年实现营业收入4.5亿元（-18.8%），实现归母净利润1.1亿元（-35.1%），实现扣非归母净利润1.0亿元（-33.8%）。23Q1实现营收1.1亿元（+12.0%），实现归母净利润0.2亿元（+124.0%），实现扣非归母净利润0.2亿元（+191.1%）。 22年受疫情影响排课和销课下降，23Q1有所改善。2022年公司实现营收4.5亿元，同比-18.8%；其中，管理培训营收为3.8亿，同比-22.1%，管理咨询营收为0.7亿，同比+10.5%，增速均有所下滑。看单季度，22Q1-4营收分别为98.1/103.3/139.2/110.3百万元，同比分别+30.8%/-38.1%/+21.7%/-44.6%，22Q4营收大幅下滑主要系12月疫情导致停课。随着疫情放开，23Q1公司营业收入在22Q1高基数下仍实现增长，同比+12.0%。 22年12月受销售人员感染影响，本该为销售旺季的22Q4签单率受到很大影响，截至22年底合同负债为7.67亿元，同比-1.1%。疫情放开后，23Q1合同负债升至7.72亿元，同比+0.9%，预期随着疫情完全放开，积压的需求将逐步释放，收入转化进度或将加快。 22年盈利承压，23Q1修复明显。2022年公司实现毛利润3.4亿元，同比-22.8%，毛利率75.2%，同比-3.9pp；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-33.8%，扣非归母净利率22.1%，同比-5.0pp，22年盈利承压主要系疫情导致上海校址停课，校长EMBA在校址外开课，运营成本增加。疫情放开后，排课恢复叠加期间费用改善，公司盈利明显提升。23Q1实现毛利润0.9亿元，同比+13.3%，毛利率77.7%，同比+0.9pp；销售费用率同比-3.1pp，管理费用率同比-3.4pp；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+191.1%，扣非归母净利率13.9%，同比+8.6pp。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司凭借“一核两翼”的经营模式，在企业管理培训行业中开辟了实效性优势赛道，契合广大中小型民营企业管理层需求，在疫情放开线下复苏的背景下有望获取学员增量，实现盈利改善。我们维持公司23-24年归母净利润2.2/2.9亿元的预测，新增2025年盈利预测3.6亿元，对应当前市值PE分别为20/15/12倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值64亿元，对应目标价54.56元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资及销售人员流失风险。

标题 事项：公司发布 2022年报，实现营收 129.5亿元，yoy+4.8%；归母净利润 0.5亿元，yoy-87.4%；子公司福瑞达医药集团营收 26.1亿元，yoy+19.6%；归母净利润 2.0亿元，yoy+13.5%。单 Q4营收 44.2亿元，yoy-26.5%；归母净利润-1.1亿元。利润下降主要系地产计提减值、结算低毛利刚需品或首期房源等。地产首批 6家公司资产已交割，第二批 2家公司预计 23年 10月底前交割，后续将聚焦大健康，盈利能力有望改善。 化妆品营收 20亿元，拓展期毛利率下滑。22年化妆品/医药/原料/地产营收 19.7/5.1/2.9/97.4亿元，yoy+31.7%/-5.4%/+0.7%/+0.4%；毛利率61.0%/53.0%/34.1%/14.7%，yoy-2.7/-4.9/-1.1/-2.6pct。化妆品毛利率下降主要系分销占比提升、促销力度加大、爆品销售占比增加。520吨医药级透明质酸资质及产能亟待落地，同时布局胶原蛋白，有望贡献增量。 瑷尔博士突破 10亿元，“4+N”战略稳步推进。1）颐莲：22年营收 7.1亿元，yoy+10.3%，线上占比 92.5%，发布新品玻尿酸深层补水喷雾，直销占比提升，成功研制透明质酸锌、HA-富勒烯成分。2）瑷尔博士：22年营收 10.6亿元，yoy+42.3%，线上占比 93.8%。四大爆品益生菌面膜、益生菌水乳、洁颜蜜、反重力水乳高增，推出新品闪充精华，聚集皮肤微生态。善颜以线下单品牌店为基，发力抖音直播。伊帕尔汗全渠道铺设。布局诠润、贝润、UMT 等子品牌。化妆品板块上新及升级产品 100+款。 地产拖累盈利能力，化妆品研发投入加大。22年毛利率 24.6%，yoy-1.0pct；归母净利率 0.4%，yoy-2.6pct；销售/管理/研发费用率 10.1%/2.7%/1.0%，yoy 持平/-0.4pct/+0.1pct。单 Q4毛利率 21.9%，yoy+3.0pct；归母净利率-2.4%；销售/管理/研发费用率 7.8%/2.8%/1.2%，yoy+0.3pct/+0.6pct/+0.6pct。其中医药化妆品板块研发费用率 5.2%，yoy+0.2pct。 盈利预测与投资建议：由于 22年化妆品、医药、原料业务增速受疫情影响，下调 23-24年化妆品、医药、原料营收和净利润预测，考虑地产剥离上调 23年净利润预测，预计 23-25年公司归母净利润 4.2/5.2/6.4亿元（前次 23-24年 3.7/5.7亿）。分部估值，预计化妆品 23年归母净利润 2.3亿元（前次 3.2亿），给予 46倍 PE，市值 108亿元。预计医药及原料 23年合计净利润 0.6亿元（前次 0.7亿），给予 33倍 PE，市值 21亿元。截止 3月 30日，鲁商服务市值 2.5亿元人民币，根据持股比例物业板块对应市值 1.9亿元人民币。合计目标市值 130.74亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

投资要点： 标题 事件：招商轮船发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入297.1亿元，同比+21.7%； 归母净利润50.9亿元， 同比+40.9％，EPS为0.61元；扣非后归母净利48.1亿元，同比+157.2%。 2022年Q4实现归母净利润12.2亿元，同比-4.8%，扣非后归母净利11.6亿元，同比+157.2%。 “2+3”业务组合攻守兼具，归母创历史新高。公司以油运+干散货为核心打造的弱周期成长性航运平台优势尽显，2022年归母净利润首次突破50亿元。业务结构看，油运/散运/集运/滚装船营收占比为25.3%/42.4%/25.7%/6.7%，毛利占比19.8%/37.9%/39%/3.1%。细分板块看，油运贡献净利润8.8亿元，同比增长14亿元，Q4贡献9.1亿元大幅扭亏为盈，市场底部周期性复苏；散运贡献净利润21.6亿元，同比-12%，Q4贡献1.1亿元；集运贡献净利润20.9亿元，同比+50.3%，Q4贡献2.4亿元；滚装船贡献净利润0.9亿元，同比+42.4%，Q4贡献0.5亿元。 外贸油运弹性最强标的，VLCC船队结构全球领先。由于即期市场收益的滞后性，2022年油轮船队的收益水平主要体现了2021年12月到2022年11月的定载。油运市场在三季度实现反转、四季度迎来阶段高点，在8-11月市场逐级上升过程中，公司VLCC船队分别实现月度平均TCE4.7/6.6/7.5/8.7万美元/天，对比该时期VLCC中东航线月度平均TCE为2.5/5/5.6/7.9万美元/天。公司现货定载水平大幅跑赢行业，证明了公司行业领先的船队结构在景气周期下的业绩弹性，目前公司VLCC船队ECO船型占比65.4%，已安装脱硫塔船只占比28.8%，平均船龄7.7年，对比行业各指标分别为23.5%/11.8%/14年。 油运牛市初现，淡季不淡为当下，旺季高点诚可期。2022年Q4-BDTI指数收1935.4、2023年Q1收1401，复盘历史上一轮BDTI维持此高位为2000-2008年的油运超级牛市。需求端：中国出行链全面修复+美国成为石油净出口国+对俄制裁下贸易格局重塑+全球OECD国家原油库存低位，供给端：船东造船意愿低迷+在手订单维持历史低位+船队老龄化严重+环保新规加速运力出清，多重逻辑支撑23-25年油运市场供需趋紧，驱动油轮运价中枢持续上行。 中国疫后复产复工，干散底部反弹。中国为全球散货运输市场最大买家，进口散货量占全球的46%，我们预计2023年伴随中国疫后复工复产，内循环政策下，基建作为核心抓手，铁矿石、煤炭等进口需求均将回升。2022年下半年起，欧美经济增速放缓叠加四季度中国疫情拖累，干散运价高位大幅下挫。但今年2月底以来，BDI指数持续走强，中国1-2月煤炭进口量同比飙升71%，达6064万吨，主要系公用事业部门在重建库存，为迎接防疫完全放开后首个夏季增加的需求；同时中澳两国经贸关系出现回暖信号，中国对澳煤进口数量正逐步增加，将共同对干散货运市场形成有力催化。 加速布局LNG及汽车船，集运回归中枢。外贸集运短期供需结构性失衡，但公司主营的亚洲内航线运价颇具韧性、深耕的台湾航线也具有资质壁垒，预计盈利水平将回落至疫情前中枢。公司加快打造自有LNG船队，成功落实自主造船订单、锁定长约，目前在手订单16艘(129.96万DWT)，首批将于2025年起陆续交付、投入项目运营。此外公司积极开拓汽车出海航线、构建自营PCTC船队，利用现有船首次开辟波斯湾、红海和泰国三条外贸班轮航线；随着欧洲“2035”年起禁售燃油车”的计划实施，滚装船业务将持续受益于中国至欧美等长距离汽车海运量的大幅上涨，公司多元业务共筑第二增长曲线。 盈利预测：VLCC租金波动性大，持续性受贸易路线、主要产油国的产量、地缘政治等因素影响，因此需要持续跟踪运价，以判断最终的年均水平。根据波罗的海交易所数据，目前VLCC/VLCC(Scrubber)/VLCC(Eco)/VLCC(Scrubber+Eco)四类船型一年期期租TCE水平分别为5.0/5.7/6.9/7.6万美元/日，我们据此将年初对公司2023年的VLCC年均期租运价的假设上调至相同水平，预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元(此前预测23-24年净利润59.8/75.3亿元)，折合EPS0.77/0.95/1.02元。截至2023年3月31日公司收盘价为7.01元，对应23-25年PB分别为1.5/1.3/1.2倍。步入强盈利周期，我们持续看好公司高利润弹性释放，按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，目标价上调为9.71元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。

事件： 顺丰控股2022年全年实现营业收入2674.9亿元（+29.1%），实现归母净利润61.7亿元（+44.6%），实现扣非归母净利润53.4亿元（+191.0%）。单看22Q4，公司实现营收683.4亿元（-4.2%），实现归母净利润17.0亿元（-31.1%），实现扣非归母净利润14.7亿元（-1.8%）。 22年归母位于此前披露的预告的中部。 速运业务件量增速远超行业，产品结构优化下收入维持增长。2022年公司部分地区网点受外部因素阶段性临时停运影响，并且主动减少特惠产品，但速运物流业务量仍实现正增长，并高于快递行业整体业务量增速，实现速运业务量110.7亿票，同比+5.5%。得益于公司产品结构的优化，速运物流业务票均收入15.73元/票，同比+0.4%。公司将经济件中的电商退货产品和顺丰干配产品分别划归入时效件业务和快运业务；2022年，时效件实现营收1057亿元，调整后同比+6.8%，经济件业务营收255.5亿元，同比+0.5%，经济件业务在调优分层下依然实现了收入的增长。快运业务营收279.2亿元，调整后同比+2.3%，国际及供应链业务营业收入878.7亿元，同比+124.1%。 降本增效下盈利能力持续修复，分部利润可见多业务盈利改善明显。盈利情况看，22年公司综合毛利润334.2亿元，毛利率12.5%（同比+0.1pp），分季度看，22Q1-Q4，毛利率分别为： 12.3%（同比+5.1pp），12.8%（同比-0.1pp），12.2%（同比-1.2pp），12.7%（同比-1.8pp）。 22年公司归母净利润61.7亿元，归母净利率2.3%（同比+0.2pp），扣非归母53.4亿元，扣非归母净利率2.0%（+1.1pp）。2022年公司在外部因素导致的部分网点停运、燃油价格大幅上涨以及国际空海运需求及运价下行冲击中依然实现了公司盈利的改善，主要得益于公司持续优化产品结构，提升服务质量及竞争力，并对成本端持续进行成本管控，彰显公司经营韧性。 营运优化+多网融通持续推进，降本增效效果显著费用率下降明显。2022年公司持续推进多网融通，通过内部需求融通、外部转租或及时清退等方式，提高存量场地的利用率，2022年底实现场地个数较年初净减49个；实现小件和大件中转环节的灵活协同，提升小件场地及配套的人力、运力资源利用率。2022年管理费用率6.6%，同比下降0.7pp，销售费用率1%，同比下降0.3pp。 盈利预测与投资建议。中短期看，公司将受益于时效件业务的件量修复带来的利润弹性，长期看，鄂州机场及其配套物流设施投产后将助力公司成本端进一步优化，同时或也将为公司带来可观的件量增长，我们调整公司23-24年归母净利润91/110亿元（前值91/111亿元），新增2025年盈利预测123亿元，对应当前市值PE分别为29/24/21倍，给予公司2023年目标市值3187亿元，对应目标价65.10元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；新业务培育风险；人工成本上升风险；快递价格战激化

全球最大透明质酸供应商，业务覆盖全产业链。作为全球领先的、以透明质酸生产技术为核心的生物科技平台型企业，自成立以来专注于研发透明质酸。目前公司四大业务共同驱动发展，包括原料业务（B-B）、医疗终端产品（B-B-C）、功能性护肤品（B-C）和功能性食品（B-C）,生命树兼具深度、高度、广度。 原料行业稳步发展，功能性护肤品市场需求提升。透明质酸是人体内不可替代的天然物质，目前全球透明质酸市场呈现快速增长态势，而华熙生物市占率居首位，据弗若斯特沙利文，预计2026年全球透明质酸原料销量将达1285吨，2021-2026CAGR为12.3%。近年来，伴随大众皮肤护理意识增强、成分党崛起等因素，功能性护肤品赛道火热，市场规模持续扩大。 研发创新构筑公司壁垒，多品牌矩阵差异化突围。1）研发：公司专注研发与创新，筑高竞争壁垒和加宽护城河，成立以来即遵循“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，透明质酸产业化规模位居国际前列，产能不断扩张，由2000年的0.8吨增长至2022H1的770吨。2）产品：目前公司功能性护肤品四大核心品牌（润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔）已覆盖不同痛点和需求的受众，可以满足消费者多元化需求。3）渠道：公司紧抓线上流量红利，渠道布局多元化，通过布局天猫旗舰店和超头直播间快速建立品牌影响力，后积极布局抖音等淘外渠道，开展全域营销，加码品牌自播。同时2021年起发力线下渠道。 盈 利预测 与投资 建议： 我 们 预 计 2022-2024年公司营业收入为63.6/82.7/104.0亿 元 ， 增 速 为 28.5%/30.1%/25.8% ， 归 母 净 利 润 为9.7/13.2/16.8亿元。2023年3月24日收盘价对应PE为55/40/32倍。我们选取护肤品赛道的代表性公司作为估值参考，2022-2024年可比公司预期平均PE为59/42/34倍。考虑华熙生物以原料为根基，稳居透明质酸原料龙头地位，产业链一体化优势显著，抢先发力功能性护肤品黄金赛道，国产品牌塑造能力强，并看好其医美业务发展潜力，给予华熙生物20%估值溢价，2023年50倍PE，对应市值为659.83亿元，目标价格137.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

事件： 密尔克卫公告2022年业绩。2022年公司实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%； 归母净利润6.1亿元，同比+40.2%；扣非归母5.8亿元，同比+41.5%；经营性现金流净额6.1亿元，同比+202.5%。 22年扣非归母+41.5%，Q4盈利承压。2022年实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+41.5%，扣非归母净利率5.0%，同比+0.3pp；22Q4实现扣非归母净利润1.2亿，同比-5.1%，扣非归母净利率4.7%，同比+0.1pp。 多业务板块延伸，收入持续增长。公司2022年实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%； 22Q4实现营业收入24.8亿元，同比-7.9%。看细分业务，2022年 MGF、MRW、MRT、MGM、MCD业务收入分别为37.8、7.3、17.2、9.7、43.5亿元，同比分别+21.4%、+32.1%、+37.1%、+70.6%、+39.1%，各业务板块增长均衡。公司2022年实现毛利润13.6亿元，同比+53.3%，毛利率11.7%，同比+1.5pp；22Q4实现毛利润2.9亿元，同比+0.2%，毛利率11.7%，同比+0.9pp。 外延并购延续，不断拓展公司业务领域。2022年初至今，公司共完成5次收购。7月公司收购祥旺物流，全面进军海岛运输；9月初收购中波汇利，服务向航运延展；9月中旬战略控股久帝化工，完善特种分销领域；10月收购环保科技（集惠瑞曼迪斯），补足化工供应链最后一个服务环节环保业务；2023年3月收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。 分销业务短期承压，业务有望转向利润和高周转。2022年公司MCD业务实现营业收入43.5亿元，同比+39.1%，占总营收比37.6%，同比+1.4pp；实现毛利润1.4亿元，同比-19.3%，毛利率3.1%，同比-2.3pp。我们预计23年公司分销业务或有调整，未来聚焦利润，提升业务周转，有望推动分销业务盈利能力持续恢复。 盈利预测与投资建议。22Q4公司在宏观需求以及下游化工企业开工率不足情况下业绩承压，但公司货运代理业务在景气度下行中依旧实现了货量的增长以及盈利能力的提升；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图。考虑行业需求景气下行以及公司分销业务发展低于预期，我们下调年公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元（23-24年前值9.1/11.5亿元），对应当前市值PE分别为23/17/14倍，我们给予公司27倍目标PE，对应目标价133.46，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

时尚女装与医美机构双领域先发上市。朗姿股份初创于高端女装，集中于女装、医疗美容、婴童领域，公司从衣美到颜美，已建立多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从衣美到颜美，构建多层次时尚品牌方阵。公司精准把握客户多层次、差异化的消费需求，在三大板块各自建立品牌方阵。女装板块，公司目前在运营的女装主要品牌共计7个，可为不同年龄客户提供差异化风格品牌； 公司三大医美品牌“米兰柏羽”、“晶肤医美”和“高一生”分别定位高端综合性医美品牌、医学年轻化连锁品牌和技术领先的区域医美标杆机构； 婴童板块品牌众多，可提供服装、护肤品、玩具、创意家居等丰富产品。 区域头部医美品牌加持异地扩张能力。国内医美行业增长迅速，消费需求持续渗透至二线城市。公司已成为成都、西安两大城市的头部医美品牌：米兰柏羽2018年入选成都医美“十强”医院，晶肤医美目前旗下拥有23家连锁机构，高一生医疗美容医院是西安地区龙头医美机构。公司借助在时尚业务领域里积累的数字化运营及管理经验，现已在医美板块形成较强的异地扩张复制能力，2022年H1已经拥有29家医美机构。 盈利预测与投资建议：预计22-24年营收为40.67亿元/46.47亿元/54.68亿元，归母净利润为0.28亿元/1.16亿元/2.02亿元。采用分部估值法，预计女装板块22-24年归母净利润0.12/0.59/0.98亿元，给予23年20倍PE，对应市值11.8亿元。医美板块采用PS估值，预计2022-2024年医美板块贡献营业收入14.61亿元/18.58亿元/24.36亿元，给予23年10倍PS，对应市值185.8亿元。预计婴童板块合计贡献净利润0.14亿元/0.18亿元/0.20亿元，给予23年30倍PE，对应市值5.4亿元。合计目标市值203.0亿元，对应目标价45.93元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。