病害整治影响短期运量,港口、电厂库存积压致调入需求下降。大秦线7月运量较5/6月日均130/129万吨有较大下滑,我们认为主要原因有两点:(1)7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道病害整治,每日封锁一小时,预计影响每日运量10-20万吨,经测算日均约减少2万吨;(2)7月火电耗煤需求释放逊于预期,下游库存高位给煤炭运输带来阻滞:7月六大发电集团日均耗煤同比增长7.31%,较5、6月份增速显著回落,主要因为连续降雨,气温上升缓慢、水力发电量增加;7月秦皇岛港库存保持在700万吨左右,六大发电集团煤炭库存达到1500万吨水平,为五年来最高。 全年运量高位运行趋势不改,业绩具备高确定性。截止7月底,大秦线完成2.64亿吨运量,对今年下半年的煤炭供需格局,我们认为供给侧:三西地区煤炭产能加速释放、港口进口煤扩大限制、其他运煤通道分流威胁较小,“公转铁”持续带来货运增量,需求侧:经济仍将保持平稳运行,火电需求延续快速增长。考虑到一般10月将有20天左右的例行检修,我们测算大秦线今年8-12月的日均运量将在126万吨左右,全年运量超过4.5亿吨,全年业绩具备高确定性。 铁路货运升势确立,公司投资价值凸显。铁总今年制定货运增量计划,至2020年铁路煤炭运输量将增长30%,并计划购置货车21.6万辆,铁路货运升势确立,大秦铁路将持续受益行业回暖。 投资建议:铁路货运中期升势确立,大秦线全年运量具备高确定性,公司低估值高股息投资价值凸显。预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元/1.06元/1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。

事件:公司发布2018 年半年报,公司上半年实现营收17.59 亿元(+12.2%),实现归母净利3.70 亿元(+16.4%)。其中2018Q2 营收分别为9.10 亿元(+10.5%),归母净利润为2.16 亿元(+22.2%)。 高准点率,容量大概率调增。2018H1 深机完成航班起降17.6 万架次, 旅客吞吐量2432 万人次,货邮吞吐量58.6 万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%,旅客吞吐量增速在国内前十大机场中排名第一。同时上半年整体航班放行正常率84.5%,同比提升了4.8%,亦实现连续九个月突破80%。预计今年冬春新航季小时容量有望调增1 个至52 架/ 小时。 成本增长略高于预期。深机上半年营业成本为12.2 亿元(+12.5%), 公司航空主业毛利率下降0.4pct 至23.0%,预计人力等刚性成本的扩展拖累了主业毛利,考虑深机自身的产能空间及宽体机和国际线比例逐步提升的优势,主业毛利仍处于上升区间。18H1 深机新增7 个国际航点,国际旅客吞吐量达到188 万人次(+34.7%),占旅客吞吐量占比提升1.4pct 至7.7%。 免税新合同及投资收益贡献60%业绩增量。深圳机场去年新签的T3 进境免税合同2018 年租金总收入约0.5 亿元,预计上半年贡献的增量收入约0.15 亿元。上半年深机录得投资收益0.44 亿元(同比增长了0.2 亿元),主要系公司持股21%的成都双流机场确认投资收益2136 万元(去年同期为576 万元)。这两项业绩增量约贡献深机上半年税前利润增量的60%。 投资建议与盈利预测:展望18H2,T3 航站楼于12 年招标的普通商业将有90%合同到期重新招标、出境免税亦将到期重新招标,考虑公司旅客吞吐量保持2 位数增长及国际客占比提升,公司非航业务仍十分值得期待。我们预计18/19 年深圳机场归母净利润分别为8.0/9.2 亿元, 18 年利润对应当前PE 为20.9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,时刻容量未能调增,极端事件等。

“公转铁”加速推进,铁路货运中期升势确立。2016年8月以来,公路治超带来货源向铁路持续回流,而近期生态环境治理的力度不断升级,“公转铁”加速推进。我们认为:煤炭需求向好奠定铁路货运增长基石,公转铁政策推动货运结构改善,基建设施完善提升铁路运力,铁路货运行业正迎来中期升势。而铁总也明确到2020年全国铁路货运量增长30%,年复合增速达9.1%,增速大幅提升。 公转铁+新清算方式带来量价共振,沙鲅线释放高弹性。公司沙鲅线连通营口港与哈大线,设计产能8500万吨,目前产能利用率为60%,随着“公转铁”力度、范围的不断扩大以及鞍钢、本钢等大客户经营状况向好,沙鲅线运量将大幅增长甚至满产。18年初开始实施的新货运清算准则将定价权下放至企业,激活企业生产积极性,提质增效,公司作为始发企业,定价灵活市场化,货运业务有望实现量价共振,假设运量提升20%,运价提升10%,将带来利润弹性41%。 特种集装箱发展稳健,未来成长空间广阔。公司作为特箱龙头,拥有干散、冷藏、化工罐等五大类10余个箱型,17年特箱发送量同比增长36.64%,毛利率增长3.11pct 至18.61%,发展稳健。公司18年计划购置3.35万只特箱,产能加速扩张并持续优化箱型结构。铁路集装箱是实现多式联运、降低物流成本的关键举措,目前我国铁路集装箱运量占比仅为5.5%,较发达国家40%的比例有较大成长空间。 投资建议:在“公转铁”的加速推进下,铁路货运行业升势确立。 我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。 预计公司2018-2020年 EPS 分别为0.39/ 0.50/ 0.59元,PE 分别为23x、18x 和 15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行力度不及预期,贸易战影响扩大,铁路货运价格下滑。

7月20日晚,上海机场发布公告,日上上海成为上海浦东机场免税店项目中选人。其中,合同期内保底销售提成总额为人民币410亿元,综合销售提成比例为42.5%。 合约期限从2019年1月1日至2025年12月31日(7年)。其中,T1进出境免税场地自2022年起,卫星厅自启用日起始。 点评: 42.5%扣点率符合预期。本次上海机场免税招商的扣点率略低于首都机场T247.5%及T343.5%,结合410亿保底销售额条款,招标结果总体符合我们的预期。根据中国国旅收购日上上海时发布的财务测算,预计至2021年上机免税收入可维持20%高速增长,考虑T1现行38%扣点率,我们预计上海机场18/19年免税收入分别为32.8/45.8亿元,占上机商业租赁业务的比重将分别达到87%/89%。 商业增量看卫星厅。卫星厅拟于2019年下半年启用,如果不考虑卫星厅免税收入,我们预计此次浦东免税合同项下的免税提成可达到477亿元,略超410亿保底提成金额。假设卫星厅商业面积占比10%、则约有6万平商业面积增量,考虑免税和非免税商业坪效分别为45/2.5万每平,卫星厅商业潜力的逐步兑现将是公司中期最大看点。 投资建议:考虑18H1上机旅客吞吐量的高增长,尤其是Q2国际旅客增速超预期(同比+15.4%),并且准点率的持续提升有望带来高峰容量调增。我们分别上调18/19年盈利预测1.5/1.0亿元。预计2018-2020年公司实现归母净利分别为44.1/54.6/64.4亿元,对应PE分别为27/22/19X。中期看好19年卫星厅启用前招商工作带来的业绩爆发力,长期看好上海核心枢纽流量价值中枢的抬升,对公司维持“买入”评级,继续看好。