毛利率下降和费用率上升拖累扣非业绩。受益于公司上半年获得的963万元的上市补助,公司净利润实现了增长,但是扣非利润下滑,主要是毛利率下滑和费用率上升拖累。2018H1公司综合毛利率29.91%,同比下降1.71pct,其中减速器毛利率39.64%,同比下降3.44pct;减速电机毛利率27.19%,同比下降1.01pct。管理费用率10.18%,同比上升0.76pct;销售费用率6.23%,同比上升1.4pct。 减速电机平稳增长。公司上半年减速电机实现收入2.05亿元,同比增长18.27%,公司减速电机面向下游众多行业:包括食品、纺织、木工、包装、叉车、食品、农牧、医疗机械行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高。总体来看,减速电机收入平稳增长。 静待减速器放量。公司上半年减速器实现收入6642万元,同比增长18.10%。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为6.76、8.65、11.29亿元,归母净利润0.84、1.05、1.47亿元,EPS为1.05、1.31、1.83元,对应的PE为30、24.1、17.2倍。维持公司“增持”评级。

动态事项 公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入11.14亿元,yoy+19.88%;归母净利润1.22亿元,yoy-8.89%;扣非净利润1.09亿元,yoy-8.56%。 事项点评 毛利率下降和费用率上升导致业绩有所下滑。公司上半年净利润1.22亿元,yoy-8.89%,其中Q2净利润7227万元,yoy-11.26%,公司毛利率下滑和费用率上升是上半年业绩下滑的主要因素。公司上半年毛利率35.33%,同比下降1.75pct,净利率11.58%,同比下降3.02pct。原材料价格上涨导致公司毛利率下降,销售规模扩大后销售资源投入增加等因素引起销售费用增加,两者拖累了公司整体的净利率。 注塑机业务高增长,压铸机业务拖累业绩。公司上半年注塑机收入7.56亿元,yoy+51.85%;毛利率35.30%,同比提升1.26pct。压铸机收入224.79亿元,yoy-31.08%;毛利率35.99%,同比下降6.41pct。注塑机业务高增长,压铸机拖累了公司整体业绩的表现。 下半年展望谨慎,长期看公司竞争力提升。展望下半年,国内在去杠杆背景下,宏观经济下行预期较强,全球在贸易摩擦背景和美元升息周期下,经济增长动能不确定性加大,注塑机龙头企业对下半年预判谨慎。再看注塑机和压铸机的主要需求行业汽车行业,2018年1-7月份汽车产量同比增长3.2%,相比1-6月份下降0.3pct;汽车行业固定资产投资同比增速6.7%,相比1-6月份下降1.8pct,预计未来汽车行业的投资依然偏谨慎,整体注塑机和压铸机面对的行业需求偏谨慎。但是长期看公司竞争力的持续提升有望助力公司穿越周期,包括市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高。公司上半年注塑机收入增速51.85%,超过注塑机龙头海天国际的16.7%的增速,我们预计公司注塑机的市场占有率持续提升;2018年上半年公司海外收入2.21亿元,占整体收入19.8%,相比2017年提升0.3pct,海外收入占比不断提升。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为23.37、27.55、31.8亿元,归母净利润2.6、3.18、3.87亿元,EPS为0.6、0.74、0.90元,对应的PE为11.8、9.7、7.9倍。维持公司“增持”评级。

动态事项 事项1:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入5.38亿元,yoy+75.34%;归母净利润1.17亿元,yoy+123.70%;扣非净利润1.09亿元,yoy+130.32%。公司同时发布2018Q1-3的业绩预测,预计实现净利润1.86-2亿元,yoy+62.17%~74.38%。 事项2:公司发布发行可转换债券预案,募集资金不超过3.75亿元。 事项3:公司以自有资金3504万元收购昆山精讯剩余36.5%股权,昆山精讯将成为公司的全资子公司。 事项点评 2018H1业绩符合预期。公司上半年业绩符合预期,单季度来看,Q2实现收入3.32亿元,yoy+84.24%,净利润6848万元,yoy+123.30%,延续2018Q1的高增长态势。公司上半年毛利率49.61%,同比提升2.59pct,净利率23.15%,同比提升6.66pct,产品结构的变化和规模效应下导致公司盈利能力上升。预计Q3的利润为6867~8267万元,yoy+10.32%~32.82%。三季度增速回落一方面是全年同期高基数,另一方面受制于设备交付周期的波动影响,全年业绩预计高增长。 AOI和OLED设备高增长。公司利用自身在AOI技术的优势,实现了面板三个制程检测系统的全覆盖,并完成了从LCD到OLED的切换,公司多次中标宏观微观检查机、在线检测系统等设备订单。公司上半年AOI光学检测系统实现收入2.45亿元,yoy+65.81%,占比45.49%,超过了模组自动化检测系统成为公司的第一大业务。OLED检测系统实现收入7693万元,yoy+266.58%,收入快速增长。 多行业产业布局。在公司的优势面板设备业务方面,公司收购安徽荣创芯科自动化设备制造有限公司51%股权;收购昆山精讯剩余36.5%股权;拟发行可转换债券募集资金3.75亿元,投资苏州精濑340台套新型显示智能装备;公司继续加强在面板行业的产业链布局。公司设立武汉精鸿电子、上海精测半导体技术;收购韩国IT&T25%股权,通过自主搭建研发团队和收购完善在半导体测试设备领域的布局,实现快速的产业化。设立武汉精能电子技术有限公司,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。公司多领域的布局不仅能够利用检测技术的共同性来拓展产品的应用领域,获得更大的市场发展空间,而且能够平抑不同行业的投资周期,获得更好的业绩稳定性,而多行业的发展是全球检测设备龙头的共同发展路径。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为14.18、18.62、22.46亿元,归母净利润2.73、3.68、4.69亿元,EPS为1.67、2.25、2.86元,对应的PE为45.1、33.4、26.2倍。维持公司“增持”评级。

公司业绩继续保持平稳增长。2018H1公司毛利率55.63%,同比下降2.87pct;净利率34.90%,同比下降1.04pct;扣非净利率30.13%,同比下降2.91pct。扣非净利率下降较大,主要是公司综合毛利率有所下降,另外费用率有所上升,管理费用率12.53%,同比提升1.04pct;销售费用率7.63%,同比提升1.31pct。整体来看,公司毛利率和净利率的下降依然可控,公司业绩依然稳健增长。 自动化业务表现突出。2018H1电子信息制造业固定资产投资同比增长19.7%,下游投资依然保持较为旺盛的状况。公司产品主要服务于下游电子客户以及具有广泛的客户,使得公司能够享受下游电子行业的投资需求增长的红利。公司专用工业机器人及自动化智能装备业务突出,实现收入1.16亿元,同比增长39.71%,增速远超公司整体增速,占比不断提高到56.26%,自动化业务成为拉动公司增长的主要引擎。公司的自动化产品以锡焊工艺为基础,具有自身的核心技术,竞争力强,在机器换人和高品质的需求下,公司的自动化产品需求持续保持旺盛。另外公司继续保持较高的研发投入,新技术和新产品不断投入,另外公司也开拓面板显示模组设备的布局,3D真空贴合机有望成为公司的新的增长点。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为4.74、5.85、6.98亿元。归母净利润1.62、2.00、2.43亿元,EPS为1.03、1.26、1.53元,对应的PE为22.6、18.3、15.1倍。公司内生增长能力强,目前估值低,维持公司“增持”评级。

动态事项 公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入281.24亿元,yoy+46.42%;归母净利润33.89亿元,yoy+192.09%;扣非净利润34.83亿元,yoy+248.33%。 事项点评 2018H1业绩高增长。公司2018H1业绩高增长,主要是两方面原因:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,yoy+64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct,共实现收入111.60亿元,yoy+61.62%。汽车起重机销售3225台,yoy+78.7%;履带起重机销售317台,yoy+53.1%;起重机共实现收入41.02亿元,yoy+78.47%。混凝土机械实现收入85.49亿元,yoy+29.36%。公司多项产品上半年保持高增长态势, 盈利能力提升,经营效率持续提升。2018H1公司实现毛利率31.64%,同比提升1.78pct;管理费用率4.51%,同比下降1.51pct;销售费用率9.10%,同比下降0.7pct;财务费用率0.80%。同比下降3.15pct;资产减值损失率1.44%,同比下降0.87pct;公司上半年折旧增长有限,经营效率持续提升,导致公司毛利率提升和净利率提升,而且净利率提升幅度远大于毛利率。公司应收账款周转率从去年同期的1.04提升到1.46,经营活动现金流62.21亿元,为同期历史最高水平,经营质量大幅度提升。 宏观经济政策转向提升估值。下半年宏观经济政策转向,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。 投资建议。维持公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元的预测,对应的PE为12.7、10.1、9.1倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,维持公司“增持”评级。

2018H1业绩基本符合预期。2018年上半年公司业绩增长包括,公司本部收入增长及上海众源合并报表贡献造成。2018H1公司毛利28.69%,同比下降1.64pct;净利率14.11%,同比下降1.13%。随着上半年收入确认高峰的来临,公司下半年毛利率和净利率有望回升。2018H1末公司存货为1.57亿元,去年同期1亿元,根据历史规律,公司的存货中发出商品、库存商品、在产品有望转化成收入,下半年公司将迎来收入确认高峰。上海众源自3月份合并以后收入为1.2亿元,净利润1412万元,全年有望超额完成2200万元的业绩承诺。 长期看好电子装备发展。公司2108H1柔性自动化装备与工业机器人系统新签订订单2.88亿元,同比增长54%,订单储备势头良好。汽车电子渗透率提高,安全性和娱乐性带来汽车电子多样化,驱动汽车电子装备行业发展。公司的第一大客户为联合电子,联合电子自身规模(收入增长和新产品不断导入)持续扩大,以及设备国产化率的提高驱动对电子自动化装备的不断需求。目前克来已经进入博世的全球采购体系,从联电到博世,公司面对的产品类型扩大和市场规模扩大,2020年联合电子设备需求为39.1亿元,博世移动解决方案设备需求为223.9亿元,公司面向的电子装备市场扩大了六倍,公司今年以来多次获得博世的大单。公司跟随客户需求,不断开拓新的领域,新能源汽车零部件和无人驾驶产品的组装和测试高端装备公司都有布局。 投资建议。虽然公司目前整体规模较小,估值较少,但是汽车电子装备行业属于自动化行业的黄金赛道,其市场规模也容纳公司的不断壮大,长期看好公司的发展。基于半年报,调整公司盈利预测。预测公司2018/2019/2020年销售收入为5.82、8.26、10.71亿元,归母净利润0.87、1.27、1.70亿元,EPS为0.64、0.94、1.26元,对应的PE为47.5、32.5、24.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。

2018H1业绩高增长。受益于存量光伏设备订单的交付验收完成确认收入,公司业绩继续保持高增长。2018年上半年公司毛利率38.28%,相比2017年下降0.08pct;净利率22.49%,相比2017年提升3.42pct。净利率上升的原因主要是资产减值损失减少(2017年有商誉减值)。 光伏设备:存量订单支撑业绩。剔除半导体设备订单,截止到2018年上半年,公司未完成光伏设备订单为22.9亿元,叠加7月份签订的中环8.58亿元订单,以及预计还剩余8.63亿元的设备订单要招标,预计未来公司的光伏设备在手订单达40亿元左右,充足的订单有望支撑公司近两年的业绩。光伏新政以后,中国光伏市场迎来阵痛期。我们预计主要单晶硅龙头企业会调整对单晶产能的投资节奏。但是从长远来看,光伏平价上网以后,光伏行业真正迈入市场化发展,需求侧有望真正爆发,未来单晶产能持续扩张将是长期趋势。 半导体设备:成绩突出,订单有望加速释放。2017年底公司未完成半导体设备订单1.05亿元,今年以来公司取得的半导体设备订单为4.5亿元,其中在7月份中标中环领先4.02亿元的半导体设备订单(含单晶炉、切断机、滚磨机),主要是8英寸产品。而公司12英寸半导体设备也已经投放客户处。未来中环依然有无锡大硅片项目的扩产计划,合晶下半年也有8英寸25万片/月的扩产计划,其他潜在客户也有可能获得订单,未来公司半导体设备订单可期。 投资建议。基于半年报,调整公司盈利预测。预测2018/2019/2020年销售收入为32.44、34.57、38.05亿元。归母净利润7.00、8.12、10.12亿元,EPS为0.54、0.63、0.79元,对应的PE为23.7、20.4、16.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:半导体设备新产品验证不顺利。

2018H1业绩超预期,各项指标显示公司经营质量高。公司2018H1业绩超预期,各项指标来看,毛利率34.60%,相比2017年提升1.78pct;净利率21.47%,相比2017年提升7.84pct。经营活动现金流1.92亿元;ROE为11.56%,同比提升6.99pct。公司业绩快速增长的原因包括销量上涨、部分产品提价,经营杠杆三方面因素叠加造成。具体包括①传统油缸:挖掘机专用油缸受益于下游挖掘机销量的火爆带来收入的高增长,非标油缸收入增长主要是新客户、新行业占有率提高以及部分产品提价。②液压泵阀快速放量,收入加速增长;③公司上半年固定资产增加有限,折旧增加有限,经营杠杆下导致毛利率上升;公司加强管理,管理费用率和销售费用率下降,汇兑收益导致财务费用下降。毛利率的上升和费用率的下降,导致公司的净利率快速上升,而且上升幅度远超毛利率,公司的业绩弹性明显。 油缸:挖掘机专用油缸全年增长可期,非标业务持续拓展。公司2018H1挖掘机专用油缸累计销售22.62万条,yoy+45.46%;根据我们测算公司市场占有率超50%;收入9.86亿元,yoy+61.20%,销售均价4359元,较2017年进一步上升,我们判断主要是中大挖销量占比进一步提升带来的产品结构的变化。非标油缸累计销售6.57万条,yoy+19.33%,增量主要来源包括新行业、新客户占有率的提高。非标油缸收入5.86亿元,yoy+29.29%,销售均价8921元,较2017年有较大提升,我们判断主要是公司部分产品提价造成。 液压泵阀快速放量,收入加速增长。公司液压泵阀快速放量,挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现收入2.38亿元,yoy+376.53%。其销售均价为1.6万元/套,我们判断目前出货的泵阀依然以小挖为主,未来中大挖泵阀的放量依然值得期待。 投资建议。基于半年报,上调公司盈利预测。预测2018/2019/2020年销售收入为40.42、51.24、61.85亿元。归母净利润7.32、9.28、11.56亿元,EPS为0.83、1.05、1.31元,对应的PE为28、22.1、17.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。

2018年上半年业绩符合预期,继续维持高增长。单季度来看,2018Q2公司实现收入7.84亿元,yoy+117.33%;归母净利润1.54亿元,yoy+74.25%。我们预计主要是2017年底结转的订单在2018Q2进行确认带来收入的高增长。2018年上半年公司毛利率为38.82%,同比下降5.78pct;净利率22.70%,同比下降6.05pct。其中锂电设备毛利率为42.02%,同比下降0.53pct,基本保持稳定。公司毛利率和净利率下滑的原因包括摊销费用增加,光伏设备毛利率下滑等。经营活动现金流为-7.21亿元,主要受下游客户变换付款方式造成。 存货和预收账款依然维持高位,全年业绩无忧。2018年上半年末,公司存货为26.68亿元,其中库存商品/发出商品为20.05亿元,较2018年初的存货的25.59亿元基本持平;预收账款为14.40亿元,较2018年初的21.77亿元有所下降,但是依然维持高位,主要由于是上半年新增招标订单量较少,上半年部分订单确认收入。我们预计银隆的订单在下半年能够完成收入确认,公司全年业绩高增长无忧。 整线业务获得突破,下半年大客户订单值得期待。公司正式推出整线业务,2018年7月获得订单突破,获得安徽泰能新能源2条线5.36亿元的订单,安徽泰能新能源股东背景强大,公司总规划产能10GWH,一期产能4GWH,订单完成情况有保障。整线方案的突破有望获得新进入者的青睐,预计未来整线订单依然值得期待。公司的大客户CATL预计下半年将开始大规模产线招标,公司已经进入全球动力电池客户供应链,LG化学在南京江宁投资20亿美元,建设23条32GWH的产线,开工日期为10月份,预计也将很快完成设备的招标。下半年大客户订单值得期待。 投资建议。维持公司2018/2019/2020年销售收入为40.20、59.89、80.89亿元。归母净利润9.94、15.26、21.51亿元,EPS为1.13、1.73、2.44元的预测,对应的PE为21.8、14.2、10.1倍。公司作为锂电设备龙头,短看大客户订单招标,长看全球电动化浪潮下对高端动力电池需求带来扩产从而驱动对锂电设备的持续需求。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

动态事项 公司发布2018年半年报,收入2.93亿元,yoy+40.77%;归母净利润3734万元,yoy+41.58%;扣非归母净利润3374万元,yoy+57.53%。 事项点评 2018年上半年公司业绩维持增长。公司上半年业绩增长,单季度来看,2018Q2收入1.76亿元,yoy+24.22%;归母净利润2561万元,yoy+19.26%。由于2017Q2较高的收入基数,Q2收入增长不高。公司盈利能力进一步改善,2018年上半年毛利率33.09%,相比2017年提升2.46pct;净利率12.74%,相比2017年提升0.62pct。 大客户订单突破。根据TPK和GIS的公告,2018年6月22日,公司获得TPK的1.12亿元的贴合设备订单,2018年6月4日,公司获得GIS的1.08亿元生产设备订单。两个大客户订单的突破,再次表明了业内大客户对公司产品的认可。 存货指引未来增长。2017年公司存货为2.26亿元,其中发出商品1.09亿元,在产品7989万元;2018H1公司存货为3.72亿元,其中发出商品2.27亿元,在产品8900万元,存货和发出商品均较年初有大幅度增加。预计下半年预计收入确认将加快,指引下半年收入的高增长。 产品线和产能持续扩充中。2017年10月公司与华洋公司签署协议,出资2200万元收购其51%股权,正式进军AOI设备市场,目前已经获得台湾经济部批文,预计很快就能完成收购。公司的大尺寸模组组装设备已经送样机到客户处进行调试验证。未来公司的产品线将进一步丰富,提供新的增长动能。公司的东莞联鹏智能装备有限公司智能装备生产项目目前已经完成土地竞拍和在建工程受让,另外公司也将在深圳建设新的总部,新产能的扩张保障公司未来的发展。 投资建议。基于半年报对公司盈利预测进行调整,预测公司2018、2019、2020年营业收入8.97、11.61、13.89亿元,归母净利润1.41、1.92、2.46亿元,EPS为0.98、1.33、1.71元,对应的PE为24、17.6、13.7倍。公司在面板后端模组设备优势突出,目前估值较低。维持公司“增持”评级。 风险提示。面板投资放缓。

动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年净利润32.48-35.96亿元。 事项点评 2018年上半年公司业绩超预期。公司上半年预计盈利32.48-35.96亿元,yoy+180%~210%;扣非净利润33~36.5亿元,yoy+230.07%~265.07%。单季度来看,2018Q2公司实现净利润17.48~20.96亿元,yoy+321.84%~405.82%;扣非净利润20.58~24.08亿元,yoy+578.88%~694.33%。2018Q2扣非净利润环比2018Q1增长65.72%~93.90%。公司上半年业绩超预期。公司业绩超预期的原因包括:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。 工程机械行业景气度持续,公司多项产品销量高增长。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,同比增长64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct;汽车起重机销售3225台,同比增长78.7%,市场占有率19.4%;履带起重机销售317台,同比增长53.1%,市场占有率34.3%;压路机销售843台,同比增长32.3%,市场占有率7.5%;平地机销售200台,同比增长90.5%。混凝土机械销售预计也是大幅度增长。公司多项产品上半年继续保持高增长态势, 宏观经济政策转向提升估值。2018年7月份国务院常务会议和中央政治局会议,定调下半年经济政策,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元,对应的PE为12.9、10.2、9.3倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,公司目前被低估。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行。

业绩继续保持增长,费用影响扣非净利润表现。公司2018年上半年实现收入2.60亿元,yoy+19.09%;归母净利润2988万元,yoy+29.24%;扣非净利润2517万元,yoy+12.67%。单季度来看,Q2收入1.50亿元,yoy+3.98%;归母净利润2741万元,yoy+11.43%;扣非净利润2350万元,-4.20%。具体来看,管理费用和财务费用影响了公司扣非净利润的表现,2018年上半年,管理费用5263万元,同比增长31.04%,高于收入的增长,拆分看,其中的研发费用增长较多。 试验设备继续保持稳定增长。2018年上半年公司试验设备销售1.32亿元,同比增长15.94%,试验设备继续保持增长。2017年全国投入研究与试验发展(R&D)经费15676.7亿元,增长10.6%,预计到2020年每年的研发经费投入依然保持10%以上的增速。目前振动试验设备市场格局基本稳定,公司的振动试验设备增长主要由全社会的研发投入增长驱动,我们预计公司的振动试验设备未来依然能够保持10%以上的增速。公司定增进入气候环境试验设备市场,目前增发已经完成,气候环境试验设备厂家众多规模较小,但是主要公司的收入增长较快,未来气候环境设备将成为公司试验设备销售的增量。 试验服务继续保持高增长,未来规模效应值得期待。2018年上半年公司试验服务实现收入1.26亿元,同比增长26.11%,毛利率58.04%,同比下降5.61pct。公司的试验服务继续保持增长,但是从收入增速和毛利率来看,公司的试验服务业务规模效应还没有体现。具体到下属试验室来看,苏州苏试广博体量最大,2018年上半年实现收入5395万元,同比增长33.97%,净利润1841万元,净利率34.12%。而其他试验室目前收入规模总体较小或者还没有产生收入,影响了公司总体试验服务收入和利润的表现。未来随着公司试验室规模的上升以及试验室的持续布局,公司试验服务业务有望迎来收入和净利率双升的良性发展。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入6.02、7.84、亿元、归母净利润为0.8、1.11、1.61亿元,EPS为0.59、0.82、元,对应的PE为39.7、28.7、19.8倍。公司目前估值合理,重点看未来试验服务放量,维持公司“增持”评级。 风险提示。试验服务业务拓展不顺利。