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陈梦

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518110002,曾就职于民生证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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志邦家居 家用电器行业 2020-10-26 34.00 49.00 30.98% 38.87 14.32% -- 38.87 14.32% -- 详细
经营持续回暖,单三季度收入表现亮眼。 经测算, 公司单三季度营收 11.48亿, 同比增长 41.87%(单 Q1同比-21.19%,单 Q2同比+22.22%) , 归母净利润 1.47亿,同比增长 19.77%(单 Q1同比-241.27%,单 Q2同比+21.44%)。我们认 为随疫情逐步稳定,公司有序进行复工复产,并通过加盟商补贴等帮扶措施深 耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构,使得公司在三季度延续二季度 经营回暖态势,收入表现超出我们之前预期。我们预计未来公司厨衣木协同有 望持续推动公司整体收入增长。 衣柜快速增长,大宗渠道持续稳增。 上半年公司橱柜收入 8.12亿元,同比下 降 5.0%,衣柜 3.44亿元,同比增长 38%。我们预计公司三季度单季度衣柜持 续快速增长,拉动整体收入提升;渠道方面,公司大宗业务客户结构经过前两 年调整持续优化, 其中 2020H1大宗业务实现营收 3.37亿元,同比增长 59.27%, 占总营收比由 2019年 21.59%提升至 27.49%,我们预计公司三季度大宗渠道 增速延续前期高增长态势。 零售端持续推进渠道下沉,积极拓展新零售。 1) 传统经销渠道方面, 公司主 动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。 截至 2020年 6月 30日,公司拥有整体厨 柜经销商 1294家(较年初净增 42家),店面 1597家(较年初净增 62家); 定制衣柜经销商 1004家(较年初净增 115家),店面 1237家(较年初净增 159家) ,已形成“大定制”发展格局。 2)数字化营销开拓线上新零售渠道。 公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。 发展战略清晰,看好公司长期发展。 公司产品端、 品牌端以及渠道端都具有清 晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势, 中长期大宗业务有望快增长, 生产端: 上半年公司有三大生产厂区投入生产, 包括双墩厂(占地面积 11.8万平方米)、荷塘路厂(占地面积 1.96万平方米)、 连水路厂(占地面积 5.8万平方米)。另有下塘厂、 180厂在建。 基于疫情后 公司经营回暖态势向好以及渠道结构变化,我们调整公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 3.55/4.33/5.14亿元( 原预测值 3.80/4.65/5.61亿元) , EPS 分别为 1.59/1.94/2.30元。 对应当前市值 PE 分别为 21/18/15倍, 考虑到公 司在大宗业务渠道持续高增长及地产交房预期,维持公司目标价 49元/股,对 应 2020年 31倍 PE, 并维持“强推”评级。 风险提示: 渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
好太太 综合类 2020-10-22 15.04 22.00 53.31% 14.84 -1.33% -- 14.84 -1.33% -- 详细
收入业绩同比增速转正,整体表现符合预期。 公司 Q3单季度实现营收 3.20亿元,同比+13.51%( 2020Q1同比-53.62%, Q2单季度同比-19.77%),归母净 利润 0.71亿元, 同比+13.01%( Q1同比-61.29%, Q2单季度同比-1.62%), Q3收入利润环比持续改善。 我们认为主要原因在于随着“新冠” 疫情缓解,线 下渠道逐步复苏,同时公司线上电商保持较快增长,预计随部分工程订单年 底集中结算以及经销商服务能力持续提升,公司四季度有望延续三季度增长 态势。 产品&渠道结构持续优化,盈利水平整体向好。 公司 2020年前三季度毛利率 同比提升 0.76pct 至 48.89%,我们认为主要原因在于产品与渠道结构变化,即 智能家居产品占比提升,线上渠道和工程渠道占比提升, 在产品和渠道结构 持续优化下,公司盈利水平持续向好可期。 期间费用率方面,销售费用率同 比提升 0.52pct 至 17.40%;管理及研发费用率同比下降 0.57pct 至 8.26%;财 务费用率同比下降 0.57pct 至-0.72%。综合影响下公司净利率同比提升 1.39pct 至 21.92%。 品牌优化并持续打造全渠道获客体系,大宗业务有望实现较快增长。品牌方 面, 公司智能锁逐步由“科徕尼”品牌向“好太太”品牌切换; 渠道方面, 疫情期间,公司夯实多渠道零售体系, 从渠道结构和服务升级两方面推进零 售管理转型,推进渠道全面扁平,梳理产品价格体系,进一步下沉至县级、 乡级市场全面铺设渠道网络,同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。 大宗业务方面,公司深挖细分市场, 在流量入口前置的背景下积极与房地产 商合作, 拓展战略性地产客户, 与多家异业公司达成全国性合作, 以拎包入 住为入口触达新收楼客户。我们预计公司大宗业务收入有望实现较快增长, 并带动公司整体收入业绩修复。 晾晒行业龙头, 维持“推荐”评级。 作为晾晒行业龙头, 公司有望受益于行 业整体的发展与智能升级, 新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突 击。 考虑到“新冠”疫情影响, 我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.92/3.32/3.70亿元(原预测值分别为 3.04/3.59/4.12亿 元) , EPS 分别为 0.73/0.83/0.92元,对应当前市值 PE 分别为 21/18/17倍。 基于公司智能家居业务广阔发展前景,我们维持公司目标价 22元/股,对应 2020年 30倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-09-07 7.72 8.85 6.12% 8.49 9.97%
9.36 21.24% -- 详细
童装表现好于休闲,Kidiliz剥离后业绩回暖可期。公司2020Q2实现收入29.96亿元,同降26.95%,归母净利润411.38万元,同降98.90%。分地区来看,2020H1境外营业收入同降44.34%至8.38亿元,占比下滑3.7pct至14.61%;境内业务同降27.08%至48.96亿元,营收占比85.39%,境内业务好于境外。考虑到公司正在剥离Kidiliz,拆分来看森马业务和Kidiliz分别实现收入48.56/8.12亿元,分别同降27.2%/45.2%,法国Kidiliz业务因国外疫情影响Q2收入利润下降明显拖累整体业绩,今年剥离后整体收入利润有望恢复良性水平。分产品来看,休闲服饰收入同降38.02%至18.24亿元,门店数减少504家至3262家,店效同降28.4pct至56万;儿童服饰同降26.26%至38.44亿元,门店数减少246家至6245家,店效同降23.4pct至62万,童装表现好于休闲装。公司积极推行柔性供应链改革,升级休闲服装品类,童装方面品牌矩阵已具有一定规模,同时公司积极推出知名IP合作款产品,疫情过后营收业绩回暖可期。 线下门店抗压减少,线上微增恢复较快。线下门店方面,2020H1公司门店数合计9507家,其中直营减少178家至1132家,加盟减少562家至8115家,联营减少10家至260家。线上电商方面,国内森马业务收入20.97亿元,同增0.6%。报告期内,公司巴拉巴拉品牌头部效应进一步加大,电商品牌Minibalabala增长迅速,直播短视频等新业务快速推进,线上微增恢复较快。盈利水平短期承压,经营性现金流表现较好。公司2020H1毛利率43.26%,同降1.58pct。费用率方面,销售费用率同增3.52pct至27.41%,管理费用率同增2.76pct至7.31%,研发费用率同增1.33pct至2.14%,财务费用率同降0.19pct至-0.99%。疫情冲击下收入下滑明显,费用刚性支出致各项主要费用率提升,叠加减值计提加大等影响,公司净利率承压,同降8.6pct至0.10%,但经营性现金流转正达5.31亿高于净利润。库存方面,2020H1存货39.57亿元,同比环比均有所下降,零售终端表现相对较好。 疫情压制短期承压,电商童装长期看好。疫情短期内对公司业绩形成冲击,Kidiliz剥离后公司业绩压力有望减轻恢复良性增长,疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展趋势。考虑到疫情及法国Kidiliz剥离等因素,我们调整公司盈利预测,将2020-2022年归母净利润预测由14.8/15.7/17.9亿元调整为5.40/14.91/17.38亿元,同增-65.1%/175.7%/16.6%,对应当前股价PE分别为39/14/12倍,考虑到公司双赛道的成熟布局以及未来童装和电商的增长潜力,维持2020年8.85元/股目标价,对应估值44X,维持“强推”评级。 风险提示:国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化;法国Kidiliz业务剥离进展不及预期。
索菲亚 综合类 2020-09-04 27.90 34.00 20.57% 29.58 6.02%
30.65 9.86% -- 详细
二季度业绩同比增速转正,未来有望持续向好。公司2020年Q2单季度营收17.91亿,同比-8.48%(Q1同比-35.58%);归母净利润3.59亿,同比+26.46%(Q1同比-115.48%),扣非后归母净利润2.79亿,同比+3.61%(Q1同比-182.46%)。分品类来看,上半年公司衣柜及配件收入20.79亿,同比-18.41%;橱柜及配件收入2.54亿,同比-18.45%;木门收入8851万,同比+9.93%;家居家品收入1.16亿,同比-35.80%。预计随着全国范围内疫情影响减弱,公司衣柜、橱柜、木门业务有望快速恢复,收入业绩料将持续向好。 产品结构优化,盈利水平提升。公司2020年上半年毛利率37.48%,同比+0.83pct,净利率13.57%,同比+1.19pct。我们认为主要原因是产品结构变化,高毛利率产品占比提升,至2020年6月底,索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%,订单占比已上升至34%。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.96pct至11.95%,管理费用率同比提升至1.75pct至10.19%,研发费用率同比提升0.80pct至3.34%,财务费用率同比提升0.17pct至0.61%。预计随公司产品结构进一步优化以及大宗业务规模效益显现,公司盈利能力有望持续回升。 全国渠道覆盖广,整装渠道有序拓展。截至2020年6月30日,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2592家(较年初净增加91家),大家居店面303家(较年初增加87家);司米橱柜经销商879家(较年初增加46家),专卖店1055家(较年初增加210家);“索菲亚”木门经销商超560家,独立店215家(含在装修店面)融入店逾560家;“华鹤”木门经销商157家,专卖店172家(含在装修店面)。TO B业务方面,截至2020年6月底,公司大宗业务渠道出货金额同比+39.85%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年签约500家整装企业,截至2020年6月底,已签约家数达到300家。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.03/13.35/14.81亿元,EPS分别为1.32/1.46/1.62元,对应当前市值PE分别为21/19/17倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力,上调公司目标价至34元(原目标价26元/股),对应2020年26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
好太太 综合类 2020-09-02 15.03 22.00 53.31% 16.30 8.45%
17.00 13.11% -- 详细
Q2环比改善明显,电商业务表现亮眼。公司2020Q2收入2.51亿元,同降19.77%(2020Q1同降53.62%),归母净利润0.61亿元,同降1.62pct(Q1同降61.29%),Q2收入利润环比改善明显。具体分产品看,上半年疫情冲击下,智能家居产品实现营收2.03亿元,同比下降35.86%,销量16.81万套,同降46.07%;晾衣架产品实现营收1.58亿,同比下降,销量54.17万套,同降45.92%。分渠道看,因疫情和公司渠道调整的影响,线下销售短期承压,南区实现营收1.24亿,同降;北区实现营收0.81亿,同降59.04%,疫情过后线下渠道改革效应释放可期,有望恢复良性增长。电商方面,2020H1公司实现营收1.65亿,同增11.57%,线上渠道表现亮眼,主要原因为公司开拓直播、短视频、KOL带货等新赛道,明星直播、店铺自播等全网铺开,总观看人数超500 万的大型直播场次达10 场,未来有望保持良好发展态势。 产品&渠道结构持续优化,盈利水平整体向好。公司2020H1智能家居产品占比提升,线上渠道和工程渠道占比提升,原材料成本下降,因此毛利率同增1.38pct 至49.01%,其中智能家居产品毛利率同增1.43pct至49.17%,晾衣架产品同增2.41pct至49.50%。在产品和渠道结构持续优化下,公司盈利水平持续向好可期。费用率方面,销售费用率同降0.1pct至17.62%,其中市场推广费用、广告宣传费用等支出减少;管理费用率同比增长1.4pct至5.91%,研发费用率同增0.04pct至3.90%,财务费用率同降0.40pct至-0.56%。因此公司净利率同增2.01pct至21.57%。 打造全渠道获客体系,积极与房地产商合作。疫情期间,公司夯实多渠道零售体系,从渠道结构和服务升级两方面推进零售管理转型,推进渠道全面扁平,梳理产品价格体系,进一步下沉至县级、乡级市场全面铺设渠道网络,同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。大宗业务方面,公司深挖细分市场,在流量入口前置的背景下积极与房地产商合作,新增6家战略性地产客户,与10家异业公司达成全国性合作,以拎包入住为入口触达新收楼客户。 晾晒行业龙头,看好后半年业绩修复,维持“推荐”评级。作为晾晒行业龙头,公司有望受益于行业整体的发展与智能升级,新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/3.59/4.12亿元,EPS分别为0.76/0.90/1.03元,对应当前市值PE分别为20/17/15倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景,我们维持公司目标价22元/股,对应2020年29倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-26 10.77 18.00 100.67% 10.75 -0.19%
10.75 -0.19% -- 详细
收入表现符合预期,彩盒和新型烟草烟具产品成为新增长点。受疫情影响,2020年H1公司收入业绩略有下滑,其中Q2收入10.10亿元,同比+18.13%,环比提升28.25pct;Q2归母净利润2.01亿元,同比-2.53%,环比提升14.56pct。Q2收入业绩环比回升,整体表现符合预期。我们认为主要因为烟标主业恢复较好,同时彩盒和新型烟草烟具产品表现亮眼。分业务来看,2020年H1公司烟标主业实现营收12.01亿元,同比-10.83%,镭射包装材料实现营收3.24亿元,同比-1.09%,彩盒实现营收4.20亿元,同比+24.92%,新型烟草烟具营收同比+430.84%。我们认为随着传统主业业绩回升,新型烟草业务开发,公司有望实现收入业绩快速增长。 毛利率短期承压,彩盒及镭射包装材料毛利率大幅提升,期间费用率保持稳定。公司2020H1销售毛利率39.15%,同比减少3.9pct,其中烟标业务/镭射包装材料/彩盒产品毛利率分别为39.55/25.45/41.37%,同比-4.2/+7.84/+8.65pct。费用率方面,2020H1公司销售费用率为2.70%,同比下降0.38pct,主要由于业务费用减少;管理及研发费用率为10.54%,同比上升0.43pct,主要由于研发费用上升;财务费用率为-0.23%,同比下降0.05pct,主要由于手续费减少。综合影响下,公司销售净利率同比减少4.47pct至22.36%。我们认为随着公司产品结构持续优化,产能效率提高,盈利能力预计将有所提升。 建设物联网支持系统,彩盒持续放量,业务渠道拓宽。为实现包装智能化、系统信息化、大数据应用化,公司投入建设基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目,预计将于2021年10月投入使用。同时公司积极提升彩盒产能,劲嘉新型材料精品包装项目预计将于2021年4月完工,贵州、江苏、安徽三地的新型材料精品包装及智能化升级项目也在稳步推进,预计将于2021年2月达到可使用状态,为彩盒业务提供有力支撑。在销售方面,公司在稳固精品烟酒、电子产品包装市场份额的基础上,积极拓展新型烟草烟具制品市场,在持续为各个中烟公司提供烟具研发服务的同时,在代工服务方面取得了良好进展。预计随着彩盒产能建设落地,市场不断拓宽,公司利润规模将进一步扩大。 供应能力增强&新业务推广,维持“强推”评级。公司通过建设新产能及物联网支持系统,供应能力不断增强。销售端稳固烟标主业优势地位,开发新业务,业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.01/11.96/14.26亿元,EPS分别为0.68/0.82/0.97元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍。考虑到公司烟标产品领先地位及新业务快速增长,我们维持公司目标价18元/股,对应2020年26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-08-26 48.87 59.00 97.13% 47.74 -2.31%
47.74 -2.31% -- 详细
事项: 公司发布 2020年半年报,报告期内实现营业收入17.88亿元,同比增长 11.42%; 实现归母净利润 2.16 亿元, 同比增长 31.13%;实现扣非后归母净利润 2.02 亿 元, 同比增长 33.19%;实现基本每股收益 0.53 元。 评论: 陶瓷板及薄型陶瓷砖业绩亮眼,收入表现超预期。 疫情影响之下, 2020 年 H1 公司收入业绩表现超出我们之前预期,其中 Q2 收入 13.03 亿元, 同比+30.24%, 环比提升 49.99pct; Q2 归母净利润 1.77 亿元,同比+58.20%,环比提升 83.84pct。 我们认为主要由于房地产开发投资保持增长推动瓷砖产品需求,同时公司大规 格陶瓷板、薄型陶瓷砖领先优势加大,销售提升明显。分业务来看, 2020 年 H1 公司瓷质有釉砖、 瓷质无釉砖、 非瓷质有釉砖和陶瓷板及薄型陶瓷砖分别 实现营收 10.43/2.15/2.68/2.17 亿元,同比分别+17.46/-20.18/-0.02/+32.92%。我 们认为随着公司龙头优势增加,产品体系完善,公司收入业绩有望快速增长。 毛利率短期下行,期间费用改善带动盈利能力提升。 公司 2020H1 销售毛利率 34.68%,同比减少 1.43pct,其中瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷 板 及 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别 为 35.84/35.51/22.45/46.60% , 同 比 -2.98/+7.08/-2.08/-5.76pct。费用率方面, 2020H1 公司销售费用率为 10.25%, 同比下降 4pct,主要系广告宣传费及展厅装修费用减少;管理及研发费用率为 9.90%,同比上升 0.96pct,主要由于复工复产延后导致费用增加;财务费用率 为 0.12%,同比下降 0.45pct,主要系票据贴现利息同比减少。综合影响下,公 司销售净利率同比增加 1.81pct 至 12.09%。我们认为随着公司提升大规格产品 和新产品占比,以及通过信息化优化内部管理,毛利率及盈利能力料将提升。 产能建设有序推进,销售渠道不断下沉,品牌推广进一步加强。 报告期内, 公司进行产品结构调整,对部分生产线进行了技术改造, 效果较好,并计划于 2020 年下半年对西樵基地特种高性能陶瓷板材绿色化、智能化技术改造项目 3 条生产线进行技改。此外藤县生产基地 4 条线已经投产,二阶段 3 条生产线建 设有序推进,预计将为公司持续发展提供有力的产能保障。 销售方面,公司延 续渠道下沉策略, 大力拓展县镇级市场, 新客户开发情况理想。同时公司利用 生产技术领先优势,进行品牌整合营销推广, 进一步提升品牌知名度。预计随 着新建产能释放,销售渠道拓宽,品牌影响力提高,公司竞争力将继续增强。 供应能力增强&新业务推广,维持“推荐”评级。 公司产能建设有序推进,内 部管理持续优化。销售端渠道下沉打开新市场,品牌影响力加强,业绩有望快 速提升。考虑到公司产能释放与需求快速回暖, 我们上调公司盈利预测,预计 公司 2020-2022 年归母净利润为 5.50/7.05/8.66 亿元(原预测值 4.96/5.90/6.97 亿元) , EPS 分别为 1.36/1.74/2.13 元, 对应当前股价 PE 分别为 35/27/22 倍。 考虑到公司建陶领域领先地位、产能效益提升以及渠道品牌增强,上调目标价 至 59 元/股,对应 2020 年 43 倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2020-08-26 42.39 48.00 49.53% 41.29 -2.59%
41.29 -2.59% -- 详细
海外业务逐步恢复,经营表现超预期。2020年Q2实现营业收入5.53亿元(同比-5.70%);归母净利润0.69亿元(同比-12.25%);扣非后归母净利润0.63亿元(同比+18.95%),公司单二季度收入业绩增速降幅明显收窄,扣非后归母净利润快速增长,整体经营表现超出我们之前预期。我们认为主要原因在于公司针对不同区域市场推行有针对性的经营策略,其中外销市场通过推出医疗级按摩椅和高端双子按摩椅等新品类,在韩国、越南、俄罗斯等海外市场业绩实现同比持平或增长。内销市场加大线上渠道投入,正式组建新媒体运营团队,蝉联618各平台品类销冠。此外,公司根据年轻消费群体的喜好,签下了漫威英雄人物、超能陆战队等商标,并在深圳及昆山举办了主题展,品牌形象不断强化。2020年H1公司年公司内销收入3.78亿元(同比-33.68%),外销收入4.90亿元(同比-5.69%)。 产品结构优化与线上收入占比提高,毛利率同比提升。2020年H1公司总体毛利率为32.21%(同比+2.8pct),我们认为主要原因一是较低毛利率水平的共享按摩服务收入占比下降;二是线上收入占比提升;三是新品销量提升。期间费用率方面,销售费用率12.37%(同比+1.19pct);管理及研发费用率8.52%(同比+0.27pct);财务费用率-0.77%(同比-0.92pct)。综合影响下,公司2020年H1净利率同比降1.83pct至10.52%。 产能布局不断完善,渠道力持续提升。产能方面,健康产品生产基地项目已于2019年投产,新建厂房项目预计将于2020年12月完工。2020年H1,公司拟发行6亿元可转债用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目,预计2021年12月完工,完全达产后公司按摩椅产能将达到72万台/年。渠道方面,公司开启品牌专业化、场景化、常态化直播,在京东、天猫、小米有品三大电商平台齐力直播引流,打造“直播+短视频”矩阵,形成多维营销合力。此外公司与华特迪士尼(中国)有限公司签订合作协议,通过漫威主题展强化品牌形象。 看好公司盈利能力改善,维持“强推”评级。公司通过渠道升级和管理优化,2020年H1整体盈利有所回升,且未来随着新增产能不断投产,渠道继续强化,盈利能力料将进一步提升,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11亿元,EPS分别为2.32/2.61/2.94元,对应当前股价PE分别为18/16/14倍。考虑到公司在渠道和生产端的持续深耕,外销市场较快恢复以及内销市场多元化渠道快速建设,上调目标价至48元(原目标价38元/股),对应2020年21倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新增产能消化不及预期,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。
海鸥住工 建筑和工程 2020-08-25 14.22 17.00 90.16% 14.15 -0.49%
14.15 -0.49% -- 详细
Q2业绩增长迅速,新品类拓展顺利,国内收入增速亮眼。公司单Q2实现营业收入8.67亿元,同比增长34.4%,归母净利润0.62亿元,同比增长24.72%。分产品来看,2020H1五金龙头类/智能家居类/浴缸陶瓷类/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖产品分别实现收入8.52/0.48/0.69/0.86/0.97/1.34亿元,各类产品同比分别为-6.56%/5.63%/-27.53%/-7.91%/100%/100%,各类产品营收占比分别为64.53%/3.67%/5.26%/6.49%/7.38%/10.16%。其中,五金龙头类产品贡献主要收入,因疫情影响其收入有所下滑;定制橱柜和瓷砖为新增业务,二者营收占比合计已达17.54%,公司完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合,瓷砖新业务为公司业绩释放再添新翼。分地区来看,国内疫情逐步控制下智能家居与定制橱柜布局带动国内营收增长,2020H1国内公司实现营收5.49亿元,同增40.32%,收入占比41.59%,同增8.77pct;国外终端销售因海外疫情冲击受挫,实现收入7.71亿元,同降3.75%,收入占比58.41%。 毛利率基本稳定,智能领域布局及股权收购等致净利率短期承压。2020H1毛利率23.51%,同降0.12pct,其中单Q2毛利率26.58%,同增1.98pct,Q2毛利率边际改善。从主要产品来看,五金龙头类产品毛利率同降4.37pct至19.39%;瓷砖毛利率较高,达42.08%。分地区来看,2020H1国内毛利率提升至28.52%;国外毛利率19.94%。随着国内业务的推进和新品瓷砖占比的提升,毛利率有望持续向好。费用率方面,2020H1公司销售费用率达6.46%,同增1.27pct,主要原因为公司收购科筑集成进入万科等精装房住宅项目,完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业,新增子公司的销售费用导致销售费用率增长;管理费用率6.60%,同降0.08pct;财务费用率2.03%,同增0.21pct;研发费用率3.51%,主要系公司持续开拓智能家居领域,发展智能安防互联网服务平台,有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。销售费用与研发费用增加下,2020H1净利率同降1.16ptc至3.49%。 投资建议:新品布局拓前路,发力国内稳增长,维持“强推”评级。公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好,新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展,内销市场持续推进助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42亿元,EPS分别为0.28/0.36/0.44元,对应当前股价PE分别为50/40/33倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局,我们上调公司目标价至17元/股(原目标价6元/股),对应2020年60倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;汇率波动;新业务拓展不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-08-25 24.75 30.00 62.95% 24.46 -1.17%
24.46 -1.17% -- 详细
业绩表现超预期,食品包装用纸销量大幅增长。2020年H1公司经营情况较好,其中Q2收入11.29亿元,同比增长3.61%,环比提升14.45pct;Q2归母净利润1.78亿元,同比增长87.05%,业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要由于优势产品市场扩大,以及食品包装材料与防疫类原材料销量大幅增长。受疫情影响,食品与医疗包装用纸系列产品营业收入同比增加49.06%,占公司主营业务收入比重从2019年的11.66%提高至17.07%。同时公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2019年超40%提升至目前近45%。未来随着产品业务结构持续优化,与新客户战略性合作进一步加深,公司业绩有望维持高速增长。 研发优势凸显,原材料降价带动毛利率提升。2020年H1毛利率水平23.88%,同比提升9.17pct,主要系木浆价格继续处于低位,以及公司通过加大研发投入拓展新市场、研发新产品和开发战略性价值客户,产品销售和利润有所提高。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)10.72%,同比提升2.01pct,其中销售费用率3.14%,同比下降0.01pct,管理费用率2.12%,同比提升0.11pct,研发费用率2.85%,同比提升1.2pct。综合影响下,2020年H1净利润水平13.94%,同比提升7.73pct。我们认为随着公司降本增效措施的实施,规模效应不断增强,盈利能力预计将继续提升。 产能逐步扩张,信息化改造增强供应能力。公司通过IPO募集、可转债融资,产能快速扩张,报告期内,IPO募投项目和部分可转债募投项目已实现投产,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力近90万吨。此外,哲丰新材PM5和收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线均将于2020年8月投产。同时,公司实施“数字化仙鹤”工业4.0管理创新战略,运营效率不断提升,并计划于2020年8月启动MES智能制造生产管理项目。随着公司新增产能落地,生产管理不断优化,供应能力料将加强,提升公司竞争力。 产业布局优化&渠道深耕,维持“推荐”评级。公司利用融资优势,打造全纸种产业布局,降低风险,并提升规模效应。同时与行业知名客户开展技术和市场上的战略性合作,整合市场资源,促使优势产品成果转化,增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.04/7.02/8.10亿元,EPS分别为0.89/1.04/1.20元,对应当前股价PE分别为24/20/18倍。考虑到公司在特种纸领域领先地位及供应链完善布局,我们上调公司目标价至30元/股(原目标价16元/股),对应2020年34倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-08-25 65.40 87.00 54.58% 67.24 2.81%
67.24 2.81% -- 详细
二季度收入符合预期,扣非业绩表现超预期。公司单二季度营收5.61亿同比增长10.69%(Q1同比-3.93%);归母净利润0.55亿,同比增长8.6%(Q1同比-66.49%);扣非后净利润0.45亿,同比增长21.95%,扣非后净利润快速增长主要在于政府补助同比减少,经计算公司2020年Q2单季度收到政府补助479.69万元,而去年同期为1364.17万元。分产品看,上半年公司橱柜收入6.54亿元,同比下降2.25%;衣柜收入1.55亿元,同比增长55.37%;木门收入587万,同比增长285.76%。整体上我们认为公司二季度收入符合预期,扣非后净利润超预期,预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司收入增长。 盈利水平短期承压,未来料将改善。公司上半年毛利率33.42%,同比降2.19pct,我们认为主要原因一是毛利率相对低的大宗业务占比提升,二是毛利率待提升的木门、衣柜快速增长。期间费用率方面,上半年公司疫情下广告费用及差旅费投放减少致销售费用率同比下降2.66pct至16.30%;品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加导致研发及管理费用率同比提升1.46pct至11.84%;短期借款增加及票据贴现手续费致财务费用率同比提升0.36pct至0.19%,综合影响下公司净利率同比下降1.52pct至7.36%。我们预计随公司产品规模化效应显现及管理效率提升,盈利水平料将改善。 渠道建设稳步推进,大宗业务快速增长。持续推进渠道网络建设。截至2020年6月30日,公司拥有金牌厨柜专卖店1565家(较年初净增6家),桔家衣柜专卖店572家(较年初净增52家),桔家木门专卖店101家(较年初净增38家),整装专卖店2家(较年初净增0家)。大宗业务持续高增长。2020H1公司与38家百强地产企业签订战略集采协议,同时加强各品类与大宗渠道对接,加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展,报告期内大宗业务实现营收2.41亿元,同比增长39.46%,占总营收比由2019H1的21.99%提升至29.06%。 看好公司品类&渠道&产能拓展,维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一,在行业内拥有较强品牌影响力,公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外,公司已完成东南亚生产基地布局,旨在加快海外供应链建设,持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势,厨柜业务发展稳健,新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元,EPS分别为3.09、3.78和4.55元,对应当前市值PE为23、18、15倍,维持87元/股目标价(对应2020年28xPE),维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-25 16.80 20.40 43.06% 17.08 1.67%
17.08 1.67% -- 详细
B2B业务增长迅速,收入业绩符合预期。2020年H1公司收入业绩符合我们之前预期,其中Q2收入22.34亿元,同比增长40.73%;Q2归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%。分业务来看,2020年H1公司B2B业务的营业收入为34.96亿元,同比增长42.46%, SAAS云视频业务的营业收入为2.61亿元,同比增长24.64%。主要由于公司在深挖原有客户业务需求的同时,新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目,存量增量一齐发力。我们认为随着新客户不断开发,品类持续深耕强化,公司业绩有望持续快速增长。 疫情期间毛利率下行,期间费用得到有效控制。2020年H1公司毛利率为13.29%(同比-3.37pct),主要系公司B2B业务中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低;同时,受新冠肺炎疫情影响,采购成本略有上升。其中,B2B和云视频服务业务毛利率分别为10.48%(同比-2.05pct)、50.83%(同比-14.26pct)。由于企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率提升,人均销售贡献增长,公司期间费用得到有效控制。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)为7.24%(同比-3.16pct),其中销售费用率4.40%(同比-1.37pct),管理费用率2.21%(同比-0.55pct),研发费用率0.70%(同比-0.24pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节的议价能力、自有品牌销售占比不断提升,预计毛利率将会逐步上升。 全品类布局日趋完善,销售渠道逐步强化。公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作,不断丰富齐心工业品商品体系,目标形成全品类供应链布局。同时客户覆盖范围持续拓宽,传统B2B业务不断中标政企大客户,聚集超过5万多家优质客户资源,云视频业务疫情期间迅速成长,累计获得25万多家免费客户资源。未来通过构建覆盖全国的营销网络和物流配送体系,同时叠加云视频等智慧办公服务,逐步实现 B2B 业务和云视频协同销售,预计公司业绩和盈利能力将进一步提升。 供应链完善&渠道强化,维持“强推”评级。公司商品品类逐渐丰富,集采规模持续扩大,使得供应链粘性不断增强,规模效应显现。同时深耕现有客户,开发新增客户,营销端推广自有品牌和云视频业务知名度,竞争力不断提升。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30亿元,EPS分别为0.41/0.54/0.72元,对应当前股价PE分别为41/31/23倍。考虑到公司B2B业务供应链持续优化及销售渠道不断增强,以及云视频业务广阔发展前景,我们维持目标价20.4元/股,对应2020年50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 8.55 27.04% 7.33 1.81%
7.69 6.81% -- 详细
疫情受控下Q2边际好转,线上渠道表现亮眼。公司单Q2实现营业收入42.54亿元,同比下降8.18%(Q1同比下降36.8%),归母净利润6.52亿元,同比下降28.78%(Q1同比下降75.59%),受益于疫情的逐步控制和线上渠道的布局,Q2增速环比明显改善。分产品看,海澜之家系列和圣凯诺分别实现收入63.43和9.35亿元,同降26.49%和0.16%;分渠道来看,2020H1线下销售实现收入71.56亿元,同比下降27.25%,营收占比90.46%,其中直营和加盟店分别实现收入6.29和63.48亿元,同比+5.84%/-28.59%;线上销售实现收入7.55亿元,同比增长29.66%,营收占比提升3.95pcts至9.54%。疫情期间公司加码布局线上渠道,打造自身的直播团队,进驻明星直播间,618期间王耀庆与薇娅直播互动带货收效明显,单Q2新零售渠道及传统电商零同比增长40%。同时公司全力变革线下门店的传统营销方式,借助微信社群、小程序等推出线下门店全员数字化营销策略。目前公司门店数合计7254家,合计减少13家,其中直营店净增加40家,加盟店净减少53家,渠道结构持续优化,疫情过后线下渠道有望恢复良性增长。 Q2毛利率回升明显,多元营销布局下净利率下滑。2020H1毛利率40.05%,同降1.6pcts,其中单Q2毛利率45.10%,同增5.9pcts,二季度毛利率回升明显。分渠道看,2020H1线上毛利率43.92%,高于线下渠道的40.45%。费用率方面,2020H1公司销售费用率同比提升3.6pcts至12.86%,管理费用率同比提升0.95pct至6.27%,研发费用率同比下降0.03pct至0.29%,财务费用率同比提升0.22pct至0.15%。销售费用率提升主要系疫情期间公司持续发力营销所致,公司发力多样化营销快速激活全网客流活力,邀请杨迪、柳岩助阵,举办五大IP系列新品云发布会,销售费用中网店相关服务费大幅提升166.4%至6902万元。因此公司净利率11.3%,同比下降8.4pcts。此外,公司2020H1库存环比同比均有所下降,库存管理出色。 线上销售持续发力,深耕渠道稳步前行。公司上下游利益绑定的经典模式行业领先,产品性价比优势明显,渠道复制能力强。2020年公司聚焦主品牌海澜之家,随着疫情防控的有效推进,线下渠道标准化+线上销售快速扩张模式有望助力公司营收恢复良性增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.67/32.79/36.71亿元,EPS分别为0.57/0.76/0.85元,对应当前股价PE分别为12/9/8倍。考虑到公司在男装领域的龙头地位以及线上线下渠道的布局,我们上调公司目标价至8.55元/股(原目标价7.15元/股),对应2020年15倍PE,并维持“强推”评级。 风险提示:疫情大幅冲击线下销售;存货积压风险;新品牌培育不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-08-25 166.99 250.00 25.91% 171.63 2.78%
207.51 24.26% -- 详细
二季度收入业绩降幅收窄,未来有望持续改善。公司Q2单季度营收27.29亿,同比-0.67%(Q1同比-37.96%),较一季度有明显回升;归母净利润6.33亿,同比-4.55%(Q1同比-57.68%),降幅较一季度也有明显收窄。预计随着下半年需求持续复苏,公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩较快增长。 产品结构变化&会计核算调整引起盈利水平短期承压。2020H1公司销售毛利率37.64%(同比-2.65pct),我们认为毛利率下降主要原因一是产品结构变化,即较高毛利率水平的墙壁开关收入增速低于数码配件等;二是会计统计口径调整,即将销售货物相关的运输费用重新分类计入主营业务成本核算。期间费用率方面,会计核算口径调整致销售费用率同比降1.19pct至5.44%,管理费用率同比增加0.5pct至4.46%;研发费用率同比增加0.35pct至4.21%;大额存单利息增加致财务费用率同比减少0.55pct至-0.56%。综合影响下,公司上半年销售净利率19.56%(同比-1.89pct)。预计随疫情影响减弱公司产品结构优化,盈利水平将持续向好。 精细化数字化营销持续,多元渠道协同。公司已建立覆盖全国城乡近100万家终端线下线上销售渠道。1)线下:公司创新性推行“配送访销”模式,至报告期末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/18万个,形成了较难复制的线下营销网络。同时,公司大力拓展ToB渠道,在集团层面设立B端事业部,与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作,在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。2)线上:全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台,有效开拓数十家线上授权经销商,情报通数据显示,2020H1公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。 民用电工龙头地位稳固,维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头,拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展TOB、电商等新渠道;产品梯队良好并持续创新,龙头地位稳固。考虑到疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.68/29.77/37.19亿元(原预测值27.52/33.13/39.95亿元),EPS分别为4.11/4.96/6.19元,对应当前PE36、30、24倍,考虑到下半年转换器、墙开和LED照明等需求恢复,公司智能新品推广以及大宗业务推进,维持公司目标价250元/股,对应2020年61XPE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济疲弱导致需求不振,民用电工行业格局大生重大变化。
梦百合 综合类 2020-08-25 31.05 36.00 10.43% 35.39 13.98%
35.39 13.98% -- 详细
收入表现略超预期,各品类业务快速增长。疫情影响之下,2020年H1公司收入表现略超出我们之前预期,其中Q2收入13.58亿元,同比+71.22%(Q1同比+34.43%);Q2归母净利润0.75亿元,同比-0.77%(Q1同比+6.54%)。我们认为公司收入快速增长一是公司持续全球化战略布局新开发客户及市场带来增量,二是今年2月底完成收购的美国MOR并表(报告期内美国MO营收4.46亿,净利润-1989万元)。分业务来看,2020年H1公司记忆棉床垫实现营收11.41亿元,同比+40.51%,沙发实现营收3.12亿元,同比+101.16%,电动床实现营收2.58亿元,同比+99.15%。我们认为随着新市场、新客户不断开发,新收购公司协同效应逐步体现,公司有望实现收入业绩快速增长。 信息化建设显成效,毛利水平整体提升。公司2020H1销售毛利率39.48%,同比增长2.08pct。我们认为主要原因在于公司信息化建设成效渐显。费用率方面,2020H1公司销售费用率为18.60%,同比增加4.82pct,主要由于渠道费用增加所致;管理及研发费用率为9.02%,同比下降0.38pct,主要由于并购及定增项目中介费,以及相对提升较小的研发费用所致;财务费用率为1.93%,同比增加0.20pct,主要由于新并购公司收款外包产生的服务费所致。综合影响下,公司销售净利率同比减少2.93pct至6.88%。我们认为随着新并购子公司整合完毕,期间费用率有望改善,盈利能力水平料将提升。 全球化产能布局不断完善,销售渠道持续优化。2020H1公司海外产能建设稳步推进,塞尔维亚、美国、泰国三地项目有序推进,且已部分投产,全球化产能布局初步成型。同时,公司着手在美国西海岸和西班牙布局新产能,与当地销售渠道形成联动效应,并进一步加强公司抗风险能力。渠道方面,公司保持销售渠道建设力度,稳步推进3年千店计划;并与美团、携程建立战略合作关系,持续拓展酒店渠道;与碧桂园等房产开发商建立合作关系,拓展销售渠道。预计随自主品牌全球拓展,产能建设逐渐到位,公司竞争力有望继续增强。 全球产能扩张&渠道强化,维持“推荐”评级。公司作为我国记忆绵家居产品领先企业,有望受益于记忆绵产品行业整体增长。同时,公司在全球产能、渠道与品牌拓展方面均稳步推进,具备长期发展实力。综合考虑公司内销快速增长与新并表公司发展前景,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.99/6.15/7.58亿(原预测值分别为4.87/5.95/7.17亿元),EPS分别为1.45/1.79/2.20元,对应当前股价PE分别为20/16/13倍。考虑到公司在记忆棉家居产品领先地位及生产和渠道端深化布局,我们上调公司目标价至36元/股(原目标价28元/股),对应2020年25倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名