11月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增 60%+，其中出口预计 25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23年11月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997年，目前已深耕电解液添加剂行业 20年，并于 2022年 7月 13日在上交所科创板 上 市 。 公 司 2018-2022年 营 收 和 归 母 净 利 CAGR 分 别 为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。 2023年 Q1-Q3公司实现营收 3.91亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据 SMM 数据，2023年 11月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司 2022年全年销售均价下跌 56%/59%。我们预计 2023年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为 3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022年下滑14pct/13pct。2024年 VC/FEC 行业产能利用率将进一步下滑至 46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC 技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。 公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资 6亿元建设年产 3000吨 LiFSI 项目，其中一期 500吨 2023年下半年已开始试生产，我们预计 24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产 500吨二氟草酸硼酸锂 ODFB 和 1000吨甲烷二磺酸亚甲酯 MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应 PE 为 161/77/41x。 当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后 24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司 PB 仅 1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。

事件：公司公告与 LGES 签署全球战略合作备忘录。LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在 2024 -2030 年，双方共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。 获 120 亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计 120 亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜，其中湿法隔膜为主，对应 800-900GWh电池需求。7 年期采购框架对应年均近 20 亿平隔膜，对应 150GWh 电池需求量。LGES 25 年底产能规划近 500GWh，我们预计 23 年 LGES动力电池产量 130-150GWh，未来公司在 LGES 隔膜采购份额我们预计有望提升至 30%左右。2021 年 8 月公司与 LGES 签订 43 亿元订单保供协议，为期 4.5 年，我们预计对应年均 3-4 亿平出货，此次再度签订巨额订单，充分体现 LGES 对公司认可。我们预计 23 年底公司隔膜产能40 亿平，25 年底达 80 亿平，其中欧洲规划 10 亿平、马来西亚规划 20亿平，未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。 新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18 亿平左右，同增 57%，新增产能释放后目前单月产能超 3 亿平，我们预计 Q4 出货有望维持环比 20-30%增长，23 年全年出货量我们预计达 28 亿平，同增 65%，24 年出货有望达 40 亿平+，维持 40%增长。盈利来看，隔膜环节面临过剩，24H1 或进一步小幅降价，但公司湿法第五代 8 米（有效幅宽 6.2 米）产线年中已投产，第五代产线母卷产能 2.5亿平，行业领先，降本效果显著，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计 24 年单平净利有望维持 0.3 元。 盈利预测与投资评级：我们维持 23-25 年归母净利预期 9.50/12.42/17.19亿元，同比 32%/31%/38%，对应 PE 为 22/16/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予 24 年 22xPE，目标价 21 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司盈利能力有所回升，亏损缩窄。 公司 2023Q1-3累计实现营收 100亿，同增 34.42%，归母净利-9.5亿，同降 219.8%，扣非净利-9.8亿，同降 225.9%。 Q3公司实现营收 42.25亿，同环比+4.44%/57.75%，归母净利-1.1亿元，同环比-136.8%/+86.4%，扣非归母净利-1.3亿，同环比-142.4%/+84.5%； Q3毛利率 6.06%，同环比-9.13/+24.99pct， 归母净利率-2.6%，同环比-10/+27pct，公司盈利能力较 Q2有所回升。 Q3出货环比增长 38%、全年出货预计同增 90%+。 公司 Q1-3累计出货11.8万吨，同比增长 104%，其中 Q3预计出货 5.6万吨，环增 38%，预计全年出货 17-18万吨，同增 90%+。盈利端， Q3铁锂均价 8.42万元/吨（含税），环比增长 15%，单位毛利 0.51万元/吨，单位盈利约-0.2万元/吨， 单位盈利环比提升 89%，碳酸锂跌价影响减弱。若加回减值损失1.5亿元， Q3单位盈利约 755元，考虑 H2加工费较为稳定，碳酸锂叠加库存减值仍存， Q3单月铁锂经营性单位利润约 3000元，全年吨净利预计为-0.5万元/吨。 铁锂正极积极扩产、锰铁锂处试生产阶段。 目前公司磷酸铁锂产能约 24万吨，随山东一期 H2陆续投产，年底产能有望达 36万吨，带动公司市占率提升，山东二期12万吨处规划中。目前公司单月磷酸铁产能约 8000-9000吨，山东 24万吨磷酸铁投产后，单月可达约 3万吨，自供比例接近 100%，强化一体化成本优势。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。 Q3严谨计提减值损失、存货较 Q2下降。 23Q3期间费用率 5.63%，同环比+0.2/-1.6pct； Q3末存货 15.8亿，较 Q2末减少 39%；固定资产 47.61亿，较 Q2末增加 6.25%；应收账款 14亿元，较 Q2末下滑 10%；资本开支 13.8亿元，环比下滑 1%；公司 Q3严谨计提减值损失约 1.5亿元。 Q3经营性现金流净额由负转正，为 1.78亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑铁锂单位盈利下滑， 我们下调 2023-2025年归母净利润至-9.65/4.65/8.91亿元（原预测值为-4.75/4.71/5.87亿元），同比-201%/+148%/+92%， 对应 24-25年 PE 分别为 16/8x， 考虑公司为一梯队铁锂厂商，且盈利有望逐步改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧、 电动车销量不及预期等。

Q3业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收90.93亿元，同降2.01%；归母净利21.54亿元，同降33.24%；其中Q3营收35.25亿元，同比持平微增，环增17.50%；归母净利7.49亿元，同环比-37.92%/-0.86%，扣非净利7.10亿元，同环比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率为35.35%，同环比-13.72/-6.00pct；归母净利率21.25%，同环比-12.99/-3.93pct，业绩符合市场预期。 Q3出货环增25%，全年出货预计同增近20%。我们预计公司23年Q1-Q3出货约37亿平，同增约4%，其中Q3我们预计出货15亿平，同增约20%，环增25%。Q3起公司接近满产，出货增速恢复，主要由于公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升，Q4新增产能释放，公司降价策略不变，出货我们预计超越行业增长，我们预计23年出货55-57亿平左右，同比增近20%，我们预计24年出货近75亿平，同增30%+。 Q3单平净利承压，后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元，环比Q2下降约15%，由于隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，我们预计Q3公司主动降价，Q4降价充分体现，我们预计Q4盈利环比微降，23年单平净利有望达0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提升，看24年，虽然湿法隔膜仍有降价压力，但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势，且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%，进一步提升整体涂覆膜占比，支撑后续单位盈利，预计24年单平净利可维持0.5元左右。 Q3经营现金流亮眼，存货维持合理水平。23Q3费用率10.73%，同环比+1.55pct/-0.38pct，其中管理费用率环比-2.90pct，贡献明显。Q3末存货27.96亿元，较Q2末持平微增。23Q1-Q3经营性净现金流30.53亿元，同增252%，其中Q3经营性净现金流17.82亿元，同增466%，环增227%。Q3资本开支10.10亿元，环比下滑50%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至30.50/39.40/50.22亿元（原预期36.92/48.63/65.83亿元），同比-24%/+29%/+27%，对应PE为21x/16x/13x，考虑到公司为湿法隔膜龙头，长期增长潜力高，给予24年22xPE，目标价89元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2022年归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。2022年公司营收125.9亿元，同比增长57.73%；归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%；2022年毛利率为47.83%，同比减少2.03pct；销售净利率为33.45%，同比减少2.71pct。公司此前预告2022年全年归母净利润39-43亿元，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。 公司Q4出货环比微降，23年出货目标约65亿平，同增40%左右。我们预计公司22年全年出货46-47亿平，同增55%，其中Q4出货12亿平左右，环比微降4%，公司3月排产复苏，我们预计23Q1排产合计约10亿平，同比持平微降，环减20%左右，随着行业去库完成，预计Q2起需求复苏，全年看，我们预计23年出货65亿平左右，同比增长40%左右，23年公司新增干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。 受成本费用影响Q4单平归母净利0.65元左右，23年预计维持单平净利0.8-0.85元/平。盈利方面，我们测算公司22全年单平盈利0.83元/平左右，同比持平，其中Q4单平归母净利达0.65元左右，环比下滑20%+，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利2-3亿元，若加回，我们预计公司Q4单平盈利近0.9元/平，环比持平。看23年，公司产品价格稳定，受成本和费用影响，我们预计单平盈利0.8-0.85元/平，其中23Q1预计仍受奖金计提及能源费用影响，且产能利用率受季节影响下降，预计盈利触底，23Q2起盈利恢复正常。 公司存货大幅增长，经营性现金流同比下降。2022年公司存货为24.63亿元，较年初增长46.51%；应收账款65.59亿元，较年初增长48.9%；期末公司合同负债0.25亿元，较年初减少96.77%。2022年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比下降64.5%；投资活动净现金流出56.86亿元，同比上升53%；资本开支为52.53亿元，同比增长31.45%；账面现金为39.54亿元，较年初上升116%，短期借款95.27亿元，较年初增长131.47%。 盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们预计公司23-25年归母净利55.15/72.14/93.78亿元（原预期23/24年归母净利62.89/88.79亿元），同增38%/31%/30%，对应PE为19/15/11X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年30x，目标价185.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

国内铝箔龙头，电池箔放量推动公司出货高增长。公司深耕铝箔行业，2010年起率先布局高利润电池箔，绑定宁德时代、比亚迪、LG等全球电池龙头，成为行业龙头，国内市占率50%+。公司预告2022年归母净利13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%，其中电池箔出货预计达11万吨，同比翻倍增长，单吨盈利提升至0.65万/吨，实现量利双升。 23年年电池箔计行业预计50%增长至，紧平衡维持至23H2，钠电带来新增量。 我们预计22-25年全球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年维持50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业新投产能在23H2-24年逐渐落地，预计23年H2行业供给紧张缓解，23年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。 公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。 公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线建设1.5年，显著快于行业2-3年投产时间，且公司为国内唯一能快速将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3个月即可完成产能切换，扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产10μm动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维持50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL为独供，SK和LG为国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计2022年公司电池箔出货11万吨，23年电池箔出货达20万吨+，同比翻番增长。 公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年单吨有望维持0.6万元/吨以上。公司良率达70-75%，高于行业60-70%的水平，制造成本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手低约2000元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，预计23年出2.5-3万吨，同比增长近300%，占比提升至10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达0.9-1万/吨左右，将显著增厚公司盈利。考虑23H2铝箔加工费下降可能性，我们预计公司23年电池箔单位盈利仍有望维持0.6万/吨以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

宁德时代厚积薄发，竞争力预计长期维持。 公司管理层技术出身， 深耕锂电领域，战略发展定位精准， 多个时间节点做出正确选择，助力公司成为全球锂电王者， 实现十年十倍增长。 22-24年为获得 25-30年定点的窗口期，电池技术、成本仍为核心竞争力， 预计龙头仍主导行业发展。 技术方面，宁德时代产品迭代引领行业，研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链，新技术 23-24年落地进一步拉大与竞争对手差距；成本方面，公司具备卓越的技术和工艺水平，叠加原材料一体化布局、 规模效应带来的极强本土采购议价能力， 打造的成本优势预计长期维持。 动力技术全面领先，海外市占率提升，盈利能力提升， 全球龙头优势突出。 爆款车型供给成为电动化核心驱动力，叠加单车带电量提升，动力电池需求高增长持续。 22年 1-11月宁德全球份额 37%， 海外市占率升至 20-25%。 22Q4动力出货 85GWh，环增 20%， 22年出货近 250GWh，同增 110%， 23年 40%+增长至 350GWh，全球份额 37%+。 远期看， 国内市占率预计 45%+，欧洲逐步提升至 40%+，美国有望实现突破， 预计份额 20%+， 全球其他区域 45%+， 全球份额有望 40%。盈利方面， 22年碳酸锂上涨， Q1盈利承压， 金属联动机制建立， Q2迎来拐点， Q4盈利恢复至 0.08元/Wh， 23年材料叠加车企降价， 电池降价， 依靠碳酸锂资源的全面布局和自供比例提升，叠加规模化和技术降本，预计 23年盈利能力提升， 依靠技术进步和产业链布局，盈利未来持续高增长可期。 储能业务快速放量， 盈利大幅恢复，引领全球爆发大趋势。 得益于中美大储和欧洲户储的爆发，储能迎来黄金发展期， 23年储能电池需求增速预计超 100%。 公司前瞻布局储能市场， 产品以外供 280Ah 电芯为主，EnerC/One 等集成系统为辅，并通过技术合作、合资建厂、战略入股等方式深度布局储能产业链。22年公司储能电池出货55GWh （户储5GWh，国内大储 10GWh，海外大储 40GWh），全球市占率近 40%，位列榜首，美国市占率第一，遥遥领先同行。23年预计出货100GWh （户储10GWh），龙头地位稳固。 盈利方面， 受原材料涨价和交付周期影响， 22年 H1储能毛利率仅 6.4%， Q3-4随着新项目交付，碳酸锂价格传导顺利，毛利率恢复至 19%， 23年预计进步恢复至 20%+，户储毛利率近 30%，公司储能电芯持续溢价，储能利润预计 23年爆发，未来保持高速增长。 盈利预测与投资评级： 维持公司 22-24年归母净利润 307/483/655亿元的预测，同增 92%/58%/36%，对应 36/23/17xPE， 考虑到公司为全球电池龙头， 动力海外份额快速提升，储能业务保持高速增长， 23年量利双升， 给予 23年 36xPE，目标价 712元，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑。

公司预计22年归母净利8.68-9.38亿元，同增60-73%，业绩符合市场预期。公司预计22年归母净利8.68-9.38亿元，同增60-73%；扣非净利8.23-8.93亿元，同增60-73%。其中Q4归母净利2.75-3.45亿元，同增64-106%，环增10-38%；扣非净利2.7-3.4亿元，同增66-110%，环增14-45%，符合市场预期。 预计Q4收入环增10%，2023年预计维持50%+增长。收入端，我们预计公司Q4收入28-29亿元左右，环增10%，全年收入88亿元左右，同比翻倍增长，符合市场预期，2023年4680订单及海外工厂起量，且公司在宁德时代份额维持40%+，我们预计收入仍可维持50%+增长。盈利端来看，22Q4公司归母净利中值为3.1亿元，环增24%，对应净利率11%左右，盈利水平亮眼，全年净利率维持10%左右，2023年结构件竞争格局稳定，公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，龙头地位稳固，我们预计价格维持稳定，预计2023年净利率仍可维持10%。 海外市场开始起量，4680放量支撑公司全球市占率提升。公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧洲三大基地已投产，我们预计2023年贡献约10亿元收入，客户宁德时代、三星、Northvolt、法国ACC等逐步放量；此外公司4680大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2022Q4逐步开始起量，我们预计2023年有望贡献5-10亿元收入，支撑公司在全球份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业销量增速影响，我们略下修对公司2022-2024年归母净利润9.3/15.1/22.1亿元的预测（原预测值为9.4/15.1/22.1亿元），同增71%/ 63%/ 46%，对应PE为34x/21x/14x，给予2023年30xPE，目标价193.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。 2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。 Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件： 公司预告 22年归母净利 291-315亿元，同增 83-98%，中值 303亿；扣非净利 268-290亿元，同增 99-116%，中值 279亿。其中 Q4归母净利 115.1-139.1亿元，同增 41%-70%，环增 22%-48%，中值 127亿，环增 35%；扣非净利 107.6-129.6亿元，同增 57%-90%，环增 20%-44%，中值 118.6亿，环增 32%，好于市场预期。 我们预计公司 22Q4整体出货达 105-110GWh，环增 20%左右，盈利进一步提升， 23年维持 50%增长。 宁德 22Q4排产近 105GWh，我们预计出货 105-110GWh，环增 20%， 22全年电池出货预计超 300GWh，同比增长 120%， 23年出货有望达 450GWh，同增 50%。其中，我们预计动力电池 22Q4出货 85GWh，环比+20%， 22全年出货近 250GWh，同比增长 110%。份额方面，前 11月宁德全球装机 166GWh，份额 37.1%，同比提升 5pct， 我们预计全年装机近 195GWh；前 11月宁德国内全年装机 142GWh，份额 48%，同比下降 4pct；海外装机超 50GWh，海外市占率达到 20-25%，其中欧洲市场份额近 30%。 我们预计 23年宁德动力将保持 40%+增长至 350GWh，全球份额 37%+。盈利方面，我们预计22Q4动力电池毛利率环比提升 1pct 至 18%，价格基本保持稳定，单 Wh利润 0.08元，全年动力电池单 Wh 利润 0.6元。 我们预计 23年除资源端价格下降让利给车企外，中游环节可降价 5%，而公司依靠碳酸锂自供比例提升 8万吨+（新增 3万吨+），叠加规模化降本，单 Wh 利润提升 0.01~0.02元/Wh，预计 23年利润 0.07元/Wh+。 我们预计 22Q4储能出货 20-25GWh，盈利大幅恢复， 23年有望翻倍。 我们预计 22Q4储能出货 20-25GWh，环比大幅增长 20%~30%，全年出货预计约 55GWh（户储 5GWh，国内大储 10GWh，海外大储 40GWh），预计 23年出货 100GWh（户储 10GWh），全球市占率提升至 38%+。由于公司 22Q3起新签项目毛利率恢复至 20%， 我们预计 22Q4公司储能毛利率 19%左右，环比提升 4pct，单 Wh 利润 0.1元，全年 0.04元/wh。 我们预计 23年恢复至 20%毛利率，利润维持 0.1元/Wh。 我们预计材料业务环比增长 10%，其他收入基本稳定。 我们预计公司22Q4材料业务环比增长 10%，全年收入 370亿元+，同比增长 140%，利润约 32亿； 我们预计公司 22Q4其他收入环比持平微增，全年收入160亿元+，同比增长 65%+。 盈利预测与投资评级： 基于公司海外市占率快速提升，我们上修公司2022年归母净利润预测至 307亿元（原预测 302亿元），同比增长 92%，维持 2023-2024年归母净利润预测 483/655亿元，同比增长 58%/36%，对应 2023年 1月 12日 PE 估值 35x/22x/16x。考虑到公司作为行业龙头，竞争优势显著，叠加明年储能业务高增，我们给于公司 2023年 36xPE，目标价 712元，“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期。

投资要点事件：科达利与宁德时代签署《战略合作协议》，协议有效期至2026 年底，内容包括：深化双方全球化配套合作模式；优先选择科达利作为供应商，且供应份额不低于40%；绿色降碳；实现PPB 级质量管控，以零缺陷为最终目标。 与宁德时代深化合作，强化龙头优势。此次合作协议深化公司与宁德时代合作关系，至2026 年底宁德时代保证科达利主供地位，且采购份额不低于40%，巩固科达利结构件龙头地位。按照23-26 年宁德时代电池产量500/720/1000/1300gwh，科达利40%供应份额，单gwh 价值量4000万元计算（含税），对应宁德可贡献收入70/100/130/170 亿元。公司客户结构多元化，宁德时代占公司营收比重约40%，中创新航、欣旺达、亿纬锂能、蜂巢能源等厂商贡献明显增量。 结构件竞争格局稳定，盈利整体趋稳。2022 年科达利惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德等产能陆续投放，我们预计全年产值90 亿元+，出货份额小幅提升， 我们预计22 年科达利占国内/ 全球份额分别为50%+/30%+，考虑新进入者量产仍需时间，对竞争格局难以形成影响，因此23 年预计格局维持稳定。盈利来看，我们预计后续结构件价格稳定微小年降，整体盈利稳定。 海外市场积极布局，23 年起逐步贡献增量。公司现有欧洲三大基地已投产，预计23 年放量，贡献5-10 亿收入，此次与宁德共同开发海外项目的合作模式，加快基地落地，实现全球化配套合作，后续海外市场产能预计逐步提升。欧洲市场，除了宁德、三星、Northvolt，公司近期与法国ACC 签订采购协议，2024-2030 年供应1 亿套壳体及盖板，我们预计产值15-20 亿，贡献海外业绩增量客户端。北美市场，公司22 年底已开始批量供货大圆柱结构件，为大客户主要供应商，我们预计23 年有望贡献5 亿+收入。 盈利预测与投资评级：维持22-24 年归母净利9.4/15.1/ 22.1 亿元的预测，同增 73%/ 61%/ 47%，对应 PE 为30x/18x/13x，给予 23 年30xPE，目标价194 元，“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、电动车销量不及预期。

事件：1）公司拟以3.83亿元收购董事长等关联方所持东莞腾威85%的股权（交易前邬全生持股55%，徐金富持股30%，交易完成后公司持股85%，邬全生持股15%），布局锂电胶粘剂业务；2）拟发行GDR在瑞士证券交易所上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.89亿股；3）公司拟在新加坡投资设立全资子公司，注册资本为100万新加坡元，有利于完善公司全球化战略平台。 4.5亿对价收购东莞腾威，拓展胶粘剂业务，贡献新增长点。公司此前发布Pack端的发泡弹性体、低密度弹性体、高导热凝胶和高导热灌封胶，腾威主营业务为动力电池用胶黏剂，与公司有机硅产品具有协同作用。腾威22年H1营收0.87亿元，净利润0.25亿元，22年1-10月预计营收1.68亿元，净利润0.4亿元，转让人承诺腾威23/24/25年扣非归母净利润不低于0.49/0.55/0.62亿元，3年累计净利润不低于1.66亿元，若未达到将给予现金补偿，若超额实现将对经营团队进行额外现金奖励（超额的30%）。腾威估值为4.5亿元，对应定价85%股权为3.825亿元，按明年承诺业绩计算，则对应明年估值9x，交易价格合理，有助于补充及丰富公司产品线并发挥行业协同效应。 公司电解液成本优势突出，23年目标翻倍增长，市占率预计进一步提升。公司全年预计出货33万吨，同增130%+，23年公司目标出货60万吨，接近翻倍增长，同时公司拟发行GDR，成立新加坡子公司，海外产能布局加速，我们预计公司23年全球市占率将进一步提升。盈利方面，我们预计Q3单吨盈利1.2-1.3万元/吨左右，领先行业竞争对手，Q4预计仍可维持1.1万元/吨+，公司液体六氟优势明显，我们预计六氟成本较竞争对手低3万元/吨+，享受超额利润，叠加23年LIFSI放量，23年单吨盈利我们预计可维持1万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利预期至58.81/64.98/87.44亿元（原预期60.46/75.84/99.00亿元），同比+166%/10%/35%，对应PE为15x/14x/10x，给予23年20倍PE，对应目标价67.4元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2022Q3归母净利 2.98亿元，同比增长 600.24%，符合市场预期。 22年前三季度公司营收 74.4亿元，同比增长 549.59%；归母净利润 7.92亿元，同比增长 332.93%；其中 22年 Q3公司实现营收 40.45亿元，同比增长 803.66%；归母净利润 2.98亿元，同比增长 600.24%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比增长 658.62%。盈利能力方面， 22年 Q3毛利率为15.19%，同比下降 11.18pct；归母净利率 7.37%，同比下降 2.14pct。 Q3出货持续增长，磷酸铁降价致单位盈利下滑。 我们预计 Q3公司铁锂出货 3万吨， 较 H1增 7%，我们预计 Q4出货约 5万吨，环增 60%+，预计 22全年出货约 11万吨，同增 150%+，且预计 23年出货 30-35万吨，同增 150%+。盈利看， Q3公司铁锂正极价格约 15.2万元/吨， 较 H1的 13.7万元/吨增 11%，毛利率 15%，较 H1下滑约 7pct。我们测算 Q3单吨盈利约 1万元/吨，较 H1下滑约 40%，主要由于磷酸铁价格下行所致， 磷酸铁已从 6月高点 2.52万元下降至目前 2.3万元/吨。考虑 22年铁锂供给相对紧平衡，我们预计公司单吨利润为 1.2万元/吨，同增 40%，23年回归至合理水平 0.6万元/吨。 铁锂正极扩产提速，总规划超 80万吨。 2021年底公司产能为 4.28万吨， 22年随着湖北宇浩 1.5万吨、安庆德润 3.7万吨、宏迈高科 5万吨、政府合作产能项目 9.6万吨陆续投产，我们预计 22年底公司产能将达24万吨。鲁北万润一期 24万吨有望于 23年 Q1投产， 23年 Q1末我们预计公司铁锂产能可达 48万吨。随着鲁北万润二期逐步投产， 24年底产能有望达 72万吨。 经营性现金流同比大幅下滑，资本开支大幅增长。 22前三季度公司经营活动现金流净额为-21.87亿元，同降 2915.99%，主要系应收账款增加及生产规模扩大后原材料采购额与相关生产支出同步增加影响；投资活动现金流净额为-10.78亿元，同降 824.35%；筹资活动现金流净额为 32亿元，资本开支为 5.11亿元，同升 263.39%，账面现金为 77.06亿元，较年初增长 2384.11%，短期借款 22.09亿元，较年初增长 168.39%。 盈利预测与投资建议： ， 考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量，且具备客户及成本优势，我们预计 2022-2024年公司归母净利 13.2/18.17/21.35亿元，同比增长 274%/38%/18%，对应 PE 为 13/10/8倍，给予公司 2023年 15倍，目标价 319.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧。

2022Q3归母净利润 0.33亿元，环比降低 18.38%，低于市场预期。 公司前三季度营收 4.54亿元，同增 64.53%；归母净利 1.17亿元，同增80.01%；扣非净利 1.01亿元，同增 64.62%； 22Q3营收 1.6亿元，同增42.85％；归母净利 0.33亿元，同增 48.26%，扣非净利 0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 Q3勃姆石出货量环增近 30%，平稳增长。 我们预计公司 22年 Q1-Q3勃姆石出货 1.85万吨，其中 Q3出货 0.7万吨，环比提升近 30%。公司截至 22年 H1拥有勃姆石产能 2万吨，新建 4条 1万吨产线逐步投产，22年 11月产能可达 6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计 Q4出货量可达 0.9万吨，环增 25%+，预计 2022全年年出货 2.8万吨，同增 70%。预计 23年公司出货量 5-5.5万 ，同比 80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。 Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降 5%左右，因此 Q3公司整体毛利率环比下降 1.5pct。同时， Q3公司确认股权激励费用 758万元， Q3费用率提升近 4pct 至 17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约 0.4万元/吨，环降 25%左右，若加回股权激励费用，预计公司 Q3勃姆石单吨盈利约 0.5万元/吨，环比基本持平。 Q4公司股权激励费用预计为 1500万元，仍将影响表观盈利水平。 盈利预测与投资建议： 我们将公司 2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至 1.60/3.00/5.12亿元，同比增加 48%/88%/70%，对应 PE 为 55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争风险，投资增速下滑风险