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阮巧燕

东吴证券

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曾朵红 3 4
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-09-29 90.73 144.00 70.21% 89.28 -1.60% -- 89.28 -1.60% -- 详细
事件: 1)公司拟与沈阳市政府等签订投资协议,总投资 100亿元规划建设 40GWh 动储电池,其中一二期分别建设 20GWh; 2)拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权,已有 2.5万吨碳酸锂和 1万吨氢氧化锂股权, 3万吨碳酸锂产能在建; 3)拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84亿元,持有其 40%的股权,规划 24年年中形成年产 10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码 40GWh 产能,远期产能规划 350gwh+,支撑后续高成长。 公司沈阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh,预计总投资 100亿元,分两期建设,一期投资 50亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂,单 GWh 投资 2.5亿元(固定资产投资 2亿元)。公司合计产能规划超350GWh,我们预计 22年底产能可超 120GWh,23年底有望超 230GWh。 加码锂+负极一体化布局, 22H2-23年成本优势将进一步体现。 上游方面,公司收购瑞福锂业 20%股权,标的公司目前具备锂盐产能 3.5万吨,3万吨产能在建, 我们预计 23年公司碳酸锂出货有望达 1万吨+,远期总权益产能规划超 7万吨;中游方面,此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权,目标在 24年年中形成年产 10万吨负极一体化产能,产能优先供给亿纬锂能, 我们预计 23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现,利润增量可观。 乘用车客户连续突破,进入订单+客户释放期,出货预计连续翻番增长,量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主,并进入江淮、零跑供应链,此前顺利进入广汽埃安供应链,打破埃安 S 铁锂版中航独供格局, 我们预计未来或进一步供应埃安三元车型,推动市占率进一步提升。 大圆柱方面,公司一期 7GWh 预计 22年年底投产,二期三期预计 23H1投产, 23年开始贡献增量,此前获成都大运定点,并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。 我们预计公司 22年出货有望达到 27-28gwh(三元 8-9gwh,铁锂 18-20gwh,其中储能 8-9gwh), 23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量,我们预计出货有望达 60gwh+(三元软包10gwh,铁锂 40gwh,三元方形、大圆柱各 5gwh+),连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持对公司 2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ,同比增长 11%/89%/50%,对应 PE 为53x/28x/19x。 考虑公司 23年盈利明显改善,我们给予一定估值溢价,给予 23年 45倍 PE, 对应目标价 144元,维持“买入”评级。 风险提示: 扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。
曾朵红 3 4
壹石通 2022-09-15 67.44 111.00 97.65% 66.70 -1.10% -- 66.70 -1.10% -- 详细
勃姆石性能优异,远期市场空间广阔。与氧化铝相比,勃姆石硬度较低,粒径分布更窄,吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度,且涂覆平整度高、内阻小,能耗低,可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度,从而提升电池安全性,且吸液保液性能更优,可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的,正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh,正极边涂44吨/GWh计算,我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨,同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨,2022-2025年复合增速达,勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业,浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异,量产产品的粒径由150nm-1.2um不等,且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料,涂层厚度进一步降低至1微米(μm)及以下。率先推出浆料产品,省去压滤、烘干、打散等制造环节,显著降低勃姆石的制造成本,且已经处于对龙头客户的送样测试中,我们预计有望2022年下半年量产,实现批量供货。公司收购热电厂,自供电力及热源,我们预计2022年底形成直供,勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面,勃姆石供需格局较好,且公司技术、成本优势可贡献超额利润,我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头,产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,2021年度全球出货量占有率超过,国内出货量市占率超过,市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨,满产满销,出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨,考虑产能爬坡因素,2023年全年有效产能超7万吨,产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨,产能规划庞大。技术不断迭代,新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸,新产品方面,在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆,在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平,可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品,在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等,均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元,同比增长107%/99%/56,对应PE为55/27/18倍,给予公司2023年45倍PE,目标价111元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。
曾朵红 3 4
比亚迪 交运设备行业 2022-09-07 268.77 441.10 75.03% 286.69 6.67% -- 286.69 6.67% -- 详细
比亚迪 8月新能源汽车销量为 17.49万辆,再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为 17.49万辆,同环比+155%/+8%,其中出口 5092辆。2022年 1-8月累计销量为 97.88万辆,同比增长 267%。新能源乘用车 8月销量为 17.40万辆,同环比+188%/+7%,2022年 1-8月累计销量 97.43万辆,累计同比增长 274%。商用车 8月产销量为 938辆,同环比+4%/+197%,2022年 1-8月累计产销量为 4447辆,累计同比-22%。 8月插混车型销量强势增长,份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为 9.13万辆,同环比+203%/+12%,占比 52%,同环比+3/2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 335%;纯电乘用车销量为8.27万辆,同环比+172%/+2%,占比 48%,同环比-3/-2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 227%。 新车型迅速上量,在手订单饱满。汉家族 8月销 2.60万辆,同环比+188%/+1%;唐家族 8月销 1.08万辆,同环比+73%/-8%;宋家族 8月销 4.25万辆,同环比+140%/+10%。新车型中,驱逐舰 05月销量 8725辆,环增 16%;海豚 7月销 23469辆,环增 12%;7月上市的海豹预售订单已超 6万台,订单饱满,9月上市的唐 DM-p、DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。宋 pro/驱逐舰 05DM-i及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,外供开启叠加储能爆发,全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机 7.55GWh,同环比+115%/+4%;1-8月累计装机 49GWh,同比增长 154%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级:考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 70/35/25x,给予 23年 55xPE,目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动,巴菲特持续减持风险。
曾朵红 3 4
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-08-29 103.00 144.00 70.21% 102.68 -0.31%
102.68 -0.31% -- 详细
22年H1公司归母净利润13.59亿元,同比微降,符合市场预期。22H1公司营收149.26亿元,同增,归母净利13.59亿元,同降9.08%;22年Q2实现营收81.92亿元,同增127.42%,环增,归母净利润8.38亿元,同降,环增60.77%,业绩符合市场预期。动力Q2盈利拐点明确、全年预计出货翻番增长。22年H1公司动力电池业务实现营收102.6亿元,同比大增,预计对应动力储能电池出货近12gwh,同增超,其中Q2出货6.5GWh左右,环增20%,随着新增产能释放,22年出货有望达27-28gwh,23年有望出60GWh+,连续翻番增长。盈利方面,公司电池成本上涨顺利传导,我们预计Q2动力电池均价1.0元/(含税),环增,毛利率预计提升至15%,Q2贡献净利润1.5亿元左右,盈利拐点明确,H2盈利有望进一步提升。 一体化布局开始落地,22H1锂盐投资贡献投资收益0.63亿,22H2-23年成本优势将进一步体现。公司参股子公司兴华锂业(持股49%)规划产能0.5万吨碳酸锂,目前产能爬坡中,我们预计22年出货0.3万吨左右碳酸锂,22H1开始贡献投资收益,上半年按照13.7%股权计算投资收益,下半年提升至;此外控股子公司金海锂业我们预计23年出货1万吨+;公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司,持股,建设3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。上半年金昆仑锂业及兴华锂业贡献投资收益0.63亿元,新宙邦、德方亿纬、华北铝等均开始贡献收益,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现。消费圆柱贡献主要增量、金豆电池客户持续开拓、锂原维持稳定增长。22年H1公司消费电池实现营收46.2亿元,同增,其中消费锂电池预计营收35.6亿元,其中圆柱电池30亿,我们预计22年H1出货4亿颗以上,其中Q2出货2亿颗,环比微增,全年出货预计8-10亿颗。盈利方面,公司对国际客户二季度涨价顺利,我们预计公司Q2毛利率达,盈利逐渐恢复,上半年贡献盈利2亿+。思摩尔Q2盈利恢复、贡献投资收益2.7亿元。22年H1思摩尔营收56.5亿元,同比下滑,实现净利润13.8亿元,其中Q2净利预计8.5亿元,疫情影响减弱环比明显恢复,我们预计Q2贡献投资收益2.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元,预计为可为公司贡献13.5亿元投资收益,同比下滑20%。 公司客户、技术等优势依然领先,后续随着公司新业务拓展、国内业务改善,增速有望恢复。盈利预测与投资评级:我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测,同增11%/89%/,对应PE为62x/33x/22x。我们给予23年45倍PE,对应目标价144元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量布局预期,上游原材料价格大幅波动。
曾朵红 3 4
嘉元科技 2022-08-22 69.00 109.80 110.51% 69.30 0.43%
69.30 0.43% -- 详细
22H1归母净利润 2.88亿元,同比+17.92%,业绩低于市场预期。22H1公司营收 19.34亿元,同比增长 60.46%;归母净利润 2.88亿元,同比增长 17.92%;扣非净利润 2.8亿元,同比增长 21.47%;22H1毛利率为27.51%,同比减少 3.86pct;归母净利率为 14.88%,同比减少 5.39pct。 Q2公司归母净利 1.14亿元,盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收 9.71亿元,同比增加 43.97%,环比增长 0.91%;归母净利润 1.14亿元,同比减少 14.68%,环比减少 34.49%,扣非归母净利润 1.12亿元,同比减少 9.95%,环比减少 33.22%。盈利能力方面,Q2毛利率为24.9%,同比减少 6.39pct,环比减少 5.24pct;归母净利率 11.73%,同比减少 8.07pct,环比减少 6.34pct;Q2扣非净利率 11.54%,同比减少6.91pct,环比减少 5.9pct。 Q2出货量环比提升,受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降,预计 H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入 19.29亿元,同比增长 60.03%,其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量 1万吨+,环比持平微增,Q2出货受到疫情影响,我们预计 Q3公司出货 1.4-1.5万吨,环比提升 45%,我们预计全年出货超过 5万吨,同比翻倍增长,23年预计出货 10-11万吨,同比翻番。盈利方面,Q2铜箔单吨盈利 1.2万元/吨,环比下降 30%+,主要由于 Q2疫情影响下产能利用率偏低,铜箔加工费下调 5000元,且财务费用增加使得 Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善,我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近 1.5万元/吨,下半年盈利逐步恢复,全年单吨盈利预计 1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速,助力公司长期高增。公司产能扩张提速,连续两年翻番增长,4.5μm 铜箔规划产能份额高于 50%。我们预计 22年底公司产能7.2万吨,随着梅县 5000吨高性能铜箔项目,赣州基地 2万吨电解铜箔项目,白渡产区 1.6万吨及 1.5万吨高性能铜箔项目,福安市 1.5万吨高性能铜箔项目,山东 1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量,预计 2023年产能可达 10-11万吨,助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级:考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降,我们下调 2022-2024年归母净利润至 8.57/12.58/17.62亿元(原值为10.54/15.88/20.99亿 元 ), 同 比 增 长 55.81%/46.77%/40.12% , 对 应PE21x/14x/10x,给予 2022年 30倍 PE,对应目标价 109.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,电动车销量不及预期。
曾朵红 3 4
宁德时代 机械行业 2022-08-17 519.11 656.11 63.66% 575.00 10.60%
574.13 10.60% -- 详细
事件:1)公司拟投资不超过73.4亿欧元(对应人民币508亿元)于匈牙利德投建100GWh动力电池系统生产线,总建设期预计不超过64个月,其中首栋厂房在获得相关审批后将于今年年内开工建设。2)公司官方公众号表示,将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯,以此响应因地制宜的本土化采购战略。加速全球产能布局,我们预计公司25年产能规划超900GWh。公司新增匈牙利产能规划,总规划100gwh,预计将于今年年内开工建设,有望于2024年部分放量。我们预计公司22年底产能超400GWh,叠加本次扩产后,公司总产能规划超900GWh,其中海外规划德国、匈牙利基地,海外总规划达200GWh,遥遥领先国内二线及海外电池厂,充分满足公司在手订单需求,可支撑公司保持全球35%以上装机份额。 宁德时代欧洲产能规划远超日韩电池厂,预计欧洲市占率将再提升。宁德时代本次扩产基地位于匈牙利东部城市德布勒森南部工业园区,为公司在欧洲建设第二座工厂,地处欧洲中心地带,当地产业配套良好方便电池原材料采购,并靠近奔驰、宝马、Stellantis、大众等客户的整车厂,便于公司及时响应客户需求。宁德时代欧洲产能规划200gwh,远超在欧洲率先布局的日韩企业,及欧洲本土电池厂商。此前欧洲市场供应主要以LG、SK为主,宁德时代2021年欧洲市占率约,随着宁德时代产能落地,我们预计远期欧洲市占率有望提升至,全球龙头地位稳固。突破海外奔驰/福特供应体系,全球龙头地位稳固。宁德时代将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯,且奔驰将成为新工厂在初始产能规模下的首位且最大的客户。当前奔驰电动车以软包电池为主,宁德时代总体份额较小,主要供应国产EQC、EQA等车型,本次宁德为欧洲奔驰下一代车型开发电池,为欧洲市场的重大突破,预计助力宁德时代全球市占率进一步提升。同时美国电动车税收抵免政策顺利推进,公司与福特签订协议,23年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包,24年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包,并拿到ELMS、LightingeMotors等商用车订单。虽然美国补贴政策要求一定比例本土化电池,但宁德时代技术、成本远远领先日韩电池厂商,未来有望通过本土、美国周边建厂、与车企合资等形式在美实现逐步突破。 盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年归母净利润243/401/566亿元的预测,同增53%/65%/,对应PE为50/31/22x,给予23年40xPE,对应目标价657.1元,维持“买入”评级。风险提示:扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。
曾朵红 3 4
杉杉股份 能源行业 2022-08-15 29.00 45.00 115.83% 30.25 4.31%
30.25 4.31% -- 详细
2022H1归母净利16.61亿元,同比增长118.65%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元,同比增长8.3%;归母净利润16.61亿元,同比增长118.65%;扣非净利润14.2亿元,同比增长96.33%;2022年H1毛利率为25.36%,同比增加0.87pct;净利率为16.04%,同比增加7.22pct,此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元,处于业绩预告中值,符合市场预期。 2022Q2归母净利8.5亿元,业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元,同比减少3.45%,环比增长14.18%;归母净利润8.54亿元,同比增长86.74%,环比增长5.83%。盈利能力方面,2022Q2公司毛利率为25.2%,同比增长1.58pct,环比减少0.34pct;归母净利率14.87%,同比增长7.18pct,环比减少1.17pct。 负极业务出货8万吨,量利齐升,全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+,同比大增71%,我们预计确认收入6.4万吨左右,其中2022年Q2确认约3.8万吨,环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨,石墨化产能9万吨+,四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进,随着新增产能释放,我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右,同比增长60%+。盈利情况来看,公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨,环比增长25%,一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看,公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产,年底自供比例提高到50%+,且22H1快充负极出货占比提升至60%,动力4C负极已经切入头部电池厂,第二代硅氧产品已批量出货,产品结构明显优化,我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+,量利双升。 偏光片业务贡献稳定业绩增量,面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划,现有产能1.7亿平方米,2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米,全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+,同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升,实现了偏光片业务的稳健经营。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期,同增1%/28%/25%,对应PE为19x/15x/12x,给予2022年30xPE,对应目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,偏光片产能投产不及预期
曾朵红 3 4
比亚迪 交运设备行业 2022-08-08 330.00 401.00 59.12% 330.00 0.00%
330.00 0.00% -- 详细
比亚迪 7月新能源汽车销量为 16.25万辆,同环比+222%/+21%。 根据公司产销快报,比亚迪 7月新能源汽车销量为 16.25万辆,同环比+222%/+21%, 2022年 1-7月累计销量为 80.39万辆,同比增长 292%。 新能源乘用车 7月销量为 16.22万辆,同环比+224%/+21%, 2022年 1-7月累计销 80.03万辆,累计同比增长 300%。商用车 7月产销量为 316辆,同环比-27%/15%, 1-7月累计产销量为 3509辆,累计同比-27%。 7月纯电车型销量强势增长,份额同环比显著提升。 7月比亚迪插混乘用车销量为 8.12万辆,同环比+224%/+26%,占比 50%,同环比+0/+2pct,2022年 1-7月累计销量 39.59万辆,累计同比增长 384%;纯电乘用车销量为 8.10万辆,同环比+224%/+16%,占比 50%,同环比+0/-2pct,2022年 1-7月累计销量 40.45万辆,累计同比增长 242%。 汉家族销量强势增长,新车型迅速上量。 汉家族 7月销 2.58万辆,同环比+203%/+2%, 1-7月累计销量 12.31万辆,同增 103%;唐家族 7月销 1.18万辆,同环比+152%/45%, 1-7月累计销量 6.76万辆,同增 281%; 宋家族 7月销 3.87万辆,同环比+168%/+21%, 1-7月累计销量 20.16万辆,同增 111%;秦家族 7月销 3.41万辆,同环比+79%/+28%, 1-7月累计销 18.08万辆,同增 186%;元家族 7月销 2.22万辆, 同环比+421%/+12%, 1-7月累计销 10.08万辆。新车型中, 3月上市的驱逐舰05月销量 7548辆,环增 1%,海豚 7月销 21005辆,环增 102%。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i及 E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪新能源车销量 170万辆+,同增 2倍以上。 7月电池装机量同环比增长,随着外供开启及储能释放爆发,全年出货预计翻番以上增长。 2022年 7月动力和储能电池装机 7.29GWh,同环比+143%/+6%; 1-7月累计装机 41GWh,同比增长 163%。 下游需求旺盛,随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。 盈利预测与投资评级: 考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,给予 23年 50xPE,目标价 401元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动。
曾朵红 3 4
中伟股份 电子元器件行业 2022-08-02 129.47 196.80 136.03% 131.39 1.48%
131.39 1.48% -- 详细
事件: 中伟再次与特斯拉签订长期供货合同,延续此前 2020-2022年合同,本次约定在 2023年 1月至 2025年 12月向特斯拉供应三元前驱体,金额占最近一年收入 50%以上。 深度绑定特斯拉,全球前驱体龙头地位稳固。 中伟 2020年与特斯拉签订供货合同, 2020-2022年维持绝对主供,特斯拉成为中伟第一大客户。 预计 2022年特斯拉销 150万辆,装机需求 110gwh,其中三元预计 75gwh(自制 10+LG 南京 30+松下 35),对应前驱体需求 13万吨,其中 LG 及自制需求 7万吨+,主要由公司供应。本次公司签订 2023-2025年合同,金额超 21年营收 50%+, 23年特斯拉预计交付 220万辆, 我们预计三元装机需求 100gwh,同增 40%+,对应前驱体 17万吨,其中 LG 及自制需求 11万吨, 2024-2025年预计三元装机需求 150/230gwh,对应前驱体总需求 25/35万吨,我们预计中伟主供地位可维持,对应量纲庞大,绑定特斯拉享受高成长。 镍冶炼产能落地加速,一体化比例提升盈利拐点已现。 公司 2022年 H1出货超 10万吨,全年预计出货 27-28万吨,同增 55%;盈利方面,公司 2022年 Q2硫酸镍自供比例由 20%提升至 30%,带动单吨扣非利润提升 0.1万+至 0.5-0.56万元/吨,公司现有镍冶炼产能 23.5万吨(其中18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍),考虑印尼镍冶炼一期(2万吨)和二期(4万吨) 2022年 Q3和 2023年 Q1投产,叠加 2023年年初投产的5.5万吨低冰镍产能,到 2023年公司将具备近 10万吨镍冶炼产能(权益 6万吨+), 我们预计将贡献 15亿元+盈利增量,前驱体单吨净利有望提升至 0.7万元/吨,量利齐升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 维 持 公 司 2022-2024年 归 母 净 利18.0/40.0/58.9亿元的预测,同增 92%/122%/47%,对应PE为 50x/22x/15x,给予 2023年 30xPE,目标价 196.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧。
曾朵红 3 4
华友钴业 有色金属行业 2022-08-02 85.88 117.00 81.85% 91.34 6.36%
91.34 6.36% -- 详细
事件: 华友钴业与特斯拉签订供货框架协议,于 22年 7月至 25年 12 月向特斯拉供应三元前驱体,经公司董事会审议通过,将打开公司未来 业绩空间,增厚公司盈利。 切入特斯拉供应链,彰显公司全球竞争力。 公司继福特后, 成功切入特斯拉供应链,再次获得国际大客户认可,也表明公司前驱体产品的绝对 竞争力。本次供货协议经过董事会审议,按照董事会议事规则,我们预 计总金额不低于 21年收入的 50%(>170亿元,按 21年均价计算, 我们预计供应 17万吨+), 未来将切入特斯拉主流电池供应体系,量纲庞大。公司镍冶炼资源布局完善, 作为国内的镍冶炼龙头, 已公告项目累计合计 58.5万吨, 同时公司向下打通了前驱体、正极,一体化布局优势明显, 规模化效应成本不断下沉, 充分彰显公司全球竞争力。 镍产能集中释放,利润弹性大。 公司 22年 H1前驱体出货 3.6-3.7万吨,我们预计全年出货 11-12万吨,同增 95%, 23年仍有望翻番增长,正极全年我们预计出货 7-8万吨, 前驱体业务绑定海内外知名客户,需求旺盛,我们预计 23年继续翻番。 22年 2H 公司将迎来镍冶炼产能释放的集中期,华科火法 4.5万吨项目部分子项目投料试产, 我们预计下半建成达产; 华越湿法 6万吨项目已于 6月底达产落地,华飞湿法 12万吨项目我们预计 23年上半年具备投料条件。镍 22年出货有望达 6万吨+(权益 3.5万吨+),同时全年镍均价仍有望维持在 2万美元/吨以上, 我们预计镍项目将持续增厚公司盈利, 利润弹性较大。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 22-24年归母净利 57.3/74.9/97.2亿元的预测,同比增长 47%/31%/30%, 对应 PE 为 24x/18x/14x, 给予 23年 25xPE,对应目标价 117元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧, 原材料价格波动明显。
曾朵红 3 4
璞泰来 电子元器件行业 2022-08-01 73.93 113.40 103.23% 76.16 3.02%
76.16 3.02% -- 详细
事件:1)公司22H1营收68.95亿元,同比+76%,归母净利13.96亿元,同比+80%,毛利率37.45%,同比+0.46pct,其中Q2营收37.64亿元,同环比+72%/+20%,归母净利7.59亿元,同环比+72%/+19%,毛利率36.39%,同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值,符合市场预期;2)公司拟定增募资不超85亿元,分别用于10万吨负极一体化(39亿元)、9.6亿平基涂一体化(24亿元)及补充流动资金(22亿元),支撑公司后续扩产;3)公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。 负极一体化比例提升,公司量利齐升。公司22年H1出货5.5万吨,同比增长21.56%,其中22Q2预计出货2.8-2.9万吨,环比微增,随着新增产能释放,我们预计公司22年出货有望达15万吨,同比增长50%+。盈利能力方面,我们测算公司22H1年负极(含石墨化)单吨净利1.3万元/吨+,同增15%左右,主要系负极涨价弹性充分体现,且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右,驱动负极业务量利双升,我们预计22年负极盈利维持高位。 隔膜绑定大客户出货高增长,基涂一体化布局即将落地。公司22年H1出货17.29亿平,同增100%+,其中Q2出货达9亿平左右,环比+10%,我们预计公司22年出货有望达40亿平+,同比接近翻番增长;盈利方面,我们测算公司22H1隔膜单平净利0.2元/平+,同比进一步提升,公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利,大幅提升涂覆生产效率,我们预计全年单平盈利有望维持。此外,公司加速基膜产能建设,四川卓勤4亿平基涂一体处于设备安装阶段,预计22年底试产,二期9.6亿平基涂一体项目预计22年下半年开始建设。 设备订单逐渐释放、拟分拆上市,PVDF等其他业务贡献利润。设备22H1营收10.5亿(含内部销售),同增长93%,子公司江苏嘉拓22H1净利0.4亿,公司涂布机(不含内部订单)尚未履约的在手订单金额超过28亿(含税),新产品超过6.6亿(含税)。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市,预计将拓宽融资渠道,有利于深化设备布局。此外,公司PVDF22H1预计贡献归母净利1.3亿元,Q2预计0.7亿左右,环比微增,铝塑膜22H1出货705万平,同增45%,预计已经开始贡献盈利。 盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期,同比增长78%/45%/41%,对应PE34x/24x/17x,给予2023年35xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。
曾朵红 3 4
宁德时代 机械行业 2022-07-29 517.72 655.71 63.56% 575.00 10.90%
574.13 10.90% -- 详细
事件:1)公告新增济宁基地140亿元扩产。2)股权激励方案落地,采用收入考核模式,未来5年预计持续20%+增长。3)与福特签订合作协议,切入北美市场。 计首次进入美国传统大车企本土市场供应链,在美布局加速,预计2025年球可维持全球35%+。市占率。公司2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包,2024年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21年电动车销量11万辆(纯电6万辆),福特计划2023年纯电车产能60万辆,2026产能达到200万辆,主力车型即为Mach-E及F150(预计23年Mach-E达27万辆,F-150达15万辆)。随着宁德逐步突破北美客户,我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%,则中性预期下,宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右,全球龙头地位稳固。 宁德产能再加码,25年产能规划超800gwh。,全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划,拟总投资140亿,预计可新增40gwh左右产能,公司2025年产能规划已超800GWh,遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划,充分满足公司在手订单需求,支撑公司保持全球35%以上装机份额。公司2021年底产能达220-240GWh,随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产,我们预计2022年年底产能将超400gwh,全年有效出货能力达300gwh+,同比翻番增长。 2022年股权激励方案落地,要求此后5年营收复合增速不低于20%,彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出5次股权激励计划,面向中高层和核心骨干,覆盖人员面广,本次公司拟实施2022年股权激励计划,计划授予513.4万股,占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份,限制性股票317.1万股,授予董事、高管及核心骨干4688人。公司考核营业收入,不同管理层考核分别考核3-5年,首次授予部分要求2022-2026年累计营业收入分别不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元(对应22-26年分别不低于2300/2800/3400/4100/4900亿元,23-26年同增22%/21%/21%/20%)。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利243/401/566亿元的预测,同增53%/65%/41%,对应PE为52/32/23x,给予2023年40xPE,对应目标价656.7元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。
曾朵红 3 4
格林美 有色金属行业 2022-07-22 9.47 15.80 114.09% 10.34 9.19%
10.34 9.19% -- 详细
回收龙头化繁为简,专注前驱体业务成长空间广阔。 格林美是一家以资源回收起家,后切入锂电前驱体材料的公司,当前稳居前驱体行业第一梯队。 公司 2021年实现营业收入 193.01亿元,同比增长 54.83%。 归属于母公司净利润 9.23亿元,同比增长 123.8%, 前驱体业务贡献主要增量。 前驱体受益于电动车市场爆发, 我们预计到 2025年全球三元前驱体需求超过 200万吨,复合增速超 40%, 公司高镍前驱体技术优势明显, 且深度绑定下游大客户,我们预计公司 22-23年前驱体出货18/25万吨,同比增长 98%/39%,助力业绩高增长。 前驱体行业技术要求较高, 单晶/高镍趋势进一步提升行业壁垒, 公司高镍占比逐步提升。 三元前驱体生产工艺复杂,对具体参数的控制也成为前驱体制备的核心壁垒, 由于三元正极的烧结工序对前驱体结构影响很小,因此正极的粒径、均一性、球形度、比表面积、振实密度、材料体系直接由前驱体决定。 当前三元正极的高镍化/单晶化,均对前驱体公司提出更高技术要求,公司在高镍/超高镍/核壳技术控制上处于行业前列,且在超高镍、单晶技术均有布局,公司 21年高镍出货5.4万吨,占比 60%+, 22年我们预计高镍 2022进一步提升至 70%+,远期提升至 80%+,产品结构优化使得公司赚取超额技术溢价。 前驱体资源属性明确,一体化布局为大趋势,公司湿法镍冶炼产能即将贡献利润。 前驱体厂商原材料成本占比 90%+,采用成本加成模式定价,一体化布局厂商赚取超额利润。 公司携手宁德、青山规划 5万金吨湿法镍冶炼产能,其中 3万吨产能 22Q3投产,预计 22年出货 6000吨左右, 23年 3万吨达产,且新增 2万吨产能预计 23年下半年投产,我们预计出货 2万吨+。在镍价 15万元/金吨的假设下,我们预计全年可贡献 3亿元+利润, 23年考虑镍价下跌,我们预计仍可贡献 8亿元+利润, 贡献新利润增量。 动力电池回收初现规模,静待放量。 格林美动力电池回收量由 2019年的 1000吨提升至 2021年的 8400吨;对应的梯级利用量由 2019年的0.11GWh提升至 2021年的 1.06GWh,预计 2022年回收利用实现翻番,预计未来业务转型下电池回收将成为公司的业绩增长点,公司现有回收网点突破 200个,是行业内绝对的动力电池回收龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司镍冶炼产能即将投产,原材料自供比例逐渐提升,叠加产品结构优化+海外客户占比提升, 公司将会实现量利齐升,我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 21.57/31.82/40.48亿元,同比增长 134%/48%/27%,对应现价 PE 为 20/14/11倍,给予2022年 35倍 PE,对应目标价 15.8元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动;订单项目落地不及预期; 行业竞争加剧。
曾朵红 3 4
比亚迪 交运设备行业 2022-07-21 332.88 400.88 59.07% 334.85 0.59%
334.85 0.59% -- 详细
公司预告22Q2归母净利润19.9-27.9亿元,环比增长146%-245%,中值23.9亿,环增196%,大超市场预期。公司预计2022年H1归母净利润28-36亿元,同增139%-207%,扣非归母净利润25-33亿元,同增578%-795%,对应2022年Q2归母净利19.9-27.9亿元,同增113%-198%,环增146%-245%,扣非归母净利润19.86-27.86亿元,同增341%-519%,环增286%-442%,我们测算归母净利中值23.9亿元,环增196%,扣非净利23.86亿,环增364%,大超市场预期。其中,新能源车业务量利齐升,手机部件及组装业务受益于产品结构调整,盈利能力改善。 Q2公司新能源车销量增长强劲,创历史新高。Q2公司电动车销35.5万辆,同增256%,环比Q1的28.6万辆增长24%,在疫情、原材料价格上涨背景下仍保持强劲增长,创历史新高。其中纯电动乘用车销18万辆,同增229%,环比Q1 的14万辆增长26%;插混乘用车销17.3万辆,同增312%,环比Q1的14万辆增长22%。公司在手订单饱满,我们预计可达约60万辆,支撑持续高增长,且2022年新车型密集推出,宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量;还将上市海洋网络纯电车型,E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07,我们预计2022年比亚迪电动车销量170万辆+,同增2倍以上。 二次提价传导成本压力,销量高增对冲部分成本上涨,盈利大幅改善。Q1公司两次提价,总体涨幅7000-16000元,4月针对部分网约车,公司进一步提价传导成本压力,同时公司销量高增,产能利用率提升带来的盈利改善可对冲部分成本压力,Q2汽车板块盈利大幅改善,我们预计单车盈利接近6000元。随着原材料价格涨幅趋缓,及销量高增带来的规模效应,我们预计H2单车利润可进一步提升至7000-8000元,全年单车利润近6000元,同增近2倍,释放盈利弹性。 Q2电池装机量同比高增,随着外供开启及储能释放爆发,全年出货预计翻番以上增长。根据比亚迪产销快报,Q2动力和储能电池装机19.3GWh,同环比+159%/+31%;1-6月累计装机34.04GWh,同比增长168%。下游需求旺盛,随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+,同比翻番以上增长,其中储能预计贡献10GWh,同比翻倍增长。 盈利预测与投资评级:我们上修公司2022-2024年归母净利润至117.85/233.36/327.25亿元(原预测值为90.46/141.22/204.67亿元),同比增长287%/98%/40%,对应PE为80x/40x/29x,给予2023年50倍PE,目标价401元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,电动车销量不及预期。
曾朵红 3 4
容百科技 2022-07-18 137.00 180.40 114.38% 168.00 22.63%
168.00 22.63% -- 详细
事件:公司预告2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元,环增42%-59%,超市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润7.1-7.6亿元,同增121.18%-136.76%,扣非归母净利润7.0-7.5亿元,同增164.84%-183.76%,对应2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元,同增107%-132%,环增42%-59%,扣非归母净利润4.0-4.5亿元,同增131%-159%,环增36%-53%,超市场预期。 公司2022年Q2出货1.7-1.8万吨,环比持平,单吨利润预计2.5万元/吨,超市场预期。公司2022年Q2我们预计出货约1.7-1.8万吨,同增36%-44%,环比持平,主要受镍价上涨影响,随着钴镍金属价格下跌,下游需求恢复,叠加公司产能顺利释放,我们预计公司22年Q3出货有望环增50%,22全年出货预计12万吨,同比高增118%,连续两年翻番增长。盈利方面,我们预计公司22年Q2单吨净利2.5万元/吨,环增50%左右,较Q1的1.6万/吨明显提升,我们预计供应链管控加强,贡献主要利润增量,下半年公司低价碳酸锂库存逐渐消耗,但整体仍可维持较好水平,随着公司大产线投产后产能利用率提升+规模效应降本,我们预计22全年单吨净利仍有望维持1.6-1.7万元/吨,量利双升。 钴镍金属价格下跌,预计三元份额提升,高镍化大势所趋,公司身为高镍龙头充分受益。钴镍金属价格下降,Q2在钴55万/吨,镍价22万/吨时,三元与铁锂成本差距为0.22-0.25元/wh,Q3预计钴价格35、镍价15、碳酸锂55万时,成本差距缩小至0.17元/wh,且随着钴、镍价格下行至30万、12万,且碳酸锂回归至10万,三元与铁锂的成本差距将缩小至0.1元/wh以内,三元性价比大幅提升;同时高镍电池性能优势明显、成本下降空间大,为行业大势所趋,份额将持续提升,22年H2有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司21年年底产能12万吨,公司预计2022年底产能将超25万吨,2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模,产能规划庞大。公司为宁德高镍主供,与宁德、孚能、卫蓝新能源均签订高镍正极供货协议,同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议,22年订单确定性较高,我们预计公司2022年出货有望达12万吨,同比+118%,23年出货有望达21万吨,连续2年持续高增。 盈利预测与投资评级:公司为高镍正极龙头,未来几年有望维持高增长。我们上修公司22-24年归母净利20.20/28.51/40.54亿元(原预期为18.07/28.21/40.20亿元),同增121.74%/41.13%/42.20%,给予22年40xPE,目标价180.4元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,产能释放不及预期,镍价超预期上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名