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阮巧燕

东吴证券

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曾朵红 6 6
三花智控 机械行业 2025-05-01 26.58 51.00 82.80% 28.10 5.72% -- 28.10 5.72% -- 详细
25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元,同比+19.1%,归母净利润9亿元,同比+39%,扣非净利润8.5亿元,同比+27%,毛利率26.8%,同比-0.2pct,销售净利率12%,同比+2pct,业绩超市场预期。 国内外双驱动、传统制冷需求超预期,我们预计25Q1收入同比+30%。 1)国内政策刺激,家电产品旺季提前来临,Q2为传统旺季,增势有望延续;2)海外全球极端天气频发,欧美需求复苏,公司产品渗透率持续提升,同时美国关税不确定性引发“抢装潮”,而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势,充分对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%,其中60-70%来自墨西哥免税工厂,其余大部分来自越南工厂,后续关税可协商,总体影响可控,全年维持家电板块10%增长预期。 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长,我们预计25Q1收入同比+5%。25Q1核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/47%/+16%/+59%/+47%,同时小米Q1销量7.6万辆,贡献较大。展望全年,特斯拉有望逐步企稳,国内增势延续,我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面,24年对美收入占比约15%,采用FOB定价方式,大部分由墨西哥工厂生产,且公司加快泰国等工厂建设,分散风险。 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著。海外龙头明确底数千台产量,29或者30年超100万台。公司聚焦机电执行器,配合客户全系列研发送样,同时持续加大全球生产布局,先发优势明显并获得客户认可,预计公司获得主供地位确定性强。按照100万台出货测算,执行器总成5万元,净利率10%,可贡献35亿元利润,弹性显著。 公允价值变动正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变动收益0.6亿(24Q1为-0.4,24Q4为-1.1),主要为套保收益。公司25Q1期间费用9.6亿元,同比+14%,期间费用率12.6%,同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元,较25年初-4%,合同负债0.57亿元,较25年初+16%。25Q1经营性现金流净额为4.7亿元,资本开支7.5亿,同环比15%/-20%。 盈利预测与投资评级:我们维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元,同比+23%/+21%/+40%,对应PE分别为26x/21x/15x,考虑到人形机器人空间广阔,给予25年50xPE,对应目标价51.0元,维持“买入”评级。 风险提示:人形机器人推广不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 6 6
欣旺达 电子元器件行业 2025-05-01 18.85 27.80 39.21% 20.07 6.47% -- 20.07 6.47% -- 详细
25Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收123亿元,同环比+12%/-31%,归母净利润3.9亿元,同环比+21%/+51%,扣非净利润2.6亿元,同环比-6%/-41%,毛利率16.9%,同环比+0.4/+3.5pct,归母净利率3.1%,同环比+0.2/+1.7pct。Q1由于外汇套保,带来投资收益0.73亿元,公允价值变动净收益0.5亿元,合计经常性损益约1.3亿元,此外包含减值损失2.0亿元,汇兑收益3千万元,剔除影响后,经营性利润4.3亿元。 消费锂电持续亮眼,电芯自供率升至40%。消费业务Q1收入67亿元,同增5%+,毛利率18%,贡献利润5.8亿元;锂威Q1收入17亿元,同增15%,环增10%+,电芯自供率升至40%,25年收入目标70-80亿元,产能增至120万支/天,自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小,随着AI带来电池新需求,电芯+Pack一体化趋势明确,公司凭借Pack端优势,后续有望充分收益,我们预计消费25年贡献利润25亿元+,同增10-20%。 动储客户持续拓展,后续亏损预计缩窄。动力业务Q1收入33亿元,同增20%,环降35%,出货6.8GWh,其中动力4GWh,储能2.8GWh,毛利率12%(储能转正至0-5%),动储权益亏损2亿元,对应单wh亏损0.07元,环比扩大0.02元;储能系统Q1收入3.5-4亿元,同增50%+,环降50%+,出货4GWh,毛利率24%;25年看,预计动储电池出货35-40GWh,其中储能电池约10GWh,随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善,权益亏损预计4亿,同比缩窄35%+。 研发费用有所增加,现金流表现亮眼。公司25年Q1期间费用19亿元,同环比+19%/-8%,其中研发费用同增2.3亿,管理费用同增1.4亿,期间费用率15.5%,同环比+0.9/+3.9pct;经营性现金流净额15.3亿元,同环比+116%/+127%;25年Q1资本开支19亿元,同环比-0.3%/+24%;25年Q1末存货83.2亿元,较年初增长18%。 盈利预测与投资评级:我们基本维持25-27年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元,同增+40%/+21%/+21%,对应PE为17x/14x/12x,考虑到公司消费龙头地位,给予25年25xPE,对应目标价27.8元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 6 6
天奈科技 能源行业 2025-05-01 41.81 57.00 25.88% 46.68 11.65% -- 46.68 11.65% -- 详细
业绩符合预期:24年营收14.5亿元,同比+3%,归母净利润2.5亿元,同比-16%,扣非利润2.4亿元,毛利率35%,同比+2pct,归母净利率17%,同比-4pct;其中24Q4营收4亿元,同环比+18%/+4%,归母净利润0.7亿元,同环比-50%/+1%,毛利率33.7%,同环比-2.5/-0.3pct,归母净利率17%,同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元,同环比+9%/-17.9%,归母净利润0.6亿元,同环比+8%/-14%,扣非利润0.5亿元,毛利率33%,同环比-1.3/-0.6pct,归母净利率17%,同环比-0.1/+1pct。 24年份额明显提升,25年单壁放量可期:24年碳管浆料出货量8.5万吨,同比+56%,其中Q4为2.6万吨,同环比+86%/+13%。结构看,我们预计24年一代产品占比43%,24Q4提升至48%。我们预计25Q1出货量1.9-2万吨,同环比+28%/-26%,且我们预计全年一二三代出货量10-11万吨,增长20%。单壁方面,公司25年产能100吨粉体(对应2.5万吨浆料),年中硅碳负极需求开始释放,我们预计全年单壁浆料近1万吨,同时四代销量也有望达到近1万吨,我们预计25年合计浆料销量12万吨,同比增40%。 25Q1单吨盈利恢复,25H2单壁有望贡献利润弹性:24年碳管浆料毛利率35%,同比+1.3pct,均价1.7万元/吨(不含税),同比-32%,单吨毛利0.6万元/吨,同比-29%,扣非单吨利润为0.28万元/吨,同比-27%,其中我们预计Q4扣非单吨利润为0.23万元/吨,主要由于Q4一代产品占比提升至48%,且年底费用摊销增加。我们预计25Q1公司一代产品占比回落至42%,均价环比恢复至1.7万元/吨,单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定;而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货,我们预计单吨利润可达1万元/吨。 费用率平稳,资本开支缩减。公司24年期间费用2.3亿元,同比+8.2%,费用率15.7%,同比+0.7pct,其中Q4费用率15.2%,同环比基本持平;24年经营性净现金流2.8亿元,同比-7.7%,其中Q4经营性现金流2亿元;24年资本开支4亿元,同比-31.7%。25Q1期间费用费用率15.4%,同环比基本持平;经营性现金流-0.5亿元;25年Q1资本开支0.6亿元,同环比-63%/-46%;25年Q1末存货2.3亿元,较年初+10%。 投资建议:考虑短期行业竞争影响公司盈利能力,我们下调公司25-26年归母利润预期为4.5/6.5亿元(前预测为4.8/7.1亿元),新增27年归母净利预期为9.1亿元,同比增80%/45%/40%,对应PE为31x/22x/15x,考虑单壁放量弹性大,我们给予26年30x估值,对应目标价57元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,产能建设不及预期,行业竞争加剧。
曾朵红 6 6
雅化集团 基础化工业 2025-05-01 11.25 -- -- 11.55 2.67% -- 11.55 2.67% -- 详细
年报业绩略低于预告, Q1符合预期。 4月 29日公司发布年报及一季报,24年营收 77.2亿元,同-35.1%,归母净利润 2.6亿元,同+539%,扣非净利 1.6亿元,同+177%;其中 24Q4营收 17.9亿元,同环比-26.1% /-9.9%,归母净利润 1亿元,同环比+113%/+96%,扣非净利 0.5亿元,同环比+105%/+39%。此前预告 24年归母净利 2.8-3.3亿元,扣非净利1.85-2.35亿元,业绩略低于预告,主要是由于审计调整政府补助和利息费用。 25年 Q1营收 15.4亿元,同环比-17% /-14.2%,归母净利润 0.8亿元,同环比+452%/-19.5%,扣非净利 0.7亿元,同环比+787%/+33%。 锂盐: 25Q1均价下降盈利承压, 25Q2海外订单恢复且矿端自供率提升, 有望扭亏。 24年锂盐销量 4.8万吨,同增 63%,其中我们预计 24Q4销量 1.3-1.4万吨。冶炼产能方面, 25Q1末锂盐产能共 9.9万吨,三期项目 3万吨碳酸锂已于 24年 12月投产, 3万吨氢氧化锂将于 25H2建成。我们预计 25Q1销量 1万吨+, 25全年公司锂盐销量有望达 7万吨+,同增 45%+。盈利端, 24年销售均价 8.6万元,毛利率-0.07%,兴晟锂业、雅安锂业、国理公司共计亏损 5亿元; 25Q1海外订单占比下降叠加锂价下跌,亏损 0.5亿元, 25Q2随着海外订单恢复且自有矿贡献增量,有望实现扭亏。 非洲自有矿二期开始贡献增量, 25年资源自给率将大幅提升至 30%+。 24年 11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产,一二期精矿产能合计 35万吨,对应 4.4万吨 LCE。我们预计 25年精矿产量 20万吨+,对应 3万吨 LCE,权益量 1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量,我们测算 25年公司资源自给率将提升至 30%+。 民爆: 25Q1净利润同增 23%, 25年海外项目逐步落地, 全年增速有望达 20-30%。 24年民爆业务实现营收 33亿元,同减 4%,毛利 12亿元,我们预计贡献利润 5亿元+; 25Q1民爆贡献净利润 1.1亿元,同增 23%。 25年公司海外项目落地开始贡献增量,我们预计 25年民爆业务有望实现 6-7亿元利润,同增 20-30%。 25Q1经营性现金流承压, 资本开支放缓。 公司 24年费用率 9.7%,同+3.6pct, 25Q1费用率 10.9%,同环比+3.8/-0.7pct; 24年经营性净现金流 9.4亿元,同+13.6%,其中 24Q4为 3.8亿元,同环比-61%/+138%,25Q1为-5.4亿元,同环比-181%/-241%; 24年资本开支 5亿元,同-9.7%,25Q1资本开支 0.9亿元,同环比-42%/-48%。 盈利预测与投资评级: 由于锂价底部区间震荡,我们下调 2025年盈利预测,预期民爆海外项目逐步落地贡献增量,上调 2026年盈利预测,预计 2025-2027年归母净利润 8.1/12.8/19.4亿元( 25-26年原预期为9.35/12.61亿元),同比+214%/+59%/+52%,对应 16x/10x/7xPE,考虑公司锂盐产销量维持高增,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期
曾朵红 6 6
德方纳米 基础化工业 2025-05-01 27.45 -- -- 30.09 9.62% -- 30.09 9.62% -- 详细
Q1毛利率转正,业绩符合预期。公司24年营收76亿元,同比-55%,归母净利润-13.4亿元,同比减亏,毛利率-4.6%,同比-5pct;其中24Q4营收11亿元,同环比-59%/-51%,归母净利润-5.2亿元,同环比-19%/+69%,毛利率-14%,同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元,同环比+6%/+85%,归母净利润-1.7亿元,同环比减亏,毛利率0.3%,同环比+0.3/+14pct。 24年出货量微增,25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨,同比+6%,我们预计权益销量18-19万吨。其中24Q4公司出货为5.8万吨,同环比+5%/-7%。我们预计25Q1销量为6-6.5万吨,同环比增38%/8%,我们预计全年出货量有望达到28-30万吨,同比增近30%。目前公司产能45万吨,其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。结构上看,我们预计24年公司锰铁锂出货量2000吨,且我们预计25年销量0.5-1万吨,总体锰铁锂产能利用率偏低;而铁锂产能基本满产,且60-70%为储能,动力基本为压实密度2.55以上产品。 24Q4大幅计提减值,25Q1毛利率转正,25H2有望单季扭亏。24年铁锂均价3.7万元/吨,同比-59%,毛利率-4.6%,单吨亏损0.6万元/吨,其中24Q4计价方式变更,均价下降至2.1万元/吨,毛利率-14%,叠加计提3.7亿元减值,单吨亏损1.1万元/吨。25Q1均价恢复至3.6万元/吨,毛利率转正至0.3%,单吨亏损0.37万元/吨,明显减亏。25H2随着高端产品价格改善、结构优化,有望明显减亏,做到单季扭亏。此外补锂剂,24年出货量200吨,25年有望提升至0.1万吨,开始贡献利润。 Q1费用管控加强,存货减少。公司24年期间费用7.8亿元,同比-39.3%,费用率10.2%,同比+2.7pct;24年经营性净现金流1.4亿元,同比-97.6%,其中Q4经营性现金流3.8亿元,同环比-89%/+107%;24年资本开支4.6亿元,同比-71.4%,其中Q4资本开支0亿元;24Q4末存货9.8亿元,较年初+16%。公司25年Q1期间费用1.7亿元,同环比-31.7%/-15.7%,费用率8.3%,同环比-4.6/-10pct;经营性现金流-9.2亿元;25年Q1资本开支1.3亿元;25年Q1末存货8.3亿元,较年初-16%。 投资建议:考虑铁锂加工费降至低位,我们下修公司25-26年归母净利预期至-1.5/2.7亿元(原预期0.6/4.8亿元),考虑26-27年铁锂行业供需好转,我们预计单位盈利将逐步恢复至合理水平,我们新增27年归母净利预期6.1亿元,同比+89%/+286%/+127%,对应26-27年PE为28x/12x,下调至“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅波动。
曾朵红 6 6
骄成超声 机械行业 2025-04-29 49.99 -- -- 52.65 5.32% -- 52.65 5.32% -- 详细
Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收1.5亿元,同环比+22%/16%,归母净利润0.24亿元,同环比+2153%/-64%,扣非净利润0.20亿元,同环比+1068%/-63%,毛利率64.9%,同环比+9.3/-4.7pct,归母净利率16.0%,同环比+15.1/-21.1pct。 Q1毛利率表现亮眼,锂电订单开启恢复。根据我们测算,公司25年Q1收入1.5亿元中,锂电池设备2.8千万元,线束+IGBT收入5千万元,配件耗材收入5千万元,非金属+服务及其他收入2千万元,整体毛利率维持65%,表现亮眼符合市场预期。25年看,我们预计锂电设备收入1.5亿元,下游电池厂恢复扩产,订单持续恢复,配件耗材收入2.7亿元,同增50%,电池厂开工率同比提升,存量订单稳健增长,线束+IGBT收入2.5亿元,同比翻倍增长,非金属+服务及其他收入6千万元,自动化业务大幅减少,整体毛利率维持55-60%水平。 线束+IGBT高速增长,打开后续增长空间。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率近60%,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,25-26年预计收入翻倍增长;②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单,铝箔滚焊设备已开启放量,单gwh价值量300-400万元,毛利率预计超50%,25年我们预计出货10gwh+,铜箔滚焊设备或于今年开启放量。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司25-26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期(此前预期1.4/2.7亿元),给予27年归母净利润4.5亿元的预期,25-27年同比+42%/+106%/+80%,对应PE47/23/13x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术迭代不及预期,原材料价格波动风险。
曾朵红 6 6
北特科技 交运设备行业 2025-04-28 45.85 -- -- 49.22 7.35% -- 49.22 7.35% -- 详细
营收+10%、归母净利润+40%、业绩符合市场预期。 公司发布 2025年一季报,实现营收 5.42亿元,同比+10.73%,归母净利润 0.23亿元,同比+40.31%,扣非净利润 0.21亿元,同比+40.75%,业绩整体符合市场预期。 主业稳健增长、盈利水平持续好转。 公司底盘&压缩机&铝合金业务整体稳健增长,部分新项目逐步量产,规模效应渐显, 25Q1毛利率 18.17%,同环比-0.87/+3.06pct,销售净利率 4.32%,同环比+0.91/+2.39pct。公司与耐世特、比亚迪、博世等下游头部客户长期稳定合作,同时高精密产品逐步进入收获期,铝合金产能释放, 我们预计 25年主业汽零收入维持 5~15%稳健增长。 行星滚柱丝杠加速布局、贡献第二增长曲线。 公司深耕汽车零部件加工,材料&加工工艺领域积累深厚,并在上海嘉定&江苏昆山设立子公司相应投资建设,其中 2024年 12月子公司江苏北特机器人科技公司取得昆山项目土地,建设行星滚柱丝杠研发基地,总投资达 18.5亿元。我们认为公司凭借“技术深厚+前瞻布局+大力投资”,未来将伴随下游优质客户快速增长,贡献公司第二增长曲线。 期间费用管控效果显著、经营现金流改善。 公司 25Q1期间费用 0.68亿元,期间费用率 12.43%,同比-2.38pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-1.09/-0.12/-0.67/-0.50pct,期间费用管控效果显著。 25Q1经营性净现金流-0.33亿元,同比增加 0.1亿元,存货 5.21亿元,较年初-2%。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 25-27年归母净利润分别为1.22/2.02/5.65亿元,同比+70%/+66%/+180%,对应现价 PE 分别为 128x、77x、 28x, 考虑到机器人行业空间广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,机器人业务发展不及预期等。
曾朵红 6 6
天赐材料 基础化工业 2025-04-24 17.37 -- -- 18.47 6.33% -- 18.47 6.33% -- 详细
公司业绩符合预期。 公司 25年 Q1营收 35亿元,同环比 42% /-5%,归母净利润 1.5亿元,同环比 31%/3%,扣非归母净利 1.3亿元,同环比33%/42%,毛利率 19.2%,同环比-0.3/-0.6pct,业绩符合市场预期。 25Q1电解液出货同比高增长、 25年有望增长 40%。 我们预计 25Q1出货 14.8万吨,同环比 64%/-8%, Q2单月排产稳中有升, Q2出货预计环增 5%+, 25年有望出货 70万吨,同增 40%。我们预计 25Q1外售锂盐折固约 0.2万吨,折电解液约 2万吨,环增 20%+, 25年公司外供锂盐预计进一步增长,此外我们预计 25年 LiFSI 有望出货 2.2-2.5万吨(含自供),同比翻倍增长。 Q1电解液单吨盈利持平、 25年盈利稳中有升。 我们预计 25Q1电解液单吨净利约 0.08-0.09万元,环比持平,贡献利润约 1.3亿元,我们预计外供锂盐贡献 0.2亿元,我们预计电解液板块合计贡献 1.5亿元左右。 六氟 Q1部分客户价格已上涨落地,大客户价格稳定,随着锂盐外售增长及 LIFSI 产能利用率提升,我们预计 25年盈利有望逐步改善。 正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润。 我们预计 25Q1磷酸铁及铁锂业务出货 3万吨,同比翻倍以上增长,我们预计 Q1单吨净利-0.2万/吨,合计亏损 0.6亿左右,环比亏损已小幅收窄,我们预计全年出货15万吨+,预计减亏至 1-2亿左右。日化业务我们预计 25Q1贡献 0.5亿元+利润, 25年贡献稳定增长。 费用控制良好、存货小幅增加。 公司 25年 Q1期间费用 4.7亿元,同比25%,费用率 13%,同比-2pct;经营性现金流-1.2亿元,同环比转负; 25年 Q1资本开支 2.3亿元,同环比-29%/60%; 25年 Q1末存货 14亿元,较年初+3.5%。 盈利预测与投资评级: 我们维持 25-27年归母净利润 11.2/16.8/23.8亿元,对应 PE 为 29/19/14倍,同比+131%/+50%/+41%,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。
曾朵红 6 6
欣旺达 电子元器件行业 2025-04-23 18.71 27.80 39.21% 20.07 7.27% -- 20.07 7.27% -- 详细
Q4业绩符合预期。公司24年营收560亿元,同增17%,归母净利润14.7亿元,同增36%,毛利率15.2%,同增0.6pct,归母净利率2.6%,同增0.4pct;其中24Q4营收177亿元,同环比+31%/+24%,归母净利润2.6亿元,同环比-6%/-34%,毛利率13.4%,同环比-1.7/-1.7pct,归母净利率1.4%,同环比-0.6/-1.3pct。Q4包含资产处置损益-1.4亿元,公允价值损益-2.2亿,减值损失0.8亿元,此外其他收益2.0亿,投资净收益1.0亿,构成Q4业绩波动影响。 消费锂电持续亮眼,电芯自供率升至40%。消费24年营收304亿,同增7%,毛利率17.7%,同增2.7pct,贡献利润22亿;其中H2收入172亿,环增30%,毛利率17.3%,环降0.7pct,贡献利润9.5亿,环降18%。锂威24年收入61亿,同增20%,H2收入31亿,环比持平,产能100万支/天,电芯自供率升至40%,25年收入目标70-80亿,产能增至120万支/天,自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小,随着AI带来电池新需求,电芯+Pack一体化趋势明确,公司凭借Pack端优势,后续有望充分收益,我们预计消费25年贡献利润25亿+,同增10-20%。 动储客户持续拓展,H2单位亏损实现缩窄。①动储电池24年收入151亿元,同增40%,出货25GWh,同增117%,毛利率8.8%,同降2.4pct,其中储能电池毛利率-15%,权益亏损6.4亿,对应单wh亏损0.06元;H2收入89亿元,环增40%,出货16.8GWh,环比接近翻倍,毛利率6.8%,环降5pct,系质保金计入成本,年底储能电池毛利率已转正,动储权益亏损3.9亿,对应单wh亏损0.057元,环比缩窄0.015元。②储能系统24年收入19亿,同增70%,毛利率20.4%,同增1.4pct,装机8.9GWh,同增107%。H2收入13亿,环增1%,毛利率16.8%,环降11pct,系储能电芯自供率提升,盈利水平较差。25年看,预计动储电池出货35-40GWh,其中储能电池约10GWh,随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善,权益亏损预计4亿,同比缩窄35%+。 费用率有所下降,资本开支企稳提升。公司24年期间费用73亿元,同增15%,费用率13.0%,同-0.2pct,其中Q4期间费用21亿元,同环比+9%/+2%,费用率11.6%,同环比-2.3/-2.5pct;24年经营性净现金流33亿元,同降9%,其中Q4经营性现金流7亿元,同环比-48%/-25%;24年资本开支63亿元,同增7%,其中Q4资本开支16亿元,同环比-5.1%/+17%;24Q4末存货75亿元,较年初+6%。 盈利预测与投资评级:考虑到公司销量节奏变化,我们调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元(此前预期21/27亿元),新增27年归母净利润预测30.2亿元,25-27年同增+40%/+22%/+21%,对应PE为17x/14x/12x,考虑到公司消费龙头地位,给予25年25xPE,对应目标价27.8元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
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蔚蓝锂芯 公路港口航运行业 2025-04-23 12.80 -- -- 13.54 5.78% -- 13.54 5.78% -- 详细
Q1业绩略超市场预期。公司25年Q1营收17.3亿元,同环比+21%/10%,归母净利润1.4亿元,同环比+101%/-31%,毛利率20.4%,同环比+6.1/-0.2pct,归母净利率8.2%,同环比+3.3/-2.5pct。 Q1出货1.3亿颗,淡季环降12%。根据我们测算,锂电池出货方面,25年Q1出货超1.3亿颗,同环比+72%/-12%,我们预计Q2出货1.7亿颗,环增30%,全年出货7亿颗,同增60%。盈利方面,锂电25Q1贡献利润5k万,若加回马来工厂费用1k万,单颗盈利0.45元+,基本符合市场预期,后续看,马来工厂Q3产能开始释放,盈利能力预计开始恢复,25年单颗盈利有望达0.5元+。展望26-27年,随着BBU、机器人、Evtol领域的放量,盈利能力大幅优于传统主业,公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。 LED业务盈利亮眼,金属物流保持稳健。根据我们测算,LED25Q1贡献利润4.4k万,环增31%,盈利表现亮眼,随着下游需求持续回暖,高端产品占比提升,我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿,同增35%+,此外公司已推出CSP芯片级封装产品,26-27年有望贡献增长点;#金属物流25Q1贡献利润0.42亿元,环降7%,我们预计25年有望贡献利润1.7亿+,持续贡献稳定现金流。 马来工厂静待投运,期间费用率有所提升。公司25年Q1期间费用1.7亿元,同环比+27%/+21%,费用率9.9%,同环比+0.5/+2.6pct;经营性现金流3.3亿元,同环比-26%/-47%;25年Q1资本开支2.5亿元,同环比-2%/+25%;25年Q1末存货15.8亿元,较年初+2%。 盈利预测与投资评级:我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元,同比+34%/+26%/+28%,对应PE为23x/18x/14x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。
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华友钴业 有色金属行业 2025-04-22 32.95 49.00 39.84% 35.37 7.34% -- 35.37 7.34% -- 详细
年报业绩符合预期,Q1业绩略超预期。公司24年营收609亿元,同8%,归母净利润41.5亿元,同+24%;其中24Q4营收155亿元,同环比+1.6%/+0.1%,归母净利润11.3亿元,同环比+235.9%/-15.9%,扣非归母净利7.5亿元,同环比+106%/-42%,非经常性损益主要为金融资产和负债的公允价值变动。25年Q1营收178亿元,同环比+19.2%/+15.4%,归母净利润12.5亿元,同环比+139.7%/+10.4%。 25Q1镍产品出货环增40%+,部分锁价盈利稳定。24年镍产品出货18.4万金吨(含内部自供),同增46%,镍中间品实现出货近23万金吨(权益量13万吨),同增近50%,其中我们预计Q4镍产品出货近5万吨,环减15%+,镍中间品出货6万吨+,环比基本持平。我们预计25Q1镍产品出货7万吨,同比翻倍,环增40%+,25全年镍产品出货27-28万吨。资源端,华飞12万吨和华越6万吨持续超产,华科4.5万吨稳定运营,24年镍自供比例达到60-70%,25年自供比例预计超70%,权益达到15万吨。盈利端,MHP镍成本1.2万美金,按当前1.6万美金镍价,预计单吨利润0.4万美金,火法基本盈亏平衡,因此我们预计公司25年镍利润贡献30-35亿。考虑目前镍价触底,未来价格弹性大。 钴价上行Q2起释放业绩弹性。24年钴产品销量4.7万金吨(含内部自供),同增13%,预计25Q1出货1万吨+,环比微降,全年出货量预计稳定。印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品,对应钴自有权益1.2万吨,钴价从Q1底部16万元上涨至25万元左右震荡,对应业绩弹性10亿+,此外,公司外采钴3万吨+,钴价上行公司可享受折扣系数优惠。 我们预计Q2-Q3逐步释放钴业绩弹性,全年可贡献10-12亿增量利润。 铜贡献稳定利润,锂盈亏平衡。24年铜产品销量9万金吨,同增2.8%,我们预计25Q1出货1.6万吨,环减25%,主要受刚果金缺电影响,自有光储电站已建成,Q2恢复,全年铜预计贡献7-8亿利润。24年Arcadia锂精矿出货约40万吨,同增41%,碳酸锂销量3.9万吨(3.4万吨自有矿+0.5万吨再生锂),同增377%,我们预计25年自有矿碳酸锂出货近4万吨;Q1碳酸锂全成本8万(含税),我们预计公司通过套保可以盈亏平衡,5万吨硫酸锂项目计划25Q3末建成,投产后全成本将降至6.5万(含税),26年锂出货量预期6万吨。 锂电材料24年减少低盈利产品出货,25年销量有望恢复。24年三元前驱体出货10万吨,同减20%,我们预计25Q1恢复至2.1万吨,同增50%,25年全年目标销量13万吨,同增30%。24年三元正极材料销量6.6万吨,同减31%,由于公司部分产品转至参股合资公司乐友生产,24年已贡献明显投资收益;我们预计25年正极销量8万吨,同增30%。 盈利预测与投资评级:由于钴价上涨,我们上调2025-2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计25-27年归母净利润为55/67/82亿元(2526年原预期48/52亿元),同增33%/21%/22%,对应PE为10x/8x/7x,考虑公司一体化优势显著,给予25年15xPE,目标价49元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。
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中熔电气 电子元器件行业 2025-04-22 124.94 171.00 34.78% 130.86 4.74% -- 130.86 4.74% -- 详细
24年业绩符合预期,25Q1业绩略超预期。公司24年营收14.2亿元,同增34%,归母净利润1.9亿元,同增60%,毛利率39.7%,同降1.1pct;Q4营收4.6亿元,同环比+51%/+22%,归母净利润0.7亿元,同环比+112%/+23%,毛利率42.1%,同环比+0.8/+3.0pct。25年Q1营收3.9亿元,同环比+45%/-14%,归母净利润0.6亿元,同环比+126%/-9%,毛利率38.6%,同环0.5/-3.5pct。 激励熔断器拉动车端收入高增,毛利率微增。24年车端收入9亿元,同比增50%,其中Q4车端收入预计3亿元,环增20%,25Q1预计收入2.5亿,环比-15%;24年毛利率39.8%,同比+0.5pct。产品结构看,24年激励熔断器销量136万只,同比增201%,收入1.4亿,同比增190%,对应均价101元/只,微降4%。考虑到高压快充车型渗透率持续提升,25年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速。同时公司海外熔断器定点25-26年开始逐步放量,并拓展布局继电器和模组,后续有望迎来突破。因此预计车端25年收入仍有望保持50%增长。 新能源端聚焦高盈利产品,经营稳健。24年新能源端收入3.5亿,同比增1%,其中Q4预计收入1.1亿,环比增20%,全年毛利率41%,同比-4pct,受到行业竞争加剧影响。25年国内光储装机基本持平微增,公司聚焦高盈利产品,全年营收和毛利率基本稳定,其中25Q1国内光伏储能强装,需求相对强劲,预计Q1收入环比下降10%+。此外,公司与tesla持续合作,25年我们预计供应上海megepack工厂,储能产品预计保持高速增长。 工控电源及其他收入高增,其他领域稳健。24年工控电源领域收入1亿,同比增78%,占比提升至7%;通信领域收入0.5亿,同比增22%;轨道交通收入0.2亿,同比增12%。 盈利预测与投资评级:考虑到下游需求超预期,我们预计25-26年归母净利3.2/4.5亿元(原预测3.0/4.2亿元),给予27年归母净利润6.0亿元预测,同增72%/40%/33%,对应PE24/17/13倍,考虑到公司电力熔断器龙头地位,给予26年25倍PE,目标价171元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。
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信德新材 基础化工业 2025-04-22 35.22 -- -- 36.10 2.50% -- 36.10 2.50% -- 详细
公司业绩符合预期。公司24年营收8.1亿元,同比-14.6%,归母净利润-0.3亿元,同比-180%,毛利率4.9%,同比-8.8pct,处于此前业绩预告中值,符合市场预期;其中24Q4营收2.4亿元,同环比-1.1%/19.6%,归母净利润-0.1亿元,环比亏损幅度扩大,25Q1收入2.43亿,同环比81%/-1%,归母净利0.07亿元,同环比扭亏;公司24年起将停产费由管理费用调至主营业务成本,影响毛利率,且部分政府收益调整至递延收益,倒算后Q4毛利率9%,环比提升3pct,25Q1毛利率11.6%,环比+3pct。 24年出货6万吨、25年出货预计同增30%+至8万吨。公司24年包覆材料出货6万吨,同增94%,其中我们预计24Q4出货约1.9万吨+,环比增近50%,我们预计25Q1公司出货进一步提升至2万吨+,环增5-10%,公司当前满产满销,我们预计Q2出货环比微增,全年出货8万吨,同增33%。 25Q1恢复盈利、涨价+产品结构改善带动单吨净利稳步提升。公司24年包覆材料收入3.33亿,对应单价0.62万/吨(含税),较23年下滑50%,主要系行业降价压力较大、中低温产品占比提升及部分高价库存消化,24Q4单吨净利亏损,25Q1单吨净利恢复微利。当前看产品价格已见底,Q2起大部分客户涨价5-10%落地,且中高端产品占比逐步提升至30%+,乙烯焦油价格也较高点回落,预计单吨净利逐步恢复至0.05-0.1万。此外昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨,24年盈利0.36亿,对应单吨净利1-2k元左右,25年预计3万吨产能满产满销,单吨净利可维持,贡献主要利润增量。 费用控制良好、副产品存货有所增加。公司24年期间费用0.9亿元,同0.7%,费用率10.8%,同比+1.6pct,25Q1期间费用0.2亿元,同比-21.2%,费用率8.6%,同比-11.1pct;24年经营性净现金流-0.1亿元,同比-84.6%,其中Q4经营性现金流-1亿元,同环比-8.8%/-226.4%;24年资本开支0.5亿元,同比-2.3%;24年末存货2.1亿元,25Q1末存货2.7亿元,较年初进一步增长24.5%,主要系公司副产品库存增加,但包覆材料库存有所下降。 盈利预测与投资评级:考虑公司价格承压,下修25-26年归母净利润0.6/0.9亿元(原25-26年预期0.7/1.3亿元),新增27年净利预期1.1亿元,同比增273%/56%/24%,对应PE为58x/37x/30x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。
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亿纬锂能 电子元器件行业 2025-04-21 39.81 65.00 46.86% 44.34 11.38% -- 44.34 11.38% -- 详细
Q4业绩符合市场预期。 公司 24年营收 486亿元,同降 0.3%,归母净利润 41亿元,同增 0.6%,毛利率 17.4%,同增 0.4pct,归母净利率 8.4%,同增 0.1pct;其中 24年Q4营收 146亿元,同环比+10% /+18%,归母净利润 8.9亿元,同环比+42%/-16%,扣非净利润 6.6亿元,同环比+10%/-34%,毛利率 17.5%,同环比-0.2/-1.5pct,归母净利率 6.1%,同环比+1.4/-2.4pct。此外,我们测算 Q4新股权费用和此前的股权冲回基本抵消,若加回减值 2.75亿元,奖金 2.5亿元,扣非净利润 11.9亿元,环增18.5%,业绩符合市场预期。 储能持续满产满销,动力 Q4放量明显。 24年公司动储电池出货 80.7GWh,同增49%,其中储能 50.5GWh,同增 92%,市占率 15%,全球排名第二;动力 30.3GWh,同增 8%,装机 20GWh,同增 24%,市占率 2.3%。其中,我们预计 Q4出货 24.3GWh,同环比+34%/+11%,储能 14.7GWh,环比持平,订单饱满,满产满销;动力 9.58GWh,环+34%,小鹏 p7+爆款车型拉动,稼动率持续修复。 25年公司储能延续满产满销、动力持续放量, 我们预计总体出货可到 115GWh,同增 40%。展望 26年,公司马来西亚储能产能投产、大铁锂+大圆柱放量,我们预计出货量仍可维持 25-30%增长。 H2动力盈利明显修复,储能盈利稳中有升。 24年动力收入 192亿,同-20%,均价0.72元/wh,同-26%,毛利率 14.2%,微降 0.2pct,其中 H2毛利率 16.6%,环比大幅提升 5pct,我们预计 Q4毛利率近 20%,单 wh 利润超 0.01元/wh。 24年储能收入 190亿,同+16%,均价 0.43元/wh,同-39%,毛利率 14.7%,降 2pct,其中 H2毛利率 15%,环比略增 0.6pct,单 wh 利润维持 0.02元/wh+。总体看,我们预计 24年公司动储贡献近 15亿元利润,单 wh 利润为 0.018元/wh。展望 25年,电池价格已企稳,稼动率持续提升,单 wh 利润有望升至 0.025元/wh+,贡献 25-30亿利润。 消费 Q4满产满销,毛利率持续提升。 24年消费收入 103亿,同增 23%,贡献利润14-15亿,毛利率 27.6%,同比+4pct,我们预计贡献 13亿元利润,其中小圆柱 24年销量超 10亿颗,同比增 60-70%,贡献主要增量, 我们预计 25年消费业务维持10-20%增长。思摩尔 24年贡献 4.4亿投资收益,同比-15%,预计 25年保持平稳。 资本开支高峰已过,费用率下降空间大。 公司 24年期间费用 52亿元,同增 1.5%,费用率 10.7%,同增 0.2pct,其中 Q4期间费用 15亿元,同环比-23%/+11%,费用率 10.1%,同环比-4.3/-0.6pct; 24年减值损失 3.2亿元,其中 Q4确认 2.75亿元,24年其他收益 14亿元。 24年经营性净现金流 44亿元,同减 49%,其中 Q4经营性现金流 23亿元,同环比-30%/+28%; 24年资本开支 55.4亿元,同增 11%,其中 Q4资本开支 14.6亿元,同环比+65%/-24%; 24Q4末存货 52.5亿元,较年初下降 17%。 盈利预测与投资评级: 考虑到需求不及预期,我们下修 25-26年归母净利润 53.2/72.6亿元(此前预测 55.0/75.1亿元), 新增 27年归母净利润预期 91.9亿元, 25-27年同增 31%/36%/27%,对应 PE 为 15x/11x/9x, 考虑到公司储能高速增长,我们给予 25年 25倍 PE,目标价 65元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。
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科达利 有色金属行业 2025-04-21 115.21 -- -- 138.87 20.54% -- 138.87 20.54% -- 详细
Q4业绩超市场预期。公司24年营收120.3亿元,同14.4%,归母净利润14.7亿元,同22.5%,毛利率24.4%,同0.8pct,归母净利率12.2%,同0.8pct;其中24Q4营收34.4亿元,同环比25.3%/9.3%,归母净利润4.6亿元,同环比12.2%/23.6%,毛利率27.3%,同环比3/3.8pct,归母净利率13.2%,同环比1.6/1.5pct。 结构件降本增效盈利超预期,25年持续高增可期。24年公司份额稳定,前五大客户占比72%。24年结构件降价导致公司收入增速低于出货量增速。但公司人工成本和制造成本合计占收入比重为26%,同比-2pct,对冲了原材料涨价影响,总体毛利率提升1pct。其次,24年公司资本开支放缓,为12.4亿,同比-48%,Q4末固定资产环比稳定,产能利用率增厚盈利。展望25年,我们预计锂电总体需求维持25-30%,同时产品价格趋于稳定,我们预计公司结构件收入有望实现20-30%增长,盈利端仍有提升空间,一方面规模化效应,另一方面24年坏账及设备减值损失已充分计提。海外方面,24年公司海外收入5.7亿,同比增7%,我们预计欧洲基地仍小幅亏损,25-26年随着欧洲新车型推出,我们预计增长提速,实现扭亏。 机器人多产品储备,孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器,我们预计产品已获得数千万元工业领域订单。同时公司创新性推出Peek材料谐波减速器,可减重70%,适合用于人形机器人手臂等部位。凭借公司的生产制造能力、品控管理能力和客户服务能力,我们预计公司产品放量空间大。此外,公司有望拓展人形其他零部件,第二成长曲线可期。 减值计提严谨,库存水平低,现金流亮眼。公司24年期间费用11.3亿元,同8.3%,费用率9.4%,同-0.5pct,其中Q4期间费用3.7亿元,同环比23.1%/41.2%,费用率10.9%,同环比-0.2/2.5pct,费用率提升主要由于24年全年约0.6亿贴现利息自投资收益科目转至财务费用科目,造成Q4财务费用率提高2pct。24年经营性净现金流21.5亿元,同187.3%,其中Q4经营性现金流3.6亿元,同环比转正;24年资本开支12.4亿元,同-48.6%,其中Q4资本开支3.9亿元,同环比-37.2%/85.3%;24Q4末存货8.3亿元,较年初-9.6%。 盈利预测与投资评级:考虑公司盈利能力超预期,上修25-27年归母净利润18.8/23.2/27.9亿元(原预期25-26年17.2/20.7亿),同比增28%/24%/20%,对应PE为16x/13x/11x,给与25年25x,对应目标价172亿,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名