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阮巧燕

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S060051712000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科达利 有色金属行业 2021-02-08 76.95 105.00 51.17% 77.54 0.77% -- 77.54 0.77% -- 详细
事件:公司公告,拟在四川省宜宾市投资设立全资子公司,投资建设年产值约 20亿元的动力电池精密结构件项目产能,总投资不超过 10亿元,资金来源为企业自有资金。 就近配套锁定大客户,产能扩张优势进一步扩大。目前公司惠州、溧阳、大连三大基地稳定生产,产值超过 40亿,同时在建惠州二期、宁德基地、德国基地、瑞典基地,此次新增扩建宜宾基地,总投资 10亿,预计将新增 20亿产值,全部达产后,预计公司产值将达到 120亿产值。本次扩建,我们预计:1)进一步增强公司的规模优势,科达利绑定宁德、LG、特斯拉等,目前产能是竞争对手 10倍以上,本次扩产将进一步增强公司的规模优势,新进入者难以构成威胁,公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先,龙头地位稳固。2)就近配套宁德时代产能,份额有望进一步上升。公司为宁德时代核心供应商,宁德时代加速扩产,四川基地规划产能预计达 100GWh 以上,公司在四川周边配套建厂,在宁德时代份额有望上升,若配套 70%,22/25年分别增厚 6/30亿收入,以 21年总收入为基准对应弹性约 15%/80%,业绩弹性巨大。 锁定全球一线电池企业、车企,22年海外客户爆发,长期成长空间确定。公司作为全球结构件龙头,是宁德时代的主供,份额近 60%,深度绑定宁德时代的同时,公司积极逐步提升了LG、中航锂电、亿纬锂能、松下等份额。此外,公司积极拓展海外客户,与 Northvolt 签订40gwh 的供货协议,预计从 22年将开始贡献收入。公司锁定全球一线企业订单,多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户 22年将爆发,长期成长空间确定。 高价值新产品有望突破,贡献新增长点。公司为特斯拉核心供应商之一,为全球 M3和 MY配套连接件,我们预计单车价值量 200-300元,特斯拉 MY 和 M3产量超过 45万辆,预计可为公司贡献 1亿以上收入。由于公司与特斯拉长期稳定合作关系,我们预计公司后续有望新增配套其他零部件,增厚利润。此外,公司小电芯结构件已进入国际大客户的 TWS、手表供应链,取代铝塑膜,盈利能力高,预计 21年开始放量。 短期经营情况持续向好,21年重回高增长。电动车行业自 20年 4季度以来,销量持续向好,新势力、特斯拉等销量屡创新高,行业景气度持续向上,订单旺盛。公司 Q1延续满产状态,按照目前产值推算,我们预计 Q1收入有望超过 8亿,环比微增,同比将超过 150%以上。全年收入我们预计有望达到 35-40亿,且随产能利用率提升,盈利水平同比降大幅提升,有望恢复至 11%+,因此我们预计 21年公司将重回高增长。 盈利预测:我们预计 20-22年归母净利润 1.8/4.4/6.3亿,同比增长-24%/145%/41%,对应 PE为 95x/39x/28x。公司为结构件全球龙头,21年业绩将恢复高增长,我们给以 21年 55xPE 对应目标价 105元,维持“买入”评级。
宁德时代 机械行业 2021-02-04 379.00 416.00 29.10% 422.00 11.35% -- 422.00 11.35% -- 详细
事件:公司公告,拟总投资290亿建设/扩建三大基地,资金来源为企业自筹。1)广东肇庆(新基地):公司司拟在广东省肇庆市投资建设动力及储能电池生产基地一期,总投资不超过人民币120亿元,总占地面积约1,000亩,建设期不超过2年。2)时代一汽(霞浦基地):公司控股子公司时代一汽(持股51%)拟在福建省宁德市霞浦县投资建设时代一汽动力电池生产线扩建项目,项目总投资不超过人民币50亿元,分两期建设,项目一期自开工建设起不超过1年,项目二期计划在一期建设后一年内启动。项目总占地面积约750亩,其中项目一期占地约450亩,项目二期占地约300亩。3)四川时代(宜宾五六期项目):公司拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资建设动力电池宜宾制造基地五、六期项目,项目总投资不超过人民币120亿元,分两期建设,每期自开工建设起均不超过26个月。 项目总占地面积约1000亩,分两期建设,其中项目五期占地约500亩,项目六期占地约500亩。 拥抱Twh时代,产能扩张再加码,大超预期。由于各大车企纯电动化平台密集推出,新产品周期带动电动车toc端需求爆发,全球电动化元年来临,宁德时代扩产加速,以满足动力电池未来5年复合40%+的增长。公司在12月公告390亿投产计划后,再宣布290亿扩产规划,按照单gwh扩产平均投资额为3亿元测算,此次扩产对应新增97gwh产能,频频扩产,力度再超预期。 产能规划傲视群雄,全球龙头优势再扩大。公司已规划8大主要独资生产基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂、广东肇庆,合计规划产能超过500gwh;考虑目前合资产能,公司产能规划600-650gwh,在全球电池企业中规划产能遥遥领先。 行业景气度超预期,预计宁德21年出货100gwh以上,同比翻番。Q1行业继续满产,景气度超预期,公司1月排产延续满产,2月春节微降,3月恢复,Q1预计排产20gwh以上,同比增长300%。全年来看,国内市场tob端需求恢复,同时新车型MY、ID4放量,造车新势力再上台阶,我们预计21年国内销量200万辆以上,对应电池需求约100gwh,同比增长50+%。 投资建议:预计公司20-22年归母净利润为52.0/97.1/136.8亿元,同比分别14%/87%/41%;EPS分别2.23/4.16/5.87元;对应现价PE分别165/88/63倍。给与21年100倍PE,对应目标价416元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
容百科技 2021-02-02 66.29 80.00 31.41% 79.80 20.38% -- 79.80 20.38% -- 详细
公司预告 20年归母净利润 1.9-2.3亿元,同比增长 117.35%-163.11%,基 本符合预期: 公司发布业绩预增公告,归母净利润 1.9-2.3亿元,同比增 长 117.35%-163.11%,其中扣非归母净利润 1.2-1.7亿元,同比增长 112.61%-201.2%,非经常性损益为部分坏账准备转回。公司公告显示,子 公司容百贸易向比克电池采购 0.61亿元圆柱电池,等额抵消了比克的应付 账款,冲回应收账款坏账准备 0.5亿元,该部分存货以 0.38亿元销售,折 价销售导致了 0.23亿元的经常性亏损,且我们预计公司四季度职工奖金和 战略咨询费用等新增 2000万左右,若加回,我们预计全年扣非净利润处于 预告上限,整体符合预期。 季度看, Q4同比转正,环比大增 29.2%-96.8%: Q4归母净利润预计 0.77-1.17亿元,同比转正,环比增长 29.22%-96.79%;扣非后归母净利润预计 0.3-0.8亿元,同比转正,环比-25.70%-+96.46%。 19年 Q4公司主要受比克电池坏 账准备影响,业绩基数较低, 20年 Q4公司归母净利润转正,同环比大增, 其中坏账准备转回计入非经常性损益,但电池折价销售降低了经常性损益, 且四季度整体费用较多,若加回该部分亏损及费用后,我们预计 Q4扣非归 母净利润中值在 0.9亿元左右,基本符合预期。 高镍化大势所趋,公司作为龙头有望维持高增长: Q4以来需求旺盛,公司 基本满产满销,我们预计容百 Q4出货 9000吨左右,同环比增 30%+,全 年出货 2.5万吨左右,同比增长 15%,在国内高镍正极市占率达到 47%。 未来 3年我们预计公司将恢复高增长, 21年有望实现 5-6万吨出货,翻番 以上增长,主要受益于产能释放和新客户拓展。产能方面,公司产能扩张 激进, 20年底产能 4万吨, 21年底规划 12万吨产能,新增 8万吨产能 21年陆续投产,全年有效产能超 6万吨;公司 25年规划 30万吨,远期市占 率目标 30%。客户方面,公司深度绑定宁德时代,是宁德时代高镍三元的 主供应商,同时海外客户拓展顺利, 21年和 22年订单将逐步落地。 受益于产能利用率提升,公司实际单吨利润提升明显。 20年受疫情影响, 公司上半年产能利用率不足 50%,影响盈利水平,我们预计上半年公司单 吨盈利达 6000元/吨左右,下半年起产能利用率逐渐恢复, Q4基本满产, 我们预计 Q4公司出货 0.9万吨以上,若加回 2千万比克电池导致的经常性 损失及新增费用,单吨净利恢复至 0.8万/吨以上。随着 21年全年产能利用 率的提升以及前驱体自供比例的进一步提高,我们预计 21年全年净利润有 望达到 1.2万/吨左右,未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用提升及一体化生产,盈利水平 逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们预计公司 2020-2022年归母净 利 2.1/6/10亿元,同比增长 140%/184%/68%,对应 PE 为 140x/49x/29x,给 与 21年 60x 的 PE,对应目标价 80元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期
中伟股份 电子元器件行业 2021-01-29 89.70 -- -- 86.50 -3.57% -- 86.50 -3.57% -- 详细
公司预告20年归母净利润3.9-4.3亿元,同比增长156%-189%,略好于预期。公司发布业绩预增公告,预计20年实现收入73-78亿,同比增37%-47%,与此前预告一致;归母净利润3.9-4.3亿元,同比增长117%-139%,高于此前3.6-4亿业绩预计;扣非归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长156%-189%,略高于此前3-3.4亿预期。 季度看,Q4环比基本持平。公司Q4收入预计22-27亿,环比增4%~28%;归母净利润预计达1.1-1.5元,同比增长-13~+19%;扣非后归母净利润达-26%~+7%。进入3季度公司已满产,4季度公司销量环比微增,而原材料价格迅速上涨,公司产品调价所有滞后,Q4利润环比持平或微降。 20年海外客户放量,公司销量大幅提升,市占率第一。20年国内三元前驱体产量近30万吨,同比增5%,受疫情影响增速放缓,但公司凭借lg-特斯拉项目,预计出货量达到7万吨,同比增50%,市占率超过20%,国内第一;另外预计公司四氧化三钴销量近2万吨,20年公司前期图合计出货量9万吨左右,同比增55%+,主要受益于前三大客户lg、厦门钨业、巴莫需求拉动,其中lg为公司第一大客户,占公司出货量比重30-40%,20年采购量翻番。目前公司湖南及贵州基地年产能达到13万吨,单月排产超过1万吨,今年Q2新产能投放,年底产能将超过20万吨,预计21年公司全年销量有望达到15万吨,同比增65%+。 客户结构优化及成本控制效果显著,公司单吨盈利提升明显。我们测算20年公司单吨利润近4000元/吨(扣非),同比增77%;进入3季度,公司新增产能放量,规模化优势凸显,单吨利润超过4500元/吨。公司单吨盈利高于行业,主要原因:一是优秀的产品结构及客户结构,公司高镍、单晶产品技术领先,是LG化学、SK的前驱体主供,20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商;二是,成本管控能力,公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等,后续公司还将布局资源循环,以降低成本。我们预计未来1-2年内,公司单吨利润有望维持4000元/吨。 盈利预测和投资评级:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升。我们预计公司20-22年归母净利润4.1/7.2/10.4亿,同比增长127%/76%/44%,EPS为0.72/1.26/1.82元,对应PE为134x/76x/53x,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 108.60 21.56% 116.52 15.76% -- 116.52 15.76% -- 详细
公司预告 20年归母净利润 10.77-12.68亿元,同比增长 801%-961%,略超预期。 公司发布业绩预增公告,预计 20年实现归母净利润 10.77-12.68亿元,同比增长 801%-961%,扣非归母净利润 10.65-12.64亿元,同比增长 1462%-1755%,盈利能 力大幅回升,我们预计略超预期。 Q4持续向好,业绩拐点明显。 公司 Q4归母净利 润预计达 3.90-5.81亿元,同比增长 1356%-2072%,环比增长 16%-73%,扣非后归 母净利润达 4.36-6.36亿元,同比增长 1677%-2489%,环比增长 31%-91%,业绩持 续向上。 金属钴供需结构改善,价格震荡上行。 Q4公司钴产品预计出货 9千吨以上,环比 增长 20%以上,全年预计累计生产 3万吨以上(含代工),同比增长 10%左右。价 格方面, 20Q1-2长江有色钴价均价约 27.3, 25.1万/吨,同比降幅 10-15%, Q4起 钴价反弹趋势明显,目前已突破 30万/吨,底部涨幅 15%左右。 21年我们预计全球 金属钴需求 17万吨,同比增 16%,供给端看全球的产量估计为 19万吨,供需仅平 衡,嘉能可旗下 Mutanda 矿(年产能约 2.7万吨,占全球总产能约 20%)进入维护 性停产,预计 22年及之后才会复产,手抓矿产量收缩非常明显,新增供给减少, 国内金属钴库存逐步消化完毕,我们认为金属钴 21年供需格局改善,价格在底部 震荡上行至 30万/吨以上。 我们预计 21年公司钴产品生产 3万吨以上,同比微增, 钴价回升带来盈利能力回升,价格弹性较大。 Mikas 电积铜价格回暖,带动业绩大增: Q4公司预计生产铜产品 3万吨以上,环 比上升 20%左右, 20年全年铜产品出货超过 10万吨,同比增长 50%,维持高增长 态势。 20年 Q4铜期货官方价接近 8000美元/吨,从底部起上涨 60%以上,上半年 铜产品毛利率达 42.41%,随着铜价上升,下半年毛利率预计接近 50%,盈利能力 大幅增长。 19年底 PE527矿权鲁库尼矿年产 3万吨电积铜项目建成投产,合计产 能达到 11万吨, 21年预计铜产品出货 11万吨左右,铜价上升至 8000美元/吨以上, 预计毛利率维持 40%以上,贡献 20亿元以上毛利。 氢氧化镍项目顺利,加强一体化布局。 公司 2018年公司启动与青山集团合作的印 尼年产 6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司持股 57%,预计 21年年底 建成,在保守价格假设下,达产后预计可实现 8亿元以上归母净利;公司还计划投 资 5.16亿美元建设印尼年产 4.5万吨高冰镍项目,公司持股 70%,募集资金到位 后开始建设,预计 22年底建成,在保守价格假设下,达产后预计可实现 4亿元以 上归母净利。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局,为公司向新能 源锂电材料龙头转型升级奠定基础。公司现有一万吨电池级硫酸镍产能, 3万吨产 能在建,新建产能预计 21年年底投产, 22年实现出货,为公司贡献利润。 盈利预测与投资评级: 预计公司 20-22年归母净利润 12/21/29亿,同比增长 901%/73%/40%, EPS 为 1.05/1.81/2.54元,对应 PE 为 92x/53x/38x,给 21年 60xPE, 对应目标价 108.6元,维持"买入"评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-01-26 116.00 -- -- 114.89 -0.96% -- 114.89 -0.96% -- 详细
21增年思摩尔调整后净利同比增70%+,符合预期。20年公司调整后净利38.5-39.6亿元(加回上市费用、公允价值变动等),同比增长70%-75%;若扣除可转换优先股/可转债公允价值变动10.58亿、上市费用0.72亿、股权激励费用3.35亿,合计扣除14.65亿,实际报表业绩预计24-25亿元,同比增长10-15%,符合预期。其中Q4报表业绩12.7-13.7亿元,同比增长近200%,环比增21%-31%,单季度为亿纬贡献投资收益4.1-4.5亿,全年贡献8亿左右,基本持平。21年我们预计思摩尔有望维持近50%的增长,对应利润62亿,为亿纬贡献20亿以上利润,同比翻番以上。 亿纬圆柱电池扩产加速,21。年预计翻倍增长。公司荆门圆柱电池产线扩建投产,年产能规模从2.5GWh提升至5GWh。我们预计20年该业务收入18亿,21年收入有望接近40亿。此外,我们预计TWS耳机纽扣电池未来三年复合高达80%,公司提前5年布局突破专利封锁,已进入三星供应链,另苹果、华为验证中,21年出货量有望翻倍以上增长,达到1亿颗。 。最具潜力的二线动力电池企业,积极拓展新客户。公司软包三元、铁锂方形、三元方形并行,我们预计21年公司动力电池收入近80亿,同比翻番,利润贡献5亿左右。其中,软包产能从3gwh增至10gwh,由于戴姆勒、现代订单需求旺盛,21年出货量翻番至7gwh+。方形铁锂后来者居上,除了在商用车、储能上大幅增长外,也将在乘用车领域实现突破。方形三元已获得华晨宝马定点和德国宝马48V项目定点,并新增建设5gwh,21年底将开始起量。 盈利预测与投资评级:预计20-22年净利16.81/35.41/50.78亿,同比增10%/111%/43%,对应PE为124x/59x/41x,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
新宙邦 基础化工业 2021-01-20 84.15 106.20 36.84% 99.89 18.70%
99.89 18.70% -- 详细
公司预告 2020年度实现归母净利润 5.19亿元,同比增长 59.66%,符 合预期。 公司 2020年实现营业收入 29.61亿元,同比增长 27.37%,实 现归母净利润 5.19亿元,同比增长 59.66%,其中非经常性损益 0.36亿 元,预计公司扣非归母净利润 4.83亿元,同比增长 58%,达到 4.6亿元 的股权激励起始条件( 4.9亿元可获得 100%归属),符合预期。 分季度看,四季度盈利同比增长明显。 公司四季度预计收入 9.55亿元, 同比增长 52.17%,环比增长 17.6%,主要受益于 Q4电动车销量的持续 超预期,下游需求强劲。归母净利润 1.45亿元,同比增长 69.30%,环 比增长 6.64%,净利率 15.19%,同比上升 1.51pct; 扣非归母净利润 1.38亿元,同比增长 82.27%,扣非归母净利率 14.45%。盈利同比大增,主 要由于 19年 Q4受比克坏账计提影响,净利润基数较低, 20年恢复稳 定增长。 全球销量持续超预期,电解液业务快速增长。 我们预计公司全年电解液 出货 4.6万吨,同比增长 50%以上,其中 Q4电解液出货 1.8万吨,同 环比大增+131%/+38%,主要受益于下游需求的爆发。 Q4起六氟供需格 局改善,开启涨价周期,截至目前从底部上涨 30%+,公司终止收购九 九久股权,我们预计受原材料涨价影响,电解液价格短期未完全传导, 影响 Q4电解液业务盈利水平,全年预计为公司贡献 1.3亿元左右净利 润,同比接近翻番。 绑定下游大客户, 21年公司增长加速,单吨盈利有望提升。 21年下游 需求有望超预期,我们预计全球电动车销量有望超过 460万辆,同比增 长 50%+, 且二轮电动车、电动工具市场需求旺盛, LG、 Catl 预示采购 计划均有 80-100%增长,我们预计 LG、宁德时代为公司均贡献 1万吨 左右的需求增量,公司电解液出货量有望达到 8万吨,增长 70%+。 21年一季度末公司 5万吨溶剂项目投产,溶剂自供比例提升至 70%左右, 此外公司添加剂自供比例提升至 60%-70%,使得电解液单吨成本下降 1000元左右,且公司有稳定六氟供应渠道(韩国厚成、永太科技等), 上游材料涨价将顺利传导,我们预计公司电解液单吨盈利将由 3000元/ 吨左右提升至 4000元/吨+,同比提升 30%以上。 盈利预测与投资评级: 考虑 21-22年股权激励费用影响,预计公司 20- 22年净利润 5.19/7.28/10.30亿,同比增长 60%/40%/41%, EPS 为 1.26/1.77/2.5元,对应 PE 为 67x/48x/34x;考虑股权激励费用影响,我 们给予 21年 60倍 PE,对应目标价 106.2元,维持“买入” 评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨
宁德时代 机械行业 2020-12-31 320.00 395.20 22.65% 424.99 32.81%
424.99 32.81% -- 详细
事件:公司公告,拟总投资390亿建设/扩建三大基地。1)江苏时代:投资不超过120亿,建设动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)。 2)四川时代:拟投资不超过100亿元,扩建宜宾动力电池基地。项目分两期建设,一期建设期不超过26个月,二期将在一期建设后两年内启动。3)宁德福鼎基地:总投资不超过170亿,项目分两期建设,一期建设期不超过26个月,二期将在一期建设后两年内启动。 需求爆发,宁德时代扩产大幅提速,超预期。根据20年2月底定增公告测算,单gwh扩产平均投资额为3.08亿元。此次新增390亿投资额,对应约130gwh新增产能。由于纯电动化平台密集推出,新产品周期带动电动车toc端需求爆发,全球电动化元年来临,宁德时代扩产加速,以满足动力电池未来5年复合40%+的增长。在此前的规划上,此次公告宁德新增了超过130gwh的规划,扩张大幅提速,力度再超预期。拆分来看,1)江苏时代,一期二期合计10gwh已经投产,三期投资74亿拟建设产能24gwh。此次新增120亿投资建设四期,预计规划产能40gwh。2)四川时代,一期投资40亿规划产能12gwh,此次公布扩建项目投资100亿,预计新增产能规划30gwh。 3)福鼎基地新增一二期,投资170亿,预计规划产能约60gwh。 规划产能增加3-4倍,持续高增,全球龙头优势再扩大。公司目前7大主要基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂,合计规划产能超过400gwh;考虑目前合资产能,公司产能规划近500gwh,在全球电池企业中规划产能最大(lg规划2023年产能达到230gwh)。20年底公司产能120gwh(独资100gwh),21年底预计扩至190gwh左右。 行业景气度超预期,预计宁德21年出货100gwh以上,同比翻番。Q1行业继续满产,景气度超预期,公司1月排产延续满产,2月春节微降,3月恢复,Q1预计排产20gwh以上,同比增长300%。全年来看,国内市场tob端需求恢复,同时新车型MY、ID4放量,造车新势力再上台阶,我们预计21年国内销量200万辆以上,对应电池需求约100gwh,同比增长50+%。预计宁德21年国内份额将恢复至50%以上。海外方面,欧洲市场持续高增长,宁德将受益于PSA,大众,戴姆勒等拉动,21年动力电池出口将翻番至15以上gwh。此外,国内外储能市场爆发,宁德时代凭借规模及成本优势,储能销量有望2倍以上增长至10gwh以上。我们预计宁德21年动力及储能出货100gwh以上,同比翻番。 投资建议:预计公司20-22年归母净利润为52.0/97.0/135.7亿元,同比分别14%/87%/40%;EPS分别2.23/4.16/5.82元;对应现价PE分别138/74/53倍。我们给予21年95倍PE,对应目标价395.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
容百科技 2020-12-28 50.50 67.80 11.37% 72.62 43.80%
79.80 58.02% -- 详细
定位全球高镍王者,技术+规模优势逐步强化。 容百科技 14年成立, 15年量产单晶 523正极, 17年成为国内首家量产 811正极的企业。 董事 长为当升原总经理,核心团队覆盖中韩尖端技术人员,极其注重研发, 19年研发费用 1.65亿,自主研发专利 82项,技术人员占比超 15%,均 领先同行。公司注重员工激励, 20年 12月发布股权激励计划,覆盖 200人,占员工总数 10%。 公司与宁德深度合作, 并设有韩国降低与海外客 户合作密切。 目前国内三元正极市占率 20%+,其中高镍市场占比 50%, 稳居第一。 随着高镍市场放量,公司龙头地位强化,进入高速成长期。 正极需求五年复合增速 42%, 格局优化开始向龙头加速集中: 20/21/25年全球三元正极需求约 29/43/168万吨,五年复合增速 42%。 随着高镍 技术成熟、 良率提升、材料体系规模化,具备能量密度的优势凸显,长 期是主流方向。我们预计 20/21/25年全球三元中高镍 811占比分别 30%/35%/66%, 25年需求 110万吨,五年复合增速 65%。 正极格局过 去较为分散, 20年开始优化,当升、容百、巴莫份额分别提升 2/1/5pct, 21年出货量目标翻倍,预计龙头份额将加速提升!国内龙头全球竞争力 逐步突显,海外订单已陆续落地, 成长性十足。 容百未来两年出货有望连续翻番,远期规划剑指全球龙头。 目前公司产 能 4万吨, 20年全年出货预计 2.5万吨; 21Q1新增 2万吨产能, 21年 年底产能扩至 10万吨,预计 21年出货超过 5万吨,将成全球最大的高 镍正极厂商,其中宁德时代预计出货 3万吨(规划 21年宁德 811出货 20gwh,对应 811需求 3.2万吨),亿纬、孚能开始贡献增量,韩国两个 大客户也开始放量。 22年海外更多客户大规模放量,出货量有望超 10万吨,连续翻番,未来持续高增。 公司规划 25年出货量 25-30万吨, 较 20年 10倍增长, 我们预计 25年公司国内/海外份额别达到 25%/10%。 盈利拐点来临, 21年预计吨利润升至 1万/吨: 历史角度看,上游资源 涨价将明显带动正极行业盈利提升。另随着容百 811规模化提升、客户 优化、产品结构改善,盈利拐点开始提现。 20Q1-Q2公司单吨盈利约 0.5- 0.6万/吨, Q4满产我们预计单吨盈利达到 0.9万/吨,预计 21年单吨盈 利有望继续小幅提升至 1万/吨,主要由于规模化、产能利用率提升,以 及产品结构优化,同时原材料价格上涨,公司也将阶段性受益于低价原 材料库存涨价。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 1.8/5.5/9.1亿,同比增长 107%/205%/64%,对应 PE 为 132x/43x/26x, 给予 2021年 60倍 PE,目标价 67.8元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险; 技术 路线切换风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-12-08 47.88 69.00 43.45% 70.00 46.20%
70.00 46.20% -- 详细
背靠央企, 全球技术领先的正极龙头, 19年包袱出清。 公司背靠央企, 管理层大多北京矿冶技术出身, 研发投入和专利布局领先同行, 为国内 第一批量产高镍正极的企业,技术和品质领先。 目前稳定供货 SK、 LG、 村田、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。 19Q4计提比克 70%坏账 及中鼎商誉减值, 轻装上阵, 20Q1-3净利润 2.65亿, 同比+20%, 恢复 平稳增长。 20年预告归母净利润 3.2-3.8亿,同比增长 253%-282%。 正极需求五年复合增速 35+%, 欧洲产能缺口国内企业受益。 预计 25年 全球正极需求 217万吨,五年复合增速 35%。 20年欧洲需求暴增, 20- 22年欧洲本土正极产能仅能满足 30-40%需求, 中国正极企业有望加速 海外替代。 目前头部企业已获海外订单,格局有望逐步集中。 原材料成 本占比 90%,正极利润主要来自加工费和对原料价格周期的把握。目前 5/6系正极毛利率 10%-12%左右, 8系因技术溢价毛利率 15-20%。预计 铁锂路线中短期份额回升,但高镍理论成本更低,仍为长期选择,技术 领先的企业享有超额利润。另原材料钴锂价格均在历史大底,明年需求 旺盛预期价格反弹,正极厂商将受益库存涨价。 客户结构优质, 21年销量高增 70%+,单吨利润优势保持。 20年产能从 2.4万吨迅速扩至年底 4.4万吨, 后续常州基地仍有规划, 23年产能 8- 9万吨。公司预示订单充足, 预计实现满产满销。 预计 20-22年公司正 极出货分别 2.4/4.5/6.4万吨,对应增速 57%/88%/43%。 当升出货以海 外为主, 20年占比预计 70%,且为 SK 全球主供,预计 21年供货 2万吨 左右,另稳定供货 LG 储能、村田、比亚迪、亿纬等。 盈利方面, 海外对 品质要求高, 定价合理, 持续强化公司品质把控。 20Q3公司单吨利润预 计 1.3万元/吨,而行业平均在 0.7-1万/吨。 21年产能利用率及海外 占比维持高位, 预计公司单吨利润维持 1.2万元/吨左右,优于同行。 长期看国内/海外三元市场份额预计 9-10%,看 25年仍有 5倍出货增长 空间。 我们判断 25年国内/海外三元正极需求分别 49/117万吨, 预计 当升科技国内/海外份额均在 9-10%,对应 25年出货 15万吨左右,较 20年仍有 5倍以上增长, 20-25年复合增速 44%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 3.6/6/8.2亿,同比增长 274%/67%/36%,对应 PE 为 54x/32x/24x,给予 2021年 50倍 PE,目标价 69元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险; 技术 路线切换风险。
天赐材料 基础化工业 2020-11-24 74.50 110.50 32.81% 102.88 38.09%
123.58 65.88%
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立足电解液 15年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启, 龙头再启航! 公司 日化材料起步,深耕电解液多年, 纵向延伸产业链,横向电池业务协同,逐 渐辐射锂电行业闭环。 电解液价格 18年起跌到底部, 公司在此期间,拓展 海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂,进一步强化自身优势, 一体化布局+下游客户放量, 20年电解液份额提升至 30%, 毛利触底反弹, 重回 30%+。 电解液绑定海外大客户逐步放量,基本面支撑六氟涨价新周期, 公司业绩新动能不断, 主业全面开花。 选矿及电池运营业务减值损失计提 基本完毕,正极业务开始扭亏,日化业务表现亮眼,公司轻装上阵,电解液 龙头再启航! 技术为本,客户绑定及一体化布局优势兑现, 行业上行周期获取阿尔法。 行业底部过程中,公司重视研发, 增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差 异化壁垒, 增强自身竞争力,成长为国内电解液龙头,市占率一路上升至 30%+; 我们认为公司阿尔法来自于: 1) 公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂 /五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局, 独掌液态六氟技术,成本 较行业平均降低 10-15%, 添加剂、溶剂产能投产, 自供比例进一步提高, 将显著增厚利润; 2)公司绑定下游优质客户, 为 CATL 主供应商,占比超过 50%, 20年起海外动力将开始放量, 进入 LG、松下供应链,并与海外特斯拉 签订长期合同, 我们预计 2020年公司出货近 7万吨,同比+45%,其中海外 出货量有望达到 1万吨, 同比翻番以上, 21年受益于 LG 及特斯拉放量, 我 们预计出货超 11万吨,同比+60%,市占率进一步提升。 基本面支撑六氟涨价周期, 供需结构改善再为公司赋能。 9月起六氟供给紧 张,目前较底部已上涨 30%+,摸高至 10万元/吨,我们预计 11月-12月中 旬下游需求旺季将延续,六氟短期供给紧张局面可持续至年底,预计年内 六氟价格涨至 11万,长期来看 21年为国内电动车销量大年,对应全球六 氟磷酸锂 5.6万吨,而 21年全球有效供给为 5.8万吨,供需格局扭转确 立, 2年维度看六氟供需紧平衡,整体供应偏紧+季节性失衡,预计价格 12- 15万元/吨。六氟价格 10万元/吨对应公司电解液单吨净利 0.7万元/吨, 12万元/吨对应单吨净利超 0.9万元/吨,弹性大。公司目前六氟产能 1.2万吨,并计划新增 6万吨液态六氟产能,六氟自供比例提高将进一步强化 公司成本优势, 21年电解液实现量价齐升。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司为全球电解液龙头,行业地位稳固,且 稳定绑定国内主流电池企业,海外客户即将放量,海外市占率提升,将充分 受益全球电动车化趋势,市占率有望进一步提升, 21年六氟紧供给格局不 变,公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司 20-22年归母净利润 7/12.06/15.08亿,同比增长 4193%/72%/25%,对应 PE 为 58x/34x/27x。考 虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 50倍 PE,对应目 标价 110.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期, 六氟涨价不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-24 67.00 84.00 -- 72.80 8.66%
120.00 79.10%
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四大赛道全面开花, 惊喜不断: 公司 01年始于锂原电池,目前份额国 内第一全球前三,陆续布局消费、动力电池,均获主流客户高度认可。 董事长为材料物理博士出身,善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累, 因此公司总能站在行业热点的风口前端, ETC 和 TWS 金豆电池研发均 提前行业 5年以上,同时坚定看好电子烟赛道,产业初期即参股入场麦 克韦尔。 各业务全面开花,不断超预期, 公司 19年收入 64亿, 15-19年复合增速 48%,净利润 15.2亿,复合增速 78%。 21-22年是二线开始收获的时期, 亿纬多技术路线已获海外认可: 目前 公司在国内铁锂市场份额接近 8%,稳定配套客车龙头, 逐步打开电动 船和储能市场, 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包, 已成功进入海外供应, 戴姆勒签订十年合同, 19年底开始供货, 20年 进入大批量;现代起亚预计 20年下半年放量, 六年订单预计 13.48Gwh。 另三元方形建设中,获华晨宝马定点,并进入德国宝马 48V 供应。 20年 软包+铁锂率先放量,预计贡献动力收入 40-50亿,同比增长 120%以上。 消费: TWS 突破专利, 配套三星,有望切入苹果;圆柱需求好于预期, 再扩产能: 金豆电池提前 5年布局, 突破专利封锁, 各项参数赶超国际 龙头,目前已成功切入三星供应链,有望配套苹果。 预计 19-22年全球 TWS 复合增速 80%左右, 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5亿 颗,计划 2年内扩 2亿颗,优先满足高端客户。行业专利壁垒较高,预 计 2-3年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域, 19年公司 电动工具市占率 7-8%, 20年需求好于预期,新建产能计划 21年翻番。 锂原电池:智能电表新一轮周期启动,物联网发展开辟长期空间: 锂原 电池下游分散, 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一, 19年 ETC 替换潮中公司市占率 70%以上。 20年智能电表新一轮更新周期启动, 填 补 ETC 的需求下降。预计 20年锂原电池贡献收入 20亿元,同比增长约 10%。 长期增速预计稳定 20%左右,物联网的不断发展带来更大空间。 电子烟: 初期布局思摩尔, 坚定长期看好电子烟赛道: 公司 14年为寻 求协同效益控股麦克韦尔, 4.4亿收购 50.1%股权。 2016-2019麦克韦尔 营收复合速 132%,净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利,新型 烟草研发优势进一步加大,且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公 司坚定看好电子烟赛道,投资收益有望持续超预期。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 17.1/31.8/42.7亿,同比增长 12%/86%/34%,对应 PE 为 72x/39x/29x, 给予 2021年 50倍 PE,目标价 84元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,销量不达预期
天赐材料 基础化工业 2020-11-10 73.01 91.00 9.37% 84.65 15.94%
123.58 69.26%
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事件: 公司与特斯拉签订长期供货协议,协议约定了产品定价模式、供 货方式、产品标准等内容。交货地点包括特斯拉美国弗里蒙特工厂、奥 斯汀工厂、德国柏林工厂。特斯拉未对产品采购量进行保证,后续特斯 拉将通过订单方式提出采购需求。因此协议签订对公司未来经营业绩的 影响需视后续特斯拉的具体订单情况而定,具有不确定性。 品质再获认可,配套特斯拉自产产能。 天赐此前为 LG 南京-特斯拉项目 主供,预计份额 50%以上。此次长期供货协议针对特斯拉自产电池产能, 双方对产品标准共同探讨,天赐产品再获海外客户高度认可。特斯拉目 前在美国弗里蒙特工厂布局试验线产能 1.5gwh,公司计划德国柏林工 厂、美国奥斯汀工厂均配套部分自建电池产能。特斯拉规划自产电池决 心较强,公司规划产能 21年投产 10gwh, 22年到 100gwh,较为乐观。 我们预计 22年开始规模出货,预计 22年特斯拉电池产量 10gwh 左右, 对应电解液需求 2万吨。我们预计天赐初期基本独供,对应电解液 21年订单接近 2万吨,后期天赐份额预计在 50%以上。 天赐欧洲基地预计 21年开始小批量,有望加速配套欧洲电池厂,客户 结构进一步优化。 天赐拟建设捷克基地,规划年产能 10万吨,其中一 期总投资 2.75亿元,对应 3万吨/年电解液项目。预计欧洲基地明年 Q2投产开始送样,有望加速认证并配套宁德德国基地、 LG 波兰基地等, 进一步优化客户结构。 20年公司出货预期 7万吨左右,同比增长 50%, 国内市占率 30%左右。 21年预计出货 11-12万吨,同比增长 60%。 六氟涨价启动,电解液价格顺利传导,公司业绩弹性大。 9月开始六氟 供给出现紧张,价格连续上调,目前价格 9-9.5万元/吨,部分公司报 价 10万元/吨,较底部涨幅 30%,预计年内六氟价格涨至 11万元/吨, 明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格 12-15万元/吨。电解液连续三 年价格底部平稳,竞争格局优势,龙头话语权加强,目前电解液报价 4.3-4.4万元/吨, 价格上涨 10-20%,六氟和溶剂涨价带来的成本上涨 已顺利传导。因此对应 21年电解液量利双升,我们测算六氟价格 10万 元/吨,对应公司电解液利润翻番至近 7亿元;若六氟价格上涨至 12万 元/吨,对应电解液利润可至 9亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司 20-22年归母净利润 7.1/10/12亿元, 同比增长 4247%/41%/20%,对应 PE 为 56x/39x/33x。 考虑到公司是电解 液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 50倍 PE,对应目标价 91元, 给予“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,卡波姆价格下滑等
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-04 28.59 35.00 41.53% 31.60 10.53%
32.54 13.82%
详细
疫情+减值影响,前三季度扣非1.3亿,同比降62%。2020年前三季度公司营收204.63亿元,同比增长15.4%;归母净利润4.72亿元,同比减少5.9%。其中非经常性损益3.41亿,同比增长125%,主要为安克创新上市带来公允价值变动收益。前三季度扣非净利润1.31亿元,同比减少62.5%。前三季度合计计提资产减值和信用减值损失2.13亿,同比增长18%,另Q3股权激励费用6500万,Q1汇兑损失约8000万,均拉低业绩。20Q1-3毛利率为15.34%,同比下降0.11pct;净利率为2.3%,同比下降0.53pct。 剔除减值、激励费用、公允价值收益的影响,实际Q3经营利润约3亿,同比+60%。20Q3公司实现营收89.54亿元,同比增加30.09%,环比增长41.87%;归母净利润4.66亿元,同比增长70.55%,环比增长329.75%。Q3非经常性损益2.69亿,同比增长218%,主要为安克创新8月底在创业板上市,公司持有392万股。Q3扣非归母净利润1.97亿元,同比增长4.48%,环比增长391.29%。Q3股权激励费用6500万,资产减值和信用减值合计1.15亿,较去年同期增加6000万,另公允价值变动增加2.99亿利润,若全部剔除影响,公司经营利润超过3亿,同比增长60%。盈利能力方面,Q3毛利率为15.95%,同比下滑0.76pct,环比增长0.05pct;净利率5.26%,同比增长1.28pct,环比增长3.57pct;Q3扣非净利率2.2%,同比下滑0.54pct,环比提升1.57pct。 业绩拆分:剔除减值、激励费用、公允价值收益等影响,公司Q3经营性利润预计3.2-3.4亿。拆分来看,Q3预计手机pack业务收入36亿,贡献2.2亿利润。锂威电芯收入预计8-9亿,贡献约1.4亿利润。动力表现依旧低迷,收入规模2亿以内,单季度亏损预计1.1亿。其他预计智能硬件、笔电业务、结构件预计分别贡献25、14、4亿收入。 锂威产能爬坡完成,表现亮眼。锂威目前产能供不应求,三季度预计收入8-9亿,贡献1.4亿净利润,环比提升40%,单季度净利率16%+,与上半年基本持平。惠州新产能爬坡完成,目前产能50万/天已全部打满,年底到60万/天,仍供不应求。Q1-3锂威累计利润3亿,预计全年利润贡献4.5-5亿利润,同比增长150%。后续公司加速可转债项目建设,预计21Q2及22年将逐步提升至70和100万/天。目前客户以国内HOV为主,oppo,vivo渗透较快,华为平稳增长;后续目标进入海外大客户,另笔记本电脑电芯积极拓展中,贡献持续增长动力。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润7.5/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为60x/37x/28x,给以21年45倍PE,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 40.00 57.20 -- 56.74 41.85%
104.59 161.48%
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业绩大幅增长,好于预期。2020年前三季度公司营收148.39亿元,同比增长5.8%;归母净利润6.87亿元,同比增长640.3%;扣非净利润6.28亿元,同比增长1341.1%;20Q1-3毛利率为15.29%,同比增加4.32pct;净利率为4.53%,同比增加3.81pct。 3Q3持续向好,盈利能力修复。20Q3公司实现营收57.87亿元,同比增加17.64%,环比增长25.05%;归母净利润3.37亿元,同比增长462.26%,环比增长102.77%,扣非归母净利润3.33亿元,同比增长293.53%,环比增长105.09%。盈利能力方面,Q3毛利率为16.5%,同比增长7.42pct,环比增长1.17pct;净利率5.98%,同比增长4.47pct,环比增长2.56pct;Q3扣非净利率5.76%,同比提升4.04pct,环比提升2.25pct。 。钴产品供需结构改善,量利齐升。Q3公司钴产品预计生产7500吨左右,其中预计销售6k-6.6k吨,委托加工1000吨,Q1-3累计生产近2.1万吨。价格方面,长江有色钴均价2019年全年低位徘徊,20Q1-2长江有色钴价均价约27.3,25.1万/吨,同比降幅10-15%,Q3起钴价开始小幅反弹,均价约27.3万/吨,最高价已突破30万/吨,同比+15%左右,环比+9%,小幅反弹,钴产品20H1单吨毛利润为3.19万元,我们预计Q3单吨毛利进一步提升至4万元左右,增厚公司利润。公司现有3.5万吨产能,全年预计生产3万吨,21年没有供给增量,下游终端5G手机及新能源汽车行业需求持续高增,供需结构进一步改善,有望带动钴价持续回升,改善公司盈利水平。 。三元前驱体快速放量,合资产能落地在即。公司打造一体化锂电材料龙头,目前已有5.5万吨自营三元前驱体产能建成投产,公司Q3三元前驱体预计出货8k-9k吨,单月出货3k-4k吨,接近满产满销,Q1-3累计出货2.1万吨(19年全年1.3万吨),大幅增长,我们预计公司全年出货突破3万吨,快速抢占市场份额。此外公司还有4.5万吨合资产能已建成,由于疫情原因验厂推迟,预计于21年Q1开始放量,产能达10万吨。我们预计21年公司受益于国内市场需求恢复及LG持续高增,三元前驱体出货6-7万吨,同比翻番。此外公司募投项目布局5万吨高镍前驱体产能,预计将于2023年开始放量。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润10.1/15.2/22.0亿,同比增长748%/50%/45%,EPS为0.89/1.33/1.93元,对应PE为45x/30x/21x,给以21年43倍PE,对应目标价57.2元,维持"买入"评级。 风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名