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阮巧燕

东吴证券

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20日
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曾朵红 3 1
新宙邦 基础化工业 2021-07-13 128.00 191.00 70.54% 139.20 8.75% -- 139.20 8.75% -- 详细
1H21净利润同比增 80%-90%, Q2扣非净利润环比增大近 1倍,大超预期。 公司预告 21H1归母净利润 4.28-4.52亿元,同增 80-90%,超市场预期;扣非净利润 3.9-4.1亿元,同比增 77%-88%,其中 1H 非经常性损益约 3800万,主要是单项计提应收账款减值准备转回以及收到的政府补助。 Q2公司净利润 2.72-2.96亿元,同增 96%-113%,环比增长 75%-90%;扣非净利润 2.53-2.77亿元,同增 102%-122%,环增 85%-103%。 多点开花, H1电解液量利双升超预期,氟化工+电容器业务持续增长。 我们根据行业情况拆分公司 1H 的利润情况,预计 21年上半年氟化工利润 1.5-1.6亿元,同比约增 25%;电解液贡献 2亿元+利润,同比大增3倍,主要受益于添加剂价格暴涨及公司溶剂产能释放;电容器化学品贡献 0.5亿元净利润,同增 30%+;半导体预计贡献利润 0.1亿元左右。 Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。 我们预计公司 21Q2电解液出货 1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比 10-20%,受限于六氟等原料紧张, 1H 公司电解液出货量 3.5万吨+。盈利方面, Q2单吨盈利大幅提升。原材料六氟磷酸锂涨价顺利传导至下游,对公司盈利影响有限。而原材料添加剂 VC 由于供应紧缺,价格暴涨 1-2倍,公司拥有 1500吨VC 年产能,单吨利润我们预计 10万元+, Q2整体可增厚利润 0.5亿元+;同时公司惠州 5.4万吨溶剂项目 Q2产能逐步释放,也带来一定增量。我们测算 Q2公司电解液利润为 1.4亿元,单吨利润 0.7万元+, 1H电解液利润 2亿元。 氟化工+电容器化工品稳健增长,半导体客户持续拓展。 我们预计 Q2氟化工利润 0.8-0.9亿元,同比增长 25%,环比增长 30%,为公司重要利润来源;此前募投项目 1万吨新产能预计 2021年投产,我们预计 2021年氟化工营收增速仍可保持 30-40%,贡献利润 3亿元以上。电容器业务公司作为国内龙头,销量稳步提升,且产品毛利率近 40%,盈利水平高,预计全年利润超 1亿元。公司半导体化学品业务正处于导入期,客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务 21年有望实现翻倍增长,贡献利润 0.2亿元+。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业高景气度持续、公司电解液一体化进程加速增厚利润, 我们上修公司盈利预测,从 2021-2023年净利润7.57/10.93/14.8亿 元 , 上 修 至 10.10/15.66/21.07亿 元 , 同 比 增 长95%/55%/34%, EPS 为 2.46/3.81/5.13元,对应 PE 为 48x/31x/23x;考虑股权激励费用影响,我们给予 2022年 50倍 PE,对应目标价 191元,维持"买入"评级。 风险提示: 电动车销量不及预期, 氟化工原料价格上涨
曾朵红 3 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-07-13 126.00 161.00 54.20% 131.88 4.67% -- 131.88 4.67% -- 详细
事件:1)公司拟以1.1亿元收购大华化工5%股权,且公司母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权,并拟收购大华化工29%股权。截至20年底,氯化锂储量为29万吨。2)公司拟收购金昆仑锂业28%股权,并在青海设立合资公司投资不超过18亿元建设3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目,一期建设年产1万吨,项目建设期不超过36个月。 布局锂资源开发+锂盐加工环节,锁定战略资源,增强供应链安全。本次公司拟收购大华化工5%股权,收购完成后将与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权。此外,公司拟收购大华化工子公司金昆仑锂业28%股权。 碳酸锂供不应求,价格上涨在即,公司向上延伸平滑成本压力。21年我们预计碳酸锂/氢氧化锂有效供给52万吨,下半年及明年供需结构明显紧张。而公司此次布局将部分满足自用且可出售。我们预计公司21-22年出货可达到13/25gwh,25年将超过100gwh。 亿纬上游供应链整合加速,助力动力电池新星崛起。公司战略思路明确,对产业链上游布局明显加速,供应链管理进一步完善。21-22年公司深度绑定上游原材料,技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。公司现具备17gwh动力电池产能,未来产能规划超过150gwh。 锁定多家国际客户定点,动力电池全面扩产,有望连续翻倍增长。公司稳定供货戴姆勒、现代、小鹏,并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点。20年底公司具备17gwh产能,目前产能规划超过150gwh,我们预计全年动力电池出货量超过13gwh,同比增160%+,收入超百亿元水平。 消费电池我们预计翻倍,锂原电池稳定增长。圆柱电池后续产能逐步扩至10亿颗,我们预计今年翻番,未来公司有望成为全球第一圆柱电池厂商。锂原电池业务我们预计维持20%左右增长。 子公司思摩尔业绩超预期,我们预计全年贡献亿纬锂能22亿元利润。子公司思摩尔发布业绩预告,21H1净利润27.04-29.88亿元,同比增加3425%-3796%。全年我们上修思摩尔利润预期至70亿元利润,为亿纬贡献22亿元左右投资收益,同比翻番以上。 投资建议:公司已完成技术提升、客户开拓、大规模量产的管理能力。我们略微上修公司21-23年净利润,从36.6/53.5/71.1亿元上修至36.8/55/77亿元,增长123%/50%/40%,对应PE为60x/40x/29x,给予22年55XPE,目标价161元,给予“买入”评级。 风险提示:销量及盈利不及预期,原材料成本上涨,竞争加剧等。
曾朵红 3 1
璞泰来 电子元器件行业 2021-07-09 157.05 204.10 49.00% 175.18 11.54% -- 175.18 11.54% -- 详细
事件:公司拟投资建设广东肇庆生产基地,投资建设隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目,项目计划总投资约52亿元,涂覆一期20亿㎡产能及锂电自动化设备项目,我们预计于2023年建成投产,二期20亿㎡产能预计于2026年建成投产。 公司扩产进度加速,就近配套大客户,未来订单确定性较强。公司扩产据测算可配套200gwh电池需求,我们预计公司在宁德时代涂覆主供地位维持,未来订单确定性较强。此前公司规划20亿平基涂一体化产能,于2025年完成三期产能建设,26年规划90亿平涂覆膜产能,20.5亿平基膜产能。20年年底公司涂覆膜产能15亿平+,基膜产能0.9-1亿平,我们预计21年出货量有望达到15亿平,22年公司涂覆膜出货量有望达30亿平以上,连续两年翻番增长。 加码设备业务布局,设备业务盈利明显向好。公司拟投资14亿元锂电自动化设备产能,我们预计2023年建成投产。公司目前设备业务进展顺利,完成产品认证并形成订单供应,且进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系,我们预计21年可恢复高增长。 石墨化产能紧张,加工费涨价,负极一体化龙头充分收益。2020年负极石墨化产能大约70万吨,我们预计2021年新增产能约25万吨,预计2022年合计新增产能约30万吨。21年石墨化加工新增产能有限,加工费从底部1.4万/吨上涨20-40%,成本部分传导至负极价格。公司现有7-8万吨石墨化产能,且内蒙有5万吨石墨化产能在建,下半年投产,年底石墨化产能达12万吨,达到80%的配套能力。 一体化布局增厚利润,负极业务量利齐升。公司21年Q1负极单吨利润0.9万元/吨左右(不含石墨化),环比微增。出货量方面,公司深度绑定LG,此外,三星动力、宁德时代均开始放量,全年分别有望销售近1万吨,我们预计21年公司负极销量达到10万吨左右,同比增长近60%。公司江西6万吨一体化项目年底投产,年底产能达15万吨,此外四川基地在建20万吨一体化产能,一期5万吨将于明年下半年投产,随着新产能释放,我们预计22年公司负极销量达15万吨以上,同比增长50%。 投资建议:考虑到公司产能扩张加速,龙头地位稳固,结合行业高度景气下负极业务量利齐升,我们上修公司21-23年归母净利润至16.6/25.8/36.1亿元(原预期10.6/14.7/19.8亿元),同比分别149%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别65/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.1元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。
曾朵红 3 1
宁德时代 机械行业 2021-06-30 513.41 647.70 30.85% 579.60 12.89%
579.60 12.89% -- 详细
事件:公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《ProductioPricigAgreemet》,约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 仅仅1年宁德已成为特斯拉重要供应商,全球份额快速提升。2020年2月,公司与特斯拉签订供货协议,2020年Q3正式供货,宁德时代20年装机1.7gwh,占国产特斯拉份额20%,全球份额6%。21年1-5月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆,装机3.1gwh,占特斯拉国内份额47%。21年我们预计宁德可配套国产M3版本20万辆+,对应动力电池需求近14gwh;2H全球份额将超20%。 签续签4年战略协议,公司获全面认可,或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022年1月至2025年,长达4年,较此前2年期协议明显延长。其次,本次协议为《ProductioPricigAgreemet》,与前次《ProductioPricigAgreemet(Chia)》相比,不再有国内地区的限制,且本次协议由公司与特斯拉签订。 宁德或进一步打开特斯拉全球市场,成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21年全球销量100万辆,对应电池需求65+gwh;25年超400万辆,市占率超20%,对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3铁锂版本,后续三元电池也将切入,2H将成国产特斯拉主供,22年国内份额有望超60%。欧洲方面,宁德21年底德国工厂投产,我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场,特斯拉cybertruck今年年底开始交付,在手订单超100万辆,宁德18年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供,份额逐步从20%增长至40-50%。 全面领先,与一线车企合作再深化,长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右,海外市场20年开始放量,今年以来,公司与一线车企合作再度深化。长期看,我们预计宁德在国内份额45%以上,海外份额25%以上,全球份额超30%。我们预计公司25年出货400-500gwh,较20年增长近10倍。 订单指引大超预期,上修宁德出货目标,连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议,可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+,2H21产量70gwh+,则1H22产量预计超100gwh,22全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2年翻倍以上增长,大超预期。 投资建议:行业景气度大超预期,公司预示订单超此前预期,我们预计公司21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0亿元,同比分别94%/74%/45%,对应EPS4.64元/8.10元/11.76元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,给予22年80倍PE,对应目标价648元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 3 1
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 116.00 21.38% 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
事件: 1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金 5.13亿元投资建设 6.2万吨电 解质基础材料项目,包含 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)及 0.2万吨添加剂三(三甲 基硅烷)磷酸酯( TMSP),预计可实现年均收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元; 2) 公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金 10.5亿元投资建设 15.2万吨锂电新材料 项目,其中液体六氟 15万吨,二氟磷酸锂 0.2万吨,预计可实现年均收入 48.8亿 元,净利润 5.25亿元; 3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投 资 5亿元建设 30万吨磷酸铁项目(一期) 10万吨,预计可实现年均收入 9.4亿元, 净利润 1.24亿元。 4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满 足年产 10万吨锂电池电解液项目建设。 产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。 公司现有六氟产能 1.2万吨(折固), 2万吨新增产能(折固)预计 7月投产,年底 六氟产能达 3.2万吨(对应 32万吨电解液),技改后产能可提升至 4.5万吨左右, 接近全行业六氟产能的 50%。本次公告计划新建 15万吨液体六氟(折固 4.7万吨), 建设周期一年半,预计于 23年 4月前投产,投产后公司六氟产能可达约 9万吨(折 固),对应 600GWh 左右电池需求,规划庞大。 新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。 公司强化一 体化布局, 1)公司新型锂盐 2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产 能供不应求,后续产能将扩至 6000吨,单吨利润或达 15万元+,公司本次新增 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)产能建设,对应约 5.5-6万吨 LIFSI 供应能力,大超预 期,有利于公司后续快速扩大 LiFSI 产能。 2)公司 vc 以及新型添加剂均可实现量 产,本次新增 0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯( TMSP)产能,可改善锂离子电池 常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。 电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。 公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近 15万吨。为满足下游客户需求,公司积 极扩产,其中溧阳基地设计总产能为 20万吨,一期产能为 10万吨开始建设,计划 投资 2.81亿,达产后可实现营收 12.2亿,净利 1.14亿,福鼎基地 10万吨产能开始 建设,计划投资 2.89亿元。捷克子公司总规划 10万吨,目前一期 2-3万吨在建。 全部建成后公司产能预计达 55万吨以上,配套约 300GWH 以上电池产能,对应目 标市占率 30%+,远期规划庞大。公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型 锂盐自供比例提升,具备规模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看 好公司电解液份额持续提升。 盈利预测与投资评级: 考虑行业景气度超预期,我们预计 21-23年归母净利润 18/30.7/41.1亿,同比增长 238%/70%/34%,对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是 电解液龙头, 主要客户需求恢复, 给予 21年 60倍 PE, 对应目标价 116元, 维持 “买入”评级
曾朵红 3 1
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-06-16 108.00 141.50 35.52% 131.50 21.76%
131.88 22.11% -- 详细
事件: 1)拟在荆门投资建设 104.5GWh 动力储能电池产业园。 2)拟与 林洋能源设立合资公司,建设 10GWh 储能项目。 3)拟使用募集资金不 超过 6.1亿元向荆门创能增资,投入圆柱电池项目。 4)发布第八期员工 持股计划,资金规模上限 4200万元。 动力储能产能规划庞大,扩建加速。 公司 20年底具备 17GWh 动力储能 电池产能(铁锂 6gwh,软包 9gwh,方形 2gwh), 25GWh 产能规划在建 (铁锂 14gwh,软包 1gwh,方形 10gwh)。目前荆门地区已建成 11GWh, 11GWh 在建,此次公告,计划未来分批建设 82.5GWh,叠加惠州基地 软包 10gwh+铁锂规划 20gwh,及与林洋合资 10gwh,公司产能规划超 过 150gwh,加码动力储能市场。圆柱电池公司目前 5-6亿颗,此次增资 6亿扩产圆柱项目,后续产能逐步扩至 10亿颗, 我们预计今年销量翻 番。 加大储能业务布局,瞄准千亿市场。 公司与林洋建设 10GWh 储能专线, 基于此前林洋亿纬储能的“BMS+PCS+EMS”的 3S 系统设计,携手布 局电力储能。同时公司与沃太能源深度合作,已布局国内及海外家用储 能市场。我们预计储能 25年需求超 200gwh,未来 5年高速增长,公司 20gwh 铁锂专线产能配套建设,出货量高增可期。 推第八期员工持股,持续激发员工积极性。 推第八期员工持股,持续激 发员工积极性。本次持股计划资金上限 4200万元,参与人数 279人。 此前公司公告 2亿元回购计划,公司拟以均价 72.97元受让已回购的 55.80万股(对应 0.41亿元), 剩余拟通过二级市场购买、大宗交易等方 式获得。以 99.01元/股核算,公司 21-22年应分别分摊 0.08/0.06亿元费 用。 动力电池保守转进攻,加快扩产,全面进入第一阵营。 公司动力电池战 略由保守转为进攻,经过前几年的练内功,产品和技术获得客户全面认 可,已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏,并获得宝马、戴姆勒海外定点, 全面深度接触一线车企,今年开始全面加快扩产,今年出货量超过 13gwh,同比增 160%+,收入超百亿。 22年铁锂增量显著, 23年为方形 三元电池,未来出货量有望持续翻番,全面进入第一阵营。 盈利预测与投资评级: 公司产能扩张超预期,我们预计 21-23年净利润 36.6/53.5/71.1亿元(此前 33.6/47.6/63.1亿元),增长 121%/46%/33%, 给予 22年 50XPE,目标价 141.5元, 维持“买入” 评级。
曾朵红 3 1
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-16 194.94 213.00 -- 274.00 40.56%
276.68 41.93% -- 详细
事件:上海恩捷与UltiumCells签署合同,约定自合同签订日至2024年末UltiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。 绑定LG,公司进军美国市场,我们预计为美国地区主供,成长为全球龙头。UltiumCells为通用汽车与LG的在美合资电池公司,设计年产能35GWh(一期),我们预计于22年投产,考虑产能爬坡与产能利用率因素,预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池,对应隔膜需求7.5-8亿平,本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜,占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供,21年我们预计出货3-4亿平,同比翻番,本次供货协议突破美国市场,预计逐步成为LG的全球主供,全球隔膜龙头地位确立。 。美国政策或超预期,电池厂加速在美布局,公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期,加码趋势已定,政策类比此前欧洲政策高度,我们预计美国21年销70万辆,22年有望销140万辆,连续两年翻番,未来高增开启。电池厂加速在美布局,LG计划与通用建设第二座电池工厂,年产能35GWh,25年在美动力电池总产能将超过140GWh,其中包括70GWh的独资工厂,以及70GWh的合资工厂;特斯拉在美规划自制电池厂,22年规划100GWh,投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大,开启高增,公司或充分收益。 下游需求旺盛+扩产提速,21-22年供不应求,量利齐升。20年年底产能33亿平,我们预计21年底50亿平,全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平,环增近20%,全年预计出货25亿平,同比翻番,其中海外5亿,消费5亿,其余为国内动力,随着涂覆比例(40%+)及产能利用率提升,客户结构优化,在线涂覆顺利推进,预计Q2开始单平净利回升,Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,恩捷产能扩张领先,我们预计出货近40亿平,同比60%+,公司量利齐升。 投资建议:我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿(原预测22/31.3/41.5亿),同增118/55/32%,对应PE为65x/42x/32x,我们给予22年50xPE,对应目标价213元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期、销量不及预期。
曾朵红 3 1
德方纳米 基础化工业 2021-06-02 192.05 236.00 9.06% 218.00 13.51%
266.66 38.85% -- 详细
主营纳米磷酸铁锂正极材料,为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立, 2019在深交所创业板 IPO 上市,是磷酸铁锂赛道最纯标的之一,为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨,同增 31.2%, 市占率为 25%, 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚,具有多年专业领域研究经验。 目前,公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商,具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元,同比下降 10.6%,归母净利润-0.28亿元,同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升,公司迎来业绩拐点, 21Q1营收 5.1亿元,同增 224.06%,归母净利润 0.51亿元,同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定,磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元, 铁锂电池安全性高,成本低,且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度,弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位,且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本,我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域,国内电化学储能市场高速增长, 2020年装机规模为 3.27GWh,同增 91%, 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算, 25年底装机规模可达 40GWh, 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时,电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算,我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户,成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代,为宁德铁锂主供,占宁德需求超 50%,同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁(宁德 60%、德方 40%),合作紧密保障德方下游需求;独 供亿纬,并与亿纬合资建设 15万吨产能;今年公司成功突破比亚迪, 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂,公司有望配套。 公司产品采用特有液相法,成本低,循环寿命 高, 从原材料成本来看, 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时, 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起,头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看, 2020年头 部企业市场集中度下降,德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%,二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动, 产量份额提升明显,分别 至 13%/12%,其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨, 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元, 同比增长 1457%/50%/40%,对应 PE 为 43x/28x/20x,考虑到铁锂 需求高速增长,公司为铁锂赛道龙头企业,具有客户、成本优势, 给予 2021年 55倍 PE,目标价 236元,首次覆盖给予“买入”评级。
曾朵红 3 1
天赐材料 基础化工业 2021-05-31 83.80 107.00 11.96% 110.81 32.23%
118.22 41.07% -- 详细
投资要点 事件:公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》,约定在协议有效期内(自协议生效之日起至2022年6月30日),宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨(可根据双方协商上浮或下降不高于20%)的对应数量电解液。 宁德订单指引大超预期,行业景气度持续向上。宁德时代与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议,六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价,其他原材料及费用以报价单为准,如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%,则重新确认报价。以电解液需求测算,1.5万吨六氟对应约13-14万吨电解液,可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+,2H21产量70gwh+,则1H22产量预计超100gwh,22全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2年翻倍以上增长,大超预期。 六氟紧缺持续至明年,龙头业绩弹性超预期。电池厂与电解液龙头签订长单,锁价至2022年中,充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款6.7亿元,若以20万元/吨六氟对应的电解液价格测算,本次预付款约占供货价值量的10%,充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力,下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看,价格有支撑,我们测算21年全球六氟供需基本为6.4万吨,全年供不应求,且季节错配进一步抬升价格,目前6F价格超预期涨至25万元以上,部分报价已至30万元/吨。 六氟率先扩产+布局锂盐FSI新技术,一体化龙头份额持续提升。公司目前六氟产能折固1.2万吨,下半年2万吨折固产能释放,年底产能达3.2万吨,对应约25万吨电解液需求,22年另有募投的2万吨六氟新产能落地,达产后公司6f产能将达到5.5万吨,对应46万吨电解液,可满足全球行业近50%需求,份额持续提升。同时,公司目前具备2.2k吨新型锂盐,Q3新增4k吨,量产进度及规模行业第一,单吨利润或达15万元+,超高盈利将成公司重要增长点。 盈利预测与投资建议:考虑行业景气度超预期,我们上修公司利润,从21-23年归母净利润15.5/20.1/28.1亿,上修至18/30.7/41.1亿,同比增长238%/70%/34%,对应PE为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年55倍PE,对应目标价107元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料成本上涨等
曾朵红 3 1
天奈科技 2021-05-14 66.92 90.93 -- 98.47 47.04%
164.80 146.26% -- 详细
全球碳纳米管导电剂龙头,技术造就壁垒。公司于2011年成立,19年9月上市,是全球最大的碳纳米管导电剂(CNT)生产企业,20年出货1.5万吨,市占率超30%。公司管理层技术出身,为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验,从第二代产品开始均为自主研发,带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品,已储备第四至第六代产品,与竞争对手形成显著技术代差,并向上游原材料NMP布局,一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业,产品盈利水平高,毛利率基本维持40%以上,较同行高10pct。20年受疫情影响,增速放缓,21年重回高增长。 电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升,龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长,我们预计21年全球电动销量超530万辆,同比增70%+,且未来5年有望保持30%复合增速。同时,CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%,且导电性能更好,可更好提升锂电池能量密度、倍率性,目前国内渗透率不足50%,海外更低,随着电池高镍化、铁锂回潮,对CNT用量逐步提升,我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨,对应市场空间超30亿元,同比超80%。CNT竞争格局较稳定,产能基本集中国内,前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫,公司市占率超30%,三顺与昊鑫分别不足20%,且已被卡博特、道氏收购,从产能扩张及技术和客户储备看,公司优势遥遥领先,长期高增长空间开启。 产能+一体化优势领先,公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系,同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘,已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产,目前CNT浆料3万吨年产能,Q3将达到5万吨,同时公司将在常州及美国新建两个生产基地,分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能,达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,已开始逐步投产,后续原材料自供比例将提升。 21Q1需求高速增长,量利双升,公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元,同环比增263%/40%;归母净利润0.53亿元,同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨,环比提升37.5%,远超行业10%,预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右,环比增加27.1%,较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动,顺利传导原料上涨压力,Q2盈利水平有望进一步提升,全年出货量有望超3万吨,同比翻番以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿,同比增长162%/60%/51%,对应PE为55x/34x/23x,考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,而公司作为龙头,布局规模、成本优势,给予2021年75倍PE,目标价91元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧
曾朵红 3 1
宁德时代 机械行业 2021-05-03 372.83 449.79 -- 435.57 16.77%
579.60 55.46% -- 详细
20年归母净利润 55.83亿元,同比+22.43%,超市场预期。 2020年公司 营收 503.19亿元,同比增长 9.90%;归母净利润 55.83亿元,同比增长 22.43%,好于市场预期;扣非归母净利润 42.65亿元,同比增长 8.93%; 2020年毛利率为 27.76%,同比下降 1.3pct; 2020年净利率为 12.13%, 同比上升 1.18pct。 分业务看, 20年储能、其他业务大幅提升,动力及锂电材料相对平稳。 20年公司动力电池系统业务实现营收 394.3亿元,同比增 2.2%,占比 78.4%,同比降低 6pct;锂电材料业务实现营收 34.3亿元,同比下降 20.4%,占比 6.8%,同比下降 2.6pct;储能业务实现营收 19.4亿元,同 比 219%,占比 3.9%,同比增加 2.5pct;其他业务实现营收 55.21亿元, 同比 141%,占比 11%,同比提升 6pct。 20年公司电池业务逆势维持稳定,体现龙头超强竞争力。 公司动力电池 业务 20年实现营收 394.25亿元,同比增长 2.18%,其中 1H 收入 135亿 元, 2H 收入 259.5亿元,环比增 92.5%,同比增 20%。从盈利水平看, 20年电池毛利率 27.76%,同比下滑 1.94个 pct,其中 2H 毛利率 26.61%, 环比基本持平。 公司财务处理稳健,质保金、减值损失计提严谨,递延收益大幅增加。 公司期末销售返利余额 28.7亿元,新增 3.74亿元,同比下降 78%;质 保金余额 39.3亿元,新增 11.3亿元,持平,基本按照收入 3%计提,会 计处理稳健。期末,公司递延所得税资产 31.7亿元,较年初 52%,较 Q3末增加 25%。公司 2020年计提资产减值损失 8.27亿元,主要为存 货跌价准备;计提信用减值损失 3.42亿元,合计 11.7亿元,同比减 30%。 20年新增递延收益 35.3亿元,期末余额达 39.2亿元,同比大幅增加。 积极布局下游、开展产业链投资,整合优质资源。公司积极开展储能及 运营等市场合作、围绕主业进行产业链投资。 20年公司和国网在新疆、 福建成立储能相关合资子公司,同时和蔚来合资发力换电运营业务,与 蚂蚁金服合资进军消费金融领域。 21年 4月通过议案,公司拟出资 190亿元,对产业链上市公司进行投资,主要为进一步整合产业链上优势资 源,推动公司全球化战略布局,保障关键资源供应,并加强供应链管理。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持此前盈利预测, 将公司 21-22年归 母净利润从 97.1/136.8亿元调整至 104.8/154.7亿元,预计 23年归母净 利为 231亿元,同比分别 88%/48%/49%;对应现价 PE 分别 77/53/35倍。 公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性较 高,且利润确认相对保守,我们给予一定的估值溢价,给予 21年 100倍 PE, 对应目标价 450元, 维持“买入”评级。
曾朵红 3 1
宁德时代 机械行业 2021-05-03 372.83 449.79 -- 435.57 16.77%
579.60 55.46% -- 详细
21Q1归母净利19.54亿元,同增163.4%,符合市场预期,减值损失影响环比增速。21Q1公司实现营收191.67亿元,同比增加112.24%,环比增长1.97%;归母净利润19.54亿元,同比增长163.38%,环比下滑12.22%,扣非归母净利润16.72亿元,同比增长290.5%,环比下滑1.48%,符合市场预期。盈利能力方面,Q1毛利率为27.28%,同比增长2.19pct,环比下滑1.08pct;净利率10.2%,同比增长1.98pct,环比下滑1.65pct;Q1扣非净利率8.72%,同比提升3.98pct,环比微降0.31pct。公司Q1计提资产减值损失2.56亿,主要为存货跌价准备;计提信用减值损失0.67亿,计提较Q4明显增加。此外Q1少数股东损益环比翻番,部分合资公司进入收获期。Q1公司少数股东损益3.9亿,同环比+139%/99%,我们预计主要为湖南邦普、时代上汽、青海时代等贡献。 Q1国内外需求爆发,出货量我们预计创季度新高。2021年Q1公司动力电池排产22gwh左右,我们预计确认收入18-19gwh左右,同比增长140%,环比增5%,其中国内动力装机9.8gwh(该数据为上险数,若从合格证口径则为12.2gwh),海外出货2-3gwh左右,车企提前备货增加4-5gwh左右。Q1价格维持稳定,我们预计动力电池贡献150亿收入。公司Q2排产我们预计超27gwh,环比逐季向上,我们预计H1公司排产50gwh,出货43GWh,基本满产满销,全年公司动力电池出货预计超95gwh,同比增115%,其中海外出口20gwh,占比提升至20%。 Q1动力毛利率我们预计环比略微降低,仍维持较高盈利水平。20H2公司动力电池毛利率26.6%,20Q4由于产能利用率提升,若不考虑运费会计准则影响,我们预计动力电池业务毛利率提升至28%以上,我们预计21Q1公司动力电池业务受原材料涨价影响,毛利率环比微降至27%左右,同比提升约2pct。价格方面,我们预计21Q1电池价格稳定,一季度末三元模组价格0.85元/wh,铁锂PACK为0.95元/wh,三元pack价格1.05元/wh;而公司依靠工艺改进(811、大模组、CTP等技术)、材料体系升级、良品率提升、低价库存管理等,对冲部分原材料价格上涨影响,毛利率得以维持。投资建议 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为104.8/154.7/231亿元,同比分别88%/48%/49%;对应现价PE分别84/57/38倍。公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,我们给予一定的估值溢价,给与21年100倍PE,对应目标价450元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。
曾朵红 3 1
容百科技 2021-05-03 63.97 81.00 -- 112.90 76.49%
161.41 152.32% -- 详细
公司 21Q1处于业绩预告上限,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 13.94亿元,同比增加 113.7%,环比下降 3.78%;归母净利润 1.2亿元,同比增 长 373.95%,环比增长 20.07%,此前公司预告 Q1归母净利润 0.9-1.2亿 元,处于业绩预告上限;扣非归母净利润 0.9亿元,同比增长 256.26%,环 比增长 27.28%,其中公司计提约 0.15亿元的股权激励费用,若加回,则扣 非归母净利超 1亿元,环比增长 40%+,超市场预期。 库存收益叠加前驱体扭亏, Q1单吨净利超预期。 公司 21年第一季度基本 满产,我们预计 Q1公司出货量 8500吨,同比增长近 80%,环比略降 6%, 主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面,我们测算公司单 吨扣非净利达 1.05万/吨,若加回 0.15亿元左右的股权激励费用, Q1单吨 利润达到 1.2万元/吨以上,环比 Q4提升 20%,主要受益于 Q1原材料涨价 带来的部分低价库存收益,以及前驱体环节扭亏增厚利润。 我们预计公司 全年单吨盈利有望维持 1-1.2万/吨,同比+70%以上并有进一步上升空间。 扩产提速+大客户放量,未来 2年持续高增,高镍龙头地位稳固。 公司 目前产能 4万吨, 6月新增 2万吨, Q3新增 2万吨,年底规划达到 12万。 我们预计今年公司出货 6万吨左右,同比实现 130%+; 22年出货有望超 10万吨,连续翻番。公司深度绑定宁德时代, 21H1开始供 SK,且海外大客 户紧密接触中,海外占比 22年将大幅提升,公司 25年目标 30万吨,远期 市占率目标 30%。 前驱体产能加速落地,一体化增强公司竞争优势。 公司 20年前驱体亏损 预计达 0.7-0.8亿元左右, 21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产 能利用率提升与客户结构优化,有望扭亏为盈,贡献盈利。 目前公司多款高 镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货,进入国际主流 供应链, NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户,公司计划加快推进 募投项目临山 6万吨三元前驱体产能,其中 1-1期年产 3万吨预计于 2021年底前实现部分投产, 21年前驱体自供比例将从年初 10%提升到 30%,进 一步增强公司成本优势。 股权激励费用拉高费用率,整体费用控制良好。 21Q1期间费用合计 1.1亿元,同比下降 293.22%,环比增 4.15%,费用率为 3.1%,同比降 22.8pct, 环比增 0.2pct,主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费 用 率 分 别 同 比 -0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct; 费 用 率 分 别 为 0.8%/2.9%/- 0.3%/4.1%。 公司 21Q1计提资产减值损失 16万元,转回信用减值损失 0.33亿。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用率提升及一体化生产,盈利水 平逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测,预计 2021-2023年归母净利 6.02/10.57/15.8亿元,同比增长 183%/76%/50%,对 应 PE 为 48x/27x/18x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予 21年 60xPE, 维持目标价 81元, 维持“买入”评级
曾朵红 3 1
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 160.79 -- 181.00 37.30%
276.68 109.88% -- 详细
21年 Q1归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,位于业绩预告中 值偏上,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 14.43亿元,同比增加 161.05%,环比下降 15.19%;归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%, 环比下降 8.48%,此前预告归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于业绩 预告中值偏上,符合市场预期;扣非归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%,环比下降 6.03%。盈利能力方面, Q1毛利率为 48.51%,同比 增长 1.13pct,环比增长 2.88pct;净利率 29.94%,同比增长 4.94pct,环 比增长 2.2pct; Q1扣非净利率 28.06%,同比提升 9.01pct,环比提升 2.73pct。 Q1公司隔膜满产满销,维持高盈利水平。 我们预计公司 Q1隔膜生产 5.5亿平,由于收入确认延后,实际确认收入预计为 5亿平,对应收入 11亿元左右,环比降 10%; Q1隔膜利润我们预计为 4亿元,单平利润 0.8元/平左右,环比持平。其中,我们预计苏州捷力出货接近 1亿平, 贡献净利 1亿元,单平净利 1元/平,其余子公司东航光电、纽米科技也 实现并表,将逐步开始放量。 Q1公司传统业务预计贡献 3亿元+收入, 净利润 0.3亿元+。 深度布局干法+和帝人强强联合,市场规模有望加速提升。 20年 3月, 恩捷收购东航光电 70%股权,干法隔膜年产能 8000万平,开始进军储 能干法市场。 2月公告与 Celgard 合资,规划生产 10亿平产能,加速布 局干法市场。此外,公司此前宣布与日本帝人合作,进一步签署了由专 利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合 作协议,帝人将进一步授权涂覆专利数百件,两者强强联合,公司涂覆 隔膜领域实力进一步增强。 经营性现金流大幅增长,存货及预付账款增加。 截止 2021年 Q1,公司 存货为 13.16亿,较年初增长 13.71%;应收账款 27.13亿元,较年初增 长 16.51%;预付账款 3.26亿元,较年初增长 80.85%, 2021年 Q1公 司经营活动净现金流 1.97亿元,同比增长 473%;投资活动净现金流出 5.03亿元,同比下降 47%;合同负债 0.16亿元,较年初增长 105.19%, 主要由于公司业务增长,预收客户款项增加所致;资本开支为 4.8亿元, 同比增长 9%。账面现金为 18.51亿元,较年初下降 22%;在建工程 19.8亿元,较年初增长 20.73%。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 21-23年归母净利 润 22/31.3/41.5亿元,同比增长 97%/42%/32%,对应 PE 为 52x/37x/28x, 考虑到公司为全球隔膜龙头,国内市占率 50%,且未来 2年持续高增 长, 给予 21年 65xPE, 对应目标价 161元, 维持“买入”评级。
曾朵红 3 1
中伟股份 电子元器件行业 2021-04-27 99.54 123.93 -- 131.00 31.54%
172.97 73.77%
详细
21年Q1归母净利润2.12亿元,同比增长238%,接近业绩预告中值,符合市场预期。2021年Q1公司营收36.9亿元,同比增长135.2%,环比增长56.22%;归母净利润2.12亿元,同比增长237.6%,环比增长51.29%,此前预告归母净利2-2.3亿元,接近业绩预告中值,符合市场预期;扣非净利润1.97亿元,同比增长434.3%,环比增长56.89%。盈利能力方面,21Q1毛利率为13.58%,同比增加1.91pct;净利率为5.73%,同比增加1.74pct。 公司三元前驱体产能扩张加速,绑定国际头部电池企业,龙头地位稳固。公司Q1三元前驱体出货3.1万吨,四氧化三钴出货量约0.58万吨,环比增长10%,前驱体产能利用率达110%,持续满产满销。公司在建产能加速落地,公司IPO6万吨前驱体项目中,首期1.5万吨预计于21年Q2投产,4.5万吨预计在21年Q4建设完成;此外公司南部产业基地18万吨前驱体同步建设,今年预计新增10万吨前驱体产能,21年底公司预计产能超过23万吨。我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上,同比翻番,其中三元前驱体16万吨+,同比+120% 21年Q1随着公司新增产能放量,规模化优势凸显,叠加低价库存带来的收益,单吨利润5400元/吨左右。公司单吨盈利高于行业,主要原因:一是优秀的产品结构及客户结构,公司高镍、单晶产品技术领先,是LG化学、SK的前驱体主供,20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商;二是成本管控能力,公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。此外,2021年Q1上游原材料价格跳涨,我们预计公司小幅受益于低价库存,且公司规模效应提升,全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨以上。 资本开支大幅增长,存货、经营性应收项目增加。截止2021Q1公司存货为22.17亿,较年初增长51.85%,主要由于产销规模增长,导致存货备货增加;应收账款21.42亿,较年初增长73.84%;预付账款3.77亿元,较年初增长194.53%。2021Q1公司经营活动净现金流出4.88亿,同比增长197.56%;投资活动净现金流出7.61亿,同比增长2354.84%;资本开支为6.51亿,同比上升393.18%,账面现金为31.68亿,较年初增长16.81%。在建工程6.65亿元,较年初增长9.56%。 盈利预测与投资评级:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升,考虑到高景气下公司量利齐升,以及高冰镍项目推进超预期,我们将21-23年归母净利润由10.4/15.5/20.55亿,上调至10.4/17.0/24.1亿,同比增长147%/64%/42%,对应现价PE分别为55x/33x/24x,给予21年68xPE,对应目标价124元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名