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阮巧燕

东吴证券

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万润新能 2022-10-31 209.84 319.80 58.35% 228.38 8.84% -- 228.38 8.84% -- 详细
2022Q3归母净利 2.98亿元,同比增长 600.24%,符合市场预期。 22年前三季度公司营收 74.4亿元,同比增长 549.59%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 332.93%;其中 22年 Q3公司实现营收 40.45亿元,同比增长 803.66%;归母净利润 2.98亿元,同比增长 600.24%,扣非归母净利润 2.96亿元,同比增长 658.62%。盈利能力方面, 22年 Q3毛利率为15.19%,同比下降 11.18pct;归母净利率 7.37%,同比下降 2.14pct。 Q3出货持续增长,磷酸铁降价致单位盈利下滑。 我们预计 Q3公司铁锂出货 3万吨, 较 H1增 7%,我们预计 Q4出货约 5万吨,环增 60%+,预计 22全年出货约 11万吨,同增 150%+,且预计 23年出货 30-35万吨,同增 150%+。盈利看, Q3公司铁锂正极价格约 15.2万元/吨, 较 H1的 13.7万元/吨增 11%,毛利率 15%,较 H1下滑约 7pct。我们测算 Q3单吨盈利约 1万元/吨,较 H1下滑约 40%,主要由于磷酸铁价格下行所致, 磷酸铁已从 6月高点 2.52万元下降至目前 2.3万元/吨。考虑 22年铁锂供给相对紧平衡,我们预计公司单吨利润为 1.2万元/吨,同增 40%,23年回归至合理水平 0.6万元/吨。 铁锂正极扩产提速,总规划超 80万吨。 2021年底公司产能为 4.28万吨, 22年随着湖北宇浩 1.5万吨、安庆德润 3.7万吨、宏迈高科 5万吨、政府合作产能项目 9.6万吨陆续投产,我们预计 22年底公司产能将达24万吨。鲁北万润一期 24万吨有望于 23年 Q1投产, 23年 Q1末我们预计公司铁锂产能可达 48万吨。随着鲁北万润二期逐步投产, 24年底产能有望达 72万吨。 经营性现金流同比大幅下滑,资本开支大幅增长。 22前三季度公司经营活动现金流净额为-21.87亿元,同降 2915.99%,主要系应收账款增加及生产规模扩大后原材料采购额与相关生产支出同步增加影响;投资活动现金流净额为-10.78亿元,同降 824.35%;筹资活动现金流净额为 32亿元,资本开支为 5.11亿元,同升 263.39%,账面现金为 77.06亿元,较年初增长 2384.11%,短期借款 22.09亿元,较年初增长 168.39%。 盈利预测与投资建议: , 考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户及成本优势,我们预计 2022-2024年公司归母净利 13.2/18.17/21.35亿元,同比增长 274%/38%/18%,对应 PE 为 13/10/8倍,给予公司 2023年 15倍,目标价 319.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产进度不及预期,同行业竞争加剧。
宁德时代 机械行业 2022-10-26 405.00 713.00 71.86% 414.54 2.36%
414.54 2.36% -- 详细
Q3业绩亮眼,盈利水平微降。Q3营收974亿元,同环比+232%/+51%;归母净利94亿元,同环比+188%/+41%,扣非净利90亿元,同环比+235%/+48%。Q3毛利率19.3%,同环比-8.6/-2.6pct;归母净利率9.7%,同环比-1.5/-0.7pct。Q3出货略超预期,不考虑Q2追溯影响,动力盈利向上趋势不变。Q3电池生产近100gwh,出货量90gwh,环增55%+,快于行业增速,其中动力超70gwh。预计全年出货超305gwh,同比增130%,其中动力超250gwh,23年出货有望进一步达450gwh,同增50%。盈利方面,预计Q3动力毛利率约17%,环降2pct,但较1H仍提升2pct,Q3单wh利润近0.07元,主要由于Q2追溯涨价,但实际盈利向上趋势不变。储能出货量亮眼,盈利大幅恢复,引领全球储能大趋势。Q3储能出货预计18gwh,同比大增700%+,环增80%,全年出货预计超55gwh,23年预计100Gwh+。 我们预计22年公司储能全球份额40%+,户储22年预计出货5gwh,规模全球第一;大储以海外为主,22年在美份额近50%。盈利方面价格传导顺利,均价升至1-1.1元/wh,Q3毛利率预计恢复至14%+,单wh贡献0.04-0.05元利润,23年毛利率预计恢复至20%+。材料业务盈利下降,其他收入占比减少,主业利润占比提升明显。Q3材料业务收入预计环比增30%-40%,但由于钴、镍价格下跌,预计毛利率环比下降2-3pct至17-18%,其他业务Q3预计收入45亿左右,环比微降,主要由于废料回收中部分金属价格回落,同时技术授权费等确认节奏影响,但盈利水平仍维持高位,预计Q3贡献27亿左右利润。Q3利息收入贡献明显,投资收益、所得税及少数股东损益下降,现金流环比下降。Q3期间费用率8.9%,同环比-3/-0.7pct,其中财务费用-14.8亿,环比减少11亿,主要利息收益贡献。Q3投资收益9.5亿,环比减少3.8亿;所得税6.5亿,环比减少8.8亿,所得税率降至6.2%,此三项环比增厚约15亿利润。 Q3少数股东损益5.4亿,环比减少4.8亿。Q3经营活动净现金流净额为73亿,同环比+147%/-37%。盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年利润302/483/655亿元的预测,同增90%/60%/36%,对应33/21/15xPE,考虑到公司动力+储能全球份额再提升,给予23年36xPE,目标价713元,维持“买入”评级。风险提示:销量不及预期。
天奈科技 2022-10-24 97.00 118.00 14.12% 112.95 16.44%
112.95 16.44% -- 详细
事件:公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元,同增49%,环增19%,扣非净利1.16亿元,同增19%,环增60%,业绩符合市场预期。Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨,其中Q3出货1.3万吨,环增18%,现有产能5-6万吨,常州5万吨浆料我们预计下半年释放,Q4再上台阶,全年出货量5.4万吨,同增60%+。 盈利方面,22年Q3单吨盈利0.9万元,环比持平。公司定价预NMP联动,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,预计22年贡献部分产能,原材料自供比例提升。产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响,总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%,增厚盈利,对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响,整体盈利可保持平稳。另外,公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设,我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司,生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体,释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地,碳纳米管需求进一步增加,长期替代传统导电剂趋势明确,公司做为碳管龙头有望率先受益。盈利预测与投资评级:考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响,我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元(原预测为5.8/10.5/18.2亿元),同比+70%/81%/50%,考虑到公司为碳管龙头,单壁碳管放量在即,给予23年30倍PE,对应目标价118元,维持“买入”评级风险提示:政策风险不及预期,碳管产品竞争加剧。
星源材质 基础化工业 2022-10-21 20.44 33.30 35.86% 24.00 17.42%
24.06 17.71% -- 详细
2022Q3归母净利润2.20亿元,环比增长10%,符合市场预期。2022年前三季度公司营收20.93亿元,同比增长59.19%;归母净利润5.88亿元,同比增长176.89%;扣非净利润5.73亿元,同比增长188.77%;毛利率为45.02%,同比增加9.02pct;净利率为29.32%,同比增加12.74pct。其中2022年Q3实现营收7.58亿元,同比增加56.74%,环比增长13.22%;归母净利润2.2亿元,同比增长118.33%,环比增长9.7%,扣非归母净利润2.11亿元,同比增长133.56%,环比增长3.36%。盈利能力方面,Q3毛利率为41.07%,同比+3.02pct,环比-9pct;归母净利率28.99%,同比+8.18pct,环比-0.93pct;Q3扣非净利率27.82%,同比+9.15pct,环比-2.65pct 。 Q3出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3出货约4.5亿平,环比增长25%,符合市场预期,我们预计Q4出货环比增25%-30%,全年出货约17亿平,同比增长50%+。盈利来看,我们测算Q3单平盈利约0.47元/平,环比下降15%,主要系Q3公司干法隔膜产能释放,出货占比提升至50%左右所致,Q4湿法新增产能释放,我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持0.5元/平左右,同增近80%。看2023年,公司湿法产品价格维持稳定,干法产品已降价0.1-0.2元/平左右,但下游比亚迪、LG等厂商需求旺盛,成本下降对冲部分降价影响,随着公司客户结构进一步优化,海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间,单平盈利有进一步提升空间。 下游需求旺盛、23年出货预计持续高增。2022年Q3常州基地干法2亿平产能投产,贡献增量,常州基地2亿平、南通基地6亿平湿法产能我们预计Q4投产,合肥现有1亿平湿法产能,我们预计2022Q4新增2亿平产能,22年底公司隔膜产能有望达30亿平(干法20+湿法10),全年看隔膜出货预计17亿平以上,同比增长50%左右。后公司每年维持15亿平新增产能规划,2023年预计新增10亿平湿法+5亿平干法产能,随着新增产能释放,我们预计2023年公司出货27亿平+,同比增长60%左右。 投资建议:考虑公司产能扩张加速,我们维持2022-2024年归母净利润为8.53/14.19/20.43亿元,同增202%/66%/44%,对应PE为32x/19/13x,给予2023年30xPE,对应目标价33.3元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,市场竞争超预期,政策不及预期等
万润新能 2022-10-14 197.36 319.80 58.35% 228.38 15.72%
228.38 15.72% -- 详细
万润主营磷酸铁锂正极,连续三年出货行业前三:公司从事锂电正极材料生产销售,主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂,是宁德时代、比亚迪的重要供应商。公司核心高管团队经验丰富,均具有多年的锂电正极材料的生产管理经验。2021年公司营收22亿元,同增224%,其中磷酸铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%,连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元,同增 387%,归母净利为4.94亿元,同增252%。 铁锂正极需求强劲,23年产能逐步落地后预计盈利回归合理水平。近两年铁锂电池在动力领域迅速回升,装机占比已从21年初29%大幅提升至58%,预计明年仍会有小幅提升。我们测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh,对应铁锂正极需求100、185万吨,同增146%/85%,25年需求近500万吨,22-25年CAGR70%。供给端,21年初开始大规模扩产,22年H2到23年产能逐步释放,预计23年供给紧张明显缓解,其中头部厂商扩产激进,份额有望提升。盈利看,22年供给偏紧,行业平均单吨利润约1万元,中期看预计逐步回归至3000-5000元,但一体化及技术领先厂商盈利更好。 公司绑定两大头部电池厂商,突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商,我们预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨,占各自比重15%及25%,23年随公司产能释放,份额有望明显增加。产能方面,22-23年产能大幅扩张助力高增,21年底产能为4.3万吨,预计22年底将达24万吨,23年Q1末达48万吨。因此,我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨,同比增速均170%+,市占率有望由2021年的11%提升至18%。 氨法自制磷酸铁筑成本优势,山东新产能投产后有望进一步降本。公司采用固相法生产铁锂,产品性能优异,压实密度2.4-2.5g/ml。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供,且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时,公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产,电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度,有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺,我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨,同比增40%,23年回归至合理水平0.6万元/吨。 盈利预测与投资评级:考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户及成本优势,我们预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元,同比增长274%/38%/18%,对应PE为13/9/8倍,给予公司2023年15倍,目标价319.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,技术路线变动的风险,同行业竞争加剧,客户集中及持续经营的风险,新股股价波动较大的风险。
宁德时代 机械行业 2022-10-12 404.00 711.00 81.23% 442.34 9.49%
442.34 9.49% -- 详细
事件:公司22年Q3归母净利88-98亿元,同增169-,环增32-,中值93亿,同环比+185%/;扣非净利83-93亿元,同增209-,环增37-,中值88亿,同环比+228%/,超市场此前普遍80亿+的预期。我们预计Q3出货达80-90gwh,环增50%左右,盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh,我们预计出货有望达80-90gwh,环增50%,快于行业增速,其中动力预计出货65-70gwh;公司10月排产环增8%左右,随着Q4冲量,全年出货我们预计达300gwh,同比翻番,23年出货有望进一步达450gwh,同增50%。盈利方面,我们预计Q3动力毛利率达17-,高于22H1的,单wh利润近0.07元,Q4盈利能力预计降进一步提升,考虑到公司在资源端锂和钴的布局,尤其锂明年的有效释放,毛利率明年有望进一步提升,盈利拐点明确。我们预计Q3储能出货15-20gwh,盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-,全年出货预计达50gwh,23年出货预计100Gwh以上,主供美国、中国等市场,全球份额40%+。 公司大储与户储全面布局,户储今年我们预计出货5gwh,规模全球第一,25年规划50gwh+产能。盈利方面,随着新项目交付,储能价格传导顺利,Q3毛利率我们预计恢复至14-,单wh贡献0.04-0.05元利润,Q4有望进一步恢复,23年毛利率我们预计恢复至,其中户储盈利性更好,预计可近30%。8月全球市占率达39%再创新高,预计长期有望40%份额。根据SNE,宁德8月装机18gwh,全球市占率39%再创新高,我们测算对应海外市占率提升至,彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地,欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升;美国市场虽政策端有本土化要求,但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作,相对优势突出,美国市场未来预计仍有所突破;日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供,长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 盈利预测与投资评级:我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元(原预期280/480/652亿元),同增90%/60%/,对应32x/20x/15xPE,考虑公司为全球电池龙头企业,市占率持续提升,给予23年36xPE,对应目标价711元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧。
比亚迪 交运设备行业 2022-10-10 252.27 441.10 67.49% 283.02 12.19%
283.02 12.19% -- 详细
比亚迪 9月新能源汽车销量为 20.13万辆,再创新高表现亮眼。 比亚迪9月新能源汽车销量为 20.13万辆,同环比+183%/+15%,其中出口 7736辆,环增 52%,超市场预期。 2022年 1-9月累计销量为 118.01万辆,同比增长 250%。新能源乘用车 9月销量为 20.10万辆,同环比+187%/+16%,2022年 1-9月累计销量 117.53万辆,累计同比增长 255%。 商用车 9月产销量为 286辆,同环比-73%/-70%, 2022年 1-9月累计产销量为 4733辆,累计同比-30%。 9月插混车型销量强势增长,份额环比持续提升。 9月比亚迪插混乘用车销量为 10.60万辆,同环比+214%/+16%,占比 53%,同比提升 5pct,环比提升 1pct,2022年 1-9月累计销量 59.32万辆,累计同比增长 307%; 纯电乘用车销量为 9.49万辆,同环比+162%/+15%,占比 47%,同比下降 5pct,环比持平, 2022年 1-9月累计销量 58.21万辆,累计同比增长214%。 汉 DM&唐 EV 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。 汉家族 9月销 3.15万辆,同环比+207%/+21%;唐家族 9月销 1.51万辆,同环比+141%/+39%;宋家族 9月销 4.65万辆,同环比+117%/+9%。新车型中,3月上市的驱逐舰 9月销量 9101辆,环比增长 4%;海豚 9月销 24956辆,环比增长 6%; 7月上市的海豹已开始交付, 9月销 7473辆, 9月上市的唐 DM-p、 DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i 及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,全年出货预计翻番以上增长。 2022年 9月动力和储能电池装机 8.61GWh,同环比+105%/+14%; 1-9月累计装机 57GWh,同比增长 145%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级: 考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 62/31/22x, 给予 23年 55xPE, 目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-09-29 88.89 144.00 71.47% 98.64 10.97%
98.64 10.97% -- 详细
事件: 1)公司拟与沈阳市政府等签订投资协议,总投资 100亿元规划建设 40GWh 动储电池,其中一二期分别建设 20GWh; 2)拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权,已有 2.5万吨碳酸锂和 1万吨氢氧化锂股权, 3万吨碳酸锂产能在建; 3)拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84亿元,持有其 40%的股权,规划 24年年中形成年产 10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码 40GWh 产能,远期产能规划 350gwh+,支撑后续高成长。 公司沈阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh,预计总投资 100亿元,分两期建设,一期投资 50亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂,单 GWh 投资 2.5亿元(固定资产投资 2亿元)。公司合计产能规划超350GWh,我们预计 22年底产能可超 120GWh,23年底有望超 230GWh。 加码锂+负极一体化布局, 22H2-23年成本优势将进一步体现。 上游方面,公司收购瑞福锂业 20%股权,标的公司目前具备锂盐产能 3.5万吨,3万吨产能在建, 我们预计 23年公司碳酸锂出货有望达 1万吨+,远期总权益产能规划超 7万吨;中游方面,此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权,目标在 24年年中形成年产 10万吨负极一体化产能,产能优先供给亿纬锂能, 我们预计 23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现,利润增量可观。 乘用车客户连续突破,进入订单+客户释放期,出货预计连续翻番增长,量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主,并进入江淮、零跑供应链,此前顺利进入广汽埃安供应链,打破埃安 S 铁锂版中航独供格局, 我们预计未来或进一步供应埃安三元车型,推动市占率进一步提升。 大圆柱方面,公司一期 7GWh 预计 22年年底投产,二期三期预计 23H1投产, 23年开始贡献增量,此前获成都大运定点,并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。 我们预计公司 22年出货有望达到 27-28gwh(三元 8-9gwh,铁锂 18-20gwh,其中储能 8-9gwh), 23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量,我们预计出货有望达 60gwh+(三元软包10gwh,铁锂 40gwh,三元方形、大圆柱各 5gwh+),连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持对公司 2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ,同比增长 11%/89%/50%,对应 PE 为53x/28x/19x。 考虑公司 23年盈利明显改善,我们给予一定估值溢价,给予 23年 45倍 PE, 对应目标价 144元,维持“买入”评级。 风险提示: 扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。
壹石通 2022-09-15 67.44 111.00 157.54% 66.70 -1.10%
66.70 -1.10% -- 详细
勃姆石性能优异,远期市场空间广阔。与氧化铝相比,勃姆石硬度较低,粒径分布更窄,吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度,且涂覆平整度高、内阻小,能耗低,可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度,从而提升电池安全性,且吸液保液性能更优,可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的,正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh,正极边涂44吨/GWh计算,我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨,同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨,2022-2025年复合增速达,勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业,浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异,量产产品的粒径由150nm-1.2um不等,且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料,涂层厚度进一步降低至1微米(μm)及以下。率先推出浆料产品,省去压滤、烘干、打散等制造环节,显著降低勃姆石的制造成本,且已经处于对龙头客户的送样测试中,我们预计有望2022年下半年量产,实现批量供货。公司收购热电厂,自供电力及热源,我们预计2022年底形成直供,勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面,勃姆石供需格局较好,且公司技术、成本优势可贡献超额利润,我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头,产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,2021年度全球出货量占有率超过,国内出货量市占率超过,市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨,满产满销,出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨,考虑产能爬坡因素,2023年全年有效产能超7万吨,产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨,产能规划庞大。技术不断迭代,新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸,新产品方面,在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆,在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平,可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品,在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等,均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元,同比增长107%/99%/56,对应PE为55/27/18倍,给予公司2023年45倍PE,目标价111元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。
比亚迪 交运设备行业 2022-09-07 268.77 441.10 67.49% 286.69 6.67%
286.69 6.67% -- 详细
比亚迪 8月新能源汽车销量为 17.49万辆,再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为 17.49万辆,同环比+155%/+8%,其中出口 5092辆。2022年 1-8月累计销量为 97.88万辆,同比增长 267%。新能源乘用车 8月销量为 17.40万辆,同环比+188%/+7%,2022年 1-8月累计销量 97.43万辆,累计同比增长 274%。商用车 8月产销量为 938辆,同环比+4%/+197%,2022年 1-8月累计产销量为 4447辆,累计同比-22%。 8月插混车型销量强势增长,份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为 9.13万辆,同环比+203%/+12%,占比 52%,同环比+3/2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 335%;纯电乘用车销量为8.27万辆,同环比+172%/+2%,占比 48%,同环比-3/-2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 227%。 新车型迅速上量,在手订单饱满。汉家族 8月销 2.60万辆,同环比+188%/+1%;唐家族 8月销 1.08万辆,同环比+73%/-8%;宋家族 8月销 4.25万辆,同环比+140%/+10%。新车型中,驱逐舰 05月销量 8725辆,环增 16%;海豚 7月销 23469辆,环增 12%;7月上市的海豹预售订单已超 6万台,订单饱满,9月上市的唐 DM-p、DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。宋 pro/驱逐舰 05DM-i及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,外供开启叠加储能爆发,全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机 7.55GWh,同环比+115%/+4%;1-8月累计装机 49GWh,同比增长 154%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级:考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 70/35/25x,给予 23年 55xPE,目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动,巴菲特持续减持风险。
派能科技 2022-08-29 476.40 742.90 123.93% 503.50 5.69%
503.50 5.69% -- 详细
22年H1归母净利润2.64亿元,同比增长70.02%,超市场预期。2022年H1公司归母净利润2.64亿元,同比+70.02%,超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元,同比增长171.94%;归母净利润2.64亿元,同比增长70.02%;扣非净利润2.65亿元,同比增长79.01%;2022年H1毛利率为29.01%,同比减少7.92pct;净利率为14.22%,同比减少8.53pct。 Q2出货环增14%,量利大超预期,全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh,同比+145%,其中Q2出货0.64GWh,环增14%,疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长,超市场预期,公司部分募投项目建成投产,我们预计公司Q3出货进一步环增55%+,Q4新增4GWh产能投产贡献新增量,全年出货3.2-3.5GWh,随着新增产能投产,我们预计23年出货8GWh+,连续翻倍增长。盈利方面,公司Q2单wh售价达1.62元/wh(不含税),环增12%,二次涨价顺利落地,推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh,此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿,若加回,对应Q2单位净利达0.3元/wh+,大超市场预期,看全年,下游景气度旺盛,公司售价维持,且规模效应摊薄费用,我们预计全年单位净利有望维持高位,且23年股权激励费用减少,单位盈利有进一步提升空间。 欧洲能源紧张加剧形势严峻,户储市场爆发大超预期,公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升,叠加俄乌战争和海外大型停电事件,居民用电成本高+供电稳定性差,带来户用光伏高增,进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升,光储系统的回收期在7-8年,如考虑各国出台税收减免或直接补贴等,投资回收期将进一步缩短至2-3年,我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh,同增378%/133%,我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh,同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长,储能电池具备品牌与渠道优势,壁垒深厚,我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级:考虑到公司Q2业绩超预期,我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元(此前预计7.48/20.08/30.24亿元),同比增长163%/176%/40%,对应PE分别为84x/30x/22x,给予23年50xPE,对应目标价742.9元,维持“买入”评级。 风险提示:储能政策支持力度下降,竞争加剧导致产品价格下降。
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-08-29 103.00 144.00 61.40% 102.68 -0.31%
102.68 -0.31% -- 详细
22年H1公司归母净利润13.59亿元,同比微降,符合市场预期。22H1公司营收149.26亿元,同增,归母净利13.59亿元,同降9.08%;22年Q2实现营收81.92亿元,同增127.42%,环增,归母净利润8.38亿元,同降,环增60.77%,业绩符合市场预期。动力Q2盈利拐点明确、全年预计出货翻番增长。22年H1公司动力电池业务实现营收102.6亿元,同比大增,预计对应动力储能电池出货近12gwh,同增超,其中Q2出货6.5GWh左右,环增20%,随着新增产能释放,22年出货有望达27-28gwh,23年有望出60GWh+,连续翻番增长。盈利方面,公司电池成本上涨顺利传导,我们预计Q2动力电池均价1.0元/(含税),环增,毛利率预计提升至15%,Q2贡献净利润1.5亿元左右,盈利拐点明确,H2盈利有望进一步提升。 一体化布局开始落地,22H1锂盐投资贡献投资收益0.63亿,22H2-23年成本优势将进一步体现。公司参股子公司兴华锂业(持股49%)规划产能0.5万吨碳酸锂,目前产能爬坡中,我们预计22年出货0.3万吨左右碳酸锂,22H1开始贡献投资收益,上半年按照13.7%股权计算投资收益,下半年提升至;此外控股子公司金海锂业我们预计23年出货1万吨+;公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司,持股,建设3万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。上半年金昆仑锂业及兴华锂业贡献投资收益0.63亿元,新宙邦、德方亿纬、华北铝等均开始贡献收益,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现。消费圆柱贡献主要增量、金豆电池客户持续开拓、锂原维持稳定增长。22年H1公司消费电池实现营收46.2亿元,同增,其中消费锂电池预计营收35.6亿元,其中圆柱电池30亿,我们预计22年H1出货4亿颗以上,其中Q2出货2亿颗,环比微增,全年出货预计8-10亿颗。盈利方面,公司对国际客户二季度涨价顺利,我们预计公司Q2毛利率达,盈利逐渐恢复,上半年贡献盈利2亿+。思摩尔Q2盈利恢复、贡献投资收益2.7亿元。22年H1思摩尔营收56.5亿元,同比下滑,实现净利润13.8亿元,其中Q2净利预计8.5亿元,疫情影响减弱环比明显恢复,我们预计Q2贡献投资收益2.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元,预计为可为公司贡献13.5亿元投资收益,同比下滑20%。 公司客户、技术等优势依然领先,后续随着公司新业务拓展、国内业务改善,增速有望恢复。盈利预测与投资评级:我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测,同增11%/89%/,对应PE为62x/33x/22x。我们给予23年45倍PE,对应目标价144元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量布局预期,上游原材料价格大幅波动。
嘉元科技 2022-08-22 69.00 109.80 108.67% 69.37 0.54%
69.37 0.54% -- 详细
22H1归母净利润 2.88亿元,同比+17.92%,业绩低于市场预期。22H1公司营收 19.34亿元,同比增长 60.46%;归母净利润 2.88亿元,同比增长 17.92%;扣非净利润 2.8亿元,同比增长 21.47%;22H1毛利率为27.51%,同比减少 3.86pct;归母净利率为 14.88%,同比减少 5.39pct。 Q2公司归母净利 1.14亿元,盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收 9.71亿元,同比增加 43.97%,环比增长 0.91%;归母净利润 1.14亿元,同比减少 14.68%,环比减少 34.49%,扣非归母净利润 1.12亿元,同比减少 9.95%,环比减少 33.22%。盈利能力方面,Q2毛利率为24.9%,同比减少 6.39pct,环比减少 5.24pct;归母净利率 11.73%,同比减少 8.07pct,环比减少 6.34pct;Q2扣非净利率 11.54%,同比减少6.91pct,环比减少 5.9pct。 Q2出货量环比提升,受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降,预计 H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入 19.29亿元,同比增长 60.03%,其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量 1万吨+,环比持平微增,Q2出货受到疫情影响,我们预计 Q3公司出货 1.4-1.5万吨,环比提升 45%,我们预计全年出货超过 5万吨,同比翻倍增长,23年预计出货 10-11万吨,同比翻番。盈利方面,Q2铜箔单吨盈利 1.2万元/吨,环比下降 30%+,主要由于 Q2疫情影响下产能利用率偏低,铜箔加工费下调 5000元,且财务费用增加使得 Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善,我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近 1.5万元/吨,下半年盈利逐步恢复,全年单吨盈利预计 1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速,助力公司长期高增。公司产能扩张提速,连续两年翻番增长,4.5μm 铜箔规划产能份额高于 50%。我们预计 22年底公司产能7.2万吨,随着梅县 5000吨高性能铜箔项目,赣州基地 2万吨电解铜箔项目,白渡产区 1.6万吨及 1.5万吨高性能铜箔项目,福安市 1.5万吨高性能铜箔项目,山东 1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量,预计 2023年产能可达 10-11万吨,助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级:考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降,我们下调 2022-2024年归母净利润至 8.57/12.58/17.62亿元(原值为10.54/15.88/20.99亿 元 ), 同 比 增 长 55.81%/46.77%/40.12% , 对 应PE21x/14x/10x,给予 2022年 30倍 PE,对应目标价 109.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,电动车销量不及预期。
宁德时代 机械行业 2022-08-17 519.11 656.11 67.43% 575.00 10.60%
574.13 10.60% -- 详细
事件:1)公司拟投资不超过73.4亿欧元(对应人民币508亿元)于匈牙利德投建100GWh动力电池系统生产线,总建设期预计不超过64个月,其中首栋厂房在获得相关审批后将于今年年内开工建设。2)公司官方公众号表示,将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯,以此响应因地制宜的本土化采购战略。加速全球产能布局,我们预计公司25年产能规划超900GWh。公司新增匈牙利产能规划,总规划100gwh,预计将于今年年内开工建设,有望于2024年部分放量。我们预计公司22年底产能超400GWh,叠加本次扩产后,公司总产能规划超900GWh,其中海外规划德国、匈牙利基地,海外总规划达200GWh,遥遥领先国内二线及海外电池厂,充分满足公司在手订单需求,可支撑公司保持全球35%以上装机份额。 宁德时代欧洲产能规划远超日韩电池厂,预计欧洲市占率将再提升。宁德时代本次扩产基地位于匈牙利东部城市德布勒森南部工业园区,为公司在欧洲建设第二座工厂,地处欧洲中心地带,当地产业配套良好方便电池原材料采购,并靠近奔驰、宝马、Stellantis、大众等客户的整车厂,便于公司及时响应客户需求。宁德时代欧洲产能规划200gwh,远超在欧洲率先布局的日韩企业,及欧洲本土电池厂商。此前欧洲市场供应主要以LG、SK为主,宁德时代2021年欧洲市占率约,随着宁德时代产能落地,我们预计远期欧洲市占率有望提升至,全球龙头地位稳固。突破海外奔驰/福特供应体系,全球龙头地位稳固。宁德时代将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯,且奔驰将成为新工厂在初始产能规模下的首位且最大的客户。当前奔驰电动车以软包电池为主,宁德时代总体份额较小,主要供应国产EQC、EQA等车型,本次宁德为欧洲奔驰下一代车型开发电池,为欧洲市场的重大突破,预计助力宁德时代全球市占率进一步提升。同时美国电动车税收抵免政策顺利推进,公司与福特签订协议,23年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包,24年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包,并拿到ELMS、LightingeMotors等商用车订单。虽然美国补贴政策要求一定比例本土化电池,但宁德时代技术、成本远远领先日韩电池厂商,未来有望通过本土、美国周边建厂、与车企合资等形式在美实现逐步突破。 盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年归母净利润243/401/566亿元的预测,同增53%/65%/,对应PE为50/31/22x,给予23年40xPE,对应目标价657.1元,维持“买入”评级。风险提示:扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。
杉杉股份 能源行业 2022-08-15 29.00 45.00 133.64% 30.19 4.10%
30.19 4.10% -- 详细
2022H1归母净利16.61亿元,同比增长118.65%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元,同比增长8.3%;归母净利润16.61亿元,同比增长118.65%;扣非净利润14.2亿元,同比增长96.33%;2022年H1毛利率为25.36%,同比增加0.87pct;净利率为16.04%,同比增加7.22pct,此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元,处于业绩预告中值,符合市场预期。 2022Q2归母净利8.5亿元,业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元,同比减少3.45%,环比增长14.18%;归母净利润8.54亿元,同比增长86.74%,环比增长5.83%。盈利能力方面,2022Q2公司毛利率为25.2%,同比增长1.58pct,环比减少0.34pct;归母净利率14.87%,同比增长7.18pct,环比减少1.17pct。 负极业务出货8万吨,量利齐升,全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+,同比大增71%,我们预计确认收入6.4万吨左右,其中2022年Q2确认约3.8万吨,环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨,石墨化产能9万吨+,四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进,随着新增产能释放,我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右,同比增长60%+。盈利情况来看,公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨,环比增长25%,一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看,公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产,年底自供比例提高到50%+,且22H1快充负极出货占比提升至60%,动力4C负极已经切入头部电池厂,第二代硅氧产品已批量出货,产品结构明显优化,我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+,量利双升。 偏光片业务贡献稳定业绩增量,面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划,现有产能1.7亿平方米,2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米,全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+,同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升,实现了偏光片业务的稳健经营。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期,同增1%/28%/25%,对应PE为19x/15x/12x,给予2022年30xPE,对应目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,偏光片产能投产不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名