事件：公司预告23年实现归母净利425-455亿元，同增38-48%，中值440亿元；扣非净利385-415亿元，同增36-47%，中值400亿元。其中Q4归母净利113.5-143.5亿元，同比-14%~+9%，环增9%-38%，中值128.5亿元，环增23%；扣非净利115.2-145.2亿元，同比-5%~+19%，环增22%-54%，中值130.2亿元，环增38%，大超市场预期。 Q4预计货出货110-115gwh，全球份额再创新高，24年预计25%+增长。 我们预计Q4公司出货量110-115gwh，同环比增10-15%，全年出货380-385gwh，同增30-35%。结构方面，我们预计Q4动力出货90-95gwh，同环比增10-15%，全年出货310-315gwh，同增30%左右；Q4储能出货22gwh，同环比增20%/12%，全年出货量70gwh+，同增50%。份额方面，23年前11月全球动力份额37.4%，同增1.6pct，其中11月份额40.9%，再创新高，前11月国内份额43%+，海外份额30.8%，同增12.5pct（欧洲份额35%+，美国市场15%+）。随着公司返利锁量、量产神行电池，全球份额有望维持稳定，我们预计24年出货470-480gwh，同增25%，其中储能预计95gwh+，同增35%。 电池盈利逆势稳定，与二线电池厂差距维持。价格方面，考虑23年Q4锂、镍跌价，我们预计公司均价下滑5-8%至1元/wh以内，但从盈利角度看，电池单wh利润预计恢复0.095-0.1元，一方面出货量增长规模化降本，另一方面Q4汇兑较Q3影响减弱（Q3汇兑影响20亿元），且公司客户结构多样化，海外占比约40%，盈利稳定。展望24年，我们预计电池均价较23年下降20%+至0.8元/wh，主要由于原材料价格下降所致，其中国内部分低端市场竞争加剧，价格相对激进，但我们预计该部分仅占公司出货20-30%，对盈利影响可控，而公司欧洲动力、美国储能、国内高端动力份额高，且盈利稳定。因此我们预计24年公司电池单wh利润整体可维持0.07元/wh+，较23年平均下降0.015-0.02元/wh，电池可贡献350亿利润。此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，预计贡献100亿左右利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司23年全球份额再创新高，24年行业竞争加剧，我们调整23-25年归母净利润至441/463/564亿元（原预期432/524/651亿元），同增43%/5%/22%，对应14x/13x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年20x，目标价210元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利18-20亿元，同减65%-69%；扣非净利17.2-19.2亿元，同减65%-69%，其中Q4归母净利0.5-2.5亿元，同减82%-96%，环减46%-90%；扣非净利0.1-2.1亿元，同减84%-99%，环减52-98%，不及市场预期，主要系公司计提碳酸锂及正极减值所致。 六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计小幅下跌至0.2万元+。我们预计公司23Q4电解液出货11万吨+，环降约10%，23年出货40万吨，同增25%+，我们预计24年出货50万吨+，维持25%增长。 盈利来看，我们预计Q4电解液业务贡献利润3.3亿元+，对应单吨净利0.3万元+，环降约20%，主要系9月六氟降价影响，符合此前市场预期。24年初公司在大客户中六氟加工费进一步下调，目前六氟二线厂商我们预计全部亏损，我们预计后续加工费下降空间较小，公司仍具有1-2万元/吨的成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年电解液单吨利润小幅下跌至0.2万元+。 磷酸铁Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.2亿元，其中我们预计Q4经营性亏损，且库存减值计提进一步影响利润。目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后我们预计有望实现盈亏平衡。此外，日化业务我们预计23Q4贡献0.6亿元+利润，23年贡献2.6-3亿元利润，我们预计24-25年维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元（原预期为22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应PE为19x/24x/18x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利 0.095-0.125亿元，同减 91-93%，其中 Q4归母亏 0.07-0.14亿元，同减 125-150%，环减 123-147%；扣非亏 0.14-0.17亿元，同减 184-202%，环减 160-174%，低于市场预期。 23Q4出货 0.9万吨+， 环减约 10%， 23年出货同比持平微增。 我们预计 23Q4包覆材料出货 0.9万吨+，环减约 10%， 23全年出货 3.2万吨+，同比持平微增。看 24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前 Q1需求稳定，预计环比持平，考虑 Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计 24年出货 5万吨左右，同增 56%，市占率进一步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利， 24年单吨净利有望恢复。 盈利方面，我们测算 23Q4单吨扣非亏损约 0.15万元，环比转负，我们测算 Q4存货减值影响 0.11亿元+利润，此外 Q4额外计提奖金，若加回则我们测算 Q4经营性单吨微亏，主要系 Q4中低温比例提升至 60%，且 11-12月公司中低温产品再次降价以锁定 24年份额， 且公司 Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看 24年，高温产品价格相对稳定，昱泰 3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低 2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持 0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元， 24年整体出货我们预计中低温占比维持 60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持 0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.43/1.28/1.70亿元（原预期为 1.05/1.75/2.28亿元）， 同比-71%/+201%/+32%，对应 PE 为 80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

深耕锂电负极材料 20余年，出货规模全球第一。 公司 2000年成立，布局天然、人造、 硅基等多种负极技术， 为天然石墨全球龙头，在产品技术和全产业链领域具备领先优势； 人造石墨扩产积极加速追赶， 产品类型覆盖全面；硅基负极业内布局最早，率先实现产业化，技术领先同行2-3年，为松下-特斯拉硅基负极的核心供应商，出货量国内领先。 2022年公司负极总出货量 33万吨，同增 106%，出货规模全球第一。 负极行业竞争加剧， 产品差异带来超额利润。 2023年负极改为季度招标，价格逐季下降， 基本进入价格底部。 从下游看，电动化长期趋势不变，我们预计 2023-2027年负极需求复合增速可维持 20%+。 供需来看，头部厂商持续扩产叠加行业新进入者产能释放，行业竞争加剧。 公司作为负极龙头， 海外印尼 8万吨产能有望率先释放，且海外客户占比高，具有较好出海格局。 公司产品结构优势明显， 天然石墨和人造石墨高端产品具有较强盈利能力， 硅基负极起量明显， 有望赚取高于行业的超额利润。 人造石墨一体化落地+海外供应链加速布局推动盈利中枢维稳。 公司以日韩动力大客户为主，国内方面已进入宁德时代、比亚迪等供应体系，我们预计 2023/2024年公司负极出货 38/48万吨，同增 15%/25%。 盈利方面， 虽价格仍处下降趋势， 考虑到公司一体化产能落地， 硅基负极放量增厚利润， 且海外客户盈利较好，我们预计 23年负极单吨净利近 0.3万元， 24年可基本维持。 正极：聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定 SKI、松下。公司 2021年剥离铁锂业务后专注 NCA 及 NCM811业务， 2022年合计出货超 3万吨。 公司为 SKI 及松下提供配套服务， 与 SKI、亿纬合资 5万吨项目2023年已部分投产，摩洛哥 5万吨正极材料项目有望进一步拓展海外份额。我们预计公司 2023正极材料出货 4.0万吨， 同增 23%， 24-25年可维持 20%出货增长。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润17.92/18.20/22.50亿 元 ， 同 比 -22%/+2%/+24%, 对 应 PE 分 别 为13x/12x/10x 。考虑到公司为负极龙头，我们给予公司 2024年 20x PE，对应目标价 33元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 新增项目投产进度不及预期，价格竞争超预期

Q4 业绩基本符合预期： 2023 年归母净利润 290-310 亿元，同比增长 74%~86%；扣非净利润 274-297 亿元，同比增长 75%~90%，其中 Q4 归母净利润 76-96 亿元，同比增长 4.1%~32%，环比-22%~0%，中值 86 亿元；扣非净利润 81-104 亿元，同比增长 5.2%~35%，环比-16%~+8%，利润基本符合市场预期。 Q4 冲量销量创新高、 我们预计 2024 年销量增加 32%至 400 万辆。 Q4 公司电动车销 94.5 万辆，同比增长 38%，环比增长 15%，其中海鸥、元、海豹系列贡献主要增量，分别贡献 3.6/2.8/2.8 万辆，低价车型（海鸥、元、海豹）占比 32%，环比增长7pct，同时豹 5、仰望 U8 逐步放量，贡献 0.8 万辆增量。 23 年累计销售电动车 302万辆，同比增长 62%， 销量市占率 32%，同比提升 5pct，累计出口 24 万辆， 占国内出口销量份额 20%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足， 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配， Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配， 我们预计 24 年销量约400 万辆，同比增长 32%，其中出口 40-50 万辆，同比高增 67%~110%。 Q4 单车盈利环比下滑、扣非净利润较亮眼。 若扣除比亚迪电子利润（ Q4 中值 10.2亿，权益预计 6.7 亿），预计 Q4 单车净利 0.8w，环比下降约 27%， Q4 单车扣非净利约 0.9w，环降 15%，降幅窄于单车净利，报表质量较优，主要为年底促销降价冲量， 11 月宋秦汉唐等车型降价约 1-1.5w，护卫舰 07、海豚、驱逐舰 05 等车型降 0.5-1.8w，降幅 5-10%不等，且年底销售、管理费用较高，我们预计 2023 年全年单车净利近 1 万元，同比增长 6%。展望 24 年，考虑到高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消价格下滑，预计 2024 年单车盈利约 0.8-0.9万元左右。 Q4 装机量同比高增、预计 2024 年电池产量维持 35%-40%增速。 2023Q4 动储电池装机量 50gwh，同比增长 55%，环比增长 23%， 23 年累计装机 151GWh，同比增长68%；受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增， 我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh，同比增长 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同比增长约 80%，贡献明显增量， 我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增 37%。 投资建议： 考虑年底降价单车盈利下滑，我们下调 2023-2025 年归母净利润预测至303/369/447 亿元（原预测值为 334/442/540 亿元），同比增长 83%/22%/21%，对应PE 分别为 17/14/12x，我们给予公司 2024 年 20xPE，目标价 253.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 行业竞争加剧

Q4业绩超市场预期： 公司发布业绩预告， 2023年归母净利润 10.8-12.8亿元，同比增长 20%~42%；扣非净利润 10.5-12.5亿元，同比增长24%~48%，其中 Q4归母净利润 2.85-4.85亿元，同比-0.4%~+58%，环比-7%~+58%，中值 3.85亿；扣非净利润 2.79-4.79亿元，同比增长1%~74%，环比-3%~+66%，利润超市场预期。 预计 Q4收入环比持平左右， 增值税返还+减值冲回 Q4净利率再提升。 我们预计 Q4收入 28亿元左右，环比持平微降，好于行业增速，全年收入约 106亿元，同增 23%。盈利方面，我们预计 Q4净利率 14%， 全年净利率 11%，其中 Q4增值税返还及政府补助增厚 0.7亿利润，扣除后Q4中值利润 3.1亿左右，净利率 11%，环比提升 1pct，主要由于 Q3计提 0.68亿元大额减值损失，而 Q4部分冲回增厚利润。若扣除减值损失的影响，我们预计 Q4盈利水平环比基本持平且维持 10%以上，已消化Q3-4客户降价影响。 2024年国内份额稳定， 海外贡献增量， 且预计降本提效可消化大部分降价影响。 2024年我们预计全球动储电池需求增长 25%，考虑公司海外基地进入放量期， 2024年公司收入可维持 25%+增长至 130-140亿。 价格端，为共同承担行业降本压力， Q1起公司对部分下游客户降价，我们预计 Q1降价幅度 5%左右，考虑原材料有 2-5%降价可能及制造端提效，公司可消化大部分降价的影响， 2024年整体净利率仍有望维持10%左右，同比下降 1pct。 基于竞争对手基本处于亏损或盈亏平衡线，我们预计后续结构件降价空间有限。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利稳健， 我们上调 2023-2025年公司归母净利润预测至 11.9/14.3/18亿元（原预测值为 11/15/21亿元），同比+32%/20%/26%，对应 PE15/13/10x，基于公司国内电池结构件龙头地位，同时全球动储电池迎来放量期，我们给予公司给予 2024年 20xPE，目标价 105.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期。

事件： 公司发布业绩预告， 23 年实现归母净利润 5-6 亿元，同减 53-61%；扣非净利润 4.2-5.2 亿元，同减 59-67%，其中 Q4 归母净利-1.55~-0.55亿元，同减 109-125%，环减 44-305%；扣非净利-2~-1 亿元，同减 116- 133%，环减 96-291%，略低于市场预期。 欧洲户储持续去库， Q4 出货环降 30%， 24 年中预计逐步恢复。 我们预计公司 Q4 出货超 210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司 23 年出货 1.9gwh，同降 46%。24 年 Q2 末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至 40%，我们预计公司 24 年出货有望达 3.5gwh，同比 80-90%增长。产能方面，公司 23 年具备电芯产能 7gwh，合肥一期 5gwh Q3 已投产，二期 5gwh 预计 24 年年底建成，此外钠电 1gwh 产线也在推进中。 产能利用率维持低位、单 wh 净利持续亏损。 价格方面，我们预计公司Q4 电池单 wh 均价 1.6-1.7 元，环降 10%，单 wh 亏损 0.5 元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加 Q4 产能利用率降至 10%，提高单位折旧成本影响。 24 年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着 24 年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单 wh 利润恢复至 0.15- 0.2 元/wh。 盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲户储持续去库存， 我们下修公司 23- 25 年归母净利 5.7/5.9/9.0 亿元（原预测 7.1/6.0/8.7 亿元），同比- 55%/+4%/+52%，对应 PE 为 30x/29x/19x， 考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧

事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 0.9-1.1亿元，同减 91-93%；扣非净利 0.85-1.05亿元，同减 92-93%，其中 Q4归母净利 0.52-0.72亿元，同减 73-80%，环减 1-29%；扣非净利 0.44-0.64亿元，同减75-83%，环减 16-42%，符合市场预期。 23Q4出货环增 8%左右， 24年出货预计增长 40%。 出货端来看，我们预计公司 23年三元正极出货 3.4万吨左右，同比下降 20%+，其中 Q4出货预计 1.1万吨左右，环比提升 8%左右， 6系和 8系销量增加明显。 随着下游需求恢复，我们预计公司 24年出货有望达 4.5万吨，实现 40%增长。此外，钠电正极已实现车端应用， 24年预计大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 23Q4单吨扣非利润 0.5万元/吨， 24年有望维持。 盈利端来看，我们测算 23Q4单吨扣非利润约 0.5万元，环比下降 30%+，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致； 我们预计 23全年单吨扣非利润近 0.3万元，同比下降 90%左右。我们预计 24年原料价格波动影响减小，高镍占比进一步增加，单吨扣非利润有望维持 0.5-0.6万元左右。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料跌价， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 1.0/2.7/3.6亿元（原预期为 1.4/5.3/7.0亿元），同比-92%/+161%/+32%，对应 PE 为 80x/31x/23x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润3.3-3.6亿元，同增62-77%，扣非净利润3-3.3亿元，同增52-67%；Q4实现归母净利0.8-1.1亿元，同增19-64%，环比-13%~+20%，扣非净利0.7-1亿元，环比-13%~+24%，业绩符合市场预期。 存量替代比例提升、新增储能业务布局。公司Q4收入我们预计约2.5亿元，环增10-20%，23年收入我们预计超8亿元，同增约70%，其中我们预计涂布模头占比约70%，智能装备占比约30%。23年H2锂电扩产虽放缓，但涂抹模头存量升级改造需求仍较强，且智能装备品类扩张，我们预计新增订单12亿元，同比增20%。盈利水平方面，公司涂布模头竞争格局好，伴随产品逐步升级，预计价格与盈利保持稳定，但装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。23年10月，公司以自有资金1020万元，收购湖南安诚51%的股权，后者主要业务为家储、户储、集装箱等，反哺模头实现协同增长。 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们下修公司23-25年归母净利的预期至3.5/4.6/6.3亿元（原预期4.0/6.5/9.4亿元），同增73%/32%/35%，对应PE22/17/12x，考虑到公司为国内涂布模头龙头，存量市场加速放量，我们给与24年25x，对应目标价96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

2023年 Q3公司实现归母净利润 6.18亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。 2023年前三季度公司营收 261.91亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31亿元，同比增长 44.24%。 2023年 Q3公司实现营收 89.24亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润 5.26亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 盈利能力方面， 23Q3毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct。公司此前预告 23Q3归母净利 5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q3前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定， 23年预期 25%左右增长。 出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算 Q3前驱体出货 7.4万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3出货 1.5万吨左右，开始起量； 随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体 Q4出货环比增长 10%， 23年出货有望达 27万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23年末将建成近 40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 23Q3贵州开阳基地年产 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利 0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。 盈利端，我们测算 23Q3单吨扣非利润 0.71万元左右，环比增长 30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司 Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降 15%以上，毛利率 17.2%，环比增长 6pct，对应单吨毛利 2.1万元左右。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产， Q3放量带动前驱体单位盈利提升， Q4产能逐渐爬满，我们预计 23全年有望出货 1.5万吨以上（权益 0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大 K 岛两条线 24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25年 17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23年产能释放，量利双升，给予 2024年 18xPE，对应目标价 75元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 228.7 亿元，同减 24%，归母净利 5.9 亿元，同减 56%，扣非净利 5.3 亿元，同减 60%。其中 Q4 收入 43 亿元，同减 60%，环减 24%，归母净利-0.23 亿元，同减 105%，环减 110%，扣非净利-0.27 亿元，同减 107%，环减 111%，低于市场预期。 Q4 出货 2.5 万吨左右， 环减 7%， 24 年预计海外增量显著。 出货端，我们预计公司 23 年三元正极出货约 10 万吨，同增 11%，全球市占率超10%，其中 Q4 出货预计 2.5 万吨左右，环减 7%。公司全球化布局加速，韩厂一期 2 万吨正极全部投产，二期 4 万吨高镍预计 24 年底建成；与日韩欧美主流客户合作， Q4 单月出货超千吨，我们预计 23 年海外出货占比近 10%，此前与日韩客户签订订单， 24 年起单月采购千吨级高镍正极，我们预计 24 年海外出货有望达 2-3 万吨，支撑三元出货 20-30%增长。 Q4 单吨利润约 0.5 万元， 24 年海外放量有望提升单吨利润。 盈利端，不考虑减值损失和其他业务亏损， 我们测算 23Q4 三元正极单吨利润在0.5 万元左右，环比下降 40%+，主要受到韩厂产能爬坡的影响。 24 年海外出货占比提升，由于海外订单利润远高于国内，我们预计 24 年三元单吨利润有望维持 0.6 万元。 锰铁锂和钠电正极 Q4 亏损， 后续大规模量产有望贡献利润增量。 23 年公司锰铁锂产品在动力电池上完成中试， 24 年有望在车用市场实现突破，此外层状氧化物钠电正极稳定量产，聚阴离子获得核心客户订单。我们预计 23Q4 锰铁锂和钠电正极亏损 0.6-0.8 亿元，后续大规模量产有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧，我们下修公司 23-25 年归母净 利 润 至 5.9/8.0/10.5 亿 元 （ 原 预 测 9/13/18 亿 元 ）， 同 比 - 56%/+35%/+31%，对应 PE 为 27x/20x/15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 18.5-20亿元，同减 11-18%；扣非净利 19-20亿元，同减 14-18%，其中 Q4归母净利 3.6-5.1亿元，同减 35-54%，环减 10-37%；扣非净利 2.6-3.6亿元，同减 46-61%，环减 37-54%，符合市场预期。 23Q4出货 1.4-1.5万吨， 海外需求较弱环比下滑。 出货端来看，我们预计公司 23年三元正极出货 6.3-6.4万吨，同比持平，其中 Q4出货预计1.4-1.5万吨，受海外需求影响环比下降 20%+。公司 24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计 24年出货有望同增 20%左右。 此外 23年公司铁锂进入国内储能供应链， 我们预计全年出货 4k 吨左右， Q4出货 2k 吨左右，环增 30%+，攀枝花铁锂项目一期第一阶段 4万吨预计 24年初全部投产， 24年铁锂出货增量明显。 23Q4单吨扣非利润约 2.5万， 盈利优势维持。 盈利端， 我们测算公司23Q4三元正极单吨利润近 3万元，单吨扣非利润约 2.5万元，环比下降20%左右，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致； 我们预计 23全年单吨扣非利润仍维持 3万元+，同比下降 5%左右。 24年考虑原材料跌价，以及国内客户占比可能提升，我们预计公司 24年盈利将有所回落。此外 23Q4铁锂亏损对利润产生一定影响， 我们预计 24年铁锂规模提升可能减亏。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料跌价， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.3/14.7/18.0亿元（原预期21.1/24.6/29.3亿元），同比-15%/-24%/+23%，对应 PE 为 9x/12x/10x，给予 2024年 18x，目标价 52元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 19-20亿元，同增23-30%；扣非净利 15.1-16.1亿元，同增 36-45%，其中 Q4归母净利 5.1-6.1亿元，同增 12-34%，环减 1-17%；扣非净利 3.8-4.8亿元，同增 17-47%，环减 9-28%，略超市场预期。 23年 Q4出货环降 20%左右， 24年出货有望维持 20-30%增长。 出货端来看，公司 23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超 27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货 25万吨左右，同增 18%左右，份额维持 26%+，龙头地位稳固，其中 Q4前驱体出货预计 6万吨左右，受海外需求影响环比下降 20%左右， 12月起排产恢复。公司 23年末建成近40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 24年下游特斯拉皮卡、三星 SDI 等带来增量，我们预计 24年出货有望维持 20-25%增长。另外贵州 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产， 24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利 0.7万/吨以上，略超市场预期， 24年一体化比例预计进一步提升。 盈利端，我们测算 23Q4单吨扣非净利润 0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍； 23全年单吨扣非净利润 0.6万元+，同比提升 17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目 Q4产能逐渐爬满， 我们预计 Q4出货 1.2万吨+（权益 0.6万吨+），全年出货近 2万吨（权益 1万吨）， 23年底镍铁自供率达到 15%左右。此外公司布局 12条 RKEF+6条富氧侧吹线， 我们预计 6条富氧侧吹线 24年逐步投产，24年出货 1万吨左右（权益 0.7万吨），镍冶炼共计出货 6万吨+（权益3-3.5万吨）； 25年 18条线全部投产，达产后产能 20万吨+（权益 14万吨+），镍冶炼总产能 26万吨左右（权益 17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价下跌， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增 26%/20%/35%，对应 23-25年 17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予 2024年 20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

11月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增 60%+，其中出口预计 25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23年11月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997年，目前已深耕电解液添加剂行业 20年，并于 2022年 7月 13日在上交所科创板 上 市 。 公 司 2018-2022年 营 收 和 归 母 净 利 CAGR 分 别 为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。 2023年 Q1-Q3公司实现营收 3.91亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据 SMM 数据，2023年 11月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司 2022年全年销售均价下跌 56%/59%。我们预计 2023年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为 3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022年下滑14pct/13pct。2024年 VC/FEC 行业产能利用率将进一步下滑至 46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC 技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。 公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资 6亿元建设年产 3000吨 LiFSI 项目，其中一期 500吨 2023年下半年已开始试生产，我们预计 24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产 500吨二氟草酸硼酸锂 ODFB 和 1000吨甲烷二磺酸亚甲酯 MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应 PE 为 161/77/41x。 当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后 24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司 PB 仅 1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。