事件： 公司预告 2022年 Q2归母净利润 5.1-6.1亿元，同增 244%-311%，环增 33%-58%，大超市场预期。公司预计 2022年中报归母净利润 9-10亿元，同比大增 101%-124%，对应 2022年 Q2归母净利润 5.1-6.1亿元，同增 244%-311%，环增 33%-58%。 2022年中报扣非归母净利润 9-10亿元，同增 209%-243%，对应 2022年 Q2扣非归母净利润 5.5-6.5亿元，同增 377%-464%，环增 56%-85%，大超此前市场预期。 产品结构优化， 2022年 Q2单吨利润环比大增 50%。我们预计公司 2022年 Q2出货 1.7万吨以上，环增 10%， 2022年 H1出货 3.3万吨以上，同增 70%+。 盈利方面，我们预计 2022年 Q2扣非单吨净利润 3万元/吨+， 环比大增 50%+， 主要受益于产品+客户结构优化， 我们预计高镍占比提升 10%至 40%左右， 2022年 Q2海外客户占比提升至 80%+， 带动产品价值量提升，同时低价原材料库存、人民币贬值等亦有正向贡献。 2022年 Q3出货环增 50%，单吨利润可维持高位。 2022年下半年国内+海外大客户需求爆发，我们预计 2022年 Q3公司出货量有望达到 2.6万吨，环比增加近 50%， 2022年全年出货量可达 9万吨， 2022年 H2常州二期新增 5万吨，我们预计 2023年出货量达 14万吨，同比增长 56%。 盈利方面，考虑公司高镍产品占比及海外客户占比 2022年 H2将进一步提升， 我们预计高景气度持续， 2022年 Q3单吨利润有望维持高位 3万元左右， 2023年有所回落，但仍可维持 2万元/吨+。 绑定下游大客户，扩产稳步推进，一体化布局完善。 公司 2022年全年海外客户占比我们预计 70%+，其中 SK 及美国一线电动车企贡献主要增量。公司扩产稳步推进， 现有有效产能 4.4万吨，江苏四期 2万吨产能及常州二期 5万吨产能在建， 其中常州二期 2022年 H2投产， 同时公司定增规划 5万吨高镍+2万吨 3C 产能建设，叠加欧洲 10万吨产能规划，现有产能规划达 20万吨+。 公司通过强化与产业链上下游合作，与华友战略合作，华友钴业承诺提供有竞争优势的镍钴金属原料计价；且拟参股中伟印尼红土镍矿项目，保障前驱体原料供应，同时降低采购成本。公司还携手中伟布局铁锂，携手华友布局电池回收，拓展新利润增长点。此外公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设 30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，一体化布局不断完善。 盈利预测与投资评级： 我们上修公司 2022-2024年归母净利润至26.00/35.04/42.31（ 原 预 期 为 16.78/23.00/30.59亿 元 ）， 同 比+138%/+35%/+21%，给予 2022年 30xPE，目标价 153.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期。

比亚迪6月新能源汽车销量为13.40万辆，同环比+224%/+17%。根据公司产销快报，比亚迪6月新能源汽车销量为13.40万辆，同环比+224%/+17%，2022年1-6月累计销量为64.14万辆，同比增长314.90%。新能源乘用车6月销量为13.38万辆，同环比+233%/+17%，2022年1-6月累计销63.82万辆，累计同比增长324.84%。 商用车6月产销量为274辆，同环比-78%/-64%，1-6月累计产销量为3193辆，累计同比-26.90%。6月纯电车型销量强势增长，份额同环比显著提升。6月比亚迪插混乘用车销量为6.42万辆，同环比+219%/+6%，占比48%，同环比-2/-5pct，2022年1-6月累计销量31.46万辆，累计同比增长454.22%；纯电乘用车销量为6.95万辆，同环比+247%/+30%，占比52%，同环比+2/+5pct，2022年1-6月累计销量32.35万辆，累计同比增长246.23%。汉家族销量强势增长，新车型迅速上量。汉家族6月销2.54万辆，同环比+203%/+6%，1-6月累计销量9.72万辆，同增86%；唐家族6月销8134辆，同环比+159%/-4%，1-6月累计销量5.58万辆，同增328%；宋家族6月销3.21万辆，同环比+123%/+0.3%，1-6月累计销量16.29万辆，同增101%；秦家族6月销2.66万辆，同环比+72%/+28%，1-6月累计销14.67万辆，同增233%；元家族6月销1.97万辆，环增48%，1-6月累计销7.87万辆。新车型中，3月上市的驱逐舰05车系6月销量7464辆，环增64%，海豚6月销10376辆，环增61%。2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型，E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪新能源车销量170万辆+，同增2倍以上。6月电池装机量同环比增长，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。 2022年6月动力和储能电池装机6.86GWh，同环比+147%/+11%；1-6月累计装机34.04GWh，同比增长168%。下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024年归母净利润预期为90.46/141.22/204.67亿元，同比增长197.05%/56.11%/44.94%，对应108/69/48xPE，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。n风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

事件： 公司拟定增募集 66.8亿元（发行不超过 0.6亿股），用于 6万吨红土镍矿冶炼项目、 8万吨硫酸镍项目、 8万吨高冰镍项目，以及贵州20万吨磷酸铁项目，及补充流动资金。 镍冶炼中后端产能布局，原材料来源更加灵活，硫酸镍自供加速提升。 本次定增拟投资 42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产 6万金吨高冰镍项目，建设 6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有 6万吨产能规划， 我们预计 2022年 Q3逐步建成投产，二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 23年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨）。公司现有总规划18万吨，可保证 37.5万吨+前驱体需求，有效降低公司综合生产成本，提高产品盈利能力， 增强公司竞争优势。 横向拓展磷酸铁，实现一体化协同布局。 公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目， 本次定增拟建设 20万吨磷酸铁项目，一期有望于 24年投产， 我们公司预计年均营业收入为 38亿元， 年均税后利润为 5.4亿元，对应单价为 2.1万元/吨（含税），单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外，公司后端镍冶炼产能中具有铁元素，可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产，横向一体化协同效应明显，构建磷酸铁成本优势。 硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计2Q22出货环比增 10%+，全年出货 25-30万吨， 同增 60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，因2022年 Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。 但随着 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。 盈利预测与投资评级： 我们上调公司 2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元（原预期 18.00/33.51/45.47亿元），同比增长92%/96%/34%，给予 2022年 55xPE，目标价 162.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。

事件：1）公司拟定增募资90亿元，由亿纬控股、实控人刘金城/骆锦红全额认购，初始发行价格为63.11元/股，发行数量为1.4亿股。其中34亿用于20gwh大圆柱电池、26亿用于16gwh铁锂乘用车项目，30亿补充流动资金。2）公司拟投资30亿于云南曲靖扩产10gwh动力储能电池项目。3）拟投资30亿，于武汉建设储能总部及储能技术研究院项目。 公司定增保障产能加速推进，实控人全额认购彰显公司管理层信心。公司现有产能规划近300gwh，固定资产投资支出较大，定增募资有助于增强公司资金实力，支撑公司产能快速扩产，并且将公司资产负债率控制在50%左右，支持公司稳定发展。同时实控人以自有/自筹资金全额认购，锁定36个月，充分彰显管理层对公司发展的信心。 产能布局再加码，22-23年连续翻番以上增长。此次新增云南曲靖10gwh产能，预计24年投产。此前已公告荆门153gwh、云南玉溪10gwh、成都50gwh、惠州已建成10gwh软包、与SK合资20gwh、与林洋合资10gwh，合计产能规划近300gwh。22年底公司产能可近100gwh，23年底公司产能有望超过200gwh，且产能均有客户意向订单锁定。我们预计公司22年出货量26~28gwh，23年翻番以上至60gwh，24年超100gwh。 Q2电池涨价顺利，叠加碳酸锂自供比例提升，盈利拐点明确。Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct；Q2金属联动定价，传导大部分成本压力，预计Q2电池毛利率有望恢复15%+，软包电池净利率提升至5%+、铁锂盈亏平衡。2H22一体化供应链产能释放，其中控股子公司金海锂业产能规划3万吨，其中1万吨产能预计22Q4投产，23年爬坡完成，带动碳酸锂自供比例提升，23年动力电池有望迎来拐点；且2H22中游材料合资产能陆续释放，进一步降本。 盈利预测与投资评级：考虑产能建设加速，我们上修2022-2024归母净利润至32/60/90亿元（原预期31/54/76亿元），同比增长11%/88%/50%，考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年40倍PE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

金属物流与LED业务为底，未来聚焦消费圆柱电芯。公司02年金属物流配送业务起家，11年进军LED芯片领域，16年收购天鹏电源，进入锂电制造领域。21年公司营收66.8亿元，同增57%，实现归母净利6.7亿元，同增141%，其中锂电业务营收26.7亿元，同增85%。22年Q1公司营收18.4亿元，同环+26%/-4.8%，实现归母净利2.0亿元，同环+25%/+21%。公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位，20年全球市占率15%，仅次于三星SDI，产品以NCM体系为主，具备技术+品控+成本优势。 国产替代化大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具单品带电量提升，叠加技术升级，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速12%，优质产能仍供不应求，其中园林工具锂电池为重要增长点，吸尘器及电踏车锂电池市场有望成为次增长点。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承接对应产能，实现份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先，率先突破日韩垄断，以高倍率NCM为核心，打造极强产品力，并具备未来NCMA超高镍技术储备；公司客户结构优异，深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商；产品力强并兼备成本优势，价格比日韩顶尖厂商便宜10%左右，为市占率进步增长提供有利支撑；产能扩张充分，充分享受国产替代化过程，21年底产能达7亿颗，我们预计22年底达12.5亿颗，23年底达18亿颗；出货量方面，21年销3.92亿颗，同增66%，我们预计22年出货7亿颗，其中Q1出货1.2亿颗；盈利方面，21年单颗净利1.36元/颗，同增20%，实现量利双升，我们预计22年单颗净利1.15元/颗，主要系原材料涨价影响，短期盈利承压，但随着产品结构升级，21700占比提升，盈利能力有望改善。盈利预测与投资评级：考虑到电动工具锂电行业增速较高，且公司为龙头企业，市占率有望进一步提升。 我们预计公司2022-2024年归母净利10.1/15.9/20.7亿元，同比增长50%/58%/30%，对应PE为22.4/14.2/10.9x，考虑到公司产品性能强劲、客户优质、产能迅速放量，给予2022年35倍PE，目标价34.0元，首次覆盖给出“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

比亚迪 5月新能源汽车销量为 11.49万辆，同环比+263%/8%。 根据公司产销快报，比亚迪 5月新能源汽车销量为 11.49万辆，同环比+263%/8%， 2022年 1-5月累计销量为 50.73万辆，同比增长 348.11%。 新能源乘用车 5月销量为 11.42万辆，同环比+260%/8%， 2022年 1-5月累计销 50.44万辆，累计同比增长 358.15%。商用车 5月产销量为 760辆，同环比-32%/+34%， 1-5月累计产销量为 2919辆，累计同比-6.38%。 5月插混车型销量强势增长，份额同环比显著提升。 5月比亚迪插混乘用车销量为 6.08万辆，同环比+369%/+27%，占比 53%，同环比+12/8pct，2022年 1-5月累计销量 25万辆，累计同比增长 582.88%；纯电乘用车销量为 5.33万辆，同环比+185%/-7%，占比 47%，同环比-12/-8pct， 2022年 1-5月累计销量 25.4万辆，累计同比增长 245.9%。 汉家族销量强势增长，新车型迅速上量。 汉家族 5月销 2.39万辆，同环比+191%/78%， 1-5月累计销量 7.18万辆，同增 64%；唐家族 5月销8449辆，同环比+267%/-17%， 1-5月累计销量 4.77万辆，同增 381%； 宋家族 5月销 3.2万辆，同环比+130%/27%， 1-5月累计销量 13万辆，同增 96%；秦家族 5月销 2.08万辆，同环比+96%/-12%， 1-5月累计销12万辆，同增 320%。新车型中， 3月上市的驱逐舰 05月销量突破 4500辆，海豚 5月销量为 6430辆，环比下滑 47%。 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型， E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰 07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪新能源车销量 170万辆+，同增 2倍以上。 5月电池装机量环比小幅下滑，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。 2022年 5月动力和储能电池装机 6.2GWh，同比增长 148%，环比下滑 1%； 1-5月累计装机 27.18GWh，同比增长 173%。 下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+，同比翻番以上增长。 盈利预测与投资评级： 考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们上调 2022-2024年归母净利润至 90.46/141.22/204.67亿元（原预期63.82/111.46/185.05亿元），同比增长 197.05%/56.11%/44.94% ，对应74/48/33xPE ，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

国内单晶三元龙头，技术研发行业领先： 振华新材 2004年成立， 2021年于 A 股上市。公司成立以来即深耕单晶三元技术路线，于 2009年推出首代 5系单晶三元正极， 2018年推出 6系中高镍、 8系高镍单晶三元产品。 2021年公司国内三元正极市占率为 9.5%，名列第五；其中单晶三元市占率为 26%，排名居首。 公司 2015年起和宁德时代开始合作，宁德占公司销售额比重长期保持在 65%以上，且为公司前十大股东，公司长期有望受益于宁德装机量高增长。 公司单晶三元正极性能优势显著，单晶化、高镍化趋势下有望得到广泛应用： 公司单晶三元正极产品采用独家三次烧结工艺，循环寿命可达 6000次，远高于同类产品，比容量和首次效率处于行业先进水平，且凭借独家表面处理技术可将游离锂控制在 0.5%以内，位居行业前列。随着电池往高能量密度+降本方向发展，高镍化+单晶化有望成为正极未来发展趋势。 2020-2021年国内高镍三元渗透率从 25%提升至41%， 单晶三元渗透率维持 40%+，为公司产品提供广阔市场空间。 产能及出货量稳步增长，单吨利润提升显著： 2021年底公司总产能达5万吨， 我们预计 2022年底公司产能增至 8.3万吨，其中有效产能 5.5万吨。远期公司规划 10万吨高镍产能，预计 2024-2025年分批投产。 公司 2021年三元正极出货量 3.6万吨，同比+165%，其中高镍出货量1万吨左右，占比从 2020年的 3.5%提升至 34%。我们预计公司 2022年三元正极出货 5万吨以上，其中高镍出货有望达 1.8-2万吨，同增80%+。受高镍占比提升及低价前驱体库存收益影响，公司单吨净利润从 2021全年的 1.1万元提升至 22Q1的 3.3万元。 22Q2起低价库存收益逐步减少，我们预计全年单吨净利润回归至 1.3-1.5万元左右的合理区间。 布局电池回收提升长期盈利能力，横向拓展钠电池正极材料： 公司和红星电子合作，采用化学沉淀法提纯废料元素合成前驱体，元素回收率可达 95%，降低前驱体单吨成本 5000元左右，长期若模式跑顺可提升盈利能力。此外公司基于三元正极技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商进行吨级送样。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容三元正极已有产线生产，目前已具备百吨级产能。 盈利预测与投资评级： 鉴于公司募投产能逐步释放，远期高镍产能放量，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 10.28/13.46/17.61亿元，同比增长 149.18%/30.91%/30.82%，对应 PE 为 25x/19x/15x ，给予公司 2022年 32倍 PE，目标价 74.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期、产能投放不及预期，疫情不确定性超预期、行业竞争加剧。

事件： 中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与 RIGQUEZA 签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨（印尼）项目合资协议》，由 3个中伟香港子公司分别与 RIGQUEZA 组建合资公司，其中中伟香港子公司持股 70%， RIGQUEZA 持股 30%，拟分别投资 4.2亿元在 IWIP 内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍 4万金吨产能，合计投资 12.6亿美元，建设 12万吨火法冶炼产能。 加码镍冶炼产能布局，有效提升公司成本竞争力，成为公司业绩新驱动力。 公司本次与青山合作建设 12万吨火法镍冶炼产能，产能规划庞大，单吨投资 1.05万美元/金吨，较此前 1.1万美元/金吨左右投资略降，按照保守镍价测算，我们预计达产后有望贡献 25亿左右归母净利润，成为公司新业绩驱动力。公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利，公司预计 2022年 Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开， 我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨），预计贡献新业绩增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能 18万吨，可保证 37.5万吨+前驱体需求，将在保障公司主要原材料的供应安全的同时，有效降低综合生产成本，提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。 21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计公司 2022年 Q1出货 5万吨左右，我们预计 2022年 Q2出货环比增 10%+，随着新增产能释放，全年我们预计出货 25-30万吨，同增 60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，较 2021年 Q4的 0.22万元/吨明显恢复，但因 2022年 Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于上涨通道，但 2022年 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨，同比增长 35%，公司全年量利齐升。 盈利预测与投资评级： 考虑液碱价格波动及镍价上涨影响，我们调整公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 至 18/33.51/45.47亿 元 （ 原 预 期18.59/30.80/43.21亿元），同比增长 92%/86%/36%，对应 PE 37x/20x/14x，给予 2022年 45xPE，目标价 132.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。

技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。 产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1）产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象；另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2）组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群；加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模；独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3）渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。 爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1）现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。 盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元，归属母公司净利润64/111/185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。

2022Q1归母净利润 14.93亿元，同环比-23.62%/-81.75％，低于市场预期。 Q1实现营收 486.78亿元，同比增长 153.97％，环比下降 14.59%； 归母净利 14.93亿元，同降 23.62%，环降 81.75％，扣非归母净利 9.77亿元，同降 41.57%，环降 85.71%。盈利能力方面， Q1毛利率为 14.48%，同降 12.8pct，环降 10.22pct；归母净利率 3.07%，同降 7.13pct，环降11.29pct； Q1扣非净利率 2.01%，同降 6.71pct，环降 9.99pct， 低于市场预期， 盈利能力的下滑主要由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨。 Q1电池产销旺盛，全球占率新高，预计全年翻倍以上增长。 据 SNE 公司 Q1全球装机 33.3GWh，市占率提升至 35%， 考虑车企提前备货和储能需求，我们预计 Q1电池产量 60GWh+，环比微增，出货 50GWh+，同环比+165%/-15%，其中动力电池 45GWh，储能 5GWh。受疫情影响，我们预计公司 4月排产环比下降 20%左右， 5月中旬恢复正常， Q2预计环增 10%左右，出货量预计 50-55GWh， Q3排产恢复且考虑下半年电动车销售旺季， Q3、 Q4销量环比都将明显增长， 预计全年出货量可达 280-290GWh，翻倍以上增长，其中储能预计 40GWh。 Q1电池价格基本没涨而原材料大涨导致毛利率明显下滑， Q2开始金属联动定价预计盈利快速回升。 锂、钴、镍等在去年初开始上涨，在去年四季度开始大涨至今，原料 M-1定价方式及库存影响，成本上涨集中在今年 Q1体现， 我们测算， Q1公司三元 523Pack 成本 0.89元/wh（不含税），环比增加 0.12元/wh，磷酸铁锂 Pack 成本 0.7元/wh，环比增加 0.1元/wh， Q4成本预计仅增加 1-3分/wh。 Q1公司与车企处于价格谈价中，Q1平均价格预计基本没涨， Q1动力电池毛利率环比下滑 10pct 至近12%，储能毛利率预计下滑 8pct 至近 14%。 Q2电池成本进一步上涨，但一季度末公司与车企已基本谈定金属联动定价，预计上涨 30%-40%，考虑确认问题预计 Q2均价上涨 20%以上， 盈利能力将有明显修复。 加快布局上游，技术创新引领行业， 看好公司长期成长。 公司在江西和印尼都加大投资分别布局锂和镍，有助于长期降本和保障资源供应。 公司注重基础研发、引领电池技术创新， 份额全球第一，看好持续成长。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料上涨影响，我们下修公司 2022-2024年归母净利至 243/401/566亿元（原预测 286/430/599亿元），同增53%/65%/41%，对应 PE 为 39/24/17x，给予 2022年 58xPE，对应目标价 605.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，竞争加剧

2022年 Q1公司实现归母净利 2.9亿元，同比高增 145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 51.68亿元，同比增加 270.75％，环比增长 28.96%；归母净利润 2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降 19.25％，扣非归母净利润 2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降 12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面， 2022年 Q1毛利率为 13.59%，同比下降 2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率 5.66%，同比下降 2.92pct，环比下降 3.38pct； 2022年 Q1扣非净利率 5.73%，同比下降 0.71pct，环比下降 2.73pct。 公司预计 2022年 Q1出货 1.8万吨，同增 110%+，单吨利润预计 1.6万元/吨+，符合预期。 公司 2022年 Q1我们预计出货约 1.8万吨，环比微增 5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司 2022年 Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计 15万吨，同比高增 180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司 2022年 Q1单吨净利 1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑 20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较 2021年 Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持 1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。 高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升， 2022年 H1有望随着 4680电池等量产渗透率加速。 2021年年底产能 12万吨，公司预计 2022年年底产能将超25万吨， 2025年公司将扩大高镍正极产能至 60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计 2022年公司有望配套宁德时代 9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订 2022年 3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订 2022-2025年 3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与 SKon、SDI、 Northvolt 等开展合作。公司 2022年订单确定性较高，我们预计公司 2022年出货有望达 15万吨，同比+180%，连续 2年持续高增。 盈利预测与投资评级： 公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司 2022-2024年归母净利润 18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予 2022年 30xPE，目标价 120.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 产能释放不及预期， 镍价超预期上涨。

2022年 Q1公司实现归母净利 1.68亿元，同环比大增 171%/137％，业绩预告中值偏上，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 6.64亿元，同比增加 57.39％，环比增长 21.68%；归母净利润 1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长 137.42％，扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长 60.47%。盈利能力方面， Q4毛利率为 44.42%，同比增长 10.37pct，环比增长 2.28pct；归母净利率 25.22%，同比增长10.57pct，环比增长 12.29pct； Q1扣非净利率 23.7%，同比提升 10.27pct，环比提升 5.73pct。公司此前预告 2022年 Q1归母净利润 1.62-1.72亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 2022年 Q1出货 3.3亿平，单平净利同环比大幅提升。 公司 2022年 Q1预计出货 3.3亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司 Q2排产未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计 2022全年出货 17亿平+，同增 40%+。盈利层面来看，我们测算公司 2022Q1单平扣非净利 0.47元/平左右，环比提升 50%+，量利齐升超市场预期，主要由于 2022年 Q1公司受益于 LG 需求拉动，海外客户占比提升，产品结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至 50%+。 公司加大扩产力度， 2022年 Q3产能再上新台阶。 2021年公司产能 15亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划 8亿平产能，Q3起新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022年全年隔膜出货 17亿平以上，同比+40%； 2023年产能释放，增长提速，我们预计 2023年出货 25亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜 2022-2023年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司 2022-2024年归母净利 7.0/10.9/15.3亿元的预期，同增149%/55%/41%，对应 PE 35/23/16X，给予 22年 48xPE，目标价 29元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期

Q1归母净利1.69亿元，同环比+93.33%/+1.26%，符合市场预期。2022Q1营收15.7亿元，同环比+96%/+6%，归母净利1.69亿元，同环比+93%/+1%，净利率10.8%，微降；扣非归母净利1.61亿元，同比+99%，偏业绩预告下限，符合市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为24.00%，同环比-1.93pct/+2.33pct；归母净利率为10.80%，同环比-0.13pct/-0.48pct；扣非归母净利率10.26%，同环比+0.18pct/-0.54pct，若扣除0.29亿元的运费计入成本的影响，毛利率为26%，同比持平，环比微降。 收入逐季向上，全年翻番以上增长，盈利抗压力强。2022Q1公司收入环比仍微增，4月虽受疫情影响，但公司订单依然饱满，排产环比持平微增，Q2预计收入环比可增20%，下半年旺季和新产能释放，将进一步提速，预计全年收入有望翻番至90-100亿元。盈利方面，Q1由于原材料铝价上涨、春节加班费增加，公司毛利率微降，但净利率基本持平，盈利抗压力强。我们预计Q2铝价小幅向下，全年看净利润率仍能维持11%左右。 公司生产基地紧随大客户前瞻布局，海外市场和大圆柱结构件是新看点，持续高成长明确。公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，在中高端市场优势非常明显，公司欧洲三大基地已经逐步建成，2022H2开始起量，2023年放量。国内惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德产能陆续投放，同时荆门、南昌基地启动建设，目前公司合计产值规划近200亿元，远超竞争对手。同时，公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2022H2起量，并进入欧美市场，2023年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 整体费用控制良好，期间费用率同比下降。2022Q1公司期间费用合计1.58亿元，同环比+73.33%/+65.47%，费用率为10.08%，同环比-1.3pct/+3.64pct。原材料备货导致存货大幅增加，经营性净现金流同比下滑。2022Q1公司经营活动净现金流净流出1.67亿元，同比扩大1756%，主要系公司本期生产及采购增加，支付供应商商贷款增加所致。 盈利预测与投资评级：考虑疫情因素影响，我们下修公司2022-2024年归母净利润至10.55/16.57/24.03亿元（原预期12.3/20.1/29亿元），同比增长95%/57%/45%，对应PE为22x/14x/10x，给予2022年35xPE，目标价158.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，铝价波动超市场预期。

公司Q1归母净利润3.87亿元，同环比+159%/+6％，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收38.42亿元，同比增长204％，环比增长24.49%；归母净利润3.87亿元，同比增长159.38%，环比增长6.47％；毛利率为17.41%，同比降低1.82pct，环比增长1.07pct；归母净利率10.07%，同环比均降1.7pct，位于预告中值偏上，符合预期。 22Q1我们预计出货1.6万吨，量利齐升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022年Q1出货1.6万吨左右，同比接近翻番增长，环比微增。我们预计2022年Q2出货环比增长20%。随着常州二期5万吨下半年投产，考虑外协弹性，全年出货我们预计9-10万吨，同增80%+，其中高镍产品占比我们预计由20%提升至40%左右。受益低价库存，我们预计2022年Q1扣非单吨净利润2.1万元/吨左右，环比再提升。我们预计2022年Q2单吨盈利仍有望维持较高水平，随着低价库存消耗，我们预计全年单吨利润可维持1.6-1.7万元/吨，同比持平。 绑定下游大客户，加大国内客户布局，支撑未来几年出货高增长，且横向布局铁锂。公司2022年海外客户占比预计70%+，客户结构进一步优化，其中SK及美国一线电动车企贡献主要增量，此外公司加大国内客户合作，此前公告与力神签订战略合作协议，22-28年内供应不低于10万吨正极，对应约60gwh电池需求，同时在新产品开发、锂电池资源回收、上游资源、全球产能布局等领域展开合作，在超高镍、磷酸锰铁锂、固态电池、钠离子电池等领域加强合作，明确未来材料和电池开发计划。 随着下半年常州二期5万吨新增产能释放，全年出货预计9-10万吨，同增80%+。此外公司拟在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，2023年或开始贡献利润。 费用控制良好，研发费用率同环比提升。2022Q1期间费用合计2.63亿元，同比增长164.39%，环比增47.56%，期间费用率为6.84%；研发费用2.28亿元，研发费用率5.94%，同比增0.95pct，环比增2.36pct。 上游原材料紧张，存货较年初大幅增加。2022年Q1公司存货为21.52亿元，较年初增49.47%；2022年Q1年公司经营活动净现金流净额为1.85亿元，同比由负转正，环比下降46.63%。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润16.78/23.00/30.59亿元的预测，同比增长54%/37%/33%，对应PE为18x/13x/10x，给予2022年30xPE，对应目标价99.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期