三季度业绩持续好转,业绩拐点已逐渐清晰。公司三季度业绩持续好转,营收、利润同比分别增长14.16%、31.67%,在中报业绩与去年基本持平的状况下前三季度公司盈利1.29亿元,同比增长21.15%,成功实现了业绩反转。报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除。从下游订单跟踪情况判断,我们认为行业拐点已经逐渐清晰,国土三调、不动产登记、自然资源确权登记、国土空间规划徐徐推进为公司后续业务扩展提供基础保障,我们判断公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长; 毛利率逐渐改善,应收账款周转率改善。报告期内公司综合毛利率56.84%,较半年报提升2.4个百分点,Q3公司综合毛利率60.55%,同比提升3.4个百分点。截至报告期末,公司应收账款余额8.28亿元,较年初增长64.73%,较中报仅增长8000万元,我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减弱,应收账款回款在三季度已得到明显改善,由于公司大部分项目验收时点在四季度,我们认为Q4公司经营现金流有望好转; 国土三调订单持续释放,积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前行业拐点已然出现,后续订单逐步落地公司全年业绩有望保持稳定增长,预计2019-2021年净利润为1.90/2.56/3.38亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土三调市场规模低于预期。

事件:公司公告2019年1-9月收入24.19亿元,同比下降13.31%,净利润为5.89亿元,同比增长423.15%,扣非净利润248.47万元,同比下降96.75%。Q3公司营收7.66亿元,同比下降27.34%。 大订单收入尚未确认影响业绩,云从科技大幅提升公允价值变动收益。我们认为公司净利润大幅提升而扣非大幅下降的主要原因主要有两点:1、公司持有的非上市公司云从科技估值再次提升导致股权投资公允价值变动收益增加至6.56亿元;2、公司业务进度受轨交大订单影响,部分项目收入确认延迟。 最差时点已过,全年业绩依然值得期待。我们认为公司收入结构存在明显季节性变化,高毛利的安防轨交业务收入基本在四季度确认,低毛利的ICT业务1-9月占比提升从而影响公司前三季度盈利能力,报告期内公司毛利率12.14%,较去年全年毛利率下降2.68个百分点。目前公司最差时点已过,业绩拐点有望在四季度出现,我们判断公司今年依然有望实现50亿营收目标。 轨交百亿级大订单保障公司未来业绩增长,股权激励条件彰显信心。3月公司中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目;9月公司中标31.07亿智能化轨交项目,大订单为公司未来几年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上,公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间,公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈,向产品化的成长路径快速转型。报告期内公司发布股权激励计划,行权条件为19年净利润不低于4.5亿,19-20年净利润不低于10亿,19-21年净利润不低于18亿元,可见管理层对净利润高速成长的信心很足。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司短期业绩承压,随着轨交大订单逐步落地以及公司加速“智能+”产品化转型,未来盈利能力有望进一步提升,预计19-21年净利润7.81/4.25/6.81亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:轨交大订单推进不达预期;云从科技估值不确定性。

公司发布2019年前三季度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润约2000万元-3000万元,同比下降86.31%-90.88%,第三季度约亏损5560.03万元-6560.03万元,同比下降199.34%-217.21%。 业绩大幅下滑仍在预期之内,乘用车销量低迷系主要原因。报告期内公司销售收入总体保持平稳,但下游乘用车销量下滑及行业竞争影响导致公司利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降。此外,商用车车联网业务收入显著增加,但由于利润率较低无法对冲地图编译及芯片业务收入下滑带来的影响。我们认为本次公司业绩仍在预期之内,未来随着乘用车销量拐点出现及公司芯片新产品明年上市,公司地图及芯片业务依然有较大上升空间。 图吧BVI持续亏损影响公司业绩,参股比例仍有望下降。报告期内公司参股公司(Mapbar Technology Limited)亏损扩大降低了公司投资收益,也对利润产生负向影响。公司旗下联营公司图吧BVI2017、2018、2019上半年净利润分别为-10,891.05万元、-17,029.04万元、-23,493.89万元,亏损持续扩大对公司业绩有较大影响。公司2018年引入Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech,目前公司参股比例从60.33%下降到46.93%,我们判断未来图吧BVI仍有望吸引新增投资者,参股比例仍有优化前景。 研发持续高投入,决胜点依然在“自动驾驶”。2019H1公司研发投入5.44亿元,占营收50.17%,同比增长18.59%,高研发投入短期压缩利润空间,但为企业长线发展夯实基础。公司上半年自动驾驶业务营收4831.44万元,同比增长140.83%,近期与宝马、三菱电机的订单落地更印证了公司在相关领域的技术实力。此外,公司与华为、滴滴等企业保持紧密合作,我们认为公司已占据自动驾驶产业第一梯队。高精度地图及自动驾驶解决方案是公司未来的核心版图,我们预计L3级自动驾驶有望在2021年放量,届时公司自动驾驶业务有望进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为62X、58X、41X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;芯片业务进展不达预期。

事件:公司公告2019年H1收入16.52亿元,同比下降4.79%,净利润为2.14亿元,同比增长210.71%,扣非净利润2010万元,同比下降62.37%。同时,公司公告了限制性股票激励方案。 “智能+”转型加速,短期盈利压力后续将缓解 !我们认为公司净利润增长2倍但扣非下滑主要因为子公司云从科技公允价值变动收益1.9亿的影响。市场今年以来一直关注公司轨交大订单的落地情况以及智能化转型的进度,2019上半年公司收入略下降,扣非净利润下滑幅度较大,一定程度上加剧了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为这两方面都不必过度担忧,收入下滑主要由于百亿级大项目未到结算期,但智能化产品及运营服务实现收入5346万元,同比增长3.5倍,公司“智能+”转型已迈出坚实步伐。净利润下滑主要因为转型期公司收入结构有所变动,高毛利的轨交由于收入确认的季节性因素占比下降,低毛利的ICT业务上半年占比提升,导致公司整体毛利率有所下滑,但这个因素会随着2020年轨交项目的落地和确认收入得到解决。 轨交118.89亿大订单保障公司2-3年业绩增长,股权激励条件彰显信心。3月2日,公司公告中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目,也为公司未来2-3年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上,公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间,公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈,向产品化的成长路径快速转型。股权激励行权条件为19年年净利润不低于4.5亿,19-20年净利润不低于10亿,19-21年净利润不低于18亿元,可见管理层对净利润高速成长的信心很足。 “强烈推荐-A”投资评级。公司基于确定性轨交大项目提供的业绩保障基础上,加速向“智能+”产品化转型,未来盈利能力有望进一步提升,预计19-21年净利润4.68/5.39/7.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:轨交大订单推进不达预期;云从科技估值不确定性。

切入三菱电机,导航业务再下一城。本次与三菱电机合作表明公司导航电子地图、动态交通信息等产品性能和数据品质再次获得引领全球市场的电机产品供应商的充分认可,将进一步扩大公司产品在车载导航领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先优势。 先宝马后三菱,公司智能网联信息平台获得市场认可。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年(到期后自动续签至2029年)量产车提供包括动态交通信息、路径规划、电动车路径规划、电动车剩余行驶里程计算等在内的车联系统相关服务。公司先后与宝马三菱合作表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场认可,头部客户项目落地有望加速公司智能网联业务发展。 自动驾驶业务快速增长,未来有望接棒传统导航业务。2019年上半年公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入4,831.44万元,同比增长140.83%。我们认为L3级自动驾驶车有望在2021年实现量产,届时公司高精度地图及自动驾驶业务将快速放量。目前公司已经与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,本次传统导航及动态交通信息业务成功切入三菱电机,我们预计未来公司高精度地图布局将大概率进入日系整车企业。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看,公司业绩面临一定压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期,届时公司业绩将步入快车道。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为66X、62X、44X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑导致自动驾驶推进不及预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 13.48亿元,同比增长 27.76%;归母净利润 8954.47万元,同比减少 39.13%;扣非后净利润 6131.19万元,同比减少 53.72%;二季度公司实现营业收入 9.07亿元,同比增长 24.01%,净利润 3418.07万元,同比减少 62.21%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.55亿元,同比增长 44.08%;归属于上市公司股东净资产 30.28亿元,同比减少 5.16%。 业绩增长符合预期,云转型业务进展顺利。 报告期内公司数字造价业务云转型进入第二阶段, 10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域增至 21个,整体转型效果显著。 报告期内数字造价业务共计实现收入 9.68亿元,同比增长 28.31%,其中云收入 3.71亿元,同比增长 197%。 2019H1新签订云合同金额 6.29亿元,同比增长 151%;期末云预收 6.72亿元,较期初增长 62%;以转型区域转化率超过 72%,续费率达到 80%;新转型区域计价产品和算量产品转化率分别达到 31%、 45%,基本符合预期。 云转型短期压缩表观利润,公司转云战略稳定推进,中长期业绩值得期待。 由于云业务服务费无法当期确认收入,表观利润同比显著下滑,还原后公司营收约为 16.38亿元,同比增长 36.70%,净利润约为 3.22亿元,同比增长23.46%。我们认为今明两年是公司云转型关键期,表观利润受商业模式影响短期有较大压力,但公司定价模型已发生根本变化,估值模式已经从传统的PE 估值转变为 PS 估值及现金流估值,中长期看, 公司依然具备投资价值。 施工业务处于快车道,有望再造一个“广联达” 。 报告期内公司施工业务实现营业收入 2.90亿元,同比增长 33.07%,新增企业客户 716家,同比增长83%;新增项目 4870个,同比增长 80%。 2019H1公司“ BIM+智慧工地”平台发布,大大提升了其在施工数字化市场的竞争优势。我们认为数字施工坐拥千亿市场空间,目前我国在 BIM 领域的发展依然处于初级阶段,公司在造价领域的龙头优势以及自身强劲的研发实力有望助力其在施工业务中取得快速突破,后续可期。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股 SAAS 应用软件龙头标的之一,云转型进展顺利,施工业务保持快速增长态势,预计公司 19-21年净利润为4.6/5.87/7.44亿元,对应 PE 为 84X/66X/52X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开工增长回落; 施工业务进展低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 2.19亿元,同比增长 93.26%;归母净利润-2317.97万元,同比减少 64.89%;扣非后净利润-2551.39万元,同比减少 70.79%;二季度公司实现营业收入 1.37亿元,同比增长 86.42%,净利润 20.34万元,同比增长 115.50%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.71亿元,同比减少 79.60%;归属于上市公司股东净资产 5.61亿元,同比减少 8.01%。 营收维持高速增长符合预期, 财政电子票据改革带来三年红利。 暨 2018年底财政部全面开展财政电子票据管理改革后, 2019年财政部联合国家卫生健康委、 医疗保障局发布了全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知,要求在2020年底全面推行医疗收费电子票据管理改革。我们认为医疗收费电子票据改革为行业再次注入强心针,行业改革红利有望持续三年,公司是财政电子票据标准制定者,占据行业制高点, 财政电子票据已取得 20余个省级订单,在四川、黑龙江、北京等省市取得巨大进展,营收高增长趋势有望持续。 利润受季节性影响同比下降,预计全年利润高增长。 公司营收存在明显季节性波动,成本支出主要集中在 Q1-Q3,利润在 Q4释放。 我们认为报告期内公司利润-2317.97万属于正常情况,从收入增长判断公司 19年全年利润高增长。 财政财务业务加速落地, 政府采购业务稳步推进。 公司加快财政财务项目落地,在内蒙古、广东等省份取得良好成效,报告期内公司财政财务业务同比收入增长较大。此外,在公共采购领域前期业务布局已经初见成效,中长期看,我们认为公共采购业务将接棒财政电子票据,成为公司新一轮增长动力。 研发投入持续加强,人员扩展影响费用。 报告期内公司研发投入 5148.45万元,占营业收入的 23.74%,比去年同期增长 75.05%。公司积极增加研发投入研究电子票据和收缴电子化产品,并结合“互联网+政务”需求,向互联网缴费、智慧城市拓展。同时,公司重点针对财政财务及公共采购两块新业务领域,加大产品研发投入,组建了专业的研发团队, 报告期末公司研发人员人数比去年同期增长 90%。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为财政电子票据改革领军者, 行业未来三年处于成长快车道,预计公司 19-21年净利润为 1.22、 1.97、 2.79亿元,对应 PE 为 35X、 22X、 15X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 财政电子票据推进放缓;新业务进展不达预期。 财务数据与估值

公司 2019年上半年实现营业收入 42.28亿元,同比增长 31.72%;归母净利润 1.89亿元,同比增长 45.06%;扣非后净利润 3163.33万元,同比增长 56.61%;二季度公司实现营业收入 22.70亿元,同比增长 25.25%,净利润 8756.93万元,同比增长 80.14%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-7.47亿元,同比增长 9.26%;归属于上市公司股东净资产 85.72亿元,同比增长 7.54%。 公司拟向股东每 10股派发现金红利 1元。 公司业绩符合预期, To C 业务取得较大突破。 公司 2019H1业绩基本符合预期,其中消费者产品业务在上半年完成重大更新,公司先后发布了讯飞翻译件 3.0、 讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款智能硬件,在 618电商节公司全线产品销售额取得五大品类六个第一的成绩。报告期内公司消费者产品业务实现营收 15.76亿元,同比增长 45.45%;实现毛利 8.49亿元,同比增长 41.92%;营收及毛利占比分别达到 37.28%、 39.79%。 AI 技术占据行业制高点。 报告期内, 公司在 SquAD、 QuAC、 CVPR 等权威评测中创下全新纪录,再次证明公司在人工智能领域的技术实力。公司积极推进“平台+赛道”的人工智能战略,讯飞人工智能开放平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台,目前以开放 180多项 AI 能力和场景方案,开发者数量达到 103万,相关的 AI 核心技术始终保持业界领先水平。 报告期内 AI开放平台实现营收 4.85亿元,同比增长 55.73%。 多条业务线均取得亮眼表现, “ AI+” 生态圈出现雏形。 报告期内,公司在教育、政法等重点行业中均取得较好成绩,其中教育产品和服务实现营收 9.79亿元,同比增长 48.86%;政法业务营收 4.59亿元同比增长 31.58%;智能硬件营收 4.93亿元,同比增长 47.80%。我们认为公司围绕 AI 打造的生态圈已出现雏形,凭借自身较高的技术壁垒赋能行业应用已成为公司未来发展的主要方向。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股人工智能龙头标的,人工智能大生态圈初见雏形,预计公司 19-21年净利润为 7.99/10.98/15.53亿元,对应 PE为 91X/66X/47X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 核心技术遭遇瓶颈; 贸易摩擦影响公司消费者产品。

公司 2019年上半年实现营业收入 13.74亿元,同比增长 37.86%;归母净利润 2.28亿元,同比增长 6.05%;扣非后净利润 2.23亿元,同比增长 22.64%;二季度公司实现营业收入 8.93亿元,同比增长 38.63%,净利润 1.68亿元,同比增长 2.32%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-6.22亿元,同比下降 32.80%;归属于上市公司股东净资产 55.37亿元,同比增长 30.33%。 2019H1业绩稳定增长,股权激励费用短期影响净利润增速。 公司上半年坚定推进多元化业务发展战略,各项业务开展顺利,在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头,实现营收 13.74亿元,同比增长 37.86%。报告期内公司股权激励费用增加 1887万元,实际扣非净利润约为 2.42亿元,同比增长约 33%,与营收基本匹配。 公司布局法律 AI 已全面进入收获期,估值洼地已现。 目前公司在 110余个业务应用场景中拥有超过 200款自主知识产权的软件产品,已经形成了“法律业务场景应用+业务中台+法律 AI 平台+通用软件支撑”为模式的一体化法律服务平台。2019年公司第三代法院核心业务 T3将正式交付并开始部署, 2020年在全国市场全面推进 T3升级换代, 我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件供应商向法律 AI 应用方案的进化,目前估值处于洼地,具备投资价值。 报告期内公司法律科技业务实现营收 9.24亿元,同比增长 21.78%;实现新签订合同 6.34亿元,同比增长 11.80%;期末在手合同 13.32亿元,同比增长 40.42%,预计未来法律科技业务将维持稳定增长。 教育信息化业务茁壮成长。 公司目前已累计为上千所高校、 2000多万师生提供信息化服务。 报告期内, 公司教育信息化业务实现营业收入 1.74亿元,同比增长 62.76%;受系统集成类业务招标延期影响,上半年新签合同 1.20亿元,同比下降 40%,但智慧校园等软件业务新签合同增速依然超过 30%;期末在手合同 2.35亿元,同比增长 2.63%。 上半年综合支出较高,下半年进入收获季节。 报告期内公司经营性现金流流出 6.22亿元,主要受年初在手订单充裕、实施项目较多的影响。政府客户的回款周期往往是在下半年,公司收入确定有一定的季节性,我们认为公司上半年业务拓展购买商品支出将摊销部分全年成本,下半年公司将进入收获季。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司通过把 AI 融入业务流程,提升产品竞争力及盈利能力,我们预计 2019-2021公司净利润 6.44亿, 8.38亿, 11.28亿,公司市值 168亿,对应 26x, 20x, 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1)并购公司不达预期; 2)政务信息化行业景气度低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 6.40亿元,同比增长 15.63%;归母净利润 4084.41万元,同比增长 3.42%;扣非后净利润 3226.56万元,同比下降 0.42%;二季度公司实现营业收入 4.23亿元,同比增长 33.44%,净利润 3318.17万元,同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元,同比下降 26.19%; 归属于上市公司股东净资产 19.44亿元,同比增长 0.45%。 机构变革压力逐渐减弱,二季度业绩明显好转。 报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,二季度公司业绩明显好转,营收、利润同比分别增长 33.44%、 24.15%,在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与 18年持平。 我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初,公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。 毛利率仍有改善空间。 19年上半年公司综合毛利率 54.44%,较去年同期下降 4.46pct。报告期内公司营业成本 2.91亿元,较上年同期增长 28.20%,主要系人力成本、外包成本增加所致。 截至报告期末,公司应收账款 7.48亿元,同比增长 48.65%,我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压,但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱,预计下半年公司营收增长有望提速,毛利率仍具备改善空间。 基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内, 基础软件业务持续创新, 从二维向三维升级, 7月公司提案发布了 S3M 标准,加速推进 BIM+GIS 战略,打开了 GIS 应用新市场。 同时,公司应用软件业务稳步发展,不动产登记长尾效应持续进行,自然资源统一确权登记与国土空间规划 19年全面展开,目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用,在国土空间规划领域,公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。 18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级。 行业拐点即将出现, 公司是地理信息软件龙头, 预计 2019-2021年净利润为 1.90/2.56/3.38亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 应收账款坏账风险; 2、国土三调市场规模低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 35.86亿元,同比增长 24.74%; 归母净利润 3.74亿元,同比增长 30.46%;扣非后净利润 3.13亿元元,同比增长 37.06%; 二季度公司实现营业收入 19.42亿元,同比增长 23.21%,净利润 2.22亿元,同比增长 19.63%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.02亿元,同比增长 82.33%;归属于上市公司股东净资产 83.40亿元,同比增长 4.97%。 2019H1业绩符合预期,“一体两翼”战略初见成效。 我们认为公司业绩增长主要得益于公司两块核心业务稳定发展,其中, 智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%,毛利率 27.88%,同比下降 0.80pct。 报告期内公司在承接多个标杆项目同时加强智慧交通项目订单筛选及现金流管理,经营现金流大幅好转。 目前公司在手订单充足,预计下半年及明年业绩将维持稳定增长。 智能安防业务收入 17.37亿元,同比增长 26.19%,毛利率 33.71%,同比下降 2.41pct。 宇视科技位列全球视频监控设备市场第四位,公司海外业务架构逐渐成熟,报告期内境外业务同比增长 64%,海外销售毛利率略低导致公司智能安防业务整体毛利率下滑。 我们判断安防业务正逐步回暖,宇视科技增速有望维持。 此外, 公司把握5G 和 AI 战略机遇,积极布局可视智慧物联及智能网联汽车产业; 研发持续投入。 报告期内公司研发投入 3.80亿元,同比增长 39.43%。在智慧交通领域,公司构建以产品研发中心为主的研发体系,已成功推出汽车电子标识、V2X 等多领域产品及解决方案;智能安防领域,宇视科技“两院六所”的研发布局逐步完善, 形成了 U-IPD 流程, 加大在人工智能领域创新研发,计算机视觉与深度学习算法在 MOT 挑战刷新最好成绩, AI 应用实现规模性突破; ETC 业务为公司发展带来新机遇。 随着《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》的出台, 2019年取消高速公路省界收费站工作带动 ETC 市场井喷式增长,预计 2019年底 ETC 用户将突破 1.8亿。公司深耕 ETC 市场多年,目前已供货或中标入围山东、云南、山西、黑龙江等 17个省。报告期内公司以1.18亿元对山东高速信联支付有限公司增资,进一步增强其在 ETC 领域的实力; 阿里 36亿元入股,协同发展优势显著。 报告期内公司引入阿里成为二股东, 双方组成联合工作组并建立定期沟通机制, 围绕人工智能、边缘计算等领域展开紧密合作,形成覆盖云、边、端的完整链条,打造国内领先的智慧城市与车路协同解决方案,目前成都 TOCC 项目作为典型案例已经进入实施阶段; 公司是 A 股智能交通及车路协同优质标的, 给予“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年净利润 9.64亿元、 12.04亿元、 15.22亿元,对应 PE 为 22.9、 18.3、14.5倍, 给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示: 与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展

阿里36亿超预期入股,240亿估值安全边际显著。我们认为本次阿里战略性投资千方科技,36亿获得15%持股比例超过市场预期,也更凸显了公司在阿里智慧交通版图中的重要性。此外,240亿的估值也为公司提供了良好的安全边际。 先百度、后阿里,公司智慧交通业务布局连获互联网巨头肯定。暨2018年与百度签订战略合作协议,深度参与百度Apollo计划,在自动驾驶相关层面展开合作后,公司再次与阿里云联手,围绕智能交通和边缘计算领域进行深度合作。我们认为阿里36亿入股再次印证了公司在智能交通以及车路协同领域的领先地位,通过本次合作,公司将获得阿里云先进的技术、产品与服务支持,推动公司人工智能等核心技术能力持续升级,进一步巩固市场地位; 从战略合作角度看,我们认为公司未来重点将在车路协同领域。公司深耕智能交通多年,已建成规模化的交通大数据资源池,日均覆盖道路里程800万公里,日采集超过5000万条有效数据;此外,公司V2X技术成功通过世界首例“三跨”互联网测试,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试历程超12万公里,为公司开展车路协同业务打下良好基础。本次与阿里合作,双方将在边缘计算领域进行深度合作,推进“云+边+端”的全链路解决方案,我们认为边缘计算是V2X技术成熟的重要手段,而V2X技术则是自动驾驶及车路协同必不可缺的一环,通过公司与百度阿里的战略合作看,我们判断公司未来发展重心将在车路协同领域; 智慧交通与智能安防双翼齐飞。公司18年收购宇视科技,坚定推进“一体两翼”发展战略,大力推动智慧交通与智能安防深度融合,取得强大协同效应。智慧交通领域公司继续保持行业领先地位,未来联手阿里将共同推进交通行业智能化应用解决方案;智能安防业务保持快速增长,宇视科技保持高速度高质量的发展态势,市场份额有望进入全球前五。目前智慧交通与智能安防战略协同已取得良好进展,我们认为阿里入股后,公司借助阿里云强大的云计算能力,推进公司人工智能技术升级,更有效的融合公司两大业务板块并取得突破; 公司是A股智能交通及车路协同优质标的,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润9.64亿元、12.04亿元、15.22亿元,对应PE为31.2、25.0、19.7倍,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展。

中美贸易摩擦难阻公司一季度业绩快速增长。2019Q1公司营6.03亿元,同比增长40.31%,净利润2143.77万元,同比增长38.25%,出口业务保持高增长。美国作为全球全地形车最大市场,我们认为贸易摩擦对公司出口业务虽有影响,但公司产品在美国市场已经打开销路,销售规模快速扩大。报告期内受关税、运输费用增加所致,公司销售费用6469.06万元,同口径下同比增长38.92%。我们判断若2019年依然维持现有25%关税水平,对公司利润影响在5000万以上; 税金增长表明公司两轮车产品结构逐步改善。公司业务一直保持海外国内两翼齐飞的增长态势,在海外市场全地形车保持稳定扩张的态势下,国内市场形成了以250CC及以上排量摩托车为主的产品结构,重点针对玩乐型摩托车消费群体,报告期内取得了显著成效。受250CC以上排量摩托车销售增长引起消费税及附加税增加所致,公司Q1缴纳税金及附加1616.67万元,同比增加80.41%。我们认为公司在摩托车市场强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,国内玩乐型摩托车龙头地位稳固; 研发持续投入,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用3591.75万元,同比增长36.26%,占营业收入5.95%。截至18年末,公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司研发持续投入,技术储备丰富,为后续成长夯实基础; 股权激励彰显信心,管理费用增长摊薄利润。报告期内公司管理费用3174.66万元,同口径下同比增长43.15%,主要系包括股权激励在内的人工成本增长所致;我们认为激励费用短期将摊薄公司利润,但长线看将回归合理水平。 公司是娱乐消费升级的优质标的,给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为18.6、11.2、8.0倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汇率波动影响公司业绩。报告期内公司财务费用724.61万元,同比下降16.34%,主要系汇率变动所致。公司作为出口主导型企业受汇率波动影响较大,我们认为19年依然存在不确定性。

公司2018全年实现营业收入25.45亿元,同比增长40.03%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长23.45%;扣非后净利润为1.31亿元,同比增长63.56%;每股收益0.90元,同比增长2.27%;Q4公司营收6.80亿元,同比增长36.96%;归母净利润2305.36万元,同比增长77.98%。公司18年经营活动产生现金流量净额2.12亿元,同比增长13.34%;归属于上市公司股东净资产9.64亿元,同比增长7.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。 2018年业绩基本符合预期,中美贸易战影响利润。2018年公司营收25.45亿元,同比增加40.03%,净利润1.20亿元,同比增长23.45%,基本符合预期。我们认为公司利润增速低于营收增速主要由于中美贸易战导致公司出口美国产品额外增收25%关税压低利润率所致。美国是全球全地形车最大市场,若贸易战持续发酵则公司在美国地区销售将面临较大压力。我们判断如果2019年依然维持现有关税水平,美国关税对公司利润影响至少在5000万以上; 国际市场稳健增长,国内市场两翼齐飞。18年公司在国际市场开拓了23家新客户,完成销售收入16.85亿元,同比增长48.56%,出口金额蝉联全国第一。其中北美洲完成销售收入6.93亿元,同比增长52.66%,欧洲完成销售收入7.04亿元,同比增长23.69%。在中美贸易战压力下公司对北美出口依然维持50%以上的增速,由此我们认为公司产品在美国已经打开了销路,19年海外市场有望维持高速增长。国内市场,公司强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,全年完成销售收入8.09亿元,同比增长23.79%。其中>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,占行业总量的14.43%、13.92%,凸显玩乐型摩托车龙头地位; 研发投入增加,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用1.63亿元,同比增长91.85%,占营业收入6.39%。目前公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司储备丰富,为今后提升公司业务规模,形成新的利润增长点打下坚实基础; 业绩受汇率波动影响,19年依然存在不确定因素。报告期内公司财务费用-2875.57万元,同比增长-293.06%,主要系汇率波动导致汇兑损益变动。公司作为出口型企业受汇率影响较大,我们认为19年依然存在不确定性; 股权激励彰显信心,看好公司19年成长。公司拟授予上市公司核心成员350.00万份股票期权,打造企业和员工“利益共同体”,彰显公司对未来发展的信心。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为19.2、11.6、8.3倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1、汇率波动影响公司业绩;2、贸易战影响对美出口。

营收符合预期,19年预计将显著加速。18年为检测站设备整体行业较为艰难的一年,公司在景气度较低年份获得大额增长充分证明强劲的竞争力。随着18年Q3环检新标准落地,公司现金流大幅回暖。预收账款方面继续有所下滑,从行业趋势看将在19Q1重回增长阶段。19年随着环检升级继续以及三检合一逐步推进,全年收入与利润增速将显著快于18年; 遥感检测订单已逐步落地,19年将贡献较大利润增量。截止18Q3公司已获9347万元订单,预计18年全年订单规模在1.5亿元左右。从18年下半年开始遥感订单陆续落地,从产业链调研情况看,河南、江苏、四川、山东等地区将陆续进入招标阶段,预计19年遥感订单量将维持快速增长。从销售收入和利润角度看,遥感也将开始有显著贡献; 检测站运营方面逐步推进,18年已经有92万元收入。从18年下半年开始,公司陆续推进:(1)收购山东青岛兴车检测8个检测站(完成)。(2)成立德州产业基金1.5亿元推进检测站整合(实施中)。(3)并购中检汽车(推进中)。兴车检测18年12月单月贡献92万元收入,毛利率为50%+,未来将逐步上轨道,预计兴车检测后续将进入快速发展阶段。随着德州基金推进以及中检完成,检测站运营将在2019年大幅破冰,进入10倍空间市场; 检测站运营业务走向整合是大势所趋。中国人均GDP已接近一万美元,财富增加使服务业蓬勃发展。不仅是总量快速增长,质量也有显著提高。从已有的例子与海外比较经验看,较多可以做出差异化的服务业逐步从零散走向整合,走向高效。检测站运营业务目前市场高度分散,然客户体验差,规范程度差,公司逐步推动行业整合,未来大有可为; 维持强烈推荐评级,看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。维持盈利预测,预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元,对应PE47.2X、28.9X、20.8X; 风险提示:1、遥感检测业务推进不达预期;2、中检并购不达预期。