事件: 2019年2月22日,公司宣布上调单晶硅片出厂价格(含税)至3.15元/片,上调幅度3.28%。根据我们测算,按照当前3.15元/片(含税)单晶硅片以及80元/kg(含税)多晶硅料价格测算,公司单晶硅片毛利率超过20%。 海外装机持续旺盛,高效组件海外市场接受度提升 展望2019年,美国市场光伏投资税减免ITC以及日本市场固定上网电价FIT下调有望推动当地市场抢装;欧洲市场由于最低限价MIP取消,新增装机有望实现高速增长;由于2018年下半年的光伏产业链价格大幅下降降低光伏系统成本,南美、非洲等新兴市场有望实现大幅增长:我们预计2019年全球新增装机有望达到110~120GW。2018年三季度以来,组件出口规模持续增长,2018年12月单月组件出口规模突破4GW。PVInfolink出口报告显示,2018年1-11月,我国特殊组件(搭配特殊组件技术,主要为单晶组件)出口规模与国家均大幅增长:由1月76MW大幅增长至11月400MW;出口国家年初以澳大利亚、巴西为主,至年底增多至澳大利亚、日本、西班牙、阿联酋、巴西等多个国家。 龙头赛道优势明显,稳步扩产进一步保障竞争优势 至2018年末,公司硅片、组件产能分别达到28GW、10GW,根据公司后续扩产计划,2019年至2020年,公司硅片产能将分别达到36GW、45GW。2018年四季度以来受“领跑者”建设以及海外市场需求拉动,高效单晶产品需求旺盛,高效PERC电池与普通单晶电池保持0.1元/瓦以上价差,与普通多晶电池保持0,2元/瓦以上价差。根据公司已发布2018年业绩预告,公司单四季度实现归母净利润9.7~10.7亿元,环比增长超过150%。公司作为单晶硅片龙头,同时积极扩张高效PERC电池片以及组件产能,也将充分受益市场旺盛的高效单晶产品需求。 估值与评级 考虑国内光伏补贴政策尚未落地、海外市场装机存在季节性波动,我们暂不调整公司盈利预测,维持公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.71元,当前股价对应PE分别为28/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外新增装机不及预期,公司新增产能释放不及预期。

2018年业绩符合预期,Q4利润环比下滑 2019年1月29日,宁德时代发布业绩预告,2018年预计归母净利润35.3-37.5亿元,同比下降8.94%-3.30%;预计扣非净利润29.9-31.8亿元,同比增长25.92%-33.70%,总体符合预期。2018Q4,预计公司归母净利润11.52-13.71亿元,同比(-11.83%)-(+4.89%),环比(-21.50%)-(-6.62%);预计公司扣非归母净利润10.06~11.91亿元,同比(-21.26%)-(-6.78%),环比(-21.87%)-(-7.50%)。 业绩表现与装机数据存在偏差,或与收入确认、费用季节性变动有关 根据GGII的数据,2018年国内动力电池总装机量为57.0Gwh,其中宁德时代装机量为23.5Gwh;2018Q4,宁德时代装机量为11.7Gwh,环比+121%,但同期归母净利润/扣非净利润环比下降约7%-21%,业绩表现与装机量数据存在偏差,可能是以下因素导致:(1)Q4确认收入的销量低于装机量,公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30天的时滞,按照净利润率12%来估算,Q4确认收入的出货量约7.3-8.6Gwh;(2)按照报表历史数据,管理费用、研发费用等可能存在波动。 国内市占率持续提升,海外空间巨大 根据GGII统计,2018年,宁德时代国内动力电池市占率为41.3%,比2017年提升12pcts,Q1-Q4,装机量市占率分别为50.0%/38.7%/40.2%/41.4%。2018年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等,海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等。作为动力电池龙头企业,宁德时代国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下,宁德时代2018年扣非净利润增速25.92%-33.70%。维持公司2018-2020年EPS预测为1.64/2.07/2.65元/股,当前股价对应PE为45/36/28倍,维持“买入”评级。 风险因素: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

事件 公司发布2018 年业绩预告, 2018 年业绩20.12 亿元~21.13 亿元,同比增长0%~5%;扣非后业绩18.64 亿~20.6 亿,同比变动-5%~5%,业绩符合预期。 优质多晶硅产能释放,成本优势领先市场 我国目前已经是全球光伏设备最大生产制造市场,目前硅片、电池片以及组件环节产能占全球产能比重均超过80%,而2018年全年我国进口多晶硅料仍达到12.5万吨,占我国多晶硅料需求比重约30%,单晶占比提升下,高品质多晶硅料需求旺盛。2015年,公司公告分两期启动合计10万吨多晶硅料产能扩产计划,一期5万吨多晶硅项目已于2018年底建成投产。公司新建产能约70%能够满足单晶用料要求,通过布局低电价地区以及自动化智能车间建设等手段,公司5万吨新增产能生产成本有望降至4万元/吨,远低于海外多晶硅生产商以及国内多晶硅料生产商原有产能。 稳居国内高效PERC 龙头,出货量连续两年全国第一 “531”新政发布,政府积极鼓励无需国家补贴的光伏发电项目发展,我们认为“平价上网”加速到来,高效电池组件能够有效降低系统成本,PERC作为当前性价比最高的高效电池技术之一,需求有望保持持续旺盛。根据PV infolink统计,2018年公司电池片出货量超过6.5GW,排名全球第一。2019年1月,公司合肥3.2GW高效电池产能投放,截至目前公司电池片总产能达到13GW。公司积极布局N型高效电池技术,2018年12月启动建设1GW异质结电池项目,预计将分批建成投产。公司目前电池片环节非硅成本远低于行业平均水平,根据公司规划,至2022年公司电池片总产能将达到30GW,我们认为,公司将依托成本与规模优势,积极储备与投入研发高效电池技术,作为高效电池片龙头,将充分受益光伏行业需求增长, 估值与评级 考虑2019 年海外市场装机需求旺盛,拉动中游电池片以及上游多晶硅料需求增长,我们上调公司2018-2020 年EPS 至0.52、0.81、1.03 元, 给予公司2019年15倍PE水平,上调目标价12.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 产业链产能投放造成多晶硅料以及高效电池片价格大幅下降。

全球光伏EVA龙头积极拓展新材料业务 公司是光伏EVA胶膜全球龙头,2017年全年EVA胶膜销量达到5.7亿平方米,全球市占率超过50%。2015年公司延伸新材料领域,2019年感光干膜业务有望迎来放量,后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。 EVA胶膜触底回升,产品结构优化拉动营收与盈利增长 平价上网推动下,高效双玻组件需求快速增长,有望大幅拉动反光率更好的白色EVA 胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO 膜需求增长。2017 年年,受EVA 胶膜售价下调以及原材料EVA 树脂涨价影响,公司EVA 胶膜毛利率下降至20.9%。2018 年由于白色EVA 胶膜与PO 膜占比提升,公司EVA 胶膜均价企稳回升,2018Q3 产品均价同比增幅达到7.0%。 依托EVA胶膜技术与客户积累,拓展光伏背板业务 光伏背板与EVA 胶膜同属光伏封装材料,下游客户为各大组件厂商。2017 年,公司完成背板业务大客户导入,销量达到3744 万平方米,同比增长88.9%。我们认为,成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力, 公司通过EVA 胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验,公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。 坚持进口替代路线,布局新材料业务 公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台,依托生产工艺积累,公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018年公司感光干膜已形成销售,2019年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量,FCCL与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 估值与评级:公司作为全球光伏EVA胶膜绝对龙头,将充分受益行业稳健发展;公司EVA 胶膜产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.29、1.61 元,当前股价对应2018-2020 年估值分别为26、21、17 倍,给予19 年24 倍PE 水平,对应目标价31 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。

全球光伏EVA龙头积极拓展新材料业务 公司是光伏EVA胶膜全球龙头,2017年全年EVA胶膜销量达到5.7亿平方米,全球市占率超过50%。2015年公司延伸新材料领域,2019年感光干膜业务有望迎来放量,后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。 EVA胶膜触底回升,产品结构优化拉动营收与盈利增长 平价上网推动下,高效双玻组件需求快速增长,有望大幅拉动反光率更好的白色EVA 胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO 膜需求增长。2017 年年,受EVA 胶膜售价下调以及原材料EVA 树脂涨价影响,公司EVA 胶膜毛利率下降至20.9%。2018 年由于白色EVA 胶膜与PO 膜占比提升,公司EVA 胶膜均价企稳回升,2018Q3 产品均价同比增幅达到7.0%。 依托EVA胶膜技术与客户积累,拓展光伏背板业务 光伏背板与EVA 胶膜同属光伏封装材料,下游客户为各大组件厂商。2017 年,公司完成背板业务大客户导入,销量达到3744 万平方米,同比增长88.9%。我们认为,成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力, 公司通过EVA 胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验,公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。 坚持进口替代路线,布局新材料业务 公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台,依托生产工艺积累,公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018年公司感光干膜已形成销售,2019年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量,FCCL与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。 估值与评级:公司作为全球光伏EVA 胶膜绝对龙头,将充分受益行业稳健发展;公司EVA 胶膜产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.29、1.61 元,当前股价对应2018-2020 年估值分别为26、21、17 倍,给予19 年24 倍PE 水平,对应目标价31 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机不达预期,新材料业务研发推广不及预期。

事件 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收146.7亿,同比增长35.3%,综合毛利率22.2%,较去年同期下滑13pcts,累计实现归母净利润16.9亿,同比下滑24.5%。 价格下降拉低综合毛利率,回款加速经营性现金流改善明显 公司综合毛利率以及归母净利润快速下降主要由于“531”之后国内光伏新增装机骤降,产业链各环节价格断崖式下跌(平均降幅超过30%)。公司三费(包含研发费用)占比稳定维持9.3%,显示公司较强费用控制能力;经营性现金流入占营收比重大幅提升,显示公司销售回款加速。 以量补价,产能释放夯实龙头地位 截至2018年中报期,公司丽江以及保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片以及银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目顺利推进,预计至2018年末公司硅片产能将达到28GW。2018年三季度国内新增装机约10GW,同比下降超过40%。公司三季度单季度实现销售收入46.7亿,仍实现2.2%同比增长,显示公司积极拓展海外市场,新增产能释放被市场消化,公司单晶产品市占率持续提升。 技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求 截至2018年中报,公司研发投入已达到7.19亿元,同比增长61.8%,公司持续研发投入推动技术进步,高效单晶PERC电池转换效率最高已突破23%。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,鼓励产业通过技术升级降低电站建设成本。考虑5GW应用领跑者项目中单晶技术路线占比超过80%,且能源局要求所有项目于2018年12月底前建成并网,我们认为高效单晶产品需求有望得到支撑。 估值与评级 考虑光伏产业受政策影响,行业新增装机以及各环节产业链价格存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.92、1.11、1.38元;参考行业15倍-20倍估值水平并考虑公司作为单晶龙头享有一定溢价,我们给予公司20倍PE,下调公司目标价至18.4元,维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

事件 公司发布2018 年三季报,前三季度实现营收27.4 亿,同比增长8.7%; 实现归母净利润6.5 亿元,同比增长17.8%。 发电业务收入增长带动综合毛利率提升,可转债财务费用影响业绩增长 2018 年前三季度,公司发电收入增长拉动综合毛利率提升,综合毛利率达到41.9%,同比提升3.9pcts,我们估计前三季度公司发电业务收入规模10~11 亿。前三季度公司三费+研发费用合计占比达到19.1%,较去年同期增长4.5pcts,主要由于财务费用大幅增长(可转债利息费用9957 万)。 优质电站贡献发电收入,积极储备电站项目静待平价上网到来 截至2018 年三季度公司并网光伏电站规模达到1.45GW,全部位于消纳状况良好的中东部地区。“531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌,产业链各环节光伏产品价格平均跌幅接近30%。公司积极应对行业变化,储备平价上网后优质分布式电站资源,截至中报披露期,公司储备项目规模达到1.2GW。我们认为,行业洗牌加速平价上网到来,市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间,公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。 领跑者项目顺利推进,高效N型组件打造电站建设业务核心竞争力 公司年初中标200MW 领跑者基地项目,预计将在年底前全部并网。公司N 型高效双面电池组件项目一期400MW 电池组件项目已达产,目前量产电池转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司签订战略合作协议, 围绕500MW 海外光伏项目采用N 型高效双面组件、EPC 等业务开展深度合作。我们认为,公司依托电站建设方面丰富经验与技术积累,携手大型央企参与领跑者项目以及“一带一路”电站开发;高转换效率N 型双面组件保障电站项目高发电量,提升电站开发与建设业务核心竞争力。 估值与评级 我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.63 元、0.78 元, 现价对应2018-2020 年PE 倍数分别为9/7/5 倍,维持公司 “买入”评级。 风险提示 分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

Q3业绩超预期,规模效应显现 2018 前三季度,宁德时代营收合计191.36 亿元,同比+59.9%,归母净利润23.79 亿元,同比-7.5%,扣非后归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%。2018Q3 单季度,宁德时代营收97.76 亿元,同比+72.2%,环比+73.1%,归母净利润14.68 亿元,同比+93.3%,环比+194.8%,扣非后归母净利润12.88 亿元,同比+137.9%,环比+200.8%。 10 月份之前市场一致预期公司2018 年净利润约30 亿元,2018Q1-Q3 公司已实现净利润26.4 亿元,业绩超市场预期。主要原因是(1)动力电池需求同比增长,(2)公司市占率提升,且产能逐步释放,(3)费用管控合理, 费用率下降。 业绩增长原因之一:动力电池装机量增长,Q3出货量可能大于装机量 首先,动力电池需求仍然维持高增长,而且宁德时代装机量市场占有率同比去年有明显提升,2016/2017 年市占率为24%/32%,2018 年Q1-Q3 市占率为50%/39%/40%,前三季度合计市占率41%。全年来看,预计装机量市占率为40%以上,我们预计Q4 宁德时代装机量为8-8.5Gwh。 另外,Q3 公司营收大幅增长至97.76 亿元,而同期装机量为5.3Gwh, 我们推测其出货量可能大于装机量,平均电池售价按1.1-1.2Wh/元计算,Q3 公司出货量约7-8Gwh。 业绩增长原因之二:Q3动力电池毛利率环比小幅提升 2018Q3,公司毛利率为31.3%,比2018Q2 提升1pct,2018Q1-Q3 毛利率为31.28%,整体毛利率同比2017 年下滑约5pcts。Q3 净利润超预期另一个原因是毛利率比Q2 有所提升。具体来看:Q3 电池(三元)售价基本保持稳定,与此同时,2018Q3 原材料价格有所下滑。根据中国化学与物理电源行业协会的数据,从Q2 到Q3,NCM523 正极材料价格由22-24 万元/吨下降至18-21 万元/吨,磷酸铁锂正极材料价格由7-7.5 万元/吨下降至6-7 万元/吨, 湿法隔膜价格也由2.5 元/平方米下降至2 元/平方米以下。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下, 宁德时代2018Q3 业绩大幅增长(Q1/Q2 单季度扣非后净利润2.69/4.28, Q3 为12.88 亿元),同时预收款及现金流等科目也显示,公司对下游客户的话语权日渐增强。我们上调公司2018-2020 年EPS 至1.64/2.07/2.65 元/ 股,当前股价对应PE 为45/36/28 倍,维持“买入”评级。 风险提示: (1) 政策变化风险:由于新能源汽车行业政策变化,导致整车企业对动力电池的需求发生变化,从而使得公司动力电池系统销售不及预期; (2) 技术路线变更风险:技术进步是动力电池行业发展的驱动力之一,新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击,进而替代原有的技术路线; (3) 市场竞争加剧风险:动力电池行业拥有很大发展空间,有大量企业参与竞争,行业产能可能在短期内超过需求,从而出现产能过剩的风险; (4) 锂电池材料和储能系统销售不达预期的风险:电池回收和锂电储能行业均处于早期阶段,政策变化或市场变化均会影响公司这两个业务的增长; (5) 原材料价格波动风险:若原材料价格大幅增长,则会影响公司业绩。

事件: 2018 年10 月12 日,宁德时代发布业绩预告:公司2018 前三季度预计实现归母净利润23.35-24.23 亿元,同比下降5.74%-9.16%;实现扣非后归母净利润19.54-20.32 亿元,同比增长80.57%-87.75%。 点评: 由于(1)动力电池需求同比增长,(2)公司市占率提升,且产能逐步释放,(3)费用管控合理,费用率下降,因此2018 年前三季度公司扣非后归母净利润增长80.57%-87.75%;2017 年公司转让了普莱德股权,受此影响,2018 年前三季度公司归母净利润下滑5.74%-9.16%。 扣除公司2018H1 业绩后,2018Q3 单季度,公司实现归母净利润14.24-15.12 亿元, 同比大幅增长87.52%-99.12%, 环比大幅增长186.2%-203.9%;扣非后归母净利润12.57-13.35 亿元,同比大幅增长119.88%-133.48%,环比大幅增长193.6%-211.7%。 根据GGII 的数据, 2018 年9 月国内动力电池装机量约5.72Gwh,同比增长66%。其中,宁德时代装机量为2.47Gwh,占比约为43%,今年以来,宁德时代在国内的市场占有率基本维持在40%以上。此外,宁德时代海外布局进展顺利,将在德国新建锂电池工厂(预计2021 年达产,产能约14Gwh)。 盈利预测和投资评级: 总体来看,宁德时代2018Q3 业绩预告大幅增长(Q1/Q2 单季度扣非后净利润2.69/4.28,Q3 为12.57-13.35 亿元),我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测,2018 年10 月12 日收盘价对应PE 为46/35/25 倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

军工装备+智能电力双主业发展,业绩快速增长。公司是在江西省和清华大学“省校合作”推动下,在南昌国家高新开发区设立的高科技公司,以军工装备、智慧能源为两大主业。同方股份和泰豪集团分别持有公司19.30%、14.83%股份,是公司前两大股东。公司2017年实现收入51亿元,同比增长30.72%,归母净利润2.52亿元,同比增长103.45%。 军改阶段性影响逐步消除,军工业务重回增长轨道。公司军工业务包括通信指挥、军用电站、舰载辅助、雷达等,其中车载通信指挥系统和军用电站是主要收入构成,在各自领域位居前列。2016年,受军改影响,公司军品相关订单延期,导致该板块收入下滑,但2017年起已经企稳回升。2018H1,因军改影响正逐步消除,市场需求开始恢复,公司军工装备产业营收同比增长83%,预计随订单继续释放,2018全年增长将进一步提速。 传统电力主业稳健发展。公司智慧能源业务围绕能源互联网、电力信息化、智能应急电源的产品研制与服务,重点开展能源互联网技术的研究与应用。其中,电网调度系统软件已经占领全国17个网省,市场份额排名第一;智能应急电源产品在国内中高端市场占据重要地位。在国家配电网建设改造投资稳定增长以及社会资本在国家鼓励下积极参与增量配电投资大环境下,公司智能配电业务望长期受益,继续稳健增长。 股权激励及大股东增持彰显信心。公司大股东同方股份为清华控股子公司,自2017年6月至2018年5月期间累计增持2.62万股,约占公司总股本3.93%,总增持金额3亿元。公司2017年底推出股权激励计划,授予价6.8元,数量1750万股,并以2017-19年归母净利润增速不低于100%、200%、300%为基数作为考核目标(以2014-16年平均扣非后归母净利润为基数)。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润3.18、3.97、5.22亿元,对应EPS0.37、0.46、0.60元。分别给予军工装备业务和智慧能源业务2018年30x、18xPE估值,合计市值64.87亿元,当前市值明显低估。看好公司军工装备和智慧能源两大业务发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单恢复不及预期。智慧能源业务发展低预期。外延并购的不确定性。

事件: 公司发布2018 年半年报,上半年实现营收19.9 亿,同比降低13.8%; 综合毛利率49.2%,同比提升13.2pcts,主要由于公司高毛利率的电站运营业务增长,有效提升公司整体盈利能力;累计实现归母净利润4.4 亿,同比增长12.2%。报告期内,公司镇江组件子公司营收以及毛利率均大幅下降,其中营收降至4.6 亿(同比下降-57.4%),毛利率降至-0.1%(同比下降5.7pcts),归母净利润-9154 万,拖累公司整体业绩增长。 装机业务稳健增长,中东部拓展方向明确 2018年上半年公司累计装机规模达到4.2GW,实现发电业务收入15.3亿(同比+24.6%);毛利率达到64.6%(同比+1.7pcts)。公司电站储备丰富,目前已锁定优质项目达到18GW。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好,公司装机近年来逐渐向中东部地区转移,2018年上半年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近80%,三地累计装机占比合计超过50%。我们认为,公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进,电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。 积极应对光伏新政,收购模式助力电站装机规模持续增长 “531”新政发布,光伏电站建设指标暂停发放。作为电站运营龙头,公司积极拓展电站收购模式,通过收购模式与自行投资两种模式共同实现电站运营规模扩张。报告期内,公司完成青海50MW光伏电站收购事项,并储备约1GW优质电站收购项目,为后期电站业务发展提供有效保障。光伏建设指标缩减加剧行业竞争、加速行业洗牌并推动平价上网到来,“531”新政发布至今,光伏产业链各环节平均降幅超过20%,上游设备价格下降有助于电站运营商降低成本。我们认为公司依托充足产业资源、电站开发经验以及融资优势(背靠大股东中节能),电站规模有望持续扩张。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 “531”新政后光伏电站建设指标暂停发放,增加公司电站装机不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.34、0.41、0.52元,下调18年PE至15倍水平,对应目标价5.05元。 风险提示 电站建设以及收购进度不及预期。

事件 公司发布2018年半年报,报告期内实现营收16.1亿(同比增长3.4%),归母净利润4.0亿元(同比增长17.8%)。公司高毛利率发电收入占比持续提升,综合毛利率达到43.5%(同比提升4.4pcts)。公司三费占比同比提升5.1pcts至19.5%,主要由于可转债发行导致财务费用大幅增长。 电站运营规模稳健增长,在手平价上网储备项目丰富 2018年上半年公司新增装机144MW,全部位于消纳状况良好、上网电价较高的中东部地区,并网光伏电站规模达到1.45GW。“531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌,产业链各环节光伏产品价格平均跌幅超过20%。公司积极应对行业变化,储备平价上网后优质分布式电站资源,储备项目规模达到1.2GW。我们认为,行业洗牌加速平价上网到来,市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间,公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。 多模式探索电站建设开发,协同效应提升组件收入 公司目前积极拓展电站业务模式,与国内外多个大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标的200MW领跑者基地项目预计将于年内并网。公司N型高效双面电池组件项目一期400MW电池组件项目已达产,目前量产电池转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。我们认为,公司采用定向开发等模式,降低资金需求同时充分利用已有项目开发经验;N型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给。 估值与评级考虑后续光伏建设指标暂停发放、电站运营企业规模增长存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.46元、0.63元、0.78元;“531”新政发布,光伏板块整体估出现较大幅度下调,我们下调公司18年PE至13倍水平,下调公司目标价至6.0元,维持“买入”评级。 风险提示分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

事件 公司发布2018年半年报,报告期内实现营收2.82亿(同比增长27.0%),营业利润8637万(同比增长25.0%),归母净利润6720万元(同比增长5.1%)。公司营业利润增幅与营收增幅基本匹配,归母净利润增幅低于营收增幅主要受所得税税率影响:报告期公司采用25%企业所得税率计提所得税费用(去年同期采用15%所得税率),报告期公司所得税费用为1972万元(同比提升101.8%)。 小型PLC业务稳健增长,协同效应带动驱动与HMI业务增长 2018年上半年,公司小型PLC实现营收1.3亿,同比提升25%。公司小型PLC主要应用于OEM客户,与HMI以及驱动系统客户协同效应显著,报告期内公司HMI以及伺服驱动系统分别实现营收0.59亿、0.77亿,均实现较快增长。我们认为,公司作为唯一进入全国前十的小型PLC国产品牌,其产品市占率持续提升、营收保持稳健增长,有效带动HMI以及驱动系统销售增长。 深耕客户需求,“感知层+控制+驱动层+执行”打造一体化综合解决方案 公司下游客户多为规模较小的中小型企业,相比单独采购不同品牌产品再自行组装,一体化解决方案能够更为快捷地满足其自动化控制需求。报告期内,公司针对下游重点行业进行深层次挖掘,形成多套完善的行业整体解决方案,同时聚焦细分行业中龙头企业以推动行业拓展应用。公司产品覆盖感知、控制、驱动以及执行层不同产品,目前已构建了工控产品相关核心技术的技术平台。我们认为,技术平台的搭建将有效提高公司产品开发效率,提升整体解决方案竞争力;整体解决方案附加值更高,将有利于公司深度绑定终端客户,提升公司综合毛利率水平。 估值与评级 我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.20、1.56、1.93元,考虑近期工控板块由于市场波动出现一定调整,我们下调18年PE至22倍水平,对应目标价26.4元,维持“增持”评级。 风险提示: 制造业固定资产投资不达预期,国产工控品牌进口替代不达预期。

事件: 公司发布2018年半年报,上半年实现营收119.0亿,同比增长20.2%; 实现归母净利润17.8亿,同比增长41.9%。公司营收较去年同期大幅增长, 主要由于公司低压电器产品结构优化(中高端昆仑系列占比提升)以及海外市场持续拓展;公司归母净利润增长远超营收增长,主要由于年初公司电站资产转让形成约2.3亿投资收益。 国内海外同步发力,加强低压电器渠道建设与项目客户开发 公司加强国内营销网络布局,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;积极开发项目市场,加强项目业务和项目类产品销售,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业及其他六大市场。海外方面,公司积极整合和推进新加坡、埃及等海外产能以及物流中心建设,加深渠道布局与项目市场拓展。我们认为,公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长,项目市场拓展有助于提升营收以及毛利率水平。 优化光伏电站布局,完善光伏板块渠道建设 公司持续优化电站布局,国内方面,截至2018年6月,公司累计装机规模达到2.1GW,较期初下降约123MW,主要由于公司2018年上半年转让合计405MW位于甘肃和宁夏限电地区光伏电站51%股权,同时新增282MW位于消纳情况良好的中东部地区电站;海外方面,土耳其、美国、埃及等电站项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目。公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单。 估值与评级 考虑公司低压电器受益产品结构优化、光伏业务稳步推进,我们上调公司2018年-2020年EPS 分别至1.68、2.05、2.36元;“531”新政之后,光伏板块估值出现较大幅度下调,我们下调18年PE至15倍水平,对应目标价24.5元,维持“增持”评级。 风险提示: 低压电器需求增长放缓;海外电站业务开拓不及预期。

事件 公司发布2018年半年报,上半年实现营收13.9亿,同比增长37.4%;实现归母净利润5626.7万,同比增长100.2%。公司归母净利润增幅远超收入增幅,主要由于报告期内高毛利率海底电缆确认收入4.6亿元,占比高达33%(同比提升23pcts),拉动综合毛利率提升至15.2%(同比提升2pcts)。公司三费占比8.7%,与去年同期基本持平,其中销售费用由于产品结构调整以及运费成本下降,占比下降1pcts;管理费用由于研发费用增长(同比增长75.6%),占比提升1pcts。 持续研发投入推动海缆产品创新与升级 2005年,公司由陆地电缆延伸高技术与高资金壁垒海底电缆,发展至今公司已具备从35KV至500KV不同电压等级海底电缆生产能力。2018年上半年公司持续研发投入推动相关产品升级与创新,研发投入占营收比重达到3.4%,报告期内公司先后完成首根国产化大长度海洋脐带缆交付以及首根500KV光电复合交联海底电缆验收试验。海底电缆具备较高技术壁垒,我们认为公司领先技术优势将充分保障公司海底电缆龙头地位稳固。 海底电缆订单持续落地,延伸海缆敷设完善海上风电布局 2017年下半年开始,海底电缆招标明显放量。2017年全年,公司海底电缆订单高达14亿;2018年上半年公司新增海底电缆订单13.7亿,同比增长98.1%,目前在手订单超过20亿。公司积极打造海底电缆设计、生产、安装敷设到运维整体产业体系,2018年上半年海底电缆敷设业务订单规模达到1.9亿元。海底电缆订单平均收入确认周期在1-2年,海缆业务将为公司业绩贡献重要增量。海底电缆敷设工程与海底电缆生产制造在客户资源方面协同效应显著,将进一步巩固公司海底电缆行业龙头地位。 估值与评级 我们认为公司海底电缆业务将保持高速增长,相关订单收入确认显著增厚公司业绩。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.61、0.78元,维持18年34倍PE水平,对应目标价10.3元,维持“增持”评级。 风险提示: 海上风电开工建设进度不达预期,海上风电开发规模不及预期。