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房诚琦

东方证券

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蓝光发展 房地产业 2020-08-31 5.30 8.30 66.00% 5.75 8.49%
5.75 8.49% -- 详细
营收业绩持续增长,盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元,同比增长8.7%,实现归母净利润13.6亿元,同比增长7.5%,公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长,预计下半年随着疫情影响渐弱,结算节奏恢复,全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定,上半年毛利率为27.3%,较2019年下降1个百分点;归母净利率为8.6%,较2019年下降0.2个百分点。此外,少数股东损益占比下降至9.9%。 销售同比下滑,投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元,同比下降21.2%,销售面积417.7万平方米,同比下降21.1%,销售均价9111.8万元/平,同比下降1.7%。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑,但二季度销售转正,预计下半年销售将继续修复。投资端,公司上半年积极拿地,新增项目36个,合计建面588.5万平方米,土地投资额251.4亿元,其中76%分布于华东和华中地区,土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66%,较2019年上升35个百分点,投资力度有所提升。 净负债率有所上升,短期偿债能力略有下降。公司2020年上半年净资产负债率105.6%,较去年年底上升26.6个百分点,主要由于有息负债规模增加,上半年有息负债总额714亿元,较去年年底增长20.8%。截至2020年6月,公司持有现金252.7亿元,短债覆盖比率0.8,短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓,叠加四季度的结算高峰,公司全年净负债率有望回落。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至8.30元(原目标价为8.35元)。由于股本数调整,我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元(原预测为1.67/2.11/2.49元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X的PE,对应目标价8.30元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
滨江集团 房地产业 2020-08-31 4.89 6.32 28.72% 5.27 7.77%
5.27 7.77% -- 详细
业绩维持高增长,利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元,同比增长95.7%,实现归母净利润8.7亿元,同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升,归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少,投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿,同比减少48.7%。 利润率稳中有升,上半年毛利率为36.4%,较2019年末提升1.3个百分点; 归母净利率8.4%,较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%,较2019年末下降14个百分点。 销售同比增长,积极拿地补充土储。公司2020年上半年地产销售金额547亿元,同比增长5.9%,根据克而瑞统计数据显示,公司位列2020年上半年杭州房企销售第一名,疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面,公司上半年抓住窗口期积极拿地,于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个,成功开拓苏州市场,新增土储计容建筑面积313.9万平方米,平均楼面价约16700元/平方米。上半年土地投资额523.9亿元,投资强度为96%,较2019年上升41个百分点。截至2020年6月,公司土地储备可售货值约2700亿元,其中杭州内占62.4%,区域布局良好。 杠杆率略有回升,短债覆盖比率提升。2020年上半年公司净负债率83.8%,较2019年底提升5.7个百分点,杠杆率略有回升。公司有息负债356.3亿元,较2019年底上升20.7%,负债规模有所提升,其中长期借款增加82.4%。 上半年公司平均融资成本为5.4%,融资成本持续降低。报告期末,公司现金余额164.2亿元,相比2019年末增加36.6%,短债覆盖比率提升至2.6,短期偿债能力较好。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至6.32元(原目标价6.04元)。我们维持公司2020-2022年EPS 的预测为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X,给予公司2020年8.9X 的PE,对应目标价6.32元。
中南建设 建筑和工程 2020-08-28 9.81 13.09 44.64% 10.20 3.98%
10.20 3.98% -- 详细
业绩维持高增长,利润率有所反弹。公司2020年上半年实现营业收入296.9亿元,同比增长27.3%,实现归母净利润20.5亿元,同比增长56.2%。上半年公司竣工面积约527万平方米,同比增长约303%,推动房地产业务结算收入同比大幅增长35.1%。建筑业务上半年实现营业收入96.8亿元,同比增长22.1%。其中第二季度同比增长 47.3%,较一季度边际改善明显。 公司毛利率为17.3%,较2019年提升0.6个百分点;归母净利率为6.9%,较2019年增长1.1个百分点。报告期末,公司合并报表范围内已售未结算的合同负债1247.5亿元,有关资源毛利率水平高于上半年结算资源。 销售同比转正,投资强度明显提升。公司2020年上半年地产销售金额813.9亿元,同比增长0.2%,销售面积609.1万平方米,同比下降5.7%,销售均价同比增长6.3%,销售质量较高。特别是二季度公司抓住窗口期,实现销售两位数增长。公司上半年积极拿地,新增项目45个,规划建面约689万平方米,平均地价4400元/平方米,较去年全年5200元/平方米明显下降。 上半年土地投资额311.8亿元,投资强度为38%,较2019年上升12个百分点。截至2020年6月,公司土储为4411万平方米,土地储备相对合理。 杠杆率持续下降,短债覆盖比率提升。2020年6月末公司净负债率147.2%,较2019年底下降21.2个百分点,杠杆率自高位持续下降。公司有息负债781.4亿元,相比2019年末增加10.7%,负债规模略有提升。 有息负债中流动负债237.0亿元,占全部有息负债的30.3%,较2019年末下降4.0个百分点,期限结构更加均衡。公司现金余额281.5亿元,相比2019年末增加10.8%,现金短债比提升至1.2,财务结构更加稳健。 财务预测与投资建议? 维持买入评级,调整目标价至13.09元(原目标价为13.16元)。受股本变动影响,我们调整公司2020-2022年EPS 预测至1.87/2.41/3.08元(原值为1.88/2.42/3.10)。可比公司2020年估值为7X,对应目标价13.09元。 风险提示? 房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。
绿地控股 房地产业 2020-08-27 7.99 8.76 43.61% 7.97 -0.25%
7.97 -0.25% -- 详细
业绩小幅下滑,收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元,同比增长4.2%,归母净利润80.2亿元,同比下降10.8%。传统开发业务疫情期间依旧稳定,营收同比增加7.2%;基建营收同比减少15.9%;商贸业务逆势增长,在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”,上半年贡献营收249.8亿元,同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入,主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好,二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面,上半年毛利润14.9%,较2019年下降0.6个百分点,归母净利率3.8%,较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。 销售同比下滑,投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元,同比下降20.7%。受疫情影响,公司一季度销售大幅下滑,二季度明显修复。此外,公司回款质量明显提升,上半年回款1257亿元,回款率达95%。土地投资方面,上半年公司累计新增59个项目,拿地金额448亿元,权益占比为82.3%。上半年公司投资强度33.7%,较2019年提升9.8个百分点。新增土地储备以货值计51%位于一二线,土储结构持续优化. 负债率有所上升,短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5%,较去年持平,净资产负债率有所上升,达到180.3%,较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月,公司在手现金872.5亿元,短债覆盖比率0.7,短期负债317.3亿元,同比增长40.6%,一年内到期的长期借款897.5亿元,同比增长25.3%,短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66%,与2019年年底基本持平。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至8.76元(原目标价为7.30元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X,我们给予公司2020年6X估值,对应目标价8.76元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。
招商蛇口 房地产业 2020-08-26 16.95 20.88 43.90% 17.00 0.29%
17.00 0.29% -- 详细
营收维持高增长,盈利能力有所下降。公司2020年上半年实现营业收入243.2亿元,同比增长45.7%,实现归母净利润9.1亿元,同比下降81.4%。公司营收增长主要来源于结转规模的增长,而归母净利润的较大波动主要由于毛利率下降,同时少数股东损益占比上升至26.5%。2020年上半年毛利率为23.9%,较2019年下降10.7个百分比;归母净利率为3.8%,较2019年下降12.6个百分比,其中社区、园区业务毛利率分别下降至23.5%、25.4%,系结转结构变化、限价政策及疫情影响所致。 销售实现逆势增长,投资强度提升明显。2020年上半年公司实现销售金额1107.1亿元,同比增长9.4%,销售面积497.3万平方米,同比下降3.5%,销售均价22263元/平,同比增长13.4%。公司销售端已摆脱疫情影响,实现逆势增长。公司2020年上半年新增土地39宗,总计容建面660.1万平方米。上半年累计土地投资额635亿元,土地投资强度为57%,较2019年提升26个百分点,较前两年明显提升,其中一二线城市拿地金额占比接近70%。 杠杆维持低水平,融资成本进一步降低。2020年上半年有息负债总额1471.5亿元,较去年年底增加6.3%。截至2020年6月,公司有息负债的平均融资成本为4.78%,较2019年底下降14个基点,融资成本优势持续扩大。上半年公司净资产负债率37%,继续保持低杠杆率。此外,截至2020年6月,公司在手现金648.3亿元,短债覆盖比率降至1.0,主要由于短期借款增长31.8%,一年内到期的非流动负债增长65.6%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至20.88元(原目标价23.04元)。根据公司中报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至2.32/2.81/3.40元(原预测为2.56/3.16/3.98元)。可比公司2020年估值为9X,我们给予公司2020年9X估值,对应目标价20.88元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
招商积余 房地产业 2020-08-26 32.15 36.04 41.89% 32.68 1.65%
32.68 1.65% -- 详细
业绩同比增长110.7%,费用率大幅下降。公司2020年上半年实现营业收入38.7亿元,同比增长49.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长110.7%。公司营收大幅增长主要系招商物业2019年12月起纳入公司并表范围。资管业务受疫情影响,租金下滑导致毛利率下降。业绩增速超过营收增速,主要有以下原因:重资产的房地产业务剥离导致期间费用大幅下降,报告期内期间费用率为7.2%,同比下降5.8个百分点,其中销售管理财务费率分别下滑0.5、3.0和2.3个百分点;公司收到“新型肺炎疫情防控”捐赠款0.24亿,营业外收入大幅增加;房地产子公司少数股东损益为负,使得少数股东损益下滑到-15.5%,归母净利率略高于净利率。 管理面积持续增长,非住物业维持领跑地位。截止2020年上半年,公司物业管理项目为1315个,管理面积达1.7亿平,较2019年底1.5亿平增长12.6%,稳居上市物管公司前列。上半年公司净增加管理面积1927万平米,其中来自控股股东的有703万平米,表明公司在第三方外拓上成效斐然。报告期新签年度合同额11.3亿元,其中非住宅业务9.4亿元,占比83.2%,保持非住宅物业市场的领先优势。 推动组织变革,落实科技赋能。公司明确了“12347”发展战略,完成了组织架构调整,整合了招商积余、招商物业、中航物业三总部职能,以“大物业+大资管”为主线,设立物业BG、资管BG两大事业群和9个职能中心,实现总部对业务的统筹管理。公司以管理赋能+业务赋能为导向,初步实现业务线上化、管理可视化、设施智能化,并向科技赋能平台升级迈进。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价36.04元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测值为0.63/0.87/1.18元。可比公司2020年估值为52X,综合评估业绩增速和公司竞争优势,我们维持公司10%的估值溢价,对应2020年PE估值为57X,对应目标价36.04元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。
保利地产 房地产业 2020-08-26 16.48 20.72 31.97% 17.38 5.46%
17.38 5.46% -- 详细
业绩维持正增长,结算利润率维持稳定。公司2020年上半年实现营业收入736.8亿元,同比增长3.6%,实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。上半年毛利率35.7%,同比略有下降,环比略有上升;归母净利率为13.7%,同比基本持平,环比提升1.8个百分点。随着公司合作项目陆续进入结转期,上半年实现投资收益21.1亿元,同比大幅增长139%。预计全年结算利润率将基本维持稳定,随着下半年竣工结算的恢复,全年业绩增速预计将优于中报增速。 销售逐步恢复,维持审慎投资策略。公司2020年上半年实现销售金额2245.4亿元,排名全国第四位。二季度以来公司销售明显复苏,其中6月实现销售金额688.5亿元创公司历史单月销售新高记录。展望下半年,根据公司推货情况,预计全年实现销售正增长将是大概率事件。投资端公司2020年上半年新增项目44个,对应规划建筑面积984万平方米。上半年累计土地投资额820亿元,土地投资强度为37%,基本与去年持平。新增项目平均楼面地价8328元/平,同比略有提升,主要由于核心城市项目占比提升。 净负债率略有提升,融资优势进一步扩大。2020年上半年有息负债总额3021亿元,总规模有所上升,受此影响上半年净负债率上升至72.1%。上半年公司抓住融资窗口集中发行公司债及中票,融资成本为同期市场较低水平。截止至2020年6月,公司有息负债平均融资成本为4.8%,较2019年底下降11个基点,融资端优势进一步扩大。截止至2020年6月,公司在手现金1257亿元,短债覆盖比率2.0,维持较强的偿债能力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元,可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价20.72元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
新城控股 房地产业 2020-08-25 35.85 42.06 27.61% 36.67 2.29%
37.72 5.22% -- 详细
核心观点业绩维持增长,租金收入逆势上涨。公司2020年上半年实现营业收入377.4亿元,同比增长121.2%,实现归母净利润32.0亿元,同比增长23.6%。 公司收入增长主要来源于结转规模的上升,2020年上半年公司结转项目面积505.0万平方米,同比增长90.9%;结算收入527.7亿元,同比增长92.4%。此外,公司累计开业吾悦广场63座,已开业面积达586.6万平方米,同比增长42.7%,在疫情影响下依然实现租金收入21.32亿元,同比增长22.5%。利润率方面,毛利率为26.1%,较2019年下降6.5个百分点;归母净利率为8.5%,较2019年下降6.2个百分点。同时,公司期间费用率达到11.5%,略有增加,少数股东损益比例上升至16.8%。 销售同比下降,投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额975.2亿元,同比下降20.3%,销售面积877.5万平方米,同比下降16.4%,销售均价11105元/平方米,同比下滑4.7%。公司2020年上半年新增土地储备56幅,规划建筑面积1907.8万平方米,拿地金额547.1亿元,平均楼板价2867.8元/平,较去年增长18.4%,说明布局城市能级有所提升。上半年土地投资强度为56%,较2019年上升32个百分点。截至2020年6月,公司土地储备建筑面积8759.9万平方米,足以满足3年左右的销售需求。 负债率维持低位,短债覆盖比率较高。2020年上半年有息负债总额786.7亿元,较去年年底上升15.9%,净资产负债率从去年年底6.4%的绝对低位上升至21.9%,但在行业内仍然处于较低的水平。截止至2020年6月,公司在手现金649.9亿元,短债覆盖比率2.2,短期偿债能力较强。公司整体融资成本6.85%,较去年年底上升0.12个百分点,基本保持稳定。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价42.06元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测7.01/8.76/10.86元。可比公司2020年估值为6X,给予公司2020年6X估值,对应目标价42.06元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
保利地产 房地产业 2020-07-22 16.85 20.72 31.97% 17.78 5.52%
17.78 5.52%
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事件公司公告2020年中报业绩快报,2020年上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。 核心观点竣工结算进度受疫情干扰,业绩增速基本符合预期。公司上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%,归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%,基本符合市场预期。上半年受到疫情影响,工程施工受到较大影响,因此半年度竣工计划也受到较大影响,造成半年结算业绩增速基本与去年同期持平,但竣工影响在下半年将逐步消散,全年业绩将有望恢复两位数以上增长。 销售逐月发力,累计销售降幅不断收窄。公司上半年实现销售金额2245.4亿元,同比下降11%;实现销售面积1492.3万方,同比下降9%。累计销售金额的同比下滑仍是由于疫情影响了推货进度,但可以看到自4月以来,公司单月销售金额已经转正,6月更是实现689.5亿元的单月销售历史记录。随着下半年推货节奏的恢复,累计销售金额转正指日可待。 土地投资张弛有度,重仓核心一二线城市。公司上半年新增项目44个,新增土储864.6万平方米,同比增长4%;拿地金额为819.7亿元,同比增长54%。公司上半年明显加大了一二线城市的拿地力度,44个新增项目中36个位于核心一二线城市,其中不乏北京、上海、杭州、广州、苏州等核心城市的优质地块。投资城市能级的提升也带来了拿地均价的上升,上半年新增土储的平均楼面地价为9480元/平,但由于对整体溢价率仍有较好的控制,因此新获项目的利润空间仍然充足。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元,由于可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价20.72元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
招商积余 房地产业 2020-07-13 32.05 35.93 41.46% 38.80 20.68%
38.68 20.69%
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事件 公司公告公司全资子公司招商局物业管理有限公司与厦门国际邮轮母港集团有限公司设立合资公司,其中招商物业占60%股权,厦门邮轮母港集团占40%股权。合资公司将负责为厦门海上世界项目提供物业管理服务。 核心观点 厦门海上世界项目是母公司招商蛇口“前港-中区-后城”模式与物管结合一个经典案例。从天眼查可以看到厦门邮轮母港集团成立于2013年10月22日,是由厦门国资委投资控股的厦门盈盛国有资本运营有限公司全额出资设立。厦门“海上世界”则是厦门邮轮母港集团与招商蛇口合作开发的集“商、游、购、娱”一体的城市综合体大型商业地产项目,位于厦门东渡邮轮母港片区,投资超过160亿元、总建筑面积超过100万平方米。该项目2018年进入大规模施工阶段,计划2023年全部完工投用。 公司依托招商局集团游轮母港业务,未来还将进一步拓展非住宅业态。母公司招商蛇口2019年年报披露,自深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,招商蛇口依靠港城联动获取海门市国际邮轮城项目,建筑面积接近50万平米,依托招商局集团游轮母港业务,公司的非住业态还将进一步丰富。 作为A股物业管理龙头企业和央企物业管理旗舰,未来继续领跑机构物业市场。公司由原招商物业和中航物业重组而成。2019年末公司物业管理面积1.53亿平方米,其中非住宅类物业管理面积0.76亿平方米,住宅类物业管理面积0.77亿平方米,规模冲击第一梯队。背靠招商局,在建设“国内领先的物业资产管理运营商”的战略下,未来公司将继续实现长远的发展。 财务预测与投资建议维持增持评级,上调目标价至36.04元(原目标价27.72元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测值为0.63/0.87/1.18元。可比公司2020年估值为52X,综合评估业绩增速和公司竞争优势,我们维持公司10%的估值溢价,对应2020年PE估值为57X,对应目标价36.04元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。
新城控股 房地产业 2020-05-04 29.94 40.12 21.72% 32.80 4.53%
37.14 24.05%
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事件公司发布2020年第一季度业绩公告,实现营业收入70.9亿元,同比增长63.8%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长32.0%。 核心观点业绩维持快速增长,毛利率有所提升。公司第一季度营收、业绩分别同比增长63.8%、32.0%,公司一季度归母净利润同比仍维持高速增长主要源于结算面积同比增长61%。公司毛利率和净利率分别为39.1%和3.8%,较去年同期分别增加0.7个百分点和下降1.0个百分点。 受疫情影响销售下滑,但销售均价提升。公司1~3月实现销售金额309.8亿元,同比下降33.7%;实现销售面积285.2万方,同比下降31.2%;销售均价10839元/平,同比增长1.9%。销售额下降主要系受新冠疫情影响,考虑到公司布局城市区域及能级情况,预计后续销售有望逐步转好。 投资强度小幅下滑,维持审慎投资策略。公司2020年第一季度累计土地投资金额为62.0亿元,拿地面积392.5万方,平均楼面价1579元/平方米,新增项目13个。投资强度为20.0%,较2019全年小幅下滑4.0个百分点,主要是受一季度土地市场供应较少影响,其中多个项目为商住综合开发,有效降低了拿地成本,延续了公司一贯的投资风格。 持公司经营稳定,债券信用评级维持AAA级。中诚信评级于2020年4月24日出具跟踪评级报告,维持公司主体信用等级为AAA,评级展望维持“稳定”;并维持本公司发行的多只公司债券的信用等级为AAA。 财务预测与投资建议价维持买入评级,目标价42.06元。我们预测2020-2022年公司EPS为7.01/8.76/10.86元。可比公司估值为6X,给予公司2019年6X估值,对应目标价42.06元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
中南建设 建筑和工程 2020-04-30 7.85 10.96 21.10% 8.35 6.37%
11.29 43.82%
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公司 2019年业绩同比增长 90% , 高成长性持续兑现。2019年公司实现营业收入 718.3亿元,同比增长 79.1%;实现归属于母公司净利润 41.6亿元,同比增长 89.8%。业绩增速高于营收增速主要原因公司投资净收益从上一年的 5.8亿大幅提升至 20.9亿。全年公司加权平均净资产收益率 21.6%,比2018年提高了 8.3个百分点。公司少数股东损益占比 9.9%,同比提升 4.7个百分点,未来少数股东损益占比可能还将略有提升。 销售 强劲增长 ,投资 布局明显优化。 。2019年公司房地产合同销售额为1960.5亿元,同比增长 33.7%,规模直逼 2000亿。截至 2019年年底公司预收款达到 1233.6亿元,同比增长 12.0%,将给未来几年的业绩提供有力的支撑。 2019年公司新增土地储备约 989万平方米,新增项目平均地价 5250元/平,较上一年明显提升,城市布局朝二线倾斜,土地质量明显提升。公司累计土地储备总计 4226万平方米,土地储备合理充沛。 净负债率 大幅下降,经营性现金流为正 。2019年底公司净负债率 168.4%,大幅下降 23.1个百分点。公司 2019年末有息负债 699.2亿元,增长 20.7%,低于销售增速的 33.7%。其中短期负债 235.6亿元,占比 33.7%,略有提升。2019年公司经营活动产生的现金流量净额 82.0亿元,公司持有的现金同比增长 24.5%,短期负债覆盖比 1.0,偿债压力可控。 分红提升增厚股东回报,继续做大做强主营业务。公司拟每 10股派发现金股利 2.8元,同比增长 133.3%,分红比例提升至 25.3%,分红率有所提升增厚股东回报。2020年公司的销售增速目标为 15%。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调 目标价至 至 11.28元(原目标价 11.00元 )。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022年 EPS 的预测至 1.88/2.42/3.10元(原预测为 2020-2021年 1.88/2.31元)。可比公司 2020年估值为 6X,对应目标价 11.28元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。 。利率上升超预期。
绿地控股 房地产业 2020-04-30 5.24 6.99 14.59% 5.72 4.57%
9.49 81.11%
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公司2019年业绩同比增长30%,与业绩快报一致。2019年公司实现营业收入4278.2亿元,同比增长22.8%;实现归属于母公司净利润147.4亿元,同比增长29.6%,增速与此前业绩快报基本一致。业绩增速略高于营收增速主要受到投资收益大幅提升的影响。公司2019年毛利率为15.5%,与2018年基本持平。 销售增速放缓,投资强度维持稳定。2019年公司销售额为3880亿元,与2018年基本持平。截至2019年年底预收账款为3811亿元,较2018年年底增长13%,增速高于销售增速,将有效保障公司未来几年的业绩增长。2019年新增108个项目,对应建面4006万方,投资强度与2018年持平,新增土储的楼面地价仅2313元/平,货地比达到5.2领跑行业。 净负债率持续下降,分红比例略有提升。2019年底公司净负债率较2018年下降16.2个百分点至155.6%,下行趋势明显。在手现金889亿元,同比提升10%,短期负债覆盖比略有下降至0.8倍。截止至2019年底,公司有息负债的平均融资成本仅5.6%,融资优势较为明显。此外,公司2019年拟分红48.7亿元,分红率为33%,较2018年的32%略有提升。 大基建业务发展提速,利润同比增长48%。2019年公司大基建业务营收为1885亿元,同比增长27%;毛利润81亿元,同比增长48%。全年新签合同金额3766亿元,同比增长19%;在建项目总金额4349亿元,同比增长33%,增速高于营业收入增速,后续基建业务营业收入有望维持较高速增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价调整至7.30元(原目标价9.76元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.46/1.74/2.01元(原预测为2020-2021年1.46/1.87元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X估值,对应目标价7.30元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润不及预期。
滨江集团 房地产业 2020-04-29 4.19 5.86 19.35% 4.45 3.01%
5.47 30.55%
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业绩同比增长 34% ,高于营收增速。2019年公司实现营业收入 249.5亿元,同比增长 18.2%;实现归属于母公司净利润 16.3亿元,同比增长 34.0%。 业绩增速高于营收增速主要原因一是 2019年公司投资净收益由上一年的-1.1亿提升至 3.0亿元,二是上一年滨江因深圳旧改项目纠纷计提了 7.2亿元的资产减值损失,对应降低了上一年度归母净利润 5.4亿元,而本年度不存在此类减值损失。 销售 突破千亿 ,投资强度 权益双提升 。2019年公司销售额为 1120.6亿元,同比增长 31.8%,规模首次突破千亿。截至 2019年年底公司预收款达到556.0亿元,同比增长 120.2%,将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司新增土地储备 295.4万平方米,投资额 503.7亿,权益比例 52.8%,较上一年提升 15.4个百分点。公司目前总货值达 2500亿元。 净负债率 下降,平均融资成本持续下行。2019年底公司净负债率 78.1%,同比下降 10.5个百分点。公司融资余额 318.61亿元,其中银行贷款占比64.7%,直接融资占比 35.3%。短期负债占比 27.2%,同比提升 12.5个百分点,账面现金 120.2亿元,同比提升 67.1%,短期负债占比 1.5,维持较强的偿债能力。公司近三年平均融资成本 6.0%、5.8%和 5.6%,持续下行。 聚焦房地产主业,分红提升彰显信心。公司坚持把房地产主业做精、做优、做强,在保证安全运营和品质的前提下,保持规模。2019年度向全体股东每 10股派发现金红利 1.32元,分红率由上一年的 15.3%提升至 25.2%,给予股东稳健的投资回报。 财务预测与投资建议维持买入评级, 目标价 调整至 至 6.04元(原目标价 6.00元 )。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022年 EPS 的预测至 0.71/0.84/1.05元(原预测为 2020-2021年 0.71/0.83元)。可比公司 2020年估值为 8.5X,对应目标价 6.04元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。跨区域经营风险超预期。利率上升超预期。
华夏幸福 房地产业 2020-04-28 15.87 22.35 54.78% 24.17 10.87%
20.93 31.88%
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核心观点 公司业绩维持较高增速,三项费用率有所回落。2019年公司实现营业收入1052.1亿元,同比增长25.6%;实现归属于母公司净利润146.1亿元,同比增长24.4%,业绩增速基本与营收增速维持一致。公司2019年三项费用率为12.1%,较2018年下降0.9个百分点,其中管理费用率下降2.0个百分点。毛利率小幅上升至43.7%,上升2.1个百分点。l销售金额小幅下滑,投资力度大幅提升。2019年公司总销售额为1451.6亿元,同比下降11.2%,房地产销售金额同比负增长,主要由于受到布局区域政策影响,新增土地投资不足造成货值不足。随着相应区域政策预期明朗,公司加大投资力度,2019年新增土储748万方,同比增长65%,我们认为公司在销售端的同比负增长是阶段性的,2020年销售端有望重归正增长。 净负债率有所上升,经营回款率大幅提升。2019年底公司净负债率提升至182.8%,上升21.7个百分点。主要原因是公司现金同比下降9%,同时短期借款大幅提升。公司2019年销售回款出现明显好转,全口径回款金额954.7亿元,同比增长21%,销售回款率由去年同期的46.2%,上升至61.4%。 产业新城招商能力凸显,新增签约额维持高增长。2019年公司园区新增签约投资额1956.1亿元,过往四年复合增速38.2%,招商能力助力产业新城业务形成护城河。公司产业新城业务正在逐步形成两大特点:1)吸纳优质龙头项目能力,2019年完成了腾讯科技、欣旺达等项目的入驻。2)产业新城模式的异地复制能力,2019年公司京外园区新增签约投资额占比超8成。 财务预测与投资建议l维持买入评级,调整目标价至30.70元(原目标价41.60元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至6.02/7.50/9.05元(原预测为2020-2021年6.94/9.35元)。可比公司2020年估值为5.1X,我们给予公司5.1X估值,对应目标价30.70元。 风险提示l京津冀地区调控政策超预期。框架合作协议或合作备忘录落地不及预期。 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名