结算节奏致业绩承压，可结算资源依旧充足。公司2020年上半年实现营业收入197.3亿元，同比下降11.5%，实现归母净利润29.8亿元，同比下降17.9%。业绩下降主要由于疫情干扰造成房地产结算收入下降，上半年结算面积97.7万方，同比下降29%。公司目前已售未结资源充足，随着下半年竣工结算节奏恢复，预计全年业绩增速将大概率转正。2020年上半年公司毛利率为37.0%，较2019年下降3.5个百分点；归母净利率基本维持稳定。利润率下降主要由于前期高毛利项目结算将近，限价项目进入结算周期。 半年销售亮眼，投资依旧积极。公司2020年上半年地产销售金额1016.3亿元，同比增长19%；实现销售面积484.9万方，同比增长13%，销售增速行业领先，华东区域表现亮眼，其中南京、上海、杭州等城市的销售金额均超过80亿元。上半年公司合理投资，共计获取新项目52个，合计建面649万方，其中67%位于一二线城市；投资金额427亿元，土地投资强度维持在42%的水平。目前公司总土储5866万方，总量充足且城市能级分布合理。 财务稳健负债合理，融资成本优势明显。公司一贯维持较为稳健的财务策略，2020年上半年的净资产负债率较2019年略有上升至66.6%，仍为行业较低水平。截止至2020年6月，公司持有货币资金501亿元，现金短债比为1.2倍，与2019年底基本持平。鉴于公司一贯稳健的财务策略，公司评级稳定，目前有息负债平均融资成本仅4.86%，处于行业较低水平，融资成本优势巨大。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至18.55元（原目标价为16.56元）。根据中报结算情况我们调整公司2020-2022年EPS的预测至2.65/3.15/3.62元（原值为2.76/3.35/3.77元）。可比公司2020年估值为7X，我们给予公司2020年PE倍数7X，对应目标价18.55元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

业绩维持稳健增长，可结算资源充足。公司2020年上半年实现营业收入1463.5亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润125.1亿元，同比增长5.6%。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020年上半年结算面积1049.8万方，同比增长24%。此外截止至报告期末公司已售未结金额达6953.3亿元，较上年末增长14.2%，足以确保未来业绩的持续增长。2020年上半年公司毛利率为31.8%，较2019年下降4.4个百分点；归母净利率为8.5%，较2019年下降2.1个百分点。 销售恢复投资审慎，物业服务战略升级。公司上半年销售金额3205亿元，同比下降4%，主要由于推货节奏受到疫情影响，二季度起销售已明显恢复，预计三季度能够实现同比转正。上半年公司维持审慎的投资策略，获取新项目55个，对应建面980.2万方，土地投资金额524亿元，土地投资强度仅16%。万科物业上半年实现营收67.0亿元，同比增长26.8%，签约面积6.8亿平，在管面积5.2亿平，上半年新增签约面积5300万方。万科物业首次提出“三驾马车”战略，布局在原有住宅和商企的基础上新增物业城市模块。 净负债率进一步下降，财务稳健融资优势明显。公司始终维持稳健的财务策略，2020年上半年的净资产负债率进一步下降至27.9%，较2019年底下降6.8个百分点。截止至2020年6月在手现金1942.9亿元，一年内到期的有息负债为968.2亿元，现金短债比高达2.0倍，较2019年底进一步上升。公司整体负债结构合理，评级持续稳定，融资端优势明显。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至35.28元（原目标价为32.72元）。由于股本数调整我们调整公司2020-2022年EPS的预测至3.92/4.58/5.34元（原值为4.09/4.68/5.58元）。可比公司2020年估值为7X，考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态项目，向轻资产化运营，应享有更高估值溢价，我们给予30%的估值溢价得出9X估值，对应目标价35.28元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

疫情下竣工结转承压，营收业绩均短暂下滑。公司2020年上半年实现营业收入58.4亿元，同比下降38.4%，归母净利润2.5亿元，同比下降76.1%。 疫情影响下公司收入和业绩均大幅下滑，房产开发同比下降41.73%，主因开发销售和竣工结算不及预期；物业租赁收入同比下降2.8%，写字楼业务稳定，酒店和减免租金影响较大；物业经营同比下降65.0%，主因资管项目客流量和销售额明显下滑。利润率方面，上半年毛利润42.5%，较2019年上升2.3个百分点，归母净利率4.3%，较2019年下降8.8个百分点，主因疫情期间销售费用、财务费用较2019年分别增加1.2、6.0个百分点。上半年少数股东损益占比上升至35.2%。 销售多措并举保持稳定，拿地趋向谨慎。上半年公司实现销售金额157.0亿元，同比下降12.0%。其中住宅销售额148.6亿元，销售面积57.5万平方米，商务销售额8.4亿元，销售面积3.9万平方米。疫情冲击后公司加速项目进度、线上销售发力，二季度实现销售额131.9亿元。土地投资方面，上半年公司新增佛山、遵化2个项目，权益拿地金额16.2亿元，投资强度10.3%。公司受疫情冲击较大采取稳健投资策略，地价上涨背景下重视以合理成本获取地块。 负债率略有上升，短债覆盖比率下降。公司2020年上半年资产负债率76.8%，较2019年上升0.9个百分点，净资产负债率202.3%，较2019年上升13.4个百分点。公司净资产负债率上升主因在手现金减少和短期借款增加，发行超短融满足经营融资需要。截止至2020年6月，公司在手现金107.66亿元，短债覆盖比率0.5，短期偿债压力上升。 财务预测与投资建议维持增持评级，维持目标价9.10元。我们维持公司2020~2022年的EPS的预测为1.30/1.44/1.60元。可比公司2020年PE 估值为7X，我们维持公司2020年7X 的PE，对应目标价9.10元。 风险提示销售大幅低于预期。经营项目租金收入增长不及预期。利率上升超预期。

营收同比下滑，毛利率有所提升。公司2020年上半年实现营收121.9亿元，同比下降33.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比下降69.7%。公司收入下降主要由于疫情影响以及结算规模的下降，2020年上半年公司结算面积35.4万平方米，同比下降16.1%，结算收入96.9亿元，同比下降34.9%；此外，投资物业及酒店经营等业务同比增速均有不同程度的下降。利润率方面，上半年毛利率为44.9%，较2019年提升3.7个百分点；归母净利率为4.6%，较2019年下降2.4个百分点，主要由于投资收益由正转负，占营业利润比率下降4.5个百分点，此外少数股东损益占比提升至41.4%。 销售维持正增长，投资强度稳中有降。公司2020年上半年地产销售金额298.9亿元，同比增长17.8%，销售面积118.45万平方米，同比增长5.7%，销售均价25230元/平方米，同比增长11.4%，面对疫情冲击，依然保持量价齐增。投资方面公司上半年获取项目11个，对应总建面273万方，平均地价3719元/平方米。上半年投资额101.5亿元，投资强度34%，较2019年下降5个百分点，保持稳健的拿地策略。 净负债率略有上升，短期偿债能力提高。2020年6月末公司净负债率为104.5%，较2019年上升6.9个百分点，有息负债总额为796.8亿元，较2019年增加15.2%，其中主要是长期借款较去年年底增加21.1%。报告期末，公司现金余额354.2亿元，相比2019年末增加28.3%，短债覆盖比率提升至1.9，财务结构更加稳健。 财务预测与投资建议维持买入评级，调整目标价至6.80元（原目标价7.90元）。根据中报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.68/0.85/0.99元（原预测为0.79/1.00/1.16元）。可比公司2020年估值为10X，我们给予公司2020年10X的PE，对应目标价6.80元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。 宏观经济波动影响持有物业租金水平。

受光纤业务拖累，业绩略低于预期。报告期内公司实现营业收入3.1亿，YoY+0.47%；归母净利润1.2亿，YoY+59.0%；扣非归母净利润0.66亿，YoY-8.0%。由于公司对凯德石英的长期股权投资改为按金融工具确认和计量，影响当期损益5373万元，因此我们主要关注扣非净利润增速。Q2单季度实现营收/扣非净利润1.7/0.4亿，YoY+1.7%/-12.6%。业绩略低于预期，我们判断主要由于光纤石英管竞争较为激烈，价格较去年同期有所走低。 高纯砂业务亮眼，半导体业务增长有望提速。报告期内公司高纯砂实现收入6614万元，YoY+61.9%，主要由于光伏单晶市场需求旺盛。我们判断报告期内公司半导体业务销量/价格同比仍有增长，随着公司在国际主流半导体设备厂商认证的不断推进，以及6000吨/年电子级石英产品生产线的逐步落地，半导体业务增速有望逐步加快。我们判断20H1公司光纤业务销量与去年同期基本持平，但价格有所走低，我们认为H2光纤业务仍有所承压。 净利率提升为短期影响，费用控制力增强。20H1公司毛利率42.3%，同比下降2.8pct，净利率39.2%，同比提升14.4pct，主要受非经常性损益影响。 期间费用率16.2%，同比下降0.6pct，其中管理/研发/财务费用率分别下降0.5/0.1/0.3pct，销售费用率提升0.4pct，主要由于运输/样品费增加。20H1经营性现金流净额0.12亿，YoY-54.9%，我们认为主要由于政府补贴减少。 业绩提速可期，竞争优势不断增强。公司推进电子级产品认证，并加快产能扩张，6000吨电子级项目已投产2条生产线（约667吨），产能YoY+36%，业绩增长提速可期。公司不断营造竞争新优势，1800吨/年石英气融砣（用于刻蚀）项目预计Q4投产，半导体冷热加工项目已有部分产品投放市场。 财务预测与投资建议我们预测20-21年EPS 为0.62/0.90/1.13元（原EPS 0.53/1.01/1.32元），考虑到非经常性损益影响，调增20年非经常性损益假设。公司是石英材料龙头，参考半导体材料/光伏/光源行业20年平均117.2/39.3/23.3xPE，采用分部估值法对应市值110.9亿，目标价为31.97元，维持“买入”评级。 风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。

营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长7.5%，公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长，预计下半年随着疫情影响渐弱，结算节奏恢复，全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定，上半年毛利率为27.3%，较2019年下降1个百分点；归母净利率为8.6%，较2019年下降0.2个百分点。此外，少数股东损益占比下降至9.9%。 销售同比下滑，投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元，同比下降21.2%，销售面积417.7万平方米，同比下降21.1%，销售均价9111.8万元/平，同比下降1.7%。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑，但二季度销售转正，预计下半年销售将继续修复。投资端，公司上半年积极拿地，新增项目36个，合计建面588.5万平方米，土地投资额251.4亿元，其中76%分布于华东和华中地区，土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66%，较2019年上升35个百分点，投资力度有所提升。 净负债率有所上升，短期偿债能力略有下降。公司2020年上半年净资产负债率105.6%，较去年年底上升26.6个百分点，主要由于有息负债规模增加，上半年有息负债总额714亿元，较去年年底增长20.8%。截至2020年6月，公司持有现金252.7亿元，短债覆盖比率0.8，短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓，叠加四季度的结算高峰，公司全年净负债率有望回落。 财务预测与投资建议 维持买入评级，调整目标价至8.30元（原目标价为8.35元）。由于股本数调整，我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元（原预测为1.67/2.11/2.49元）。可比公司2020年估值为5X，我们给予公司2020年5X的PE，对应目标价8.30元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿，同比减少48.7%。 利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019年末提升1.3个百分点； 归母净利率8.4%，较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019年末下降14个百分点。 销售同比增长，积极拿地补充土储。公司2020年上半年地产销售金额547亿元，同比增长5.9%，根据克而瑞统计数据显示，公司位列2020年上半年杭州房企销售第一名，疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面，公司上半年抓住窗口期积极拿地，于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个，成功开拓苏州市场，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，平均楼面价约16700元/平方米。上半年土地投资额523.9亿元，投资强度为96%，较2019年上升41个百分点。截至2020年6月，公司土地储备可售货值约2700亿元，其中杭州内占62.4%，区域布局良好。 杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升。2020年上半年公司净负债率83.8%，较2019年底提升5.7个百分点，杠杆率略有回升。公司有息负债356.3亿元，较2019年底上升20.7%，负债规模有所提升，其中长期借款增加82.4%。 上半年公司平均融资成本为5.4%，融资成本持续降低。报告期末，公司现金余额164.2亿元，相比2019年末增加36.6%，短债覆盖比率提升至2.6，短期偿债能力较好。 财务预测与投资建议维持买入评级，上调目标价至6.32元（原目标价6.04元）。我们维持公司2020-2022年EPS 的预测为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X，给予公司2020年8.9X 的PE，对应目标价6.32元。

业绩维持高增长，利润率有所反弹。公司2020年上半年实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%。上半年公司竣工面积约527万平方米，同比增长约303%，推动房地产业务结算收入同比大幅增长35.1%。建筑业务上半年实现营业收入96.8亿元，同比增长22.1%。其中第二季度同比增长 47.3%，较一季度边际改善明显。 公司毛利率为17.3%，较2019年提升0.6个百分点；归母净利率为6.9%，较2019年增长1.1个百分点。报告期末，公司合并报表范围内已售未结算的合同负债1247.5亿元，有关资源毛利率水平高于上半年结算资源。 销售同比转正，投资强度明显提升。公司2020年上半年地产销售金额813.9亿元，同比增长0.2%，销售面积609.1万平方米，同比下降5.7%，销售均价同比增长6.3%，销售质量较高。特别是二季度公司抓住窗口期，实现销售两位数增长。公司上半年积极拿地，新增项目45个，规划建面约689万平方米，平均地价4400元/平方米，较去年全年5200元/平方米明显下降。 上半年土地投资额311.8亿元，投资强度为38%，较2019年上升12个百分点。截至2020年6月，公司土储为4411万平方米，土地储备相对合理。 杠杆率持续下降，短债覆盖比率提升。2020年6月末公司净负债率147.2%，较2019年底下降21.2个百分点，杠杆率自高位持续下降。公司有息负债781.4亿元，相比2019年末增加10.7%，负债规模略有提升。 有息负债中流动负债237.0亿元，占全部有息负债的30.3%，较2019年末下降4.0个百分点，期限结构更加均衡。公司现金余额281.5亿元，相比2019年末增加10.8%，现金短债比提升至1.2，财务结构更加稳健。 财务预测与投资建议? 维持买入评级，调整目标价至13.09元(原目标价为13.16元)。受股本变动影响，我们调整公司2020-2022年EPS 预测至1.87/2.41/3.08元(原值为1.88/2.42/3.10)。可比公司2020年估值为7X，对应目标价13.09元。 风险提示? 房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。

业绩小幅下滑，收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润80.2亿元，同比下降10.8%。传统开发业务疫情期间依旧稳定，营收同比增加7.2%；基建营收同比减少15.9%；商贸业务逆势增长，在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”，上半年贡献营收249.8亿元，同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入，主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好，二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面，上半年毛利润14.9%，较2019年下降0.6个百分点，归母净利率3.8%，较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。 销售同比下滑，投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元，同比下降20.7%。受疫情影响，公司一季度销售大幅下滑，二季度明显修复。此外，公司回款质量明显提升，上半年回款1257亿元，回款率达95%。土地投资方面，上半年公司累计新增59个项目，拿地金额448亿元，权益占比为82.3%。上半年公司投资强度33.7%，较2019年提升9.8个百分点。新增土地储备以货值计51%位于一二线，土储结构持续优化. 负债率有所上升，短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5%，较去年持平，净资产负债率有所上升，达到180.3%，较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月，公司在手现金872.5亿元，短债覆盖比率0.7，短期负债317.3亿元，同比增长40.6%，一年内到期的长期借款897.5亿元，同比增长25.3%，短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66%，与2019年年底基本持平。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至8.76元（原目标价为7.30元）。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X，我们给予公司2020年6X估值，对应目标价8.76元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

业绩同比增长110.7%，费用率大幅下降。公司2020年上半年实现营业收入38.7亿元，同比增长49.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长110.7%。公司营收大幅增长主要系招商物业2019年12月起纳入公司并表范围。资管业务受疫情影响，租金下滑导致毛利率下降。业绩增速超过营收增速，主要有以下原因：重资产的房地产业务剥离导致期间费用大幅下降，报告期内期间费用率为7.2%，同比下降5.8个百分点，其中销售管理财务费率分别下滑0.5、3.0和2.3个百分点；公司收到“新型肺炎疫情防控”捐赠款0.24亿，营业外收入大幅增加；房地产子公司少数股东损益为负，使得少数股东损益下滑到-15.5%，归母净利率略高于净利率。 管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。截止2020年上半年，公司物业管理项目为1315个，管理面积达1.7亿平，较2019年底1.5亿平增长12.6%，稳居上市物管公司前列。上半年公司净增加管理面积1927万平米，其中来自控股股东的有703万平米，表明公司在第三方外拓上成效斐然。报告期新签年度合同额11.3亿元，其中非住宅业务9.4亿元，占比83.2%，保持非住宅物业市场的领先优势。 推动组织变革，落实科技赋能。公司明确了“12347”发展战略，完成了组织架构调整，整合了招商积余、招商物业、中航物业三总部职能，以“大物业+大资管”为主线，设立物业BG、资管BG两大事业群和9个职能中心，实现总部对业务的统筹管理。公司以管理赋能+业务赋能为导向，初步实现业务线上化、管理可视化、设施智能化，并向科技赋能平台升级迈进。 财务预测与投资建议 维持增持评级，维持目标价36.04元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测值为0.63/0.87/1.18元。可比公司2020年估值为52X，综合评估业绩增速和公司竞争优势，我们维持公司10%的估值溢价，对应2020年PE估值为57X，对应目标价36.04元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。

营收维持高增长，盈利能力有所下降。公司2020年上半年实现营业收入243.2亿元，同比增长45.7%，实现归母净利润9.1亿元，同比下降81.4%。公司营收增长主要来源于结转规模的增长，而归母净利润的较大波动主要由于毛利率下降，同时少数股东损益占比上升至26.5%。2020年上半年毛利率为23.9%，较2019年下降10.7个百分比；归母净利率为3.8%，较2019年下降12.6个百分比，其中社区、园区业务毛利率分别下降至23.5%、25.4%，系结转结构变化、限价政策及疫情影响所致。 销售实现逆势增长，投资强度提升明显。2020年上半年公司实现销售金额1107.1亿元，同比增长9.4%，销售面积497.3万平方米，同比下降3.5%，销售均价22263元/平，同比增长13.4%。公司销售端已摆脱疫情影响，实现逆势增长。公司2020年上半年新增土地39宗，总计容建面660.1万平方米。上半年累计土地投资额635亿元，土地投资强度为57%，较2019年提升26个百分点，较前两年明显提升，其中一二线城市拿地金额占比接近70%。 杠杆维持低水平，融资成本进一步降低。2020年上半年有息负债总额1471.5亿元，较去年年底增加6.3%。截至2020年6月，公司有息负债的平均融资成本为4.78%，较2019年底下降14个基点，融资成本优势持续扩大。上半年公司净资产负债率37%，继续保持低杠杆率。此外，截至2020年6月，公司在手现金648.3亿元，短债覆盖比率降至1.0，主要由于短期借款增长31.8%，一年内到期的非流动负债增长65.6%。 财务预测与投资建议 维持买入评级，调整目标价至20.88元（原目标价23.04元）。根据公司中报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至2.32/2.81/3.40元（原预测为2.56/3.16/3.98元）。可比公司2020年估值为9X，我们给予公司2020年9X估值，对应目标价20.88元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

业绩维持正增长，结算利润率维持稳定。公司2020年上半年实现营业收入736.8亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。上半年毛利率35.7%，同比略有下降，环比略有上升；归母净利率为13.7%，同比基本持平，环比提升1.8个百分点。随着公司合作项目陆续进入结转期，上半年实现投资收益21.1亿元，同比大幅增长139%。预计全年结算利润率将基本维持稳定，随着下半年竣工结算的恢复，全年业绩增速预计将优于中报增速。 销售逐步恢复，维持审慎投资策略。公司2020年上半年实现销售金额2245.4亿元，排名全国第四位。二季度以来公司销售明显复苏，其中6月实现销售金额688.5亿元创公司历史单月销售新高记录。展望下半年，根据公司推货情况，预计全年实现销售正增长将是大概率事件。投资端公司2020年上半年新增项目44个，对应规划建筑面积984万平方米。上半年累计土地投资额820亿元，土地投资强度为37%，基本与去年持平。新增项目平均楼面地价8328元/平，同比略有提升，主要由于核心城市项目占比提升。 净负债率略有提升，融资优势进一步扩大。2020年上半年有息负债总额3021亿元，总规模有所上升，受此影响上半年净负债率上升至72.1%。上半年公司抓住融资窗口集中发行公司债及中票，融资成本为同期市场较低水平。截止至2020年6月，公司有息负债平均融资成本为4.8%，较2019年底下降11个基点，融资端优势进一步扩大。截止至2020年6月，公司在手现金1257亿元，短债覆盖比率2.0，维持较强的偿债能力。 财务预测与投资建议 维持买入评级，维持目标价20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元，可比公司2020年估值为7X，我们给予公司2020年7X估值，对应目标价20.72元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

核心观点业绩维持增长，租金收入逆势上涨。公司2020年上半年实现营业收入377.4亿元，同比增长121.2%，实现归母净利润32.0亿元，同比增长23.6%。 公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020年上半年公司结转项目面积505.0万平方米，同比增长90.9%；结算收入527.7亿元，同比增长92.4%。此外，公司累计开业吾悦广场63座，已开业面积达586.6万平方米，同比增长42.7%，在疫情影响下依然实现租金收入21.32亿元，同比增长22.5%。利润率方面，毛利率为26.1%，较2019年下降6.5个百分点；归母净利率为8.5%，较2019年下降6.2个百分点。同时，公司期间费用率达到11.5%，略有增加，少数股东损益比例上升至16.8%。 销售同比下降，投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额975.2亿元，同比下降20.3%，销售面积877.5万平方米，同比下降16.4%，销售均价11105元/平方米，同比下滑4.7%。公司2020年上半年新增土地储备56幅，规划建筑面积1907.8万平方米，拿地金额547.1亿元，平均楼板价2867.8元/平，较去年增长18.4%，说明布局城市能级有所提升。上半年土地投资强度为56%，较2019年上升32个百分点。截至2020年6月，公司土地储备建筑面积8759.9万平方米，足以满足3年左右的销售需求。 负债率维持低位，短债覆盖比率较高。2020年上半年有息负债总额786.7亿元，较去年年底上升15.9%，净资产负债率从去年年底6.4%的绝对低位上升至21.9%，但在行业内仍然处于较低的水平。截止至2020年6月，公司在手现金649.9亿元，短债覆盖比率2.2，短期偿债能力较强。公司整体融资成本6.85%，较去年年底上升0.12个百分点，基本保持稳定。 财务预测与投资建议维持买入评级，维持目标价42.06元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测7.01/8.76/10.86元。可比公司2020年估值为6X，给予公司2020年6X估值，对应目标价42.06元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

事件公司公告2020年中报业绩快报,2020年上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。 核心观点竣工结算进度受疫情干扰,业绩增速基本符合预期。公司上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%,归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%,基本符合市场预期。上半年受到疫情影响,工程施工受到较大影响,因此半年度竣工计划也受到较大影响,造成半年结算业绩增速基本与去年同期持平,但竣工影响在下半年将逐步消散,全年业绩将有望恢复两位数以上增长。 销售逐月发力,累计销售降幅不断收窄。公司上半年实现销售金额2245.4亿元,同比下降11%;实现销售面积1492.3万方,同比下降9%。累计销售金额的同比下滑仍是由于疫情影响了推货进度,但可以看到自4月以来,公司单月销售金额已经转正,6月更是实现689.5亿元的单月销售历史记录。随着下半年推货节奏的恢复,累计销售金额转正指日可待。 土地投资张弛有度,重仓核心一二线城市。公司上半年新增项目44个,新增土储864.6万平方米,同比增长4%;拿地金额为819.7亿元,同比增长54%。公司上半年明显加大了一二线城市的拿地力度,44个新增项目中36个位于核心一二线城市,其中不乏北京、上海、杭州、广州、苏州等核心城市的优质地块。投资城市能级的提升也带来了拿地均价的上升,上半年新增土储的平均楼面地价为9480元/平,但由于对整体溢价率仍有较好的控制,因此新获项目的利润空间仍然充足。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元,由于可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价20.72元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

事件 公司公告公司全资子公司招商局物业管理有限公司与厦门国际邮轮母港集团有限公司设立合资公司,其中招商物业占60%股权,厦门邮轮母港集团占40%股权。合资公司将负责为厦门海上世界项目提供物业管理服务。 核心观点 厦门海上世界项目是母公司招商蛇口“前港-中区-后城”模式与物管结合一个经典案例。从天眼查可以看到厦门邮轮母港集团成立于2013年10月22日,是由厦门国资委投资控股的厦门盈盛国有资本运营有限公司全额出资设立。厦门“海上世界”则是厦门邮轮母港集团与招商蛇口合作开发的集“商、游、购、娱”一体的城市综合体大型商业地产项目,位于厦门东渡邮轮母港片区,投资超过160亿元、总建筑面积超过100万平方米。该项目2018年进入大规模施工阶段,计划2023年全部完工投用。 公司依托招商局集团游轮母港业务,未来还将进一步拓展非住宅业态。母公司招商蛇口2019年年报披露,自深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,招商蛇口依靠港城联动获取海门市国际邮轮城项目,建筑面积接近50万平米,依托招商局集团游轮母港业务,公司的非住业态还将进一步丰富。 作为A股物业管理龙头企业和央企物业管理旗舰,未来继续领跑机构物业市场。公司由原招商物业和中航物业重组而成。2019年末公司物业管理面积1.53亿平方米,其中非住宅类物业管理面积0.76亿平方米,住宅类物业管理面积0.77亿平方米,规模冲击第一梯队。背靠招商局,在建设“国内领先的物业资产管理运营商”的战略下,未来公司将继续实现长远的发展。 财务预测与投资建议维持增持评级,上调目标价至36.04元(原目标价27.72元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测值为0.63/0.87/1.18元。可比公司2020年估值为52X,综合评估业绩增速和公司竞争优势,我们维持公司10%的估值溢价,对应2020年PE估值为57X,对应目标价36.04元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。