加大内地区域销售力度,确保销售规模持续增长。公司7月销售额160亿元,同比增长17.4%,销售面积137万平方米,同比增长85.5%。1-7月累计销售额1060亿元,同比增长32.7%,累计销售面积839万平方米,同比增长56.3%。单月出现销售金额增速明显低于销售面积增速反映出公司在加大推盘量,保证销售去化。在长三角区域城市政策限制较多的情况下,公司选择了更多的销售内地区域项目。7月,内地区域销售额占比为40.6%,明显高于大福建区域的23.4%和长三角区域的28.8%。在当前的市场下,保证销售仍是公司的重中之重。 积极开展并购,投资稳,权益比高。公司7月拿地金额64亿元,计容建筑面积115万平方米,楼面价5565元/平凡米。1-7月拿地金额368亿元,计容建筑面积642万平方米,楼面价5732元/平方米。在招拍挂市场机会减少的情况下,公司加大并购获取项目的力度。7月新增土储中,以并购方式取得的占比75.4%。公司1~7月投资强度(拿地金额/销售金额)为34.7%,仍然比较谨慎。虽然公司投资强度较低,但所获土地的权益比例非常高。1~7月所获取的项目中,拿地金额口径下的权益比例达到82.9%。未来公司能够更多的分享项目收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

业绩维持高增长,利润率略有下降。 公司 2019年上半年实现营业收入 243.6亿元,同比增长 25.7%,实现归母净利润 29.4亿元,同比增长 31.1%。公司收入增长的主要原因是上半年项目结算规模较去年同期增加, 业绩增速高于营收增速主要是受到荣盛康旅业务的影响,少数股东损益出现了明显下降。利润率方面,毛利率为 30.4%,较 2018年下降 1.1个百分点;净利率为 11.8%,较 2018年下降 2.4个百分点,主要是由于结算项目的利润率出现小幅波动。 销售稳健,把握拿地窗口期积极投资扩土储。公司 2019年上半年地产销售金额 465.8亿元,同比增长 16.2%,销售面积 422.7万平方米,同比增长9.9%,销售均价 11019元/平方米,同比增长 6.7%。公司 2019年上半年拿地端呈现积极的投资风格,通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式,先后在京津冀、长三角、中西部等 26个城市以 3419元/平方米的平均楼面价获得 63余宗土地,合计计容建筑面积为 654.2万平方米,土地投资额223.6亿元,上半年土地投资强度为 48%,较 2018年上升 31个百分点。 截至 2019年 6月末,公司土地储备总建筑面积为 4059.8万平方米。 受扩大投资影响,杠杆率较 2018年底小幅上升。2019年上半年有息负债总额 677.6亿元,2019年上半年净负债率受上半年投资强度加大的影响较2018年底上升 8.6个百分点至 96.5%。截止至 2019年 6月,公司在手现金 313.3亿元,短债覆盖比率 0.9,较 2018年底略有下降。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至 13.20元(原目标价为 15.68元)。我们根据中报情况对结算项目进行调整,将公司 2019-2021年 EPS 调整为2.20/2.77/3.54元(原预测为 2.24/2.81/3.61元)。由于可比公司 2019年PE 估值下降,我们调整公司 2019年 PE 倍数至 6X,对应目标价 13.20元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

收入大增,盈利能力显著提升,驱动业绩高速增长。 公司 2019年上半年实现营业收入 261.1亿元,同比增长 67.9%,归母净利润 25.9亿元,同比增长 288.5%。业绩高速增长的原因主要是由于房地产结转增加和利润率的改善。上半年毛利率和归母净利率分别为 30.3%和 12.1%,较去年同期分别提升 7.8和 7.0个百分点。三项费用率为 10.2%,同比下降 2.7个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别下降 0.3和 1.4个百分点。由于少数股东损益占比较去年同期提升 2.3个百分点至 18.2%,所以归母净利率提升幅度略低于净利率。上半年归母净利率为 9.9%,同比提升 5.6个百分点。 销售金额保持快速增长,拿地积极保证货值充裕。 公司上半年实现销售金额814亿元,同比增长 36%。销售规模的快速扩张受益于量价齐升。销售面积839万平方米,同比增长 20%,销售均价 9702元/平方米,同比增长 16.4%。 土地投资方面,公司上半年拿地金额 423亿元,同比增长 56.7%。投资强度(拿地金额/销售金额)为 52.0%,较 2018年全年下降 7个百分点。公司现有可售面积约 5600万平方米,按照上半年销售均价计算,对应货值 5433亿元,足以支撑公司持续增长。 物业管理和新能源板块收入大幅提升,利润实现翻倍式增长。 2019年上半年,物业板块新增合同管理面积 3500万平方米,累计合同管理面积达 2.39亿平方米。公司物业板块上半年实现营业收入 12.02亿元,同比增长 84%,净利润 1.59亿元,同比增长 260%。 新能源业务实现营业收入 1.7亿元,同比增长 90%,净利润 6538万元,同比增长 165%。 财务预测与投资建议: 维持增持评级,目标价 8.91元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为0.99/1.32/1.72元。可比公司 2019年 PE 估值为 9X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 9X,对应目标价 8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

? 业绩增长提速,盈利能力持续提升。公司 2019年上半年实现营业收入 711.2亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 99.6亿元,同比增长 53%。公司业绩增速大幅高于营业收入增速,主要原因为结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。公司盈利能力持续提升, 归母净利率为 14.0%,较 2018年提升4.3个百分点。 少数股东损益占比 23.2%,较 2018年下降 4.5个百分点,主要是由于结转项目的权益比有所提升。 ? 半年销售金额及销售均价均创新高,维持审慎投资策略。 2019年上半年公司实现销售金额 2526.2亿元,同比增长 17.3%,公司上半年销售均价为15437元/平,上半年销售金额及均价均创公司历史新高。 土地投资方面,上半年公司拿地金额 533亿元, 投资强度(拿地金额/销售金额)为 21%,较2018年投资强度下降 27个百分点,体现出公司当前对土地投资较为审慎的态度。展望下半年,土地市场有望降温,届时保利这样资金充裕的公司将有机会补充优质土地储备。 ? 负债率稳中有降,融资成本优势持续扩大。 截至 2019年 6月底,公司扣除预售账款的资产负债率为 40.5%,较 2018年底下降 2.1个百分点。净资产负债率 76.6%,较 2018年底下降 4.0个百分点。有息负债规模为 2710亿元,现金短债覆盖倍数提升至 2.6倍,偿债能力持续提升。 2019年上半年加权融资成本仅为 4.99%,较 2018年下降 4个 bp,融资成本上的优势持续扩大。 财务预测与投资建议? 维持买入评级,上调目标价至 16.80元(原目标价为 16.08元)。 我们根据中报情况对公司结算项目进行了调整, 上调公司 2019-2021年 EPS 的预测至 2.10/2.61/3.17元(原预测为 2.01/2.41/2.89元)。可比公司 2019年 PE估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 16.80元。 风险提示? 房地产市场销售大幅低于预期。 ? 利率上升超预期。

事件 公司公布 2019年上半年业绩快报,实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 核心观点 中报营收、业绩高速增长。 公司上半年实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 营收快速增长的主要原因是 2019年上半年公司房地产业务结算规模大幅增加。 归母净利润也相应高速增长, 盈利能力保持稳健。 归母净利率为 5.6%,较去年同期下降了 0.4个百分点,基本保持不变。 销售增速领跑 TOP20房企,拿地节奏稳健。 2019年 1~6月销售额为 811.9亿,同比增长 24.0%。 完成 2019年 2000亿计划的 40.6%,根据地产公司普遍采用的上下半年 4: 6的销售节奏推算,公司 2019年完成 2000亿销售额目标是大概率事件。 公司上半年销售排名 15位,增速在 TOP20房企中处于领先地位。 2019年 1~6月拿地 269.2亿元,投资强度为 33.0%,相比2018年全年的 41.0%下降了 8个百分点。 面对上半年火热的土地市场,公司保持松弛有度的投资节奏,用稳健的投资风格体现出自身的战略定力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。

营收快速增长,不考虑去年一次性收益盈利能力出现提升。 公司 2019年上半年实现营业收入 95.2亿元,同比增长 43.6%,实现归母净利润 10.5亿元,同比增长 21.7%。收入增长较快的主要原因是开发项目结算规模大幅增加。 毛利率上升 2.0个百分点但归母净利率较去年同期少 2.0个百分点,主要原因有二: 一是营业外收入同比降低 78.8%, 主要因 2018年上半年有一次性收益, 1.4亿元的拆迁补偿款,而 2019年没有这部分收益。二是少数股东损益占比较去年同期提升 9.4个百分点, 至 24.5%。 销售大幅提升,土地投资稳健。 公司 2019年上半年地产销售金额 178.4亿元,同比增长 93.5%。公司 2019年上半年土地投资端采取稳健的投资风格,土地投资额 19.1亿元,较去年同期下降 74.0%,上半年土地投资强度为11%,较去年同期下降 69个百分点。 资产管理业务收入实现稳定增长。 2019年上半年公司物业租赁收入为 9.2亿元,同比增长 8.7%,公司物业经营收入为 3.1亿元,同比增长 0.5%。截至 2019年 6月,公司在北京、上海、天津等中心城市核心区位持有优质物业 115.5万平米。公司项目主要集中于资产价值高、盈利能力强的一线城市。 杠杆率下降,偿债能力提升。 2019H1总资产同比提升 13.1%,净负债率为178.2%,较去年同期下降 9.4个百分点。短债覆盖比率 1.3,较去年同期提升 0.1, 偿债能力提升。 财务预测与投资建议 维持增持评级,下调目标价至 9.76元(原目标价为 12.20元)。 我们预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.22/1.37/1.56元, 采用可比公司估值法, 根据可比公司 2019年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 8X 的 PE 估值,对应目标价 9.76元。 风险提示 房地产销售、结算低于预期。 利率上升超预期。 公允价值变动收益低于预期。

1~7月累计销售同比增长21.0%。公司7月销售额147.4亿,同比增5.0%,1~7月累计销售额达959.2亿,同比增21.0%,完成2019年2000亿计划销售额的48%,根据地产公司普遍采用的上下半年4:6的销售节奏推算,公司正稳步向全年2000亿的销售额目标迈进。 1~7月累计投资强度为34.0%。公司7月拿地金额为57.1亿元,拿地面积为108.0万平方米,平均楼面价为5284元/平方米。7月新增项目6个,其中3个位于二线城市,3个位于三、四线城市。公司1~7月累计拿地金额为326.2亿元,累计拿地面积为531.6万平方米,平均楼面价为6136元/平方米。公司1~7月累计投资强度为34.0%(累计拿地金额/累计销售金额),相比2018年全年41.0%的投资强度下降了7个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价11.00元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司30%的估值溢价,根据可比公司2019年8X的PE估值,给予公司2019年10X的PE估值,维持目标价11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化。 导致公司资金链断裂。

业绩快速增长,盈利能力保持稳定。公司2019年上半年实现营业收入225.9亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长40.4%。公司收入高速增长来源于房地产结转的增加。公司盈利能力保持稳定::1)毛利率为27.5%,同比下降0.3个百分点;2)归母净利率为6.4%,与去年同期基本持平,略微下降0.4个百分点。主要由于少数股东损益占比有所提高,2019年上半年为5.9%,同比上升5.5个百分点。 销售金额再创新高,土地投资保持理性。2019年上半年公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%。从销售分布来看,长三角区域占比36.4%、内地区域占比33.8%、大福建区域占比17.9%,其中长三角和内地区域较去年同期上升8.6、1.4个百分点,大福建区域下降6.6个百分点。上半年公司拿地金额为304亿,同比增长48.3%。投资强度(拿地金额/销售金额)为33.8%,略微下降0.6个百分点。反映出公司在上半年土地市场火热的时候仍然保持了理性。 降杠杆成效显著,融资成本有所改善。截至2019年6月底,公司资产负债率为83.5%,较2018年底下降0.9个百分点。净资产负债率141.9%,较2018年底下降40.3个百分点。有息负债规模为1121.1亿元,较2018年底下降5.0亿元。在维持公司有息负债规模不扩张的情况下,公司通过控制土地投资强度和加大结算力度,实现了销售规模扩张和降杠杆的平衡。2019年上半年加权融资成本为7.72%,较2018年年底下降22个bp。融资成本的改善,有利于减少利息支出,改善公司盈利。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司的EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

事件 公司发布2019年上半年业绩快报,实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。 核心观点 中期业绩大超预期,主要因结算项目毛利率提高及权益占比提升。公司上半年实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。归母净利率(归母净利润/营业收入)达到14.5%,高于去年同期10.9%,也高于去年全年9.7%。根据业绩快报披露的相关数据分析可得,其高增长主要来自于结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。毛利率提升可以从营业利润率的提升看出,今年中报营业利润率为24.5%,去年同期为21.1%,去年全年为18.3%。去年全年少数股东损益达27.7%,伴随合作拿地项目地减少,权益占比高的项目结转使公司利润漏出减少,归母净利润率能更好反映其盈利能力。 销售增速领跑TOP5,央企融资优势凸显。2019年1~6月公司实现销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%。公司上半年累计销售金额已位列全国第4位,同时销售金额的增速也领跑TOP5龙头房企。此外,在当前地产行业整体融资环境趋紧的背景下,公司作为一家经营风格稳健的央企之优势将会逐渐显现,公司2018年底的净负债率为80.6%,较2017年降低了5.9个百分点,仍具备一定加杠杆的空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价16.08元。我们预测2019-2021年公司EPS为2.01/2.41/2.89元。可比公司2019年PE估值为8X,给予公司2019年8X的PE估值,对应目标价16.08元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

事件 新湖中宝发布公告,公司与融创中国签署《合作协议书》,本次股权转让交易价款 67.1亿元,涉及 20宗地块(位于上海、温州、南通),合计建筑面积 214.0万方。 核心观点 本次交易转让项目均位于长三角,整体交易对价 67.1亿元(承债收购)。 本次交易涉及项目为温州平阳的 15宗地块(合计建面 155万方)、 南通启东的 4宗地块(合计建面 52万方)、 玛宝公司上海青云路项目(建面 7万方)。 根据公司年报披露, 公司在平阳和启东通过海涂围垦共获得土储 290万方,交易完成后仍有 83万方土地储备。本次交易转让的为二级开发项目,其实质为引入融创作为合作方,借助其高效的运营能力共同开发,实现片区价值最大化。 积极引入合作方,有利于公司资产价值整体显性化。 公司在长三角区域拥有大量核心资产,例如上海天虹、亚龙两大旧改项目合计规划计容建面为 30.3万平方米,并且两个项目都已经进入征收实施阶段,截至 2018年底签约率分别 98%、 95%。公开的交易与合作开发可以将公司优质资源储备的价值进一步显性化。从收益贡献的角度而言,本次交易将产生税前收益 5亿元,占2018年税前利润总额的 14.2%,预计会对公司 2019年业绩产生较大的提振。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预测 2019-2021年公司 EPS 为 0.38/0.49/0.61元。可比公司 2019年 PE 估值为 11X,我们给予公司 2019年 11X 的 PE 估值。 对应目标价为 4.18元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。 毛利率变化存在不确定性。

事件 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。 核心观点 盈利能力持续提升,公司发展又稳又快。上半年实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。由于归母净利率从3.8%提高至4.3%和总资产周转率从0.15提高至0.20,加权平均净资产收益率升至12.2%,同比提高2.9个百分点。与此同时,公司有效的控制了杠杆。根据公司披露,资产负债率为88.22%,扣除预收账款后负债率为81.55%,分别较去年末下降了1.3个百分点和2.9个百分点。 重销售抓回款,地产主业平稳发展。上半年,公司销售金额为1677亿元,同比增长3.1%,实现回款1319亿元,回款率78.7%。地产主业的稳定发展主要因为公司在三四线市场的销售额取得了50%以上的增长。上半年拿地金额556亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)33.2%,较2018年提升12.2个百分点。区域分布来看,新增货值2622亿元,超过60%位于一二线城市。上半年新开工面积2639万平方米,同比增长49%,完成竣工备案面积594万平方米,同比增长47%,充分保障未来可售和结算资源。 夯实基建产业,多元业务齐头并进。强化基建产业与地产主业的协同,收入与利润均取得较快增长。市场拓展也卓有成效,新签合同金额1790亿元。金融平台、大消费产业、康养产业、科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.28元。我们预测公司2019~2021年的EPS为1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年PE估值为8X,对应目标价9.28元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。

事件 公司公告6月销售及拿地情况。6月实现销售金额209.2亿元,同比增长44%;实现销售面积107.9万方,同比增长23%。 核心观点 单月销售金额再超200亿,同比增速领跑行业。受益于二线城市市场的整体复苏,公司在市场整体去化下行的背景下,实现了单月销售金额209.2亿元,为仅次于2018年12月的286亿元的历史第二单月销售金额,同比实现增长44%,增速领跑行业。公司1-6月累计销售金额855.9亿元,同比增长36%,累计增速亦在行业内领跑。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为23%、14%。公司上半年的销售均价为20000元/平,同比上升19%,销售面积和均价共同推升了销售金额的增长。 维持中性偏积极的投资策略,拿地均价大幅下降。公司6月全口径拿地金额为80.1亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为38%。公司2019年一季度维持了较为审慎的投资策略,二季度起略微加大了土地投资强度,但从拿地的绝对金额来看,仍大幅低于去年同期(2019年6月土地投资金额同比下降58%),总的来看公司仍维持中性偏积极的投资策略。6月公司拿地均价大幅下降至4923元/平,主要由于公司6月在鄂州获得的4幅地块均价较低,另外在大连、长沙等二线城市的项目均价也都不足3000元/平。从公司的拿地情况看,二线城市仍是主战场,但也会择机新进部分有机会的三四线城市。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价14.77元。我们预测公司2019-2021年的EPS为2.11/2.49/2.86元,可比公司2019年PE估值为7X,我们给予公司2019年PE倍数7X,对应目标价14.77元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目结算可能导致盈利不达预期。

事件 公司发布 2019年上半年业绩预告,预计归母净利润 20~26亿元, 同比增长200%~290%。 核心观点 利润率和结算规模双提升, 驱动业绩高速增长。 公司预计 2019年上半年实现归母净利润 20~26亿元,同比增长 200%~290%。 业绩高速增长的原因主要由于结转规模和销售毛利的增加。 公司过去两年销售规模迅速扩张,2017和 2018年的销售金额为 630亿和 1188亿, 增速分别为 97.5%和88.6%。 销售规模的迅速扩张为公司提供了丰富的结算资源,驱动结转规模增加。 销售毛利的增加则来自于毛利率的改善, 2018年毛利率为 28.6%,同比增加 7.3个百分点。 2019年一季度毛利率为 25.4%,同比增加 5.1个百分点,延续改善趋势。 销售金额和新开工面积持续增长,未来收入增长可期。 根据克而瑞数据, 公司 2019年 1~6月实现销售金额 789亿元,同比增长 30.4%。 根据公司公告,2018年新开工面积 2700万平方米, 同比增长 146.4%。 销售金额和新开工面积的持续快速增长,为未来 1~2年的收入和业绩增长提供保障。 从销售区域和土地储备来看,重庆市场对公司影响依然较大。 2018年公司在重庆市场的市占率达到了 8.8%,在渝销售金额占总销售金额的 40.6%。 公司剩余可售面积 4100万平方米, 重庆地区占比 41.3%。未来需重点关注重庆房地产市场的走势。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价 8.91元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为0.99/1.32/1.72元。可比公司 2019年 PE 估值为 9X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 9X,对应目标价 8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期l 房地产融资环境收紧超预期

公司公告2019年一季报,实现营业收入66.6亿元,同比降低4.7%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长30.2%。 核心观点 营收小幅下降,业绩高速增长。毛利率为33.8%,较上年同期下降0.8个百分点。公司一季度业绩增速大幅超过营收增速的主要原因有二,一是报告期处置可供出售金融资产,带来投资收益同比高增961%至1.1亿元,二是少数股东损益较去年同期减少,今年为1.7亿元,去年为-0.7亿元。 销售继续增长,拿地有待提速。公司一季度实现销售金额166.9亿元,同比增长14%;公司一季度全口径拿地金额23.6亿元,土地投资强度为14%,较2018年全年下降了3个百分点。截至2018年底,公司土地储备共3614万平米,可满足未来3年左右的开发需求。 杠杆率下降,打通境外融资渠道。公司一季度末净负债率为86%,较去年同期下降52个百分点,较去年底下降2个百分点。公司于昨日首次成功发行3.25亿美元票面利率为8%的美元债,拓宽融资渠道。 财务预测与投资建议 我们预测2019-2021年公司EPS 为2.24/2.81/3.61元,可比公司2019年PE 估值为7X,维持买入评级,对应目标价15.68元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期。 布局城市调控政策力度超预期。 拿地不及预期。

双主业共同驱动业绩稳定增长,净资产负债率持续下降。2018年公司实现营业收入3484.3亿元,同比增长20%,实现归属于母公司净利润113.7亿元,同比增长26%。其中房地产业务营收1615亿元,同比增长7%;建筑业务营收1481亿元,同比增长32%,双主业并驾齐驱共同推动营收和业绩的稳定增长。2018年公司净负债率水平持续下降至171.8%,短期负债覆盖比例提升至0.9倍,短期偿债能力有所提升。 预收款大幅增长,业绩锁定度高。2018年公司实现签约销售销售额3875亿元,同比增长26%,位列全国房企销售排行第六位。2018年预收款达3382亿元,较2017年年底增长42%,预收款的增速远高于地产业务的结算增速。 拿地均价低,利润率可期。2018年公司全年新增118个项目,新进入30个城市,新增权益土储4337万方,对应权益投资814亿元,拿地均价进一步下降至1877元/平,仅占2018年销售均价10576元/平的18%,未来项目利润率可期。 建筑业务营收占比已超4成,新签合同金额快速增长。公司另一核心主业建筑业务增长迅速,2018年实现营收1481亿元,同比增长41%,占总营业收入比已达42%,较2017年上升6个百分点,成为公司营收的重要增长极。 从新签合同金额情况看,公司2018年新签合同金额3162亿元,同比增长63%,增速远高于建筑业务营收增速,充足的订单将为后续几年的营收打下坚实的基础。 财务预测与投资建议 PE估值:维持买入评级,上调目标价至9.28元(原目标价为8.46元)。 根据公司项目结算情况,我们将公司2019-2021年的EPS调整为1.16/1.46/1.87元(原预测为2019-2020年1.18/1.54元)。由于可比公司2019年PE估值上升为8X,因此我们略微上调公司目标价至9.28元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润水平不及预期。