事件光威复材发布2021年半年报业绩预告，预计2021年上半年实现归属于母公司股东净利润4.22亿-4.40亿元，同比增长20%-25%；其中，Q2季度实现2.04亿-2.22亿元，同比增长13.24%-23.01%。 公司点评业绩符合预期，预浸料增长填补疫情影响公司2021年上半年业绩符合预期，营收同比增长约28%，碳纤维及织物业务实现营收同比增长约26%（预计7.28亿左右），预浸料业务受益于风电预浸料爆发，营收同比增长114%（预计1.98亿）左右，而风电碳梁业务受原材料供给紧张等影响，交付量不及预期，收入基本持平（预计3.10亿左右）。军工业务维持稳步增长，十四五军工材料产业有望继续发力，将带动碳纤维军用领域的用量保持较好复合增速。风电业务中尽管碳梁受到一定影响，但预浸料增速较快，随着海上风电、低风速风机的推广，碳纤维材料在风电领域的渗透率有望进一步提升。 新产能陆续投放，后续增量足公司产能持续扩张，碳纤维现有产能1855吨，产能利用率94.45%，在建产能6000吨，其中威海基地军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目2000吨产能已完成投放，主要产品为T700S/800S 级，用于工业及高端装备制造领域；包头一期产线4000吨，预计2022年建成投产，产品为低成本民用碳纤维，主要面向碳梁等领域；碳梁新增10条产线，预计原材料压力缓解及疫情影响消退之后能够较好贡献增量。公司M40J 和M55J 级高强高模碳纤维21年实现量产，用于航天飞行器领域，已经开始贡献利润。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为26.67亿、32.72亿和39.80亿元，增速分别为26.07%、22.70%和21.62%；归属于母公司股东净利润分别为7.70亿、9.24亿和11.11亿元，增速分别为20.04%、19.93%和20.27%；全面摊薄每股EPS 分别为1.49、1.78和2.14元，对应PE 为44.9、37.5和31.2倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。 风险提示碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。

公司概要 华鲁恒升发布2021年中报预告，预计2021年上半年实现归属于母公司股东净利润37.5亿-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%。其中Q2季度实现归属于母公司股东净利润21.74亿-22.74亿元，创下单季度盈利新高，环比增长37.94%-44.29%。 公司点评 主营产品量价齐升，Q2业绩大超预期 公司2021年上半年业绩大超预期，主要原因系主营产品量价齐升。产品价格方面，据百川盈孚统计，尿素Q2均价同比增长40%，当前价格较Q2均价仍有15%涨幅；DMF Q2均价同比增长132%，当前价格较Q2均价增长10%；醋酸Q2均价同比增长204%，当前价格有小幅回落（10%），但仍然显著高于去年同期；己二酸Q2均价同比增长68%，当前价格较Q2均价小幅上涨2%；甲醇Q2均价同比增长53%，当前价格基本持平；乙二醇Q2均价同比增长48%，当前价格较Q2增长2%；正丁醇Q2均价同比增长160%，当前价格较Q2增长13%；三聚氰胺Q2均价同比增长130%，当前价格较Q2下滑4%。尽管原材料煤炭（20%）、纯苯（128%）、丙烯（27%）等价格同比也有大幅提升，但整体价差仍然扩大至历史高位。产能增量方面，公司年产10万吨DMF产线及年产16.66万吨精己二酸项目分别于2020年Q3和2021年2月陆续投产，打破了产能瓶颈。 第二基地建设顺利推进，大额资本开支提升发展空间 2021年1月公告称荆州子公司启动园区气体动力平台项目（煤气化）和合成气综合利用项目（尿素、醋酸、DMF等），总投资额分别为59.24亿元和56.04亿元，实现年化销售收入预期为52亿元（全部外售）和59.68亿元，年均利润总额为7亿元和6.26亿元。2021年4月进入环评阶段，产能规划为年产38.48万吨液氨、年产100万吨尿素（80万吨小颗粒+20万吨大颗粒）、年产100万吨醋酸、年产15万吨DMF，副产年产1.57万吨硫磺、年产20万吨食品级CO2、年产1.25万吨一甲胺、年产4.3万吨三甲胺。此外，公司年产30万吨己内酰胺及尼龙材料项目、10万吨草酸项目、乙二醇碳酯改造项目等都在有序推进，未来将为公司带来更多成长空间。 盈利预测与估值 基于公司主营产品价格及价差涨幅超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为228.69亿、245.97亿元和268.75亿元，增速分别为74.37%、14.72%和10.92%；归属于母公司股东净利润分别为71.35亿、74.93亿和79.88亿元，增速分别为296.74%、5.02%和6.61%；全面摊薄每股EPS分别为3.37、3.54和3.78元，对应PE为10.6、10.0和9.4倍，未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。

事件 建龙微纳发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入4.52亿元，同比增长11.23%，归属于母公司股东净利润1.27亿元，同比增长48.10%；2021年Q1季度实现营业收入1.25亿元，同比增长65.83%，归属于母公司股东净利润3283万元，同比增长123.42%。 公司点评 吸附分子筛龙头企业，全产业链布局优势明显 公司主营产品为医疗保健制氧分子筛、工业制氧分子筛、制氢分子筛、气体干燥与净化用分子筛、煤化工及石油化工领域分子筛、环保领域分子筛、建材领域分子筛，拥有原粉、活化粉、成型分子筛、活性氧化铝的全产业链布局。目前公司成型分子筛及活化粉产能、产量位居全球前列，是国内少数几家具备万吨产能的企业之一。2020年公司成型分子筛、原粉、活化粉、活性氧化铝销售额分别为3.74亿、4698万、2012万和1040万元，同比增长17.32%、-22.65%、33.94%、-8.60%，毛利率为47.15%、30.60%、33.56%、28.21%。主要终端产品成型分子筛产品结构持续优化，毛利率同比提升7.12个百分点。尽管销量同比下滑0.30%，但疫情影响逐步消失后有望恢复海外增长（2020年下滑12.39%）。 募投项目打破产品瓶颈，2021Q1业绩高增长 目前公司主要产品成型分子筛年产能2万吨，产能利用率103.72%，原粉年产能3.1万吨，产能利用率101.36%，均处于满产状态。公司募投项目中的“高效制氢、制氧分子筛项目”、“泰国子公司建设项目”以及“吸附材料产业园项目（三期）”陆续建成达产后，预计将分别为公司新增9000吨成型分子筛、12000吨成型分子筛以及12000吨分子筛原粉产能。上述募投项目全部建设完成达成后，后续公司产能将达到分子筛原粉43000吨，成型分子筛41000吨，分子筛活化粉3000吨，活性氧化铝5000吨。产能扩张打破瓶颈的同时也将进一步扩大品类，增强竞争力。2020年底，公司完成对现有部分产线的技术改造和工艺提升，使其具备实现JLOX系列分子筛的生产能力，进一步提升了JLOX系列分子筛产能，提升产线运营的经济性。2021Q1季报业绩大增得益于产能扩张及产品结构持续优化，毛利率也达到了44.58%，同比环比均有提升。 拟进行产业园扩建，实现吸附领域向催化领域延伸 公司公告称拟投资10.24亿元用于吸附材料产业园改扩建项目，项目包括环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，项目分为三期，合计增加分子筛原粉及成型分子筛年产能10100吨和14100吨。项目一期预计投入2.67亿元（募集资金1.94亿元），建设期18个月，设计年产能为JLDN-1H原粉500吨、JLDN-3成型分子筛1000吨、JLCOS成型分子筛2500吨、JLTP成型分子筛500吨、JLDM-1成型分子筛100吨、13X成型分子筛4000吨，应用领域为环保及能源化工，将实现公司产品从吸附领域向催化领域拓展，进入空间更大的领域。 盈利预测与估值 我们预计公司在2021、2022和2023年将实现营业收入6.54、8.72和10.13亿元，同比增长44.82%、33.34%和16.17%，归属于母公司股东净利润为1.78、2.48和3.06亿元，同比增长40.00%、39.02%和23.46%，每股EPS为3.08、4.29和5.29元。对应PE为24.1、17.3和14.0倍。首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级 风险提示 募投项目进展不及预期；产品生产出现安全问题；新品拓展及应用不及预期；系统性风险。

事件 光威复材发布2020年年报， 公司2020年全年实现营业收入21.15亿 元，同比增长23.36%，归属于母公司股东净利润6.42亿元，同比增长 22.98%，其中Q4季度实现营收5.12亿元，同比增长26.15%，归属于母 公司股东净利润1.17亿元，同比增长51.16%。 同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计2021年1-3月实现归属于母公司股东净利润2.06亿-2.23亿元，同比增长20%-30%。 公司点评 业绩符合预期， 预浸料增长填补疫情影响 公司 2020年业绩符合预期。 碳纤维及织物业务实现营收 10.78亿 元，同比增长 35.11%， 军品碳纤维继续维持较好增长；碳梁业务实现 营收 7.18亿元，同比增长 6.61%，受海外疫情及碳纤维供给紧张影响， 增速不及预期；预浸料业务实现营收 2.36亿元，同比增长 33.61%， 超出预期，主要原因系预浸料业务结构持续调整，传统低毛利率的体 育休闲领域仅采取存量维持，高附加值的航空航天、风电等领域持续 开发； 复材制品实现营收 4003万元，同比下降 0.02%，精密机械装备 实现营收 3008万元，同比增长 185.12%。 资本开支大幅提升， 包头项目有序推进 公司产能持续扩张，碳纤维现有产能1855吨，产能利用率94.45%， 在建产能 6000吨，其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项 目 2000吨产能已完成验收结项，预计 21年投产，内蒙古一期产线 4000吨，预计 2022年建成投产； 预浸料现有产能 1375万平米，在建产能 85万平米，预计 21年投产；碳梁现有产能 850万米，在建产能 170万米，预计 2021年投产。 截止 2020年末公司在建工程仍有 5.8亿元， 同比继续增加，固定资产达到 8.5亿元，同比增加 3亿。随着公司产 能扩张持续进行，一方面能够缓解碳纤维自用产能不足的现状，另一 方面能够进一步提升优势产品（碳梁、预浸料等）的产能瓶颈，提升 公司成长性。 盈利预测与估值 我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 26.67亿、32.72亿和 39.80亿元，增速分别为 26.07%、 22.70%和 21.62%；归属于母公 司股东净利润分别为7.70亿、9.24亿和11.11亿元，增速分别为20.04%、 19.93%和 20.27%；全面摊薄每股 EPS 分别为 1.49、 1.78和 2.14元， 对应 PE 为 44.2、 36.9和 30.7倍， 未来六个月内，维持 “谨慎增持”

事件 公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入15.24亿元，同比增长49.66%，归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比增长52.98%，其中Q4季度实现营收5.81亿元，同比增长68.53%，归属于母公司股东净利润6673万元，同比增长37.58%。同时公司发布2021年一季报预告，预计2021年Q1季度公司归属于母公司股东净利润为2700-3000万元，同比增长159.82%-188.69%。 公司点评 建筑胶龙头地位稳固，营收规模同比快速增长2020年公司继续稳固建筑胶龙头地位，幕墙用胶及中空玻璃用胶国内市占率约为10%和8%，建筑胶销售8.48万吨，实现营收10.86亿元，同比增长37.78%，2020H2销售均价为12.91元/kg，环比提升0.86%。建筑胶下游房地产行业呈现头部集中效应，房地产企业采购也相应出现供应商头部集中情况，公司目前已经成功入围万科、碧桂园、绿地、万达、龙湖、华润、融创、世茂等企业品牌库；幕墙方面与中建、江河、方大、远大等深入合作；玻璃方面与南玻、台玻、信义、耀皮、旗滨等合作；在标杆项目方面，成都天府机场、天津国家会展中心、京雄高铁、绿地外滩中心、乌鲁木齐奥体中心、西湖大学等多个国家重点工程及地标建筑。 工业胶加速追赶，募投项目将带来巨大增量工业胶方面，公司继续提升自身品牌，并通过整合拓利科技技术、产品及，不断开发新客户及优质客户，2020年实现营收3.02亿元，同比增长169.26%，其中电子电器用胶（导热灌封系列、压敏胶、5G通讯等）同比增长760.75%，光伏用胶同比增长36.87%，电力用胶（电力防腐、特高压输变电、电网改造等）同比增长153.27%，汽车用胶（车灯、风挡玻璃、发动机、车身等）同比增长153.27%。募投项目方面，公司募集资金8.40亿元用于投建年产10万吨高端密封胶产线、扩建国家企业技术中心及补充流动资金。募投项目达产后将拥有20万吨产能，成为国内最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业，进一步夯实国内有机硅胶龙头地位。募投项目中第一期年产4万吨有机硅密封胶预计将于2021年Q2季度试车投产。 盈利预测与估值 我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为20.79亿、2.74亿和34.96亿元，增速分别为36.46%、33.44%和25.99%；归属于母公司股东净利润分别为2.71亿、3.83亿和4.91亿元，增速分别为34.71%、41.45%和28.10%；全面摊薄每股EPS分别为0.69、0.98和1.26元，对应PE为25.4、17.9和14.0倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现大幅波动；工程胶拓展不及预期；生产中出现环保或安全问题；防腐材料下游拓展不及预期；系统性风险。

PVA 产能逐步置换，利润水平有望提升公司 2020年全年实现 PVA 销售 22.8万吨（生产 26.6万吨，含自用），同比增长 4.18%，但受销售均价下滑影响，PVA 营业收入 21.84亿元，同比减少 5.14%，毛利率 19.39%，同比减少 3.56个百分点。水泥、熟料外销量为 223.21万和 114.42万吨，同比下滑 2.41%和 0.44%，整体实现营收 10.59亿元，同比下降 7.92%。PVA 及水泥熟料仍然是公司主营占比最高的两块业务，合计占 45.97%，毛利占比达到 65.85%。 PVA 是公司立足之本，全产业链一体化使公司在 PVA 价格同比下降时，产业链盈利能力继续保持良好势头。电石渣生产水泥熟料使其毛利率常年保持较高水准，原材料电石、醋酸乙烯到 VAE 乳液、PVA超短纤、可再分散胶粉、PVB、PVA 光学膜等中下游产品提升了公司的抗风险能力及产业链协同能力。 在建工程快速增长，高附加值项目即将陆续投产公司 2020年资本开支继续增加，在建工程期末余额为 7.42亿元，同比增加 3.47亿元。年产 1万吨 PVB 树脂、年产 700万方 PVA 光学膜项目、蒙维环保整改提标项目、年产 3.5万吨切片项目、年产 2万吨可再分散乳胶粉项目等提供较大增量。目前切片及可再分散乳胶粉项目正在进行中，达产后将进一步完善产业链，提升利润。年产 1万吨 PVB 树脂项目已经建成投产，根据该项目可行性研究报告显示，预计达产后年销售收入 1.92亿元，利润总额 4015.84万元。PVA 光学膜及偏光片项目建设有序进行，将为公司 PVA 下游高附加值行业再辟新成长空间。 盈利预测与估值我们预计公司 2021、2022、2023年营业收入分别为 77.57亿、83.32亿元和 88.21亿元，增速分别为 9.97%、7.42%和 5.87%；归属于母公司股东净利润分别为 7.85亿、9.47亿和 11.15亿元，增速分别为28.30%、20.55%和 17.75%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.41、0.49和0.58元，对应 PE 为 10.7、8.9和 7.6倍，未来六个月内维持 “增持”

公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属于母公司股东净利润12.10亿元，同比增长3.41%；其中Q4季度实现营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；归属于母公司股东净利润1.87亿元，同比增长86.16%。 公司点评杀虫剂底部企稳，除草剂迎来量价齐升公司2020年杀虫剂、除草剂销量达到1.54万吨和5.04万吨，同比增长6.57%和31.92%，实现营收29.35亿元和23.33亿元，同比增长-3.67%和40.17%。据百川盈孚统计，国内联苯菊酯、氯氰菊酯2020年均价为20.94万元/吨、8.64万元/吨，同比下降40%、28%，但由于长单较多，公司杀虫剂销售均价同比仅下跌9.61%，并且高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等产品价格先后出现底部企稳回升，预计2021年均价将好于2020年；草甘膦华东区域均价2.23万元/吨，同比下滑8.23%，但环比自2020年Q1起持续提升，目前2020Q4为2.53万元/吨，目前涨至3.2万元/吨，将对除草剂板块2021年业绩提升带来较大提升。 汇兑损益影响净利润，优嘉三期投产，四期环评获批公司Q3、Q4季度财务费用大幅增长，分别达到8584万元和1.01亿元，其主要原因系汇兑损失大幅增加。2020年全年公司汇兑损失达到1.35亿元，同比增加1.65亿元，占2020年归母净利润的13.63%。 公司优嘉三期项目于2020年Q3季度建成投产，固定资产从2020Q3的20.64亿元增加至36.07亿元，项目包括年产10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及20568.6吨副产品，同时公司还完成了沈阳科创氟环唑项目及宝叶公司代森联等三个品种的改造。此外，公司2020年4月公告拟建优嘉四期项目，预计投资额为23.3亿元，建设期两年，建成投产后实现年均营收30.45亿元，总投资收益率23.8%。2020年12月优嘉四期项目环评获批，项目包括年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产物。优嘉三期将在2021年进入收获期，四期项目为公司未来成长性提供了更强动力。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为114.98亿、131.57亿元和142.78亿元，增速分别为16.95%、14.44%和8.52%；归属于母公司股东净利润分别为14.87亿、18.44亿和21.34亿元，增速分别为22.96%、23.96%和15.73%；全面摊薄每股EPS分别为4.80、5.95和6.89元，对应PE为27.1、21.8和18.9倍，未来六个月内，维持持““谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题；优嘉项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。

事件巨化股份近日发布了2020年年报，公司2020年全年实现营业收入160.54亿元，同比减少0.09%，归属于母公司股东净利润9538万元，同比减少89.39%；其中Q4季度实现营业收入51.43亿元，同比增长18.22%，归属于母公司股东净利润5688万元，同比增长728.93%，扣非后归母净利润也实现转正。 公司点评主营产品价格同比降低，220020年业绩下滑明显公司2020年净利润大幅下滑，其主要原因为（1）Covid-19全球爆发加剧全球经济衰退，氟制冷剂下游消费受损严重，国内复工复产速度较快导致供给端恢复快于需求端；（2）《蒙特利尔协定书》基加利修正案规定的2020-2022年基线确定期导致前期出现HFCs新产能，并在2020年开始大量投产并产生销售，行业竞争由利润导向转变为销量和市占率导向的竞争，预期配额竞争激烈，进一步加剧了行业周期探底。受此影响，公司多个主营产品价格出现下跌，氟化工原料均价同比下降15.20%，致冷剂均价同比下降26.52%（HFCs同比下降31.91%），含氟聚合物材料同比下降15.75%，含氟精细化学品同比下降33.47%，石化材料同比下降21.30%，仅有食品包装材料同比上升1%。尽管原材料价格也有不同程度的下降，但整体降幅小于产品价格降幅，导致利润出现大幅下滑。 逆势扩张抢占份额，拟收购浙石化2200%%股权提升业绩公司在宏观经济增速放缓及行业周期下行的不利情况下，持续逆势产能扩张，完成固定资产投资16.65亿元，第二套第四代氟制冷剂产线（年产5500吨HFOs）、年产3.5万吨AHF、年产3万吨R32、年产2万吨R227、年产4000吨改性PTFE、年产2000吨PFA、年产1500吨全氟烷基碘化物、年产2000吨TFE、年产30万吨磺制酸、1每小时1000方高纯氢气、日产25吨致冷剂半自动小包装充装、年产1000吨悬浮PVDF等装置陆续投产。此外，公司拟启动收购控股股东全资子公司所持浙石化20%股权的重大资产重组，进一步充实利润，并协同发展炼化一体化项目后续石化材料业务。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为178.64亿、192.65亿元和212.43亿元，增速分别为11.28%、7.84%和10.27%；归属于母公司股东净利润分别为7.93亿、12.17亿和18.93亿元，增速分别为731.39%、53.53%和55.51%；全面摊薄每股EPS分别为0.29、0.45和0.70元，对应PE为31.8、20.7和13.3倍，首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题；原材料价格波动；新产线释放不及预期；氟聚合物等产品拓展不及预期；系统性风险。

聚氨酯价格环比继续提升，Q4利润率环比大幅提升 公司2020年全年实现聚氨酯系列产品销售288.4万吨，同比增长10.11%，实现营业收入344.17亿元，同比增长8.03%，毛利率同比增加2.17个百分点，达到43.51。纯MDI和聚合MDI挂牌价环比继续上调，2020年6月仅为16500元/吨和14500元/吨，2020年12月提升至28000元/吨和25000元/吨，2021年3月为28000元/吨和28000元/吨。根绝百川盈孚数据显示，TDI产品（科思创报价）2020Q4季度均价约在15300元/吨左右，环比连续上涨，2021年Q1季度以来，TDI产品价格经历了下滑之后再度拉涨达到20500元/吨，超出了2020年的新高。公司石化产品、精细化学品/新材料产品分别销售188.5万吨和55.5万吨，同比增长-4.72%和33.83%，实现营收230.85亿元和79.48亿元，同比增长14.84%和12.13%，毛利率减少6.89和0.21个百分点，为4.26%和25.42%。丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丁醇、PP、LLDPE等产品均价同比有小幅下跌，PO价格同比上涨，但涨幅环比下滑。原材料方面，纯苯、煤炭、丙烷、丁烷等同比价格均有所下滑。 资本开支继续提升，后期增长有保障 公司2020年在建工程及固定资产总和继续提升，从2019年的615.44亿元提升至796.28亿元，在建工程仍有232.57亿元。聚氨酯方面，烟台基地完成23套装置大修工作，MDI装置技改扩建工程完成，年产能从60万吨增长至110万吨，宝思德MDI装置大修完成，福建MDI装置如期打桩。石化及精细化学品方面，年产100万吨乙烯项目一次开车成功。同时，公司继续进行生产基地产业链延伸，2021年3月15日，福州江阴港城经济区管委会发布万华（福建）有限公司年产80万吨PVC项目环评第一次公示公告，公司拟建年产40万吨PVC生产装置以消耗年产40万吨MDI和25万吨TDI生产中产生的副产物氯化氢，提升资源的综合利用率，项目包括年产80万吨VCM、年产80万吨PVC及年产7.52万吨副产品25%wt盐酸，项目投资额46.32亿元。此外，公司ADI业务全球化布局，PC二期投产，改性塑料及电池材料前期工作顺利推进。新品方面，公司MDI差异化产品、改性PP、改性PC等产品逐步推广，聚氨酯路面材料、风力发电大梁树脂、门窗建材、尼龙12改性材料、3D打印光敏树脂等产品开发和推广也在进行中。 盈利预测与估值 我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为962.15亿、1107.58亿元和1280.10亿元，增速分别为31.02%、15.11%和15.58%；归属于母公司股东净利润分别为187.10亿、210.05亿和243.04亿元，增速分别为86.33%、12.26%和15.70%；全面摊薄每股EPS分别为5.96、6.69和7.74元，对应PE为17.0、15.1和13.1倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现波动；新项目推进不及预期；全球宏观经济下行超预期；系统性风险。

公司概要奥福环保发布2020年年报，公司2020年全年实现营收3.14亿元，同比增长17.18%，归属于母公司股东净利润8002万元，同比增长55.01%。同时公司发布2020年利润分配预案，拟每10股派现3.2元（含税），现金分红占本年度归母净利润的30.91%。 公司点评蜂窝陶瓷材料龙头企业，客户优质研发实力强公司是国内蜂窝陶瓷载体材料龙头企业，专注于蜂窝陶瓷技术的研发及应用，主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品（直通式、壁流式）及VOCs废气处理设备。公司蜂窝陶瓷载体能够满足国五、国六标准，客户包括优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主流催化剂厂商，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车及主机厂商供应商名录。此外，公司产品已经成功进入北美及韩国等商用货车后市场，成为AP、Skylie、CERACOMB等公司主要供应商。公司2020年度新增专利申请及获得数量均有较大增量，研发费用达到3506万元，同比增长20.97%，营收占比达到11.16%。 蜂窝陶瓷载体业务稳步发展，国六产品体量快速增长蜂窝陶瓷载体板块2020年实现营收2.82亿元，同比增长25.94%，毛利率为55.85%，同比减少1.43个百分点；VOCs废气处理设备2020年实现营收2495.53万元，同比减少37.32%，毛利率22.08%，同比增加7.34个百分点；节能蓄热体板块2020年实现营收603.43万元，同比增长65.30%，毛利率13.21%，同比增加0.21个百分点。公司符合国六标准的堇青石质蜂窝陶瓷载体具备批量供货能力，碳化硅质DPF实现中试及小批量生产，产品质量达到国际先进水平。目前，公司产品已经通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试。募投项目方面，公司年产400万升DPF载体山东基地项目部分设备已经完成安装进行投产，年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆基地项目主体建筑完工，正在进行设备安装，将进一步提升公司产能上限，扩大增长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为4.81亿、7.05亿元和10.09亿元，增速分别为52.98%、46.78%和43.07%；归属于母公司股东净利润分别为1.28亿、1.93亿和2.88亿元，增速分别为60.36%、50.68%和49.04%；全面摊薄每股EPS分别为1.66、2.50和3.73元，对应PE为33.7、22.3和15.0倍，首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示国六产品认证进程不及预期；募投项目建设进程不及预期；系统性风险。

大交通+5G 通信助力胶粘剂发展， 背膜新产线投产享受行业高增长 公司 Q3季度同比增速进一步提升，单季度营收创下新高，净利 润方面也在逐步改变之前的头重脚轻问题。公司前三季度的发展得益 于光伏板块、大交通、 5G 通信及包装胶领域的快速增长。公司近年逐 步将胶粘剂业务向大交通、 5G 通信领域聚焦，充分享受部分领域国产 替代加速红利，对标杆客户形成突破，并扩散至业内其余头部企业。 光伏背膜业务在行业相对低迷期进行扩产，目前光伏行业处于蓬勃发 展期，十四五期间预计将维持较高行业增长，公司有望在光伏业务上 进一步发力。 拟建产线将进一步提升公司增长空间 公司近期持续公告产线投建事项， 10月 15日，公司公告常州回 天拟以自筹资金5800万元投建年产3000万平米太阳能电池背膜项目， 上海回天拟以自筹资金 1200万元投建年产 1.87万吨光伏有机硅胶项 目，产线建成投产后将提升常州回天太阳能背膜产能 60%以上， 上海 回天光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上。 同时，公司 10月 30日公告拟以自有及自筹资金3.1354亿元进行改性环保型胶粘剂迁建项 目建设，项目包括年产 8000吨环保型聚氨酯胶、年产 5000吨改性型 硅胶和中试产品产线建设等。 此外， 公司公告向特定对象发行股票申 请获批，拟向大股东募集资金不超过 5000万元，用于补充流动资金。 盈利预测与估值 我们预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 22.51、 25.81和 30.12亿元，同比增速 19.75%、 14.66%和 16.68%；归属于母公司股 东净利润 2.60、3.25和 4.18亿元，同比增速 64.62%、24.84%和 28.62%， 每股 EPS 分别为 0.61、 0.76、 0.98元，对应 PE 为 24.9、 19.9和 15.5倍， 未来六个月内，维持“增持” 评级。

民爆+锂产业双主业发展， Q3营收继续增长 公司传统主营业务为民爆产业，并通过兴晟锂业、国理锂材料等 进入锂材料产业，并自建氢氧化锂产线，目前形成了民爆+锂产业双 主业的发展现状。 公司民爆业务包括工业炸药、工业雷管、工业索等 民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等，锂业务包括电池级氢氧化 锂、电池级碳酸锂等锂系列产品等。 Q3季度营收继续增长，主要原因 系疫情影响逐步消退，国内基建项目恢复开工，民爆业务恢复增长； 电池级碳酸锂（氢氧化锂）投产，进一步改善锂产业板块业绩。 民爆业务稳定发展， 锂产业产能加速扩张 板块发展方面，公司继续夯实传统民爆业务的行业领先地位，公 司是国内民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一， 未来将依托丰富的工程爆破经验及技术，获取包括川藏铁路等国内项 目的份额。 锂产业方面，公司一期 2万吨产线已经投产，目前已启动 二期 2万吨产线建设安排，建成后将拥有超过 6万吨的综合锂盐设计 产能，此外，还将配套 1.1万吨氯化锂及金属锂项目；在锂资源储备 方面，公司与银河锂业续签锂精矿承购协议至 2025年，参股的能投锂 业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，将优先满足国理公司生产，此外，公 司参股澳洲 Core 公司并签订锂矿承购协议。 我们认为公司民爆业务有望受益国内重点项目实施维持较好发 展，锂材料新产能有序推进带动业绩快速增长， 预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 30.66亿、 42.32亿和 52.22亿元，增速分别为 -4.10%、 38.05%和 23.39%；归属于母公司股东净利润分别为 2.80亿、 4.29亿和 6.28亿元，增速分别为 290.05%、 53.61%和 46.14%；全面摊 薄每股 EPS 分别为 0.29、 0.45和 0.66元，对应 PE 为 44.2、 28.8和 19.7倍， 首次覆盖， 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

产品价格环比回暖，毛利率环比小幅提升公司 2020年前三季度主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为 187.47万吨、29.63万吨、15.05万吨、42.67万吨及 47.20万吨，实现营业收入 24.94亿、15.33亿、8.47亿、9.65亿和 17.57亿元，同比增长-9.44%、11.73%、-31.53%、-20.84%和-24.95%。Q3季度综合毛利率为 19.99%，环比提升 1.79个百分点，但仍远低于 19年全年的 27.84%。售价方面，据百川盈孚统计，2020年 Q3季度尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比增长-9%、26%、-16%、-26%、-10%和-20%，多数产品 Q3季度环比价格回暖。并且，Q4季度 DMF、正丁醇价格环比有较大提升，正丁醇、MEG、己二酸环比均有小幅提升，预计 Q4季度公司业绩将会提升明显。 短期停车检修影响营收增长，新项目提供成长性尽管公司 Q3季度多数主营产品价格环比回暖，但受 8月初公司一套煤气化装置及部分产品装置进行为期 20天左右的停车检修影响，营收环比增长不明显，此次停车维修影响约在 3亿元左右。公司 Q3季度存货降至 2.96亿元，环比连续下滑，较 Q1季度的 4.45亿元下降明显。在建工程环比继续增长，截止 Q3季度末为 18.72亿元，精己二酸项目及酰胺/尼龙新材料新产线建设继续有序推进，新建己二酸产线为现有产能扩张，预计满产进程较快，且下游需求旺盛，有望对公司业绩带来提升。 基于部分主营产品价格同比下滑及 Q3季度产线短期停工，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2020、2021、2022年营业收入分别为128.99亿、143.83亿元和 162.61亿元，增速分别为-9.10%、11.50%和13.06%；归属于母公司股东净利润分别为 20.71亿、24.68亿和 30.56亿元，增速分别为-15.58%、19.18%和 23.84%；全面摊薄每股 EPS 分别为 1.27、1.52和 1.88元，对应 PE 为 22.5、18.8和 15.2倍，未来六楷体 个月内维持 “增持”评级

除草剂量价齐升，Q3淡季营收同比增长 13.28%公司 Q3季度营收同比增长 13.28%，杀虫剂、除草剂销量达到 1.23万吨和 3.92万吨，同比增长 13.33%和 36.35%，实现营收 23.88亿元和 17.58亿元，同比增长-2.80%和 108.06%。据百川盈孚统计，国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨、25.50万元/吨和25.50万元/吨，尚未出现回暖；草甘膦华东区域均价 2.10万元/吨、2.08万元/吨和 2.22万元/吨，环比持续提升，目前涨至 2.45万元/吨，对除草剂板块业绩提升带来较大贡献。 汇兑损益影响净利润，三期项目即将进入收获期公司 Q3季度归母净利润同比下滑 10.37%，其中财务费用达到8584万元，Q2季度为 1057万元，去年同期为-3667万元，人民币升值带来的汇兑损益是造成净利润同比下滑的最大原因。公司 Q3季度在建工程为 16.21亿元，环比继续提升，优嘉三期项目建设有序推进，项目包括年产 3800吨联苯菊酯、年产 1000吨氟啶胺、年产 120吨卫生菊酯及年产 200吨羟哌酯；并且 2020年 4月公告拟建优嘉四期项目，包括年产 8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及 500吨增效剂项目。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障，进一步夯实农药龙头的地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和 121.09亿元，增速分别为 10.36%、12.57%和 12.01%；归属于母公司股东净利润分别为 12.95亿、15.73亿和 18.65亿元，增速分别为 10.72%、21.43%和 18.55%；全面摊薄每股 EPS 分别为 4.18、5.08和 6.02元，对应 PE 为 20.8、17.1和 14.5倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。

事件福斯特发布2020年三季报，公司1-9月实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%，归属于母公司股东净利润为8.71亿元，同比增长47.06%，扣非后归属于母公司股东净利润为8.48亿元，同比增长71.96%。其中Q3季度实现营收20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%，归属于母公司股东净利润4.15亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%，均创下单季度新高。 公司点评胶膜、背板销售持续增长，Q3季度毛利率创近年新高公司前三季度业绩增速略超预期，2020年Q1-Q3季度公司EVA胶膜销售1.71亿、2.04亿、2.22亿平米，背板销售1041.47万、1439.32万、1622.49万平米，环比均连续增长。从售价方面来看，光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加，从7.42元/平米提升至20年Q3的8.36元/平米，主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升；背板均价2020年Q3季度为9.42元/平米，继续下跌。从成本端来看，EVA树脂、PET膜采购价格大幅下跌，大幅提升了胶膜业务的毛利率，使得Q3季度公司综合毛利率达到29.71%，创下近年新高。尽管近期EVA树脂价格有较大涨幅，但胶膜产品有望进一步提价部分平抑未来可能出现的毛利率回落影响。 控费能力提升，拟建项目夯实光伏胶膜龙头地位公司费用率控制较去年同期有较好提升，销售费用率及管理费用率分别为1.45%和1.22%，同比降低0.32和0.36个百分点；研发费用1.90亿元，同比增长24.38%，研发费用率达到3.47%，同比提升0.15个百分点；Q3季度存货8.69亿元，环比下降6.68%。固定资产与在建工程总和继续增加，继续维持胶膜全球市占率，享受行业高增长红利。公司拟建年产2.5亿平米光伏胶膜及年产1.1亿平米光伏背板产能，投资额10.2亿元，产品包括EVA胶膜、白膜、POE胶膜、宽幅背板等。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元，增速分别为22.01%、14.38%和12.51%；归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元，增速分别为24.43%、14.54%和14.22%；全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元，对应PE为51.3、44.8和39.2倍，未来六个月内，维持“增持”评级。 风险提示光伏行业政策不及预期；国际形势发生变化；海外市场需求不及预期；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。