深耕半导体产业数十载,盈利能力提升、进口替代开启 2018年公司半导体硅片全年销量达3.74亿平方英寸,同比增长50.32%。半导体材料业务实现营业收入10.13亿元,同比增长73.55%;业务毛利率30.08%,同比增长6.45个百分点,盈利能力显著提升。 硅片整体向大尺寸趋势发展,8英寸和12英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品,市占率达90%以上。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展,8英寸、12英寸硅片的市场需求越来越大。2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,产能分别为558万片/月和540万片/月;预计到2020年8英寸和12英寸的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。在预期需求快速增长的同时,大尺寸硅片市场将出现供不应求的局面。 我国仅少数几家企业具备8英寸半导体硅片的生产能力,而12英寸半导体硅片主要依靠进口。2018年,公司天津基地现有8英寸硅片产能30万片/月,12英寸2万片/月,无锡新建产能也将于19年中开始逐步释放。公司2019年非公开发行募投项目拟建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,进一步巩固和提升公司的核心竞争力和领先地位。 光伏单晶硅片出货量翻番,产能扩张寡头地位稳固2018年公司新能源材料业务实现营业收入124.27亿元,同比增加41.40%。业务毛利率16.35%,同比下降3.34个百分点,主要考虑为“5.31”新政后,国内光伏产业链价格大幅下跌。公司以量补价,全年实现光伏单晶硅片销量29.2亿片,同比大涨135%。公司2018年年末整体太阳能级单晶硅材料产能合计达到25GW,预计2019年达到28-30GW。近期公司与呼和浩特市人民政府签署合作协议,拟投资90亿元,建设“中环五期25GW单晶硅项目”。公司自主研发的高效N型单晶硅片全球市占率超过70%,具有转换效率高、降本潜力大等优势,未来或将逐步取代P型电池,成为主流产品。随着国内光伏行业政策转暖和海外需求的拉动,光伏下游单晶PERC电池片扩张提速,公司作为光伏单晶硅片的双寡头之一将充分受益于下游需求的提振,预计光伏单晶硅片毛利率将有所回升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.33、230.01和280.97亿元,增速分别为33.26%、25.48%和22.15%;归属于母公司股东净利润分别为10.55亿、16.48亿元和23.05亿元,增速分别为66.94%、56.14%和39.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.38、0.59和0.83元,对应PE为26.18、16.76和11.99倍。18年底起,光伏行业转暖及海外需求激发,我们预计2019年公司光伏硅片业务盈利能力将有所回升。随着公司新增半导体大硅片产能的逐步释放,行业进口替代加速,公司领先地位将得到巩固。届时公司将真正迎来光伏和半导体双轮驱动的新时代。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 公司产能释放进度不达预期,光伏行业需求不振,光伏及半导体硅片降价等。

新能源电池材料出货量持续高增,钴镍钨传统业务稳步增长 2018年公司新能源电池材料出货7.2万吨,同比增长41.83%;业务板块实现收入79.64亿元,同比增长43.97%;受钴价持续下跌拖累,公司电池材料业务毛利率22.01%,同比下降2.06个百分点。公司新能源材料产能全面释放,三元前驱体出货量达40000吨,占世界市场20%以上,居世界行业前列;其中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体等高端材料占比75%以上。2018年公司钴镍钨粉末与硬质合金传统业务实现营业收入29.77亿元,同比增长45.39%,业务毛利率20.95%,同比下降2.97个百分点。公司进一步夯实了“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链。公司生产的超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,市场占有率居世界行业前列。 三元前驱体打入海内外高端供应链,享受全球电动化红利 公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI、ECOPRO与宁波容百等国际、国内主流客户。近期公司公告与宁波容百签订三元前驱体供货合作协议,拟定2019年向宁波容百提供前驱体9300吨、2020年10,000吨、2021年10,000吨,优质客户大单再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。 汽车、旧家电回收行动方案或将出台,公司受益于循环经济发展 两会期间,国家发改委主任何立峰表示,发改委正在草拟旧汽车、旧家电回收相关政策,大力发展循环经济,推动形成强大的国内市场。2018年,公司电子废弃物拆解量近350万套,并提高了补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量。同时,公司报废汽车回收业务也有序发展,在武汉、天津、江西、仙桃建设世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。在政策的鼓励下,我们认为公司电子废弃物回收业务将迎来新的发展契机。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.53亿、224.05亿和255.97亿元,增速分别为32.24%、22.08%和14.24%;归属于母公司股东净利润分别为10.52亿、13.14亿和15.76亿元,增速分别为44.07%、24.86%和19.96%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.32和0.38元,对应PE为19.88、15.92和13.27倍。我们认为,公司新能源电池材料产品打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山,大力发展循环经济,享有闭合产业链优势叠加政策红利,未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。

事件 中泰化学发布2018年年报,2018年全年实现营业收入702.23亿元,同比增长71.03%;归属于母公司股东净利润24.28亿元,同比增长1.07%。其中Q4单季度营收250.39亿元,同比增长76.70%;归属于母公司股东净利润4.17亿元,同比增长16.89%。同时,公司预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润1.6-3.0亿元,同比减少62.31%-29.34%。 公司点评 PVC、烧碱维持稳定,粘胶纤维、纱线快速增长 公司主营产品产量同比略有增长,PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱产量分别为176.75万吨、123.51万吨、55.53万吨、30.49万吨,同比增长1.12%、1.24%、23.38%、18.80%;其中粘胶纤维增量较大,主要原因是阿拉尔富丽达二期新产能投放。从利润水平来看,PVC、氯碱类、粘胶纤维、纱线业务毛利率分别为27.09%、59.27%、27.95%和16.07%,均有所下滑,氯碱类产品降幅最大,同比下降4.49个百分点。公司计划19年PVC及烧碱产量略有增长,粘胶纤维增加至70万吨,粘胶纱预计将维持稳定。 主营相关新项目持续扩张,产业链整合提供增量 公司主营产品产能持续扩张,目前拥有173万吨PVC树脂、120万吨离子膜烧碱、73万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱、238万吨电石、193.75万千瓦背压机组产能,形成了煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的一体化布局。托克逊高性能树脂产业园项目持续推进,PVC改性、PVC助剂、高端PBT、PBAT、特种PVC等新材料研发推广稳步进行,推动PVC产品结构升级;阿拉尔富丽达二期20万吨纤维素纤维项目投产,进一步优化粘胶纤维-粘胶纱产品结构;此外,公司投资中泰石化、美克化工、新鑫科技、天雨煤化等企业,并推进相关项目建设,进一步加强了产业链整合力度,提供了业绩新增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为823.74、924.10和1006.44亿元,同比增长17.30%、12.18%和8.91%,归属于母公司股东净利润为25.41、27.60和30.92亿元,同比增长4.65%、8.62%和12.02%,每股EPS为1.18、1.29和1.44元。对应PE为8.9、8.2和7.3倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故;系统性风险。

事件 珀莱雅发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入23.61亿元,同比增长32.43%;归属于母公司股东净利润2.87亿元,同比增长43.03%。扣非后归属于母公司股东净利润2.78亿元,同比增长50.03%。其中Q4季度实现营收8.01亿元,同比增长40.62%;归属于母公司股东净利润1.05亿元,同比增长40.46%。 公司点评 主营业务高速增长,行业需求增速可观 公司是国内化妆品行业龙头企业,主营业务按品类来看,护肤类营业收入21.30亿元,同比增长34.52%;洁肤类营业收入2.01亿元,同比增长12.55%;美容类营业收入2832万元,同比增长42.59%。据国家统计局统计,2018年1-12月社会消费品零售总额同比增长9.0%,其中化妆品类同比增长9.6%(限额以上单位消费品零售额)。据凯度消费指数,2018年,化妆品品类中的面部护肤和彩妆品类的销售额同比增长13%。据Euromonitor预测,中国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势,2018至2022年年均复合增长率5.4%。受益于需求持续增长,国内龙头企业增长将动力十足。同时,公司在彩妆方向也将大力发展,19年占比预计将由1.2%向5%发展,未来目标实现占比20%。 线上销售井喷增长,线下模式稳定推进 从渠道来看,公司线下渠道主要为经销商模式,主要渠道为商超、化妆品专营店、单品牌店等。线上渠道主要通过直销、经销、代销模式,主要渠道有天猫、淘宝、唯品会、京东、苏宁易购、聚美优品、云集、拼多多等。18年公司电商、专营店、商超、单品牌店营收分别为10.28亿、10.03亿、1.99亿和1.16亿元,同比增长59.91%、7.45%、24.66%和4.90%,电商渠道营收占比达到43.57%,已经超越专营店成为最大销售渠道。据凯度消费指数统计,面部护肤和彩妆品类的整体线上渠道同比增长达41%。公司仍将通过加强会员的精细化运作、加强人群分析、整合媒介资源、孵化新锐品牌等方式进一步提升电商渠道作用。 主品牌珀莱雅稳健发展,优资莱有望取得突破 公司旗下拥有珀莱雅、优资莱、悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、TZZ等护肤、美妆、彩妆品牌。18年主品牌珀莱雅销售收入20.94亿元,同比增长32.38%,主营占比达88.77%,,快速增长的主要原因是“海洋珀莱雅”品牌战略升级,推出5大新品,并且合作多家综艺, 线上线下互动营销效果良好;优资莱营收1.33亿元,同比增长41.46%,主营占比为5.63%,优资莱目前处于渠道转型期,从日化专营店转为单品牌店,18年已经超额完成开店500家的目标,19年将继续发展单品牌店运营模式,有望19年实现盈利;其他品牌合计营收1.33亿元,同比增长24.84%,主营占比为5.60%,其中悦芙媞亏损较多,119年将大力发展电商渠道,单店模式成熟之后再进行扩展,韩雅品牌定位转型至高功能轻医美风格,流量获取高效,19年计划线上取得突破,YNM、IKAMI品牌采用合伙人制进行参与,新品牌TZZ主攻彩妆,线上渠道为主。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为30.54亿、39.13亿元和49.80亿元,增速分别为29.35%、28.10%和27.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.96亿、5.20亿和6.79亿元,增速分别为37.79%、31.42%和30.65%;全面摊薄每股EPS分别为1.97、2.58和3.37元,对应PE为34.9、26.5和20.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 品牌拓展不及预期;新渠道拓展不及预期;终端需求不及预期;系统性风险。

公司动态事项 公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入103.69亿元,同比增长16.69%,实现归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降20.95%。 公司发布2019年一季度业绩预告。预计2019年一季度实现归母净利润1.5亿元-1.8亿元,同比下降约26%-11%。主要考虑为国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响。 事项点评 光伏逆变器绝对龙头,海外出货量同比高增 2018年公司光伏逆变器等电力装换设备业务实现营业收入30.85亿元,同比减少3.14%。业务整体毛利率32.43%,同比下降6.31个百分点,主要是受“5.31”光伏新政后产业链价格大幅下降所致。 从出货量上来看,公司继续领跑全球逆变器市场。公司2018年全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%,截至2018年底,公司逆变设备全球累计发货超79GW。 储能业务高速发展,积极拓展海外市场 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,并依托全球一流的锂电池技术,目前可提供单机功率5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、工商业以及户用等一系列先进的系统解决方案。 2018年公司储能业务实现营业收入3.83亿元,同比增长近5倍,业务毛利率28.98%。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年全球新增投运电化学储能项目的装机规模为2.66GW,同比增长185%,公司作为储能系统龙头企业,将显著受益于行业快速发展的机遇。 光伏系统集成业务稳步推进,盈利能力显著回升 2018年,公司电站系统集成业务也取得较大增长,收入58.6亿元,同比增长25.7%;业务毛利率19.04%,同比增长3.20个百分点。公司在国家重点关注的领跑者计划行动、光伏扶贫中起到积极的带头示范作用。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为113.37、133.70和159.75亿元,增速分别为9.34%、17.93%和19.48%;归属于母公司股东净利润分别为10.71亿、13.24亿元和15.70亿元,增速分别为32.24%、23.58%和18.64%;全面摊薄每股EPS分别为0.73、0.91和1.08元,对应PE为14.97、12.11和10.21倍。2018年由于政策影响,公司业绩承压。我们预计2019年随着海外需求爆发,光伏行业将有所回暖,平价进程加速到来,公司逆变器业务有望放量。未来六个月,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 光伏行业需求不及预期,逆变器价格下跌超预期,行业政策调整。

公司动态事项 公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入271,461.95万元,同比下降0.55%,实现归属于上市公司股东的净利润23,008.96万元,同比下降38.05%。 事项点评 数据中心业务稳步增长,中国UPS产业领航者 2018年,公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入170,401万元,同比增长3.62%,保持稳步增长态势;业务整体毛利率达30.97%,同比基本持稳。毛利率较高的在线式UPS(毛利率33.57%)和精密空调产品(毛利率38.54%)营收同比分别增长8.02%和14.27%,支撑公司盈利水平。 公司数据中心产品包括:不间断电源(UPS)、高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜等,广泛应用于金融、通讯、IDC、政府机构、军工、轨道交通、电力、制造等领域。5G体系推动下的基站设备等上下游产业链的建设,促使数据中心产业继续高速发展。公司适时推出了大功率5G通讯电源系列,具备完整的知识产权、成本低、可靠性高,系统效率达目前行业最高水平。2018年,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS的项目选型入围。 光伏逆变器业务受政策影响,2019年或迎边际改善 2018年,公司新能源光伏及储能系统产品实现营业收入90,651.17万元,同比下降0.98%。公司加速布局海外市场,同时积极参与领跑者项目,全年光伏逆变器出货4855.70MW,同比增加16.54%;但业务毛利率仅为25.82%,同比下降9.80个百分点。我们认为主要是受“5.31”新政影响,公司主要产品光伏逆变器价格大幅下滑所致。公司光伏逆变器市场份额仅次于华为和阳关电源,位居国内第三。我们认为在光伏政策转暖,海外需求不断释放的大环境下,公司逆变器业务将迎来边际改善。 资产减值拖累业绩,充电桩业务有望重回高速增长 2018年,公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入5,546.08万元,同比下降62.46%,主要由于公司受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。业务毛利率也大幅下滑至12.86%,同比下降近12个百分点。公司先后中标了湖南永州零陵公交充电站项目、福建泉州公交充电站项目、厦门市政置业充电站项目等,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等。2019年新能源车补贴政策于近期出台,地方补贴在过渡期后或转向补贴充电等基础设施。同时,随着新能源公交车需求的持续放量、公司销售模式转型直接面向终端客户,我们认为公司充电桩业务有望重回高速增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为32.10、38.27和46.49亿元,增速分别为18.24%、19.23%和21.48%;归属于母公司股东净利润分别为3.51亿、4.07亿元和4.95亿元,增速分别为52.56%、16.04%和21.53%;全面摊薄每股EPS分别为0.60、0.70和0.85元,对应PE为19.80、17.06和14.04倍。我们预计2019年公司光伏逆变器业务在行业回暖下将迎来边际改善,充电桩业务或受到地方补贴支持,公司业绩有望重回高速增长。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 光伏行业需求不及预期,充电桩补贴政策落实不达预期等。

受巴拿马项目仲裁影响,Q4净利润环比大幅下降 公司2018年Q4实现营业收入36.46亿元,环比上涨19.35%;实现净利润1.89亿元,环比下降47.79%。主要受巴拿马项目二期仲裁的影响,公司与金风科技达成和解,共同承担赔偿金额,公司子公司中材叶片因此计入本年营业外支出2.19亿元。目前看来,全球风电整机龙头企业金风科技依旧是公司重要的战略客户,双方一直保持并将继续保持高度战略合作关系。 行业复苏,公司风电叶片市场份额继续领跑 公司从事风电叶片的研发、制造及销售,产品下游客户为风电机组整机商。公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。公司2018年全年销售风电叶片5,587MW,同比增长14.99%;实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑国内风电叶片市场。公司大功率叶片产品占比持续提升,2MW及以上产品占比93%,平均功率由去年的2MW提升至2.4MW,引领行业技术创新。 2018年国内风电消纳比例稳步提升,弃风率持续下降。国家能源局数据显示,2018年风电发电量3660亿千瓦时,占全部发电量的5.2%,比2017年提高0.4个百分点。全年弃风电量277亿千瓦时,同比减少142亿千瓦时,平均弃风率7%,同比下降5个百分点,弃风限电状况明显缓解,“三北”地区装机需求也将逐步恢复。同时,海上风电项目核准提速,我们预计19-20年海上风电市场空间将快速释放。 玻纤业务稳步推进,盈利能力持续提升 公司从事玻璃纤维及其制品的研发、制造及销售,产品包括无捻粗纱、电子纱、缝编织物、短切纤维、耐碱纤维等类别,广泛应用于交通运输、电子电器、风力发电、建筑、管道、航空航天等领域。 公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势明显。公司2018年全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,同比上涨14.43%;玻纤业务实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,同比上涨38.13%;净利率达16.3%,较2017年上涨3.2个百分点,盈利能力显著提升。随着年底F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际产能已超90万吨,规模效应明显。公司中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等比例持续提升,占比超过50%,产品结构不断优化。未来随着汽车轻量化、电子、风电、热塑等下游市场的持续升温,公司玻纤的盈利能力将进一步提升。 加码锂电隔膜业务,开拓新的利润增长点 公司大力发展锂电池隔膜业务。锂电池隔膜是新能源电池生产的关键材料,应用于数码产品、动力能源、储能三大领域。2018年公司锂电隔膜出货3952万平米,同比增长91.29%;实现营业收入0.54亿元,同比增长83.81%。公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前4条年产6,000万平米生产线已全部建成,产品性能优越。公司自2018年开始向亿纬锂能批量供应动力及储能电池用隔膜,成为亿纬锂能在隔膜供应体系的唯一“战略合作伙伴”。随着产能逐步释放及市场开发取得突破,公司隔膜产品有望为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为133.42亿、151.45亿元和169.67亿元,增速分别为16.55%、13.51%和12.03%;归属于母公司股东净利润分别为13.33亿、16.34亿元和20.29亿元,增速分别为42.70%、22.59%和24.15%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.27和1.57元,对应PE为13.62、11.11和8.95倍。公司玻纤业务稳步推进,高端产能扩张,盈利能力或将提升;公司风电叶片市占率第一,将受益于下游需求复苏;公司锂电隔膜业务高速发展,有望成为新的增长点。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。

主营产品价格均价上移,19年Q1季度多数产品同比降价 公司2018年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨及29.41万吨,同比增速为22.53%、3.56%、-6.72%、-2.09%和35.03%,肥料及多元醇增长主要受新产能投放所致。18年各板块实现营业收入29.26、20.91、18.32、24.96和19.41亿元,同比增长47.82%、9.94%、0.06%、48.99%和37.91%。从销售均价来看,国内尿素市场年均价格达到1996元/吨,创下5年新高;DMF前三季度价格在6000元/吨,10月份之后需求下滑导致价格一路下跌,最低跌至4100元/吨;醋酸价格前高后地,全年均价4450元/吨左右;己二酸全年均价10000元/吨;异辛醇均价8670元/吨左右,正丁醇全年均价7450元/吨,乙二醇全年均价7200元/吨左右。据百川资讯统计,目前尿素均价1946元/吨,和去年同期一致;DMF均价5041元/吨,同比下降20.40%;醋酸均价2885元/吨,同比下降36.66%;己二酸均价8467元/吨,同比下降32.80%;正丁醇均价6975元/吨,同比降低7.62%;乙二醇均价5183元/吨,同比降低26.52%。 新增产能顺利投产,拟建产能保障后期增长 公司18年新投产多个项目,包括肥料功能化项目中氨合成装置及尿素装置,年产50万吨乙二醇项目,年产10万吨三聚氰胺项目二期(新增5万吨),将在19年对公司产品产销量及业绩提供保障。此外,公司还将新建精己二酸和酰胺及尼龙新材料项目,精己二酸项目将以苯为原料,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,预计投资15.72亿元,建设期24个月;酰胺及尼龙新材料项目将以苯和氢气为原料,建设年产30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨,计划投资49.8亿元,建设期30个月。新项目将为公司后续发展增添新动力。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为148.17亿、159.17亿元和169.27亿元,增速分别为3.20%、7.43%和6.34%;归属于母公司股东净利润分别为24.99亿、29.73亿和33.13亿元,增速分别为-17.24%、18.98%和11.42%;全面摊薄每股EPS分别为1.54、1.83和2.03元,对应PE为9.9、8.3和7.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。

剥离华尔泰影响业绩,食品添加剂毛利率下滑 公司营业收入及净利润均出现下滑吗,其主要原因是剥离华尔泰及部分产品出现降价所致。公司大宗化学品2018年实现营收17.15亿元,同比下降12.11%,毛利率32.25%,同比提升3.17个百分点。剔除华尔泰影响后,公司营收增长2.53%,归母净利润下滑8.42%。公司食品添加剂业务2018年实现营业收入17.53亿元,同比增长7.80%;毛利率为42.76%,同比下降8.66个百分点。主要是三氯蔗糖及乙基麦芽酚等产品降价所致。 安赛蜜价格稳步提升,三氯蔗糖产能迅速扩张 公司高倍甜味剂产品主要有安赛蜜和三氯蔗糖,目前公司拥有年产12000吨安赛蜜和3000吨三氯蔗糖产能。公司是全球最大安赛蜜生产商,产品价格连续多年维持稳步上升,18年单吨含税价涨至为5.5万元左右,并且19年仍在提升。三氯蔗糖是公司近年来的重要发展方向,从初始500吨产线,到1500吨产能扩建,再到技改扩至3000吨,产能的扩大及释放都较为顺利,尽管产品价格出现了大幅下降,但公司的成本优势显著,有望复制安赛蜜的成功之路。此外,受行业扩产及潜在扩产计划影响,乙基麦芽酚产品价格出现了大幅回落,中短期内预计将呈现供大于求的市场格局。 产业链协同提供成本优势,定远一期进展顺利 公司在传统的合成氨行业基础上,持续拓展产业链,实现了横向和纵向延伸,形成基础化工和精细化工的产业链协同;公司自产的高压蒸汽用于自供和发电,发电后的中压蒸汽进入生产环节,生产之后的低压蒸汽再进入高压管网用于发电;同时,三氧化硫、双乙烯酮等核心原材料实现自供;多项举措保障了公司低成本、高效率运行,在行业内拥有明显的竞争优势。 此外,公司新项目扩产进展有条不紊,以金轩科技作为实施主体的循环经济产业园一期项目中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,预计将于19年年中建成投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2019、2020和2021年将实现营业收入47.47、52.73和57.19亿元,同比增长14.85%、11.09%和8.47%,归属于母公司股东净利润为9.76、11.46和13.12亿元,同比增长7.06%、17.48%和14.45%,每股EPS为1.75、2.05和2.35元。对应PE为10.2、8.7和7.6倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 麦芽酚行业计划新增产能投放超预期;三氯蔗糖销售不及预期;新项目投产不及预期;出现安全及环保事故;系统性风险。

Q4季度产品降价拖累业绩,环丙价格中枢仍然上移 公司2018年全年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量68.19万吨和26.81万吨,同比增长0.96%和减少6.84%,销售67.43万吨和22.32万吨,同比增长0.68%和减少11.99%,库存尽管增长了40.84%和76.98%,但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3315.41和10264.51元/吨,同比减少1.95%和增长13.04%,烧碱销售均价18年逐季出现下滑,环氧丙烷价格Q3季度回暖后,再度下滑。三氯乙烯18年产销量分别为6.57万吨和6.60万吨,较去年略有下滑,目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司,拥有年产8万吨产能。原材料方面,原盐价格同比上涨21.60%,原煤价格减少1.53%,丙烯价格上涨14.01%,Q4季度原材料价格均有所上涨。 烧碱、环丙市场稳定,技术水平国内领先 环氧丙烷方面,2018年环氧丙烷产能约为337万吨,产量285万吨,开工率约为84.6%,同比有所提升,全年含税市场均价12000元/吨左右,同比提升10.8%。公司拥有28万吨产能,市场占有率约为8.5%,且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19年新增产能预计为50万吨左右,下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡;烧碱方面,2018年烧碱总产能4259万吨,产量3420万吨,开工率约为80%,公司拥有65万吨烧碱产能,其中粒碱产能20万吨,为国内最大,并且,公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽,降低了整体能耗,4万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置,节能超30%。 盈利预测与估值 我们预计公司在2019、2020和2021年实现营业收入72.97、77.74和81.10亿元,同比增长8.08%、6.54%和4.32%,归属于母公司股东净利润为7.99、8.80和9.43亿元,同比增长13.88%、10.16%和7.05%,每股EPS为0.52、0.57和0.61元。对应PE为10.8、9.8和9.2倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原材料出现大幅波动;出现安全及环保事故。

深耕日化行业,多种品牌覆盖面广 公司是国内化妆品行业龙头企业,主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研发、生产及销售,旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等,覆盖年龄段较广。美容护肤业务实现23.55亿元,同比增长3.41%,毛利率72.62%,同比减少4.50个百分点;个人护理业务45.41亿元,同比增长12.27%,毛利率58.58%,同比减少0.03个百分点;家居护理业务2.33亿元,同比增长41.18%,毛利率46.62%,同比减少5.23个百分点。 日化品行业稳定增长,国内市场空间仍有较大提升空间 日化品市场处于稳定增长状态,据欧睿统计及预测,2017年市场规模约为3616.66亿元,同比增长9.6%,预计2022年将达到5352亿元,年复合增速8.2%,其中,彩妆销售额增速可达到13%以上,高于行业平均。从全球角度来看,中国化妆品市场增速领先,显著高于多数消费品大国,目前国内化妆品市场规模已经跃居全球第二,但人均化妆品消费数据横向比较仍有的提升空间。 产品创新与跨界并存,营销渠道借力新零售模式 公司旗下品牌众多,佰草集2018年销售收入小幅下降,六神、美加净等品牌维持双位数增长,高夫18年四季度拐点向上,全年实现正增长,启初、玉泽、家安等增速均超过40%。CaymaA2,Ltd.2018年实现营业收入16.33亿元,实现净利润7528.09万元,扣非净利润7454.06万元,远远超出业绩承诺的2555.99万元。 公司不断进行产品研发及渠道创新,其中佰草集固态精华面膜上市10个月,零售破300万片,并试水彩妆品类;六神与RIO合作花露水风味鸡尾酒,美加净联合大白兔推出奶糖味唇膏,启初联合莫斯利安品牌,均启动了跨界模式。同时,公司借助“粉丝经济”进行品牌营销,六神通过抖音上品牌定制UGC进行传播,启初、佰草集、美加净均借助明星进行品牌推广;并且根据微博、小红书、抖音、知乎等平台的特点进行针对性地推广,2018年品牌在口碑营销的带动下全网总曝光近70亿次。渠道方面,公司线上渠道销售收入增长13.11%,快于线下销售。此外,公司将在19年重点发展佰草集品牌,根据不同客户群体,进行有针对性的产品开发及推广,并将继续注重内容营销,建立更强的品牌影响力。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为83.85亿、96.42亿元和109.73亿元,增速分别为17.47%、14.99%和13.81%;归属于母公司股东净利润分别为6.54亿、7.82亿和9.06亿元,增速分别为20.96%、19.71%和15.74%;全面摊薄每股EPS分别为0.97、1.17和1.35元,对应PE为32.4、27.1和23.4倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;进口商品竞争加剧;终端需求不及预期;系统性风险。

磷复肥行业龙头,18年业绩增速可观 公司是国内磷复肥龙头之一,具有较完善的产业链布局,拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,其中,磷酸一铵产能180万吨,为行业第一。同时,公司拥有320万吨低品位矿洗选能力,配套年产硫酸280万吨、合成氨15万吨、硫酸钾15万吨、硝酸15万吨产能。公司产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块。2018年公司营业收入同比增长11.89%,其中常规复合肥增速19.01%,新型复合肥增速30.54%,磷酸一铵受自用比例提升影响,外销有所减少。 环保督查力度加码,磷复肥行业产能去化加速 磷复肥是农业生产中的重要战略物资,行业经历了较长时间的调整期,17年受供给侧改性推动,市场略有回暖,但产能过剩、需求疲软等依然对市场影响较大。据磷复肥工业协会不完全统计,2017年没有新增磷肥产能投产,另有约100万吨产能处于全年停产状态。随着《关于加强长江经济带工业绿色发展的指导意见》出台,沿线部分磷铵企业存在搬迁可能,环保督查加码对中小型厂商带来了巨大压力,产能去化加速,直接利好各项设施完备、产品质量优、成本低的龙头企业。 核心竞争力优势明显,内外并举进军现代农业 公司具备区域、规模、成本、品牌/渠道、技术等多项优势。区域方面,公司位处湖北江汉平原,交通运输便利,产业链布局完善,原材料运输便利且成本低;规模方面,公司拥有年产约800万吨高浓度磷复肥和新型肥料产能,品种多样,适用面广;成本方面,公司原材料磷肥自供,钾肥获取非国营进口权,运输成本低;渠道方面,公司实施“洋丰”、“澳特尔”双品牌和双渠道战略,一级代理商4500多家,终端零售商60000多家,经营网络稳定,覆盖面广,并且18年继续积极拓展,增强客户粘性;技术方面,公司拥有完善的研发体系和较强的自主研发能力,具备先进的设备、优秀的团队及对外技术合作支持。此外,公司以内生发展和外延扩张结合的模式进军现代农业领域,在农业设施与装备、优质农产品生产种植及流通领域提供解决方案。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为101.07亿、111.75亿和121.92亿元,增速分别为11.89%、10.57%和9.10%;归属于母公司股东净利润分别为8.21亿、9.94亿和11.63亿元,增速分别为20.64%、21.13%和16.98%;全面摊薄每股EPS分别为0.63、0.76和0.89元,对应PE为16.8、13.9和11.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 农产品价格出现大幅波动;限产等相关因素扰动;生产中出现环保或安全问题;原材料价格出现大幅波动;系统性风险。

事件 卫星石化发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%;归属于母公司股东净利润9.41亿元,同比减少0.19%。扣非后归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比减少12.58%。其中,Q4季度实现营业收入31.02亿元,同比增长50.35%,归属于母公司股东净利润3.18亿元,同比增长28.70%,扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长-11.55%。同时,公司发布2019年一季报预告,预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润2.3-3.3亿元,同比增长103.29%-191.67%。 公司点评 18年Q1业绩拖累全年,后三季度净利润环比提升 公司全年业绩略有下滑,主要受一季度工业园区供气事故导致嘉兴基地停车影响,导致丙烯酸、丙烯酸酯、高吸水性树脂及颜料中间体装置出现停车,一季度仅有17.53亿元营业收入和1.13亿元净利润,同比下滑8.45%和61.21%。后三季度公司归母净利润分别为2.14亿、2.96亿和3.18亿元,环比连续上升。 PDH二期投产提供增量,新项目推进夯实C3产业链 公司(聚)丙烯业务2018年实现营业收入24.94亿元,同比增长35.43%,毛利率为14.97%,同比下降7.77个百分点。二期PDH的45万吨产能于2018年年底完成试生产备案,并于2019年2月顺利投产,将成为公司业绩增长爆发点。此外,利用富余氢气生产双氧水项目于18年8月开车成功,年产15万吨聚丙烯二期顺利推进,预计将于19年建成。 公司丙烯酸业务增速相对较低,18年实现营业收入58.06亿元,同比增长9.97%,毛利率为22.51%,同比下降1.92个百分点。丙烯酸、丙烯酸酯产品18年上半年价格同比有所下滑,之后逐步恢复。19年行业新增产能较少,供需关系仍将维持稳定。公司年产36万吨丙烯酸及酯、6万吨SAP项目将继续推进,预计19年逐步建成,将进一步夯实C3产业链布局。 C2布局有条不紊,提供未来增长新动能 连云港石化年产320万吨轻烃综合利用加工项目进展顺利。18年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议签约,原材料供给得到保障。并且ORBIT建设进展顺利,将成为美国第三个具备乙烷出口条件的码头设备。连云港乙烷储罐项目、码头项目均已开工建设,主装置设计由中石化工程公司负责,项目进展符合预期。公司对C2产业链的布局也将在未来为公司发展提供新动能。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为115.17亿、137.90亿元和190.21亿元,增速分别为14.83%、19.74%和37.93%;归属于母公司股东净利润分别为13.40亿、17.41亿和26.56亿元,增速分别为42.42%、29.92%和52.59%;全面摊薄每股EPS分别为1.26、1.63和2.49元,对应PE为11.3、8.7和5.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 油价上涨带动原材料价格出现大幅波动;工厂出现安全或环保事故;PDH新产能达产不及预期;在建项目进程不及预期;SAP产品推广不及预期。

事件 国恩股份发布2018年业绩快报,公司2018年全年实现营业收入37.24亿元,同比增长81.94%,归属于上市公司股东净利润3.15亿元,同比增长55.17%。 公司点评 改性塑料龙头企业,多点开花业绩高增长 公司是国内改性塑料龙头企业之一,并致力于打造新材料一体化平台,推动新材料在多个领域协同发展。目前公司拥有改性塑料、高分子复材、房车及无人零售单元、箱体门板、人造草坪、导光板及扩散板、空心胶囊等业务。18年公司各项业务稳步发展,前四季度分别实现营业收入5.84亿、8.34亿、9.23亿和13.83亿元,实现归母净利润5535.63万、6875.40万、7782.64万和1.13亿元。其中,Q4季度业绩增速高于全年,营收和净利润增速达到了105.68%和63.96%。 传统改性塑料领域稳步发展,进军汽车行业提升上限 塑料改性业务方面,公司在家电及消费电子领域实现对格力批量供货,顺利切入康佳、创维的黑电系统,并且成为小米、华米科技的重要供应商,也实现了联想、京东方、富士康等客户的业务拓展,汽车领域顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,实现批量供货,并于现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作,汽车领域的拓展将为公司打开较大的成长空间。 新材料领域覆盖广,人造草坪行业空间巨大 新材料方面,公司依托现有工艺和德国先进技术,进行了高分子复合材料、纤维(高光纤维)增强复合材料及制品、含PC玻纤、尼龙加纤汽车材料、PC亚克力复合材料等产品研发、生产和销售,应用领域覆盖家电、5G、新能源、数码产品、节能减排等。公司成功开发了第四代非金属直流终端充电桩、壁挂式充电桩、长城定制单桩等,并推出了箱式变电站的非金属门板、格栅、防尘罩等产品。此外,公司光学材料业务也正在进行拓展,隆创科技子公司陆续引进了世界领先的FRP流水线、房车、冷藏车等型材拉挤生产线。国内人造草坪属于新兴领域,受益于政策推动及需求缺口,未来将拥有较大的市场空间。公司中标的1.3亿平度中小学人造草坪项目顺利推进,大部分项目已经完工验收。并且公司18年12月公告取得即墨区中小学人造草坪项目,中标金额近1亿,为公司未来业绩发展提供了坚实保障。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为37.24亿、47.99亿和59.77亿元,增速分别为81.94%、28.87%和24.54%;归属于母公司股东净利润分别为3.15亿、4.22亿和5.45亿元,增速分别为55.17%、33.85%和29.26%;全面摊薄每股EPS分别为1.16、1.56和2.01元,对应PE为23.0、17.2和13.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 车用改性塑料业务拓展不及预期;新材料业务拓展不及预期;人造草坪领域政策变动;系统性风险。

事件飞凯材料发布2018年年报,2018年全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%;归属于母公司股东净利润为2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归属于母公司股东净利润为2.58亿元,同比增长248.81%。其中Q4季度实现营业收入3.45亿元,同比增长0.90%;归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.19%;扣非后归属于母公司股东净利润为2.60亿元,同比减少2.15%,环比出现了大幅下降。 同时,公司发布2019年一季报预告,预计公司19年1-3月实现归属于母公司股东净利润7342.15-9544.80万元,同比增长0-30%。 公司点评 内生+外延业绩快速发展,Q4季度业绩略低于预期 公司是国内紫外固化材料龙头企业,通过对和成显示、大瑞科技的全资收购和长兴昆电60%股权的收购,完成了对电子化学材料领域的延伸布局。公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料,用于光纤光缆制造和PCB、3C电子、汽车、印刷包装、日化等领域;公司电子化学材料主要包括湿制程电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料、TS/STN型混晶、TFT型混晶、液晶单体及液晶中间体等,应用于半导体器件/集成电路封装、IC制造及封装、液晶显示面板生产。18年公司业绩大幅提升主要原因是长兴昆电、大瑞科技和和成显示全年业绩并表。2018年Q4季度略低于预期,原因可能是和成显示2018年下半年业绩低于预期(和成显示2018H1净利润1.17亿元,2018年全年1.80亿元)。 紫外固化材料龙头企业,5G商用提速有望改善行业 2018年公司紫外固化材料业务实现营业收入4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%,同比提升0.76个百分点。公司具有行业内领先的低聚物树脂合成技术,使公司能在稳固紫外固化光纤光缆涂覆材料市场的同时,拓展至光刻胶、紫外固化塑料涂料等其他紫外固化材料应用领域。公司紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市场占有率较高,客户基本覆盖了国内上市公司及知名制造企业。随着国内5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望得到大幅提升,公司紫外固化业务有望提速。 显示材料维持高增长,外延切入半导体行业 公司电子化学材料实现销售收入9.38亿元,同比增长102.88%,主营占比64.90%,毛利率51.13%,同比减少0.53%。和成显示业绩承诺2018年扣非净利润不低于9500万元,实际实现扣非归母净利润2.02亿元,高出承诺额1.07亿元。和成显示完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混晶的开发,凭借技术优势、品质稳定及快速反应机制,已经成功和大中型液晶面板厂商建立了长久的战略合作关系。未来受益于屏幕显示材料产能向大陆转移及液晶材料国产化加速,液晶材料业务有望维持高速增长。此外,公司收购大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,成功切入半导体行业,产品覆盖IC封装用锡球、环氧塑封料等。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.71亿、22.00亿元和26.47亿元,增速分别为22.49%、24.26%和20.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.77亿、4.95亿和6.25亿元,增速分别为32.50%、31.29%和26.26%;全面摊薄每股EPS分别为0.88、1.16和1.46元,对应PE为19.6、14.9和11.8倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动;新产品销售推广不及预期;系统性风险。